评级（）电力设备与新能源行业周报：电碳价格现小幅回调，光伏中上游延续微涨走势

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报告名称 ：电力设备与新能源行业周报：电碳价格现小幅回调，光伏中上游延续微涨走势
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众、一汽丰田、一汽奔腾、一汽红旗上汽大众、上汽通用、特斯拉等位 于长春、沈阳、上海的整车工厂，或未确定复产时间，或处于闭环管理 下的少量生产状态。蔚来汽车也于 4 月 9 日称因供应链中断，整车生产 暂停。Q2 整车销量或受到冲击，从而对上游资源的需求产生冲击；3、Q1 以来，由于上游原材料价格涨幅原本就不小，俄乌冲突更加剧上游成 本压力，这使得中游电池企业提升销售价格以及众多整车厂商陆续提升 终端产品价格。提价行为或可致使需求获得阶段性削弱，并反作用于上 游锂资源需求；4、上月中旬，因锂资源价格持续高位，或可能影响产业 链健康运行，工信部原材料司、发改委价格司、市场监督总局和反不正 当竞争局等部委召开座谈会，讨论锂资源保供稳价问题，或将引导锂价 回归理性，并对国内后续锂矿开采审批加速。总体而言，当前形势下产 业链上/下游存在价格博弈行为，锂资源价格后续趋势判断仍需关注锂 资源实际扩展进度以及下游整车需求情况。

在当前汽车电动化的大趋势下，全球新能源汽车销量仍有望保持快 速增长态势，2022 年新能车板块仍有望存在结构性机会，短期调整或将 提供买入契机。据乘联会预计 2022 年新能源汽车的全球销量有望达到千 万辆级别，国内销量则有望达 500 万辆级别，中国新能源汽车产业链有 望充分受益于电动车渗透率不断提升的大趋势。锂电池产业链：锂资源 板块建议关注自给率高的龙头公司，相关标的包括：赣锋锂业、天齐锂 业、江特电机、永兴材料、中矿资源。随着上游锂矿等原材料价格的持 续上涨叠加下游新能源整车的需求向好，2022 年动力电池价格或将迎来 上涨，电池企业有望迎来盈利修复，相关标的：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技，欣旺达、珠海冠宇、鹏辉能源。锂电材料产业链 建议关注龙头议价能力强、一体化布局及海外拓展新客户的企业：正极

材料建议关注磷酸铁锂及高镍三元龙头，相关标的包括：德方纳米、当 升科技、容百科技；负极材料相关标的：璞泰来、贝特瑞、杉杉股份；电解液相关标的：天赐材料、新宙邦、石大胜华；隔膜相关标的：恩捷 股份、星源材质；锂电辅料相关标的：嘉元科技、诺德股份。锂电池回 收领域在动力电池回收行业即将迎来退役潮的背景下，建议关注在动力 电池回收及制造、备电和充放电领域具备先发及一体化优势的企业，相 关标的包括：格林美、天奇股份、宁德时代、华友钴业、光华科技。新 能源整车板块相关标的包括：传统车企比亚迪、长城汽车、广汽集团，新势力车企蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车。

光伏、风电核心观点及投资建议

4 月 4 日，全球风能委员会(GWEC)发布了《2022 年全球风能报告》，数据显示：2021 年，全球风电装机新增 93.6 GW 并网容量，累计装机量 达到 837 GW，较上一年增长 12%。中国及美国这全球两个最大风电市场 的陆上风电新增安装量有所下降，分别为 30.7 GW 和 12.7 GW，但其他 地区纷纷创造历史新高。欧洲、拉丁美洲、非洲及中东的陆上新增装机 分别增长了 19%、27%及 120%。全球海上风电在 2021 年实现了 21.1 GW 的新增并网，为 2020 年的三倍多，创造了历史最好成绩。中国一枝独秀，其海上风电增量占全球的 80%，这也让中国超越英国成为全球海上风电 累计装机最多的国家。另外，GWEC 预测，未来五年（2022-2026）全球 风电新增 557 GW，复合年均增长率为 6.6%。在全球持续受到新冠疫情的 影响下，风电行业 2021 年依然实现了近 94 GW 的新增并网装机量，相 比 2020 年仅下降了 1.8%，为历史第二高年份，印证了风电行业高景气 度。总体来看，近两年的风电装机新增并网量处于历史高位，但若想保 证全球净零排放的如期实现，实现安全且有弹性的全球能源转型，风电 领域目前的增长速度和广度仍然不够。随着各国家及地区的能源政策不 断出台，叠加实现气候目标的紧迫性，全球风能产业的市场景气度有望 持续提升。

风电：从短期来看，进入 2022 年，风电产业密集扩产，扩张步伐匆 匆，风机大型化趋势显著，产业整体成本有望继续下降，风电景气度有 望提升。从中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，风 电行业前景广阔，具备长期成长空间。同时，海上风电是解决东部沿海 地区发电不足与用电负荷之间的矛盾的关键。具备成本优势与技术核心 竞争力相关标的：大金重工、天顺风能、天能重工、日月股份、明阳智 能、金风科技、中材科技、金雷股份等。

光伏：从短期来看，上周光伏中上游价格延续微涨走势，主要系国 内大厂扩产释放增量不及预期，叠加下游需求旺盛所致。从供给端来看：根据硅业分会，3 月国内多晶硅产量约 5.46 万吨，环比+4.4%，Q1 国内 多晶硅产量共约 15.9 万吨，同期进口量预计在 2.2 万吨，国内硅料总供 应量约 18.1 万吨，低于预期，与硅片产量 72GW 对应的硅料需求相比，硅料供给略显不足。根据各企业扩产进度，预计 2022 年 Q2/Q3/Q4 国内 多晶硅产量分别可达 18/18/20 万吨，全年海外多晶硅供应量预计在 10 万吨左右，全年合计 82 万吨左右硅料供应，可满足终端装机需求约 225GW。从需求端来看：2022 年 Q1 光伏需求淡季不淡，截至 3 月，2022 年央国企组件开标/定标规模超过 45GW，组件厂家开工率维持在高位。展望 Q2，国内方面建议关注大基地建设开工情况；海外方面，随着印度 抢装潮结束，海外需求增速或将趋缓，若原材料价格持续上涨，组件及 终端或产生较重的观望情绪。结合供需格局来看：2022 年 Q1 硅料整体 新增供给量对比下游新增需求仍显不足，硅料供需错配维持，硅料价格 维持微涨走势，电池片环节处于价格博弈阶段，下游组件厂家及终端则 观望情绪较重。随着后续硅料厂商产能释放，中上游价格有望下行，推 动下游装机需求。展望 4 月，国内三家硅料企业有检修计划，根据硅业 分会预测，若检修如期进行，4 月国内多晶硅产量将环比减少约 2%，供

