评级（增持）传媒行业点评报告：游戏版号重新发放，提质缩量有望引导行业健康发展

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报告名称 ：传媒行业点评报告：游戏版号重新发放，提质缩量有望引导行业健康发展
评级 ：增持
行业：

传媒

分析师：乔琪
登记编码：S0730520090001
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游戏版号重新发放，提质缩量有望引导 行业健康发展

——传媒行业点评报告

传媒相对沪深 300 指数表现

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发布日期：2022 年 04 月 12 日 根据国家新闻出版署官方网站信息显示，2022 年 4 月国产网络游戏 版号下发，此次共 45 款游戏产品获得版号，其中客户端游戏 5 款，Switch 主机游戏 1 款，手游 39 款。

投资要点：

⚫多个上市公司产品获得版号。根据公布的信息显示，在上市公司 相关层面，吉比特产品《盒裂变》、《塔猎手》两款端游产品、心

《传媒行业周报：全球 VR 头显出货量超千

万，关注 4 月年报季报密集发布期》 2022-04-05

《传媒行业周报：金融委专题会议缓解监管

担忧，电影行业再受疫情反复影响》 2022-03-21

《传媒行业周报：多项因素同时出现致行情

震荡，图书出版板块防御性价值突显》2022-03-14

《小心火烛》、友谊时光《零号遗迹》、恺英网络《龙腾传奇》、西 山居《剑网 3 缘起》端游等均获得版号。

⚫停发时长与 2018 年持平，但发放版号数量减少明显。自 2021 年 7 月起，此次版号停发时间达到 263 天，相比 2018 年的 265 天相 差无几。但从数量上看，2022 年 4 月发放版号游戏数量仅 45 款，相比 2018 年末 2019 年初版号恢复发放后头三批 164 款、281 款和 233 款的发放数量下滑比较明显，同时也明显低于 2019 年、2020 年以及 2021 年的月均发放数量。目前游戏产品供给侧 数量的严格把控依然是趋势，监管部门希望以减量提质的形式引

作、强化氪金管控等重点领域。具体来看，游戏产品需接入未成 年人防沉迷系统并严格按照规定执行；内容创作方向上参考《游 戏审查评分细则》的框架体系进行游戏产品的研发制作；氪金的 管控要避免骗氪、诱导氪金等过度消费行为。主流游戏公司的产 品研发能力和合规意识都比较强，能够比较好的适应当前的监管 框架，因此受到的监管影响可能相对比较小。

⚫出海大战略将继续维持。在出海已经成为国内游戏行业大趋势的 市场环境下，没有版号的游戏产品能够在海外地区先行上线，游 戏公司全球化的立项目标和发展战略能够一定程度规避版号困境 带来的不确定性风险，同时游戏产品出海也是国家政策倡导的文 化输出方向之一。从最新一批版号的发放情况看，考虑到发放数 量可能比较少，难以满足游戏公司长期产品上线的节奏，加上近 两年国内游戏产品在海外市场的成长性比较强，因此我们认为国 内游戏公司加速出海的步伐基本不会发生改变，甚至部分产品先

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传媒

海外再国内或只在海外市场发行都有可能会成为未来行业常态。

⚫推动行情的核心是游戏产品转化为业绩并验证基本面好转。回顾 2018 年 3 月-12 月版号停止发放期间，同期中信游戏指数走势出 现了较大幅度的回调。2019Q1 版号恢复发放后，游戏指数虽然出 现一定回暖但并未维持太久，直至 2019 年 8 月随着上市公司半年 报发布后，游戏公司上线的产品逐渐兑现转化为流水和业绩，版 号发放推动行业基本面好转得到验证，游戏板块走势进入了持续 上行的区间。此次版号再次经历了长时间停发后重新发放的情 况，参考 2018-2019 年游戏板块的走势情况，我们认为短期可能 会提振市场对游戏板块的信心，但在更加中长期的阶段推动行情 的核心是需要将上线的游戏产品转化为实际的流水和利润。

从当前情况来看，上市公司的部分产品储备已经拥有版号或正在 申请版号阶段。在版号重新发放后，游戏公司能够开始对现有产 品进行合理的排期上线，推动公司业绩和基本面的好转，但由于 游戏产品成本和销售费用前置的特点，可能基本面好转的确认仍 需要一定时间。

⚫投资建议：截至目前，CS 游戏板块市盈率（TTM，剔除负值）19.17 倍，处于历史较低的区间。版号政策对板块估值和上市公司 业绩产生一定压制，随着游戏版号的正常发放，压制因素将逐渐 减弱，修复板块的估值并带动相关公司业绩回升。

建议关注后续版号的发放节奏和数量，上市公司游戏产品储备以 及获取版号情况。游戏产品供给侧提质缩量的背景下，品质低、生命周期短、无核心竞争优势的产品将受到更大的冲击，因此个 股上建议关注研发能力、长线运营能力以及出海战略得到验证的 公司，建议关注三七互娱、吉比特、完美世界。

风险提示：版号发放节奏与数量低于预期；上线游戏产品进度以及市 场表现不及预期；监管政策进一步趋严；买量成本上升

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传媒

行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。

公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。

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