评级（增持）有色金属行业周报：物流改善基本金属需求再回去库，澳矿提价锂盐成本继续抬升

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报告名称 ：有色金属行业周报：物流改善基本金属需求再回去库，澳矿提价锂盐成本继续抬升
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 行业周报
2022 年 04 月 17 日

有色金属
物流改善基本金属需求再回去库，澳矿提价锂盐成本继续抬升

贵金属：地缘危机&通胀上行背景下，金价有望维持强势。①名义利率：美联储首次加息后，美国 3 月 CPI 同比 8.5%，创 40 余年来新高，5 月加息 50BP 或无悬念。乌东战局胶着加速美

元回流，10Y 美债利率再度涨 11BP 至 2.83%，美元指数自疫情以来首次向上突破 100 一线；

②通胀预期：欧盟官员起草分阶段俄油进口禁令，Brent 原油价格大幅反弹至 100 美元/桶以上，周内隐含通胀预期小幅上涨 2BP 至 2.89%，10Y 美债利率强势上行带动实际利率涨 10BP 至-0.06%。通胀数据公布后金价表现出较强韧性，证明目前由于能源紧俏而导致的供需错配的背

景下，联储货币政策对通胀水平调控作用有限，通胀预期仍将主导金价上行。此外，俄罗斯精 锐部队开往顿巴斯方向，引发市场对乌东决战担忧，地缘危机&通胀上行背景下，金价有望维

持强势。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。

基本金属：物流边际改善需求回暖，旺季将临金属重回去库。（1）铜：①宏观方面，美国 3 月 CPI 同增 8.5%，创 40 余年来新高，推动市场交易自国内疫情转移至能源供给危机&通胀预 期，国内降准 25bp 释放积极信号，商品价格有望维持高位韧性；②供给方面，本周铜精矿现 货 TC 正式突破 80 美元/吨，冶炼制酸价格升至 900 元/吨以上，冶炼厂单吨电解铜利润高至 3000 元/吨，吸引冶炼厂维持高开工率运行。本周江浙地区物流管控略有放松，上海地区电解 铜出库增加，现货升水自高位回落；③需求&库存方面，自本周三开始，上海部分仓库凭 24 小 时核酸已可以提货，但运费较前期上涨约 4 倍，下游厂家维持刚需采购。原料逐渐到货下游生 产恢复明显，SMM 调研国内主要铜杆企业周内开工率约为 50.93%，较上周回升 8.78 个百分 点。因疫情连续累库两周后，本周铜社会库存再次下降 1.15 万吨至 12 万吨水平，基本回到疫 情前水平。4 月末即将迎来传统消费旺季，国内降准释放强烈宽松信号，金属价格有望维持高 位韧性；（2）铝：①价格方面：沪铝周内上涨 0.11%至 21850 元/吨，LME 铝下跌 2.16%至 3299 美元/吨，海外铝溢价基本结束；②库存方面：本周三大交易所去库 1.66 万吨至 93.68 万吨，其中 LME 库存单周去库 0.78 万吨至 60.80 万吨，SHFE 库存单周去库 0.76 万吨至 29.99 万吨。根据百川盈孚，本周国内社库累库 1.67 万吨至 109.85 万吨，社库比去年同期减少 13.28

万吨，国内外铝去库略有放缓；③成本方面：周内预焙阳极价格与上周持平，氧化铝及动力煤

行业走势

作者
分析师王琪

执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com

价格小幅上涨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内下跌 113.7 元/吨至 3486 元/吨；④供 分析师刘思蒙

给方面：俄乌问题僵持下欧洲能源价格高位反复，延续限制欧铝厂复产并威胁其他产能步入减 产队列，LME 库存持续下滑至极低水平，对海外铝价形成有效支撑。本周国内新复产+投产合 计约 12 万吨至 4049 万吨，复产趋势仍将延续；⑤需求方面：本周疫情仍为需求恢复核心阻碍，

执业证书编号：S0680522030005 邮箱：liusimeng@gszq.com

同时前期铝价快跌导致铝杆价格传递不及时，部分铝杆企业选择停产减少短期损失。华东地区 研究助理马越

成品运输仍存较大困难，交货时间延长导致产成品库存堆积。尽管在疫情结束前铝消费较难大 幅反弹，但前期订单挤压将孕育下游在疫情影响消退后展现报复性复工采购现象。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、

