评级（）纺织服装行业周报：从雨伞切入城市户外，蕉下拟IPO登陆港交所

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报告名称 ：纺织服装行业周报：从雨伞切入城市户外，蕉下拟IPO登陆港交所
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2022 年 4 月 18 日

从雨伞切入城市户外，蕉下拟 IPO 登陆港交所

纺织服装行业周报

评级及分析师信息

报告摘要: 本周牧高笛、报喜鸟、比音勒芬陆续发布年报。（1）牧高

目前时点，我们推荐分为三条主线：（1）一季报有望超预

期：百隆东方、新澳股份、健盛集团、浙江自然；（2）估值底 部、向下空间有限标的：推荐锦泓集团、报喜鸟；（3）成长赛 道、受经济放缓影响小的标的：牧高笛；（4）有扩张逻辑公

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► 行情回顾：跑输上证综指 1.99PCT
本周，上证综指下跌 1.25%，创业板指下跌 4.26%，SW 纺织 服装板块下跌 3.24%，跑输上证综指 1.99PCT、跑赢创业板指 1.03PCT，其中，SW 纺织制造下跌 2.82%，SW 服装家纺下跌 3.44%。目前，SW 纺织服装行业 PE 为 13.85。本周，户外及运动 表现最好，涨幅为 2.94%；鞋类表现最差，跌幅为 7.59%。本周 牧高笛涨幅达19.22%，主要由于疫情影响清明出行，近郊露营需 求激增。

► 行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下跌 0.87% 截至 4 月 15 日，中国棉花 328 指数为 22554 元/吨，本周下 跌 0.87%，主要由于国内疫情影响、需求持续走弱。截至 4 月 15 日，中国进口棉价格指数（1%关税）为 24717 元/吨，本周上涨 5.39%。截至 4 月 14 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 24960 元/吨，本周上涨 4.95%，主要受主产区天气干旱加重影 响。整体来看，本周内外棉价差为-2163 元/吨，较上周末扩大 1462 元/吨。

► 行业新闻
优衣库母公司：2022 上半财年收入 1.2 万亿日元，中国市场 持续开店；LVMH 集团：一季度收入 180 亿欧元；蕉下：拟 IPO，从雨伞切入城市户外年入 24 亿元；PVH 集团：目标 2025 年实现 销售额 125 亿美元；爱马仕：第一季度增长高于预期。

风险提示
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疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。

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正文目录
1. 本周观点 .................................................................................... 3 2. 行情回顾：跑输上证综指 1.99PCT................................................................ 3 3. 行业数据追踪：本周中国棉花价格指数下跌 0.87% .................................................. 5 4. 行业新闻 .................................................................................... 6 4.1. 优衣库母公司：2022 上半财年收入 1.2 万亿日元，中国市场持续开店 ................................ 6 4.2. LVMH 集团：一季度收入 180 亿欧元 ............................................................. 7 4.3. 蕉下：拟 IPO，从雨伞切入城市户外年入 24 亿元 ................................................. 8 4.4. PVH 集团：目标 2025 年实现销售额 125 亿美元 ................................................... 9 4.5. 爱马仕：第一季度增长高于预期 ............................................................... 9 5. 风险提示 ................................................................................... 10

图表目录

图 1 纺织服装各细分行业涨跌幅（%）.................................................................................................................................................3 图 2 本周纺织服装行业 A 股涨幅前 5 个股（%） ...............................................................................................................................4 图 3 本周纺织服装行业 A 股跌幅前 5 个股（%） ...............................................................................................................................4 图 4 本周纺织服装行业港股涨幅前 5 个股（%） ...............................................................................................................................4 图 5 本周纺织服装行业港股跌幅前 5 个股（%） ...............................................................................................................................4 图 6 本周纺织服装行业资金净流入占比前 5 个股（%）..................................................................................................................4 图 7 本周纺织服装行业资金净流入占比后 5 个股（%）..................................................................................................................4 图 8 本周纺织服装行业市场表现排名 ...................................................................................................................................................5 图 9 纺织服装行业和沪深 300PE 估值情况 ..........................................................................................................................................5 图 10 2020 年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） .....................................................................................................................6 图 11 2020 年中至今 CotlookA 国际棉花指数（元/吨） ................................................................................................................6

表 1 重点跟踪公司....................................................................................................................................................................................... 10 表 2 各公司收入增速跟踪 ......................................................................................................................................................................... 12

