评级（持有）农林牧渔行业周报：2021年业绩前瞻：困境反转，静待曙光

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：农林牧渔行业周报：2021年业绩前瞻：困境反转，静待曙光
评级 ：持有
行业：

行业周报

2022年04月12日

猪 1297.5 万头，仔猪 80.9 万头，种猪 3.3 万头。牧原股份表示，截至 3 月底，公司能繁母猪存栏为 275.2 万头。

【观点】
生猪养殖：猪价持续探底，去化有望加速。根据涌益资讯数据，4 月 8 日，生猪价格为 12.18 元/公斤，周度环比下降 1.54%，根据涌益资讯，3 月能繁母猪存栏环比下降 1.23%。上市猪企 3 月销售数据显示，生猪价 格仍在向下探底，但降幅环比收窄；3 月生猪出栏量上升，猪肉市场供 给依然处于高位。当前生猪市场下游消费需求疲弱，新冠疫情反弹，消 费端缺乏利好支撑，猪价处于底部震荡状态，建议关注生产经营稳健的 企业。

种业：中央鼓励扩生产，大宗饲料警惕“携病”入关。据中国饲料行业 信息网统计数据显示，上周小麦均价 2634 元/吨，玉米均价 2924 元/吨，大豆均价 6271 元/吨。农业农村部及中央提出扩种大豆油料，提升玉米 面积和产量，稻谷产量稳中有增。近日美国禽流感病毒蔓延，疫区大宗 饲料进口有携带病毒入关的风险，或导致供给紧缺，预计多数粮食价格 仍将高位运行。建议关注技术储备领先、品质优势明显的种子龙头企业。

投资建议

生猪养殖：生猪价格已低位运行较长时间，产能出清或将呈现加速态势，建议把握左侧布局时机，关注生产经营稳健的企业。

种业：需求刚性叠加粮食供给下降，粮食价格仍将高位运行，建议关注 技术储备领先、品质优势明显的种子龙头企业。

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1

风险提示

非瘟疫情；猪价不及预期；粮食价格波动；养殖疫情蔓延至国内等。

正文目录

1.农林牧渔行业观点 ........................................................................................................................................................ 4 1.1. 2021 年报前瞻..................................................................................................................................................... 4 1.2.本周观点 ............................................................................................................................................................ 7 1.3.板块总体分析..................................................................................................................................................... 8 1.4.子版块分析 ........................................................................................................................................................ 9 1.5.个股表现 .......................................................................................................................................................... 10 1.6.估值表现 .......................................................................................................................................................... 10 2.农业产业链动态 .......................................................................................................................................................... 11 2.1.生猪产业链 ...................................................................................................................................................... 11 2.2.粮食产业链 ...................................................................................................................................................... 13 3.行业新闻及重点公司公告 .......................................................................................................................................... 15 3.1.上周行业新闻动态........................................................................................................................................... 15 3.2.上周重点公司公告........................................................................................................................................... 17 4.风险提示 ...................................................................................................................................................................... 17

图表目录

1.农林牧渔行业观点

1.1.2021 年报前瞻：生猪养殖板块深度亏损，种业板块 持续高景气

2021 年农林牧渔板块业绩普遍下滑：截止 4 月 8 日，我们对 SW 农林 牧渔板块 98 家公司的 2021 年度业绩数据进行统计，牧原股份、温氏股份、登海种业等 84 家公司发布了业绩预告。84 家企业中有 50 家预计 2021 年归 母净利润年度同比下跌，占比 59.52%。其中，30 家企业同比增速上限大于 10%，8 家企业预告归母净利润同比增速上限大于 100%，海利生物预告归 母净利润同比增速上限高达 605.75%，牧原股份预告归母净利润上限为业内 最大值，为 80 亿元。

生猪养殖板块：养殖企业深度亏损，产能去化有望加速。

2021 年猪价下行，养殖企业处于“至暗时刻”。从目前已公布的 2021 年业绩预告来看，在 13 家主要上市猪企中，有 11 家 2021 年归母净利润处 于亏损状态，占比 84.62%；12 家归母净利润同比下降，占比 92.31%，且亏 损幅度较大。同时，2021 年 13 家上市猪企生猪出栏量均大幅提升，主要生 猪养殖上市公司（包括牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、大北农、天康生物等）合计生猪出栏量为 9613.74 万头，同比增长 49.72%。值得关 注的是，牧原股份在 2021 年业绩表现虽有所下滑，但仍然坚挺，预计实现 净利润 70.00 亿元到 85.00 亿元，归母净利润 65.00 亿元到 80.00 亿元，且 归母净利润跌幅处于同业中较低的位置，主要系公司积极布局生猪屠宰业