执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com

中国铝业、云铝股份、天山铝业。能源金属：原料上涨挤压盐厂利润，疫情冲击车厂停产价格 相关研究

阶段性承压。（1）锂：受疫情影响，特斯拉、上汽大众、蔚来等相继宣布停产，锂盐价格阶 段性承压。周内电碳价格下跌 3.7 万元/吨至 48.04 万元/吨，电氢上涨 1.5 万元/吨至 51.23 万 元/吨。当前多数正极材料生产商锂盐备库低于一个月水平，预计 4 月下旬正极材料企业或逐 步迎来补库；（2）镍：本周 SHFE 镍涨 5.15%至 229400 元/吨，硫酸镍涨 1.31%至 5.02 万 元/吨，纯镍供给偏紧价格上涨，纯镍价格和硫酸镍的价格持续倒挂使得硫酸镍生产厂家生产

意愿下降，疫情导致江浙市场库存提货困难以及运费上涨进一步抑制下游生产积极性，下游 前驱体厂利润空间大幅压缩且存在减产现象；（3）钴：国内电解钴跌 0.71%至 55.55 万元/ 吨，硫酸钴维稳于 11.95 万元/吨。钴价格内跌外涨，海外进口中间品原料价格高企，硫酸钴

加工利润空间周内下跌 9.16%至 1.6 万元/吨。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金

力永磁。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。

重点标的

1、《有色金属：稳增长提升铜铝需求预期，二季度锂盐 刚需补库渐行渐近》2022-04-10
2、《有色金属：周观点：疫情冲击金属生产运输，俄乌 风险落地价格高位震荡》2022-04-03
3、《有色金属：周观点：到库减少铜铝延续去化，Q2 渐近锂或迎新一轮刚需采买》2022-03-27

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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内容目录

一、周观点：物流改善基本金属需求再回去库，澳矿提价锂盐成本继续抬升 ............................................................... 4 二、周度数据跟踪................................................................................................................................................... 5 2.1 股票周度涨跌：宜安科技、驰宏锌锗和中国有色矿业涨幅分居前三 ................................................................ 5 2.2 价格及库存变动：贵金属内外盘普涨，基本金属涨跌不一，能源金属度衰减；交易所金属库存走势分化 ........... 5 三、物流改善基本金属需求再回去库，澳矿提价锂盐成本继续抬升............................................................................. 7 3.1 黄金：地缘危机&通胀上行背景下，金价有望维持强势 .................................................................................. 7 3.2 工业金属：物流边际改善需求回暖，旺季将临金属重回去库 .......................................................................... 9 3.2.1 铜：物流恢复下游开工回升，基本面重回去库 ................................................................................... 10 3.2.2 铝：库存再度下行将支撑海外铝价，疫情转折点将为国内需求拐点 ..................................................... 11 3.3 能源金属：原料上涨挤压盐厂利润，疫情冲击车厂停产价格阶段性承压 ........................................................ 14 3.3.1 锂板块：疫情冲击新能源产业链生产，锂盐价格阶段性承压 .............................................................. 14 3.3.2 电池级镍盐：硫酸镍较纯镍价格持续倒挂，镍盐厂生产意愿下降 ........................................................ 17 3.3.3 钴原料及钴盐：需求较弱价格传导不畅，硫酸钴利润空间大幅压缩 ..................................................... 17 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19

