评级（增持）航空3月数据点评：再战至暗时刻，期待需求复苏
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股票简称 ：
报告名称 ：航空3月数据点评：再战至暗时刻，期待需求复苏
评级 ：增持
行业：
证券研究报告 | 2022年04月16日
航空 3 月数据点评 超 配
再战至暗时刻，期待需求复苏
| 行业研究·行业快评 | 交通运输·航空机场 | 投资评级：超配（维持评级） | ||
| 证券分析师： | 姜明 | 021-60933128 | jiangming2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521010004 |
| 证券分析师： | 曾凡喆 | 010-88005378 | zengfanzhe@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030003 |
事项：
各航司披露 2022 年 3 月运营数据，因上海疫情发酵及外溢，叠加安全意外发生，民航客流再度大幅下滑。各航司运投、运量、客座率环比及同比均出现显著下降，其中三大航客流同比降幅平均近七成，客座率维 持在略超 60%的水平，春秋吉祥客流降幅达到六成，客座率在 70%左右。时至 4 月，上海疫情仍在高位运 行，全国各地众多城市提升防疫等级，民航客流持续低迷，期待上海疫情尽快消退，促进需求逐步复苏。
政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但长周期看，在连续两年 的运力低增长后，三大航 2021 年年报对未来几年的运力引进规划仍然相对保守，如剔除 B737MAX 订单，三大航合计客运机队增量仅为 3.4%，如年内经营压力持续，实际机队扩张速度大概率更低。连续的供给低 增长将为供需反转创造先决条件，如有朝一日政策转变，民航需求有望迅猛复苏。
我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共 振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国 东航、春秋航空、吉祥航空。
评论：
各航司披露 2022 年 3 月运营数据
各航司披露 2022 年 3 月运营数据，因上海疫情发酵及外溢，叠加安全意外发生，民航客流再度大幅下滑。各航司运投、运量、客座率环比及同比均出现显著下降，其中三大航客流同比降幅平均近七成，客座率维 持在略超 60%的水平，春秋吉祥客流降幅达到六成，客座率在 70%左右。时至 4 月，上海疫情仍在高位运 行，全国各地众多城市提升防疫等级，民航客流持续低迷，期待上海疫情尽快消退，促进需求逐步复苏。
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| 证券研究报告 |
表1：各航司 3 月总量数据表现
3 月总量数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -63.3% | -56.0% | -62.4% | -48.1% | -48.9% |
| 相比 2019 | -75.3% | -63.0% | -71.4% | -41.9% | -46.0% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -70.1% | -62.4% | -69.3% | -59.7% | -59.6% |
| 相比 2019 | -81.9% | -71.4% | -79.5% | -57.5% | -59.9% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -70.2% | -63.6% | -70.9% | -60.9% | -60.6% |
| 相比 2019 | -76.1% | -66.5% | -76.7% | -55.0% | -57.6% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 59.1% | 64.1% | 59.4% | 67.5% | 64.1% | |
| 当期值 | |||||
| 同比 2021 | -13.4% | -10.8% | -13.5% | -19.4% | -17.1% |
| 相比 2019 | -21.6% | -19.0% | -23.3% | -24.8% | -22.1% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
表2：各航司 1-3 月总量累计数据表现
1-3 月累计数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -22.2% | -9.9% | -15.3% | -0.1% | -12.3% |
| 相比 2019 | -60.2% | -46.4% | -52.1% | -2.5% | -21.4% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -27.8% | -15.1% | -22.9% | -6.9% | -20.7% |
| 相比 2019 | -70.1% | -57.8% | -65.2% | -23.6% | -38.8% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| -28.7% | -18.9% | -25.5% | -7.9% | -22.9% | |
| 同比 2021 | |||||
| 相比 2019 | -60.5% | -95.0% | -59.2% | -17.6% | -35.3% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 当期值 | 61.3% | 65.3% | 60.0% | 72.3% | 66.3% |
| 同比 2021 | -4.8% | -4.0% | -5.9% | -5.3% | -7.0% |
| 相比 2019 | -20.2% | -17.6% | -22.6% | -19.9% | -18.9% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
国内线方面，三大航运投同比降幅近六成，相比于 2019 年降幅接近或超过五成，运量降幅在七成左右，其中南航表现稍好，RPK 同比降 63.4%，国航、东航降幅则分别为 70.7%、70.1%。民营航司中，春秋、吉 祥 ASK 分别下降 48.0%、48.9%，RPK 分别下降 59.6%、59.9%。三大航客座率略超 60%，同比降 12%左右，相比于疫情前下降 20%左右，春秋、吉祥客座率分别为 60.9%、60.6%，同比分别下降 19.5%、17.6%，相比 2019 年同期分别下降 25.4%、22.7%。
