评级（增持）玻璃制造行业研究周报：光伏玻璃供给不断释放，静待浮法下游需求升温
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：玻璃制造行业研究周报：光伏玻璃供给不断释放，静待浮法下游需求升温
评级 ：增持
行业：
证券研究报告
| 行业报告| | 行业研究周报 | 2022年04月17日 |
玻璃制造
光伏玻璃供给不断释放，静待浮法下游需求升温
作者：
| 分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003 |
| 分析师 王涛 SAC执业证书编号：S1110521010001 |
| 联系人 熊可为 |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 行业评级：强于大市（维持 | 评级） |
| 上次评级：强于大市 | 1 |
摘要
光伏玻璃供给不断释放，持续关注产能释放节奏
上周2mm光伏镀膜玻璃价格为21.15元/平方米，环比持平；3.2mm光伏镀膜玻璃价格为27.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数 18.58天，环比上周减少4.06%。硅料延续涨势，价格维持高位，组件厂家开工基本稳定，终端电站陆续接受新价，成交量有所增加。
中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给侧，上周光伏玻璃日熔量50210吨，环比增加5.02%，22年产能投放情况仍需持续观察。2030年欧盟光伏新增装机量420GW，我们认为俄乌战争下国外需求仍有望超预期，随下半年硅料产能释放，光伏玻璃价格仍有望阶段性调涨，继续看好龙头公司未来量价齐升的逻辑。
浮法玻璃库存高位，单位利润处短期底部
本周浮法玻璃国内均价环比上周略涨0.04%，整体看，新增订单仍显不足，加工厂刚需补货为主。厂商库存5958万重量箱，较上周增 加245万重量箱。周内产能为172025t/d，环比持平。成本端：周内重碱价格再次小涨，燃料价格变动不大，整体成本略有增加，短期 来看，预计行业综合利润大概率底部徘徊。我们认为后续随疫情好转及降准落地有利地产信心修复，浮法玻璃需求端仍有望回暖，Q2-Q3需求有望达到小高峰。
继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值
1）光伏玻璃：光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐23年PE不到20倍的龙头公司【信义光 能】，【福莱特】（均与电新联合覆盖）；
2）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮 法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）；3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国 产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。
风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
目录
1.供给：浮法周内产能持平，光伏玻璃日熔量超5w 吨/天 2.需求：浮法下游仍较弱，光伏玻璃交投平稳
3.库存：浮法库存仍在高位，光伏玻璃库存略降
4.价格：浮法价格零星调整，光伏玻璃价格环比持平 5.成本：纯碱市场稳中有涨，浮法走势维持弱势
6.行业主要公司周度股价表现及估值
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
1
供给：浮法周内产能持平，光伏玻璃产能略增
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
浮法玻璃：周内产能持平，22年或进入冷修期
➢据卓创资讯，截至周四（4月14日），全国浮法玻璃生产线共计304条，在产259条，日熔量共计172025吨，与上周持平。
➢浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成 本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条，计划点火产线14条左右，产 能变化弹性较大，利润或将偏低位运行。
➢据统计局，1-2月平板玻璃累计产量1.65亿重量箱，相比20/21年1-2月增长10.74%/2.72%。
图1：平板玻璃当月产量及同比增速 图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d）
| （万重量 | （t/d） | 浮法玻璃在产日熔量（t/d） | ||||||
| 18,000 箱） 16,000 | 产量:平板玻璃:当月值 同比增速 | 100% | 180,000 | 2022-02 | 5 | |||
| 80% | ||||||||
| 175,000 | ||||||||
| 14,000 | ||||||||
| 60% | 170,000 | |||||||
| 12,000 | ||||||||
| 10,000 | 40% | 165,000 | ||||||
| 8,000 | 160,000 | |||||||
| 6,000 | 20% | |||||||
| 4,000 | 0% | 155,000 | ||||||
| 2,000 | 150,000 | |||||||
| 0 | -20% | |||||||
| 145,000 | ||||||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 140,000 2016-02 | 2018-02 | 2020-02 | |||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | ||||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | ||||||||