给减少但同期硅片企业开工率仍维持相对高位，因此预计 4 月硅料供应 相对紧缺的状态仍将持续。此外，分布式光伏凭借占地面积小、灵活智 能等优点，叠加整县政策积极推进分布式光伏建设，分布式项目在 2022 年仍大概率占到新增装机较高比例。

从长时间维度来看，在“双碳”以及 2025 年非化石能源占一次能源 消费比重将达到 20%左右目标明确的背景下，叠加光伏发电成本持续下 行，经济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。相关标的：1）供需格局紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；2）组件一体化龙头隆基股份、天合光能、晶澳科技；3）受益于光伏+ 储能双轮驱动的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；4）受益于 双玻组件渗透率提升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；5）受制于原 材料短期供应瓶颈及市场需求有限，供需格局相对较紧俏的 EVA 胶膜环 节龙头福斯特、海优新材；6）受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。

风险提示

新能源车产销量不及预期；双碳政策不及预期；疫情发展超预期。

正文目录

一、 上周行业动态............................................................................................................................................................... 6 1.1 上周行情回顾.......................................................................................................................................................... 6 1.2 上周北上资金流通情况..........................................................................................................................................7 1.3 行业估值水平与盈利分析......................................................................................................................................7 二、 上周核心观点............................................................................................................................................................... 8 2.1 新能源汽车核心观点............................................................................................................................................... 8 2.2 新能源核心观点....................................................................................................................................................... 9 三、 新能源产业链数据跟踪............................................................................................................................................. 11 3.1 新能源汽车产销量................................................................................................................................................. 11 3.2 新能源汽车产业链数据跟踪.................................................................................................................................12 3.2.1 动力电池数据跟踪......................................................................................................................................12 3.2.2 锂电资源及材料价格跟踪..........................................................................................................................13 3.3 新能源产业链数据跟踪.........................................................................................................................................17 3.3.1 光伏产业链数据跟踪.................................................................................................................................17 3.3.2 风电产业链数据跟踪.................................................................................................................................20 四、 行业新闻及公司公告................................................................................................................................................. 20 4.1 行业新闻动态......................................................................................................................................................... 20 4.2 行业公司公告......................................................................................................................................................... 23 五、 核心公司估值水平与盈利预测.................................................................................................................................25 六、 风险提示..................................................................................................................................................................... 28

图表目录

图表 1. 申万一级各行业涨跌图...........................................................................................................................................6 图表 2. 上周部分标的北上资金流入情况...........................................................................................................................7 图表 3. 电力设备走势情况...................................................................................................................................................7 图表 4. 电新各子板块走势情况...........................................................................................................................................8 图表 5. 电新各子板块估值水平...........................................................................................................................................8 图表 6. 2020 以来分月度新能源汽车产量与销量情况（辆）........................................................................................ 11 图表 7. 国内新能源汽车产销细分情况（万辆）.............................................................................................................11 图表 8. 2020 年以来分月度纯电动和插电混销量情况（辆）........................................................................................12 图表 9. 2020 年以来动力电池产量及装机量数据............................................................................................................ 12 图表 10. 2020 年以来分材料装机量走势.......................................................................................................................... 13 图表 11. 2020 年以来各材料装机量占比.......................................................................................................................... 13 图表 12. 2022 年 2 月动力电池企业装车量排名..............................................................................................................13 图表 13. 锂电池材料价格变化...........................................................................................................................................14 图表 14. 锂资源价格走势（万元/吨）............................................................................................................................. 14 图表 15. 钴资源价格走势（万元/吨）............................................................................................................................. 14 图表 16. 镍资源价格走势（万元/吨）............................................................................................................................. 15 图表 17. 三元 811、622、523 材料价格走势（万元/吨）.............................................................................................15 图表 18. 磷酸铁锂、钴酸锂材料价格走势（万元/吨）.................................................................................................16 图表 19. 天然石墨价格走势（万元/吨）......................................................................................................................... 16 图表 20. 人造石墨价格走势（万元/吨）......................................................................................................................... 16 图表 21. 电解液价格走势（万元/吨）............................................................................................................................. 17 图表 22. 六氟磷酸锂走势（万元/吨）............................................................................................................................. 17 图表 23. 隔膜价格走势（元/平方米）............................................................................................................................. 17

图表 24. 单晶致密料价格走势...........................................................................................................................................18 图表 25. 硅片价格走势.......................................................................................................................................................18 图表 26. 国内电池片价格走势...........................................................................................................................................19 图表 27. 海外电池片价格走势...........................................................................................................................................19 图表 28. 国内组件价格走势...............................................................................................................................................19 图表 29. 海外组件价格走势...............................................................................................................................................19 图表 30. 光伏玻璃价格走势...............................................................................................................................................20 图表 31. 重质纯碱市场价...................................................................................................................................................20 图表 32. 我国风电累计新增装机量（GWh）.................................................................................................................20 图表 33. 我国风电占发电量比重...................................................................................................................................... 20 图表 34. 核心标的盈利预测估值...................................................................................................................................... 27

一、 上周行业动态

1.1 上周行情回顾

上周表现：4 月 6 日- 4 月 8 日，申万一级行业大部分下跌，其中电子、电力设备、农林牧渔跌幅最大，跌幅分别为 4.67%、4.68%、4.72%；建筑 装饰、钢铁、建筑材料涨幅最大，涨幅分别为 6.06%、3.97%、3.93%；电 力设备排行倒数第二，跌幅为 4.68%。

