评级（）农林牧渔行业2022年一季报业绩前瞻：养殖板块整体承压，种业盈利稳步恢复

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报告名称 ：农林牧渔行业2022年一季报业绩前瞻：养殖板块整体承压，种业盈利稳步恢复
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 2022年04月12日

农林牧渔行业 2022 年一季报业绩前瞻 超 配

养殖板块整体承压，种业盈利稳步恢复

公司成本管理优秀，相较于同行的单位超额盈利优势有望进一步凸显。2）饲料板块，据公司公告，海大集团 2022Q1 归母净利润为 2.01 亿元，同比下 降 71.62%，主要系养殖业务受猪价低迷影响承压，我们认为猪周期波动不影 响海大成长股内核，继续看好熵减进化的海大集团。3）家禽板块，由于饲 料成本上升及禽价低迷，预计板块整体 2022Q1 业绩欠佳，白鸡板块盈利或 达本轮周期最低水平，另外，食品业务占比高的湘佳股份业绩表现有望优于 同行。4）动保板块，2022Q1 猪价低迷抑制动保需求，预计板块整体业绩增 速放缓。5）种植链维持高景气，受益玉米库存周期反转，预计 2022Q1 种植 链整体业绩可能有强支撑。

投资建议：继续重点推荐生猪板块，看好国内 2022 年粮价高景气。1）生猪：

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

反转行情。近期饲料原材料成本的明显抬升或将加速猪价周期反转，进一步 强化板块反转预期，预计 2022 上半年随猪价下跌，能繁母猪存栏或将继续 去化，有望进一步催化板块。同时，肉制品受益猪价下行，2022 年盈利有望 进一步向好。推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等；关注：双汇发展、龙大美食等。2）黄羽鸡：预计黄鸡养殖盈利 2022 年或好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。3）白羽鸡：周期底部反转的时点或将临近，鸡苗、商品鸡等各养殖环节均处于深度亏损，预计产能淘汰趋势有望加速，底部建 议关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。4）动保：板块配置 价值弱于养殖，建议关注科前生物、中牧股份、普莱柯。5）种植链：关注 俄乌冲突及全球货币超发引发的粮价上涨，2022 年国内小麦与玉米基本面有 强支撑，粮价上涨或将直接利好种植面积提升及种植资金投入，头部优质种 企或迎量利齐升。此外，转基因落地有望加速，期待转基因落地带来种业格 局重塑，种业将迎来周期与成长共振，推荐：隆平高科、大北农、登海种业。

风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

《农林牧渔 2022 年 4 月投资策略-看好 22 年国内小麦及玉米基 本面，继续重点推荐生猪板块》 ——2022-04-06
《农产品研究跟踪系列报告（32）-饲料价格抬升加速周期反转，看好生猪板块投资机遇》 ——2022-03-28
《农林牧渔行业 2021 年业绩前瞻-养殖板块业绩承压，种业板块 边际改善》 ——2022-03-22
《农产品研究跟踪系列报告（31）-看好大宗农产品价格走势，继续重点推荐生猪板块》 ——2022-03-14
《重点推荐生猪板块，看好 22 年粮价高景气》 ——2022-03-05

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内容目录

业绩前瞻：养殖板块整体承压，种业板块加速恢复......................................................................4

生猪养殖：2022Q1 猪粮比重回历史最差，板块性业绩承压.........................................................................4 饲料：继续看好海大集团，熵减进化持续成长..............................................................................................6 家禽：黄羽肉鸡逐季回暖，白羽肉鸡或迎底部反转......................................................................................6 种业：板块性业绩回暖，周期与成长共振......................................................................................................7 动保：猪价低迷抑制需求，板块整体业绩增速放缓......................................................................................8

投资建议：养殖板块持续回暖，种业政策稳步推进....................................................................10

畜禽链：预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时.................................................................10 种植链：国内小麦及玉米基本面有强支撑，看好板块周期与成长共振....................................................10 自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼............................................................................10

风险提示............................................................................................................................................13

免责声明............................................................................................................................................14