图表目录

图表 1：本周宜安科技领涨 ...................................................................................................................................... 5 图表 2：本周志特新材领跌 ...................................................................................................................................... 5 图表 3：周内贵金属内外盘普涨，SHFE 白银领涨 ...................................................................................................... 5 图表 4：周内基本金属涨跌不一，SHFE 镍领涨 ......................................................................................................... 6 图表 5：本周动力电池材料价格走势分化，电池级碳酸锂跌幅明显 ............................................................................. 6 图表 6：本周交易所基本金属库存走势分化，镍去库明显 ........................................................................................... 7 图表 7：美联储扩表放缓 ......................................................................................................................................... 8 图表 8：美国隔夜逆回购规模维持高位（剔除极值） ................................................................................................. 8 图表 9：美国有担保隔夜利率已跌穿有效联邦基金利率 .............................................................................................. 8 图表 10：周内美十债利率涨 11BP 至 2.83% ............................................................................................................. 8 图表 11：3 月美国新增非农就业人数下降至 43.1 万人 ............................................................................................... 8 图表 12：周内美元实际利率升 10BP 至-0.06%（%） ............................................................................................... 9 图表 13：金银比周内下跌 1.96 至 76.48 ................................................................................................................... 9 图表 14：周内隐含通胀上涨 2BP 至 2.89% ............................................................................................................... 9 图表 15：铜金比下跌 0.09 至 5.23 ........................................................................................................................... 9 图表 16：美元指数周内涨 0.68 至 100.52 ................................................................................................................. 9 图表 17：SPDR 黄金 ETF 持仓规模涨 9.0 吨至 1099.49 吨 ......................................................................................... 9 图表 18：三大交易所较上周累库 0.30 万吨至 27.87 万吨 ......................................................................................... 10 图表 19：全球铜表观库存较上周累库 0.84 万吨至 58 万吨 ....................................................................................... 10 图表 20：本周铜粗炼费上涨 1.87 美元/吨至 81.15 美元/吨 ...................................................................................... 11 图表 21：国内 3 月电解铜产量同比降 1.4%至 84.85 万吨 ........................................................................................ 11 图表 22：本周铜杆加工费上涨 100 元/吨至 850 元/吨 ............................................................................................. 11 图表 23：12 月国内铜材产量降至 208 万吨（万吨） ............................................................................................... 11 图表 24：本周国内电解铝社库累库 1.67 万吨至 109.85 万吨 ................................................................................... 12 图表 25：本周三大交易所去库 1.66 万吨至 93.68 万吨 ............................................................................................ 12 图表 26：国内电解铝企业 3 月开工率上升至 85.89% .............................................................................................. 12 图表 27：3 月电解铝产量环升 13.1%至 331 万吨 .................................................................................................... 12 图表 28：至本周五外购电力电解铝利润下跌 56.51 元/吨至 4430 元/吨 ..................................................................... 13

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图表 29：至本周五自备电厂电解铝利润下跌 113.7 元/吨至 3486 元/吨 ..................................................................... 13 图表 30：预焙阳极单吨净利周内下跌 5 元/吨至 1653 元/吨 ..................................................................................... 13 图表 31：铝棒加工费周内上涨 43.3 元/吨至 445 元/吨 ............................................................................................ 14 图表 32：铝板带箔加工费周内上涨 40 元/吨至 5130 元/吨 ....................................................................................... 14 图表 33：3 月铝板带箔开工率上涨至 34.88%，铝棒开工率上涨至 42.66% ............................................................... 14 图表 34：3 月铝棒产量环比增加 17.8%，铝板产量环比增加 41.8% ......................................................................... 14 图表 35：电池级碳酸锂价格下跌 3.7 万元/吨至 48.04 万元/吨 ................................................................................. 15 图表 36：电氢（微粉）周内上涨 1.5 万元/吨至 51.23 万元/吨 ................................................................................. 15 图表 37：锂辉石价格上涨 50 美元/吨至 2825 美元/吨（CFR，不含税） ................................................................... 15 图表 38：电池级碳酸锂盈利空间上涨 10915 元/吨至 30.24 万元/吨 ......................................................................... 15 图表 39：碳酸锂库存周涨 22 吨至 4942 吨 ............................................................................................................. 16 图表 40：氢氧化锂库存周涨 311 吨至 1489 吨 ........................................................................................................ 16 图表 41：国内 3 月新能源车产量环增 26.4%至 46.5 万辆 ........................................................................................ 16 图表 42：国内 3 月新能源车销量环增 45.0%至 48.4 万辆 ........................................................................................ 16 图表 43：3 月国内动力电池产量环增 23.3%至 39.2GWh ......................................................................................... 17 图表 44：3 月国内磷铁占比 60.2%，三元占比 39.7% ............................................................................................. 17 图表 45：现货端硫酸镍相较镍铁价周涨 0.44 万元/吨至 6.34 万元/吨 ....................................................................... 17 图表 46：硫酸镍相较金属镍价周跌 0.81 万元/吨至-0.44 万元/吨.............................................................................. 17 图表 47：钴中间品价格周内上涨 1.03%至 35.38 美元/磅 ........................................................................................ 18 图表 48：MB 钴报价周内上涨 1.02%至 39.75 美元/磅 ............................................................................................. 18 图表 49：钴折扣系数维稳于 89% .......................................................................................................................... 18 图表 50：国内金属钴价格周跌 0.32%至 56.67 万元/吨 ............................................................................................ 18 图表 51：国内外钴价差周跌 0.38 万元/吨至 0.18 万元/吨 ........................................................................................ 18 图表 52：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周跌 9.16%至 1.6 万元/吨 ..................................................................... 19 图表 53：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润周跌 3.74%至 4 万元/吨 ....................................................................... 19

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一、周观点：物流改善基本金属需求再回去库，澳矿提价锂盐 成本继续抬升

