评级（增持）工程机械行业点评报告：3月挖机销量同比-53%，关注稳增长背景下估值修复机会
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报告名称 ：工程机械行业点评报告：3月挖机销量同比-53%，关注稳增长背景下估值修复机会
评级 ：增持
行业：
| 证券研究报告·行业点评报告·工程机械 | |
| 工程机械行业点评报告 | |
| 3 月挖机销量同比-53%，关注稳增长背景下 | 2022 年 04 月 09 日 |
估值修复机会
证券分析师周尔双
执业证书：S0600515110002
| 增持（维持） | 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn |
◼3 月挖机销量同比-53%，高基数下符合预期
证券分析师朱贝贝
执业证书：S0600520090001
| 2022 年 3 月挖机行业销量 37,085 台，同比-53.1%，基本符合此前 CME 预 期-49%。其中国内销量 26,556 台，同比-63.6%；出口 10,529 台，同比+73.5%，出口维持强劲增长态势，销量在总销量中占比跃升至 28.4。2022 年 1-3 月挖 机行业累计销量 77,175 台，同比下降 39.2%。其中，国内市场销量 51,886 台，同比下降 54.3%；出口销量 25,289 台，同比增长 88.6%。 ◼4 月起行业降幅有望缩窄，看好全年销售数据逐步回暖 | zhubb@dwzq.com.cn 研究助理罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 行业走势 |
2022 年 3 月挖机行业降幅较大，主要系同期超高基数，以及 3 月初局部 疫情影响下游项目开工。随着疫情得到控制开工率回升、同期销售数据基数下 降，我们预计 4 月起行业销售同比降幅缩窄，有望呈现 2020 年旺季后移态势，看好全年稳增长背景下工程机械销售逐步回暖。
◼出口高增长动能强劲，有望大幅平滑国内周期波动
3 月挖机出口 10,529 台，同比+73.5%；2022 年 1-3 月挖机累计出口销 25,289 台，同比增长 88.6%。考虑到海外市场复苏、国产品牌全球竞争力提升，
| 1% -4% -9% -14%-19%-24%-29%-34%-39%-44% 2021/4/9 | 工程机械 | 2021/12/7 | 沪深300 |
| 2021/8/8 | 2022/4/7 |
| 我们判断后续出口增长动力充足。2021 年一季度挖机出口量占全年出口量比 例仅为 21%，出口量保持逐月增长态势，按此估算 2022 年挖机出口量有望达 | 相关研究 |
12 万台，较 2021 年 6.8 万台同比增长 70%以上，有效平滑国内市场周期波动。
◼小挖结构占比持续提升，中大挖后续有望迎来复苏
国内销量结构方面，3 月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为 17,864/6,002/2,690 台，分别同比-59.7%/-72.0%/-62.5%，在总销量 中占比 67.3%/22.6%/10.1%，同比+6.5/-6.8/-0.3pct。小挖在总销量中占比持续 提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农 村等领域拓展；中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖对应大型基建及矿山，后续随着基建项目开工，中大挖有望迎来复苏。
◼稳增长持续加码、地产政策边际放松，关注行业估值修复机会
2022 年 1-2 月，全国累计发行新增地方政府专项债 9,719 亿元，同比 +452.8%，专项债发行节奏前置，有效拉动基建项目的投资，全国基础设施投 资同比增长 8.6%。二季度稳增长政策有望持续加码，3 月 29 日及 4 月 6 日，国常会提出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”、“部署适时运 用货币政策工具”。2022 年初以来，已有超 60 个城市出台稳定地产政策，在 因城施策的指导方针下，杭州、广州、郑州、昆明等地通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式放松地产政策。工程机械 板块前期回调较多，基建、地产两大下游边际改善，估值具备较大修复空间。
◼投资建议
推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好全球化 进程中戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴 板块贡献新增长极。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立 液压】国产液压件稀缺龙头，泵阀+非标放量赋力穿越周期。
◼风险提示：基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。
1、《2 月挖机销量同比-14%好于 预期，出口维持强劲》2022-03-10
2、《1 月挖机销量同比-20%，出 口强势翻倍增长》2022-02-13
3、《2021 年挖机销量同比+5%，
关注 2022 年 Q1 稳增长板块机 会》2022-01-12
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东吴证券研究所
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行业点评报告
表 1：可比公司估值表（截至 2022 年 4 月 8 日）
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 600031.SH | 三一重工 | CNY | 19.27 | 1,637 | 2.00 | 2.42 | 2.59 | 10 | 8 | 7 | ||||||||||||||||||||||||
| 601100.SH | 恒立液压 | CNY | 53.72 | 701 | 2.10 | 2.68 | 3.48 | 26 | 20 | 15 | ||||||||||||||||||||||||
| 000157.SZ | 中联重科 | CNY | 7.14 | 576 | 0.72 | 0.75 | 0.79 | 10 | 10 | 9 | ||||||||||||||||||||||||
| 000425.SZ | 徐工机械 | CNY | 5.56 | 436 | 0.74 | 1.00 | 1.14 | 8 | 6 | 5 | ||||||||||||||||||||||||
| 603338.SH | 浙江鼎力 | CNY | 42.82 | 217 | 1.91 | 2.42 | 2.90 | 22 | 18 | 15 | ||||||||||||||||||||||||