图表目录

图1： 21 年初开始生猪价格持续下跌，跌幅超预期..............................................................................................5 图2： 21 年初开始仔猪价格持续下跌......................................................................................................................5 图3： 2022 年 3 月猪粮比重回历史最低水平..........................................................................................................5 图4： 全国猪饲料产量增速放缓...............................................................................................................................6 图5： 水产料销售 9 月起环比增速向下...................................................................................................................6 图6： 动物疫苗企业 2022Q1 批签发量均同比下滑明显.........................................................................................9 图7： 部分动物疫苗企业 2022Q1 批签发量环比增速转正.....................................................................................9

表1： 根据生猪企业公告，Q1 商品猪销售均价基本同比大幅下降 50%左右...................................................... 4 表2： 生猪板块重点公司业绩前瞻...........................................................................................................................5 表3： 饲料板块重点公司业绩前瞻...........................................................................................................................6 表4： 禽板块重点公司业绩前瞻...............................................................................................................................7 表5： 种植板块重点公司业绩前瞻...........................................................................................................................8 表6： 动保板块重点公司业绩前瞻...........................................................................................................................8 附表：相关公司盈利预测及估值............................................................................................................................ 12

业绩前瞻：养殖板块整体承压，种业板块加速

恢复

生猪养殖：2022Q1 猪粮比重回历史最差，板块性业绩承压

猪价低迷叠加饲料成本大涨，2022Q1 猪企盈利承压。国内生猪产能逐渐恢复，2022 年一季度生猪价格受到供给明显增长，叠加春节后消费淡季的影响，较去年同期 明显下降，且豆粕、小麦、玉米等饲料粮价格在 2022 年一季度快速上涨，抬升养 殖成本，2022 年 3 月猪粮比达到了 4.24 左右的历史低点，因此生猪企业盈利承 压，2022Q1 基本预计亏损，且净利同比变动幅度有可能出现全部较大幅度下滑的 局面。其中，我们预计华统股份受益于产能稳步上量，2022Q1 成本或将实现边际 改善，预计华统股份 2022Q1 归母净利为亏损 0.9-1 亿元，同比下降 216%-229%，亏损幅度在同行中可能将处于较低水平。另外，我们预计牧原股份 2022Q1 归母净 利为亏损 55-65 亿元，同比下降 179%-193%，根据公司核算，2022 年 1、2 月份公 司生猪养殖完全成本在 16 元/kg 左右，由于饲料价格上涨及冬季疫病高发，2022Q1 成本较 2021Q4 可能有小幅上涨，但公司成本控制水平在行业内仍排名前列，预计 利润同比下滑幅度有限，同时公司公开提出 2022 年底或将实现 13 元/kg 的阶段 性成本目标，相较于同行的单位超额盈利优势有望进一步凸显。

2022Q1 产能持续去化，猪价淡季将启，周期底部持续时间有望缩短。据农业农村 部消息，截至 2022 年 1 月底，我国能繁母猪存栏 4290 万头，环比下降 0.9%，同 比下降 3.7%，预计 2 月存栏数据将继续下行。每轮周期底部猪价基本都在春节后 的 4-5 月消费低谷探底，且 22 年 Q2 对应 21 年能繁母猪存栏高峰，预计 Q2 猪价 持续走低窗口即将开启，散户有望集中出清产能，周期提前反转。此外，猪价持 续性底部，行业非洲猪瘟防控投入有望减弱，考虑到养殖密度的提升，非洲猪瘟 疫情存在再次抬头的可能，加大产能去化程度，开启新周期。由于 2023 年猪周期 大概率实现反转行情，我们认为 2022 年是提前布局生猪板块最好的阶段，核心推 荐养殖成长股牧原股份，建议关注边际向好的养殖先锋。

