评级（增持）银行本周聚焦：银行角度，如何理解降准、鼓励存款“降息”、降拨备？

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报告名称 ：银行本周聚焦：银行角度，如何理解降准、鼓励存款“降息”、降拨备？
评级 ：增持
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证券研究报告 | 行业周报
2022 年 04 月 17 日

银行
本周聚焦—银行角度，如何理解降准、鼓励存款“降息”、降拨备？

为引导银行更好地支持实体经济，本周央行、银保监会、国常会等密集发声、

出台了一系列政策，其中最值得市场关注的包括：
1）降准：普降 0.25pc 的同时，对没有跨省经营的城商行，和存款准备金 率高于 5%的农商行，额外再降准 0.25pc（从上市银行情况来看，可惠 及贵阳、郑州、青岛、西安、苏州及兰州银行 6 家城商行，及所有上市 农商行）。本次降准共计释放流动性 5300 亿元，4 月 25 日执行。

2）鼓励部分中小行存款利率浮动加点上限下调 10bps 左右（根据上证报等 多家新闻媒体报道），且将银行降低存款利率的行为纳入到 MPA 考核，

加点比较少的银行考核中获得的加分更多。

3）鼓励优质银行降低拨备覆盖率。4.14 国常会及 4.15 银保监会均提到，

“鼓励拨备覆盖率较高的大型银行及其他优质上市银行，将实际拨备覆

盖率逐步回归合理水平”。

近几年银行贷款投放还是比较快的（增速在 11%以上），而这背后：A、负 债资金的角度来看，银行需要降准资金支持，也需要缓解其成本压力；B、

也需要更多的利润内生补充资本金，更好地支撑实体经济。从这一系列组合

拳的政策意图来看，更多的是务实地从银行经营角度出发，着力于为其提供

流动性及低成本资金、规范行业存款竞争、降低银行资金成本、经营成本，

从而让银行更好地支持实体经济。

三大政策若落地的直接影响：减轻成本，增厚利润，利好核心定价能力较强

的优质银行。

1）降准：释放低成本资金，测算支撑行业息差 0.5bp，利润 0.3pc 左右。本次降准将释放长期资金约 5300 万亿，可降低金融机构资金成本每年约 65 亿元。按 21 年末数据简单静态测算（假设释放资金均匀投向生息资产），可有效支撑全行业息差 0.5bp 左右，提升利润 0.3pc 左右。其中城农商行中

定价优势较强的银行，由于生息资产收益率更高、且部分银行可额外获得 0.25pc 的降准支持，测算不少银行可提升息差 1-2bps 左右。

2）鼓励存款“降息”：需关注实际落地成效，简单测算可支撑行业息差 2bps，利润 1.7pc 左右。

A、2019 年以来监管层积极推出各类政策，规范行业的存款竞争，引导降 低银行存款成本的同时，也是引导“全社会无风险利率”下行。如 2019 年 严查“假结构性存款”；2020 年整改“靠档计息等创新产品”、要求部分 股份行压降结构性存款至年初的 1/3、规范互联网存款产品等；2021 年 6

月推动“存款自律机制改革”，由原先“基准利率上浮一定百分比”调整为“基准利率+ 上浮点数”，根据央行数据，存款自律机制改革后，新吸收 的 1 年期、3 年期、5 年期存款分别较改革前下降了 4bps、43bps、45bps，有效降低了银行业整体的存款利率水平。考虑到 2021 年大多数理财产品净 值化转型后，特别是 22Q1 部分理财产品收益率“破净”后，存款产品成为

大多数居民真正意义上的“无风险利率”，而本次鼓励中小银行降低存款利

率上限有利于引导全社会无风险利率下行，更好地降低广谱融资成本，增强

市场信心。

B、相比此前存款的相关政策大多具有一定“强制性”，本次鼓励降息的政

策更多体现为“市场化”特点，即银行有一定“选择性”。不少银行可以选 择下降存款利率获取 MPA 考核上的加分，以更好地支撑广义信贷规模的扩 张，也有银行可能选择不降或少降（不到 10bps）。考虑到大多数中小行存

款端优势明显不及大行，最终政策的实际落地情况值得关注。根据上市银行 2021 年报数据，我们假设全行业 3 个月以内的存款（含活期）利率最终下 降 2.5bps（活期存款利率当前上限仅 0.55%，最终下降 10bps 的可能性较 低），3 个月期及以上的存款利率均下降 5bps，考虑重定价因素（今年重定 价 50%）后测算将带动上市银行存款综合利率下降 3bps，支撑息差 2bps，利润 1.7pc 左右。