贵金属：地缘危机&通胀上行背景下，金价有望维持强势。①名义利率：美联储首次加 息后，美国 3 月 CPI 同比 8.5%，创 40 余年来新高，5 月加息 50BP 或无悬念。乌东战 局胶着加速美元回流，10Y 美债利率再度涨 11BP 至 2.83%，美元指数自疫情以来首次 向上突破 100 一线；②通胀预期：欧盟官员起草分阶段俄油进口禁令，Brent 原油价格 大幅反弹至 100 美元/桶以上，周内隐含通胀预期小幅上涨 2BP 至 2.89%，10Y 美债利 率强势上行带动实际利率涨 10BP 至-0.06%。通胀数据公布后金价表现出较强韧性，证

明目前由于能源紧俏而导致的供需错配的背景下，联储货币政策对通胀水平调控作用有

限，通胀预期仍将主导金价上行。此外，俄罗斯精锐部队开往顿巴斯方向，引发市场对 乌东决战担忧，地缘危机&通胀上行背景下，金价有望维持强势。建议关注紫金矿业、

山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。

基本金属：物流边际改善需求回暖，旺季将临金属重回去库。（1）铜：①宏观方面，美 国 3 月 CPI 同增 8.5%，创 40 余年来新高，推动市场交易自国内疫情转移至能源供给危 机&通胀预期，国内降准 25bp 释放积极信号，商品价格有望维持高位韧性；②供给方面，本周铜精矿现货 TC 正式突破 80 美元/吨，冶炼制酸价格升至 900 元/吨以上，冶炼厂单 吨电解铜利润高至 3000 元/吨，吸引冶炼厂维持高开工率运行。本周江浙地区物流管控

略有放松，上海地区电解铜出库增加，现货升水自高位回落；③需求&库存方面，自本周 三开始，上海部分仓库凭 24 小时核酸已可以提货，但运费较前期上涨约 4 倍，下游厂 家维持刚需采购。原料逐渐到货下游生产恢复明显，SMM 调研国内主要铜杆企业周内 开工率约为 50.93%，较上周回升 8.78 个百分点。因疫情连续累库两周后，本周铜社会 库存再次下降 1.15 万吨至 12 万吨水平，基本回到疫情前水平。4 月末即将迎来传统消 费旺季，国内降准释放强烈宽松信号，金属价格有望维持高位韧性；（2）铝：①价格方 面：沪铝周内上涨 0.11%至 21850 元/吨，LME 铝下跌 2.16%至 3299 美元/吨，海外铝 溢价基本结束；②库存方面：本周三大交易所去库 1.66 万吨至 93.68 万吨，其中 LME 库存单周去库 0.78 万吨至 60.80 万吨，SHFE 库存单周去库 0.76 万吨至 29.99 万吨。根 据百川盈孚，本周国内社库累库 1.67 万吨至 109.85 万吨，社库比去年同期减少 13.28

万吨，国内外铝去库略有放缓；③成本方面：周内预焙阳极价格与上周持平，氧化铝及 动力煤价格小幅上涨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内下跌 113.7 元/吨至 3486 元/吨；④供给方面：俄乌问题僵持下欧洲能源价格高位反复，延续限制欧铝厂复产并威 胁其他产能步入减产队列，LME 库存持续下滑至极低水平，对海外铝价形成有效支撑。本周国内新复产+投产合计约 12 万吨至 4049 万吨，复产趋势仍将延续；⑤需求方面：

本周疫情仍为需求恢复核心阻碍，同时前期铝价快跌导致铝杆价格传递不及时，部分铝

杆企业选择停产减少短期损失。疫情过后前期订单积压将令下游在疫情影响消退后展现

报复性复工采购现象。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、

中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业。

能源金属：原料上涨挤压盐厂利润，疫情冲击车厂停产价格阶段性承压。（1）锂：受疫

情影响，特斯拉、上汽大众、蔚来等相继宣布停产，锂盐价格阶段性承压。周内电碳价 格下跌 3.7 万元/吨至 48.04 万元/吨，电氢上涨 1.5 万元/吨至 51.23 万元/吨。当前多数 正极材料生产商锂盐备库低于一个月水平，预计 4 月下旬正极材料企业或逐步迎来补库；（2）镍：本周 SHFE 镍涨 5.15%至 229400 元/吨，硫酸镍涨 1.31%至 5.02 万元/吨，

