评级（持有）通用电子测量行业深度报告：东风渐暖，挥斥方遒

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报告名称 ：通用电子测量行业深度报告：东风渐暖，挥斥方遒
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通用电子测量行业深度报告

东风渐暖，挥斥方遒

2022 年 04 月 13 日

行业深度报告/通信

目 录

1 电子测量行业：黄金年代正当起步 ........................................................................................................................... 3 1.1 电子测量行业为何而生？ ................................................................................................................................................................. 3 1.2 如何划分通用电子测量产品赛道？ ................................................................................................................................................ 4 1.3 受益于全球工业化，海内外市场持续增长 .................................................................................................................................. 11 2 行业百舸争流，何为竞争“胜负手” ......................................................................................................................... 16 2.1 放眼海外，美国、德国、日本稳居电子测量产业前列 ............................................................................................................. 16 2.2 回顾国内，我国电子测量行业仍处于起步阶段 ......................................................................................................................... 16 2.3 电子测量行业壁垒在何处？ ........................................................................................................................................................... 17 2.4 他山之石，从是德科技把握电子测量仪器厂商发展路径 ......................................................................................................... 18 3 产业链：上中下游革故鼎新 ................................................................................................................................... 22 3.1 上游：主要为原材料厂商，芯片地位较突出 .............................................................................................................................. 22 3.2 中游：政策利好，国产替代成为趋势 .......................................................................................................................................... 25 3.3 下游：各厂家聚焦点有所不同，新场景推动应用创新 ............................................................................................................. 27 4 国内相关公司业务及介绍 ...................................................................................................................................... 31 4.1 普源精电 ............................................................................................................................................................................................ 31 4.2 鼎阳科技 ............................................................................................................................................................................................ 32 4.3 创远仪器 ............................................................................................................................................................................................ 33 4.4 思林杰 ................................................................................................................................................................................................ 34 4.5 优利德 ................................................................................................................................................................................................ 35 4.6 东方中科 ............................................................................................................................................................................................ 36 4.7 华盛昌 ................................................................................................................................................................................................ 37 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 39 插图目录 .................................................................................................................................................................. 40 表格目录 .................................................................................................................................................................. 41

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1电子测量行业：黄金年代正当起步

1.1电子测量行业为何而生？

电子测量是信息技术的源头，肩负自主创新历史使命。信息技术通常由测量 技术、计算机技术、通讯技术三部分组成，其中测量技术在科技革命中承担最基 础的作用。电子测量一定程度上可谓是信息化的源头。从产业链维度看，一个产 业从原材料的选定、生产过程监测、产品性能测试与行业运营都离不开电子测量 的辅助，因此我们认为电子测量肩负着各行业产业升级、自主创新的历史使命。

图 1：电子测量行业是信息技术的重要环节

资料来源：中国知网，民生证券研究院

电子测量是利用电子技术来进行测量的方法，主要具备定性、定量测试两大 功能。大多物理量都可通过一定的传感器变换成电信号，再利用电子技术的方法 进行测量。常见电子测量物理量包括电能量测量（电压、电流、电功率等）、电信 号特性测量（波形、频率、相位、噪声等）、电路参数测量（阻抗、品质因数等）、间接导出量测量（增益、衰减、失真度等）、特性显示测量（幅频特性、相频特性 曲线等）。从测量结果看，电子测量主要用于定性、定量测量，定性测量用于确定 待测目标在特定条件下性能，定量测量则需要精确显示各待测变量具体的数值。

图 2：电子测量将物理信号转化为电信号

电能测量

特性显示测量

资料来源：中国知网，民生证券研究院

从技术维度看，电子测量的基础是微电子技术，核心环节为 DSP。电子测量 系统模块主要包含信息采集（传感器等）、信号分析与处理、结果表达与输出。当 通过传感器接收待测物理信号后，系统首先利用模数转换器（ADC）将物理信号 转化为电信号，并通过数字信号处理器（DSP）/微处理器（单片机）将信号数字 化。DSP 能够对信号进行采集、变换、滤波、估值、增强、压缩、识别，是电子

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测量的核心。此外，DSP 技术具备平台化特点，能够搭载人工智能、神经网络、小波理论等先进算法，扩展了电子测量仪器功能。我们认为 DSP 软件模块化将成 为趋势。

