评级（）银行行业3月信贷社融数据点评：为何3月信贷大超预期？
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报告名称 ：银行行业3月信贷社融数据点评：为何3月信贷大超预期？
评级 ：持有
行业：
银行行业
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报告日期：2022 年 4 月 11 日
| 点 评 | 为何 3 月信贷大超预期？ |
──3 月信贷社融数据点评
| 行 | 分析师：梁凤洁S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 | 行业评级 | ||
| 业 | ||||
| TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn | 银行 | 看好 | ||
| 公 | 报告导读 | 相关报告 | ||
| 司 | ||||
| 研 | ||||
| 稳增长有望加码，宽信用方向延续。 | ||||
| 究 | ||||
| 投资要点 | ||||
| ｜ | ||||
| 银 | ❑ | 数据概览 | ||
| 行 | 1《骑驴找马，买入银行——3 月信贷社 | |||
| 2022 年 3 月社融增量 4.65 万亿，同比多增 1.28 万亿；余额同比+10.6%，增速 | ||||
| 行 | ||||
| 环比+0.4pc。新增人民币信贷 3.13 万亿，同比多增 3951 亿，余额同比+11.4%， | 融 数 据 前 瞻 暨 Q2 银 行 投 资 策 略 》 | |||
| 业 | ||||
| 增速环比持平。M2 增速 9.7%，增速环比+0.5pc；M1 增速 4.7%，环比持平。 | ||||
| 2022.04.04 | ||||
| ｜ | ||||
| ❑ | 核心观点 | |||
| 2《稳增长亟待发力——2 月信贷社融点 | ||||
| 1、3 月信贷超预期来源？——企业融资大幅多增，结构略好于预期 | 评报告》2022.03.12 | |||
| 3 月信贷增量大幅超市场预期，跟我们的预测再次巧合接近（今年以来第二次 | 3《稳增长大局已定——2022 年政府工 | |||
| 误差控制在 300 亿以内）；结构略好于市场预期，企业中长期贷款同比略多增。 | ||||
| 作报告点评》2022.03.05 | ||||
| 社融多增主要靠信贷和政府债券。超预期的来源： | ||||
| （1）信用主体层面：对公信贷需求恢复超预期。①从贷款来看，3 月企业短贷 | 4《宽信用处于什么阶段》2022.03.05 | |||
同比多增 4341 亿，中长贷同比多增 148 亿，中长贷增量创历史新高，好于市 场预期。这显示稳增长政策发力，带动对公信贷需求边际修复。②从票据来看，票据融资、未贴票分别同比多增 4712 亿、2582 亿，开票行为无论是同比还是 环比均呈现改善态势，显示企业经营活动有一定恢复。
（2）银行类型角度：推测 3 月国有银行仍然是信贷多增主力，而股份行投放 从前两个月的少增转为多增，同样显示出信贷需求的边际改善。
2、怎么看后续信贷社融？——尤其关注疫情影响，和政策对冲力度
展望 4 月信贷，信贷增量同比持平概率较大。（1）当前主要的压力点在于疫情 影响居民需求和企业开工，3 月中下旬开始各地疫情风险开始上升。（2）政策 端对冲力度有望加大。一方面经济下行压力下，4 月 6 日国常会已明确释放稳 增长力度加码信号，宽信用方向将延续；另一方面房地产因城施策情况下，需
| 求端略有改善。（3）2021 年同期居民按揭贷款的高基数效应逐渐消退。展望 2022 全年，预计宽信用将延续，社融增速有望继续回升。维持社融全年 新增 33.2 万亿，余额同比增长 10.6%的判断，节奏上，预计 Q2-3 社融增速将 | 报告撰写人：梁凤洁/邱冠华 | |
| 联系人： | 陈建宇 | |
继续上行，后因基数效应，Q4 增速边际回落。
3、如何看待银行板块？——稳增长=买银行，骑驴找马，驴会变马
宽信用有望进一步发力，继续推荐银行板块。骑驴找马，或许驴会变马。趁回 调积极买入，首推兴业/平安/南京/邮储。
| 证 | ❑ | 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 |
| 券 | ||
| 研 | ||
| 究 |
报
告
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银行行业点评
图 1：3 月新增人民币信贷（亿元）：企业贷款同比多增
| 35,000 | 2021年3月 | 2021年3月 | 31,300 |
| 30,000 | 27,300 |
25,000
20,000
| 15,000 | 5,242 | 3,848 | 6,239 3,735 | 8,089 | 13,300 | 13,448 | 3,187 | -270 | -454 | 566 | 合计 |
| 10,000 | |||||||||||