资料来源：Wind、东亚前海证券研究所

上周新能源板块涨幅前十的个股是：科力远(11.93%)、海南发展 (10.91%)、中国能源建设(10.00%)、泰豪科技(8.76%)、恒力石化(8.20%)、精工钢构(7.46%)、金晶科技(7.36%)、中国巨石(7.31%)、盐湖股份(6.13%)、广汽集团(5.16%)。跌幅前十的个股是：中利集团(-8.66%)、太阳能(-8.87%)、翔丰华(-9.95%)、明冠新材(-10.13%)、大金重工(-10.21%)、永兴材料(-10.98%)、追日电气(-11.33%)、拓日新能(-12.34%)、丰元股份(-12.81%)、容百科技 (-13.64%)。

三月新能源板块涨幅前五的个股是：海南发展(21.95%)、科力远 (16.35%)、派能科技(9.95%)、恒力石化(9.76%)、国民技术(9.43%)。跌幅前 五的个股是：中利集团(-12.38%)、容百科技(-12.86%)、拓日新能(-13.15%)、追日电气(-13.64%)、丰元股份(-13.78%)。

年初至今新能源板块涨幅前五的个股是：中矿资源(17.96%)、精工钢构 (15.02%)、振华新材(13.64%)、德方纳米(9.54%)、海南发展(2.13%)。跌幅 前五的个股是：吉利汽车(-43.66%)、小鹏汽车(-44.07%)、亿华通(-45.15%)、长城汽车(-45.74%)、杭可科技(-50.44%)。

1.2 上周北上资金流通情况
从北上资金的变动情况看，新宙邦、赣锋锂业、璞泰来等净买入排名 靠前；星源材质、当升科技、阳光电源等净卖出排名靠前。

资料来源：Wind、东亚前海证券研究所

1.3 行业估值水平与盈利分析
电气设备整体板块的估值水平在 52 倍左右，新能源汽车指数估值水平 在 37 倍左右，光伏指数估值水平在 34 倍左右，风电指数估值水平在 32 倍 左右。

资料来源：Wind、东亚前海证券研究所

资料来源：Wind、东亚前海证券研究所

资料来源：Wind、东亚前海证券研究所

二、 上周核心观点

2.1 新能源汽车核心观点

从产业链上游资源端来看，作为锂电池主要成本项的电池级碳酸锂，近期价格出现小幅松动，从 4 月 1 日的 50.25 万元/吨下跌至 50 万元/吨，原因可能系：1、供给端产能存在释放预期。例如蓝晓科技与阿根廷 PNN 公 司基于卤水直提技术开发阿根廷 Salta 盐湖的电池级碳酸锂项目，有望大 幅改善阿根廷极为丰富的盐湖锂资源开发周期和提升资源开发单位效费比。

该项目也是继五矿盐湖 1 万吨碳酸锂技改项目以及亿纬锂能 1 万吨碳酸锂 EPC 采购项目之后的又一卤水直提项目。又如盐湖集团和科达公司在青海盐 湖察尔汗盐湖的一、二期 3 万吨设计产能逐渐满产，比亚迪与盐湖集团有 望就 3 万吨碳酸锂设计产能在中试装置进展顺利之后展开合作等。锂资源 供给释放有望陆续展开，缓解供应压力；2、受近期疫情冲击，众多车企生 产暂停，物流受阻。截至 4 月 10 日，一汽-大众、一汽丰田、一汽奔腾、一汽红旗上汽大众、上汽通用、特斯拉等位于长春、沈阳、上海的整车工 厂，或未确定复产时间，或处于闭环管理下的少量生产状态。蔚来汽车也 于 4 月 9 日称因供应链中断，整车生产暂停。Q2 整车销量或受到冲击，从 而对上游资源的需求产生冲击；3、Q1 以来，由于上游原材料价格涨幅原本 就不小，俄乌冲突更加剧上游成本压力，这使得中游电池企业提升销售价 格以及众多整车厂商陆续提升终端产品价格。提价行为或可致使需求获得 阶段性削弱，并反作用于上游锂资源需求；4、上月中旬，因锂资源价格持 续高位，或可能影响产业链健康运行，工信部原材料司、发改委价格司、市场监督总局和反不正当竞争局等部委召开座谈会，讨论锂资源保供稳价 问题，或将引导锂价回归理性，并对国内后续锂矿开采审批加速。总体而 言，当前形势下产业链上/下游存在价格博弈行为，锂资源价格后续趋势判 断仍需关注锂资源实际扩展进度以及下游整车需求情况。

在当前汽车电动化的大趋势下，全球新能源汽车销量仍有望保持快速 增长态势，2022 年新能车板块仍有望存在结构性机会，短期调整或将提供 买入契机。据乘联会预计 2022 年新能源汽车的全球销量有望达到千万辆级 别，国内销量则有望达 500 万辆级别，中国新能源汽车产业链有望充分受 益于电动车渗透率不断提升的大趋势。锂电池产业链：锂资源板块建议关 注自给率高的龙头公司，相关标的包括：赣锋锂业、天齐锂业、江特电机、永兴材料、中矿资源。随着上游锂矿等原材料价格的持续上涨叠加下游新 能源整车的需求向好，2022 年动力电池价格或将迎来上涨，电池企业有望 迎来盈利修复，相关标的：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技，欣旺达、珠鹏辉能源。锂电材料产业链建议关注龙头议价能力强、一体化 布局及海外拓展新客户的企业：正极材料建议关注磷酸铁锂及高镍三元龙 头，相关标的包括：德方纳米、当升科技、容百科技；负极材料相关标的：璞泰来、贝特瑞、杉杉股份；电解液相关标的：天赐材料、新宙邦、石大 胜华；隔膜相关标的：恩捷股份、星源材质；锂电辅料相关标的：嘉元科 技、诺德股份。锂电池回收领域在动力电池回收行业即将迎来退役潮的背 景下，建议关注在动力电池回收及制造、备电和充放电领域具备先发及一 体化优势的企业，相关标的包括：格林美、天奇股份、宁德时代、华友钴 业、光华科技。新能源整车板块相关标的包括：传统车企比亚迪、长城汽 车、广汽集团，新势力车企蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车。