务以及较为优秀的成本控制能力。

猪价低迷叠加养殖成本上升，生猪养殖企业亏损扩大。在全国来看，2021 年全国生猪出栏量为 67128 万头，相比 2020 年增长了 27.37%。2021 年，全国外三元生猪价格也从 2020 年 1 月的 36.60 元/公斤，在 2021 年 12 月下跌到了 16.00 元/公斤，下降幅度高达 56.28%。供给端过剩，导致生猪 价格大幅下跌。同时，2021 年饲料原材料价格上涨，根据 wind 数据，2021 年 22 个省市玉米平均价格为 2.81 元/千克，年度同比上涨 26.01%；22 个省 市豆粕平均价格为 3.73 元/千克，年度同比上涨 15.84%，原料价格上升导致 饲用成本提升。2021 年 6 月自繁自养生猪利润转盈为亏，6 月到 12 月自繁 自养生猪利润平均为-235.90 元/头，连续两个季度亏损。受利润亏损的影响，2021 年 7 月能繁母猪存栏结束了之前连续的增长，迎来拐点，月度环比减 少 0.50%，产能去化开始。

2022 年产能持续去化，政府收储托底猪价，猪周期拐点有望加速到来。根据农业农村部数据，截止 2022 年 2 月，能繁母猪存栏量为 4,268 万头，月度环比下降 0.51%；相比 2021 年 6 月能繁母猪存栏量至高点 4,564 万头，下降了 6.49%，产能持续去化。2022 年 7 月能繁母猪存栏量开始下降，由 于能繁母猪到生猪出栏大概需要 10 个月左右，因此预计 2022 年 5 月总有 生猪出栏量或将达到最高点，因此生猪供给目前仍处于高位。需求方面，随

着气温逐渐升高，春节过后猪肉消费进入淡季，加之新冠疫情反复导致消费 端需求疲弱。供宽需紧下，2022 年猪价延续上一年的下跌趋势，截止 4 月 8 日，22 个省市平均生猪价格为 12.43 元/千克，相比年初下降了 20.58%。2022 年以来，为了稳定猪价，发改委先后于 3 月、4 月完成了三轮猪肉收 储工作，4 月 8 日发改委拟开展年内第四批中央冻猪肉储备收储工作，有望 提振市场信心，目前猪价小幅回暖，处于底部震荡阶段，猪价下行空间有限。

养殖成本方面，近期俄乌局势继续推动农产品价格提高，饲用成本高企，根 据 wind 数据，4 月 8 日 22 个省市玉米价格和豆粕平均价格分别为 2.84 元/ 千克和 4.99 元/千克，分别相比年初上涨 3.27%和 34.50%。猪价低迷叠加养 殖成本上升，养殖企业亏损持续扩大，现金流承压，产能去化有望加速。建

议关注生产经营稳健、成本控制优势显著的企业，如牧原股份、温氏股份等。

资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所

种业板块：政策利好叠加下游需求旺盛，2021 年种业表现亮眼。

种业 8 家主要上市公司中，除隆平高科和万向德农外，其余 6 家均已公布 2021 年业绩预告。有 5 家 2021 年归母净利润处于盈利状态，占比 83.33%；4 家归母净利润同比上涨，占比 66.67%，其中丰乐种业同比增长幅度最大，高达 263.05%，主要系土地收储因素影响。登海种业 2021 年归母净利润处 于第一位，约 2.33 亿元，主要系商品粮玉米价格上升，农民种粮积极性提 高，公司的种子业务表现亮眼。

受益于高粮价，种业景气向上。2021 年全球频频出现严重干旱、霜冻 等极端天气，叠加疫情造成各国经济衰弱，各国政府刺激经济带来流动性过 剩，2021 年全球农产品价格持续上涨，处于高位运行状态。根据 wind 数据，2021 年玉米、大豆和小麦现货年度平均价格分别为 2,833.98 元/吨、5,124.78 元/吨和 2,622.40 元/吨，年度同比增长 27.19%、26.13%和 8.50%。农产品价 格高企，激发了农民种粮的积极性，下游需求旺盛带动了种业景气度的提升。