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1.本周观点

本周牧高笛、报喜鸟、比音勒芬陆续发布年报。（1）牧高笛收入/归母净利分别 增长 44%/71%至 9.23/0.79 亿元，外销业务连续 2 年景气，内销业务接近翻倍增长、其中大牧同比增长 156%，同时公司发布 2022 年度财务预算报告，预计 22 年收入/净 利同比增长39%/53%。（2）报喜鸟收入/归母净利分别同比增长18%/27%至44.5/4.64 亿元，其中剔除 21 年派发的超额奖励及 20 年存在防护品类贡献影响实际净利增长约 73%。（3）比音勒芬收入/归母净利分别同比增长 18%/25%至 27.2/6.25 亿元，22Q1 收入/归母净利分别增长 30%/40%，主要由于公司 21Q4 新开店的次新店贡献以及公司 三四线加盟业务占比更高，22 年公司有望加速开店，同时 2021 年减值计提充分，22 年有望贡献业绩弹性。

目前时点，我们推荐分为三条主线：（1）一季报有望超预期：百隆东方、新澳 股份、健盛集团、浙江自然；（2）估值底部、向下空间有限标的：推荐锦泓集团、报喜鸟；（3）成长赛道、受经济放缓影响小的标的：牧高笛；（4）有扩张逻辑公司：比音勒芬。

2.行情回顾：跑输上证综指 1.99PCT

本周，上证综指下跌1.25%，创业板指下跌4.26%，SW纺织服装板块下跌3.24%，跑输上证综指 1.99PCT、跑赢创业板指 1.03PCT，其中，SW 纺织制造下跌 2.82%，SW 服装家纺下跌 3.44%。目前，SW 纺织服装行业 PE 为 13.85。本周，户外及运动表现最 好，涨幅为 2.94%；鞋类表现最差，跌幅为 7.59%。本周牧高笛涨幅达 19.22%，主要 由于疫情影响清明出行，近郊露营需求激增。

图 1 纺织服装各细分行业涨跌幅（%）

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图 8 本周纺织服装行业市场表现排名

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本周涨跌幅（%）

资料来源：wind，华西证券研究所

图 9 纺织服装行业和沪深 300PE 估值情况

资料来源：wind，华西证券研究所

3.行业数据追踪：本周中国棉花价格指数下跌 0.87%

截至 4 月 15 日，中国棉花 328 指数为 22554 元/吨，本周下跌 0.87%。截至 4 月

15 日，中国进口棉价格指数（1%关税）为 24717 元/吨，本周上涨 5.39%。截至 4 月

14 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 24960 元/吨，本周上涨 4.95%。整体来看，

本周内外棉价差为-2163 元/吨，较上周末扩大 1462 元/吨。

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图 10 2020 年至今内外棉价差走势图（1%关税核算）

资料来源：wind，华西证券研究所

图 11 2020 年中至今 CotlookA 国际棉花指数（元/吨）

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资料来源：wind，华西证券研究所

4.行业新闻

4.1.优衣库母公司：2022 上半财年收入 1.2 万亿日元，中国市

场持续开店

中服圈消息，近日，优衣库母公司日本迅销集团发布 2022 财年中期报告，截至 2022 年 2 月 28 日止的六个月，收入同比增长 1.3%至 1.22 万亿日元（约 619.08 亿人 民币）；营业利润同比增长 12.7%至 1892 亿日元；经营溢利总额为 1892 亿日元，同 比增长 12.7%；归属于母公司所有者的利润增长 38.7%至 1468 亿日元。

报告显示，优衣库（UNIQLO）日本收益及溢利双双下降，收益为 4425 亿日元，同比下降 10.2%；经营溢利为 809 亿日元，同比下降 17.3%。

优衣库同店销售净额同比下降 9.0%。归因于上年度同期时家居服等满足居家需 求的商品及 AIRism 口罩销情强劲，致使比较基准过高；另一方面则因冬装畅销商品 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p6

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库存短缺而发生机会流失。线上销售额为 724 亿日元（同比下降 1.9%），录得收益 小幅下降，但相比两年前水准收益则增长约 40%。

同时，由于东南亚、南亚及大洋洲地区、北美及欧洲地区皆录得收益及溢利大幅 增长所致，优衣库海外市场收益为 5932 亿日元，同比增长 13.7%，经营溢利同比增 长 49.7%至 1003 亿日元。

其中，北美及欧洲地区的经营溢利在海外优衣库事业分部中占比达约 20%，仅次 于大中华地区的约 55%，亦成为集团主要收益来源之一。由于积极传播企业资讯以进 一步提升品牌知名度，同时大力开展主打商品的市场营销，扩大销售规模，使得北美 地区经营扭亏为盈。

