评级（增持）家电行业2022年4月投资策略暨一季报前瞻：关注需求复苏和原材料价格，看好家电龙头经营韧性

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报告名称 ：家电行业2022年4月投资策略暨一季报前瞻：关注需求复苏和原材料价格，看好家电龙头经营韧性
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年04月10日

家电行业 2022 年 4 月投资策略暨一季报前瞻 超 配

关注需求复苏和原材料价格，看好家电龙头经营韧性

白电：内销量减价增，出口景气维持。2022 年 1-2 月空调销量增速为 0.8%，其中内外销分别为-4.4%和+4.7%；冰箱销量增速为-3.4%，其中内外销分别 为+0.5%和-7.2%；洗衣机销量增速为-4.4%，其中内外销分别为-3.2%和-6.6%。价格方面，根据奥维云网的数据，2022 年前 14 周空调线上线下均价 分别+9.4%/+10.0%，冰箱线上线下均价分别-1.0%/+15.7%，洗衣机线上线下 均价分别+3.9%/+11.5%。白电涨价的趋势得到延续，考虑到目前白电行业线 上线下格局较为稳固，龙头引领下产业结构升级持续推进，有望带动盈利能 力持续修复，建议积极关注需求复苏进展。核心推荐：海尔智家、美的集团。

厨电：集成灶延续高景气，龙头多维出击。受地产影响，传统厨电内销表 现依然承压，新兴品类集成灶则在品宣和渠道扩充的拉动下渗透率快速 提升。2022 年前 14 周油烟机线上线下销额增速分别+5.2%/-15.5%，燃 气灶线上线下销额-0.2%/-13.9%，集成灶线上线下销额+32.8%/+17.5%，洗碗机线上线下销额同比+6.7%/+22.0%。成本方面，厨电主要以板材等 钢铁材料为主，成本上涨较为有限，叠加厨电头部企业均定位高端，调 价能力相对较强，头部企业有望保持较强的盈利能力，但预计集成灶企 业在费用投放上会有所加强。核心推荐：火星人、亿田智能、老板电器。

小家电：传统小电回归增长，新兴家电龙头表现强劲。随着基数回归正常，小家电行业整体已出现回暖的迹象。根据我们对小家电主要六大品牌的销 售跟踪，1-3 月小家电主要品牌合计销售规模同比增长 10.5%，但 3 月受疫 情影响出现下滑。新兴家电品类尚处于成长期，在产品升级迭代下，对消费 者痛点的解决能力得到提升，带动行业规模的高速增长。根据淘系及京东平 台的跟踪数据，2022 年 1-3 月智能投影销售额同比增长 24.7%，扫地机器人 销售额同比增长 21.0%，洗地机销售额同比增长 118.5%，局部按摩器京东平 台销售额增长 39.7%。核心推荐：极米科技、苏泊尔、小熊电器、新宝股份。

重点数据跟踪：市场表现：3 月家电板块月相对收益-4.66%。原材料：3 月 LME3 个月铜、铝价格分别月度环比+3.96%、+2.10%，铜、铝价格高位震荡；冷轧板价格高位回落后企稳回升，月环比+0.9%。集运指数：美西/美东/欧 洲线 3 月环比分别-5.52%、+1.58%、-6.63%；资金流向：3 月美的/格力/ 海尔陆股通持股比例月环比+0.26%、-0.96%、-0.17%。

核心投资组合建议：白电推荐 B 端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智 家、渠道改革持续推进的格力电器；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火 星人、全维度改善的二线龙头亿田智能；小家电推荐智能投影龙头极米科技。

风险提示：疫情导致产销波动；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn S0980520110004 S0980520120004

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zouhuiyang@guosen.com.cn

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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内容目录

1、白电：内销量减价增，出口景气维持........................................................................................4

1.1 美的集团.......................................................................................................................................................5 1.2 格力电器.......................................................................................................................................................6 1.3 海尔智家.......................................................................................................................................................6 1.4 海信家电.......................................................................................................................................................7

2、厨电：集成灶延续高景气，龙头多维出击................................................................................7