转基因商业化进程加快，种业迎来发展良机。 2 月 22 日，中央一号文 件发布，强调大力推进种源等农业关键核心技术攻关，全面实施种业振兴方 案；启动农业生物育种重大项目，加快实施农业关键核心技术攻关工程。3 月 5 日，《政府工作报告》提出加快推进种业振兴，加强农业科技攻关和推 广应用。3 月 25 日，农业农村部等多部委发布《关于保护种业知识产权打 击假冒伪劣套牌侵权营造种业振兴良好环境的指导意见》，要求贯彻落实种

子法，强化对种业的知识产权保护。公司层面，大北农已布局基因编辑，其

转基因玉米已经获得农业农村部批准的生物安全证书，转基因大豆也获得

了阿根廷的正式种植许可，转基因竞争优势稳固；隆平高科也在转基因玉米

研发进行了前瞻性布局，与大北农等企业和科研院所进行紧密合作；丰乐种

业控股天豫兴禾，旨在快速获得先进的生物育种技术及相关产品。利好政策

为种业创新指引了方向，转基因技术储备丰富、研发实力雄厚的企业或将借

竞争格局的优化迎来更大的市场份额。

2021 年粮价高企，2022 年地缘冲突继续助推粮价。2022 年俄乌战争爆 发，全球粮食供应链再度受挫，加剧全球粮食安全风险，推动粮食价格的进 一步上涨。根据 wind 数据，4 月 8 日玉米、大豆、小麦现货价格分别为 2,840.59 元/吨、5,504.74 元/吨和 3,084.44 元/吨，较年初分别上涨 3.80%、5.42%和 8.42%。在国际粮价的影响下，我国粮价有望保持上涨趋势，继续 在高位运行。政策暖风期叠加良好市场环境，市场空间或将扩大，竞争格局

或将优化。

投资建议：我们看好种业赛道。利好政策为种业送来“春风”，转基因

等生物育种技术的相关应用加速落地，种子产品竞争实力强劲、转基因技术

储备丰富的龙头种企将直接受益，其市场份额或将扩大。建议关注技术储备 领先、品质优势明显的种子龙头企业，如大北农、登海种业等。

资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所

1.2.上周观点

生猪养殖：猪价持续探底，产能去化有望加速。根据涌益资讯数据，4 月 8 日，生猪价格为 12.18 元/公斤，周度环比下降 1.54%，北方地区普遍下 降，南方地区略微上涨；3 月能繁母猪存栏环比下降 1.23%，其中华南地区 下降 2%，降幅最大。4 月 6 日，牧原股份、温氏股份与金新农披露销售数 据显示，平均生猪销售仍在向下探底，但降幅环比收窄；3 月份生猪出栏量 大幅上升，猪肉市场供给依然处于高位。当前生猪市场下游消费需求疲弱，消费端缺乏利好支撑，叠加新冠疫情反弹和俄乌冲突增加养殖成本，猪价处 于底部震荡状态。大猪标的行情二季度或将启动，生猪行情有望小幅回暖，建议把握左侧布局时机，关注生产经营稳健的企业。

种业：中央鼓励扩生产，大宗饲料警惕“携病”入关。据中国饲料行业 信息网统计数据显示，上周小麦均价 2634 元/吨，周度环比下跌 0.02%；玉 米均价 2924 元/吨，周度环比上涨 0.76%；大豆均价 6271 元/吨，周度环比 下跌 0.51%。4 月 7 日，农业农村部印发《2022 年农垦带头扩种大豆油料行 动方案》，确保全国农垦大豆种植面积达到 1460 万亩以上，实现油菜、向 日葵、花生等油料作物播种面积稳中有增。4 月 2 日，全国玉米水稻生产工 作推进电视电话会议强调，要力争把玉米面积和产量稳定在去年水平上，巩 固发展稻谷产量稳中有增的好势头，确保市场供应稳定。

近日，美国禽流感病毒蔓延，我国每年需从美国等地进口大豆，要特别 关注疫区大豆、玉米、小麦等大宗饲料进口时携带病毒入关的风险，或导致 农作物供给紧缺，需求刚性叠加粮食供给下降，预计多数粮食价格仍将高位 运行。随着转基因加速落地有望给行业带来品种换代变革，建议关注技术储 备领先、品质优势明显的种子龙头企业。

1.3.板块总体分析

上周，农林牧渔板块（申万）下跌 4.72%，上证综指下跌 0.94%，深证 成指下跌 2.20%，沪深 300 下跌 1.06%，农林牧渔板块上周跑输上证综指 3.66 个百分点，在申万 31 个一级子行业周涨跌幅中排名第 31 位。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表10. 截止上周，农林牧渔板块动态市盈率为 50.12，位于一级行业上游位置