2.2 新能源核心观点

4 月 4 日，全球风能委员会(GWEC)发布了《2022 年全球风能报告》，数 据显示：2021 年，全球风电装机新增 93.6 GW 并网容量，累计装机量达到 837 GW，较上一年增长 12%。中国及美国这全球两个最大风电市场的陆上风 电新增安装量有所下降，分别为 30.7 GW 和 12.7 GW，但其他地区纷纷创造 历史新高。欧洲、拉丁美洲、非洲及中东的陆上新增装机分别增长了 19%、27%及 120%。全球海上风电在 2021 年实现了 21.1 GW 的新增并网，为 2020 年的三倍多，创造了历史最好成绩。中国一枝独秀，其海上风电增量占全 球的 80%，这也让中国超越英国成为全球海上风电累计装机最多的国家。另 外，GWEC 预测，未来五年（2022-2026）全球风电新增 557 GW，复合年均 增长率为 6.6%。虽然全球持续受到新冠疫情的影响，但是风电行业 2021 年依然实现了近 94 GW 的新增并网装机，相比 2020 年仅仅下降了 1.8%，为 历史第二高年份，印证了风电行业高景气度。总体来看，尽管近两年的风 电装机新增并网量处于历史高位，但若想保证全球净零排放的如期实现，实现安全且有弹性的全球能源转型，现在的增长速度和广度仍然不够。随 着各国家及地区的能源政策不断出台，叠加实现气候目标的紧迫性，全球 风能产业的市场景气度有望持续提升。

风电：从短期来看，进入 2022 年，风电产业密集扩产，扩张步伐匆匆，风机大型化趋势显著，产业整体成本有望继续下降，风电景气度有望提升。

从中长期来看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，风电行业前 景广阔，具备长期成长空间。同时，海上风电是解决东部沿海地区发电不 足与用电负荷之间的矛盾的关键。具备成本优势与技术核心竞争力相关标 的：大金重工、天顺风能、天能重工、日月股份、明阳智能、金风科技、中材科技、金雷股份等。

光伏：从短期来看，上周光伏中上游价格延续微涨走势，主要系国内 大厂扩产释放增量不及预期，叠加下游需求旺盛所致。从供给端来看：根 据硅业分会，3 月国内多晶硅产量约 5.46 万吨，环比+4.4%，Q1 国内多晶 硅产量共约 15.9 万吨，同期进口量预计在 2.2 万吨，国内硅料总供应量约 18.1 万吨，低于预期，与硅片产量 72GW 对应的硅料需求相比，硅料供给 略显不足。根据各企业扩产进度，预计 2022 年 Q2/Q3/Q4 国内多晶硅产量 分别可达 18/18/20 万吨，全年海外多晶硅供应量预计在 10 万吨左右，全年 合计 82 万吨左右硅料供应，可满足终端装机需求约 225GW。从需求端来 看：2022 年 Q1 光伏需求淡季不淡，截至目前，2022 年央国企组件开标/定 标规模超过 45GW，组件厂家开工率维持在高位。展望 Q2，国内方面建议 关注大基地建设开工情况；海外方面，随着印度抢装潮结束，海外需求增 速或将趋缓，若原材料价格持续上涨，组件及终端或产生较重的观望情绪。

结合供需格局来看：2022 年 Q1 硅料整体新增供给量对比下游新增需求仍 显不足，硅料供需错配维持，硅料价格维持微涨走势，电池片环节处于价 格博弈阶段，下游组件厂家及终端则观望情绪较重。随着后续硅料厂商产 能释放，中上游价格有望下行，推动下游装机需求。展望 4 月，国内三家 硅料企业有检修计划，根据硅业分会预测，若检修如期进行，4 月国内多晶 硅产量将环比减少约 2%，供给减少但同期硅片企业开工率仍维持相对高位，因此预计 4 月硅料供应相对紧缺的状态仍将持续。此外，分布式光伏凭借 占地面积小、灵活智能等优点，叠加整县政策积极推进分布式光伏建设，分布式项目在 2022 年仍大概率占到新增装机较高比例。

从长时间维度来看，在“双碳”以及 2025 年非化石能源占一次能源消 费比重将达到 20%左右目标明确的背景下，叠加光伏发电成本持续下行，经 济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。相关标的：1）供需格局 紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；2）组件一 体化龙头隆基股份、天合光能、晶澳科技；3）受益于光伏+储能双轮驱动 的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；4）受益于双玻组件渗透率提 升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；5）受制于原材料短期供应瓶颈及 市场需求有限，供需格局相对较紧俏的 EVA 胶膜环节龙头福斯特、海优新 材；6）受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。

三、 新能源产业链数据跟踪

3.1 新能源汽车产销量

2022 年 2 月我国新能源汽车产销总体稳定，新能源车继续发力。据中 汽协，2 月新能源车销量达到 33.4 万辆，同比增加 203.60%，环比减少 22.50%；2 月新能源车产量达到 36.8 万辆，同比增加 196.80%，环比减少 18.60%。2 月新能源汽车表现总体依然出色，虽环比有所下降，同比仍保持高速增长。

资料来源：中国汽车工业协会、东亚前海证券研究所

2022 年 2 月新能源汽车中乘用车和商用车产量分别为35.4万辆和1.5 万辆，分别同比增长 195.00%和 275.00%，环比下降 19.00%和 6.30%。 2022 年 2 月新能源汽车中乘用车和商用车销量分别为 32.1 万辆和 1.3 万辆，分 别同比增长 202.83%、225.00%，环比下降 23.40%和 8.30%。

资料来源：中国汽车动力电池产业联盟、东亚前海证券研究所

分车型来看，2022 年 2 月纯电动汽车产量销量分别为 27.1 万辆和 24.6 万辆，同比增长 153.27%和 29.50%；2 月插电混动汽车产量销量分别为 8.2 万辆和 7.5 万辆，同比分别增长 406.17%和 107.80%。