图 3：电子测量仪器工作原理

资料来源：头豹研究院，民生证券研究院

1.2如何划分通用电子测量产品赛道？

电子测量仪器种类繁多，根据应用领域可划分为通用仪器与专用仪器。其中 专用仪器定制化程度较高，主要针对部分特定场景，具备设计制造难度高、应用 领域细碎的特点。代表设备有光纤测试仪器、电磁兼容 EMC 测试设备等。通用仪 器是电子信息工程师的“基础工具包”，不仅具备产品标准化特点，且能够广泛应 用于消费电子、新能源、5G 通信、人工智能等多个场景。

图 4：电子测量仪器分为专用仪器与通用仪器

电子测量仪器

资料来源：头豹研究院，民生证券研究院

从产品形态看，电子测量仪器主要分为 6 大类。通过梳理海内外公司产品族，我们将电子测量行业产品划分为示波器、波形发生器、频谱分析仪、矢量网络分

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析仪、电源及电子负载、万用表。其中波形发生器能够产生各种频率、波形和幅 度电信号的设备，常被用做提供测试信号的激励源；示波器用于观测与记录电信 号的变化；频谱分析仪以图形方式显示信号的频域特性，从而实现对信号频率、功率等参数的测量；矢量网络分析仪应用于电磁能量的测量；电源及电子负载用 于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能；万用表属于基础型通用设备，能够测量电压、电流等基本电学量以及电路故障。

1.2.1示波器：电子工程师之眼，产品不断高端化

示波器可将肉眼看不见的电信号随时间变化的关系转换成可视化波形图像。示波器是一种用途广泛、易于使用、功能强大的电子测量仪器，属于信号分析类 仪器的一种，用于观测、分析和记录各种电信号的变化。使用示波器可观察信号 幅度随时间变化的波形曲线，也可实现电压、电流、频率、相位、幅度等基本电 气参数的测量。

示波器分为模拟示波器与数字示波器，后者正逐渐成为主流。按信号处理方 式进行分类，示波器可分为模拟示波器和数字示波器两大类。模拟示波器直接将 被测信号呈现在显示器件上，被测电压通过控制从左到右扫过示波管的电子束在 垂直方向的偏转直接描绘出电压波形。数字示波器通过 ADC 把被测电压信号转换 为数字信号，再以数字信号处理的方式将信号随时间的变化波形绘制在显示设备 上。

表 1：数字示波器与模拟示波器区别

资料来源：弗若斯特沙利文, 民生证券研究院

带宽是数字示波器的核心指标。通常将输入信号通过示波器后衰减 3dB 时的 最低频率作为示波器的带宽。带宽决定了示波器所能检测到的信号频率范围。理 论上示波器的带宽越高越好。在实际应用中，由于成本控制和实际需要，一般要 求示波器的带宽达到被测信号最高频率的 2.5 倍~5 倍即可。

梳理国内厂商数字示波器带宽指标，总体呈现向高端化迭代趋势。如采用国 内标准，普源精电将带宽低于 300MHz 的定义为经济型产品，中端产品带宽则位 于 300MHz~2GHz 之间，高端产品带宽大于 2GHz。按照国际标准，其经济型产 品带宽≤1GHz；中端产品带宽位于 1GHz~10GHz；10GHz 带宽以上被定义为高 端产品。截至 1H21，普源精电经济型产品收入占比 43.5%，占比较大，高端产品 收入占比 18.4%，较 2020 年提升 1.0pct，产品高端化节奏较为平稳。鼎阳科技

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对低端数字示波器的技术指标定义同普源精电国内标准一致，但中端产品带宽区 间则为 300MHz~4GHz，高端产品带宽大于 4GHz。截至 1H21，中端产品占比 约 30.7%；低端产品收入占比 69.3%。

实时采样率用以衡量 ADC（模数转换器）在单位时间间隔内可以采样的样点 数量，是数字示波器另一重要参数。数字示波器的实时采样率越高，采样速度越 快，时间分辨率越高，采样到的波形失真越少。

表 2：各公司数字示波器产品主要参数对比

资料来源：各公司招股书, 民生证券研究院；注：普源精电产品采用其定义国内标准

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1.2.2射频类仪器：频谱分析仪和矢量网络分析仪为代表性产品

