评级（增持）基础化工行业跟踪周报：终端产品持续热销，益生菌行业蓬勃发展

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报告名称 ：基础化工行业跟踪周报：终端产品持续热销，益生菌行业蓬勃发展
评级 ：增持
行业：

证券分析师贺顺利

投资要点 执业证书：S0600521080007 hesl@dwzq.com.cn

◼本周版块表现：本周（4 月 4 日-4 月 9 日）市场综合指数整体震荡下跌，上证综指报收 3,251.85，本周上涨-0.94%，深证成本指数上涨-2.20%，中小板 100 指数上涨-2.14%，基础化工板块逆趋势上涨，涨幅为 0.99%。本周化工个股：本周化工板块震荡上行，涨幅弱于大市。涨幅居前的个

股有川金诺、东方铁塔、保利联合、湖北宜化、六国化工、亚钾国际、*ST 明科、江苏博云、云天化和川恒股份。从化工整体板块上涨来看，行业增速向好发展。受“十四五”指导意见影响，磷化工、锂电池等板 块利好影响，川金诺周涨幅突破 20%。根据 wind 行业指数报道，化肥 农药指数连续数日拉升，表现突出。作为钾肥板块热股，化肥概念震荡 走强，东方铁塔近日涨幅可观，周涨幅突破 20%。

◼本周原油市场动态：IEA 及美国释放储备原油，国际油价宽幅下跌。本 周 ICE 布油报收 102.78 美元/桶（环比-1.54%）；WTI 原油报收 98.26 美 元/桶（环比-1.02%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格 涨幅居前的有复合肥(+10.14%)、丁基橡胶(+9.25%)、氯化铵(+5.93%)、天然气(+5.40%)、盐酸(+4.84%)。本周复合肥市场成本支撑强劲，下游 企业库存不断消耗，主产区部分企业因原料供应紧张，主要原料尿素、

钾肥、磷肥价格坚挺，复合肥市场价格持续高位。本周丁基橡胶市场行

情高位运行，下游刚需为主，观望氛围较浓，供应方面多数厂商停车检

修，成本面异丁烯市场报价坚挺，丁基橡胶市场价格震荡上行。本周氯

化铵市场高位坚挺，下游复合肥市场仍有一定需求空间，拿货积极性较

高，供应方整体开工一般，场内供应持续紧张，氯化铵市场价格持续上

行业走势

相关研究

《下游应用场景广泛，BDO 产业

链景气持续》
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市场空间广阔》
2022-03-20 《OPEC 声称确保原油市场供

终端消费品市场持续发展，中国益生菌行业进入快速发展期，适合中国 人肠道菌群特点的益生菌菌种将逐步完成进口替代。

◼化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的 改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。

◼风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

表1：重点公司估值（股价参考 2022/04/08 收盘价）

数据来源：wind，东吴证券研究所，EPS 为东吴研究所预测

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内容目录

1. 周观点 .................................................................................................................................................. 4 1.1. 本周化工板块行情..................................................................................................................... 4 1.2. 本周原油市场动态..................................................................................................................... 5 1.3. 本周化工品涨跌幅..................................................................................................................... 6 1.4. 本周公司重要公告..................................................................................................................... 6 2. 本周专栏-终端产品持续热销，益生菌行业蓬勃发展 ..................................................................... 8 2.1. 肠道微生态行业概况................................................................................................................. 8 2.2. 益生菌行业市场概况............................................................................................................... 10 2.3. 益生菌行业主要企业............................................................................................................... 11 3. 年度投资主线 .................................................................................................................................... 13 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 14

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图表目录

图 1：原油期货价格走势（美元/桶） ................................................................................................. 5 图 2：本周重点化工产品价格涨幅前五（%） ................................................................................... 6 图 3：本周重点化工产品价格跌幅前五（%） ................................................................................... 6 图 4：肠道微生态产业链..................................................................................................................... 10 图 5： 2012-2020 年中国益生菌市场规模 .......................................................................................... 10 图 6：养乐多大陆市场销售情况（亿瓶）......................................................................................... 11 图 7：合生元益生菌终端消费品销售额（亿元）............................................................................. 11