光伏玻璃：周内产能略增，持续关注新产能释放
| ➢ ➢ | 据卓创资讯，截至周四（4月14日），全国光伏玻璃在产生产线共计270条，日熔量合计50210t/d，环比增加5.02%，同比增加45.37%。周内湖南郴州旗滨有限公司一窑五线1200t/d产线2022年4月 8日点火。湖北亿钧耀能新材料有限公司一窑五线1200t/d产线2022年4月8日点火。 根据卓创资讯的统计，2021年Q4以来基本无新产能投放，点火延期较多，22年产能投放进度需持 续观察。总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局 面可能性较大。 |
图3：光伏玻璃月度在产产能
| (t/d) | 在产总产能(t/d) | 同比 | |
| 50,000 | 60% | ||
| 45,000 | 50% | ||
| 40,000 | |||
| 35,000 | 40% | ||
| 30,000 | 30% | ||
| 25,000 | |||
| 20% | |||
| 20,000 | |||
| 15,000 | 10% | ||
| 10,000 | 0% | ||
| 5,000 | |||
| 0 | -10% |
资料来源：卓创资讯，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6
2
需求：浮法下游仍较弱，光伏玻璃交投平稳
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7
浮法玻璃：市场偏弱运行，需求改善不明显
| ➢ ➢ ➢ | 据卓创资讯，周内国内浮法玻璃市场需求一般，局部区域加工厂开工受限。分区域看，本周华北玻璃市场部 分区域交投停滞，局部出货较好，价格小涨；华东行情局部稍好转，但多数区域运输仍受限，中下游整体开 工一般，需求恢复仍不及预期；本周华中浮法玻璃市场下游适量补货，整体成交尚可；本周华南浮法玻璃市 场阶段性出货好转，整体交投仍显清淡，需求尚未见明显好转；西南市场价格零星调整，出货情况不一；东 北弱势整理，部分厂家价格下调明显；西北市场价格趋稳，需求面积极性偏淡，短期市场或暂稳延续。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每 月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，我们预计地产端玻 璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，1月或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q2-Q3迎来小高峰。22M1-2销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-9.6%/-42.3%/-12.2%/+1.8%/-9.8% ，相 比20M1-2 ， 22M1-2 销售 / 拿地 /新开 工 /施 工/ 竣工面 积同 比分 别 +85.3%/-23.2%/+44.3%/+13.0%/+26.6%。 |
图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月）
| （万平方米） 24,000 | 新开工面积滚动均值（万平米） |
22,000
20,000
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
资料来源：Wind，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8
光伏玻璃：市场交投平稳
| ➢ | 据卓创资讯，光伏玻璃市场交投平稳，成本偏高情况下，厂家推涨积极：部分前期点火产线陆续达产，供应 | 9 | |||||||||||||||
| 呈现增加趋势；受成本增加影响，组件厂家排产情况变动不大；玻璃厂家订单跟进情况尚可，部分区域出货 放缓，库存小幅增加；天然气、运费等成本偏高，玻璃厂家利润空间微薄，推涨较为积极；新单价格有所上 调，组件厂家略显抵触，部分仍持观望心态。 | |||||||||||||||||
| ➢ | 政策支持下长期需求向好：据国家能源局，21年国内光伏新增装机53GW，累计共306GW。去年九部委陆 | ||||||||||||||||
| 续发文支持，首次将光伏定为主体能源，增强行业信心。发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通 知》，核心聚焦完善分时电价机制及其后续执行，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，推动新能源 发展。20年11月，美国正式恢复对进口双面太阳能组件的201关税豁免权同时中央预算平台发布新能源补贴 预算，其中光伏22.8亿元（优先扶贫及分布式自然人项目），BIPV发展提速或迎良机；俄乌战争背景下，欧 洲光伏协会本周上调装机预期，2030年欧盟光伏新增装机量420GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 | |||||||||||||||||
| 图5：光伏组件相关价格指数 | 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 | ||||||||||||||||
| 180 | 组件 | 硅片 | 多晶硅 | 电池片 | 6.00 | 2.67 | 3.20 | 4.16 | 4.77 | 5.17 | 5.65 | 35% | |||||
| 160 | |||||||||||||||||
| 140 | 5.00 | 30% | |||||||||||||||
| 4.00 | 25% | ||||||||||||||||
| 120 | |||||||||||||||||
| 100 | 20% | ||||||||||||||||
| 3.00 | |||||||||||||||||
| 80 | |||||||||||||||||
| 15% | |||||||||||||||||