2.1 老板电器.......................................................................................................................................................7 2.2 火星人...........................................................................................................................................................8 2.3 亿田智能.......................................................................................................................................................8 2.4 帅丰电器.......................................................................................................................................................8 2.5 浙江美大.......................................................................................................................................................8

3、小家电：传统小电回归增长，新兴家电龙头表现强劲............................................................9

3.1 传统小家电：营收回暖向好，利润改善可期..........................................................................................9 3.2 新清洁：产品升级持续演绎，龙头引领增长........................................................................................10 3.3 智能投影：龙头逆风起势，行业景气高增............................................................................................11 3.4 局部按摩器：新品类增长强劲，线下销售承压....................................................................................12

4、总结：料峭春寒至，景气待春归..............................................................................................12

5、重点数据跟踪..............................................................................................................................13

5.1 市场表现回顾............................................................................................................................................ 13 5.2 原材料价格跟踪........................................................................................................................................ 13 5.3 海运价格跟踪............................................................................................................................................ 15 5.4 北向资金跟踪............................................................................................................................................ 15

6、重点公司公告与行业动态..........................................................................................................16

6.1 公司公告.....................................................................................................................................................16 6.2 行业动态.....................................................................................................................................................17

7、重点标的盈利预测......................................................................................................................18

免责声明............................................................................................................................................19

图表目录

图1： 空调 2022 年 1-2 月销量较为稳健.................................................................................................................4 图2： 冰箱 2022 年 1-2 月销量有所下滑.................................................................................................................4 图3： 洗衣机 2022 年 1-2 月销量有所下滑.............................................................................................................5 图4： 同比 2019 年来看，冰箱增长最快，外销增长强劲.....................................................................................5 图5： 2022 年前 14 周空冰洗均价延续上涨趋势....................................................................................................5 图6： 本周家电板块实现负相对收益.....................................................................................................................13 图7： 长期：LME3 个月铜价高位震荡上行............................................................................................................14 图8： 短期：LME3 个月铜价高位震荡上行............................................................................................................14 图9： 长期：LME3 个月铝价高位震荡....................................................................................................................14 图10： 短期：LME3 个月铝价持续上行..................................................................................................................14 图11： 长期：冷轧板价格高位回落后企稳回升...................................................................................................15 图12： 短期：冷轧板价格企稳............................................................................................................................... 15 图13： 海运价格高位震荡....................................................................................................................................... 15 图14： 美的集团上月股通持股比例止跌回升.......................................................................................................16 图15： 格力电器上月股通持股比例下降...............................................................................................................16 图16： 海尔智家上月股通持股比例下降...............................................................................................................16

表1： 美的集团 2022Q1 业绩预测.............................................................................................................................6 表2： 格力电器 2022Q1 业绩预测.............................................................................................................................6 表3： 海尔智家 2022Q1 业绩预测.............................................................................................................................6 表4： 海信家电 2022Q1 业绩预测.............................................................................................................................7 表5： 老板电器 2022Q1 业绩预测.............................................................................................................................7 表6： 火星人 2022Q1 业绩预测.................................................................................................................................8 表7： 亿田智能 2022Q1 业绩预测.............................................................................................................................8 表8： 帅丰电器 2022Q1 业绩预测.............................................................................................................................8 表9： 浙江美大 2022Q1 业绩预测.............................................................................................................................9 表10： 苏泊尔 2022Q1 业绩预测............................................................................................................................... 9 表11： 九阳股份 2022Q1 业绩预测......................................................................................................................... 10 表12： 新宝股份 2022Q1 业绩预测......................................................................................................................... 10 表13： 小熊电器 2022Q1 业绩预测......................................................................................................................... 10 表14： 科沃斯 2022Q1 业绩预测............................................................................................................................. 11 表15： 石头科技 2022Q1 业绩预测......................................................................................................................... 11 表16： 极米科技 2022Q1 业绩预测......................................................................................................................... 11 表17： 峰米科技 2022Q1 业绩预测......................................................................................................................... 12 表18： 倍轻松 2022Q1 业绩预测............................................................................................................................. 12 表19： 家电重点公司 2022Q1 收入和利润预测（单位：亿元）.........................................................................13