表 1：重点公司估值（股价参考 2022/04/08 收盘价） ...................................................................... 1 表 2：化工板块本周个股涨幅前十（股价参考 2022/04/08 收盘价） .............................................. 4 表 3：化工板块本周个股跌幅前十（股价参考 2022/04/08 收盘价） .............................................. 4 表 4：本周公司重要公告....................................................................................................................... 6 表 5：肠道微生态制剂与分类............................................................................................................... 9 表 6：目前已发现的益生菌的益生功能............................................................................................... 9 表 7：国外主要益生菌企业................................................................................................................. 11 表 8：中国主要益生菌企业................................................................................................................. 12

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1. 周观点

1.1. 本周化工板块行情

本周（4 月 4 日-4 月 9 日）市场综合指数整体小幅下行，上证综指报收 3,251.85，本周上涨-0.94%，深证成本指数上涨-2.20%，中小板 100 指数上涨-2.14%，基础化工 板块逆趋势小幅上涨，涨幅为 0.99%。

本周化工板块小幅上行，逆大市上涨。涨幅居前的个股有川金诺、东方铁塔、保利 联合、湖北宜化、六国化工、亚钾国际、*ST 明科、江苏博云、云天化和川恒股份。从 化工整体板块上涨来看，行业增速向好发展。受“十四五”推动石化化工行业发展指导

意见影响，大部分化工企业股票表现活跃。磷化工板块拉升与锂电整体板块小幅上涨双 加持，川金诺涨幅突破 20%。根据 wind 行业指数报道，化肥农药指数连续数日拉升，表现突出。作为钾肥板块热股，化肥概念震荡走强，东方铁塔近日涨幅可观，周涨幅突 破 20%。

表2：化工板块本周个股涨幅前十（股价参考 2022/04/08 收盘价）

数据来源：wind，东吴证券研究所

本周跌幅前十标的有金浦钛业、雅本化学、容百科技、丰元股份、SST 佳通、中欣 氟材、翔丰华、瑞华泰、泰坦科技和山东赫达。金浦钛业 4 月 1 日晚间公告显示子公司 受疫情影响宣布暂时停产，对公司股价大幅下降可能造成一定影响。4 月 8 日公告显示，新冠治疗板块开盘走低，雅本化学作为该板块热股，股价受一定影响。雅本化学业绩上 升但股价出现异动累计跌幅超 4 成。

表3：化工板块本周个股跌幅前十（股价参考 2022/04/08 收盘价）

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数据来源：wind，东吴证券研究所

1.2. 本周原油市场动态

IEA 及美国释放储备原油，国际油价宽幅下跌。ICE 布油报收 102.78 美元/桶（环 比-1.54%）；WTI 原油报收 98.26 美元/桶（环比-1.02%）。

国际能源信息署宣布释放储备原油。国际能源署(IEA)宣布将释放 1.2 亿桶战略原 油储备，其中一半（6000 万桶）的释放规模将来自美国，其他成员国将分担其余部分。6000 万桶包含在美国此前宣布释放的 1.8 亿桶中，即美国独立释放的石油规模为 1.8 亿 桶，全球释放石油总量将达到 2.4 亿桶。

美国原油产量达到近期峰值。美国能源信息署(EIA)表示，截至 4 月 1 日当周，美 国原油库存增加 240 万桶，至 4.124 亿桶；美国原油产量也有所上升，达到 1180 万桶 /日，为 2021 年 12 月以来最高。

