评级（买入）2022年3月汽车销量跟踪报告：3月产销同比回落，新能源乘用车维持高速增长
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：2022年3月汽车销量跟踪报告：3月产销同比回落，新能源乘用车维持高速增长
评级 ：买入
行业：
2022 年 4 月 13 日
行业研究
3 月产销同比回落，新能源乘用车维持高速增长
——2022 年 3 月汽车销量跟踪报告
| 要点 3 月产销短期承压，总体形势平稳 | 汽车和汽车零部件 买入（维持） |
根据中汽协披露数据，1Q22 汽车产量同比-2.0%至 648.4 万辆，3 月汽车产量 同比-9.1%/环比+23.4%至 224.1 万辆（乘用车产量同比-0.1%/环比+22.4%至 188.1 万辆，商用车产量同比-38.0%/环比+29.2%至 36.0 万辆）；1Q22 汽车销 量同比+0.2%至 650.9 万辆，3 月汽车销量同比-11.7%/环比+28.4%至 223.4 万
| 作者 |
分析师：倪昱婧，CFA
执业证书编号：S0930515090002 021-52523876
辆（乘用车批发销量同比-0.6%/环比+25.1%至 186.4 万辆，商用车批发销量同 niyj@ebscn.com
比-43.5%/环比+47.7%至 37.0 万辆）。
整体库存上升，较去年情况有改善
3 月末汽车厂商库存较月初+3.7%至 84.5 万辆（乘用车库存较月初+7.5%至 51.7 万辆，商用车库存较月初-1.7%至 32.9 万辆）。3 月汽车经销商库存预警指数同 比+8.1pct/环比+7.5pct 至 63.6%，汽车经销商综合库存系数同比+13.6%/环比-5.4%至 1.75。综合来看，3 月疫情导致销量回落、叠加季末补库，库存改善。
3 月新能源汽车产销维持同比高速增长，新能源乘用车渗透率达 24.7%
根据中汽协披露数据，1Q22 新能源汽车产销同比+142%/+139%至 129.3 万辆/ 125.7 万辆，3 月新能源汽车产量同比+114.8%/环比+25.4%至 46.5 万辆，新能 源汽车销量同比+114.1%/环比+43.9%至 48.4 万辆（渗透率 21.7%）。1）新能 源乘用车销量同比+117.0%/环比+42.3%至 46.1 万辆（渗透率 24.7%），纯电 动/插电混动乘用车销量分别约 37.3 万辆/8.7 万辆。2）新能源商用车销量同比 +69.5%/环比+82.5%至 2.4 万辆（渗透率仅约 6.5%），纯电动/插电混动商用车 销量分别约 2.2 万辆/0.09 万辆。
投资建议：我们看好新能源乘用车 2C 需求持续释放前景，预计车企仍有望通过 价格与权益综合调整等方式对冲政策波动与成本上涨压力，维稳新增订单稳健释 放，预计短期量产/交付主要取决于疫情、供应链、以及物流等恢复程度。我们 预计 2022E 国内新能源乘用车销量 500-550 万辆，看好具有较强车型周期（芯 片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、以及新能源渗透率持续抬升/智能电动 化推进路径清晰明确的车企。乘用车板块，传统车企推荐长城汽车，建议关注比 亚迪，新势力推荐特斯拉，建议长期关注理想；零配件板块推荐福耀玻璃。
风险分析：芯片短缺缓解不及预期；行业增长与需求不及预期；新车上市与爬坡 不及预期；原材料价格上涨；疫情反复；政策与市场风险。
重点公司盈利预测与估值表
| 股价 | EPS（财报货币） | PE（X） | 投资 | |||||||
| 证券代码 | 公司名称 | （市场货币） | 21A | 22E | 23E | 21A | 22E | 23E | 评级 | |
| 600660.SH | 福耀玻璃 | 31.18 | 1.21 | 1.56 | 1.92 | 26 | 20 | 16 | 买入 | |
| 3606.HK | 福耀玻璃 | 28.45 | 1.21 | 1.56 | 1.92 | 19 | 15 | 12 | 买入 | |
| TSLA.O | 特斯拉 | 986.95 | 6.78 | 9.86 | 14.41 | 146 | 100 | 68 | 买入 | |
| 601633.SH | 长城汽车 | 25.09 | 0.73 | 1.00 | 1.33 | 34 | 25 | 19 | 增持 | |
| 2333.HK | 长城汽车 | 10.96 | 0.73 | 1.00 | 1.33 | 12 | 9 | 7 | 增持 | |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-12；汇率按 1HKD=0.81341CNY 换算
| 行业与沪深 300 指数对比图 | |
| 27% -15% -29%-1% 13% 02/21 06/21 09/21 12/21 | |
| 汽车和汽车零部件 | 沪深300 |
资料来源：Wind
| 相关研报 |
3 月新能源乘用车表现强劲，疫情加剧短期供应 链风险——汽车和汽车零配件行业 2022 年 3 月 乘联会数据跟踪报告（2022-4-11）
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和时间赛跑，与爆发力同行
——汽车行业 2022 年投资策略（2021-10-28）
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| 汽车和汽车零部件 |
目 录
1、汽车：3 月产销短期承压，总体形势平稳 .......................................................................... 4 1.1、汽车：3 月产销量同比回落 .................................................................................................................... 4 1.2、乘用车：3 月零售走势不及预期 ............................................................................................................. 4 1.3、商用车：3 月销量同比下降 .................................................................................................................... 5 2、库存：整体库存数量上升，较去年情况有改善 .................................................................. 8 3、新能源汽车：3 月产销均超 45 万辆 ................................................................................... 9 3.1、新能源汽车：3 月销量同比+114.1%至 48.4 万辆，渗透率超 21% ......................................................... 9 3.2、新能源乘用车：3 月销量同比+117%至 46.1 万辆，渗透率达 24.7% ................................................... 10 3.3、新能源商用车：3 月销量同比+69.5%至 2.4 万辆，渗透率仅 6.5% ...................................................... 11 4、2022 年 3 月至今汽车行业估值下行 .................................................................................. 12 5、投资建议 ......................................................................................................................... 13 6、风险分析 ......................................................................................................................... 14