2022 年开年以来，家电板块估值持续承压，一方面受到宏观环境的影响，疫情影 响下需求不振，另一方面则出于对原材料成本的担忧。但从我们的跟踪来看，2022Q1 主要家电品类在稳健的销售表现中依然不乏亮点：首先在销售端，2022 年 1-2 月空调、小家电出现复苏势头，集成灶、智能投影延续高景气，终端销售 表现稳中向好。但我们也注意到，2 月底以来，疫情影响再次扩散，预计将对终 端销售产生一定的不利影响。其次在盈利端，大部分品类均实现均价同比上涨，有望覆盖原材料价格上涨带来的不利影响，盈利表现或延续环比改善的态势。

展望 2022 年，疫情对生产生活的影响预计将逐渐淡化，内需或将回归到稳健复苏 的通道，外销韧性持续体现，原材料成本、海运等短期扰动也有望好转。经历过 前期回调后，家电各板块估值都已回落至历史较低水平，建议积极关注估值性价 比突出、经营稳健的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、格力电器；建议积极 关注持续高景气、PEG 回到合理区间的新消费家电龙头，推荐极米科技、亿田智 能、火星人。

1、白电：内销量减价增，出口景气维持

产业在线数据显示，2022 年 1-2 月空调销量增速为 0.8%，其中内外销分别为-4.4% 和+4.7%；冰箱销量增速为-3.4%，其中内外销分别为+0.5%和-7.2%；洗衣机销量 增速为-4.4%，其中内外销分别为-3.2%和-6.6%。在疫情反复及产品涨价的影响下，预计 Q1 空调内销依然会有所承压，外销保持中个位数增长。冰洗 1-2 月内销相对 稳健，外销下滑幅度较大主要是同期基数较高所致，同比 2019 年来看，1-2 月冰 箱内外销分别+12%/+37%，洗衣机内外销分别-9%/+34%，整体而言外销较疫情前增 长仍较为良好。考虑到白电龙头的韧性及抗压能力好于行业，我们认为，主要白 电企业 Q1 营收规模有望保持稳健增长。

图1：空调 2022 年 1-2 月销量较为稳健

资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理

图2：冰箱 2022 年 1-2 月销量有所下滑

资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理

图3：洗衣机 2022 年 1-2 月销量有所下滑

资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理

图4：同比 2019 年来看，冰箱增长最快，外销增长强劲

资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理

价格方面，根据奥维云网的数据，2022 年前 14 周（2022 年 1 月 1 日-2022 年 4 月 3 日 ） 空 调 线 上 线 下 均 价 分 别 +9.4%/+10.0% ， 冰 箱 线 上 线 下 均 价 分 别-1.0%/+15.7%，洗衣机线上线下均价分别+3.9%/+11.5%。整体来看，白电涨价的 趋势得到延续。冰箱线上均价下滑主要由于单价较低的单两门冰箱占比提升且低 端型号价格有所下滑，但冰箱四门以上型号的价格仍然维持上涨。考虑到目前白 电行业线上线下格局较为稳固，龙头引领下产业结构升级持续推进，价格提升趋 势有望延续，带动盈利端的持续改善。

图5：2022 年前 14 周空冰洗均价延续上涨趋势

资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理

具体分公司来看：

1.1 美的集团

销量方面，产业在线数据显示，公司 2022 年 1-2 月空调销量同比下滑 2.3%，其 中内销持平，外销下滑 4.1%。价格方面，奥维云网数据显示，2022 年前 14 周美 的空调线上均价提升 18.2%，线下均价提升 18.5%，均价大幅提升。

考虑到央空行业依然保持较高增长，我们预计公司内销依然有望保持稳健增长，

外销在高基数下或有所承压，同时 B 端业务整体增速仍高于 C 端，预计美的集团 2022Q1 收入端增速在 8%左右；业绩方面，考虑到公司空调等产品价格持续上涨，且涨幅高于行业，外销调价措施也逐渐生效，预计利润端增速与收入端增速较为 接近，或达到 8%。