此外，透过控制过度折扣促销、费用结构改革等措施，毛利率以及销售、一般及 行政开支对收益额比率亦实现大幅改善，欧洲地区不仅透过强化新客营销扩大顾客群，亦确保畅销冬装主打商品库存充足。

针对优衣库未来在中国的发展，迅销集团全球执行董事、优衣库大中华区首席市 场官吴品慧此前在活动中公开表示：“面对中国多样化、个性化，以及中国在不同城 市群，消费者发展的速度和品位多样化，是远远超过很多市场的期待。所以，我们会 更好地平衡多元化和个性化。

在中国，优衣库每年还将以 80—100 家的速度继续开店，其中一半以上布局在三 四线城市。在接下来的 5 月就会于华北新开 5 家店铺，包含北京、哈尔滨、山东临沂、青岛融创茂及青岛胶州龙湖天街。今年秋冬也会继续扩店。”

在 GU 事业分部方面，本财政年度上半年度收益总额为 1228 亿日元，同比下降 7.4%；经营溢利总额同比下降 40.9%至 93 亿日元。迅销集团在报告中表示收益下降 的主要原因是季初气温持续向暖致使秋装销情不佳，而针织衫及内衣等冬装主打商品 虽然销情强劲，却受生产及物流出现延迟影响，未能及时投入，机会流失。另外，受 原材料价格及运输费用高企影响，成本率上升，致使毛利率同比下降 0.4 个百分点。

此外，迅销集团预计本财年全年度综合收益总额为 2.2 万亿日元，较上年度增长 3.1%。综合经营溢利总额将同比增长 8.4%至 2700 亿日元。海外优衣库下半年度将录 得收益增长，而经营溢利与上年度同期持平。日本优衣库事业分部及 GU 事业分部预 计将于下半年度也将迎来业绩回暖。

（原文链接：）

4.2.LVMH 集团：一季度收入 180 亿欧元

中服圈消息，4 月 12 日，LVMH 集团公布 2022 年第一季度财报，营业收入 180 亿 欧元，较 2021 年同期同比增长 29%。LVMH 称，一季度除酒类外其他所有业务都实现 了两位数的营收增长。

分业务看，一季度 LVMH 的核心业务时装与皮草商品收入 91.23 亿欧元，当季有 机增长 30%，同比增长 35%。

一季度除酒类外其他所有业务都实现了两位数的营收增长。精品零售有机增长 24%，同比增长 30%；手表与珠宝有机增长 19%，同比增长 24%；香水与化妆品有机增 长 17%，同比增长 23%。唯一个位数增长的业务酒类有机增长 2%，同比增长 8%。

分地区看，精品零售业务中，北美、法国和中东的业绩增势尤其强劲，主要来自 香水业务。手表与珠宝业务中，去年被并购的美国珠宝商 Tiffany 在本土业务继续增

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长。香水与化妆品益于美国市场持续增长。酒类业务受到供应限制影响，但在欧洲和 日本的销量增长突出。

（原文链接：）

4.3.蕉下：拟 IPO，从雨伞切入城市户外年入 24 亿元

中服圈消息，蕉下控股有限公司（以下简称“蕉下”）于 4 月 8 日正式向港交所 递交招股说明书，拟主板挂牌上市。根据灼识咨询的报告，按 2021 年总零售额计算，蕉下是中国第一大防晒服饰品牌。

根据招股说明书，蕉下 2021 年收入达到 24.07 亿元，同比增速为 203.1%。2019 年至 2021 年，蕉下的营收分别为 3.85 亿元、7.94 亿元和 24.07 亿元，复合年增长率 为 150.1%。

从品类来看，伞具 2019 年贡献了蕉下 86.9%的销售额，但在 2020 年、2021 年持 续下降，分别贡献了 46.5%、20.8%；蕉下非防晒类产品的收入在 2019 年至 2021 年分 别为 0.03 亿元、0.76 亿元和 4.96 亿元，其中 2021 年同比增长超过 5 倍，三年的收 入贡献率则分别为 0.7%、9.6%和 20.6%。

值得注意的是，服装现已成为蕉下营收贡献最大的品类，占比则从2019年的0.8% 增长至 2020 年、2021 年的 17.5%、29.5%。而以鞋履为主的其他产品的收入占比亦在 2021 年提升至 5.6%。