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表11. 截至上周，种植业、渔业、饲料排名子版块市盈率前三

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

2.农业产业链动态

2.1.生猪产业链

截至上周 03 月 31 日，生猪饲料报价 3.86 元/公斤，周度环比上涨 0.52%；

仔猪报价 23.92 元/公斤，周度环比上涨 0.25%；生猪报价 11.9 元/公斤，与

上周数据持平；猪粮比价周度环比上涨 1.83%；能繁母猪存栏量报 4268 万

头，周度环比下跌 0.51%。

图表12. 生猪产业链各环节价格情况

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表15. 生猪价格（元/公斤）

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表16. 仔猪价格（元/公斤）

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表19. 能繁母猪存栏变化率（%）

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

2.2.粮食产业链

截至上周 04 月 01 日，大豆/豆油分别报价 5.50/11.05 元/公斤，大豆价 格与上周持平，豆油周度环比上涨 2.15%；玉米、小麦现价分别报 2.84/3.08 元/公斤，玉米与上周上周持平，小麦周度环比下跌 3.91%。淀粉报价 3.34 元/公斤，与上周价格持平；面粉报价 2.66 元/公斤，周度环比上涨 1.14%。

图表20. 三大粮食产业链

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表21. 大豆产业链价格数据

图表22. 玉米产业链价格数据

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

图表23. 小麦产业链价格数据

2,000
2.40 1,500

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

3.行业新闻及重点公司公告

3.1.上周行业新闻动态

【广西开展农产品质量安全网格化监管示范县乡创建活动】4 月 7 日，记者 从自治区农业农村厅获悉，自治区农业农村厅正在全区开展农产品质量安 全网格化监管示范县乡创建活动，进一步落实农产品质量安全属地管理责 任，建立以乡镇为单位的网格化监管体系，做到区域定格、网格定人、人员

定责，全面提升基层农产品质量安全监管能力和水平。（文章来源：广西日 报）

【四川“十四五”现代种业发展规划出炉】四川省农业农村厅、省发展改革 委、省林草局近日联合印发《四川省“十四五”现代种业发展规划》(下称《规划》)，聚焦种业振兴五大目标，将实施五大重点工程，将四川打造成 为中国西部现代种业发展高地，到 2025 年初步实现由种业大省向种业强省 跨越目标。同时明确将种业振兴行动纳入粮食安全责任制、“菜篮子”市长 负责制考核监督，落实党政同责要求。（文章来源：Wind）

【农业农村部印发《海洋渔业船员违法违规记分办法》】日前，农业农村部 印发《海洋渔业船员违法违规记分办法》(以下简称《办法》)，对渔业船员 违反安全航行作业等行为给予行政处罚的同时实行记分管理，进一步压紧 压实船员特别是船长的主体责任，增强其守法意识和安全意识，维护渔业安 全生产秩序，防范渔船水上安全事故。（文章来源：农业农村部网站）

【新版重点农产品市场信息平台正式上线运行】4 月 6 日，新版重点农产品 市场信息平台正式上线运行。重点农产品市场信息平台是农业农村部贯彻 落实国务院《促进大数据发展行动纲要》的一项标志性成果。新版平台的建 设及运行将为释放数据资源价值、完善农产品价格形成机制、促进农业供给 侧结构性改革、推动农业高质量发展发挥重要作用。（文章来源：农业农村 部新闻办公室）

【国家拟开展年内第四批中央冻猪肉储备收储工作】据国家发展改革委监 测，近期猪粮比价持续低于 5:1，处于《完善政府猪肉储备调节机制做好猪 肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间。发展改革委会同 有关方面将开展年内第四批中央冻猪肉储备收储工作，拟于近日再收储 4 万 吨冻猪肉。如后续生猪价格继续低位运行，国家将持续开展收储工作，并指 导地方抓紧收储，推动生猪价格尽快回归合理区间。（文章来源：发改委网 站）

【中国烹饪协会与国联水产联合制订预制菜产品标准】4 月 2 日下午，国联 水产集团介绍了由该公司牵头申报的《预制菜产品规范》团体标准。目前该 标准正在公示当中，广泛征求社会各人士意见，初拟今年 5 月份将正式对 外发布。该预制菜标准由广东省农业农村厅指导，中国烹饪协会、湛江国联 水产开发股份有限公司、农业农村部食物与营养发展研究所及检科测试集 团有限公司共同起草，分别从即食产品、即热产品、即烹产品、即配产品 4 大维度解释了预制菜的产品要求。（文章来源：界面新闻）