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| 证券研究报告 |
表3：各航司 3 月国内线数据表现
3 月国内线数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -64.7% | -56.9% | -63.1% | -48.0% | -48.9% |
| 相比 2019 | -60.5% | -49.1% | -57.6% | -9.5% | -36.0% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -70.7% | -63.4% | -70.1% | -59.6% | -59.9% |
| 相比 2019 | -70.5% | -60.4% | -69.7% | -34.2% | -52.7% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -70.5% | -63.9% | -71.1% | -60.9% | -60.6% |
| 相比 2019 | -70.5% | -61.0% | -72.1% | -37.2% | -51.5% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 61.1% | 64.6% | 60.0% | 67.7% | 64.2% | |
| 当期值 | |||||
| 同比 2021 | -12.4% | -11.5% | -13.9% | -19.5% | -17.6% |
| 相比 2019 | -20.8% | -18.4% | -24.1% | -25.4% | -22.7% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
表4：各航司 1-3 月国内线累计数据表现
1-3 月国内线累计数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -23.3% | -8.9% | -15.0% | 0.1% | -11.5% |
| 相比 2019 | -35.9% | -24.5% | -27.4% | 49.6% | -5.7% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -28.3% | -15.1% | -23.4% | -6.8% | -20.6% |
| 相比 2019 | -51.1% | -39.9% | -47.4% | 16.8% | -27.2% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -29.3% | -18.9% | -25.8% | -7.9% | -22.9% |
| 相比 2019 | -51.4% | -41.7% | -50.9% | -88.6% | -25.8% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 62.9% | 65.7% | 60.3% | 72.4% | 66.4% | |
| 当期值 | |||||
| 同比 2021 | -4.3% | -4.8% | -6.7% | -5.4% | -7.6% |
| 相比 2019 | -19.6% | -16.8% | -22.9% | -20.3% | -19.5% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
由于五个一政策并未明显松动，国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线 运投及运量相比 2019 年仍未有显著起色。
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| 证券研究报告 |
表5：各航司 3 月国际线数据表现
3 月国际线数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -20.4% | -29.1% | -38.8% | -47.2% | -28.1% |
| 相比 2019 | -96.8% | -93.6% | -96.8% | -98.9% | -92.8% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -41.2% | -6.9% | -16.0% | -6089.0% | -22.3% |
| 相比 2019 | -98.8% | -95.6% | -98.0% | -99.5% | -95.0% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| -41.3% | -21.2% | -25.2% | -56.4% | -34.1% | |
| 同比 2021 | |||||
| 相比 2019 | -99.0% | -97.0% | -98.7% | -99.3% | -97.5% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 当期值 | 30.3% | 58.0% | 49.3% | 42.3% | 58.0% |
| 同比 2021 | -10.7% | 13.9% | 13.4% | -14.8% | 4.4% |
| 相比 2019 | -48.4% | -25.8% | -30.6% | -48.6% | -24.7% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
表6：各航司 1-3 月国际线累计数据表现
1-3 月国际线累计数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -11.5% | -31.2% | -36.7% | -44.2% | -45.7% |
| 相比 2019 | -96.4% | -94.2% | -96.9% | -98.9% | -94.3% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -43.5% | -14.2% | -12.4% | -55.1% | -33.6% |