纯镍供给偏紧价格上涨，纯镍价格和硫酸镍的价格持续倒挂使得硫酸镍生产厂家生产意

愿下降，疫情导致江浙市场库存提货困难以及运费上涨进一步抑制下游生产积极性，下 游前驱体厂利润空间大幅压缩且存在减产现象；（3）钴：国内电解钴跌 0.71%至 55.55 万元/吨，硫酸钴维稳于 11.95 万元/吨。钴价格内跌外涨，海外进口中间品原料价格高 企，硫酸钴加工利润空间周内下跌 9.16%至 1.6 万元/吨。建议关注：西藏矿业、华友钴 业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦

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门钨业、厦钨新能、金力永磁。

二、周度数据跟踪

2.1 股票周度涨跌：宜安科技、驰宏锌锗和中国有色矿业涨幅分居前三

股票价格：本周有色板块涨少跌多，宜安科技领涨，周涨幅达 15.10%，其次为驰 宏锌锗上涨 13.98%，中国有色矿业上涨 11.01%。志特新材领跌，周跌幅达 19.25%，中伟股份下跌 18.83%，和胜股份下跌 16.38%。以中国有色矿业为代表的低估值中

高速成长型铜资源相关标的表现亮眼。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.2 价格及库存变动：贵金属内外盘普涨，基本金属涨跌不一，能源金属度

衰减；交易所金属库存走势分化

贵金属价格：周内贵金属内外盘普涨，SHFE 白银领涨。黄金方面，SHFE 黄金周涨 2.47%至 405.8 元/克，COMEX 黄金涨 1.37%至 1977.1 美元/盎司；白银方面，SHFE 白银周涨 4.08%至 5235 元/千克，COMEX 白银涨 3.97%至 25.9 美元/盎司。

图表 3：周内贵金属内外盘普涨，SHFE 白银领涨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

10332 美元/吨，SHFE 铜涨 1.64%至 74970 元/吨。LME 铝跌 2.16%至 3299 美元/

吨，SHFE 铝涨 0.11%至 21850 元/吨。LME 镍跌 2.49%至 33145 美元/吨，SHFE

镍涨 5.15%至 229400 元/吨。

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图表 4：周内基本金属涨跌不一，SHFE 镍领涨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

看，锂产品方面，本周工业级碳酸锂和电池级碳酸锂分别下跌 6.53%/7.15%至 46.50/48.04 万元/吨，电池级氢氧化锂和微粉级氢氧化锂价格分别上涨 3.04%/3.02% 至 50.89/51.23 万元/吨；钴产品方面，本周四氧化三钴和硫酸钴价格与上周持平于 436 元/千克和 11.95 万元/吨，电解钴下跌 0.71%至 55.55 万元/吨；镍产品方面，本周电解镍和硫酸镍分别涨 5.74%和 1.31%至 23.38 万元/吨和 50150 元/吨，高镍 铁下跌 0.92%至 1615 元/镍。

图表 5：本周动力电池材料价格走势分化，电池级碳酸锂跌幅明显

资料来源：Wind，国盛证券研究所

0.757万吨至29.99 万吨，LME 铝去库0.775 万吨至 60.80 万吨；COMEX 铝去库 0.132 万吨至 2.90 万吨；②铜：SHFE 铜去库 0.79 万吨至 8.87 万吨，LME 铜累库 0.69 万 吨至 11.07 万吨；COMEX 铜累库 0.396 万吨至 7.93 万吨；③镍：SHFE 镍去库 0.104 万吨至 0.77 万吨，LME 镍去库 0.109 万吨至 7.26 万吨。

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

图表 6：本周交易所基本金属库存走势分化，镍去库明显

资料来源：Wind，国盛证券研究所

三、物流改善基本金属需求再回去库，澳矿提价锂盐成本继续 抬升

3.1 黄金：地缘危机&通胀上行背景下，金价有望维持强势

黄金：①名义利率：美联储首次加息后，美国 3 月 CPI 同比 8.5%，创 40 余年来新高，CPI 数据公布后，5 月加息 50BP 或无悬念，而全年加息次数预期由 9 次下降至 8.4 次，乌东战局胶着加速美元回流，10Y 美债利率再度涨 11BP 至 2.83%，美元指数自疫情以 来首次向上突破 100 一线；②通胀预期：欧盟官员起草分阶段俄油进口禁令，Brent 原 油价格大幅反弹至 100 美元/桶以上，周内隐含通胀预期小幅上涨 2BP 至 2.89%，10Y 美债利率强势上行带动实际利率涨 10BP 至-0.06%。通胀数据公布后金价表现出较强韧