值得注意的是以上仅为简单测算：对于银行而言，存款的竞争还是非常激烈

的，最终落地的情况，还要看各省份自律机构的引导，以及实际的竞争竞争

行业走势

作者

分析师马婷婷
执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com
分析师陈功
执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com

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2、《银行：本周聚焦—20 家银行年报透露什么信息？4

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3、《银行：本周聚焦—6 家国股银行的 21 年报及业绩

会透露哪些重要信息？》2022-03-27

压力，尤其是现在对于城商行而言，在当前社保资金集中上收（有利于大行）、

请仔细阅读本报告末页声明

财政存款招投标化的趋势下，中小行存款量的吸收压力还是比较大的，鼓励

“降息”的政策还需要看银行落地成效。

C、核心存款优势较强的银行将更加受益。根据央行数据，当前非国有大行 各类存款利率上限为基准利率+75bps，测算活期、3 个月内、1 年期、3 年 期的上限分别为 0.55%、1.85%、2.25%、3.50%。而从上市银行数据来看，2021 年国有大行、股份行、城农商行的存款成本率分别为 1.64%、1.98%、2.16%，中小行整体存款竞争处劣势，本次降息“可选择”的余地较小（其

客户对存款成本或更加敏感，降息压力较大）。而核心存款优势较强的银行，如国有大行、招行（存款成本率仅 1.41%）等，在受益于存款自律机制改革

的同时，自身客户对存款利率的敏感性较低，在降低一定存款利率、提升 MPA 考核绩效、保持存款规模的稳定之间可选择的空间更大。

3）鼓励优质银行降低拨备覆盖率，或将部分降低信用成本释放利润。从行

业角度来看，降低拨备覆盖率可能意味着分子端降低信用成本，增厚利润，内生补充资本，银行从而可以多投贷款、支持经济。根据 2019 年财政部《金 融企业财务规则（征求意见稿）》的相关表述，假设“300%”为相对合理 的拨备覆盖率标准，从披露相关数据的上市银行数据来看，共有 15 家上市 银行拨备覆盖率高于 300%（主要是城商行、农商行），国有大行中只有邮 储银行（419%），股份行中只有招商银行（484%）。未来的实际释放利

润效果还需看收入增长、资产质量变化、其他非信贷资产计提等一系列因素

的情况。

进一步影响：引导银行更好地服务实体。根据前文的测算，本次降准+鼓励 存款降息可有效减少银行成本，支撑息差（测算分别支撑 0.5bp、2bps），相当于可以对冲未来一次 1 年期 LPR 下调 5bps（测算对息差负面影响 2bps 左右）。2021 年 12 月以来，综合考虑 1 年期 LPR 下调 15bps，5 年期 LPR 下调 5bps，两次降准（普降 0.75pc）、存款自律机制改革及鼓励降息的影

响后，在不考虑投资资产、同业利率等其他因素的情况下，综合测算银行息 差略升了 1bps，可支持未来进一步调降 LPR 支撑实体经济，密切关注 4 月 20 日最新 LPR 的定价情况。

银行股综合来看：本次降准+鼓励存款降息、降拨备本身有利于增厚银行利

润的同时，也为未来银行更好地支持实体打开了空间。从更核心的逻辑来看，尽管当前经济压力比较大，但已反映在当前板块 0.63xPB 的低估值之中。从

银行股价角度来说，市场更多关注的是经济改善的预期。即本次提供低成本

资金、缓解银行经营成本等措施、以及稳增长相关项目不断落地、“实际工

作量”不断推进、地产相关政策的逐步放松等一系列政策“组合拳”，有利

于支撑后续实体经济改善的预期，从而对板块情绪形成正向催化。此外，即 将进入一季报密集披露期，个股层面建议关注业绩强势银行：1）管理层落 地+业绩稳定高增长--宁波银行；2）益于基建稳增长，且业绩增速有望排在

上市银行前列、可转债转股意愿较强的优质中小行：成都、南京、杭州银行 等。3）低估值、业绩边际改善的银行：常熟、邮储银行等。4）受益于地产

政策放松预期，以及稳增长、稳就业、政策见效后，优质零售银行有望迎来

估值修复的机会：招商、平安银行等。

定期数据跟踪：

权益市场跟踪：1）交易量：本周股票日均成交额 0.91 万亿元，环比上周减 少 316.03 亿元。2）两融：余额 1.64 万亿元，较上周减少 1.05%。3）基 金发行：本周非货币基金发行份额 46.52 亿，环比上周减少 68.87 亿。4 月 共计发行 222.77 亿，同比减少 273.42 亿。其中股票型 9.58 亿，同比减少 17.75 亿；混合型 53.69 亿，同比减少 101.72 亿。