| 3,748 | |||||||||||
| 5,000 | |||||||||||
| - | 居民短贷 | 居民长贷 | 企业短贷 | 企业长贷 | -1,525 | ||||||
| -553 | |||||||||||
| -5,000 | |||||||||||
| 票融 | 非银 | 其他 | |||||||||
资料来源：人民银行，浙商证券研究所。
图 2：3 月新增社会融资（亿元）：信贷和政府债是主要支撑项
| 50,000 | 32,328 | 2021年3月 | 2021年3月 | 46,500 |
| 40,000 | 33,762 | |||
| 30,000 | 27,511 |
20,000
| 10,000 | 本贷 | 282 | 239 | 106 | -1,791 -259 | 286 | 3,807 | 3,894 | 7,052 3,131 | 783 | 958 | 合计 |
| - | ||||||||||||
| -42 | ||||||||||||
| -10,000 | 外贷 | 委托 | -2,296 | 企业债券 | 政府债券 | 股票融资 | ||||||
| 信托 | ||||||||||||
| 未贴票 | ||||||||||||
资料来源：人民银行，浙商证券研究所。
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银行行业点评
图 3：1-3 月新增人民币信贷（亿元）：企业短贷和票据融资同比多增
| 90,000 | 2021年1-3月 | 2022年1-3月 | 76,700 83,400 |
| 80,000 |
70,000
| 60,000 | 5,829 | 19,800 | 22,300 | 44,700 | 8,027 | -2,082 -81 | 81 | 合计 |
| 50,000 | ||||||||
| 39,500 | ||||||||
| 40,000 | ||||||||
| 30,000 | ||||||||
| 20,000 | ||||||||
| 12,000 | ||||||||
| 10,700 | ||||||||
| 10,000 | ||||||||
| 1,943 | ||||||||
| - | ||||||||
| -10,000 | 居民短贷 | 居民长贷 | 企业短贷 | 企业长贷 | -4,785 | -318 | ||
| 非银 | ||||||||
| 其他 | ||||||||
| 票融 |
资料来源：人民银行，浙商证券研究所。
图 4：1-3 月新增社会融资（亿元）：信贷和债券融资是主要支撑项
| 140,000 | 83,400 | 2021年1-3月 | 2022年1-3月 | 120,178 |
| 120,000 | ||||
| 102,889 | ||||
| 100,000 | ||||
| 79,106 | ||||
| 80,000 |
60,000
| 40,000 | 本贷 | 1,844 1,750 | -51 | 460 | -1,690 -3,569 | 3,245 791 | 13,100 9,080 | 15,800 6,585 | 2,467 2,982 | 合计 |
| 20,000 | ||||||||||
| - | ||||||||||
| -20,000 | 外贷 | 委托 | 未贴票 | 企业债券 | 政府债券 | 股票融资 | ||||
| 信托 | ||||||||||
资料来源：人民银行，浙商证券研究所。
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银行行业点评
图 5：人民币贷款余额、M2 余额和社融存量同比增速：社融增速环比上行
| M2同比增速 | 人民币贷款余额同比增速 | 社融增速（含政府债券） | 社融增速（不含政府债券） |
14.0%
13.0%
| 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% | 11.5%11.4% | 11.4% |
| 10.6% 10.5% 10.2% 9.8% 9.7% 9.2% 9.4% 9.1% 9.3% 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 21-03 | ||
资料来源：人民银行，浙商证券研究所。
注：2019 年 12 月起人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债
券”合并为“政府债券”指标。历史数据已重述。
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银行行业点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
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