表1：根据生猪企业公告，Q1 商品猪销售均价基本同比大幅下降 50%左右

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

表2：生猪板块重点公司业绩前瞻

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测

图1：21 年初开始生猪价格持续下跌，跌幅超预期

图2：21 年初开始仔猪价格持续下跌

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

图3：2022 年 3 月猪粮比重回历史最低水平

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

饲料：继续看好海大集团，熵减进化持续成长

猪价周期波动不影响海大成长股内核，饲料主业规模平稳增长。从行业整体饲料 产量来看，猪饲料由于养殖亏损影响需求大幅下降，产量环比增速呈现收缩态势，据饲料工业协会数据，2022 年 1-2 月全国猪饲料产量同比增长 2.9%；水产饲料整 体销售得益于水产品高价保持高景气，2021 年 1-2 月全国水产饲料同比增长 31.3%。根据公司公告的一季报，海大集团 2022Q1 归母净利润为 2.01 亿元，同比 下降 71.62%，主要系养殖板块受猪价周期波动阶段性承压，公司外购仔猪占总出 栏数量比例约 60%，考虑到公司养殖团队学习能力强，成本持续改善，预计随未 来自繁自养比例提升，生猪业务盈利能力或将持续改善；另外，预计公司在养殖 外的饲料、动保、种苗板块的业务将继续保持平稳增长，且在原材料价格高涨的 背景下，单位超额收益优势明显，维持量利齐升态势，竞争优势进一步巩固。

海大是一个主动做熵减，主动去进化的公司。我们认为不断成长的公司需要具备 伟大的企业家。在大农业领域，海大集团就是这类企业。公司从水产料起步，逐 步拓展禽料、猪料以及养殖业务，并且做一行成一行。这背后的核心原因在于公 司允许内部犯错试探新业务，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且 成功地向下游做延伸。新业务开拓一方面让公司实力更强，另一方面给予内部优 秀员工新的晋升机会，使得公司长期保持活力，因此长期看好海大集团未来发展。

图4：全国猪饲料产量增速放缓

资料来源：饲料工业协会，国信证券经济研究所整理

图5：水产料销售 9 月起环比增速向下

资料来源：饲料工业协会，国信证券经济研究所整理

表3：饲料板块重点公司业绩前瞻

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（海大集团已公布一季报，22Q1 业绩同公告值一致）

家禽：黄羽肉鸡逐季回暖，白羽肉鸡或迎底部反转

禽养殖周期弱势，盈利还看消费。一方面，玉米、豆粕等主要饲料原材料价格大 幅上涨，导致饲养成本大幅上升；另一方面，禽链受新冠疫情“扩散全球化、存 续持久化”负面局势影响，终端需求持续低迷，行业景气度同比下降，黄白齐去 产能。因此预计家禽板块 2022Q1 盈利均较为低迷，较 2021Q1 盈利有所下降，尤 其是白羽鸡板块全养殖环节均处于深度亏损状态，预计 2022Q1 板块盈利或将达到

本轮周期的最低水平。其中，我们预计立华股份 2022Q1 实现归母净利亏损 0.5 亿元到盈利 0.3 亿元，同比下降 90%-117%；湘佳股份 2022Q1 实现归母净利 0.2-0.3 亿元，同比增长 144%-267%；圣农发展 2022Q1 实现归母净利亏损 0.2 亿元到盈利 0.2 亿元，同比下降 75%-125%；春雪食品 2022Q1 实现归母净利 0.1-0.2 亿元；仙 坛股份 2022Q1 实现归母净利亏损 0.4-0.8 亿元，同比下降 164%-229%；民和股份 2022Q1 实现归母净利亏损 1.5-2 亿元，同比下降 212%-249%；益生股份 2022Q1 实现归母净利亏损 2.3-2.8 亿元，同比下降 305%-350%。

白羽肉鸡周期底部反转时点或将临近，黄羽肉鸡养殖盈利有望好转。白羽鸡方面，我们认为当前行业产能处于历史高位，板块估值处于底部位置，截止 2022 年 3 月 13 日，祖代鸡存栏（在产+后备）173 万套, 父母代存栏（在产+后备）3088 万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位。但当前白鸡养殖各环节深度亏损，单个父母代鸡苗的养殖成本约 2.5 元/只，但销售价格仅约 1.08 元/只，预计在饲 料价格大幅上涨的压力下，板块亏损或将继续加深，有望加速行业产能出清。黄 羽鸡方面，黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后，目前父母代种鸡存栏处 于三年内新低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计 2022 年起黄羽肉鸡养殖盈利 有望开始好转。此外，禽链的成长股机会不在于养殖，而在于消费。黄羽鸡行业 的未来是冰鲜，“大行业+渗透率低+龙头市占率低”是该行业的特点，未来是有 可能诞生优秀的消费企业。白羽鸡行业相对成熟，当前产业链整体正在向食品深 加工下沉，行业龙头有望迎来估值修复。禽链推荐：圣农发展、湘佳股份、和立 华股份。