性，证明目前由于能源紧俏而导致的供需错配的背景下，联储货币政策对通胀水平调控

作用有限，通胀预期仍将主导金价上行。此外，俄罗斯精锐部队开往顿巴斯方向，引发 市场对乌东决战担忧，地缘危机&通胀上行背景下，金价有望维持强势。

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图表 7：美联储扩表放缓

资料来源：Wind，国盛证券研究所

美国:隔夜逆回购规模（十亿美元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

美国:超额存款准备金利率（%）
美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率（%）美国:联邦利率:有效联邦基金利率（%）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

美国十年期国债收益率（%）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 12：周内美元实际利率升 10BP 至-0.06%（%）

图表 13：金银比周内下跌 1.96 至 76.48

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

0.035 隐含通胀预期（%）

隐含通胀预期（%）

0.015

0.005
0.01

0

0.03

0.025

0.02

2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.2.1 铜：物流恢复下游开工回升，基本面重回去库

①价格&库存数据：截至本周五，沪铜价格周内上涨 1.64%至 74970 元/吨，LME 铜下 跌 0.12%至 10332 美元/吨；沪伦比由 7.13 上涨至 7.26。截至本周五，全球铜库存（国 内社库（含 SHFE）+保税+LME+COMEX 交易所）为 58 万吨，较上周累库 0.84 万吨。其中国内社会库存减少 1.15 万吨，保税区增加 0.9 万吨，LME 库存增加 0.69 万吨，COMEX 铜增加 0.4 万吨，上期所库存减少 0.79 万吨，国内去库明显。②宏观方面，美国 3 月 CPI 同增 8.5%，创 40 余年来新高，推动市场交易自国内疫情转移至能源供给危机&通 胀预期，国内降准 25bp 释放积极信号，商品价格有望维持高位韧性；③供给方面，本 周铜精矿现货 TC 正式突破 80 美元/吨，冶炼制酸价格升至 900 元/吨以上，冶炼厂单吨 电解铜利润高至 3000 元/吨，吸引冶炼厂维持高开工率运行。本周江浙地区物流管控略

有放松，上海地区电解铜出库增加，现货升水自高位回落；④需求方面，自本周三开始，上海部分仓库凭 24 小时核酸已可以提货，但运费较前期上涨约 4 倍，下游厂家维持刚 需采购。原料逐渐到货下游生产恢复明显，SMM 调研国内主要铜杆企业周内开工率约 为 50.93%，较上周回升 8.78 个百分点。因疫情连续累库两周后，本周铜社会库存再次 下降 1.15 万吨至 12 万吨水平，基本回到疫情前水平。4 月末即将迎来传统消费旺季，国内降准释放强烈宽松信号，金属价格有望维持高位韧性。

（2）全球铜库存及加工费跟踪
截至本周五，全球铜库存（国内社库（含 SHFE）+保税+LME+COMEX 交易所）为 58 万吨，较上周累库 0.84 万吨。其中国内社会库存减少 1.15 万吨，保税区增加 0.9 万吨，LME 库存增加 0.69 万吨，COMEX 铜增加 0.4 万吨，上期所库存减少 0.79 万吨，

国内去库明显。

LME铜库存（万吨）

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

1月 2月 3月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

资料来源：Wind，国盛证券研究所

本周现货 TC 上涨至 81.15 美元/吨。本周现货 TC 周内上涨 1.87 美元/吨至 81.15 美元 /吨。SMM数据显示，3月中国电解铜产量为84.85万吨，环比上升1.5%，同比下滑1.4%，不及预期，主要受到山东两家民营冶炼厂因资金问题减产影响。4-5 月为冶炼厂集中检 修季，SMM 预计 4 月国内电解铜产量为 82.77 万吨，环比降低 2.5%，同比降低 5.7%。其他冶炼厂在高利润驱动下基本维持满产计划。本周铜杆加工费上涨 100 元/吨至 850 元/吨。

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图表 20：本周铜粗炼费上涨 1.87 美元/吨至 81.15 美元/吨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 22：本周铜杆加工费上涨 100 元/吨至 850 元/吨

图表 21：国内 3 月电解铜产量同比降 1.4%至 84.85 万吨

资料来源：SMM，国盛证券研究所

图表 23：12 月国内铜材产量降至 208 万吨（万吨）

3.2.2 铝：库存再度下行将支撑海外铝价，疫情转折点将为国内需求拐点

①价格方面：沪铝周内上涨 0.11%至 21850 元/吨，LME 铝下跌 2.16%至 3299 美元/吨，海外铝溢价基本结束；②库存方面：本周三大交易所去库 1.66 万吨至 93.68 万吨，其中 LME 库存单周去库 0.78 万吨至 60.80万吨，SHFE 库存单周去库0.76万吨至 29.99 万吨。根据百川盈孚，本周国内社库累库 1.67 万吨至 109.85 万吨，社库比去年同期减少 13.28