射频类仪器用于对频域信号进行测试分析，主要包含频谱分析仪、矢量网络 分析仪等。传统的频谱分析仪主要用于无线电发射机测试，矢量网络分析仪则一 般用作电子元件、电缆、天线等元件和部件的特性表征。随着非无线电设备的工 作频率进入到了射频微波频段，频谱与矢量网络分析仪也分别起到了干扰辐射测 试、阻抗测试等功能。

频谱分析仪能够观察和测量信号幅度和信号失真情况。频谱分析结果可以直 观反映出输入信号的傅立叶变换的幅度。现代频谱分析仪已经在研究开发到生产 制造，到现场维护诸多场景下得到综合应用。

根据结构原理，频谱分析仪又可分为模拟与数字两大类。早期分析仪属于模 拟式，以模拟滤波器为技术底座。数字滤波器则是以数字滤波器或 FFT（快速傅里 叶变换）为基础，能够将模拟信号转变为电信号，从而绘制频谱图。

频率范围和相位噪声为频谱分析仪的主要参数指标，频率范围越大，测量有 效性越强；相位噪声越小代表产品能够准确捕捉微弱信号。普源精电将最高频率 范围低于 6GHz 且相位噪声大于-95dBc/Hz 的产品定义为经济型；最高输出频率 位于 6GHz~26.5GHz 区间，相位噪声在-120dBc/Hz~-95dBc/Hz 定义为中端产 品；最高频率范围大于 26.5GHz 且相位噪声小于-120dBc/Hz 的为高端产品。从 收入结构看，普源精电频谱分析仪 2018 年-2020 年收入 CAGR 达到 3.5%。截至 1H21，经济型产品收入占比 69.8%。

鼎阳科技依据测量频率范围划分频谱与矢量网络分析仪。6GHz 以下为低端产 品，6GHz~20GHz 为中端产品，20GHz 为高端产品。截至 1H21，鼎阳科技视 频与矢量网络分析仪中端产品收入占射频类仪器收入 20.7%。较 2020 年提升 5.7pct，高端产品收入占比达 0.6%。

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网络分析仪的综合性较高，是射频微波领域必备的测试测量仪器。目前，矢量网 络分析仪已在车联网、5G 通信、半导体性能测试等领域得以广泛应用。

矢量网络分析仪工作原理类似 B 超。网络分析仪检测器件时，会利用自带的 信号发生器向物体内部发射信号，再通过对折返的信号进行分析，获取待测件的 信息属性，类似医生通过探头向患者体内发射超声波，通过超声波信号观察人体 内部情况。

图 11：经过二端口网络后，信号幅度发生变化

资料来源：Agilent，民生证券研究院

图 12：经过二端口网络后，信号相位发生变化

资料来源：Agilent，民生证券研究院

矢量网络分析仪主要用于测量 S 参数。对于电子信息网络系统，需要测量 Y（导纳参数）、Z（阻抗参数）、S（散射参数）。其中 Y、Z 参数对于集中参数电路 分析非常有效，但在微波频率测量电压和电流存在实际困难，使得阻抗与导纳较 为抽象。因此需要建立一个与直接测量入射、反射及传输波概念更加一致的全新 变量，即散射参数 S。散射参量可以直接用网络分析仪测量得到，同时只要知道网 络的散射参量，就可以将它变换成其它矩阵参量。S 参数可以直接反应网络传输特 性与反射特性。

图 13：矢量网络分析仪产品图

图 14：矢量网络分析仪原理图 源

对比海外，我国射频类仪器与全球技术位于同一水平线。就频谱分析仪看，

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是德科技X 系列 N9041B在全球处于领先地位，其可测量最高频率达到 110GHz，

我国中电科思仪 4051N 信号/频谱分析仪测试频率可达 85GHz。矢量网络分析仪

领域，日本的安立 ME7838G 最高测试频率可达 220GHz，我国的中电科思仪的

3672E 矢量网络分析仪最高测试频率为 67GHz，较海外相差约 2 代左右。

表 3：海内外射频类仪器产品技术指标对比

测量频率范围越高，

高

测量频率范围越高，

高

资料来源：普源精电招股书，鼎阳科技招股书，民生证券研究院

1.2.3波形发生器：测试信号的激励源

资料来源：普源精电招股书，鼎阳科技招股书，民生证券研究院

波形发生器，包含函数/任意波形发生器及任意波形发生器，是一种能产生各 种频率、波形和幅度电信号的设备。在测量各类电子系统的振幅特性、频率特性、传输特性及其他电参数时，波形发生器常被用做提供测试信号的激励源。在实际 生产实践中，需要波形发生器提供符合特定条件的电信号以模拟在实际工作中使