表1：美的集团 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

1.2 格力电器

销量方面，产业在线数据显示，公司 2022 年 1-2 月空调销量同比下滑 2.1%，其 中内销下滑 13.2%，外销增长 18.4%。价格方面，奥维云网数据显示，2022 年前 14 周美的空调线上均价提升 4.9%，线下均价提升 10.1%。

考虑到格力生活电器等其他业务的逐渐发力，综合上述数据，我们预计格力电器 2022Q1 收入端增速为 5%；利润方面，考虑到提价措施的生效，预计利润增速与收 入同步达到 5%。

表2：格力电器 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

1.3 海尔智家

销量方面，产业在线数据显示，海尔 2022 年 1-2 月空调销量同比增长 22.7%，其 中内销增长 5%，外销增长 46.7%。根据奥维云网的数据，2022 年 1-2 月海尔冰箱 线上线下销售额分别+3.1%/-14.1%，洗衣机销售额线上线下分别+13.7%/-19.9%。价格方面，2022 年前 14 周海尔空调线上线下均价同比分别-0.1%/+1.8%，冰箱线 上线下均价分别上涨 5.0%/16.2%，洗衣机线上线下均价分别上涨 13.7%/5.0%。

海尔整体来看内销增速依然较为靓丽，预计收入仍有望保持较高速增长，我们预 计海尔智家 2022Q1 收入增长 9%，业绩方面考虑到公司外销以 OBM 为主，成本传 导机制较为顺畅，内销也稳步提价，叠加公司提质增效持续推进，预计 2022Q1 公司归母净利润预计增长 10%。

表3：海尔智家 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

1.4 海信家电

销量方面，产业在线数据显示，公司 2022 年 1-2 月空调销量同比增长 28.1%，其 中内销增长 22.2%，外销增长 29.7%。价格方面，奥维云网数据显示，2022 年前 14 周海信空调线上均价提升 12.7%，线下均价上涨 1.7%。

公司白电业务整体发展较为积极，同时考虑到公司并表三电控股，预计海信家电 2021Q1 收入端增速为 35%（预计三电控股 Q1 对营收的贡献在 20 亿元左右，若排 除三电控股的影响，收入端增速预计在 20%）；业绩方面，受三电控股亏损影响 和原材料成本对出口业务的压力，预计利润增速为-17%（预计三电控股 Q1 对利润 的影响在-0.5 亿左右，若排除三电控股的影响，预计利润增速为 5%）。

表4：海信家电 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

2、厨电：集成灶延续高景气，龙头多维出击

受地产影响，传统厨电内销表现依然承压，新兴品类集成灶则在品宣和渠道扩充 的拉动下渗透率快速提升，持续保持高景气。奥维云网数据显示，2022 年前 14 周油烟机线上线下销额增速分别为+5.2%/-15.5%，燃气灶线上线下销售额同比分 别为-0.2%/-13.9%，集成灶线上线下销售额同比分别为+32.8%/+17.5%，洗碗机线 上线下销额同比分别为+6.7%/+22.0%。成本方面，虽然原材料成本近期又有抬升 趋势，但厨电主要以板材等钢铁材料为主，成本上涨较为有限，叠加厨电头部企 业均定位高端，客单价较高，调价能力相对较强，头部企业依然有望保持较强的 盈利能力，但预计集成灶企业在费用投放力度上会有所加强。

具体分公司来看：

2.1 老板电器

公司在传统三件套上表现依然稳健，市占率略有提升，二品类洗碗机和蒸烤一体 机上市占率快速提高，增长较快，集成灶也处于蓄势待发的状态。预计老板电器 2022Q1 收入端增速 10%；业绩方面，考虑到新品类扩展期间费用投入的增长，预 计 2022Q1 利润增速为 6%。

表5：老板电器 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

2.2 火星人

公司 Q1 将重点开拓家装、KA 等新渠道，并持续强化运营能力，在行业高速增长 的背景下，火星人全线市占率依然有大幅提升，同时考虑到 2021Q4 收入跨期确认，预计火星人 2022Q1 收入增速为 30%。利润方面，公司前期在原材料成本上涨的背 景下主要通过产品结构的调整进行应对，直接提价预计将在 Q2 生效，利润端仍有 一定压力，预计 2022Q1 利润增速为 20%。

