评级（）锂行业深度报告：超级周期开启，全球资源竞争白热化

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：锂行业深度报告：超级周期开启，全球资源竞争白热化
评级 ：
行业：

亚一国就占到了 50%左右。未来在锂的战略重要性得到进一步重视的情况下，阿根廷和玻 利维亚等地资源勘探开发进程加快，两国产量快速增长，将对全球锂矿产量形成新的贡

氧化锂。锂盐产能地域上将更加靠近资源地，国内产能占比或有所下降。

段性回落，但很难出现 2019-2020 年的价格大幅下滑。

■行业扩产热情高涨，资源争夺加剧，头部企业优势凸显。锂盐长期供应紧张凸显锂矿 资源的战略重要性，中游锂盐厂商和下游电池和新能源汽车企业通过包销方式直接锁定上 游锂矿资源。长期需求旺盛下，企业加强全球化资源布局以保证供应稳定。在澳洲锂辉石 和智利锂盐湖资源基本锁定的情况下，企业多通过股权收购扩大资源布局。上下游垂直整 合成趋势，高镍三元电池发展提升需求，企业加速布局氢氧化锂产线。行业整体呈现出寡 头竞争的特征，市场集中度较高，头部企业资源集中。在行业高速发展的阶段，产能和成 本成为企业提高市占率的核心竞争力。优质资源奠定企业优势，先进技术提高成本优势。拥有资源、产能、技术优势的龙头企业优势更加凸显。

■风险分析。需关注地缘政治和贸易政策风险、生产进度不及预期的风险、需求疲弱的 风险、短期价格大幅下滑的风险、环境保护和安全生产风险和新能源技术变更导致的市场 风险。

目 录
1、锂矿行业概况：战略性能源金属，资源分布集中，澳大利亚主导产量变化 ................................ 1 1.1 锂属性及资源分布：重要能源金属，集中于澳洲和南美三角.......................................... 1 1.2 资源优势：锂辉石澳洲最优，盐湖智利浓度高 ..................................................... 3 1.3 锂矿生产：澳智中产量大，澳洲锂辉石主导当前产量变化 ........................................... 5 2．锂盐生产及提锂技术：电池拉动锂盐需求，产能集中于我国，技术及成本因资源而异 ...................... 6 2.1 锂盐需求：电池约占七成，碳酸锂和氢氧化锂是重要的锂盐产品 ..................................... 7 2.2 锂盐产能：中国产能占七成以上，国外资源中国加工为主 ........................................... 8 2.3 提锂技术及生产成本：盐湖生产成本低，矿石提锂技术集中 ......................................... 8 2.2.1 盐湖提锂：生产成本低，资源禀赋决定技术路径 .............................................. 9 2.2.2 矿石提锂：综合成本高于盐湖，技术成熟稳定 ............................................... 12 2.4 发展趋势：盐湖主导碳酸锂市场，矿石聚焦于氢氧化锂，产能地域上靠近资源 ......................... 14 3．锂盐价格回顾及展望：需求切换驱动行业高速成长，电动化开启超级周期，2023 年价格阶段性回落 ........ 15 3.1 价格回顾：需求结构切换驱动行业进入高速成长期，供给受限加速近期价格上涨 ....................... 15 3.2 电动化时代：超级周期开启，产能释放下 2023 年价格阶段性回落 .................................... 16 3.2.1 供给端：澳矿南美盐湖恢复生产，2023 年至 2025 年产能大幅增加 .............................. 17 3.2.2 需求端：电动化带动新能源汽车崛起，用锂需求年均增长或达 30% ............................. 18 4．行业趋势与竞争格局：扩产热情高涨，资源争夺加剧，头部企业优势凸显 ............................... 20 4.1 行业趋势：产销绑定，分散式股权投资，全球资源争夺白热化....................................... 20 4.2 企业发展：垂直一体化业务整合，加速布局氢氧化锂产线 .......................................... 22 4.3 竞争格局：寡头竞争市场，头部企业资源集中 .................................................... 24 4.4 竞争优势：产能和成本为核，资源与技术为基，龙头企业优势显著 ................................... 25 5．风险分析 ...................................................................................... 27

敬请参阅尾页之免责声明

图目录
图 1：锂产业链全景图............................................................................................................................................................................................. 1 图 2：锂的主要存在形式 ........................................................................................................................................................................................ 2 图 3：全球锂资源分布............................................................................................................................................................................................. 3 图 4：我国锂资源分布............................................................................................................................................................................................. 3 图 5：全球主要锂辉石矿资源量及品位 .......................................................................................................................................................... 4 图 6：全球主要锂盐湖品位及储量 .................................................................................................................................................................... 5 图 7：2010-2020 年全球锂产量及结构 ........................................................................................................................................................... 6 图 8：2010-2020 年全球锂需求及结构 ........................................................................................................................................................... 7 图 9：锂电池产业链 ................................................................................................................................................................................................. 8 图 10：锂辉石硫酸酸化焙烧法 ........................................................................................................................................................................ 12 图 11：锂云母硫酸盐法 ....................................................................................................................................................................................... 13 图 12：全球锂资源-碳酸锂/氢氧化锂流向 ................................................................................................................................................ 14 图 13：需求主导行业价格趋势性变化 .......................................................................................................................................................... 16 图 14：2021-2025 年全球锂产能变化 ........................................................................................................................................................... 18 图 15：2012-2020 年新能源汽车销量与用锂需求 .................................................................................................................................. 19 图 16：2021-2025 年全球用锂需求变化 ...................................................................................................................................................... 19 图 17：全球在产矿山及盐湖包销情况 .......................................................................................................................................................... 21 图 18：全球企业氢氧化锂和碳酸锂扩产情况 ........................................................................................................................................... 24 图 19：2020 年全球锂盐产能占比 .................................................................................................................................................................. 24 图 20：2020 年全球锂盐供给占比 .................................................................................................................................................................. 24 图 21：2020 年全球氢氧化锂产能与产量份额 .......................................................................................................................................... 25 图 22：各公司生产成本曲线 ............................................................................................................................................................................. 26 图 23：2027 年各公司生产成本曲线（包含开采成本） ...................................................................................................................... 27

表目录
表 1 三大资源提锂技术与成本对比 ................................................................................................................................................................ 9 表 2 全球主要盐湖提锂技术 ............................................................................................................................................................................... 9 表 3 全球主要盐湖资源禀赋、提锂技术和生产成本 ........................................................................................................................... 11 表 4 2021-2025 锂行业供需平衡表（万吨 LCE） .................................................................................................................................. 19 表 5 五大锂公司全球权益和资源布局情况 ............................................................................................................................................... 22 表 6 五大锂公司上下游覆盖 ............................................................................................................................................................................ 23

附录
附录 1：全球锂电池需求测算（Gwh）........................................................................................................................................................ 29 附录 2：国内现有主要锂盐产能公司一览表 ............................................................................................................................................. 30

敬请参阅尾页之免责声明

从产业链上下游来看，锂行业的上游产业主要为天然矿产资源，从形态上 可分硬岩锂和卤水锂两大类；中游产业主要是将上游矿产资源中的锂元素提取 出来并形成锂化工产品，主要包括氢氧化锂、碳酸锂、氯化锂等；下游则是将 中游生产出来的锂化工产品可用于电池、陶瓷和玻璃、润滑剂等生产制造，并 应用于新能源汽车、消费电子、储能、航空、机械、医药等行业。