疫情对石油需求存在制约。世卫组织表示，全球新冠疫情累计确诊已超 4.9 亿例，亚洲地区疫情蔓延引发市场对能源需求的担忧。

伊拉克石油持续出口供应。伊拉克石油部表示，该国 3 月石油出口达到 324.4 万桶 /日。石油部并称，伊拉克 3 月石油总的出口量超过 1 亿桶。

*注：原油相关数据来源于 wind 和百川盈孚。
图1：原油期货价格走势（美元/桶）

数据来源：IPE，NYMEX，东吴证券研究所

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1.3. 本周化工品涨跌幅

本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有复合肥(+10.14%)、丁基橡胶(+9.25%)、氯化铵(+5.93%)、天然气(+5.40%)、盐酸(+4.84%)。本周复合肥市场成本支撑强劲，下 游企业库存不断消耗，主产区部分企业因原料供应紧张，主要原料尿素、钾肥、磷肥价 格坚挺，复合肥市场价格持续高位。本周丁基橡胶市场行情高位运行，下游刚需为主，观望氛围较浓，供应方面多数厂商停车检修，成本面异丁烯市场报价坚挺，丁基橡胶市 场价格震荡上行。本周氯化铵市场高位坚挺，下游复合肥市场仍有一定需求空间，拿货 积极性较高，供应方整体开工一般，场内供应持续紧张，氯化铵市场价格持续上涨。本 周天然气市场整体上行，需求端伴随清明假期的结束，各地交通开始恢复，市场整体需 求增加，供给端因疫情影响，局部地区出货受限，天然气价格波动上升。本周盐酸市场 延续稳态，下游企业需求温和，部分地区运输依旧不畅，盐酸产量减少，盐酸价格小幅 上涨。

本周化工品跌幅居前的有二氯甲烷(-10.68%)、丙烷(-8.27%)、DMF(-8.00%)、液氯 (-7.20%)、三氯乙烯(-6.31%)。本周二氯甲烷由于疫情影响局部地区出货困难，厂家库 存继续增加，市场价格大幅走低。本周丙烷市场在气温回暖下终端消耗速率减缓，需求 减少下，市场价格下滑。本周 DMF 下游浆料由于交通限制，部分工厂开工不足，整体 需求弱势，DMF 价格弱势运行。本周液氯市场下游需求表现一般，同时由于运输问题难 以解决，市场价格涨跌互现，整体而言略有下滑。本周三氯乙烯下游制冷剂需求有限，市场价格存在一定时间下滑预期。

*注：化工品价格涨跌幅数据为环比上周价格变动。

图2：本周重点化工产品价格涨幅前五（%）

数据来源：wind，东吴证券研究所

1.4. 本周公司重要公告

表4：本周公司重要公告

图3：本周重点化工产品价格跌幅前五（%）

数据来源：wind，东吴证券研究所

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111.72%，归母净利润 3.51 亿元，同比增长 72.98%，扣非净利
润 3.28 亿元，同比增长 76.72%，eps 为 0.73 元/股。产销快报：
2021 年润滑油产量 5.63 万吨，销量 5.61 万吨，收入 8.44 亿元；
柴油发动机尾气处理液产量 45.08 万吨，销量 44.98 万吨，收入
7.91 亿元；防冻液产量 8.34 万吨，销量 8.01 万吨，收入 4.04 亿
元；车用养护品产量 1.43 万吨，销量 1.31 万吨，收入 0.62 亿
元；磷酸铁锂正极材料产量 3.12 万吨，销量 3.05 万吨，收入
18.77 亿元。

资金投向：公司拟通过控股子公司万华化学（蓬莱）有限公司在

万华化学蓬莱工业园建设高性能新材料一体化及配套项目。本次

重大合同：浙江精功科技股份有限公司与吉林国兴碳纤维有限公

碳纤维生产线。

划实施完毕。

购合同。

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现金股利人民币 3.06 元（含税），合计派发现金股利 6273.32 万

元（含税），不送红股。公司剩余未分配利润结转至下一年度。

用）。

交易异动：江苏中旗科技股份有限公司股票交易价格连续三个交

资金投向：为提高上海新阳半导体材料股份有限公司（的资金盈

利能力，挖掘潜在投资机会，公司拟以自有资金参与江苏新潮创

数据来源：wind，东吴证券研究所

2. 本周专栏-终端产品持续热销，益生菌行业蓬勃发展

2.1. 肠道微生态行业概况

肠道是人体最大的消化和排毒器官，肠道微生态系统是机体最庞大、最重要的微生

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态系统，人体微生态失衡与多种疾病的发病机制密切相关，肠道微生物与人类疾病之间 的关系已被广泛证实。微生态制剂是在微生态学理论指导下生产的一类能够调节肠道微 生态失衡的生物制品，包括益生菌、益生元和合生元，主要功能包括帮助消化吸收营养 物质，调节免疫功能，构成机体屏障功能和抑菌活性。