万吨，国内外铝去库略有放缓；③成本方面：周内预焙阳极价格与上周持平，氧化铝及 动力煤价格小幅上涨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内下跌 113.7 元/吨至 3486 元/吨；④供给方面：俄乌问题僵持下欧洲能源价格高位反复，延续限制欧铝厂复产并威 胁其他产能步入减产队列。海外供给冲击导致 LME 库存持续下滑至极低水平，低库存对 海外铝价形成有效支撑。国内供给延续恢复，本周新复产+投产合计约 12 万吨至 4049

万吨，预计复产趋势仍将延续；⑤需求方面：本周疫情仍为需求恢复核心阻碍，同时前

期铝价快跌导致铝杆价格传递不及时，部分铝杆企业选择停产减少短期损失。华东地区

成品运输仍存较大困难，交货时间延长导致产成品库存堆积，尽管在疫情结束前铝消费

较难大幅反弹，但前期订单积压将令下游在疫情过后展现报复性复工采购现象。

（2）库存情况周度变化
国内外电解铝交易所库存均处于去库期：本周三大交易所去库 1.66 万吨至 93.68 万吨，其中 LME 库存单周去库 0.78 万吨至 60.80 万吨，SHFE 库存单周去库 0.76 万吨至 29.99

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万吨。根据百川盈孚，本周国内社库累库 1.67 万吨至 109.85 万吨，库存开始呈现季节 性去库，社库比去年同期减少 13.28 万吨。

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

图表 28：至本周五外购电力电解铝利润下跌 56.51 元/吨至 4430 元/吨

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所

图表 29：至本周五自备电厂电解铝利润下跌 113.7 元/吨至 3486 元/吨

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所注：电价以 0.4 元/kwh 测算

图表 30：预焙阳极单吨净利周内下跌 5 元/吨至 1653 元/吨

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所

（4）铝材生产加工情况
铝棒和铝板带箔加工费周内均上涨。铝棒加工费周内上涨 43.3 元/吨至 445 元/吨，铝板

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带箔加工费周内上涨 40 元/吨至 5130 元/吨。

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

铝板带箔1060/O态2-6*1000*2000mm加工费广东均

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

图表 33：3 月铝板带箔开工率上涨至 34.88%，铝棒开工率上涨至 42.66% 图表 34：3 月铝棒产量环比增加 17.8%，铝板产量环比增加 41.8%

3.3 能源金属：原料上涨挤压盐厂利润，疫情冲击车厂停产价格阶段性承压

3.3.1 锂板块：疫情冲击新能源产业链生产，锂盐价格阶段性承压

受疫情影响，新能源产业链受到冲击，锂盐价格阶段性承压。周内电池级碳酸锂价格下 跌 3.7 万元/吨至 48.04 万元/吨，电池级氢氧化锂上涨 1.5 万元/吨至 51.23 万元/吨。（1）上游锂盐&材料：上下游博弈状态虽维持，但疫情对需求端的冲击导致上游大厂态度松

动，锂盐价格阶段承压，但调价幅度有限。从产业链反馈来看，多数正极材料生产商锂 盐备库低于一个月水平，部分企业约 15 天库存准备，预计 4 月下旬正极材料企业或逐 步迎来补库。（2）电池厂：三元占比连续四个月提升，三元需求边际抬升，加之锂辉石 供应偏紧，本轮电氢或领先于电碳价格企稳回升。（3）整车：受疫情影响经济循环受阻，3 月汽车销量同比下滑 9.1%，但新能源车一季度渗透率提升至 19.3%，产品力依旧强

劲。虽然受上海疫情影响，端特斯拉、上汽大众和蔚来汽车相继宣布停产，但目前政府

正在积极采取措施支持企业复工复产。

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图表 35：电池级碳酸锂价格下跌 3.7 万元/吨至 48.04 万元/吨

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

图表 36：电氢（微粉）周内上涨 1.5 万元/吨至 51.23 万元/吨

电池级氢氧化锂（粗颗粒）

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

（1）锂精矿价格二季度或迎来新一轮上涨
Allkem 上调二季度锂辉石报价至 5000 美元/吨（SC6%，CIF），锂精矿价格二季度 或迎来新一轮上涨。锂辉石（Li2O 5%min）本周到港价上涨 50 美元/吨至 2825 美元/ 吨（CFR），电池级碳酸锂盈利空间降 35440 元/吨至 26.12 万元/吨（税前），电池级氢 氧化锂盈利空间上涨 10915 元/吨至 30.24 万元/吨（税前）。2022 年 4 月 1 日 Allkem 发 布公告，二季度上调锂精矿出货价格至 5000 美元/吨（SC6%，CIF），环比提高 125.43%，出货量预计 50000 吨，锂矿价格二季度或迎来新一轮上涨。