本篇报告集中于锂产业链的上游和中游，讨论上游天然锂资源（锂矿）和 中游锂化工产品（锂盐）的市场供需、行业发展趋势和企业竞争格局，对下游 应用端暂不做讨论。

图 1：锂产业链全景图

资料来源：招商银行研究院

1、锂矿行业概况：战略性能源金属，资源分布集中，

澳大利亚主导产量变化

1.1 锂属性及资源分布：重要能源金属，集中于澳洲和南美三 角

锂是重要能源金属，是我国战略性矿产。锂（Li）是一种银白色质软碱金 属，是稀有金属之一，在地壳中的含量约为 0.0065%。在标准条件下，它是最 轻的金属和最轻的固体元素。与其他碱金属一样，锂拥有高活性和易燃性，必 须储存在真空、惰性气体或液体中，如矿物油或纯化煤油。由于具有特殊的物 理和化学性质，在使用上，锂常被用于多种工业应用，包括电池、陶瓷和玻璃、

润滑脂等，被誉为“工业味精”；也可作为人类情绪稳定剂，治疗急性狂躁症 或躁郁症等精神疾病。由于锂拥有各种元素中最高的标准氧化电势，能较好的 应用在电池和储能领域，故也被称为“21 世纪的能源金属”。近年来随着新 能源汽车和锂电池的快速发展，锂受到了广泛关注，被我国列为战略性新兴产 业矿产1。

常见存在形式为卤水锂和硬岩锂，卤水锂资源占比约为六成。由于具备高 活性，锂在自然界中并不以单独元素的形式存在，只能于化合物中发生。常见 的形式有卤水锂和硬岩锂，其中卤水锂是全球锂资源的主要存在形式，主要以 盐湖2的形式存在。根据美国地质勘探局（USGS）的数据，2020 年全球查明 锂资源量约为 8600 万吨，其中卤水锂占比约为 60%。硬岩锂则主要存在于花 岗伟晶岩或花岗岩中，包括锂辉石3、锂云母4、透锂长石5、锂蒙脱石黏土6等（图 2）。

图 2：锂的主要存在形式

资料来源：网页图片，招商银行研究院

全球锂资源分布不均，主要集中在南美三角区和澳大利亚。两地锂资源占 全球总资源量的 65%。其中南美三角（玻利维亚、阿根廷、智利）占比高达 57%，是卤水锂资源最为集中的地区；澳大利亚占比为 8%，是硬岩锂，特别 是锂辉石集中的国家（图 3）。

1《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》。

2盐湖是一种碱化水体，通常是指湖水含盐度大于海水平均盐度的湖泊，是湖泊发展到老年区的产物，富含多种矿产资源。 3锂辉石是一种含锂的铝硅酸盐矿物，通常呈柱状、粒状或板状，颜色常呈灰白、灰绿、紫色或黄色。

4锂云母，又称“鳞云母”，是一种钾和锂的基性铝硅酸盐，通常呈细鳞片状集合体，颜色常呈淡紫色。

5透锂长石是一种架状硅酸盐矿石，通常成易劈裂成薄板的块状，颜色常呈白色或黄色。

6锂蒙脱石黏土是一种含水的黏土矿物，含水时呈胶状且不稳定，脱水后转为稳定，晶体多呈纤维状或卷曲状，主要产于富含锂、锡的花岗伟晶岩的裂隙表层。

我国资源以卤水锂为主，主要分布在青藏地区。我国锂资源全球占比为

6%，以卤水锂为主。根据自然资源部发布的《中国矿产资源报告 2019》，我 国锂矿潜在资源量约 1 亿吨，其中卤水锂约 9250 万吨，占比高达 91%。从地 域来看，我国锂资源主要分布在青海、西藏、四川、江西等地（图 4），四省 查明资源储量占全国的96%。其中青海和西藏以卤水锂为主，如青海的察尔汗

盐湖、东台吉乃尔盐湖、西台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖以及西藏的扎布耶盐湖；

四川则以硬岩锂为主，尤其是锂辉石，如甲基卡锂矿、李家沟锂矿、业隆沟锂

矿。此外，我国还拥有足量的锂云母资源，主要分布在江西宜春地区。

1.2 资源优势：锂辉石澳洲最优，盐湖智利浓度高

由于存在的形式不同，硬岩锂和卤水锂含锂量具有一定差异。此外，相同

类型的锂资源，含锂量也会由于地理位置或自然环境差异而有所不同。一般来

说，对于硬岩锂，用品位来衡量锂含量，即氧化锂（Li2O）的质量百分比（%）；对于卤水锂，则用锂离子浓度，即每升卤水中含有的锂元素的质量（mg/L）来进行对比。

目前全球硬岩锂资源以锂辉石为主，主要分布在澳大利亚和非洲。其中澳

大利亚的锂辉石品位最优，主要分布在西海岸地区，尤其是处于西南海岸的矿

山。如全球储量最大、品质最好的锂辉石矿 Greenbushes，平均品位约为 2.1%，以及全球最大待开发的硬岩锂矿 Mt.Holland，平均品位约为 1.5%。非 洲的硬岩锂矿也不容小觑，如处于刚果的 Manono，平均品位为 1.6%；马里 的 Goulamina，平均品位为 1.4%（图 5）。

7李建康，刘喜方，王登红. 中国锂矿成矿规律概要. 地质学报，2014，88(12): 2269-2283.

相较澳洲和非洲，我国锂辉石的资源量较小，但品位不低。从区域来看，我国 60.5%的硬岩锂矿集中分布在四川，特别是甘孜州和阿坝州，如位于亚洲 最大的甲基卡伟晶岩型锂辉石矿区的甲基卡锂矿就位于甘孜州，平均品位约为 1.4%；而亚洲最大单体锂辉石矿李家沟锂矿，平均品位为 1.3%，则位于阿坝 州西南部。

图 5：全球主要锂辉石矿资源量及品位

0.5

资料来源：各公司公告，招商银行研究院

卤水锂则以盐湖为主，主要分布在南美三角。盐湖中锂含量领先的有智利 的 Atacama 盐湖，锂离子浓度为 1.9g/L；智利的 Maricunga 盐湖，锂离子浓 度为 1.2g/L；中国西藏的扎布耶盐湖，锂离子浓度为 1.2g/L（图 6）。整体来 看，智利盐湖的锂离子浓度较高，阿根廷次之。虽没有顶级的盐湖，但阿根廷 锂盐湖资源量较大，锂离子浓度集中在 500-900mg/L，是盐湖开采最为集中的 地区。

相较智利和阿根廷，中国盐湖锂离子浓度偏低。除扎布耶盐湖外，国内盐 湖锂离子浓度大多低于 500mg/L。除此之外，我国盐湖杂质相对较高，镁锂比 明显高于南美盐湖，对后续提锂造成了一定的困难。

