评级（）家用电器行业周报：家电销售短期承压，建议关注结构性亮点

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报告名称 ：家用电器行业周报：家电销售短期承压，建议关注结构性亮点
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行业：

家用电器

行业研究/行业周报

家电销售短期承压，建议关注结构性亮点

18%

疫情扰动加剧，物流配送成瓶颈。3 月以来，疫情扰动对社会冲击

不断加剧，长春、深圳、东莞、上海、广州等一二线大城市先后出

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联系人：刘阳东

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1.老板入局集成灶，地产宽松持续 强化 2022-04-07
2.2 月冰洗内销改善，外销回落 2022-03-28
3.提价带动销额回暖，空调龙头表 现优异 2022-03-22

家电销售短期承压，建议关注结构性亮点。从奥维云网发布的 3 月 份家电零售数据来看，以空调、洗衣机、油烟机、电压力锅、豆浆 机为例，其 3 月销量/销额分别同比-28.9%/-22.2%、-50.8%/-43.4%、-16.8%/-12.8%、-31.6%/-30.0%、-30.9%/-34.7%，同环 比增速均出现大幅回落，短期承压明显。但疫情之下仍有值得注意 的结构性亮点，其中冰箱、集成灶、洗碗机表现亮眼，3 月增量/销 额 分 别 同 比 -4.4%/-7.0% 、 -11.4%/+12.2% 、 -0.5%/+15.0% ， 其 中，冰箱作为传统三大白电之一，相较于空调和洗衣机表现出明显

韧性，或主要因疫情扰动强化了家庭存储需求，对冰箱消费形成较 强支撑，我们预计，2 季度疫情进一步得到控制后，冰箱销售短期 内有望迎来更新需求和新增需求叠加带来的需求集中释放红利，建

议关注白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电；而集成灶和洗碗

机作为新兴家电品类，近二年来增速一直领跑家电行业，在疫情之

下仍能保持销额正增长，可见赛道高景气热度不减，建议重点关注

亿田智能、火星人、老板电器。

⚫板块观点
白电板块：白电修复的主要支撑来自于：1）疫情导致的高基数压力逐 步减弱，2）大宗商品涨价趋势缓解，3）航运价格止涨企稳，4）高端 化消费趋势渐成。但仍受长期因素困扰：1）宏观经济下行；2）地产 拉动减弱等。对比来看，短期内支撑因素对白电企业经营成果的影响直

接且见效，白电龙头短期盈利能力修复可期。

中长期看，国内白电市场已逐步转变为更新需求为主的存量竞争市场，

在此背景下，我们更加看好白电龙头在品牌、渠道、研发、管理等底层

基础能力方面构筑的深厚壁垒，相信其在白电这一延续性创新品类中，

可以凭借积累优势实现强者恒强。同时，产品力优秀、供应链成熟、海

外运营经验丰富的白电龙头具备海外市场渗透率提升机会，海外市场空

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

间广阔。

厨电板块：厨电板块整体需求较为疲软，但子板块间表现有所分化，建议关注低渗透、高成长的集成灶子板块。我们认为，现阶段的集成灶 渗透率尚低，而现存的存量房市场规模较大，有充足的渗透空间。同 时，集成灶品类经历前期消费者教育后（特别是，2020 年 4 家龙头企 业率先上市后，品宣加强进一步提升集成灶的知名度），近二年的蓬勃 发展，已推动部分头部企业完成从一至十的积累。伴随渠道建构、产品 品类的日益完善，参照传统厨电龙头的发展轨迹来看，集成灶从十至百 的跨越式发展可期。

清洁电器板块：扫地机和洗地机品类在低存量、供应决定需求的行业 特征下，新品频出对渗透率提升具有较大的推动作用。石头科技推出的 新款带拖布自清洁扫地机 U10 和洗地机 G10、科沃斯的新款带自清洁+ 自集尘+自烘干的扫地机地宝 X1，以及云鲸的第二代带自清洁+自换水 +自烘干的新品扫地机 J2，这些新品相较以往无论在产品性能或工业设 计上均有明显改善，符合当前消费升级趋势，预计将进一步刺激终端销 售。同时，洗地机的快速放量亦吸引美的、莱克、九阳、苏泊尔、新宝 等企业的迅速跟进，22 年上半年将有更多企业推出相关产品，洗地机 等新兴清洁电器板块的高景气度确定性较强。