表5：肠道微生态制剂与分类

数据来源：邓云婷《肠道微生态制剂市场现状与发展前景》，东吴证券研究所

益生菌主要是经摄入宿主体内后，改善肠道菌群结构、促进肠道中有益菌的增殖、抑制有害菌的生长，提高机体特异性或非特异性免疫力，从而有利于抵御各种疾病的发 生凹。对人或动物体内进行稳态调节，具有抑制有害菌增殖、促进营养物质吸收、代谢 合成营养物质等功效。

表6：目前已发现的益生菌的益生功能

数据来源：科拓生物招股书，东吴证券研究所

中国肠道微生态产业链上游以检测为主，下游以具体的微生态药物应用为主。中国 微生态企业以检测为主，目前只有少数企业从事微生态制药，且多处于接近临床或临床 早期阶段。

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图4：肠道微生态产业链

数据来源：邓云婷《肠道微生态制剂市场现状与发展前景》，东吴证券研究所

2.2. 益生菌行业市场概况

欧美、日本等地就益生菌产品的研发、生产、使用已建立了完善的法规和管理体制，相比之下，我国益生菌的起步较晚，2010 年 4 月，我国发布《可用于食品的菌种名单》将双歧杆菌、乳杆菌和链球菌三个菌属中的部分菌种（包括青春双歧杆菌、乳双歧杆菌、干酪乳杆菌、植物乳杆菌等益生菌菌种）纳入了可用于食品的菌种范围，才标志着益生 菌的食用在我国正式起步。

2020 年全球微生态药物落地空间约 500-600 亿美元，未来微生态药物可渗透的市 场空间预估可达 1,000 亿美元，益生菌是临床使用最广泛的微生态制剂，2020 年中国益 生菌市场已达 850 亿元。根据 Statista 的数据显示，2020 年全球益生菌行业市场规模 566 亿美元，中国益生菌市场 850 亿元，2012-2020 年 CAGR 为 17.11%。

图5：2012-2020 年中国益生菌市场规模

数据来源：邓云婷《肠道微生态制剂市场现状与发展前景》，东吴证券研究所

目前，我国益生菌在食品领域的应用主要为将益生菌添加于婴幼儿奶粉、酸奶、饮

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料中，即食型益生菌粉、菌片和固体饮料等益生菌终端消费品的市场也在不断成长。日 本科学家代田稔 1930 年在实验室强化培育出了干酪乳杆菌代田株，于 1935 年添加入 养乐多活菌型乳酸菌乳饮品，养乐多热销带动我国活菌型乳酸菌乳饮品蓬勃发展。除添 加于饮料、酸奶等以外，益生菌还可以直接作为冲剂、固体饮料、压片糖果等终端消费 品。这些益生菌终端消费品具有益生菌存活率更高，补充益生菌更直接、有效，更易于 储藏、运输等明显优点。

图6：养乐多大陆市场销售情况（亿瓶）

数据来源：科拓生物招股书，东吴证券研究所

2.3. 益生菌行业主要企业

图7：合生元益生菌终端消费品销售额（亿元）

数据来源：科拓生物招股书，东吴证券研究所

国外益生菌产业起步早、制度较完备、技术较成熟，在全球市场占据优势地位。一 些国际企业拥有资金及品牌力量，在全球市占率较高。如法国拉曼、科汉森和杜邦（丹 尼斯克）共占据美国 70%的市场。

表7：国外主要益生菌企业

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益生菌研究，2011 年被杜邦收购健康系列 Lactobacillus

acidophilusNCFM®应用广泛、

Bifi do 通便系列

Lactobacillus acidophilus(Lafti

B94)

婴幼儿奶粉防购

ProbioKid®( Lactobacillus

Rosell®-71)用于肠脑健康
Probio

代表菌株 Lactobacillus

PROBILIVEBAC®品牌系列

数据来源：产业信息网，东吴证券研究所

我国的益生菌产业起步较晚，而且由于一株成熟的商业菌株开发需要大量的时间及

成熟的技术，国内厂商市场占有率较低。本土益生菌厂家占整体市场规模小。国外厂商

美国杜邦（50%）与丹麦科汉森（35%）为中国益生菌原料占比最大两家公司，占国内

整体原料市场的 85%，其余厂商约 15%。益生菌原材料市场上具有一定规模的中国厂

商相对较少，年产能及产值在千万规模以上的公司主要有北京科拓恒通、江苏微康生物、

河北一然生物及上海润盈生物四家

表8：中国主要益生菌企业

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菌、发酵剂、发酵产物

paracasei LPC48 ， 护 肝 益 生 菌 Streptococcus thermophilus GRX02，高 温稳定性 Bacillus coagulans，运动益 生菌 Lactobacillus plantarum TWK10 等