图 6：全球主要锂盐湖品位及储量

1600

资料来源：各公司公告，招商银行研究院

1.3 锂矿生产：澳智中产量大，澳洲锂辉石主导当前产量变化

锂矿产量集中于澳洲、智利和中国，产量主要来自于锂辉石和盐湖。2020 年，除去美国外，全球产量为 8.28万吨，较 2019 年下滑 4.7%。从地域上来 看，近年来澳大利亚、智利和中国持续蝉联全球产量前三。2020 年澳洲锂矿 产量为 4 万吨，智利产量为 1.8 万吨，中国为 1.4 万吨。三国产量占全球总产 量的 87.8%（图 7），其中澳大利亚一国就占到了 50%左右。从资源来看，目

前全球锂矿产量主要来自于锂辉石和盐湖，黏土和云母贡献度较小。

值得注意的是，虽然玻利维亚和阿根廷资源量居于全球前二，但囿于地理

环境、资源国有化、地缘政治风险和技术受限，开发程度较低，产量释放遭到

限制。特别是玻利维亚，由于当地锂资源勘查开发受国家监管，对外商业化谨

慎，但本地开采技术有限，资源开发进程严重滞后，从而导致玻利维亚虽锂资

源量居全球首位，但暂无产量释放在市场中。

近年来锂矿产量增速波动较为剧烈，澳大利亚是主导全球产量变化的核心

国家。2017 年全球锂矿产量为 6.9 万吨，几乎为 2016 年的 2 倍。产量的大幅 增长主要来自于澳大利亚和中国。当年澳大利亚产量为 4 万吨，中国产量为 6800 吨，均为各自 2016 年产量的 3 倍左右。这主要源于全球电动汽车快速发

展，电池大幅扩能。加之中国新能源汽车补贴丰厚，而中国在全球电池供应链

上占比达六成以上，刺激用锂需求，带动产量大幅增长。2018 年后全球锂矿 产量持续下滑，2019 年和 2020 年产量增速分别为-9.5%和-4.7%。产量缩减主

8USGS 数据中未公布美国产量数据。

要源于锂盐价格下跌导致多家企业出现亏损，部分澳大利亚矿山被迫关停，澳 大利亚产量从 2018 年的 5.9 万吨下降到 2020 年的 4 万吨。此外，南美多家盐 湖扩产节奏放缓，阿根廷产量相应从 2018 年的 6400 吨下降到 2020 年的 6200 吨。未来在锂的战略重要性得到进一步重视的情况下，阿根廷和玻利维亚等地 资源勘探开发进程加快，两国产量将快速增长，对全球锂矿产量形成新的贡献。

图 7：2010-2020 年全球锂产量及结构

资料来源：USGS，招商银行研究院

2．锂盐生产及提锂技术：电池拉动锂盐需求，产能集

中于我国，技术及成本因资源而异

锂盐是指使用上游锂资源提锂形成的含锂化合物，常指碳酸锂、氢氧化锂 等。碳酸锂是衡量锂盐生产和用锂需求的主要指标。一方面，当前全球盐湖和 矿石资源均主要用来生产碳酸锂，氢氧化锂的产量相对较小。另一方面，盐湖 提锂只能直接提取碳酸锂，需通过后期苛化转化成氢氧化锂；矿石提锂可以直 接一步提取碳酸锂或氢氧化锂。无论从需求还是制备流程看，碳酸锂均是最为 基础的锂盐产品，通常被作为衡量锂盐生产和需求的指标，即碳酸锂当量（Lithium Carbonate Equivalent ，LCE）9

9碳酸锂当量（LCE）指硬岩锂/卤水锂中含锂量实际能够生产出的碳酸锂折合量，一般来说，氧化锂和碳酸锂当量的转换系数为 1:2.47。

2.1 锂盐需求：电池约占七成，碳酸锂和氢氧化锂是重要的锂

盐产品

新能源汽车崛起拉动用锂需求，电池需求占比约七成。根据赣锋锂业的数

据，2020 年全球锂及其化合物需求约为 36.9 万吨碳酸锂当量（LCE），较 2019 年增长约 7.5%。从终端应用来看，2014 年以前，陶瓷和玻璃是锂的主 要需求行业。2015 年以后，随着新能源汽车快速崛起，电池取代陶瓷和玻璃，成为锂的主要需求，且占比逐年提高。2020 年电池需求占比约为 71%，较 2014 年提升了 40 个百分点。除去电池及陶瓷和玻璃之外，锂还主要用于润滑 脂、连铸助溶剂、聚合物和空气处理等行业，但需求占比均不超过 5%（图 8）。

图 8：2010-2020 年全球锂需求及结构

资料来源：USGS，SQM，招商银行研究院

电池用锂需求大，碳酸锂和氢氧化锂是重要的锂盐产品。电池需求占据整

体需求的七成以上，用于电池的主要锂化合物主要为碳酸锂、（单水）氢氧化

锂、氟化锂和氯化锂（图 9）。其中工业级碳酸锂、工业级氢氧化锂、氯化锂

为基础锂产品，主要用于传统工业，如作为陶瓷和玻璃生产过程中的添加剂；

电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、金属锂为深加工锂产品，是对基础锂产品进

行深加工而形成的后续产品。电池级的碳酸锂和氢氧化锂可作为锂电池的正极

材料，金属锂可作为电池负极。近年来汽车、储能等领域电动化快速发展，拉

升电池用锂需求。由于正极材料在锂电池中占据核心地位，电池级的碳酸锂和

氢氧化锂成为当下最为重要的锂盐产品。

图 9：锂电池产业链

资料来源：招商银行研究院

2.2 锂盐产能：中国产能占七成以上，国外资源中国加工为主

由于具备技术和成本优势，当前我国锂盐产能占全球总产能的七成左右。

目前盐湖和矿石提锂的主要技术都由我国企业掌控，加之国内环保要求相对较 低，技术叠加成本优势使得我国拥有全球绝大多数的锂盐产能。2020 年，全 球锂盐产能约为 73 万吨 LCE，其中我国产能约为 51 万吨 LCE，全球占比约 为 70%。技术要求更高的氢氧化锂，我国产能优势更为明显。2020 年全球氢 氧化锂产能约为 11.1 万吨，我国产能在全球占比约为 85%。

全球锂盐生产以“海外资源+中国加工”模式为主。由于主要的资源聚集 在南美三角和澳大利亚，而产能则集中在我国，导致当前全球锂盐生产形成了“海外资源+中国加工”的模式。一方面，国内锂盐生产龙头企业赣锋、天齐 等直接使用澳洲生产的锂精矿生产锂盐；另一方面，除直接使用中国企业代工 外，国外头部企业也开始在中国本地开设加工工厂。以美国雅保（ALB）为例，其在四川成都和眉山、江西新余、广西钦州、张家港都拥有锂盐加工工厂。

2.3 提锂技术及生产成本：盐湖生产成本低，矿石提锂技术集 中

从原材料到锂盐，资源和提锂技术决定了提锂成本。当前全球锂资源存在

形式主要为锂盐湖、锂辉石、锂云母和锂黏土。前三者开发程度较高，技术已 经实现工业化。而锂黏土目前已开发的项目较少（墨西哥 Sonora、美国内达 华 Thacker Pass、Clayton Valley、Rhyolite Ridge 等），且暂无项目投产，技术路径尚不明确，因而本文暂不对此进行展开。

不同类型锂资源的提锂技术和生产成本均有所差异。从技术端来看，锂盐 湖的提锂技术多样，需根据盐湖的锂离子浓度和镁锂比因湖制宜；矿石提锂技 术相对较为成熟且集中，目前锂辉石主流的提锂技术为硫酸酸化焙烧法，锂云 母为硫酸盐法。从提锂成本来看，一般来说，锂辉石最低，锂盐湖次之，锂云 母最高；但从综合成本来看，不考虑税收等因素，锂盐湖最低，锂辉石次之，锂云母最高（表 1）。

相同类型锂资源的生产成本也会依据锂资源的自有与否和品质优劣有所差 异。使用盐湖生产锂盐的企业，由于盐湖镁锂比和锂离子浓度的不同，使用提 锂技术有所差异，生产成本也有所不同。锂离子浓度越高，镁锂比越小的盐湖，生产成本相应较低。此外，使用矿石生产锂盐的企业，根据资源是否自有，其 综合成本可分为两大类：拥有自有资源的企业，生产成本为采选矿成本与提锂 成本之和，相对较为稳定；需要外购矿石的企业，生产成本为采购成本与提锂 成本之和。由于矿石价格变化较大，外购矿石的企业综合生产成本变化相应也 较大。

表 1 三大资源提锂技术与成本对比

资料来源：公开资料整理，调研信息，招商银行研究院

2.2.1 盐湖提锂：生产成本低，资源禀赋决定技术路径

锂盐湖富含多种矿物元素，除锂外，盐湖中还蕴含着大规模的硼、钾、镁 等元素。对于盐湖提锂来说，镁是最具干扰的元素，因而盐湖中锂离子浓度和 镁锂比成为影响锂资源开发的主要因素。当前主要的盐湖提锂方法主要有摊晒 法、吸附法、膜法、萃取法四种（表 2）。

表 2 全球主要盐湖提锂技术

10不计入版税。

将对锂离子具有选择吸附的

沉淀、洗涤后得到锂盐

资料来源：各公司公告，招商银行研究院

盐湖锂离子浓度和镁锂比的差异决定了提锂技术的选择。一般来说，锂离 子浓度高，镁锂比低的盐湖，会直接选择成本较低的摊晒法，如南美三角的盐 湖。但摊晒法受到天气因素影响较大，盐田建设面积大，且生产周期较长，一 般晒卤就需要 18-24 个月。相较于南美三角的盐湖，我国盐湖的锂离子浓度偏 低，但镁锂比较高，直接使用摊晒法提锂时分离的难度大，损失率高，并不适 合大规模的经济性开发。针对这一难题，国内近年来已开发出膜法、萃取法、吸附法等多种盐湖提锂技术，提高了我国盐湖锂的回收率，缩短了提锂周期。

目前国内已开发的锂盐湖集中在青海和西藏，如察尔汗盐湖、东台吉乃尔 盐湖、西台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖、扎布耶盐湖，但由于形成时期不同，盐 湖成分具有一定的差异，锂离子浓度和镁锂比决定了提锂技术的选择（表 3）。

其中察尔汗盐湖锂离子浓度最低但镁锂比高，属于氯化物型盐湖，适用于吸附 法；东台吉乃尔、西台吉乃尔、一里坪、大柴旦盐湖锂离子浓度不低且镁锂比 适中，属于硫酸镁亚型盐湖，适用于膜法或萃取法；扎布耶盐湖为全球优质盐 湖，锂离子浓度高且镁锂比低，属于少有的碳酸盐型盐湖，其盐湖卤水已接近

11卤水指盐类含量大于 5%的液态矿产。

12老卤指卤水提炼出原卤，经过钠、钾盐池后，形成的富集锂矿物溶液。

或达到碳酸锂的饱和点，易于形成不同形式的天然碳酸锂的沉积。其开采企业 西藏矿业开发出“太阳池结晶法”，利用太阳能及冷源在预晒池、晒池中进行 冷凝、蒸发，析出各种副产品，所得富锂卤水在结晶池吸收太阳能使卤水增温 后，使碳酸锂结晶析出，干燥后获得锂精矿。

优质盐湖生产成本低，国内盐湖提锂成本约在 3 万元/吨附近。使用盐湖提 锂的公司基本都拥有盐湖资源，卤水没有开采成本，且无需经历精矿加工环节，生产锂盐的成本主要为提锂成本。一般来说，盐湖越为优质，提锂的工艺越为 简单，生产锂盐的成本也相应较低。折算成碳酸锂当量来看，盐湖资源较为优 质的锂三角地区，成本中枢约为 3000-4000 美元/吨，折合人民币约 2-2.5 万元 /吨，资源禀赋优异的盐湖提锂成本甚至在 2 万元/吨以下。对比来看，锂离子 浓度低、镁锂比高的盐湖，提锂成本相对较高。在资源相对较差的情况下，提 锂技术成为决定成本的关键因素。使用膜法的东台吉乃尔、西台吉乃尔、一里 坪，平均生产成本约在 2.5-3 万元/吨附近；使用吸附法的察尔汗，平均生产成 本约在 3-3.5 万元/吨；使用萃取法的大柴旦，平均生产成本约在 3 万元/吨。

表 3 全球主要盐湖资源禀赋、提锂技术和生产成本

资料来源：各公司公告，招商银行研究院

2.2.2 矿石提锂：综合成本高于盐湖，技术成熟稳定

1. 锂辉石：硫酸焙烧法为主，直接成本低于盐湖
   锂辉石提锂技术成熟，硫酸酸化焙烧法为主流。相较于其他资源，锂辉石 含锂量较高，提锂技术比较成熟，回收率高且扩产周期短，产品品质的确定性 和一致性较高。提锂技术主要分为火法、湿法和其他三种大类技术。其中火法 包括石灰石法、硫酸盐法、氯化物法等；湿法包括纯碱压减法、硫酸浸出法、碱溶法、石灰乳压浸法等；其他方法包括硫酸酸化焙烧法、焙烧法、真空碳热 还原法等。目前主流的锂辉石提锂技术为硫酸酸化焙烧法，即硫酸法，其优点 是综合回收率高（≥88%），工艺流程短、原料成本低、能耗低等；缺点是使 用浓硫酸，设备腐蚀性大，设备维护保养成本高，存在安全环保风险（图10）。
   图 10：锂辉石硫酸酸化焙烧法
   资料来源：公开信息整理，招商银行研究院
   直接成本低于盐湖，综合成本约在 5 万元/吨左右。由于矿石提锂技术和工 艺主要掌握在我国企业中，逐渐形成了“澳洲锂辉石+国内加工”的发展路径。
   由于国内锂辉石资源有限，企业或通过股权投资获得自有资源，亦或外购锂辉 石。对于拥有自有锂辉石资源的企业来说，生产锂盐的成本则为采选矿成本和 提锂成本的总和。对于需要外购资源的企业来说，锂辉石生产锂盐的成本不仅 为提锂成本，还需加上采购成本。单纯从提锂成本来看，锂辉石直接成本要明 显低于盐湖，生产碳酸锂的成本约为 1.5-1.8 万元/吨。但若算上采选矿成本或 采购成本，锂辉石综合生产成本要高于盐湖。对于拥有自有锂辉石资源的企业 来说，生产碳酸锂的综合成本约为 7000-9000 美元/吨，折合人民币 4.5-5.5 万

   敬请参阅尾页之免责声明

   12/31

   
   
   元/吨。而对于需要外购锂辉石资源的企业来说，采购成本则波动较大，从而 影响到综合成本的高低。
2. 锂云母：硫酸盐法为主，综合成本高

锂云母品位低杂质多，硫酸盐法为主流。同作为硬岩锂，相较于锂辉石来 说，锂云母的品位较低、杂质较多，尤其是含氟元素，冶炼时容易形成难溶氟 化物，导致锂回收率低且造成环境污染。由于锂云母和锂辉石同属于铝硅酸盐，提锂技术上具有一定的相似性，包括硫酸法、硫酸盐焙烧法、石灰石法、氯化 焙烧法、压煮法、碱溶法等。目前主流的锂云母提锂技术是硫酸盐焙烧法（图 11），其优点是技术通用性强，回收率较高（75%左右），可处理低品位的锂 云母；缺点是原材料硫酸钾成本高，工艺流程长，渣量相对较大。

图 11：锂云母硫酸盐法

资料来源：公开信息整理，招商银行研究院

综合成本高于盐湖和锂辉石，国内约在 6-8 万元/吨左右。目前锂云母开发 主要集中在中国，使用锂云母提锂的企业基本拥有云母资源，其生产锂盐的成 本主要为采选矿成本和提锂成本。对于没有锂云母资源或资源量较小的企业来 说，使用锂云母生产锂盐的成本则为采购成本和提锂成本的总和。单从提锂成 本来看，锂云母要高于锂辉石和锂盐湖。锂云母提 1 吨碳酸锂的消耗量大约在 18-20 吨左右，生产碳酸锂的直接成本大约是锂辉石的 2 倍左右，约为 3-4 万 元/吨。从综合成本来看，采选矿成本或采购成本加上提锂成本，总成本或达 到 6-8 万元/吨左右，明显高于锂盐湖和锂辉石的成本。

2.4 发展趋势：盐湖主导碳酸锂市场，矿石聚焦于氢氧化锂，

产能地域上靠近资源

目前全球大部分的盐湖和矿石资源都被使用来生产碳酸锂。根据 ALB 的统 计，2019 年约 76%的盐湖资源和约 47.2%的矿石资源被用来生产碳酸锂，仅 17%的盐湖资源和 25%的矿石资源被用来生产氢氧化锂。

矿石生产氢氧化锂在成本、质量和 ESG 要求方面具有较大的优势。一方 面，矿石可直接一步生产出氢氧化锂，生产成本约在 4800 美元-6400 美元/吨，

差异主要在开采洗选成本、加工成本等方面；盐湖生产氢氧化锂则需要首先生

产合格的碳酸锂，再苛化生产氢氧化锂，预计成本将在 6000-7000 美元/吨。

另一方面，囿于杂质及一致性等要求，盐湖生产的碳酸锂并非都可以通过苛化

生产出高品质的氢氧化锂。此外，盐湖生产还受到环保要求限制（如减少淡水

消耗和卤水抽取），相较之下，矿石生产在 ESG 领域具有一定的优势。

未来盐湖将主要用来生产碳酸锂，而矿石则集中生产氢氧化锂。盐湖提锂

成本优势明显，将逐渐成为碳酸锂的主要原料来源。而大部分的矿石资源将逐

渐转移并聚焦在氢氧化锂，尤其是电池级氢氧化锂等高端产品。根据 ALB 的 预测，2025 年约 76.5%的盐湖资源将被用来生产碳酸锂，仅 17.5%的优质盐 湖资源将被用来生产氢氧化锂，这一比例基本与 2019 年持平。而 2025 年将有 72.2%的矿石资源用来生产氢氧化锂，仅 16.5%的矿石资源会被用来生产碳酸 锂，较 2019 年发生较大改变（图 12）。

图 12：全球锂资源-碳酸锂/氢氧化锂流向

资料来源：ALB，招商银行研究院

此外，未来锂盐产能地域上将更加靠近资源地，国内产能占比或有所下降。

受制于地理环境限制和运输成本等，卤水均就地摊晒沉淀，然后就近进行提锂

加工。未来南美地区盐湖资源进一步开发，基于盐湖资源在全球锂资源中的高

占比，锂盐产能地域上将集中于南美地区，国内锂盐产能在全球的占比将有所

下降。

3．锂盐价格回顾及展望：需求切换驱动行业高速成

长，电动化开启超级周期，2023 年价格阶段性回落

3.1 价格回顾：需求结构切换驱动行业进入高速成长期，供给 受限加速近期价格上涨

需求结构变更带领行业从传统行业切换至成长行业。2015 年以前，陶瓷和 玻璃以及润滑脂等传统产业是锂盐的主要应用端。这些产业已经进入成熟阶段，需求相对较为稳定，导致用锂需求增长平稳，年均复合增速约为 8.9%。2015 年之后，用锂需求结构发生转变，电池替代传统需求成为锂的主要应用。新能 源汽车及储能的兴起的拉升动力电池的需求，用锂需求随之快速上升。2015 年至 2018 年，用锂需求年均复合增速约为 21.2%，行业从传统的周期行业切 换到高速发展的成长行业。

需求端主导价格趋势性变化。从价格和供需增速之间的相关性可以看到，

行业需求增速与价格变化的趋势基本一致。由此可以判断得出，行业是显著的 需求驱动行业，由需求主导锂盐价格的变化（图 13）。2015 年至 2018 年，强劲的动力电池需求拉升用锂需求，价格在旺盛需求支撑下快速上行，碳酸锂 价格从 2015 年初的 3.8 万元/吨上升至 2018 年末初的 15 万元/吨附近，价格几 乎翻上两番。2019-2020 年，在中国新能源汽车补贴大幅退坡和新冠疫情的冲 击下，动力电池需求趋弱，带动用锂需求下降，价格随之回落。2021 年，全 球新能源汽车全面推广，欧美各国加大对新能源汽车的扶持力度，全球新能源

汽车销量快速增加，渗透率大幅上升。为抢占市场份额，电池企业开始扩产，

锂电池装机量大幅提升，用锂需求快速上升，价格随之上涨。

供给端决定价格波动幅度。当前锂盐供给主要来自于盐湖和矿石，其中使 用摊晒法的盐湖，晒卤就需要 18-24 个月；使用矿石的锂盐生产周期则需要 1-2 年。生产周期会导致全球锂盐供给出现阶段性的短缺和过剩，从而加速价格 波动。举例来说，2016-2017 年，新能源汽车补贴退坡导致需求降温，但此时 盐湖投产叠加矿山产能释放，全球锂盐供给大幅增加，从而导致价格阶段性回 落。2019-2020 年，需求减弱叠加价格下降导致部分矿石企业破产或停产，供 给端持续缩减。其中澳洲矿山 Alita 和 Altura 分别于 2019 年 8 月和 2020 年 10 月宣布破产，近半数矿山选择主动减产。而大部分盐湖扩产进度延后，智利和 阿根廷的盐湖大多延期 1-2 年。需求疲弱叠加供给缩减，价格加速下滑，碳酸 锂价格下降至 2020 年末的 4 万元/吨附近，几乎是 2018 年末的四分之一。

2021 年，需求旺盛下，澳洲两大矿山停产以及南美盐湖扩产普遍推后却限制 供给端产能释放，加速价格上涨，2021 年末上涨至 25 万元/吨的历史高点。

图 13：需求主导行业价格趋势性变化

资料来源：Bloomberg，赣锋锂业，USGS，SQM，招商银行研究院

3.2 电动化时代：超级周期开启，产能释放下 2023 年价格阶段 性回落

电动化时代锂盐行业将开启超级周期。新能源车崛起将带动用锂需求大幅 增加。彭博预测，到 2040 年，全球新能源汽车销量将增长至 6600 万辆，年均 复合增速或将达到18%。新能源汽车快速发展拉升电池用锂需求。在需求刺激 下，全球锂资源开发进程加快，产能大幅释放，锂盐行业将面临供需双旺的格 局。值得注意的是，相较于需求，供给端受制于资源开发难度高、产能不可复 制性、扩张周期长、资本开支大等问题，无法快速释放大量产能，相较于需求 端增长相对较缓。整体来看，供给端无法追赶上需求端持续且强劲的增长，锂 盐将出现长期供应短缺，对价格形成支撑。

短期内供给大幅增加将导致锂盐价格阶段性回落。2019-2020 年受到价格 下降和新冠疫情的冲击，部分澳洲锂矿停产，南美盐湖扩产进度放缓。2021 年疫情影响减弱后，用锂需求回升带动锂盐价格上涨，企业纷纷复产扩产。但 受制于扩产周期长等原因，锂盐供应无法快速恢复。这导致 2022 年锂盐供给 仍旧短缺，需求旺盛下价格保持高位。2023-2025 年，随着产能快速释放，供

给将大于需求，价格出现阶段性回落。值得注意的是，虽然 2023-2025 年价 格将阶段性回落，但难以重演 2019-2020 期间的价格大幅下跌。

3.2.1 供给端：澳矿南美盐湖恢复生产，2023 年至 2025 年产能大幅增

加

2020 年锂盐价格大幅下跌导致澳洲锂矿部分关停，南美盐湖建设进度推后。全年释放产量主要来自于“四矿三湖”，包括澳洲锂辉石矿 Greenbushes、Mt.Marion、Pilgangoora 和 Mt.Cattlin，以及南美盐湖 Atacama、Olaroz-Orocobre 和 Hombre Muerto。

随着锂盐价格回升，各地锂矿宣布恢复生产与建设。澳洲停产锂矿陆续宣

布复产。2020年破产的Altura被Pilbara收购，并计划于2022年中开始投产，锂精矿产能约为 18-20 万吨/年（约 2.7-3 万吨 LCE/年13）；2019 年停产的 Wodgina 也宣布复产，力争在未来 2-5 年内锂精矿产能达到 50-75 万吨/年（约 7.4-11.1 万吨 LCE/年）。南美盐湖加快扩产速度。智利 Atacama-SQM 将现 有碳酸锂产能从 12 万吨/年提升至 18 万吨/年；Atacama-ALB 盐湖 La Negra III/IV 约 4 万吨/年碳酸锂将于 2021 年 10 月投产并于 2022 年上半年出售；阿 根廷 Olaroz-Orocobre 盐湖 stage 2 约 2.5 万吨/年碳酸锂也将于 2022 年下半 年开始投产。非洲和南美矿山投产进程加速。刚果 Manono 计划于 2023 年二 季度投产，产能约为 70 万吨/年锂精矿（约 10.4 万吨 LCE/年）；马里 Goulamina 预计于 2023 年投产，产能约为 43.6 万吨/年锂精矿（约 6.5 万吨 LCE/年）；巴西 Grota de Cirilo 预计于 2023 年投产，Phase 1 阶段锂精矿产 能约为 22 万吨/年（约 3.3 万吨 LCE/年）。

产能陆续释放下，2023 年到 2025 年全球供给大幅增加。我们根据各公司 公布的产能建设计划及预计投产时间整理了 2022-2025 年的全球锂盐产能变化 情况（图 14）。整体来看，澳洲和南美复产及扩产将集中于 2022 年下半年，非洲和南美矿山则集中于 2023 年投产。但由于此轮扩产主要为锂辉石矿山以 及使用摊晒法的盐湖，且约六成以上的产能集中于 2022 年四季度投产，考虑 到实际产能释放需爬坡 1-2 年左右，2023 年开始产能才会大幅增加。经过测 算，到 2025 年，全球矿山和盐湖产能约为 139 万吨 LCE，年均增速约为 28.1%。

13 LCE=氧化锂含量*2.473

图 14：2021-2025 年全球锂产能变化

资料来源：各公司公告，招商银行研究院

值得注意的是，虽然 2023-2025 年各企业扩产计划已定，但盐湖受制于地 理环境、天气因素和建设周期长等限制，供给存在较大的不确定性。此外，南 美等地已开始加强对锂资源的监管，或对供给端造成较大的扰动，造成供给端 不及预期。举例来说，智利左派近期当选，其主张强化国家调控、提高矿产开 采特权使用费、反对矿产资源私有化、推动建立国营锂业公司等。一旦政策落 地，将导致当地盐湖开采及扩产进程暂停或延缓。

3.2.2 需求端：电动化带动新能源汽车崛起，用锂需求年均增长或达

30%

电动化趋势加速新能源汽车发展。当前已有多个国家承诺在 2050 年或 2060 年实现“碳中和”，减少温室气体排放已成为全球共识。在全球减碳的 共同目标下，电动化已成为大势所趋。由于交通领域降低碳排放主要依靠公路 运输的汽车电动化，国内外均在积极推动新能源汽车补贴政策和燃油车禁售等 扶持政策，新能源汽车将迎来广阔的增长空间。

新能源汽车崛起支撑用锂需求快速增长，年均增速或达 30%。从前文的需 求结构中可以看到，电池已成为近年来用锂需求的主力。从用途来分，电池可 分为动力电池、消费电池、储能电池三大类，分别对应新能源汽车、3C 产品（手机、笔记本电脑、平板电脑）和储能应用。2015 年起，随着全球限制对 化石燃料的使用以及减少二氧化碳排放，新能源汽车销量大幅增长，动力电池 替代消费电池成为主驱动力，拉动全球锂消费快速增长（图 15）。未来新能 源汽车行业迅速发展，带动动力电池需求快速扩张，对用锂需求形成支撑（附 录 1）。本文分别测算了动力电池、消费电池、储能电池用锂需求以及传统需

求（表 4）。到 2025 年，全球新能源汽车销量或达到 2000 万辆，带动用锂需 求增至 137.1 万吨 LCE，年均增速约为 30%（图 16）。

图 15：2012-2020 年新能源汽车销量与用锂需求

资料来源：EV Sales，SQM，赣锋锂业，招商银行研究院

图 16：2021-2025 年全球用锂需求变化

资料来源：USGS，SQM，赣锋锂业，招商银行研究院

短期来看，2022 年锂盐价格将出现阶段性高点，2023 年供需格局将发生 转变，锂盐价格阶段性回落。在假设矿山和盐湖满产的情况下，2022 年，受 到矿山停产和盐湖扩产滞后的影响，锂盐将面临持续的供应短缺，价格将维持 在高位。2023 年-2025 年，随着全球各地产能的释放，供给将大幅增加并超过 需求，锂盐价格将出现阶段性回落（表 4）。

值得注意的是，虽然 2023-2025 年锂盐价格会出现阶段性回落，但很难出 现 2019-2020年锂盐价格的大幅下滑。如前文所述，需求驱动整体锂盐价格变 化。2023-2025 年在电动化的驱动下，新能源汽车增长向上的趋势不变，锂盐 需求仍旧旺盛。即使新能源汽车增速相较于2022年有所回落，但仍高于2019-2020 年，锂盐需求并不会似 2019-2020 年快速下滑。锂盐价格回落仅仅是供 给大幅且集中释放所造成的阶段性下降，需求仍将对锂盐价格形成有力支撑，碳酸锂价格很难重返 3-4 万元/吨的历史的低点。自 2015 年行业切换至成长期 至今，行业仅经历一轮完整的 5 年大周期。从往年情况来看，行业鲜少出现供 需两旺下供需结构调整导致的价格下跌，无法对 2023-2025 年价格下跌形成有 效参考，因而本文未对价格下跌幅度做出精细判断。部分机构认为届时锂盐价 格会维持在 10-15万元/吨左右，在当前原材料价格上涨的背景下也高于成本最 高的锂云母生产成本。

长期来看，目前企业均暂未公布远期扩产计划，按照目前已规划的产能计 算，2026 年后锂盐将会出现新一轮的供需缺口，支撑价格回升。

表 4 2021-2025 锂行业供需平衡表（万吨 LCE）

资料来源：招商银行研究院

4．行业趋势与竞争格局：扩产热情高涨，资源争夺加

剧，头部企业优势凸显

4.1 行业趋势：产销绑定，分散式股权投资，全球资源争夺白

热化

锂盐长期的供应紧张凸显锂矿资源的战略重要性，中游锂盐厂商和下游电

池和新能源汽车企业通过包销方式直接锁定上游锂矿资源。目前放量的西澳矿

山所产锂精矿已全部包销给其股东、其他锂盐企业和汽车厂家。其中

Greenbushes 包销给其股东天齐与雅保；Mt.Marion 全部包销给其股东赣锋，2020 年每年包销不少于 19.2 万吨锂精矿；Mt.Cattlin 年产 18 万吨锂精矿中 12 万吨包销给雅保，6 万吨包销给盛新锂业；Pilgangoora 年产 33 万吨锂精矿分 别包销给赣锋、融汇锂业、天宜锂业和长城汽车。南美盐湖中 Olaroz-Orocobre 年产 1.75 万吨 LCE 全部包销给汽车企业 Toyota。

图 17：全球在产矿山及盐湖包销情况

资料来源：各公司公告，招商银行研究院

此外，中游生产出的锂盐也被下游新能源汽车直接锁定。以行业龙头赣锋 锂业为例，其生产出的锂盐产品供应给德国宝马、德国大众、特斯拉与韩国 LG 化学。其中特斯拉购买公司电池级氢氧化锂总产能的 20%，LG 化学到 2025 年 12 月底购买锂盐产量总量 9.26 万吨，与德国大众约定未来十年供应 锂盐产品，德国宝马则根据需求购买锂化工产品。雅化集团子公司雅安锂业在 2021-2025 年将给特斯拉提供 6.3 亿元-8.8 亿美元的电池级氢氧化锂。天齐锂 业的公司客户则以锂电池正极材料厂商为主，客户已进入特斯拉、宝马、比亚 迪等新能源汽车厂商的供应链。

长期需求旺盛下，企业加强全球化资源布局以保证供应稳定。锂盐价格快 速上涨，企业扩产热潮兴起。在锂资源有限的情况下，企业需获得稳定优质的 原材料供应来满足扩产的需求，保障正常业务营运。当前市值前五大的公司赣 锋锂业、ALB、SQM、天齐锂业、Allkem14均在全球布局锂资源，拥有多种类 型的锂资源（表 5）。

在澳洲锂辉石和智利锂盐湖资源基本锁定的情况下，企业多通过股权收购 扩大资源布局，抢购大战一触即发。盐湖低生产成本刺激扩产需求，阿根廷成 为全球资源抢夺的焦点。典型的例子如赣锋锂业和宁德时代对千禧锂业（Millennial Lithium）的“竞购战”，最终千禧锂业被赣锋入股的美洲锂业所 收购。除阿根廷外，非洲、北美和南美矿石也成为企业抢夺资源的焦点。锂辉 石方面，赣锋已获得非洲马里 Goulamina 的包销权；美国方面，ALB 和 Allkem 分别在 Silver Peak、Kings Mountain 和 James Bay 布局项目。锂黏土 方面，赣锋已切入布局墨西哥项目 Sonora，其入股的美洲锂业（LAC）也在 美国内达华布局 Thacker Pass 项目。

14澳大利亚企业 Galaxy 和 Orocobre 的合并企业。

表 5 五大锂公司全球权益和资源布局情况

权益资源

/LCE）

WodginaJV

Kings Mountain

资料来源：各公司公告，招商银行研究院。JV（Joint Venture）为合资企业。

4.2 企业发展：垂直一体化业务整合，加速布局氢氧化锂产线

上下游垂直整合成趋势，中游锂产品为核心。龙头企业均在整合上下游资

源，包括上游锂资源开发、中游锂产品生产、下游锂电池制造和锂电池回收利

用等，旨在发挥协同效应，增加竞争优势，提升营运效率和盈利能力，巩固市

场地位（表 6）。当前龙头企业均已布局上游锂资源开发和中游锂产品生产，其中赣锋已率先布局全产业链业务。此外，依托盐湖资源的美国 ALB 和智利 SQM，还布局溴、碘、钾等其他化合物生产。

全产业链中，中游锂产品是企业最为主要的营收来源和利润来源。布局全

产业链的赣锋，其 2020 年度营业收入中约 70%来自于锂产品，毛利润中 76.5% 也来自于锂产品。布局上游锂资源和中游锂产品的天齐，营业收入中约54%来 自于锂产品，毛利润中约 31%来自于锂产品。

表 6 五大锂公司上下游覆盖

投资参股固

SES）

资料来源：各公司公告，招商银行研究院

高镍三元电池发展提升需求，企业加速布局氢氧化锂产线。全球碳中和目

标拉动新能源车需求，电池用锂需求相应增加，行业扩产已成大势所趋。当前

新能源汽车已经从补贴驱动时代逐步迈向市场化驱动时代，成本下降、续航力

提升和智能化都成为未来新能源汽车行业发展的主要趋势。其中，续航能力主

要取决于动力电池的能量密度，这意味着高镍三元电池将成为行业发展的主流，

拉升对氢氧化锂的需求。根据赣锋锂业年报数据，2024 年全球对氢氧化锂的 需求量将超越碳酸锂，2025 年氢氧化锂的需求总量将大幅增长至 57.5 万吨，5 年平均增长率约为 36.3%。

在这一趋势下，全球主要龙头均在加大布局氢氧化锂产线。其中，SQM 和 Livent 主要使用盐湖碳酸锂苛化生产氢氧化锂，ALB、赣锋、天齐、雅化、天

华超净则主要使用矿石直接生产氢氧化锂。以氢氧化锂龙头赣锋锂业为例，在

现有 8.1 万吨电池级氢氧化锂产能的基础上，继续扩大产线布局，在墨西哥 Sonora 省布局锂黏土项目，一期氢氧化锂产能将达到 2 万吨；同时在江西丰 城形成年产 5 万吨 LCE 的锂电新能源材料产能，项目分两期建设，一期建设 年产 2.5 万吨的氢氧化锂项目。

图 18：全球企业氢氧化锂和碳酸锂扩产情况

资料来源：各公司公告，招商银行研究院

4.3 竞争格局：寡头竞争市场，头部企业资源集中

行业呈现出寡头竞争的特征，市场集中度较高。从产能和产量来看，2020 年全球锂产品主要集中在 ALB、SQM、赣锋、天齐和 Livent 五家企业，产能 约占全球总设计产能的 50%左右，产量约占全球总供给的 75%左右。其中，美国 ALB、智利 SQM 和我国赣锋是锂盐产能和产量全球前三大公司（图 19、图 20）。

峰,17.3%

氢氧化锂市场集中度更高，赣锋和 ALB 基本占据行业半壁江山。从 2020 年产能来看，赣锋、ALB 和雅化集团三家企业的产能占比占全球的 52%，其 中赣锋产能占比接近三成，远高于其他企业；从产量来看，ALB 和赣锋锂业两 家企业全球占比为 51%，居全球前列（图 21）。当前澳洲锂辉石资源基本被

锁定，ALB 将继续享受 Greenbushes 矿山优势。在未来主要使用矿石资源制

备氢氧化锂的趋势下，非洲成为下一轮矿石资源放量的重点。目前赣锋已获得

非洲资源量第一大锂矿 Manono 和第二大的锂矿 Goulamina 的包销权。总体来 看，资源锁定加之制备氢氧化锂的 Know-How壁垒，市场高集中度的格局难以

改变。

图 21：2020 年全球氢氧化锂产能与产量份额

资料来源：赣锋锂业年报

SQM 和 ALB 是碳酸锂的主要生产企业，盐湖资源进一步开发或将改变现

有市场格局。企业主要使用盐湖来生产碳酸锂，主要的开发企业包括拥有

Atacama 盐湖资源的智利 SQM 和美国 ALB，以及拥有 Olaroz 盐湖资源的 Orocobre 和拥有 Hombre Muerto 盐湖资源的 Livent。目前 SQM 年产能约为 12 万吨，ALB 年产能约为 8.5 万吨，Orocobre 年产能约为 1.75 万吨，Livent 年产能约为 1.8 万吨。目前阿根廷多个盐湖项目处于勘探开发中，在未来主要

使用盐湖生产碳酸锂的趋势下，这些项目释放出的产能或将改变当前碳酸锂市

场格局。其中资源量较大的 Cauchari-Olaroz 将在 2022 年中投产，年产能约 为4万吨。其他约12个项目已经完成经济评估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS），约 7 个项目进行深度勘探，未来或将释放超过 50 万吨的产能。虽大 量盐湖资源将在未来释放，但相较于 Atacama 和 Olaroz 盐湖，其他盐湖的资

源量相对较小，虽企业产能占比将较当前有所变更，但市场高集中度仍将维持。

4.4 竞争优势：产能和成本为核，资源与技术为基，龙头企业

优势显著

在行业高速发展的阶段，产能和成本成为企业提高市占率的核心竞争力。

从锂行业产业链上下游来看，最为核心的产品为中游锂产品。在新能源汽车快

速发展拉升锂盐需求但产能相对有限的背景下，能够快速扩大产能是攻占市场

的关键要素。此外，低价格将快速帮助企业拓展市场。在中游锂盐扩产的热潮

下，下游电池和汽车厂商具有较大的选择权，低价格将成为企业稳固和拓展客

户的有力条件。

优质资源奠定企业优势。中游扩产需要充足的原材料作为支撑，强大的资

源储备能够为中游锂盐生产提供安全保障。在行业寡头竞争的格局下，拥有大

型锂资源的企业具有较强的定价能力。此外，资源直接决定企业生产成本。从

近年来 Roskill 每年给出的公司生产成本曲线来看，各家公司的成本变化不大。

分资源来看，使用盐湖资源的企业生产成本普遍低于使用矿石的企业，各企业

在阿根廷和智利投产项目的生产成本均相对较低（图 22）。使用相同类型资

源的企业，资源越为优质，其生产成本越低。如使用矿石提锂的天齐和赣锋，

使用顶级锂矿 Greenbushes 的天齐，其成本就低于使用品位较低锂矿 Mt.Marion 的赣锋。

图 22：各公司生产成本曲线

资料来源：天齐锂业 2020 年年报

先进技术提升价格优势。资源导致的价格劣势，可通过提升提锂技术来弥

补，尤其是使用盐湖资源的企业。举例来说，阿根廷的盐湖资源要稍逊于智利，

如阿根廷的 Hombre Muerto 的盐湖镁锂比要高于智利的 Atacama-SQM 和 Atacama-ALB，但使用吸附法的 FMC（阿根廷），其生产成本要低于使用传 统摊晒法的 SQM（智利）及 ALB（智利）。未来技术提升将进一步降低盐湖 企业的生产成本，Roskill 预测到 2027 年，使用先进提锂技术的中国盐湖企业，其生产成本会低于使用智利优质盐湖的企业，如 ALB 和 SQM（图 23）。从目 前各企业的生产成本来看，ALB（美国）、FMC（阿根廷）、Orocobre（阿 根廷）项目的生产成本均低于 4000 美元/吨，具有较大的成本优势。

图 23：2027 年各公司生产成本曲线（包含开采成本）

策进行大幅调整或政策不能得到有效落实，以及在行业不同发展阶段调整产业 政策，可能会对新能源汽车的产销量产生较大影响，从而对企业销售产生不利 影响。

短期价格下跌幅度过大风险。行业进入高速成长阶段，价格波动或将较为 剧烈。经济增长不及预期、行业政策调整或技术变更等或限制新能源汽车和储 能行业发展，对需求端造成负面冲击，叠加产能如期或加速释放，锂盐价格或 遭遇大幅下滑。若锂盐价格跌幅较大，低于企业生产成本，或造成部分企业延 迟生产、停产或破产。

环境保护和安全生产风险。行业生产过程中会产生部分废气、废水和大量 的废渣，若处理方式不当，可能会对环境造成不利影响。随着国家对环境保护 要求趋严，未来或将实行更为严格的标准和规范。一方面，企业或将追加更多 环保投入，推高生产经营成本，在一定程度上影响企业的收益水平。另一方面，企业若不能满足政府环保要求，或将受到停产或产能限制等处罚，对行业供给 造成一定冲击。此外，锂矿开发业务属于资源采选行业，自然灾害、设备故障、人为失误等都有可能对安全生产构成威胁。

新能源技术变更导致的市场风险。当前动力电池绝大部分以锂离子电池为 主，但若氢燃料电池等新能源电池技术以及混合动力等其它新能源汽车技术路 线出现较快发展或突破，锂离子电池的主导地位或被取代，对行业需求造成较 大冲击。

附录 1：全球锂电池需求测算（Gwh）

资料来源:招商银行研究院

附录 2：国内现有主要锂盐产能公司一览表

资料来源:各公司年报，招商银行研究院

免责声明

本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而 发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情 况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采 取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的 拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的 引用、删节和修改。

未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

招商银行版权所有，保留一切权利。

招商银行研究院

传真 0755-83195085

更多资讯请关注招商银行研究微信公众号 或一事通信息总汇

敬请参阅尾页之免责声明