⚫投资建议
建议关注竞争格局持续优化且盈利能力有望边际改善的白电龙头美的集 团、海尔智家、格力电器。

建议关注全面推进产品、品牌、渠道、管理等多维组织能力提升的集成 灶龙头亿田智能，以主品牌布局集成灶新品的传统厨电龙头老板电器，以及产品结构持续优化、多元渠道稳健拓展的集成灶龙头火星人。建议关注综合优势突出、借助智能生活电器打造第二增长极的扫地机器 人龙头科沃斯，以及技术壁垒深厚、海外渠道快速拓展的扫地机器人龙 头石头科技。

⚫风险提示
宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；地产调控严峻对下游家电 需求产生负面影响；疫情反复影响复产复工等。

正文目录

1 本周观点 ............................................................................................................................................................................... 5 2 板块观点 ............................................................................................................................................................................... 5 2.1白电板块：静待龙头底部复苏 ............................................................................................................................................. 5 2.2厨电板块：关注集成灶高景气赛道 ..................................................................................................................................... 6 2.3清洁电器板块：关注技术壁垒深厚的扫地机龙头 ............................................................................................................. 6 3 本周家电板块及原材料价格走势 ......................................................................................................................................... 8 4 本周重要公告...................................................................................................................................................................... 11 5 风险提示： ......................................................................................................................................................................... 11

图表目录

图表 1家电指数周涨跌幅 ............................................................................................................................................................... 8 图表 2家电指数年走势 ................................................................................................................................................................... 8 图表 3家电重点公司估值 ............................................................................................................................................................... 8 图表 4铜铝价格（美元/吨） .......................................................................................................................................................... 9 图表 5塑料价格（2010 年 1 月 4 日=1000） ................................................................................................................................ 9 图表 6钢材价格（1994 年 4 月=100） ........................................................................................................................................ 9 图表 7人民币汇率 ........................................................................................................................................................................... 9 图表 8累计房屋销售面积（亿平方米） ....................................................................................................................................... 9 图表 9当月房屋销售面积（亿平方米） ....................................................................................................................................... 9 图表 10累计房屋竣工面积（亿平方米） ................................................................................................................................... 10 图表 11当月房屋竣工面积（亿平方米） ................................................................................................................................... 10 图表 12累计房屋新开工面积（亿平方米） ............................................................................................................................... 10 图表 13当月房屋新开工面积（亿平方米） ............................................................................................................................... 10 图表 14累计房屋施工面积（亿平方米） ................................................................................................................................... 10 图表 1530 大中城市成交面积（万平方米） .............................................................................................................................. 10 图表 16上市公司重要公告 ........................................................................................................................................................... 11

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1 本周观点

疫情扰动加剧，物流配送成瓶颈。3 月以来，疫情扰动对社会冲击不断加剧，长春、深圳、东莞、上海、广州等一二线大城市先后出现疫情局部或全面爆发局势，目前深圳、东莞等地疫情已基本得到控制，生活秩序得以恢复，但上海疫情仍较为严峻，无症状感 染者新增人数不断创出新高，短期内尚未到达疫情拐点，致线下活动较难开展。相较于 此前毒株而言，本轮 Omicron 毒株传染性明显增强，导致此前不曾出现的物流配送成 为限制全社会周转效率发挥的瓶颈，反映在家电行业来说，则导致家电的线下和线上销 售活动均难在上述疫情波及的一二线城市顺利完成。