【农业农村部印发《渔业船舶重大事故隐患判定标准（试行）》】日前，农 业农村部印发《渔业船舶重大事故隐患判定标准(试行)》(以下简称《判定 标准》)，对核定载员 10 人及以上的渔业船舶存在的重大事故隐患情形和 具体判定标准进行了明确，进一步强化渔业船舶安全风险防范，防止和减少 生产安全事故，保障渔民群众生命财产安全。（文章来源：农业农村部新闻 办公室）

3.2.上周重点公司公告

【正邦科技】正邦科技收到深交所关注函，要求说明公司未能按期归还募集 资金的具体原因；详细说明公司延期归还募集资金是否影响有关募投项目 的实施，是否因此导致上市公司发生损失，是否存在变相改变募集资金使用 用途的情形。（文章来源：界面新闻）

【正邦科技】正邦科技 4 月 6 日晚间发布公告称，公司控股股东正邦集团 有限公司及其一致行动人累计质押股份数量占其所持公司股份数量比例已 超过 80%，敬请投资者注意相关风险。（文章来源：公司公告）

【牧原股份】2022 年 3 月份，牧原股份销售生猪 598.6 万头(其中仔猪销售 52.7 万头)，销售收入 74.32 亿元，同比分别增长 111.3%、5.3%。其中向全 资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪 70.66 万头。2022 年 1-3 月份，牧原股份共销售生猪 1381.7 万头，其中商品猪 1297.5 万头，仔猪 80.9 万头，种猪 3.3 万头。牧原股份表示，截至 3 月底，公司能繁母 猪存栏为 275.2 万头。（文章来源：澎湃新闻）

【农发种业】农发种业 4 月 7 日晚间披露的 2022 年第一季度报告显示，报 告期内公司实现营业收入 9.69 亿元，同比增长 4.16%；归属于上市公司股 东的净利润 1899.28 万元，同比增长 4517.60%；归属于上市公司股东的扣 除非经常性损益的净利润 1651.28 万元，同比增长 740.17%；基本每股收益 0.0176 元。农发种业 2021 年实现营业收入 37.64 亿元，同比增长 2.78%；归母净利润 3631.10 万元，同比增长 34.02%；扣非净利润 1192.45 万元，同比增长 2005.51%。（文章来源：中国证券报·中证网）

【民和股份】民和股份 2022 年 3 月销售商品代鸡苗 1,977.50 万只，同比 变动-36.75%，环比变动 4.48%；销售收入 2004.22 万元，同比变动-86.99%，环比变动-7.62%。销量同比下降主要原因是白羽肉鸡行情较差，公司根据市 场状况主动降低了鸡苗生产量所致；销售收入同比下降主要原因是本期鸡 苗销售均价较低，销量较小。（文章来源：证券时报）

【天康生物】4 月 8 日晚间，天康生物披露销售简报：公司 2022 年 3 月份 销售生猪 16.97 万头，销量环比增长 111.33%，同比增长 65.56%；销售收入 2.11 亿元，销售收入环比增长 134.44%，同比下降 21.27%。2022 年 3 月份 商品猪(扣除仔猪、种猪后)销售均价 11.18 元/公斤，均重 111.42 公斤。2022 年 1-3 月，公司累计销售生猪 37.69 万头，较去年同期增长 6.47%；累计销售收入 4.87 亿元，较去年同期下降 46.37%。（文章来源：界面新闻）

4.风险提示

非瘟疫情；猪价不及预期；粮食价格波动；养殖疫情蔓延至国内等。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台 推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专 业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信 息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师声明

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证

券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量

和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保

证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍

汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021 年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。

投资评级说明

东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避

强烈推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法

及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图 违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。

东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证 券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。

本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或 保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿 将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。

东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投 资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人 咨询建议。

本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不 同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而 导致的损失负任何责任。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其 内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自 行承担浏览这些网站的费用或风险。

东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取 提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业 务关系后通知客户。

除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非 另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。

东亚前海证券版权所有并保留一切权利。

机构销售通讯录

联系我们
东亚前海证券有限责任公司研究所
北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层 邮编：100086 上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼 邮编：200120 广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层 邮编：518046

公司网址：http://www.easec.com.cn/