资料来源：中国汽车工业协会、东亚前海证券研究所

3.2 新能源汽车产业链数据跟踪

3.2.1 动力电池数据跟踪

2022 年 2 月 ， 我 国 动 力 电 池 产 量 和 装 机 量 分 别 为 31.80GWh 和

13.70GWh，同比增长 236.00%和 145.00%。

图表 9. 2020 年以来动力电池产量及装机量数据

资料来源：中国汽车动力电池产业联盟、东亚前海证券研究所

分材料看，2 月三元电池、磷酸铁锂电池装机量分别为 5.80GWh 和

7.80GWh，同比增长 75.60%和 247.30%，环比下跌 20.00%和 12.30%。

图表 10. 2020 年以来分材料装机量走势

资料来源：中国汽车动力电池产业联盟、东亚前海证券研究所

图表 11. 2020 年以来各材料装机量占比

资料来源：中国汽车动力电池产业联盟、东亚前海证券研究所

宁德时代 2 月实现装车量 6.57GWh，占比达 48%。装车量榜单排名前 十的企业分别为宁德时代、比亚迪、中航锂电、国轩高科、蜂巢能源、塔 菲尔新能源、亿纬锂能、孚能科技、欣旺达、LG 能源，装车量分别为 6.57GWh、2.90GWh、1.55GWh、1.42GWh、0.61GWh、0.49GWh、0.33GWh、0.33GWh、0.28GWh 以及 0.24GWh。

图表 12. 2022 年 2 月动力电池企业装车量排名

资料来源：中国汽车动力电池产业联盟、东亚前海证券研究所

3.2.2 锂电资源及材料价格跟踪

钴/锂：四氧化三钴、电解钴、电池级碳酸锂价格下跌，硫酸钴价格稳 定；正极材料：三元材料 523、811，磷酸铁锂、钴酸锂价格稳定，硫酸镍 价格下跌；负极材料：价格维持稳定；隔膜：价格维持稳定；电解液：价 格下跌。

图表 13. 锂电池材料价格变化

资料来源：鑫椤锂电，东亚前海证券研究所

（1）上游锂钴资源价格走势
锂：4 月 8 日碳酸锂价格为 50.00 万元/吨，环比下跌 0.50%；氢氧化锂 49.25 万元/吨，环比持平。

钴：4 月 8 日电解钴价格为 55.95 万元/吨，环比下跌 0.18%；硫酸钴 11.95 万元/吨，环比持平；四氧化三钴 43.60 万元/吨，环比下跌 0.91%。
镍：4 月 8 日电解镍价格为 22.12 万元/吨，环比下跌 1.54%；硫酸镍 4.65 万元/吨，环比下跌 4.12%。

图表 14. 锂资源价格走势（万元/吨）

资料来源：中国化学与物理电源协会、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

图表 15. 钴资源价格走势（万元/吨）

资料来源：中国化学与物理电源协会、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

图表 16. 镍资源价格走势（万元/吨）

资料来源：中国化学与物理电源协会、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

（2）中游锂电材料价格走势

正极材料价格稳定。上周（4 月 4 日- 4 月 8 日），三元材料 523 均价为 37.60 万元/吨，环比持平；三元材料 622 均价为 39.50 万元/吨，环比持平；三元材料 811 均价为 42.25 万元/吨，环比持平。磷酸铁锂均价为 16.80 万元 /吨，环比持平；钴酸锂均价为 58.50 万元/吨，环比持平。

图表 17. 三元 811、622、523 材料价格走势（万元/吨）

资料来源：中国化学与物理电源协会、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

图表 18. 磷酸铁锂、钴酸锂材料价格走势（万元/吨）

资料来源：中国汽车动力电池产业联盟、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

负极材料价格稳定。上周（4 月 4 日- 4 月 8 日），天然石墨高端与中端

均价分别为 6.10/5.10 万元/吨，环比持平；人造国产石墨高端与中端均价分 别为 7.15/5.15 万元/吨，环比持平。

图表 19. 天然石墨价格走势（万元/吨）

资料来源：中国化学与物理电源协会、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

图表 20. 人造石墨价格走势（万元/吨）

资料来源：中国化学与物理电源协会、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

电解液价格下跌。上周（4 月 4 日- 4 月 8 日），三元圆柱电解液均价为 11.00 万元/吨，环比下跌 4.76%，磷酸铁锂电解液均价为 9.75 万元/吨，环 比下跌 2.50%。六氟磷酸锂均价为 44.50 万元/吨，环比下跌 5.32%。

图表 21. 电解液价格走势（万元/吨）

资料来源：中国化学与物理电源协会、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

图表 22. 六氟磷酸锂走势（万元/吨）

资料来源：中国化学与物理电源协会、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

隔膜价格保持稳定。上周（4 月 4 日- 4 月 8 日），干法隔膜 16μm 均价 为 0.95/平方米，湿法隔膜 7μm 与 9μm 均价分别为 2.00 元/平方米和 1.43 元/平方米，湿法隔膜 7μm 与 9μm 环比持平。

图表 23. 隔膜价格走势（元/平方米）

资料来源：中国化学与物理电源协会、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

3.3 新能源产业链数据跟踪

3.3.1 光伏产业链数据跟踪

硅料：价格持稳微涨，供应仍相对紧缺。1）价格：根据硅业分会，上 周（4 月 4 日-4 月 8 日）单晶复投料价格区间在 24.90-25.30 万元/吨，成交 均价上涨至 25.07 万元/吨，周环比涨幅为 0.36%；单晶致密料价格区间在 24.70-25.10 万元/吨，成交均价上涨至 24.84 万元/吨，周环比涨幅为 0.36%。上周硅料价格延续小幅涨势，各硅料企业开始集中签订 4 月份长单，有个 别企业一周之内已将 4 月份订单全部签订完毕，在终端需求刺激下，下游

硅片企业开工率维持高水平运行；2）供给：国内部分一线大厂检修维护，国内新增产能达产时间延后，影响国内产量，海外两家硅料企业受检修、

及原料运输等问题影响，导致国内进口量也环比减少，因此目前硅料市场

仍处于供应紧缺的现状。

硅片：价格维持平稳，开工率维持高位。1）价格：根据 PV Info Link，上周（4 月 4 日-4 月 8 日）166mm/182mm/210mm 单晶硅片均价分别为每片 5.55/6.70/8.95 元，210mm 单晶硅片环比+1.13%，多晶硅片均价为每片 2.45 元，环比+2.04%。本周硅片价格连续上涨，主要原因是受疫情影响，江浙 沪地区共计 4 家专业化硅片企业暂停生产；2）供给：从供给的角度来看，由于市场行情火爆，企业仍维持高开工率生产。从供给端的角度来看，2 家 企业停止切片，1 家企业于近期复工复产，1 家企业切片环节受影响出现停 滞。4 月产量共计减少约 1-2GW。此外，新疆地区由于近期疫情原因，硅 料运输环节出现问题，对各生产企业开工率造成一定影响，具体数量仍需