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| 汽车和汽车零部件 |
图目录
图 1：历年 3 月汽车批发销量（单位：万辆） .................................................................................................... 4 图 2：汽车月度批发销量（单位：万辆） ........................................................................................................... 4 图 3：汽车月度滚动 12 个月批发销量同比增速 .................................................................................................. 4 图 4：乘用车月度批发销量（单位：万辆） ....................................................................................................... 5 图 5：历年 3 月乘用车批发销量（单位：万辆） ................................................................................................ 5 图 6：乘用车各车型月度滚动 12 个月批发销量同比增速 ................................................................................... 5 图 7：乘用车月度零售销量（单位：万辆） ....................................................................................................... 5 图 8：商用车月度批发销量（单位：万辆） ....................................................................................................... 6 图 9：历年 3 月商用车批发销量（单位：万辆） ................................................................................................ 6 图 10：客车月度批发销量（单位：万辆） ......................................................................................................... 6 图 11：历年 3 月客车批发销量（单位：万辆） .................................................................................................. 6 图 12：客车各车型月度滚动 12 个月批发销量同比增速 ..................................................................................... 6 图 13：客车各车型月度批发销量份额 ................................................................................................................ 6 图 14：货车月度批发销量（单位：万辆） ......................................................................................................... 7 图 15：历年 3 月货车批发销量（单位：万辆） .................................................................................................. 7 图 16：货车各车型月度滚动 12 个月批发销量同比增速 ..................................................................................... 7 图 17：货车各车型月度批发销量份额 ................................................................................................................ 7 图 18：厂商月末乘用车库存（单位：万辆）...................................................................................................... 8 图 19：厂商月末商用车库存（单位：万辆）...................................................................................................... 8 图 20：汽车经销商库存系数 ............................................................................................................................... 8 图 21：乘用车总库存深度（单位：个月） ......................................................................................................... 8 图 22：2019-2022 年 3 月新能源汽车单月销量（单位：万辆） .......................................................................... 9 图 23：2019-2022 年 3 月新能源汽车单月产量（单位：万辆） .......................................................................... 