评级（）证券行业双周报：注册制改革稳步推进，关注板块低估值的配置机会

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报告名称 ：证券行业双周报：注册制改革稳步推进，关注板块低估值的配置机会
评级 ：增持
行业：

注册制改革稳步推进，关注板块低估值的配置机会

名 7/31，跑赢沪深 300 指数 2 个百分点；其中，券商指数上涨 3.5%，跑赢

融资规模 67 亿元（环比-50%），再融资规模 129 亿元（环比+15%）。债券 发行方面，今年 1-3 月企业债和公司债发行规模分别为 975 亿、7478 亿，发行规模较去年同期增幅分别为 9%和-11%。

（2）4 月 9 日，易会满在上市公司协会代表大会上传递积极信号，主要包

得成果，为资本市场高水平开放构建可预期的国际监管环境。

❑投资建议

政策方面，资本市场深化改革快速推进，稳增长政策加码，稳定金融市场 举措持续推出，全面实行股票发行注册制有望加快，行业发展边际向好。估值方面，目前券商板块 PB 估值仅 1.44x，处于近 10 年 PB 的 10%分位数，板块安全边际较高。建议关注财富管理转型下的头部券商投资机会，维持 行业“增持”评级。

❑风险提示

宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险等。

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1 市场回顾

近两周（3.28-4.8）上证指数上涨 1.2%，深证成指下跌 0.9%，沪深 300 指数上涨 1.3%，创业板指下跌 2.6%。非银金融(申万)上涨 3.3%，涨跌幅排 名 7/31，跑赢沪深 300 指数 2 个百分点；其中，券商指数上涨 3.5%，跑赢 沪深 300 指数 2.1 个百分点。

涨幅前五的券商分别为：国元证券（+11.3%）、中银证券（+9.8%）、华 安证券（+7.1%）、华鑫股份（+7%）、红塔证券（+6.5%）。

涨幅后五的券商分别为：海通证券（-0.6%）、财通证券（-1.2%）、国联 证券（-2.3%）、财达证券（-3.1%）、华林证券（-5.6%）。

图 1 31 个申万一级行业涨跌幅（3 月 28 日-4 月 8 日）

15%

资料来源：Wind，湘财证券研究所

图 2 近两周涨幅前五和后五的券商（3 月 28 日-4 月 8 日）

图 3 非银板块各细分行业涨跌幅

0%

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 4 月 8 日）

图 4 券商指数近 10 年市净率区间

5.5

0.5

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 4 月 8 日）

2 行业周数据

2.1 经纪业务

上周（4.4-4.8）沪深两市日均股基成交额 10126 亿元，环比上涨 0.2%。

日均股基交易量较 3 月高点小幅回落，但总体仍维持高位。

图 5 沪深两市每周日均股基成交额（亿元）

20000

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 4 月 8 日）

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2.2 投行业务

上周（4.4-4.8）股权融资规模 196 亿元（环比-20%）；其中 IPO 融资规模 67 亿元（环比-50%），再融资规模 129 亿元（环比+15%）。债券发行方面，今 年 1-3 月企业债和公司债发行规模分别为 975 亿、7478 亿，发行规模较去年 同期增幅分别为 9%和-11%。

图 6 股权融资规模（再融资包含可转债、可交换债）

1,400

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 4 月 8 日）
图 7 股权融资家数（再融资包含可转债、可交换债）

50

资料来源：Wind，湘财证券研究所（数据截至 2022 年 4 月 8 日）
图 8 企业债、公司债发行规模（亿元）

0

2.3 资本中介业务

截至上周五（4.8），沪深两市融资融券余额 16565 亿元，环比-0.2%；两 融余额占 A 股总流通市值比例为 2.57%，小幅上升 0.03 个百分点。股票质押 股数 4150 亿股，占总股本比例 5.5%；股票质押市值 3.54 万亿元，质押规模 继续下降。

图 9 沪深两市融资融券余额（亿元）

25000
20000

5000
0

15000
10000

2020-04-24 2020-07-24 2020-10-24 2021-01-24 2021-04-24 2021-07-24 2021-10-24 2022-01-24

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 4 月 8 日）

图 11 股票质押股数（亿股）

图 10 两融余额占 A 股总流通市值比例

3.00%

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 4 月 8 日）

图 12 股票质押市值（亿元）

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 4 月 8 日）

3 行业要闻

资料来源：Wind，湘财证券研究所（2022 年 4 月 8 日）

（1）证监会就修订《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工 作的规定》公开征求意见

4 月 2 日，证监会公布《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密 和档案管理工作的规定(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。证监会表示，针对近年来境外发行上市相关新情况、新问题，本次修订拟主要对原规定作 出以下调整：一是完善法律依据，增加《中华人民共和国会计法》《中华人民