表4：禽板块重点公司业绩前瞻

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测

种业：板块性业绩回暖，周期与成长共振

受益于粮价后周期，预计种业及种植板块整体 2022Q1 表现较好。其中，我们预计 隆平高科 2022Q1 归母净利润为盈利 0.4-0.5 亿元，同比下降 1%～同比增长 23%，公司玉米种业受益粮价高景气有望实现量价齐升；预计大北农 2022Q1 归母净利润 为亏损 8-10 亿元，同比下降 305%～356%，主要系其生猪养殖规模在 2022 年一季 度依然保持稳步增长，2022Q1 生猪出栏量同比增速达 40.90%，但受猪价低迷影响 亏损较大；预计登海种业 2022Q1 归母净利润为盈利 0.8-1 亿元，同比增长 36%～70%，公司业绩受益粮价高景气有望实现高增长；预计苏垦农发 2022Q1 归母净利 润为盈利 1.1-1.3 亿元，同比下降 5%～同比增长 12%。

种业将迎来周期反转及未来转基因落地带来的集中催化。主要体现在：

1）传统玉米种子业务方面，预计今年玉米种子将迎来较大幅的提价，目前头部玉 米种子企业的库存均处于历史地位，具备较好的提价基础，且在高粮价的持续刺 激下，农民种植积极性颇高，因此玉米种子提价较为确立；另外，2021 年玉米制 种基地受高温天气影响显著减产，行业整体提价约 20%，且头部企业将优于行业。

2）转基因或加速落地，行业格局有望重塑。自 2021 年下半年以来，种业受国家 重视程度持续升温，迎来多项重磅催化，包括中央深改委会议审议通过《种业振 兴行动方案》、玉米及稻品种审定标准提升、先正达拟 IPO 等，我们认为国家对 种子品种知识产权保护的重视程度有了质的提升，种业有望迎来新一轮政策红利，建议重点关注种业板块，标的方面，核心推荐隆平高科、大北农、登海种业。

另外，2022 年国内小麦及玉米价格有强支撑，2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米 价格亦有望走强，因此相关粮价高景气的延续有望进一步提振农民种植的积极性，投入种植的资金有望增长，种植板块或将持续受益，建议重点关注，标的方面，核心推荐苏垦农发。

表5：种植板块重点公司业绩前瞻

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测

动保：猪价低迷抑制需求，板块整体业绩增速放缓

板块业绩受下游养殖亏损影响承压，行业资源向平台型研发企业倾斜。2022Q1 猪 价及禽价双低迷，动保下游养殖客户资金普遍收紧，预计动保板块整体 2022Q1 业绩增速或放缓。其中，我们预计中牧股份 2022Q1 归母净利润为 1.29-1.62 亿元，同比下降 0-20%；预计普莱柯 2022Q1 归母净利润为 0.61-0.69 亿元，同比下降 20-30%；预计蔚蓝生物 2022Q1 归母净利润为 0.19-0.22 亿元，同比下降 25-35%；预计生物股份 2022Q1 归母净利润为 1.06-1.27 亿元，同比下降 40-50%；预计回 盛生物 2022Q1 归母净利润为 0.06-0.19 亿元，同比下降 70-90%。

表6：动保板块重点公司业绩前瞻

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测

2022Q1 兽药批签发数据整体欠佳，延续同比增速下滑趋势。从动物疫苗企业的 2022Q1 的批签发数据来看，整体业绩销售均同比下滑明显，科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份的 2022Q1 批签发数据分别同比减少 26%、15%、29%、21%。另 外，从环比变动来看，科前生物、普莱柯 2022Q1 延续环比下降，环比 2021Q4 减 少 4%、19%，生物股份、中牧股份环比转正，环比增加 17%、4%。