家电销售短期承压，建议关注结构性亮点。从奥维云网发布的 3 月份家电零售数 据来看，以空调、洗衣机、油烟机、电压力锅、豆浆机为例，其 3 月销量/销额分别同 比-28.9%/-22.2%、-50.8%/-43.4%、-16.8%/-12.8%、-31.6%/-30.0%、-30.9%/-34.7%，同环比增速均出现大幅回落，短期承压明显。但疫情之下仍有值得注意的结构性亮点，其中冰箱、集成灶、洗碗机表现亮眼，3 月增量/销额分别同比-4.4%/-7.0%、-11.4%/+12.2%、-0.5%/+15.0%，其中，冰箱作为传统三大白电之一，相较于空调和洗 衣机表现出明显韧性，或主要因疫情扰动强化了家庭存储需求，对冰箱消费形成较强支 撑，我们预计，2 季度疫情进一步得到控制后，冰箱销售短期内有望迎来更新需求和新 增需求叠加带来的需求集中释放红利，建议关注白电龙头美的集团、海尔智家、海信家 电；而集成灶和洗碗机作为新兴家电品类，近二年来增速一直领跑家电行业，在疫情之 下仍能保持销额正增长，可见赛道高景气热度不减，建议重点关注亿田智能、火星人、老板电器。

2 板块观点
2.1 白电板块：静待龙头底部复苏
据奥维数据，空调、冰箱、洗衣机 22 年 2 月销额分别同比+113.24%（22 年 1 月：-23.75%）、-16.53%（22 年 1 月：-1.39%）、+13.73%（22 年 1 月：-8.98%），白电零 售整体环比有所回暖，主要因春节提前所致。拆分量价关系来看，线上方面，空调、冰 箱、洗衣机 2 月线上销量分别同比+96.46%（22 年 1 月：-25.98%）、-7.34%（22 年 1 月：+4.13%）、+16.12%（22 年 1 月：-4.6%），线上均价分别同比+16.07%（22 年 1 月：+7.5%）、-6.85%（22 年 1 月：+2.49%）、+3.93%（22 年 1 月：+2.39%），空调 和洗衣机呈现出量价齐升态势，景气度相对较好，冰箱则量价齐跌，短期景气度下行；线下方面，空调、冰箱、洗衣机 2 月线下销量分别同比+48.05%（22 年 1 月：-34.05%）、-34.80%（22 年 1 月：-25.36%）、-18.41%（22 年 1 月：-29.96%），线下 均价分别同比+15.28%（22 年 1 月：+7%）、+17.04%（22 年 1 月：+13.25%）、+14.04%（22 年 1 月：+8.48%），冰、洗线下亦表现为量跌价增，波动幅度较线上更 甚，空调景气度较好，呈现量价齐升态势。相较 22 年 1 月数据，本月白电线上线下均 价整体呈上涨趋势，线下涨幅高于线上，但终端消费近期仍待恢复和观察，白电磨底行 情或将持续。

我们认为，白电修复的主要支撑来自于：1）疫情导致的高基数压力逐步减弱，2）大宗商品涨价趋势缓解，3）航运价格止涨企稳，4）高端化消费趋势渐成。但仍受长

敬请参阅末页重要声明及评级说明5 / 12 证券研究报告

期因素困扰：1）宏观经济下行；2）地产拉动减弱等。对比来看，支撑因素对白电企 业经营成果的影响更直接且见效，白电龙头短期盈利能力修复仍可期。

中长期看，国内白电市场已逐步转变为更新需求为主的存量竞争市场，在此背景 下，我们更加看好白电龙头在品牌、渠道、研发、管理等底层基础能力方面构筑的深厚 壁垒，相信其在白电这一延续性创新品类中，可以凭借积累优势实现强者恒强。同时，产品力优秀、供应链成熟、海外运营经验丰富的白电龙头具备海外市场渗透率提升机会，海外市场空间广阔。

投资建议：建议关注竞争格局持续优化且盈利能力有望边际改善的白电龙头美的 集团、海尔智家、格力电器。

2.2 厨电板块：关注集成灶高景气赛道
据奥维数据，厨电板块整体需求较为疲软，但子板块间表现有所分化。传统厨电 方面，22 年 2 月油烟机/燃气灶整体销额分别同比+43.75%/+23.07%，或主要受春节提 前导致去年低基数影响，2 月整体增速有所回暖。考虑到 21H1 竣工数据良好，预计后 续传统厨电改善仍可期；新兴厨电方面，集成灶 2 月整体销额同比+173.75%，增速环 比大幅改善，重回高增态势，集成灶景气度仍相对较好。