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共和国注册会计师法》等有关法律法规作为上位法。二是调整适用范围，与

《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定(草案征求意见稿)》相

衔接，明确适用于企业境外直接和间接上市。三是明确企业信息安全责任，

为境内企业境外发行证券和上市活动中境内企业、有关证券公司、证券服务

机构在保密和档案管理方面提供更清晰明确的指引。四是完善跨境监管合作

安排，为安全高效开展跨境监管合作提供制度保障。

（2）央行就《金融稳定法》草案公开征求意见

4 月 6 日，央行官网公布，为贯彻落实党中央、国务院关于防范化解金

融风险、健全金融法治的决策部署，建立维护金融稳定的长效机制，人民银

行会同有关部门深入研究、反复论证，起草了《中华人民共和国金融稳定法

（草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见。《金融稳定法》共六章四十八条，

分为总则、金融风险防范、金融风险化解、金融风险处置、法律责任和附则，

主要内容见表 1。

表1《金融稳定法》草案主要内容

《金融稳定法》规定由国家金融稳定发展统筹协调机制（国务院金融委）统筹金融稳定和改革发展，指挥开展重大金融风险防范、化解和处置工

存款保险基金管理机构和行业保障基金管理机构依法履行职责，发挥市 场化、法治化处置平台作用。

压实金融机构及其主要股东、实际控制人的主体责任，强化金融机构审 慎经营义务，加强对主要股东、实际控制人的准入和监管要求。压实地

早期纠正并及时处置风险。人民银行发挥最后贷款人作用，守住不发生 系统性金融风险的底线。

首先要求被处置机构积极自救化险，主要股东和实际控制人按照恢复与 处置计划或者监管承诺补充资本，对金融风险负有责任的股东、实际控

的,依法动用地方公共资源；重大金融风险危及金融稳定的，按照规定 使用金融稳定保障基金,以切实防范道德风险，严肃市场纪律。

明确建立金融稳定保障基金，作为国家重大金融风险处置后备资金。借

系统性影响的重大金融风险处置。必要时人民银行再贷款等公共资金可

敬请阅读末页之重要声明 5

以为基金提供流动性支持，基金应当以处置所得、收益和行业收费偿还 再贷款。同时，明确由国务院规定金融稳定保障基金筹集、管理和使用 的具体办法，为今后进一步发挥金融稳定保障基金的作用留出制度空 间。金融稳定保障基金与既有的存款保险基金和行业保障基金双层运 行、协同配合，进一步筑牢我国金融安全网。

根据处置实际需要，参考国际通行做法，新增整体转移资产负债、设立 过桥银行和特殊目的载体、暂停终止净额结算等处置工具。按照市场化

利益主体的合法权益，明确债权人和相关利益主体通过风险处置所得不 低于破产清算所得。完善处置配套制度安排，与司法程序保持衔接。明确对导致金融风险发生、蔓延的违法违规行为予以问责，依法追究法 律责任。规定金融机构及其主要股东、实际控制人在金融风险形成和处

对公职人员的失职渎职行为，依法给予处理处分，构成滥用职权、玩忽 职守等犯罪的，依法追究刑事责任。

资料来源：央行官网，湘财证券研究所

（3）证监会公布 2021 年法治政府建设情况及 2022 年工作重点

4 月 8 日，证监会公布 2021 年法治政府建设情况。2021 年，证监会

严格按照《法治政府建设实施纲要（2021-2025 年）》要求，坚持稳中求进的

工作总基调，紧扣“建制度、不干预、零容忍”工作方针，持续加强资本市

场法治政府建设，推动资本市场实现“十四五”良好开局。

2021 年，法治政府建设工作情况主要包括以下七个方面：（1）夯实资本

市场基础法律制度，完善资本市场制度体系；（2）深入推进“放管服”改革，

切实履行法定职责；（3）落实“零容忍”要求，依法全面从严治市；（4）坚

持严格规范公正文明高效执法，防范化解资本市场重点领域风险；（5）强化

对行政权力的监督和制约，切实防范权力滥用；（6）健全多元化纠纷解决机

制，保护投资者合法权益；（7）健全科技监管体系，提升资本市场法治建设

数字化水平。

2022 年，证监会将持续深入推进资本市场法治政府建设；持续深化以全

面实行股票发行注册制为主线的资本市场改革，进一步加强资本市场基础制

度建设；突出放管结合，认真履行监管职责，引导、鼓励市场产品创新；严

格落实《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，健全证券执法司法体制机

制，严厉打击资本市场违法行为；为打造一个规范、透明、开放、有活力、

有韧性的资本市场，实现资本市场高质量发展提供坚强法治保障，以优异成

绩迎接党的二十大胜利召开。

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（4）坚定资本市场深化改革，扎实推进全面注册制改革平稳落地