| 60 | 2.00 | 10% | |||||||||||||||
| 40 | |||||||||||||||||
| 1.00 | |||||||||||||||||
| 20 | 5% | ||||||||||||||||
| 0 | 0.00 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 0% | |||||||||
| 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） | yoy | ||||||||||||||||
| 资料来源：Wind，天风证券研究所 | 资料来源：CPIA，天风证券研究所 | ||||||||||||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | |||||||||||||||||
3
库存：浮法持续累库，光伏玻璃库存略降
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10
浮法玻璃持续累库，光伏玻璃库存略降
| ➢ | 浮法玻璃：企业库存增加，局部周初产销尚可，随后逐步放缓。据卓创资讯，上周企业库存总量为5958万重 | |||||||||||||||||||||||||||
| 量箱，较上周增加245万重量箱，涨幅4.28%。 | ||||||||||||||||||||||||||||
| ➢ | 分区域看：华北周内沙河交投停滞，14日开始恢复发货，目前沙河厂家库存约1168万重量箱，贸易商库存有 | |||||||||||||||||||||||||||
| 所增加；华东周内局部出货略好转，但主要大厂库存压力仍较大，短期需求启动较缓慢，周内维持增库趋势；华中周初下游阶段性补货，成交良好，厂家库存降幅明显，而持续性欠佳，随后库存所有增加；华南广东周 内整体成交尚可，局部库存小幅下降，福建、广西出货逐渐转弱，需求支撑依旧乏力；西南周内出货不一，部分出货尚可，库存小降；西北淡稳运行，局部价格存优势货源出货尚可；东北厂家出货存差异，整体偏一 般。后期来看，市场需求释放相对有限，但后期随着部分地区运输逐步恢复，厂家库存增速或存放缓预期。 | ||||||||||||||||||||||||||||
| ➢ | 光伏玻璃：据卓创资讯，截至4月15日，库存天数约18.58天，环比减少4.06%，同比减少24.22%。 | |||||||||||||||||||||||||||
| 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 | 图8：光伏玻璃月度库存 | |||||||||||||||||||||||||||
| （万重箱） | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 70 | 库存总量(万吨) | 库存天数（右轴） | 35 | ||||||||||||||||||||
| 10000 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | ||||||||||||||||||||||||
| 9000 | 60 | 30 | ||||||||||||||||||||||||||
| 8000 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 7000 | 50 | 25 | ||||||||||||||||||||||||||
| 6000 | 40 | 20 | ||||||||||||||||||||||||||
| 5000 | 30 | 15 | ||||||||||||||||||||||||||
| 4000 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 3000 | 20 | 10 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2000 | 10 | 5 | ||||||||||||||||||||||||||
| 1000 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | 0 2018-01 | 2018-08 | 2019-03 | 2019-10 | 2020-05 | 2020-12 | 2021-07 | 2022-02 | 0 | |||||||
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | |||||||||||||||||||||||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 11 | |||||||||||||||||||||||||||
4
价格：浮法价格零星调整，光伏价格环比持平
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12
浮法价格零星调整，光伏价格环比持平
| ➢ | 浮法玻璃：据卓创资讯，本周浮法玻璃均价2046.48元/吨，环比上周下跌0.04%。周四（4月14日） | ||||||||
| FG2209收于2020元/吨，较上周五下跌0.98%。 | |||||||||
| ➢ | 分区域看：本周浮法玻璃市场零星调整，交投一般，区域存差异，近期部分区域出货受限，局部区域受利 | ||||||||
| 好价格小涨；华北玻璃市场部分区域交投停滞，局部出货较好，价格小涨；华东行情局部稍好转，整体交 投表现不一，多数暂稳观望；华中市场下游适量补货，整体成交尚可，受运输限制，局部交投清淡；华南 阶段性出货好转，整体交投略显清淡；西南市场价格零星调整，出货情况不一；东北市场弱势整理，部分 厂家下调明显。；价格整体以稳为主，市场交投仍显一般。 | |||||||||
| ➢ | 光伏玻璃：上周四（4月14日），2.0mm镀膜主流报价21.15元/平方米，环比持平；3.2mm镀膜主流报价 | ||||||||
| 27.5元/平方米，环比持平。 | |||||||||