9 图 24：2019-2022 年各月新能源汽车累计销量（单位：万辆） .......................................................................... 9 图 25：2019-2022 年各月新能源汽车累计产量（单位：万辆） .......................................................................... 9 图 26：2019-2022 年 3 月国内新能源汽车销量结构 .......................................................................................... 10 图 27：2019-2022 年 3 月 EV/PHEV 乘用车单月销量 ....................................................................................... 10 图 28：2019-2022 年 3 月新能源乘用车单月销量结构 ...................................................................................... 10 图 29：2019-2022 年 3 月 EV 乘用车累计销量（单位：万辆） ....................................................................... 11 图 30：2019-2022 年 3 月 PHEV 乘用车累计销量（单位：万辆） .................................................................. 11 图 31：2019 年-2022 年 3 月国内新能源商用车单月销量（单位：万辆） ........................................................ 11 图 32：汽车行业（申万）历史 PE（TTM）（单位：倍） ................................................................................ 12 图 33：汽车行业（申万）历史 PB（单位：倍） .............................................................................................. 12
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| 汽车和汽车零部件 |
1、汽车：3 月产销短期承压，总体形势平稳
1.1、汽车：3 月产销量同比回落
3 月汽车批发销量同比回落。根据中汽协数据，3 月汽车批发销量同比-11.7%/ 环比+28.4%至 223.4 万辆；其中，乘用车批发销量同比-0.6%/环比+25.1%至 186.4 万辆，商用车批发销量同比-43.5%/环比+47.7%至 37.0 万辆。
3 月汽车产量同比回落，乘用车波动较小。3 月汽车产量同比-9.1%/环比+23.4% 至 224.1 万辆；其中，乘用车产量同比-0.1%/环比+22.4%至 188.1 万辆，商用 车产量同比-38.0%/环比+29.2%至 36.0 万辆。
图 1：历年 3 月汽车批发销量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图 2：汽车月度批发销量（单位：万辆）
图 3：汽车月度滚动 12 个月批发销量同比增速
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
1.2、乘用车：3 月零售走势不及预期
批发端：3 月轿车销量同比微升。乘用车分车型看，3 月轿车批发销量同比+0.2%/ 环比+26.6%至 87.2 万辆，SUV 3 月批发销量同比-0.1%/环比+19.3%至 87.6 万 辆，MPV 3 月批发销量同比-23.7%/环比+37.6%至 7.1 万辆，交叉乘用车 3 月销 量同比+34.1%/环比+203.0%至 4.5 万辆。
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| 汽车和汽车零部件 |
零售端：3 月零售终端总体走势低于预期。据乘联会数据，3 月狭义乘用车零售 销量同比-10.5%/环比+25.6%至 157.9 万辆。3 月零售端增速不及预期，主要由 于 2022/3 疫情扩散，上海、广东、吉林、山东等周边疫情管控，加剧供应链与 整车交付风险，线下经营门店选购与成交均受影响。
图 4：乘用车月度批发销量（单位：万辆）
图 5：历年 3 月乘用车批发销量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图 6：乘用车各车型月度滚动 12 个月批发销量同比增速
图 7：乘用车月度零售销量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：乘联会，光大证券研究所整理
1.3、商用车：3 月销量同比下降
伴随政策红利逐步消耗殆尽、运输市场需求减弱等因素，商用车市场短期内已难 以呈现 2021 年上半年的发展态势。3 月商用车销量同比-43.5%/环比+47.7%至 37 万辆；其中，货车销量同比-44.8%/环比+46.3%至 33.2 万辆，客车销量同比-27.8%/环比+60.9%至 3.8 万辆。
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| 汽车和汽车零部件 |
图 8：商用车月度批发销量（单位：万辆）
图 9：历年 3 月商用车批发销量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
客车方面，3 月仅大型客车销量同比增长，其他两类车型均呈现下降趋势。3 月 大型客车销量同比+12.8%至 0.5 万辆，中型客车销量同比-24.4%至 0.2 万辆；轻型客车销量同比-31.7%至 3.1 万辆。
图 10：客车月度批发销量（单位：万辆）
图 11：历年 3 月客车批发销量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图 12：客车各车型月度滚动 12 个月批发销量同比增速
图 13：客车各车型月度批发销量份额
| 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 | 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 | ||
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| 汽车和汽车零部件 |
货车方面，3 月重型、中型和轻型货车销量同比依然下降显著，微型货车虽然也 呈现下降，但明显好于其他类型货车。3 月重型货车销量同比-66.6%至 7.7 万辆，中型货车销量同比-53.4%至 1.2 万辆，轻型货车销量同比-33.3%至 18.2 万辆，微型货车销量同比-15.7%至 6.1 万辆。
图 14：货车月度批发销量（单位：万辆）
图 15：历年 3 月货车批发销量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图 16：货车各车型月度滚动 12 个月批发销量同比增速
图 17：货车各车型月度批发销量份额
| 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 | 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 | ||