4 月 9 日，中国上市公司协会第三届会员代表大会在北京召开。易会满 强调，稳中向好、稳中有进的资本市场将始终是上市公司高质量发展的强大 支撑。无论现在还是将来，资本市场将以自己的“四个不变”为上市公司攻 坚克难、勇毅前行提供不竭动力。

第一，资本市场坚定深化改革的方向不会变。我们将扎实推进全面实行 股票发行注册制改革平稳落地，以注册制改革为牵引，统筹推进资本市场基 础制度建设、法治体系完善、监管转型与能力提升等重点改革任务落地见效，进一步增强基础制度的适应性包容性，持续优化市场结构和生态，更好发挥 资本形成和资源配置功能。第二，资本市场高水平开放的步伐不会变。我们 将抓紧研究推出新一轮自主开放务实举措，稳步扩大沪深港通标的范围，推 动沪伦通机制拓展优化，稳步扩大商品和金融期货市场双向开放，丰富国际 化品种供给，全面提升资本市场制度竞争力。加快推动企业境外发行上市监 管新规落地，保持境外上市渠道畅通，支持我国企业依法合规利用两个市场、两种资源更好发展。按照“尊重国际惯例、遵守国内法规”的原则，推动中 美审计监管合作取得成果，为资本市场高水平开放构建可预期的国际监管环 境。加强内地与香港资本市场的务实合作，助力维护香港国际金融中心地位。第三，资本市场落实“两个毫不动摇”方针的坚定态度不会变。资本市场在 继续大力支持国资国企改革、做强做优做大国有资本的同时，坚定不移支持 民营企业创新转型、健康发展。我们将致力于为不同所有制企业打造更公平 的竞争环境，通过股票、债券、基金、REITs、期货期权等多种工具更好支持 民营企业发展，推动优质民企融资提速扩面。第四，资本市场凝聚合力保持 健康平稳发展的态势不会变。实践再次证明，发挥合力创造良好预期是资本 市场运行的内在需求，也是市场各参与方良好的愿望。各有关部门能坚持市 场化、法治化、国际化原则，注重发挥合力，持续关注和解决大家的关切，加强预期管理，共同营造资本市场的良好发展环境。

易会满指出，上市公司要遵循公众公司的特点和发展规律，坚守“四个 敬畏”原则和“四条底线”的基本要求，着力提升“五种能力”，探索高质量 发展路径：一是抓基础，巩固治理能力。通过构建有效的治理机制和内控制 度，形成健全的激励约束机制，为企业价值创造提供保障。二是强主业，增 强竞争能力。监管部门将继续完善资本市场制度规则，引导上市公司聚焦主 业、稳健发展。三是育长板，提升创新能力。近年来，我国上市公司创新能 力加速提升，但总体仍不充分、不平衡。监管部门将进一步增强发行上市、并购重组等基础制度对科技创新的适配性，上市公司要利用好资本市场支持 创新的各类工具，切实增强科技“含量”。四是增韧性，提高抗风险能力。上

敬请阅读末页之重要声明 7

市公司要把勇于创新、敢于创新的企业家精神和防范风险的机制建设结合起 来，不断增强公司韧性。监管部门将健全有效的债券融资约束机制，强化场 内外股票质押融资业务一致性监管，支持上市公司通过重组、重整等方式稳 定杠杆、化解风险。五是重效益，提升回报能力。五是重效益，提升回报能 力。上市公司要继续通过现金分红、股份回购等方式增强对股东的回报，加 强对其他利益相关者诉求的关注，在与社会的良性互动中实现更高质量的发 展。

4 公司重要公告

表2 上市券商重要公告

本次回购资金总额不低于人民币 2 亿元且不超过人民币 4 亿元。本

上限测算，预计回购股份 2,815 万股，占公司总股本的 1.62%。资料来源：公司公告，湘财证券研究所

5 投资建议

政策方面，资本市场深化改革快速推进，稳增长政策加码，稳定金融市 场举措持续推出，全面实行股票发行注册制有望加快，行业发展边际向好。估值方面，目前券商板块 PB 估值仅 1.44x，处于近 10 年 PB 的 10%分位数，板块安全边际较高。建议关注财富管理转型下的头部券商投资机会，维持行 业“增持”评级。

6 风险提示

宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险；政策 实施不及预期风险。

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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则 出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接收到任何形式的补偿。

湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）

买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；
卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。

重要声明
湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。

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本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准 确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。

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