数据来源：产业信息网，东吴证券研究所

未来，适合中国人肠道菌群特点的益生菌菌种将逐步替代进口益生菌菌种。目前我 国市场上无论是添加益生菌的乳制品和饮料，还是冲剂、饮品和固体饮料等益生菌终端 消费品都大多数使用了科汉森、杜邦等跨国公司的菌种。

不同于西方的肠道微生物结构，中国人群肠道微生物是以考拉杆菌属为优势菌群的 群落结构，且受遗传和饮食习惯影响。因此，引进的国外菌株并不一定适合中国人，中 国人的肠道环境也不一定宜于国外引进菌株的定殖和功效发挥。此外，现代中国人抗生 素使用较为频繁，饮食习惯也日益多样化，中国人的肠道也更为需要生命力强、能够防 止坏菌滋生并有多项调节肠胃功能的益生菌菌种。随着我国科研院校和行业内企业对益 生菌研究的不断深入，分离自中国人肠道菌群以及中国传统发酵食品中的益生菌将凭借 着更为适合中国人肠道菌群特点这一优势逐渐取代进口益生菌菌种。

3. 年度投资主线

2020 年全球经历新冠肺炎疫情的洗礼，经济活动遭受严重影响，需求不景气导致原 油价格大幅下跌，通过向下游传导，大宗化工品的价格持续低迷。我国在党和政府正确 领导下，国内疫情防控取得良好成绩，企业已经适应疫情下的常态化生产经营，需求端 的持续恢复促进化工品的被动去库存，同时海外需求的逐步恢复与供给不足之间的矛盾 为我国商品的出口提供有利条件，八、九月份以来多个化工子行业迎来主动补库存周期，中国化工品价格指数（CCPI）由 2020 年 7 月 31 日的 3485 点，提升至 2020 年 12 月 25 日的 4229 点，涨幅达到 21.35%。

周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。2020 年 12 月 31 日，国 务院联防联控机制发布，国药集团中国生物的新冠病毒灭活疫苗已获国家药监局批准附 条件上市，我国分批次实现新冠疫苗的全民免费接种。与此同时，日本、美国、沙特和 俄罗斯均表示其本国民众将免费接受新冠疫苗注射。随着世界范围内新冠疫苗的获批上 市，疫情对经济的影响将大大减弱，经济复苏或成 2022 年的主基调，顺周期化工品盈 利能力有望迎来持续修复。

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成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。无论是特朗普政府还是 新上台的拜登政府，中美贸易关系难回从前，在中国不断高速发展的背景下，美国对中 国高科技产业的打压将是持续的。因此，我国高科技产业链的技术应用创新趋势也将是 我国产业发展的长期路径，从化工行业角度来看，配套芯片等产业的电子化学品国产化 率提升值得期待。技术应用创新趋势之外，部分细分市场受政策等影响，市场空间有望 在短时间内大幅增加，如“禁塑令”下的可降解塑料市场、国六排放标准下的汽车尾气 处理市场，《建设工程抗震管理条例》下的减隔震市场，短期内的市场扩容为早期进入市 场的行业龙头带来快速发展的机会。

4. 风险提示

原油供给大幅波动：受中东局势不确定性影响，中东各产油国的原油供给可能出现 大幅波动；

贸易战形势继续恶化：中美双方互加关税增加贸易壁垒提升出口贸易压力，涉及出 口业务的企业受此影响；

汇率大幅波动的风险：受贸易战影响，人民币兑美元汇率出现大幅波动，对相关标 的的外汇管理带来一定考验；

下游需求回落的风险：全球避险情绪上升，下游需求有疲软态势，周期性行业首当 其冲。

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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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