评级（中性）文化传媒行业点评：游戏版号重启发放，业绩估值双提升可期
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：文化传媒行业点评：游戏版号重启发放，业绩估值双提升可期
评级 ：中性
行业：
证券研究报告
行业点评 文化传媒
游戏版号重启发放，业绩估值双提升可期
| 2022 年 04 月 12 日 | 重 点股票 | 2020A | 2021E | PE | 2022E | PE | 评 级 | ||||||||
| 评级 | 同步大市 | EPS | PE | EPS | EPS | ||||||||||
| 三七互娱 | 1.31 | 18.40 | 1.28 | 18.83 | 1.52 | 15.86 | 推荐 | ||||||||
| 评级变动： | 维持 | 完美世界 | 0.8 | 15.46 | 0.19 | 65.11 | 0.94 | 13.16 | 推荐 | ||||||
| 行 业涨跌幅比较 | 吉比特 | 14.56 | 23.98 | 20.43 | 17.09 | 23.73 | 14.71 | 推荐 | |||||||
| 资料来源：Wind，财信证券 投资要点： 事件：4 月 11 日，国家新闻出版署时隔 8 个月重启发放国产游戏版号。本次共发放 45 款国产游戏版号，包含端游 5 款、移动 37 款、休闲益 智 2 款、游戏机 1 款，具体涉及有三七互娱的《梦想大航海》、心动 公司的《派对之星》、吉比特子公司雷霆网络的《塔猎手》等。 版号重启发放，数量偏紧。第一轮版号停发前，2017 年共下发 9384 款国产游戏版号，平均每月 782 款；因监管机构调整，2018 年 4 月-11 月版号暂停。2019 年-2020 年分别下发了 1384 款和 1316 款，平均每 月分别为 115 款和 110 款。第二轮版号停发前，2021 年 1 月-7 月共下 发 679 款国产游戏版号，平均每月 97 款。因此，从此次版号下发数量 | |||||||||||||||
| 20% | 沪深300 传媒(申万) | ||||||||||||||
| 10% 0% -10% -20% | |||||||||||||||
| -30% 2021-06 | 2021-09 | 2021-12 | 2022-03 | ||||||||||||
| % | 1M | 3M | 12M | ||||||||||||
| 沪深 300 | -4.49 | -15.36 | -18.57 | ||||||||||||
| 申万传媒 | -3.08 | -22.61 | -17.13 | ||||||||||||
来看，整体偏紧。由于此轮监管主要是针对前期在未成年人保护等执
| 何 晨 | 分 析师 | 行不到位的方面加码整顿力度，缩短未成年人游戏时间、加强未成年 |
| 执业证书编号：S0530513080001 hechen@hnchasing.com | 0731-84779574 | 人实名和人脸认证、打击网络租售账号等违规行为，并从内容题材、 |
| 曹 俊杰 | 研 究助理 | 审批流程等方面加强约束供给端，预计后续监管风格延续，版号供给 |
| caojj@hnchasing.com | 仍维持紧平衡，已有版号产品的精品化运营更加重要。 |
头部优势进一步凸显，出海确立第二增长曲线。版号的稀缺进一步凸 显产品研发和长线运营的重要性，两轮行业严监管也让尾部厂商得以 出清，头部大厂优势进一步确立。此外，在国内移动用户和买量红利 见顶背景下，出海趋势进一步确立，国内游戏厂商纷纷确立出海战略，海外市场收入占比也在不断提升，例如 2021Q4 腾讯游戏国际市场游 戏收入同比增长 34%，占当季度游戏收入比重环比提升 5.67pct 至 30.84%；三七互娱 2021H1 海外收入同比翻番，营收占比提升 15pct 至 27.13%。海外方面，根据 Sensor Tower 排行榜，Tiktok 海外下载量 持续占据榜单前三，成为全球最热门的移动应用之一，后续游戏出海 有望受益于 Tiktok 的海外流量红利。
投资建议：此次版号重启意味着游戏新品上线加速，业绩确定性进一 步增强。目前 A 股游戏板块 PE（TTM）多位于 15-20 倍之间，相对处 于历史底部。后续在业绩提振和出海收入占比不断提升的助推下，板 块估值有望逐步回归价值中枢（历史多位于 20-30 倍之间）。建议关 注三七互娱、吉比特、完美世界，维持行业“同步大市”评级。
风 险提示：政策监管变化；游戏产品上线延迟；流水不及预期。
此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分
| 行业研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
免责声明
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。
本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。
本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更 新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更 新或修改。
本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。
本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。
任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本 公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。
财信证券研究发展中心
网址：stock.hnchasing.com
地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编：410005
电话：0731-84403360
传真：0731-84403438
此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分
浏览量：917