| 图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻） | 图10：光伏镀膜玻璃价格变化（含税） | ||||||||
| (元/重量箱) | 2013年 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | （元/平方米） | 3.2mm均价 | 2mm均价 | |
| 180 | |||||||||
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 45 | ||||
| 160 | 40 | ||||||||
35
| 140 120 100 80 60 | 30 25 20 15 10 5 0 |
40
1月 1月 2月 2月 3月 4月 4月 5月 5月 6月 6月 7月 8月 8月 9月 9月 10月11月11月12月12月
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 13 |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 |
5
成本：纯碱市场稳中有涨，浮法利润维持弱势
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14
纯碱市场稳中有涨，浮法利润走势维持弱势
| ➢ | 纯碱市场稳中有涨：据卓创资讯，本周国内纯碱市场偏强。近期盘面价格有所回落，中间商拿货积极性下 | |||||
| 降，国内重碱新单送到终端价格为2800-2950元/吨，环比略有上升。 | ||||||
| ➢ | 利润：上周国内浮法玻璃行业平均利润133.64元/吨，环比上周减少11.63元/吨，周内综合行业利润环比 | |||||
| 下跌8.01%。成本周内重碱价格再次小涨，燃料产品价格变动不大，整体成本端略有增加；原片厂周内部 分区域价格推涨意向较强，虽新价落实情况一般，但市场以涨促稳心态尚存。短期来看，预计行业综合利 润大概率维持偏弱走势。 | ||||||
| 图11：各区域重质纯碱成交均价(元/吨) | 图12：浮法玻璃单位利润 | |||||
| 4,000.00 | 华北 | 华东 | 华南 | 华中 | 西南 | 1,600 |
1,400
| 3,500.00 3,000.00 | 1,200 1,000 |
800
| 2,500.00 2,000.00 | 600 400 |
200
| 1,500.00 | 0 |
1,000.00
| Jan-15 | Jan-16 | Jan-17 | Jan-18 | Jan-19 | Jan-20 | Jan-21 | Jan-22 | 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | 15 |
| 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 | |||||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | |||||||||
6
行业主要公司周度股价表现及估值
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16
图13：玻璃行业重点公司股价表现及估值
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：Wind，天风证券研究所
注：数据截至20220416，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，中国玻璃、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币：人民币=0.81。
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17
| 分析师声明 | ||||||||||
| 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 | ||||||||||
| 一般声明 | ||||||||||
| 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未 经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证 券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时 考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其 关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在 不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 | ||||||||||
| 特别声明 | ||||||||||
| 在法律许可的情况下，天 服务。因此，投资者应当 | 风 考 | 证券可能会持有本报告中提及公司所发行的 虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响 | 证券并 本报告 | 进 | 行交易，也可能为 观点客观性的潜在利 | 这 益 | 些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融 冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据 | |||
| 投资评级声明 | ||||||||||
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 | |||||||
| 股票投资评级 | 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 | 买入 | 预期股价相对收益20%以上 | |||||||
THANKS
19
浏览量：1069