进一步确定。

图表 24. 单晶致密料价格走势

资料来源：PV Info Link，东亚前海证券研究所

图表 25. 硅片价格走势

资料来源：PV Info Link，东亚前海证券研究所

电池片：下游接受度有限，价格维持稳定。 1）国内市场：根据 PV Info Link，上周（4 月 4 日-4 月 8 日）电池片价格维稳，166mm/182mm/210mm 单晶 PERC 电池片均价分别为每片 1.10/1.14/1.15 元，较前周持平，多晶电 池片（金刚线-18.7%）均价为每片 0.83 元，环比持平。光伏主产业链上游 环节价格虽仍在上涨，当前国内电池厂商顺势上调单晶电池价格的意愿也

较为强烈，但当前电池下游组件端对电池价格的接受度已近“临界点”，单 晶电池端价格向下游继续涨价的有一定阻力； 2) 海外市场： 根据 PV Info Link，上周 166mm/182mm/210mm 单晶电池片均价分别为每片 0.15/0.16/0.16 美元，较前周持平，多晶电池片均价为每片 0.12 美元，较前周持平。

图表 26. 国内电池片价格走势

资料来源：PV Info Link，东亚前海证券研究所

图表 27. 海外电池片价格走势

资料来源：PV Info Link，东亚前海证券研究所

组件：国内价格维稳，海外价格暂稳。 1）国内市场：根据 PV Info Link，上周（4 月 4 日-4 月 8 日）组件市场维持平稳，166mm/182mm/210mm 单面 单晶 PERC 组件均价分别为每片 1.87/1.89/1.89 元，较前周持平。清明连假 节后，国内疫情持续延烧，短期物流影响严峻，组件厂家担忧后续断料，

仍在积极采购原物料，物流也持续影响终端提货困难，当前价格仍在酝酿 涨势； 2）海外市场：根据 PV Info Link，欧洲执行价格有望小幅上扬，当 前 500W+单玻组件约每瓦 0.27-0.28 元美金，户用分布式项目约每瓦 0.28-0.29 元美金。而亚太区目前价格暂时稳定，500W+单玻组件约每瓦 0.26-0.27 元美金。澳洲组件价格维稳，约每瓦 0.28-0.29 元美金。

图表 28. 国内组件价格走势

资料来源：PV Info Link，东亚前海证券研究所

图表 29. 海外组件价格走势

资料来源：PV Info Link，东亚前海证券研究所

辅材：光伏玻璃价格上升，其余辅材价格微涨。光伏玻璃：1）价格：根据 PV Info Link 及卓创资讯，上周（4 月 4 日-4 月 8 日）光伏玻璃市场部 分厂家出现短缺，2.0mm/3.2mm 镀膜光伏玻璃主流大单价格分别为 21.20 元每平米/27.50 元每平米，分别环比为+6.03%和+5.82%。截至 4 月 8 日，其上游主要原材料重质纯碱市场价（中间价）为 2643 元/吨；2）供给：整 体市场上光伏玻璃供给备货上较为充足。焊带：根据 Solarzoom，当前国内 MBB 焊带价格在 114 元/kg 左右，普通焊带价格 104 元/kg 左右。

图表 30. 光伏玻璃价格走势

资料来源：PV Info Link，东亚前海证券研究所

图表 31. 重质纯碱市场价

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

3.3.2 风电产业链数据跟踪

风电装机量与风电发电量占比均稳步提升。2021 年 12 月实现新增风电 装机量 2287 万千瓦，同比增长 92.6%，增速较先前月份有大幅回升；2021 年 1-12 月累计新增风机装机量达 4757 万千瓦。2021 年 12 月风力发电占发 电量比重 6.99%，较 2021 年 8 月的年度最低占比 4.36%上升 2.63pct，呈稳 步提升趋势。

图表 32. 我国风电累计新增装机量（GWh）

资料来源：中国化学与物理电源协会、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

图表 33. 我国风电占发电量比重

资料来源：中国化学与物理电源协会、鑫椤锂电、东亚前海证券研究所

四、 行业新闻及公司公告
4.1 行业新闻动态
【云南：2021-2024 年规划 73GW 新能源项目】

4 月 8 日，云南省能源局关于加快推进“十四五”规划新能源项目配套 接网工程有关工作的通知。为确保顺利完成全省“十四五”新能源规划建 设目标，切云南省发改委要求实做好新能源项目建设与配套接网工程同步 规划、同步建设、同步投产工作,实现新能源项目按期并网消纳，保障全省

能源供应安全。

根据查询云南省“十四五”规划新能源项目清单发现，2022 年-2024 年共计 5450 万千瓦新能源项目。其中 2022 年 2102 万千瓦；2023 年 1792 万千瓦；2024 年 1557 万千瓦。此外，值得注意的是，2021 年云南省 2021 年风电、光伏项目清单共 1858.9 万千瓦，其中光伏 966.3 万千瓦；风电 892.6 万千瓦。统计下来云南省 2021 年-2024 年共计 7308.9 万千瓦新能源项目。

（光伏們）

【电池中国：今年一季度，全球锂电池产业链大型投扩产项目达 62 起，总 投资额超 5500 亿元】

据电池中国不完全统计，今年一季度，全球锂电池产业链大型投扩产 项目达 62 起，总投资额超 5500 亿元。其中，动力及储能电池产业投资 23 起，投资金额达 3866 亿元，规划动力及储能电池产能超过 710GWh。锂电池 材料产业投资 38 起，动力电池回收产业 1 起，62 起投资涉及企业达 56 家。

具体来看，39 个开工项目中，动力电池项目 15 个，投资总额超 1324 亿元；矿产及正极材料项目 8 个，投资总额达 597 亿元；负极材料及石墨 一体化项目 8 个，投资总额达 446 亿元；隔膜项目 2 个，投资总额达 152 亿元；电解液及添加剂项目 3 个，投资总额达 34 亿元；铜箔及铝箔项目 3 个，投资总额达 241 亿元。（电池中国）