蕉下由马龙和林泽两位 80 后于 2013 年在杭州成立，当年推出首款防晒产品——双层小黑伞切入市场。2017 年，蕉下推出更轻小的防晒伞——胶囊系列伞。两款防 晒伞年销售额都曾超过 3000 万元。

2019 年，蕉下产品更是扩展至防晒服、口罩等非伞类产品，2021 年进一步延伸 到帆布鞋、马丁靴、内物、保暖服装及配饰等，覆盖了精致露营、休闲运动、城市生 活、旅行度假、踏青远足等场景。

于招股书披露的业绩期间，蕉下共有 22 款精选单品各自曾取得年销售额超 3000 万元，其中包括 2017 年或之前推出的三款防晒精选单品(即双层小黑伞、口袋系列伞 以及胶囊系列伞 )；另外 19 款精选单品则于 2019 年至 2021 年推出，其中五款精选 单品于 2021 年推出，即昼望系列墨镜、随身系列扁伞、街旅系列厚底帆布鞋、畅型 系列打底裤以及丘郊系列轻型马丁靴。

目前蕉下主要依赖第三方电商平台在线营销及销售产品。根据招股说明书，在线 店铺及电商平台产生的收入由 2019 年的 2.86 亿元增至 2020 年的 6.18 亿元，并进一 步增至 2021 年的 19.47 亿元，年复合增长率为 160.9%。

在线下渠道建设方面，蕉下的线下零售门店数已从截至 2019 年 12 月 31 日覆盖 15 个城市的 39 家增至截至 2021 年 12 月 31 日覆盖 23 个城市的 66 家，并且与国内多 个知名的连锁商超、便利店、百货商店建立合作。

值得注意的一点是，2019年至2021年，焦下毛利率分别为50.0%、57.4%、59.1%。而归属于母公司净利润分别为亏损 0.23 亿元、7.7 万元、54.73 亿元。

至于亏损高达 54.73 亿的原因，焦下解释主要在于优先股会计上可以按“负债”或“权益”两种方式划分，蕉下将“可转换可赎回优先股”归类为负债。由于公司估 值的增加，导致可转换可赎回优先股的公允价值增加，蕉下于 2019-2021 年分别录得 可转换可赎回优先股的公允价值变动 0.41、0.36、55.949 亿元，但在公司上市后，这部分负债将自动转换为普通股，重新分类为权益。

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截至最后实际可行日期，蕉下在中国拥有 123 项专利，正申请 72 项专利；蕉下 设计团队的平均年龄约 28 岁，技术团队的平均相关从业年限约 8 年。

（原文链接：）

4.4.PVH 集团：目标 2025 年实现销售额 125 亿美元

华丽志消息，4 月 13 日，Calvin Klein和Tommy Hilfiger 的母公司、美国PVH 集团在“投资者日”活动上公布了一项多年战略计划——PVH+ 计划：计划 2025 年销 售额达到 125 亿美元，未来三年的复合年增长率达到高个位数。

PVH 集团首席执行官Stefan Larsson 表示：“在 2021 年强劲复苏并且达到了创 纪录的每股收益之后，我们现在的首要任务是在（疫情）‘新常态’下与消费者建立 联系，从而创造长期价值。PVH+计划的执行将加速 Calvin Klein 和 Tommy Hilfiger 这两个集团标志性的品牌的增长，在我们每个地区充分释放其潜力。”

（原文链接：）

4.5.爱马仕：第一季度增长高于预期

华丽志消息，法国奢侈品集团Hermès（爱马仕）4 月 14 日公布 2022 财年第一 季度（截至 3 月 31 日）财务数据：销售总额 27.65 亿欧元，按当前汇率计算增长 33%，按固定汇率计算增长 27%（下文数据均按固定汇率计算），大大高于行业预期的 15% 有机增长。

在俄乌争端和中国疫情封锁的背景下，爱马仕集团门店销售表现积极，美国和欧 洲市场表现突出，主要受集团旗下所有业务线加速发展和皮具品类持续增长的推动。

爱马仕首席执行官 Axel Dumas表示：“2022 财年开局销售额的强劲增长反映了 消费者对爱马仕产品的旺盛需求，同时他们对品牌的手工艺和负责任运营展现出强大 的信心。虽然外部环境存在不确定性，集团将加速战略投资，招聘和培训工作支撑增 长。”

爱马仕集团财务执行副总裁Eric du Halgouet 在分析师电话会议上表示，中国 市场在 2022 财年开局强劲，但从三月初开始受疫情封锁政策限制陆续闭店，其中包 括了上海的三家门店。他表示：“我们对上海三家门店的重新开业充满信心，无论如 何中国市场的基本面都非常出众。”