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| 汽车和汽车零部件 |
2、库存：整体库存数量上升，较去年情况
有改善
3 月末整体厂商库存有所上升。据中汽协数据，3 月末汽车厂商库存较月初+3.7% 至 84.5 万辆；其中，乘用车库存较月初+7.5%至 51.7 万辆，商用车库存较月初-1.7%至 32.9 万辆。
据汽车流通协会数据，3 月汽车经销商库存预警指数同比+8.1pct/环比+7.5pct 至 63.6%，库存预警指数已位于荣枯线之上。3 月汽车经销商综合库存系数同比 +13.6%/环比-5.4%至 1.75，疫情导致销量回落、叠加季末补库，终端库存改善。
2021 年前三季车市经历由芯片短缺导致的被动去库至逼近安全库存的特殊周 期，4Q21 厂商库存迅速回补。2022/3 厂商库存环比增加 1 万辆，渠道库存环 比增加 13 万辆。综合来看，今年较去年库存情况明显改善；我们持续看好 2H22E 行业补库节奏，预计短期量产交付仍取决于疫情、供应链/物流。
图 18：厂商月末乘用车库存（单位：万辆）
图 19：厂商月末商用车库存（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图 20：汽车经销商库存系数
资料来源：中国汽车流通协会，光大证券研究所整理
图 21：乘用车总库存深度（单位：个月）
资料来源：中汽协，乘联会，中国汽车流通协会，光大证券研究所估算
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| 汽车和汽车零部件 |
3、新能源汽车：3 月产销均超 45 万辆
3.1、新能源汽车：3 月销量同比+114.1%至 48.4 万辆，
渗透率超 21%
3 月国内新能源汽车产量同比+114.8%/环比+25.4%至 46.5 万辆，新能源汽车销 量同比+114.1%/环比+43.9%至 48.4 万辆（渗透率达 21.7%），延续高速增长。
从销量结构来看，3 月国内新能源乘用车销量 46.1 万辆，占新能源汽车比例为 95.1%；新能源商用车销量 2.4 万辆，占新能源汽车比例为 4.9%。
图 22：2019-2022 年 3 月新能源汽车单月销量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图 24：2019-2022 年各月新能源汽车累计销量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图 23：2019-2022 年 3 月新能源汽车单月产量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图 25：2019-2022 年各月新能源汽车累计产量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
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| 汽车和汽车零部件 |
图 26：2019-2022 年 3 月国内新能源汽车销量结构
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
3.2、新能源乘用车：3 月销量同比+117%至 46.1 万辆，渗透率达 24.7%
据中汽协数据，3 月国内新能源乘用车销量同比+117.0%/环比+42.3%至 46.1
万辆；其中，国内纯电动乘用车销量同比+111.8%/环比+50.2%至 37.3 万辆，
插电混动乘用车销量同比+142.6%/环比+16.3%至 8.7 万辆。
从销售端渗透率来看，3 月新能源乘用车渗透率达 24.7%。
图 27：2019-2022 年 3 月 EV/PHEV 乘用车单月销量 （单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图 28：2019-2022 年 3 月新能源乘用车单月销量结构
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
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| 汽车和汽车零部件 |
图 29：2019-2022 年 3 月 EV 乘用车累计销量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
图 30：2019-2022 年 3 月 PHEV 乘用车累计销量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
3.3、新能源商用车：3 月销量同比+69.5%至 2.4 万辆，渗透率仅 6.5%
根据中汽协的数据，3月新能源商用车销量同比+69.5%/环比+82.5%至2.4万辆；其中，国内纯电动商用车销量同比+62.3%/环比+79.5%至 2.2 万辆，插电混动 商用车销量同比+858.2%/环比+194.6%至 0.09 万辆。
从销售端渗透率来看，3 月新能源商用车渗透率为 6.5%。
图 31：2019 年-2022 年 3 月国内新能源商用车单月销量（单位：万辆）
资料来源：中汽协，光大证券研究所整理
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| 汽车和汽车零部件 |
4、2022 年 3 月至今汽车行业估值下行 2022 年 3 月初至今，汽车板块 PE 估值下行，其中，客车/零部件 PE 估值降幅
最大。
图 32：汽车行业（申万）历史 PE（TTM）（单位：倍）
资料来源：Wind，光大证券研究所整理（截止日期：2022.04.12）
图 33：汽车行业（申万）历史 PB（单位：倍）
资料来源：Wind，光大证券研究所整理（截止日期：2022.04.12）
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| 汽车和汽车零部件 |
5、投资建议
我们看好新能源乘用车 2C 需求持续释放前景，预计车企仍有望通过价格与权益 综合调整等方式对冲政策波动与成本上涨压力，维稳新增订单稳健释放，预计短 期量产/交付主要取决于疫情、供应链、以及物流等恢复程度。我们预计 2022E 国内新能源乘用车销量 500-550 万辆，看好具有较强车型周期（芯片供应缓解 具有较强销量与盈利弹性）、以及新能源渗透率持续抬升/智能电动化推进路径 清晰明确的车企。乘用车板块，传统车企推荐长城汽车，建议关注比亚迪，新势 力推荐特斯拉，建议长期关注理想；零配件板块推荐福耀玻璃。
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| 汽车和汽车零部件 |
6、风险分析
1.芯片短缺缓解不及预期：芯片复产节奏滞缓，导致芯片短缺缓解不及预期。 2.行业增长不及预期：消费市场持续低迷，汽车行业增长具有不达预期的风险。 3. 新车上市与爬坡不及预期：车型周期不及预期。
4.原材料价格上涨：汽车上游原材料持续上涨，零部件成本上升，导致企业毛利 承压。
5.疫情反复：封控停产、供应链短缺、量产与物流/交付延迟。
6.政策与市场风险：政策与市场波动对估值承压风险。
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行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
法律主体声明
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