【广东揭阳：“十四五”能源规划：光伏新增 1.02GW，推进源网荷储、多 能互补示范项目建设】

4 月 7 日，揭阳市人民政府发布了关于印发揭阳市能源发展“十四五”规划的通知。要求积极发展光伏、风电、源网荷储一体化、风光火储多能 互补示范项目等。积极发展光伏发电。因地制宜建设集中式光伏电站项目，支持光伏发电与农业、林业、渔业的融合发展，开展平价上网光伏复合项 目应用示范。支持揭东区整区推进屋顶分布式光伏开发试点，重点推进广 东能源葵潭农场 500 兆瓦光伏复合项目、惠来县鳌江镇 100 兆瓦渔光互补 光伏发电项目、惠来县将军亭 100 兆瓦渔光互补光伏发电项目、揭西县五 经富镇 120 兆瓦光伏发电平价项目、揭西五云镇 100 兆瓦农光互补光伏发 电项目等。“十四五”期间，全市计划新增光伏发电装机容量约 102 万千瓦。

（光伏們）

【江西：印发《关于加快推进新能源项目建设关事项的通知》】

4 月 6 日，江西省能源局印发《关于加快推进新能源项目建设关事项的 通知》，要求加快推进新能源项目建设，建立重点项目调度机制，多方联动 压实推进责任。

根据文件，2021 年第一批优选光伏项目需在今年 4 月底并网，第二批 项目需在今年 11 月底并网。对于 2022 年第二批二类光伏项目，相关区市 发改委按照“先建先得”原则，优先将有限的接网消纳能力安排给先行落 实各项建设条件且具备近期投产能力的项目，主动协调推进项目建设。

江西 2021 年共下发两批项目的优选规模为 12.29GW，意味着有 3.09GW 的光伏项目将在今年 4 月底并网，5.84GW 的光伏项目在今年 11 月底前建成 并网，总规模为 8.93GW。（SOLARZOOM）

【GWEC：发布《2022 年全球风电行业报告》】

4 月 4 日，全球风能委员会(GWEC)发布了《2022 年全球风能报告》，数 据显示：2021 年，全球风电装机新增 93.6 GW(并网容量)，累计装机量达 到 837 GW(较上一年增长 12%)。中国及美国这全球两个最大风电市场的陆 上风电新增安装量有所下降，分别为 30.7 GW 和 12.7 GW，但其他地区纷纷 创造历史新高。欧洲、拉丁美洲、非洲及中东的陆上新增装机分别增长了 19%、27%及 120%。全球海上风电在 2021 年实现了 21.1 GW 的新增并网(为 2020 年的三倍多)，创造了历史最好成绩。中国一枝独秀，其海上风电增量 占全球的 80%，这也让中国超越英国成为全球海上风电累计装机最多的国家。

（GWEC）

【甘肃嘉峪关市：“十四五”第一批 1GW 光伏发电项目竞争性配置预入选 企业公示】

4 月 4 日，甘肃嘉峪关市“十四五”第一批 1GW 光伏发电项目竞争性配 置预入选企业公示。

索通发展和甘肃风光电力联合预中标规模达 770MW；而大唐和兰石集团 联合预中标 110MW；中广核与聚鑫达实业联合预中标 120MW。

据悉，该项目建设期为所有光伏项目应于 2022 年 12 月 31 日前全容量 建成并网。上网电价为以甘肃省现行燃煤标杆上网电价 0.3078 元/千瓦·时 为基准电价，申报电价不得高于基准电价。申报项目储能系统要求，储能 规模不低于项目规模的 20%，储能放电时长不小于 2 小时。（光伏們）

【能源局、科技部：关于印发《“十四五”能源领域科技创新规划》】

4 月 2 日，国家能源局、科学技术部发布《“十四五”能源领域科技创 新规划》。提出了 2025 年前能源科技创新的总体目标，围绕先进可再生能 源、新型电力系统、安全高效核能、绿色高效化石能源开发利用、能源数 字化智能化等方面，确定了相关集中攻关、示范试验和应用推广任务，制 定了技术路线图，结合“十四五”能源发展和项目布局，部署了相关示范 工程，有效承接示范应用任务，并明确了支持技术创新、示范试验和应用 推广的政策措施。（国家能源局）

4.2 行业公司公告
【石大胜华】2022Q1 业绩预告

2022 年第一季度，预计实现净利润 44500 万元至 47200 万元，增长幅 度为 91.86%至 103.50%，上年同期业绩：净利润 23193.98 万元，基本每股 收益 1.14 元。

业绩变化原因：新能源汽车相关行业和上年同期相比保持较高发展态 势，公司新能源相关产品保持满负荷生产；泉州一期项目碳酸乙烯酯装置 顺利投产，碳酸乙烯酯产品在一季度实现批量销售；生产装置持续进行技 术改造，进一步降低了公司的生产成本。

【容百科技】2022Q1 业绩预告

2022 年第一季度，预计实现净利润 28000 万元至 30000 万元，增长幅 度为 134%至 151%，上年同期业绩:净利润 11956.86 万元。

业绩变化原因: 报告期内，订单需求保持高速增长态势，公司产能加 速释放，产能利用率保持在较高水平；公司产品结构逐步优化，产品盈利 能力持续提升，综合成本竞争力进一步提升；产销量双升带动规模效应，促进了制造环节的降本增效，当期业绩实现同比较大幅度增长。

【天华超净】2022Q1 业绩预告

2022 年第一季度，预计实现净利润 145000 万元至 160000 万元，增长 幅度为 892%至 995%，上年同期业绩：净利润 14613.33 万元。

业绩变化原因: 报告期内新能源产业快速发展，下游客户对锂电材料 的需求强劲，子公司宜宾市天宜锂业科创有限公司的锂电材料业务利润大 幅增长；非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响金额约为 520