表6：火星人 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

2.3 亿田智能

公司在全渠道采取积极进攻的姿态，不断提升原有渠道的经营效率并开拓新的渠 道，全线市占率全面提升，2022 年前 14 周公司线下市占率提升 3.4pct，2022 年 前 13 周线上市占率提升 9.6pct。预计公司 2022Q1 营收仍然能保持高速增长的趋 势，达到 50%；业绩方面，蒸烤一体集成灶占比提升持续拉动均价上涨，成本端 压力有望得到充分释放，但考虑到费用投放力度持续加码，预计利润增速为 30%。

表7：亿田智能 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

2.4 帅丰电器

帅丰同样在全渠道积极发力，有望受益于行业的高速增长，预计帅丰电器 2022Q1 收入端增速为 20%。业绩方面，考虑到原材料高位下对公司成本端的压力，预计 Q1 利润增速为 15%。

表8：帅丰电器 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

2.5 浙江美大

公司对线上及下沉、KA 等渠道逐步重视起来，潜力有望得到释放，2022 年前 13 周，公司线上市占率同比提升 2.6pct，而线下公司的存量经销商依然存在一定的

优势，有望维持稳健增长。预计浙江美大 2022Q1 收入端增速 15%，利润增速 12%。

表9：浙江美大 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

3、小家电：传统小电回归增长，新兴家电龙

头表现强劲

2021 年受到高基数、线上流量竞争加剧及疫情的不利影响，小家电沉寂了近一年 的时间。但随着短期因素影响的逐渐淡化，我们观察到，小家电行业整体已出现 增长的迹象。根据我们对小家电主要六大品牌（美的、九阳、苏泊尔、小熊、摩 飞和北鼎）在淘系、京东及抖音上的销售跟踪，2022 年 1-3 月上述品牌合计小家 电销售规模同比增长 10.5%。但 3 月以来，由于疫情发酵，线上小家电销售出现 一定的下滑，相信随着疫情影响逐渐淡去，基数回归正常的小家电行业将重新焕 发出增长的活力。

成本方面，虽然近期受到国际局势的影响，在石油价格带动下塑料等原材料价格 逐步上行。但 2021Q1 原材料价格便处于相对较高的位置，2022Q1 原材料价格同 比涨幅相对较低，盈利能力所受到的影响同比来看相对更低一些。因而小家电企 业在盈利端有望实现逐渐改善。

新兴家电品类如智能微投、洗地机等尚处于成长期，在产品升级迭代愈发能满足 消费者需求痛点的背景下，行业的渗透率不断提升，带动行业规模的高速增长。根据淘系及京东平台的跟踪数据，2022 年 1-3 月智能投影销售额同比增长 24.7%，扫地机器人销售额同比增长 21.0%，洗地机销售额同比增长 118.5%，局部按摩器 京东平台销售额增长 39.7%。

具体分板块来看：

3.1 传统小家电：营收回暖向好，利润改善可期

3.1.1 苏泊尔

公司不断开拓并强化新渠道，在抖音等渠道表现较好，同时吸拖一体机等新品类 发展迅速。根据淘系、京东及抖音三大平台的线上销售跟踪数据，2022 年 1-3 月 苏泊尔小家电销售额同比增长 28.8%；预计苏泊尔线下增长依然稳健，外销在高 基数下或有所承压。综合上述数据，我们预计苏泊尔 2022Q1 收入端增速 15%，考 虑到公司已进行提价以应对原材料上涨影响，预计利润增速 13%。

表10：苏泊尔 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

3.1.2 九阳股份

在疫情影响之下，公司同样强化在线上的运营能力，在抖音和京东等平台上增长 较快。根据线上销售数据跟踪，2022 年 1-3 月九阳小家电销售额增长 17.8%。预 计九阳股份 2022Q1 收入端增速 5%；考虑到原材料成本的影响，预计利润增速 3%。