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用的待测设备的激励信号。多变的需求催生多样化的功能，例如：当进行系统的 稳态特性测量时，需要使用振幅、频率已知的正弦信号源；当进行系统的瞬态特 性测量时，需要使用上升时间、脉冲宽度、重复周期已知的矩形脉冲信号源。此 外，对波形发生器的频率、波形、输出电压等参数，也要求在一定范围内可进行 精确调整。

表 4：海内波形发生器产品技术指标对比

资料来源：是德科技官网，普源精电招股书，鼎阳科技招股书，民生证券研究院

波形发生器的核心性能指标主要为带宽。带宽是波形发生器可以合成的瞬时 信号的频率成分中的最高频率和最低频率之差，带宽越大，波形发生器的性能越 强。采样率与带宽密切相关，决定了波形发生器带宽的上限。最高带宽和采样率 越高，其技术难度越高，产品价格也越高，主要应用领域也不同。因此，波形发 生器档次划分需同时满足所属系列的最高带宽核心指标和采样率重要指标的要求。

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达 70GHz，同我国产品间仍存在一定差距。

1.2.4电源和电子负载：主要载体为新能源检测设备

电源和电子负载测量仪器应用载体为新能源检测设备。通过为待测对象供电 或吸收测试对象产生的电能，分析测试回路的电能。电源及电子负载主要包括用 于供电的可编程电源和用于吸收电能的电子负载两大类。

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3C 消费电子产品生产的配套设备贯穿了整个制造过程。前端元器件、各类原材料 的生产、组装到成品出库等都需要进行测试，电子测量是保证产品质量和良品率 的关键。随着 5G 商用启动，厂商对电子产品在高效率生产中保证良好的品质提出 需求，从而进一步带动配套设备电子测量仪器的发展。根据头豹产业研究院预测，2025 年对电子测量装备的需求量将达到 835 万套。

图 21：全球电子测量仪器市场预测

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资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

5G 商用化带动电子测量行业上升周期。在 5G 基站建设中，基站电源建设是 其重要内容，任何一种供电方案都需要对电源及相关系统进行参数测量，以确保 基站运行。根据头豹产业研究院预测，2025 年中国厂商将完成所有 816 万个 5G 基站建设，同时将催生对电子测量装备的需求。

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至 2020 年间，我国电子测量仪器以 CAGR 12.8%从 26 亿美元扩张至 48 亿美元，2020 至 2025 年间我国的电子测量仪器市场仍会继续扩张，但增长速率将会下降。至 2025 年，预计我国电子测量仪器的市场将增长至 65 亿美元，CAGR 为 6.2%。

图 24：我国电子测量仪器市场预测

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资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

全球与国内示波器市场增速在电子测量细分赛道处于领先地位。根据弗若斯 特沙利文统计预测，2019 年全球示波器市场规模已达到 12 亿美元，2025 年有望 达到 17 亿美元，2020 年-2025 年 CAGR 6.6%；2019 年我国示波器市场规模 4 亿美元，2025 年有望达到 6 亿美元，2020 年-2025 年 CAGR 7.9%。我国示波器 市场占全球市场比重有望从2019年的34.1%提升3.5pct至2025年达到37.6%。

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

伴随我国大力推进 5G 商用化，我国射频类仪器增速高于全球平均。无线通信 与射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系。一方面，在 5G 的落地过程 中，每个流程都涉及到大量的测试环节，包括确定 5G 空中接口，验证新技术的性

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能，优化 5G 网络部署等。以验证新技术的性能为例，与 4G 相比，5G 的频谱组 合场景复杂，既有低频段的 Sub-6GHz，又有规划中的毫米波。每项新技术都需 要专门的测试解决方案，测试需求增加。另一方面，5G 极大地拓宽了测试场景。目前，无线通信与射频微波仪器的应用领域包括无线通信、通用电子、军工等，未来将随着 5G 技术落地将拓展更多的测试场景。

根据弗若斯特沙利文统计预测，2020 年-2025 年，我国射频类仪器市场 CAGR 有望实现 7.1%，达到 9 亿美元，较全球同期平均 CAGR 高出 1.1pct。我们认为，受益于 5G 通信规模化效应，射频类仪器有望成为我国电子测量行业高速增长的主 要驱动因素。