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资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

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资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

（2）锂盐工厂库存周度变化
锂盐库存较上周呈现持稳状态，预计 4 月下旬库存将逐渐降低。碳酸锂库存周涨 22 吨 至 4942 吨，氢氧化锂库存周涨 311 吨至 1489 吨。厂家正常开工，但下游询货意向较之 前略显消极，库存暂无明显消耗，上下游博弈状态虽维持，但在需求减弱情况下锂盐价 格阶段承压。从产业链反馈来看，多数正极材料生产商锂盐备库低于一个月水平，部分 企业约 15 天库存准备，预计 4 月下旬正极材料企业或逐步迎来补库，其中三元需求边 际抬升，加之锂辉石供应偏紧，本轮电氢或领先于电碳价格企稳回升。

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图表 39：碳酸锂库存周涨 22 吨至 4942 吨

图表 40：氢氧化锂库存周涨 311 吨至 1489 吨

（3）下游新能源车&动力电池需求跟踪

疫情影响下，新能源车、动力电池增速出现分化，3 月新能源车产销弱于往年同期，动 力电池产量同增 247.3%，强于往年同期。

①新能源车：根据中汽协数据，2022 年 3 月国内新能源车产销分别完成 46.5 万辆，同比增长 115.2%（去年同期 336.3%），环比增长 26.4%（去年同期 74.9%），同环 比数据弱于去年同期，一方面随着新能源车首季度渗透率达 19.3%，进入新的增长 阶段，另一方面疫情影响长三角等地相关车企开工；1-3 月累计产销量分别完成 129.3 万辆和 125.7 万辆，同比分别增长 1.43 倍和 1.44 倍。

②动力电池：根据 CAEV 数据，2022 年 3 月，国内动力电池产量达 39.2GWh，同增 247.3%（去年同期 151.9%），环增 23.3%（去年同期 19.4%）。其中，磷酸铁锂动 力电池产量达 23.6GWh，占比 60.2%，环增 17.6%。三元动力电池产量达 15.6GWh，占比 39.7%，环增 33.8%，三元占比连续四个月录得回升。

图表 41：国内 3 月新能源车产量环增 26.4%至 46.5 万辆

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资料来源：中汽协，国盛证券研究所

图表 42：国内 3 月新能源车销量环增 45.0%至 48.4 万辆

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资料来源：中汽协，国盛证券研究所

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.3.3 钴原料及钴盐：需求较弱价格传导不畅，硫酸钴利润空间大幅压缩

钴原料及钴盐：①价格方面：截至周五，国内电解钴跌 0.71%至 55.55 万元/吨，硫酸钴 维稳于 11.95 万元/吨；MB 钴价周内上涨 1.02%至 39.75 美元/磅；钴中间品 CIF 报价周 内上涨 1.03%至 35.38 美元/磅，折扣系数维稳于 89%；②供应方面，南非船期仍不稳 定性，钴中间品价格稳步上行，原料端干扰仍存，电钴市场库存偏紧；③需求&库存方

面，钴价格内跌外涨，海外进口中间品原料价格高企，钴盐厂生产利润继续下滑。本周 剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内下跌 9.16%至 1.6 万元/吨。厂商生产积极性偏低，同时受疫情影响物流受阻下游开工率降低，需求偏弱询单零星，硫酸钴价继续小幅下滑。

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 49：钴折扣系数维稳于 89%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 50：国内金属钴价格周跌 0.32%至 56.67 万元/吨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 51：国内外钴价差周跌 0.38 万元/吨至 0.18 万元/吨

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

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图表 52：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周跌 9.16%至 1.6 万元/吨

硫酸钴减钴中间品价差（万元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

风险提示

图表 53：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润周跌 3.74%至 4 万元/吨

四氧化三钴减钴中间品价差（万元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

全球经济复苏不及预期风险：全球经济复苏不及预期将影响金属品消费水平，进而影响 金属价格超预期变动；

全球疫情发展超预期风险：全球疫情变化将影响终端消费水平及矿产资源开采运输，进 而影响全球金属供需关系，使金属价格超预期波动；

地缘政治风险：多类金属品核心供给地域上较为集中，若供给国突发政治变动，可能影 响金属资源供给，进而影响金属价格。

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