| 相比 2019 | -98.8% | -96.2% | -98.2% | -99.5% | -96.1% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| -39.5% | -19.9% | -17.1% | -47.3% | -42.4% | |
| 同比 2021 | |||||
| 相比 2019 | -98.9% | -97.4% | -98.8% | -99.3% | -98.0% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 当期值 | 25.7% | 54.1% | 47.8% | 42.4% | 56.4% |
| 同比 2021 | -14.6% | 10.8% | 13.3% | -10.3% | 10.4% |
| 相比 2019 | -54.1% | -29.8% | -33.6% | -48.7% | -25.8% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
表7：各航司 3 月地区线数据表现
3 月地区线数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -36.1% | -43.2% | -11.5% | -92.9% | -100.0% |
| 相比 2019 | -84.8% | -92.5% | -92.0% | -99.5% | -100.0% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | -48.3% | -63.3% | -35.9% | -95.8% | -100.0% |
| 相比 2019 | -92.5% | -97.8% | -96.4% | -99.8% | -100.0% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| -52.9% | -62.7% | -33.3% | -96.2% | -100.0% | |
| 同比 2021 | |||||
| 相比 2019 | -93.2% | -97.2% | -96.6% | -99.8% | -100.0% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 当期值 | 40.3% | 22.9% | 38.1% | 32.3% | |
| 同比 2021 | -9.5% | -12.6% | -14.6% | -45.4% | |
| 相比 2019 | -41.1% | -55.6% | -46.0% | -60.5% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
表8：各航司 1-3 月地区线累计数据表现
1-3 月地区线累计数据
| ASK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 35.9% | -33.7% | 69.2% | 18.0% | -46.8% |
| 相比 2019 | -77.0% | -92.8% | -86.2% | -93.0% | -85.7% |
| RPK | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 同比 2021 | 49.3% | -30.9% | 97.0% | 86.5% | 7.1% |
| 相比 2019 | -85.7% | -96.9% | -90.5% | -94.2% | -87.3% |
| 旅客运输量 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 40.8% | -27.6% | 94.1% | 65.3% | -3.4% | |
| 同比 2021 | |||||
| 相比 2019 | -86.6% | -95.9% | -91.4% | -94.7% | -89.4% |
| 客座率 | 国航 | 南航 | 东航 | 春秋 | 吉祥 |
| 当期值 | 50.9% | 33.1% | 56.3% | 76.1% | 72.8% |
| 同比 2021 | 4.5% | 1.3% | 8.0% | 28.0% | 36.6% |
| 相比 2019 | -31.0% | -43.1% | -25.7% | -15.9% | -9.4% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
运力引进保守创造供需反转先决条件，如政策改变需求有望迅猛复苏
政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但长周期看，在连续两年 的运力低增长后，三大航 2021 年年报对未来几年的运力引进规划仍然相对保守，如剔除 B737MAX 订单，三大航合计客运机队增量仅为 3.4%，如年内经营压力持续，实际机队扩张速度大概率更低。连续的供给低 增长将为供需反转创造先决条件，我们虽暂时无法预期全面开放的时间点，但如有朝一日政策转变，民航 需求有望迅猛复苏。
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| 证券研究报告 |
投资建议：
我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共 振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国 东航、春秋航空、吉祥航空。
风险提示：
宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故
相关研究报告：
《航空 2 月数据点评-二月民航平稳运行，防疫策略优化客流有望逐步恢复》 ——2022-03-16《航空专题研究：盘点海航航空资产，重组影响深远》 ——2021-05-28
《行业事件点评：疫苗时间表日趋明晰，清明五一需求或超预期》 ——2021-03-15
《航空行业 2014 年投资策略：供求弱平衡，风险机会并存》 ——2013-12-17
《国信证券-航空行业专题-高铁分流—预期差的现象与逻辑-20130403》 ——2013-04-03
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| 证券研究报告 |
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分析师声明
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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