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

相比全球市场， 波形发生器在我国市场的增长速率将略快。根据弗若斯特沙 利文统计预测，2015 至 2020 期间，我国波形发生器的市场规模从 0.9 亿美元增 长至 1.1 亿美元，CAGR 3.8%，预计在 2025 年将达到 1.3 亿美元，5 年 CAGR 为 4.5%； 2015 年至 2020 年，全球波形发生器的市场规模以 CAGR 2.8%从 2.7 亿美元增长至 3.2 亿美元，并将在 2025 年达到 3.9 亿，CAGR 4.3%。

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

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电源与电子负载在我国与全球的电子测量市场增长率相似。2015 至 2020 期 间，全球电源与电子负载以 CAGR 4.5%从 2015 年的 8 亿美元增长至 2020 年的 9 亿美元，2025 年市场有望达到 12 亿美元，CAGR 5.0%。2015 年-2020 年，我国电源与电子负载以 CAGR 4.7%从 2 亿美元增长至 3 亿美元，预计将在 2025 年达到 4 亿美元。

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

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2行业百舸争流，何为竞争“胜负手”

2.1放眼海外，美国、德国、日本稳居电子测量产业前列

工业基础雄厚，美国、德国、日本在电子测量市场占据主导地位。美国、德 国、日本具有良好的上下游产业基础，电子测量仪器起步较早，市场需求已不断 向产品更新换代转变，市场规模大，需求稳定。

美国：通用电子测试测量仪器主要的市场和制造国。美国拥有是德科技、泰 克、力科等全球知名测量仪器企业，在电子测量仪器领域拥有强大的研发实力。同时美国在无线通信、雷达、导航、电子对抗等领域具有强大的竞争力，电子测 量仪器市场需求规模大。

德国：全球汽车、欧洲电子和半导体的主要制造中心。德国拥有全球知名测 量仪器企业罗德与施瓦茨，同时欧盟及英国等都在积极推动 5G 商用化，5G 落地 过程中涉及到大量的测试环节，将刺激欧洲无线电测量仪器市场需求稳定增长。

日本：拥有半导体、汽车等核心工业，质量要求严格。安立是日本本土电子 测量知名企业。1976 年日本开始实行“DRAM 制法革新”国家项目，设立大规 模集成电路的共同组合技术创新行动项目（VLSI），打造 DRAM 集成电路产业群。同时，日本拥有丰田、三菱等汽车产业，对质量要求严格，电子测量需求强劲。

北美和亚洲仍是全球电子测量仪器最大市场。根据 Technavio 统计，2019 年 全球电子测量仪器销售额中，亚太地区占比 34.9%，北美地区占比 32.2%。我们 认为一方面由于北美地区以美国为代表的国家工业基础深厚，且拥有是德科技、泰克等优秀电子测量厂商，产业链完备；另一方面，亚太地区工业发展迅速，如 我国、日本、印度等国家正采取措施推动各产业在这些国家建立制造和研发基地，其中，我国已成为全球的电子产品制造大基地，亚太地区电子测量仪器的市场需 求将呈现较快增长的趋势。Technavio 预测 2024 年亚太地区电子测量市场比重将 较 2019 年提升 1.7pct 至 36.6%，CAGR 5.9%。

表 5：全球电子测量仪器市场区位分布

资料来源：Technavio， 民生证券研究院

2.2回顾国内，我国电子测量行业仍处于起步阶段

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我国电子测量市场较为集中，本土厂商较国际巨头存在较大差异。根据弗若 斯特沙利文统计，2019 年全球前 5 大厂商是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科在我国合计市占率达 43.1%，且收入体量较国内厂商存在倍数差距。

图 33：海内外电子测量厂商收入存在较大差距

资料来源：各公司公告，民生证券研究院；注：选取各公司 2020 财年数据，外币采用即期汇率

本土厂商市场占有率有待提升。根据弗若斯特沙利文统计预测，2020 年我国 通用电子测量仪器市场规模 48 亿美元，我们梳理了普源精电、鼎阳科技、优利德、创远仪器、坤恒顺维与思林杰 2020 年度国内相关业务收入，测算本土厂商在国内 市场份额。上述公司 2020 年国内市占率合计 4.1%，国产化替代仍存在较大空间。