表11：九阳股份 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

3.1.3 新宝股份

2021Q4 以来公司外销基数逐渐走高，但考虑到海外疫情依然较为严重，预计外销 基本保持稳定；内销方面，自主品牌业务 2021Q4 表现已实现显著好转，预计 2022Q1 依然会延续较好的增长势头。根据我们的跟踪数据，2022 年 1-3 月摩飞在京东、淘系及抖音上的销售额同比增长 9.3%。考虑到公司新品类快速推出，后续增长动 力依然充足，预计新宝股份 2022Q1 收入端增速 5%，考虑到人民币汇率维持平稳 和外销提价调整措施逐渐生效，叠加较低的利润基数，预计利润增速为 5%。

表12：新宝股份 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

3.1.4 小熊电器

公司在开拓抖音、跨境电商等新渠道和母婴个护等新品类上持续发力，根据我们 的数据跟踪，2022 年 1-3 月小熊小家电销售额同比增长 10.7%。预计小熊电器 2022Q1 收入端增速为 10%，考虑到原材料成本依然有所上涨，预计利润增速为 0%。

表13：小熊电器 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

3.2 新清洁：产品升级持续演绎，龙头引领增长

3.2.1 科沃斯

公司旗下双品牌科沃斯和添可在各自领域依然保持强势领先地位，产品布局完善。

根据线上销售跟踪数据，2022 年 1-3 月科沃斯销售额增长 11.9%，添可销售额增 长 57.0%。基于公司双品牌持续较高的增长，预计科沃斯 2022Q1 收入端增速 35%。业绩方面，在产品升级的带动下，公司的盈利能力或将稳中向好，预计 Q1 利润增 长 25%。

表14：科沃斯 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

3.2.2 石头科技

公司在 2021 年下半年推出的自清洁扫地机器人新品 G10 在年末开始放量，持续拉 升公司的销售表现；在 2022 年初公司在国内外均有功能强大的扫地机器人新品布 局，后续增长势能充足。但 Q1 外销受到宏观环境的影响，或面临一定程度的销售 压力。根据我们的线上销售数据跟踪，2022 年 1-3 月石头销售额同比增长 133.1%。预计石头科技 2022Q1 收入增速 30%，业绩方面受费用投入加大、海运运费等影响，预计利润增速为 5%。

表15：石头科技 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

3.3 智能投影：龙头逆风起势，行业景气高增

3.3.1 极米科技

在缺芯压力下，公司在宣传及海外拓展上依然持续投入，国内 H3S 等爆款表现靓 丽，海外 Horizon 系列和 Elfin 智能投影及激光电视 AURA 等新品快速起量。根据 我们国内线上和亚马逊美国站的跟踪数据，2022 年 1-3 月极米在京东和淘系平台 销售额增长 30.7%，在美亚销售额增长 77.6%。因此，我们预计极米科技 2022Q1 收入增速为 30%，利润端考虑到营销费用等投入增加，预计利润增速为 35%。

表16：极米科技 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

3.3.2 光峰科技

公司在 2021 年下半年开始陆续发布了 R1、R1 Nano、X1、P1 等激光投影和三色激 光电视 T1 等新品，随着产品口碑的持续发酵和宣传投入的效果逐渐显现，公司的

销售表现迎来了爆发。根据我们的线上跟踪数据，2022 年 1-3 月峰米投影产品销 售额增长 70.6%。B 端业务方面，公司的工程投影业务有望受益于冬奥会等大型活 动的举办，影院业务或在疫情的压力下依然有所承压。综合上述因素，我们预计 光峰科技 2022Q1 收入增速为 25%；利润端，公司利润主要来自于 B 端业务，或受 到疫情的影响，预计 2022Q1 利润增速为 10%。

表17：峰米科技 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

3.4 局部按摩器：新品类增长强劲，线下销售承压

3.4.1 倍轻松

公司在 2021 年双十一前夕发布了艾灸系列和头部、颈部、眼部等多款新品，进入 2022 年以来，依然为公司销售的增长注入了强大的动力。根据京东销售数据跟踪，倍轻松 2022 年 1-3 月销售额同比增长 61.3%。但考虑到公司线下及加盟渠道会受 到疫情的不利影响，综合考量下，我们预计倍轻松 2022Q1 收入增速为 25%，利润 端考虑到线下受疫情影响下费用支出的刚性，预计利润增速为 5%。