| CAT.N | 卡特彼勒 | USD | 215.9 | 7,365 | 9.76 | 11.91 | 13.81 | 22 | 18 | 16 | ||||||||||||||||||||||||
| 6301.T | 小松制作所 | JPY | 2903.50 | 1,449 | 112.43 | 177.31 | 224.51 | 26 | 16 | 13 | ||||||||||||||||||||||||
| 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 （注：三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、徐工机械为东吴预测，卡特彼勒、小松制作所为 Bloomberg 一致预测，艾迪精密为 Wind 一致预测。收盘价为当地货币；市值为人民币，汇率取 3 月 9 日中间价：1 美元 =6.32 人民币，1 人民币=18.32 日元） 表 2：2019-2022 年国内挖掘机行业销量月度数据表 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 |
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行业点评报告
| 图 2：2022 年 3 月挖机销量 37,085 台，同比-53.1% | 图 3：2021 年合计销售挖机 342,784 台，同比+4.6% |
| 100000 | 挖掘机行业销量（左，台） | 400% |
| 挖掘机行业销量同比（右） | ||
| 80000 | 300% | |
| 60000 | 200% | |
| 40000 | 100% | |
| 20000 | 0% | |
| 0 | -100% |
数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所
图 4：2021 年挖机累计出口销量为 68,427 台，同比
+97%；累计出口销量占累计总销量比重 20.0%
挖掘机累计销量（左，台）
同比增速（右）
| 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 | 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% |
数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所
图 5：2022 年 3 月国内小/中/大挖销量占比分别为
67.3%/22.6%/10.1%，同比+7.3/-6.7/-0.6pct
| 挖机整体出口销量（左，台） | 小挖占比（≤20t） | 中挖占比（20-30t） | |||||
| 60,000 | 出口占比（右） | 150% | |||||
| 80% | 大挖占比（≥30t） | ||||||
| 出口同比（右） | 97% | 97% | |||||
| 40,000 | 75% | 100% | 70% | ||||
| 28%32% | 39%31% | 50% | 60% | ||||
| 50% | |||||||
| 20,000 | -7%-21%-3% | 40% | |||||
| 0% | |||||||
| 30% | |||||||
| 0 | -50% | 20% | |||||
| 10% | |||||||
| 0% | |||||||
数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所
数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所（注：2020 年 6 月起协会小/中/大挖划分标准略有变 动，微调为：小挖≤18.5t；大挖≥28.5t）
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东吴证券研究所
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行业点评报告
图 6：2022 年 2 月小松中国区挖机开工小时数为 47.9，同比+9.1%
| 180 | 小松单月开工小时数（左） | 100% |
| 160 | YoY（右） | 80% |
| 140 | 60% | |
| 120 | 40% | |
| 100 | ||
| 20% | ||
| 80 | ||
| 0% | ||
| 60 | ||
| 40 | -20% | |
| 20 | -40% | |
| 0 | -60% |
数据来源：小松官网，东吴证券研究所
图 7：2022 年 1-2 月全年房屋新开工面积累计同比-12.2%
| 125% | 商品房销售面积累计同比 | 房屋新开工面积累计同比 |
| 100% | ||
| 房屋竣工面积累计同比 | 房屋施工面积累计同比 | |
| 75% |
50%
25%
0%
-25%
-50%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图 8：2022 年 1-2 月全年房地产投资完成额累计同比+3.7%，销售额累计同比+59.7%
| 90% 70% 50% 30% 10%-10%-30%-50% | 商品房销售额累计同比 房地产投资完成额累计同比 |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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行业点评报告
图 9：2022 年 1-2 月年累计基建投资 3.05 万亿元，累计增速同比+8.6%
| 200,000 | 基础设施建设投资:累计值（左，亿元） | 基础设施建设投资:累计同比（右） | 60% |
| 180,000 | 50% | ||
| 160,000 | 40% | ||
| 140,000 | 30% | ||
| 120,000 | 20% | ||
| 100,000 | 10% | ||
| 80,000 | 0% | ||
| 60,000 | -10% | ||
| 40,000 | -20% | ||
| 20,000 | -30% | ||
| 0 | -40% | ||
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图 10：2022 年 1-2 月，全国累计发行新增地方政府专项债 9,719 亿元，同比增长 452.8%
地方政府债券发行额:新增债券:专项债券:当月值（亿元）
| 12,000 10,000 8,000 6,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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