2.3电子测量行业壁垒在何处？

不同应用领域的产品种类有所不同，其切入特定领域的难点在于技术、品牌、渠道、产品品类丰富度等方面。我们认为，技术、人才、品牌与客户为行业主要 壁垒：

技术壁垒：电子测量行业属于技术密集型产业，尤其是随着电子信息行业不 断深化，高端的终端产品对电子测量仪器的要求也逐日提高，需保证信号质量、频谱纯度、稳定度、数据交换及信号处理能力等指标有着亮眼的表现。新进入行 业的竞争者面临着较高的技术壁垒。

人才壁垒：仪器构造复杂、精密度高、研发难度较大、研发周期长、研发投 入大、下游要求日新月异等特点是电子测量行业研发过程中所带来的挑战。故企 业需保证有足够的人次储备、人才培养机制，才可以有能力做出高质量的产品，且维持不断创新迭代的趋势。

品牌壁垒：电子测量仪器的稳定性和准确性决定着下游产品的质量，因此下 游采购方会选择技术水平高、行业口碑好的厂商。

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客户壁垒：采购方出于对产品稳定性以及更换测量仪器的机会成本考量，会 注重测试设备的升级迭代的连续性，以及后续维护服务等。高质量和高口碑的测 量仪器，有着较强的客户粘性。

图 34：不同应用领域的主要切入壁垒与竞争对手

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资料来源：是德科技官网，普源精电招股书，阳科技招股书，民生证券研究院

图 35：是德科技是面向多场景提供解决方案的综合型电子测量厂商

资料来源：各公司官网，民生证券研究院

技术能力不断平台化，软件与服务成为主旋律。我们认为，未来电子测量的 竞争重点仍在于软件功能模块。从成本结构看，目前我国通用电子测量仪器厂商 主要来自直接材料、制造费用等项目，毛利率总体在 55%左右。2020 财年，是德 科技综合毛利率 60%，我们认为主要由于公司软件化收入占比不断提升。2020 财年是德科技软件及服务收入占比 19%，较上年同期提升 2pct。我们认为软件业 务占比提升不仅能够有效改善公司成本结构，同时也为公司业务扩张提供保障。

推出 PathWave 平台，涵盖客户的产品设计全流程。PathWave 是一款集设 计、设计、测试、测量和分析功能于一身的软件平台，可帮助客户从概念设计到 产品生产和部署的各个阶段加速创新和产品开发。PathWave 最大特点为，在一 个开放式的开发环境中集成了设计软件、仪器控制和针对特定应用的测试软件，让用户可快速创建高性能的解决方案。

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20%

图 38：2020 财年通用电子测量仪器厂商毛利率

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图 39：PathWave 发展历程

资料来源：是德科技官网，民生证券研究院

本质上，PathWave 可理解为开发者工具软件包，通过增加不同功能模块实 现不同场景下的可复用性。PathWave 平台包含有云计算、大数据、机器学习、人工智能等多个工具包，用户在使用过程中可以通过类似拼搭“乐高积木”的方 式，对各项功能进行排列组合，形成定制化解决方案。目前 PathWave 软件已覆 盖设计、测试、应用软件、程序库和插件等，打通了测试环节全生命周期。

图 40：是德科技已形成了以 PathWave 为核心的软件产品族

资料来源：是德科技官网，民生证券研究院

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3产业链：上中下游革故鼎新

电子测量是产业链信息化、自动化、标准化的重要基础。电子测量仪器在电 子信息各个产业链中都起到了不可替代的作用。从传统产业链角度出发，电子测 量仪器位于中游，上游主要为 IC 芯片、PCB 加工等原材料供应、制造厂商。下游 为高校、国防军工研究所、制造业等。

图 41：电子测量仪器产业链

RCL元件厂商

PCB加工厂商

大规模印制线路板、加工组装等

探头、漆包线等

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

3.1上游：主要为原材料厂商，芯片地位较突出

电子测量仪器行业上游供应商主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电 产品厂商、机械加工和电子组装厂等。其中电子元器件为主要部件，可分为主动、被动电子元器件。主动电子元器件能够执行信号变换、数据处理，由 IC 芯片、二 极管、三极管等组成；被动电子元器件包括 PCB 板、电阻、电容、电感及被动射 频元器件等。