表18：倍轻松 2022Q1 业绩预测

资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测

4、总结：料峭春寒至，景气待春归

白电随着销量逐渐回归稳健、原材料压力持续向下游传导，已走上边际改善的通 道，未来需求复苏和盈利能力弹性仍存在新的看点。传统小家电领域基数已回归 正常，竞争格局逐渐改善，盈利能力反弹和需求改善同样值得期待。新消费领域 尽管面临高基数，但从产品形态和头部企业策略来看，扫地机器人、智能投影、局部按摩器等领域已经逐步从单纯的产品之争走向综合能力竞争，在此背景下强 劲的行业增长和龙头更为突出的竞争力有望带来双重增长。

分板块观点与建议：

白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好白电持续的经 营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略 升级后，强化科技和 2B 端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持 续改善的海尔智家，以及渠道改革持续推进的格力电器；

厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐锐意进取、渠道积 极变革的亿田智能，高激励、线上领先的火星人；

小家电：海外需求韧性持续，疫情后反弹性恢复和提升线上渠道占比，给反应快 速的企业带来良好的破局机遇，推荐国内外渗透率仍低行业景气高增、技术+市场 全面领先的投影仪龙头极米科技；技术积淀深厚，2B 和 2C 齐头并进的激光技术 龙头光峰科技；建议关注需求恢复下国内长尾小家电龙头小熊电器。

表19：家电重点公司 2022Q1 收入和利润预测（单位：亿元）

资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

5、重点数据跟踪

5.1 市场表现回顾

2022 年 3 月家电板块下跌 12.50%；沪深 300 指数下跌 7.84%，月相对收益-4.66%。

图6：本周家电板块实现负相对收益

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

5.2 原材料价格跟踪

金属价格方面，3 月 LME3 个月铜、铝价格分别月度环比+3.96%、+2.10%至 10334、

3517.5 美元/吨，铜、铝价格回调后震荡上行；冷轧板价格高位回落后企稳回升，

月环比+0.9%至 5543 元/吨。

图7：长期：LME3 个月铜价高位震荡上行

资料来源: 伦敦金属交易所，国信证券经济研究所整理

图9：长期：LME3 个月铝价高位震荡

资料来源: 伦敦金属交易所，国信证券经济研究所整理

图8：短期：LME3 个月铜价高位震荡上行

资料来源:伦敦金属交易所，国信证券经济研究所整理

图10：短期：LME3 个月铝价持续上行

资料来源:伦敦金属交易所，国信证券经济研究所整理

图11：长期：冷轧板价格高位回落后企稳回升

资料来源: 商务部，国信证券经济研究所整理

5.3 海运价格跟踪

图12：短期：冷轧板价格企稳

资料来源:商务部，国信证券经济研究所整理

海运价格自 4 月起逐步上升，近期维持高位震荡。3 月出口集运指数-美西线为 2436.60，月环比-5.52%；美东线为 2710.10，月环比+1.58%；欧洲线为 5162.23，月环比-6.63%。

图13：海运价格高位震荡

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

5.4 北向资金跟踪

资金流向方面，3 月重点公司陆股通持股比例有所分化，美的/格力/海尔陆股通 持股比例与上月相比分别+0.26%、-0.96%、-0.17%。

图14：美的集团上月股通持股比例止跌回升

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

图16：海尔智家上月股通持股比例下降

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

图15：格力电器上月股通持股比例下降

资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理

6、重点公司公告与行业动态

6.1 公司公告

【海尔智家】2021 年营收 2275.56 亿元，同比+8.5%，归母净利润 130.67 亿元，同比+47%；Q4 营收 575.93 亿元，同比+4%，归母净利润 31.32 亿元，同比+21%。

【海信家电】2021 年营收 675.63 亿元，同比+40%，归母净利润 9.73 亿元，同比-38%；Q4 营收 174.95 亿元，同比+29%，归母净利润 4615 万元，同比-92%。

【苏泊尔】2021 年营收 215.85 亿元，同比+16%，归母净利润 19.44 亿元，同比 +5%；Q4 营收 59.2 亿元，同比+12%，归母净利润 7.03 亿元，同比-8%。