我们认为，现阶段的集成灶渗透率尚低，而现存的存量房市场规模较大，有充足 的渗透空间。同时，集成灶品类经历前期消费者教育后（特别是，2020 年 4 家龙头企 业率先上市后，品宣加强进一步提升集成灶的知名度），近二年的蓬勃发展，已推动部 分头部企业完成从一至十的积累。伴随渠道建构、产品品类的日益完善，参照传统厨电 龙头的发展轨迹来看，集成灶从十至百的跨越式发展可期。

投资建议：建议关注全面推进产品、品牌、渠道、管理等多维组织能力提升的集 成灶龙头亿田智能，以主品牌积极布局集成灶新品的传统厨电龙头老板电器，以及产品 结构持续优化、多元渠道稳健拓展的集成灶龙头火星人。

2.3 清洁电器板块：关注技术壁垒深厚的扫地机龙头
据奥维数据，22 年 2 月扫地机器人线上、线下销额分别同比-13.82%/-22.15%，线上线下仍呈现价增量跌趋势，但均价提升幅度较大，推动销额高增延续；洗地机行业 同样保持快速增长，1 月线上/线下销额在清洁电器行业中占比已达到 21.34%/35.19%，渗透率持续提升，已成为继扫地机器人之外第二大清洁电器品类。

我们认为，扫地机和洗地机品类在低存量、供给决定需求的行业特征下，新品频 出对渗透率提升具有较大的推动作用。石头科技推出的新款带拖布自清洁扫地机 U10 和洗地机 G10、科沃斯的新款带自清洁+自集尘+自烘干的扫地机地宝 X1，以及云鲸的 第二代带自清洁+自换水+自烘干的新品扫地机 J2，这些新品相较以往无论在产品性能 或工业设计上均有明显改善，符合当前消费升级趋势，预计将进一步刺激终端销售。同 时，洗地机的快速放量亦吸引美的、莱克、九阳、苏泊尔、新宝等企业的迅速跟进，22 年上半年将有更多企业推出相关产品，洗地机等新兴清洁电器板块的高景气度确定 性较强。

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投资建议：建议关注综合优势突出、借助智能生活电器打造第二增长极的扫地机

器人龙头科沃斯，以及技术壁垒深厚、海外渠道快速拓展的扫地机器人龙头石头科技。

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3 本周家电板块及原材料价格走势

本周沪深 300 指数下跌 1.1%，中小板指数下跌 2.1%，创业板指数下跌 3.6%，家 电板块增速跑赢大盘，下跌 1.7 %。从细分板块看，白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-1.7%、-0.9%、-4.4%。

图表 1家电指数周涨跌幅

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 2家电指数年走势

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 3家电重点公司估值

资料来源：wind 一致预期，华安证券研究所

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本周 LME 铜、铝现货结算价分别为 10390、3395 美元/吨，本周涨跌+1.40%、-2.53%，年初至今涨跌+7.56%、+20.58%。钢铁价格指数、中国塑料城价格指数为 143、1028，本周涨跌+1.29%、+0.61%，年初至今涨跌+8.13%、+3.52%。

图表 6钢材价格（1994 年 4 月=100）

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 7人民币汇率

资料来源：wind，华安证券研究所

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图表 12累计房屋新开工面积（亿平方米）

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 13当月房屋新开工面积（亿平方米）

资料来源：wind，华安证券研究所

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4 本周重要公告

图表 16 上市公司重要公告

公司合作仓库发生火灾事故的公告：公司合作仓库中仓供应链位于湖南省湘潭市九华经济开发区综

品，使得本次火灾事故对近期销售发货影响较小。本次火灾事故不影响公司正常生产经营，目前公

司各项业务均正常开展。

资料来源：公司公告，华安证券研究所

5 风险提示：

宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降、整体消费景气度低迷；地产调控严

峻对下游家电需求产生负面影响；疫情反复影响复产复工等。

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分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对 这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意 见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何 形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。

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