图 42：电子元器件分类

电子元器件

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

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电子测量仪器本身对于精度要求高，因此对电子元器件有较高的性能要求。比如高带宽示波器在采集高速信号时需要用到高带宽的放大器芯片和高速模数转 换器芯片等核心芯片；高精度数字万用表需要对电压进行稳定的分压需要用到年 稳定度在 ppm（百万分之一）级别的高精度电阻；射频类仪器中用到很多微带线 和带状线滤波器直接在 PCB 上加工，对 PCB 的加工精度和 PCB 基材的介电常数 稳定性及介质损耗提出很高要求。我们认为，电子元器件性能决定了电子测量仪 器的精度水平。

图 43：电子元器件一定程度上决定了电子测量仪器精度

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

电子测量仪器逐渐向软件化、智能化发展，芯片重要性愈加显著。不同于消 费类电子产品追求高集成度和低功耗，电子测试测量仪器追求极致的整机性能，需要同时满足宽带、大动态范围和灵活且复杂的信号处理要求，在设计时往往优 先考虑选择各种芯片类型中性能最为优良的型号来组建系统。这使得仪器系统中 所用的芯片，除了针对仪器专门定制的芯片外，其它大部分芯片的集成度都相对 较低；也使得仪器所用芯片种类繁多，几乎涵盖了现今芯片分类中所有的品类。

芯片种类多、研发周期长、设计难度大，常以外购为主，少数厂商选择自研。电子测试测量仪器厂商难以承担自身产品的全部芯片研发，通常是选择上游芯片 厂商的现成芯片来设计产品，只有少数研发实力强的厂商如普源精电、鼎阳科技 等为了产品品质的提升和实现产品差异化而自主研发仪器核心芯片。

表 7：部分厂商选择自研芯片

4GHz 数字示波器前端放大器芯片

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增强型 5G 信号源与分析仪

5G 移动通信网络优化综合测试系统 资料来源：各公司招股书，民生证券研究院

疫情缩减芯片产量，美国实施制裁将我国电子测量行业引入“分水岭”。2020 年新冠疫情推动互联网与移动计算技术发展，而上述产业需要大量智能化设备支 撑，而疫情同时也大部分产业都处于压缩状态，相应的制造需求也大幅度降低，从而导致上升的需求与下降的供给“剪刀差”。2020 年 12 月 18 日，美国商务部 工业与安全局宣布将中芯国际列入“实体清单”。此时，订单集中涌向中国台湾的 企业等，进一步加剧了芯片短缺。

芯片自研能力突出，以普源精电为代表的国产化电子测量巨头有望“突破重 围”。2007 年，普源精电就投入了示波器芯片研发，并于 2017 年成功推出“凤 凰座”示波器芯片模组，逐步打破了美国高端芯片出口限制的制约。2019 年公司 推出的基于“凤凰座”芯片组及 UltraVision II 技术平台的国内高端型 MSO8000 系列示波器实现了最高 2GHz 带宽及更深存储、更高刷新率、全数字触发、全内 存测量等特性。鼎阳科技于 2020 年 5 月完成了 4GHz 数字示波器前端放大器芯 片项目立项，并计划于 2021 年底完成样片测试，于 2022 年 5 月用于其数字示波 器产品。我们认为，自研芯片较外购芯片能够更好契合公司产品，从而使数字示 波器等产品应用于复杂使用场景。

表 8：普源精电自研与外购芯片性能存在差异

行业深度报告/通信

行业深度报告/通信

资料来源：工信部、科技部、国务院、发改委、统计局，民生证券研究院

3.2.2产品层：小步快跑，持续向高端化演进

各厂商产品逐渐实现高端化突破，业务结构持续改善。技术层面，国内厂商 产品线均处于迭代状态。普源精电自 2017 年推出“凤凰座”示波器专用芯片模组，并基于该项技术于 2020 年，2021 年将数字示波器性能提升至最高 4GHz 带宽、20GSa/s 实时采样率；最高 4GHz 带宽、20GSa/s 实时采样率。鼎阳科技于 2022 年 3 月发布了 26.5GHz 测量频率范围的高端矢量网络分析仪，标志鼎阳科技成为 国内主要竞争对手中唯一一个同时拥有行业四大主力产品（数字示波器、信号发 生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪）且四大主力产品全线进入高端领域的厂商。

图 44：国内公司各产品均在进行持续迭代

资料来源：各公司公告，各公司官网，民生证券研究院