【JS 环球生活】2021 年营收 51.51 亿美元，同比+23%，归母净利润 4.64 亿美元，同比+23%。

【九阳股份】2021 年营收 105.4 亿元，同比-6%，归母净利润 7.46 亿元，同比-21%；Q4 营收 35.09 亿元，同比-15%，归母净利润 8244 万元，同比-72%。

【老板电器】2022 年股票期权激励计划：主要面向中层管理人员及核心技术的 285 人，授予股票期权 481 万份，行权价格 29.27 元/股。

【海尔智家】拟回购 15-30 亿元公司股份，回购价格不超过 35 元/股。

【小熊电器】拟用 0.8-1.2 亿回购公司股份 145-218 万股（不超过 55 元/股），将用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划。

【极米科技】22 年累计收到政府补助 2692.9 万元。

【光峰科技】股东 SAIF IV 完成减持计划，累计减持 227.7 万股，占公司总股本 0.49%。

【光峰科技】公司将回购股份总金额不低于 1,000 万且不超过 2,000 万，回购价 格不超过 27.00 元/股，约占总股本的 0.08%-0.16%。

【美的集团】公司拟回购金额 25 亿至 50 亿，回购价格低于 70 元/股。按下限 25 亿，预计回购不低于 3571 万股，占股本 0.51%；按上限 50 亿，预计回购不低于 7143 万股，占股本 1.02%。

6.2 行业动态

【原材料价格高位运行｜多个家电品牌终端产品提价】空冰洗大家电此轮涨幅 +15%。小家电因价格基数较低和需求旺盛，涨幅+20%。

【 Runto 洛图科技观研｜2 月智能投影线上环比大降，不改逐年增长趋势，LCD 占比突破六成】2022 年 2 月中国智能投影市场（不含激光电视）线上销量为 24.5 万台，同比+9%，环比-40%；销额 4.5 亿，同比-2%，环比-47%。

【奥维云网｜2022 干衣机市场前瞻预判】AVC 推总数据显示，2021 年独立式干衣 机零售量 92 万台，同比+43%，零售额 57 亿，同比+78%。2022 年 1-2 月独立式干 衣机零售量 17 万台/+104.8%，零售额 8.5 亿/+98%。

【奥维云网：热文洞察|“空气炸”的彻底爆发就在 2022 年！】21 年空气炸锅全 渠道市场规模 1504 万台、零售额 43.8 亿元，22 年 1-2 月累计全渠道零售额达 12.0 亿元/+148.7%。

【产业在线：冰箱冷柜全球需求依旧旺盛 中国制造压力飙升】由于近期疫情反复 以及大宗材料价格持续走高，冰箱内销下行风险加大，商用冷柜预计将继续保持 增长；预计冰箱出口规模将会有一定程度的下滑，但整体规模依然会高于疫情前。

【产业在线：家用空调前两月产销平稳，3 月疫情影响日渐凸显】22 年 2 月家用 空调生产 962.1 万台/+10.39%，销售 968.64 万台/+10.59%。其中内销出货 383.97 万台/+4.06%，出口 584.67 万台/+15.34%。

【奥维云网：2022 年 2 月集成灶月度简析】22 年 1-2 月集成灶线上市场规模 5.9 万台/+4.7%、4.5 亿元/+39.6%，线下市场规模 16.1 万台/+11.9%、15.6 亿元 /+22.5%，全渠道合计 22.0 万台/+9.9%、20.1 亿元/+25.9%。

【产业在线：一季度排产大幅领先行业，海尔空调开局不俗】22 年 Q1 家用空调 排产为 4146 万/+2.5%，其中内销-7.4%，出口+11.9%。海尔表现亮眼，Q1 生产端 排产+23.0%，内销排产+27.0%，出口排产+16.7%。

【产业在线：后疫情时代的中央空调，有哪些亮点值得关注?】21 年中央空调行 业销售额 1231.7 亿/+25.4%。21 年户式中央空调总内销额 843.55 亿/+25.83%，其中单元机和小型模块机市场增速低于行业均值。各区域稳健增长，华东保持领 先。

7、重点标的盈利预测

附表：重点公司盈利预测及估值

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测

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