万元。

【南都电源】2022Q1 业绩预告

2022 年第一季度，预计实现净利润 48000 万元至 51500 万元，增长幅 度为 1514%至 1632%，上年同期业绩：净利润 2973.8 万元。

业绩变化原因: 因本期处置子公司南都华宇和长兴南都 21%股权而丧 失控制权，产生投资收益约 4.28 亿元；因工业铅酸产线融合及非铅材料成 本上涨影响，工业铅酸经营盈利水平较上年同期下降；锂电材料大幅上涨 影响，公司布局的锂电资源回收业务已逐步投产，并产生效益。

【中环股份】关于对外投资并拟签署包头光伏组件项目合作框架的公告

4 月 7 日晚间，中环股份发布公告，公司、TCL 科技与内蒙古自治区人 民政府和呼和浩特市人民政府就共同在呼和浩特市投资建设内蒙古中环产 业城项目群达成合作事宜，建设内容包括产能合计约 12 万吨高纯多晶硅项 目、半导体单晶硅材料及配套项目、国家级硅材料研发中心项目，计划总 投资约 206 亿元。截至目前，中环股份在内蒙古已布局近 100GW 产能，庞 大的产能释放需要有序的供应链保障，从原材料采购、智能制造、生产效 率、产业化降本等方面考虑，内蒙古中环产业园无疑都是最佳选择。

【双良节能】关于对外投资并拟签署包头光伏组件项目合作框架的公告

4 月 6 日晚间，双良节能公告宣布，公司拟与包头稀土高新技术产业开 发区管理委员会签署《双良节能系统股份有限公司包头 20GW 高效光伏组件 项目合作框架协议》，计划在包头稀土高新区共投资 50 亿元建设 20GW 高效 光伏组件项目，项目将分期实施，一期 5GW 光伏组件项目总投资预计 15 亿元，其中固定资产投资约 7.2 亿元。一期项目建设内容主要组件车间、仓库、动力车间、污水站、办公楼、停车场等，建设期两年。后续 15GW 产 能建设将在一期项目启动后根据产品市场情况逐步实施完成，且具体投资 金额存在不确定性。

此外，同日双良节能子公司双良硅材料（包头）有限公司 20GW 光伏组 件项目及 40GW 单晶硅二期项目也于稀土高新区开工。20GW 光伏组件项目总 投资 50 亿元，项目建成投产后可实现年营业收入 300 亿元，实现税收 10 亿元，解决就业 3000 人；40GW 单晶硅二期项目（20GW 拉晶切片）总投资 62 亿元，建成投产后可实现年营业收入 126 亿元，实现税收 7.7 亿元，解 决就业 2500 人。

【比亚迪】宣布停产燃油车 今年一季度新能源产品占比超 98%

4 月 3 日，比亚迪汽车正式宣布，根据其战略发展需要，自 2022 年 3 月起停止燃油汽车的整车生产。至此，“新能源汽车领导者”不再是一句口 号，而比亚迪也成为中国市场第一家宣布停止燃油车生产并付诸实践的车 企。

【龙源电力】在黑龙江签订 100 万千瓦光伏与风电项目战略框架协议

近日，龙源电力所属黑龙江公司与北大荒集团黑龙江绿色草原牧场有 限公司签订 100 万千瓦光伏与风电项目战略框架协议。

该项目位于黑龙江省大庆市北大荒集团黑龙江绿色草原牧场有限公司 辖区内，此区域风、光资源丰富，消纳条件便利，非常适合风电及光伏项 目开发建设。根据协议，双方本着“平等互利、优势互补、资源共享、共 同发展”的原则，合作开发绿色草原牧场 100 万千瓦新能源项目，预计项 目投产后，每年可产生清洁能源 23.2 亿千瓦时，节约标准煤约 74.2 万吨，减少二氧化硫排放约 1.2 万吨、减少二氧化碳排放约 60.3 万吨，具有较好 的经济、社会效益，为构建清洁绿色、安全高效的新能源项目起到良好的 示范作用，有效促进当地经济更好更快发展。

【隆基股份】关于公司在云南省投资的进展公告

4 月 1 日隆基股份收到《云南省发展和改革委员会关于明确隆基绿能科 技股份有限公司有关用电价格的函》，函告：根据国家有关部门清理优惠电 价政策的要求，取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施，自 2021 年 9 月 1 日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网 企业结算。

截至 2021 年末，隆基在云南已投产的切片产能占公司总产能的比例 约为 54%。隆基表示，鉴于公司在云南省内的投资项目不能再执行原合作协 议中双方约定的电价，将会在一定程度上增加云南省内投资企业的生产成 本，电费占硅片全工序加工成本比例在 15%左右，对公司利润会产生一定不 利影响。

五、 核心公司估值水平与盈利预测

电力设备行业指数 2021 年 12 月份至今受年末调仓及新能源汽车补贴 退坡事件影响以来，板块总体估值水平有一定回落。以 2022 年 4 月 8 日股

价为基准，我们重点关注的新能源板块的 94 家公司 2021 年动态 PE 平均在 39 倍左右，2022 年 PE 约为 27 倍，部分高景气公司 2022 年市盈率甚至在 20 倍左右，当前总体估值调整已体现一定性价比，细分板块标的盈利预测 如下表（盈利预测参考 wind 一致预期）：

图表 34. 核心标的盈利预测估值

资料来源：Wind、东亚前海证券研究所（收盘价截止 2022 年 4 月 8 日）、盈利预测参考 wind 一致预期

六、 风险提示
双碳政策不及市场预期。光伏、新能源汽车板块受政策补贴影响较大，

若政策不及市场预期将影响板块业绩与市场情绪。

新能源汽车产销量不及预期。行业目前受到政策扰动较大，仍然处于

过渡期，政策补贴退坡对产业链盈利产生重大影响，其次锂电产业链也面

临洗牌，若价格下降幅度比预期要大，则产业链盈利增长低于预期。

疫情发展超预期风险，全球经济恢复不及预期。

特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推 送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业 投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证 券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量 和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍
段小虎，东亚前海证券新兴产业组首席与电新组首席，兼任海外首席。研究所助理总经理/执行董事。复旦 大学与巴黎第一大学硕士。曾获 2017 年新财富第 2 名，水晶球奖第 4 名，中国证券业金牛分析师第 4 名；2018 年新财富第 4 名，2018 年 Wind 金牌分析师第 3 名。

投资评级说明
东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐： 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法 及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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