评级（增持）轻工制造行业点评报告：电子烟国标获批，行业迎来规范化发展新时代
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：轻工制造行业点评报告：电子烟国标获批，行业迎来规范化发展新时代
评级 ：增持
行业：
| 证券研究报告·行业点评报告·轻工制造 | |
| 轻工制造行业点评报告 | |
| 电子烟国标获批，行业迎来规范化发展新时 代 增持（维持） 投资要点 ◼事件：2022/4/12，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准 | 2022 年 04 月 13 日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn |
了《电子烟》强制性国家标准，将于 2022 年 10 月 1 日起开始实施。2017 年 10 月电子烟国标项目立项，此后经过 2021/11/30 和 2022/3/11 发布两轮征求意见稿，对电子烟烟具、雾化物等方面做出强制性规范。
◼重点内容梳理：《电子烟》国标内容与此前征求意见稿二稿基本一致，国标规定：1）雾化物应该含有烟碱，不应对未成年人产生诱导性，不应 使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味；2）应使用烟草中提取的烟 碱，纯度不应低于 99%（质量分数）；3）电子烟烟具和烟弹应具有防止 人为填充的封闭结构，不应出现漏液，烟具应具有防儿童启动功能和防 止意外启动的保护功能；4）雾化区域温度不应高于 350 ℃；5）雾化物 中烟碱浓度不应高于 20 mg/g，烟碱总量不应高于 200 mg，每口释放量 不应高于 0.2mg；6）雾化物添加剂白名单共 101 种，包含甜味剂和凉味 剂。
◼明确电子烟标准细则，有助于规范行业长期健康发展。电子烟国标出台 后，行业无国家标准生产阶段结束，实现国内电子烟生产制造方面有标 可依。短期政策调整冲击难以避免，但我们强调：1）烟草口味丰富度和 体验感将不断提升，研发实力较强的企业通过 101 种添加剂仍能够产生 较多不同烟草口味。对标美国，我们认为需求端受口味禁令的冲击或将 在 1-2 年内得到消化，根据美国 CDC 数据，2020 年初口味禁令出台前 后，2020 年 2 月美国电子烟总体销量月销 1480 万支，较 2019 年 8 月 2200 万支降幅近 33%，随后电子烟月度销量呈现恢复式增长，截至 2021 年 12 月美国电子烟月销恢复至 2140 万支；2）限制尼古丁来源及用量
行业走势
| 轻工制造 | 沪深300 |
| 8% -10%-13%-16%-19%-4%-7% 5% 2% -1% 2021/4/13 2021/8/12 2021/12/11 2022/4/11 | |
相关研究
《地产宽松政策不断加码，继续 提示家居板块估值修复机会》2022-04-10 《轻工行业一季报前瞻，重申家 居板块估值修复机会》
2022-04-04 《地产政策边际放松，提示家居 板块估值修复机会》
| 影响较为有限，对标欧盟于 2014 年出台的 TDP 标准（20mg/ml），欧洲 电子烟行业在该标准下仍维持稳健增长，我们认为尼古丁含量限制对行 | 2022-04-01 |
业增长影响有限；3）减害属性下电子烟中长期渗透率有望进一步提升，随着电子烟减害替烟得到认同和产品品质不断升级，长期来看我国传统 烟民转化带来的替烟市场仍较为广阔。同时对技术标准较为严格的要求 抬高行业的准入门槛，提高行业集中度并加速中小企业出清，行业持续 走向规范化发展。
◼延长过渡期保障行业平稳切换，后续配套监管政策有序落地。2022/3/12 国家烟草局发布《电子烟管理办法》，将于 2022 年 5 月 1 日起执行。根 据《电子烟》国标实施时间 10 月 1 日，政策落地过渡期与此前行业预 期的 5 月 1 日有一定的延长。此外，惠州、厦门于 2022 年 4 月 1 日开 始电子烟监管试点工作；2022/4/2，国家烟草专卖局印发了《关于规范 电子烟产业发展的若干政策措施（试行）》等四项文件，以及关于电子 烟企业申请生产、批发和零售方面许可证的相关事宜。电子烟国标的落 地进一步落实了生产许可证等颁发条件，推进后续配套监管政策有序落 地。过渡期内电子烟监管及试点工作顺利展开，有望保障电子烟行业平 稳转换。
◼投资建议：国标落地后行业迎来合法化、规范化发展，短期市场规模或 受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价 比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾 芯科技】；产业链布局较广泛的【劲嘉股份】。
◼风险提示：行业政策不确定性，PMTA 审核标准变化，行业竞争加剧等。
1 / 2
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形
式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注
明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn