评级（增持）上市险企3月保费数据点评：疫情散发拖累车险保费增速，寿险队伍似现企稳迹象
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报告名称 ：上市险企3月保费数据点评：疫情散发拖累车险保费增速，寿险队伍似现企稳迹象
评级 ：增持
行业：
| 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ | |
| 上市险企 3 月保费数据点评 | |
| 疫情散发拖累车险保费增速，寿险队伍似现 企稳迹象 增持（维持） 事件：上市险企披露 2022 年前 3 月保费数据，累计原保费增速及对应收 入排序如下：中国人保(同比+14%至 2,324 亿元)、中国太保(同比+7%至 1,487 亿元)、新华保险(同比+2%至 649 亿元)、中国平安(同比+1%至 2,465 亿元)和中国人寿(同比-3%至 3,150 亿元)。全国各地疫情散发拖累寿险复 苏进程和新车签单保费。 点评： ◼寿险：全国各地疫情散发，但在极低同期基数和队伍规模边际企稳作用 下，3 月单月新单有底部企稳改善迹象。2022 年 3 月，寿险当月原保费 同比增速排序如下：太保寿险(+10%)、中国人寿(+6%)、人保寿险及健 康(+2%)、新华保险(-4%)和平安寿险及健康险(-4%)。3 月 1 日，平安盛 世金越增额终身寿险产品上市聚焦社会精英人群，该产品特点在于放大 | 2022 年 04 月 15 日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn |
由时间带来的价值（可设定双被保人延长增值周期）以及增强财富传承 的掌控性与灵活性。平安寿险御享、盛世、智盈和如意的四个产品体系 日臻完善，满足不同层次客户健康保障与财富管理需求。3 月以来全国 各地疫情散发，但在极低同期基数和队伍规模边际企稳作用下，3 月单 月新单有底部企稳改善迹象：国寿加大十年期储蓄型业务激励政策，延 续开门红政策，单月保费同比增速较 2 月由负转正；太保寿险重启银保 业务部门，我们预计 2022Q1 银保新单贡献接近半壁江山。寿险队伍现 企稳迹象，我们认为主要系各地疫情散发，考核清虚力度或有所松动，我们建议仍需关注有效人力企稳的持续性。我们预计 2022Q1 累计 NBV 增速为中国人寿（-20%）、平安寿险及健康险（-30%）、新华保险（-35%）和太保寿险（-50%）。
◼财险：2022 年一季度人保和平安车险保持两位数稳健增长，3 月单月略 有波动不改量价齐升趋势。2022 年 3 月，财险当月原保费同比增速排 序如下：太保财险(+11%)、人保财险(+10%)、平安财险(+9%)。人保财 险 2022Q1 车险和非车保费累计同比增速分别为+10.9%和+13.2%，非车 业务占比同比提升 0.5 个百分点至 58.1%。自 2021 年 10 月以来，人保 财险单月车险保费同比增速月均保持两位数，但 2022 年 3 月受全国各 地疫情散发冲击，新车签单保费和转续保推迟，公司车险单月保费同比 增速下滑至+4.6%。平安财险 2022Q1 车险、非车和意健险保费累计同 比增速分别为+10.4%、+2.1%和+38.5%。2022 年以来各地监管对车险限 速指导不变，进一步倒逼头部险企聚焦优质家自车业务。各地疫情散发 降低车险出险频率，2022 年下半年大灾冲击下车险费率走硬趋势有望 延续。我们预计 2022Q1 上市险企车险承保盈利同比仍将改善，疫情反 复对非车承保业绩的拖累有待观察，但不改整体承保利润改善趋势。
◼“3.21”东航 MU5735 航空飞行器事故对行业赔付影响有限。据银保监 会通报，截至 3 月 29 日，财险方面，承保飞机机身的人保财险、太保 财险、平安财险、国寿财险合计向东航预付保险赔款 1.16 亿元。人身险 方面，已有 11 家公司向遇难人员家属支付 14 笔赔款，金额合计 1,485 万元。银保监会多次发文指导保险行业全力做好“3.21”东航航空飞行 器事故保险理赔服务工作，我们预计该事件影响有限，关注赔付优化行
业口碑效应以及交通意外险投保需求提升。
◼投资建议：保险板块首推【中国财险】，关注地产板块持续修复下寿险 板块向上β催化，推荐【中国平安】。截至 2022 年 4 月 14 日收盘，A 股 上市险企平均 P/EV 仅为 0.54 倍，平均 PB 仅为 1.0 倍。2021 年年报披 露毕，基本符合此前较低的市场预期，预计 1Q22 利润仍有两位数下降 压力，但是新单和人力已现改善迹象，无需进一步悲观，继续推荐基本
面延续改善的中国财险和估值性价比显著的中国平安。
◼风险提示：1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行 与权益市场振荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。
行业走势
| 保险Ⅱ | 沪深300 |
| -16%-21%-26%-31%-36%-41% 4% -1% -6% -11% 2021/4/15 2021/8/14 2021/12/13 2022/4/13 | |
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行业点评报告
表1：上市险企 2022 年 3 月原保费收入汇总
| 公司名称 | 累计原保费（亿元） | 累计同比 | 当月原保费（亿元） | 当月同比 |
| 寿险业务 | ||||
| 中国人寿 | 3,150.0 | -3% | 738.0 | 6% |
| 太保寿险 | 994.5 | 4.2% | 255.6 | 10% |
| 平安寿险及健康险 | 1,734.6 | -2% | 378.4 | -4% |
| 中国平安-人寿 | 1,626.1 | -2% | 338.3 | -5% |
| 中国平安-养老 | 67.0 | -14% | 30.1 | -1% |
| 中国平安-健康 | 41.5 | 22% | 10.0 | 7% |
| 新华保险 | 648.9 | 2% | 185.1 | -4% |
| 人保寿险及健康 | 802.4 | 18% | 127.5 | 2% |
| 人民人寿 | 597.5 | 18% | 63.7 | -25% |
| 人保健康 | 204.9 | 19% | 63.8 | 56% |
| 财险业务 | ||||
| 人保财险 | 1,521.4 | 12% | 603.8 | 10% |
| 太保财险 | 492.8 | 14% | 183.3 | 11% |
| 平安财险 | 730.2 | 10% | 254.9 | 9% |
| 众安在线 | 49.6 | 10% | 16.1 | 14% |
| 上市集团 | ||||
| 中国人寿 | 3,150.0 | -3% | 738.0 | 6% |
| 中国平安 | 2,464.8 | 1% | 633.2 | 1% |
| 中国太保 | 1,487.3 | 7% | 438.9 | 10% |
| 新华保险 | 648.9 | 2% | 185.1 | -4% |
| 中国人保 | 2,323.8 | 14% | 731.3 | 9% |
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
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行业点评报告
图1：2022Q1 平安寿险及健康险分项累计保费增速
| 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%-20% | 63.8% |
行业点评报告
表2：上市险企估值表（截至 2022 年 4 月 14 日收盘）
| 股票代码 | 公司名称 | 股价 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | ||
| （元/股） | ||||||||||||
| 601318.SH | 中国平安 | 48.19 | EVPS | 72.65 | 76.34 | 82.44 | 89.07 | P/EV | 0.66 | 0.63 | 0.58 | 0.54 |
| 601628.SH | 中国人寿 | 26.95 | 37.93 | 42.22 | 46.88 | 51.98 | 0.71 | 0.64 | 0.57 | 0.52 | ||
| 601601.SH | 中国太保 | 22.81 | （元/股） | 47.75 | 52.49 | 57.51 | 62.63 | 0.48 | 0.43 | 0.40 | 0.36 | |
| 新华保险 | ||||||||||||
| 601336.SH | 35.81 | 77.12 | 84.39 | 93.78 | 104.18 | 0.46 | 0.42 | 0.38 | 0.34 | |||
| 股票代码 | 公司名称 | 股价 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | ||
| （元/股） | ||||||||||||
| 601318.SH | 中国平安 | 48.19 | EPS | 7.83 | 5.56 | 7.81 | 8.62 | P/E | 6.16 | 8.67 | 6.17 | 5.59 |
| 601628.SH | 中国人寿 | 26.95 | 1.78 | 1.82 | 2.04 | 2.23 | 15.15 | 14.85 | 13.19 12.09 | |||
| 601601.SH | 中国太保 | 22.81 | 2.63 | 2.77 | 3.22 | 3.59 | 8.67 | 8.23 | 7.08 | 6.34 | ||
| （元/股） | ||||||||||||
| 新华保险 | ||||||||||||
| 601336.SH | 35.81 | 4.58 | 4.87 | 5.57 | 6.15 | 7.82 | 7.35 | 6.43 | 5.83 | |||
| 中国人保 | ||||||||||||
| 601319.SH | 4.62 | 0.45 | 0.52 | 0.58 | 0.62 | 10.18 | 8.84 | 8.03 | 7.39 | |||
| 股票代码 | 公司名称 | 股价 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | ||
| （元/股） | ||||||||||||
| 601318.SH | 中国平安 | 48.19 | BVPS | 41.72 | 44.44 | 48.78 | 54.05 | P/B | 1.16 | 1.08 | 0.99 | 0.89 |
| 中国人寿 | ||||||||||||
| 601628.SH | 26.95 | 15.92 | 17.32 | 18.95 | 20.70 | 1.69 | 1.56 | 1.42 | 1.30 | |||
| 中国太保 | ||||||||||||
| 601601.SH | 22.81 | 22.37 | 23.99 | 25.99 | 28.15 | 1.02 | 0.95 | 0.88 | 0.81 | |||
| （元/股） | ||||||||||||
| 新华保险 | ||||||||||||
| 601336.SH | 35.81 | 32.59 | 35.27 | 39.88 | 44.88 | 1.10 | 1.02 | 0.90 | 0.80 | |||
| 601319.SH | 中国人保 | 4.62 | 4.48 | 4.90 | 5.33 | 5.80 | 1.03 | 0.94 | 0.87 | 0.80 | ||
数据来源：Wind，公司财报，东吴证券研究所
注：公司股价以 2022 年 4 月 14 日最新收盘价计，且股价、EVPS、EPS、BVPS 等数据的货币单位统一为人民币
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行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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