图6：动物疫苗企业 2022Q1 批签发量均同比下滑明显

资料来源：国家兽药基础数据库，国信证券经济研究所整理

图7：部分动物疫苗企业 2022Q1 批签发量环比增速转正

资料来源：国家兽药基础数据库，国信证券经济研究所整理

生猪养殖规模化带动猪用疫苗行业扩容，研发实力强、管理优秀的龙头企业最为 受益。头部养殖企业市占率正在快速提升的进程当中，规模养殖企业的动物防疫 意识相比散养户更高，有望带动猪用疫苗市场扩容；此外，规模企业对于动保产 品采购的要求将从原有的单品采购逐步向具备系统研发能力强的平台型公司倾 斜，利好研发实力强的企业。

总体上，动保板块虽然处于周期底部，但是配置价值低于养殖，建议关注：科前 生物、中牧股份、普莱柯。

投资建议：养殖板块持续回暖，种业政策稳步

推进

畜禽链：预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时

我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现, 具体观点如下：

生猪：2022 年我们看好生猪养殖板块。核心原因如下：1）我们认为本轮下行周 期底部持续时间有望缩短，而不是拉长；2）春节后猪价压力会更大，或出现二次 探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转；3）仔猪和育肥猪均出现亏损，行 业淘汰三元母猪势必会加快，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。根据农业农 村部监测，截至 1 月份底，全国能繁母猪存栏量 4290 万头，环比减少 0.9%，继 续保持环比去化趋势；4）猪价低迷，行业非洲猪瘟防控投入有望减弱，考虑到养 殖密度的提升，非洲猪瘟疫情存在再次抬头的可能，加大产能去化程度，开启新 周期。投资建议方面，我们认为 2022 年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为 2023 年猪周期大概率实现反转行情。同时，肉制品受益猪价下行，2022 年盈利有 望进一步向好，建议关注。推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等；关注：双汇发展、龙大美食等。

禽链：黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利 2022 年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。白羽鸡周期底部反转的时点或将临近，鸡苗、商品鸡等各养殖环节均 处于深度亏损状态，当前行业换羽延迟淘汰行为已减少，预计产能淘汰趋势有望 加速，底部建议关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。

动保：从板块配置角度看，动保板块的投资机会或弱于养殖板块，核心关注科前 生物、中牧股份、普莱柯等。

种植链：国内小麦及玉米基本面有强支撑，看好板块周期与成长 共振

种业或将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看，2022 年国内小麦、玉米价 格基本面有强支撑，2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年 产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强。同时，俄乌作为主要的大麦、小麦、玉米、葵花籽油出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全球农产品供给进一步收紧，预计全球粮价将继续高位运行粮价景气上 行。种业作为粮价后周期，未来 2 年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子 供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。

此外，转基因的加速落地将给种业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市 占率提升的高速成长阶段，种业将迎来周期与成长共振。投资建议方面，自上而 下板块性重点推荐，在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周 期反转与供给侧头部种企生存环境大幅改善的共同驱动下，预计种子行业将迎来 新一轮跃升期，推荐：隆平高科、登海种业、大北农。另外高粮价也将刺激农民 种植积极性提升，种植板块或将核心受益，推荐：苏垦农发。

自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼

虽然周期下行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分

散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且自发 激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下而上核 心推荐熵减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及 厨房食品龙头金龙鱼。

农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注：双汇发展、龙大美食等；2）种植链推荐：隆平高科、大 北农、登海种业、苏垦农发；3）禽板块推荐：圣农发展、立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、益生股份、仙坛股份。4）动保板块建议关注：科 前生物、中牧股份、普莱柯。

附表：相关公司盈利预测及估值

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测（未评级公司盈利预测采用万得一致预期）

风险提示

恶劣天气带来的不确定性风险

农业的种植企业直接从事农业种植生产，种子公司也需要种植才制种。如果 发生 恶劣天气，可能造成上市公司产品损毁，造成公司损失。

不可控的动物疫情引发的潜在风险

农业畜禽养殖企业主要以规模养殖为主，如果发生不可控的动物疫情可能会造成 上市公司的畜禽高死亡率，饲料需求低于预期，对种植链造成负面影响。

转基因落地推进不及预期风险

目前我国已有转基因玉米和大豆品种获得农业转基因生物安全证书，接下来还将 进入品种审定阶段，如果品种审定及后续阶段进展不顺，将影响转基因推广进程，进而影响企业成长性。

免责声明

分析师声明

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