伯恩斯坦公司资深奢侈品行业分析师 Luca Solca 评论，爱马仕集团“本财年开 局一鸣惊人”，“再次以稳健表现超越行业预期”。

财报公布后，爱马仕集团股价在巴黎早盘交易中上涨 4.5%，目前市值 1333 亿欧 元。

第一季度，爱马仕在所有地区均实现了强劲增长，集团门店销售额同比增长 28%，随着新店的开业和扩张以及全球线上业务的不断强化，爱马仕零售网络持续发展。爱 马仕集团三月表示暂停在俄罗斯市场的商业运营，关闭在莫斯科的三家门店，原本计 划开设的圣彼得堡新店叫停。所有向俄罗斯市场的出口业务已中断，涉及的品类包括 香水和美容产品。同时，集团与俄罗斯市场的 60 位员工保持着密切联系，在支付薪 酬同时为他们提供培训和心理辅导，其中一部分员工已转往周边国家。

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公司在除日本外的亚洲的销售额同比增长 20%，得益于一个非常好的中国新年购 物季，以及在泰国、新加坡、澳大利亚等地持续的推广活动。自三月中旬以来，大中 华地区受防疫政策的限制，陆续关闭门店（特别是上海和沈阳）。一月和二月，香港 太平洋百货门店和澳门一号广场门店在翻新后重新开业。三月底，爱马仕在河南郑州 的首家新店开业。日本的销售额同比增长 17%，当地客户的忠诚度带来持续增长。在 美洲销售额同比增长 44%，受美国强劲势头的推动，这一市场从三月底开始加速强劲 增长。洛杉矶附近的加州海滩南海岸广场（South Coast Plaza）精品店重新开业。欧洲（不包括法国）的销售额同比增长 44%，英国、德国、意大利、西班牙市场持续 增长。法国的销售额同比增长 40%，第 12 届索特爱马仕（Saut Hermès）艺术节首次 在巴黎大皇宫（Grand Palaisèphémère）举行。

公司所有部门实现双位数的增长，成衣和配饰、手表以及其他业务（珠宝和家居）表现尤为强劲。皮具和马具销售额同比增长 16%，受产能和持续需求的增长推动。爱 马仕集团宣布将在 2025 和 2026 年开设两间新的皮具工坊，分别位于法国夏朗德省 L’Isle-d’Espagnac 市和吉伦特省 Loupes 市，并招聘 500 名工匠。另外，2022 年-2024 年另有三间工坊正在建设中。成衣和配饰销售额同比增长 44%，得益于成衣、时尚配饰和鞋履系列的推动。丝绸和纺织品销售额同比增长 27%，在材料和形式上采 用的新技术和新应用丰富了产品品种，促进了销售增长。香水和美容产品销售额同比 增长 18%，三月爱马仕美容系列推出全新面部底妆系列 Plein Air。手表销售额同比 增长 62%，在日内瓦“钟表与奇迹”高级钟表展上发布全新腕表作品 Arceau, Le temps voyageur。其他业务（珠宝和家居）销售额同比增长 37%，全新 Soleil d’Hermès 餐具系列将于 6 月在米兰发布。

为了弘扬爱马仕手工艺传统，集团逐步在全球各地区的皮具中心开设手工艺学校 École Hermès des savoir-faire，并颁发法国国家教育局认可的皮具从业文凭（CAP）。

与此同时，爱马仕加强投资和招聘力度，提升集团在社会行动和负责任雇主领域 的影响力。

爱马仕集团人力总监 Sharon MacBeath 和香水美容业务董事长兼首席执行官 Agnès de Villers 加入集团执行委员会。

展望 2022 财年，爱马仕集团表示：“2022 财年，疫情带来的影响目前仍然难以 评估。从中长期来看，虽然全球经济、地缘政治和汇率存在不确定性，集团确认对于 固定汇率下销售收入的增长充满信心。”

（原文链接：）

5.风险提示

疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。

表 1 重点跟踪公司

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资料来源：wind，华西证券研究所。另注：港股公司收盘价和市值单位为 HKD，其余均为人民币，1 港元=0.8170 元人民币；收盘 价和市值均采用 2022 年 4 月 1 日收盘数据。

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唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通 证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015 年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师 团队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔 街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金 牌分析师评选之消费深度报告第3名。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

华西证券研究所：

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