利率市场跟踪：1）同业存单：A、量：根据 Wind 数据，本周同业存单发行 规模为 0.61 万亿元，环比上周增加 4137.30 亿元；4 月至今同业存单发行 规模为 0.90 万亿元，当前同业存单余额 14.35 万亿元，相比 3 月末减少 2372.90 亿元；B、价：本周同业存单发行利率为 2.46%，环比上周下降 0.5bps；4 月至今发行利率为 2.48%，较 3 月下滑 6bps。2）票据利率：本 周 3 个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为 1.83%，环比上周下降 5bps；4 月平均利率为 1.87%，环比 3 月下降 12bps。3 个月期城商行银票 转贴现利率为 1.93%，环比上周下降 3bps，4 月平均利率为 1.97%，环比 上个月下降 18bps。3）10 年期国债收益率：本周 10 年期国债收益率平均 为 2.77%，环比上周下降 1bps。4）地方政府专项债发行规模：本周新增专 项债 189.68 亿，环比上周增加 186.78 亿，年初以来累计发行 1.32 万亿，2022 年全年地方专项债预算为 3.65 万亿。

风险提示：房企风险集中爆发，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及

预期；保险公司保障型产品销售不及预期。

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内容目录

一、本周聚焦 .................................................................................................................................................. 4 1.1 相关图表 .................................................................................................................................................... 4 1.2 子行业观点 ................................................................................................................................................ 6 1.3 本周主要公告 ............................................................................................................................................ 8 附：周度数据跟踪................................................................................................................................................. 10 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14

图表目录

图表 1：本次降准、鼓励银行存款降息对息差的影响测算（基于 21A 数据，假设同业利率、投资利率等其他条件不变） 4 图表 2：2021 年 12 月以来降息、降准、存款自律机制改革等累计对息差的影响测算（基于 21A 数据，假设同业利率、投 资利率等其他条件不变）......................................................................................................................................... 5 图表 3：2020 年存款自律机制改革后，新发放存款利率有效下降（%） ..................................................................... 5 图表 4：2019 年以来监管多次出台相关措施引导存款利率合理下行 ............................................................................ 6 图表 5：本周金融板块表现（%） .......................................................................................................................... 10 图表 6：金融涨跌幅前 10 个股情况（%） .............................................................................................................. 10 图表 7：资金市场利率近期趋势 ............................................................................................................................. 11 图表 8：3 个月期同业存单发行利率走势（分评级） ................................................................................................ 11 图表 9：股票日均成交金额和两融余额（亿元） ...................................................................................................... 11 图表 10：股权融资和债券融资规模（亿元） ........................................................................................................... 11 图表 11：银行转债距离强制转股价空间 ................................................................................................................. 11 图表 12：各类银行同业存单发行情况 ..................................................................................................................... 12 图表 13：非货币基金发行情况 ............................................................................................................................... 12 图表 14：股票型和混合型基金发行情况 ................................................................................................................. 12 图表 15：银行板块部分个股估值情况 ..................................................................................................................... 13 图表 16：券商板块及部分个股估值情况 ................................................................................................................. 14 图表 17：保险股 P/EV 估值情况 ............................................................................................................................. 14

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一、本周聚焦

1.1 相关图表

图表 1：本次降准、鼓励银行存款降息对息差的影响测算（基于 21A 数据，假设同业利率、投资利率等其他条件不变）

资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所

注：披露 21 年报的银行用 21 年数据，其余银行用 21H 数据

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图表 2：2021 年 12 月以来降息、降准、存款自律机制改革等累计对息差的影响测算（基于 21A 数据，假设同业利率、投资利率等其他条件不变）

资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所

注：披露 21 年报的银行用 21 年数据，其余银行用 21H 数据

图表 3：2020 年存款自律机制改革后，新发放存款利率有效下降（%）

资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所

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图表 4：2019 年以来监管多次出台相关措施引导存款利率合理下行

1）整顿分档计息的活期存款产品；

2019-05 监管部门严查“高息揽储”

2019-10 银保监会《关于进一步规范商业银

行结构性存款业务的通知》

2）对实为“高息揽储”的利率和存款金额挂钩的创 新存款产品进要求整改；
3）窗口指导严查违规结构性存款
1）打击“假结构性存款”；
2）没有交易资质的银行禁止发行结构性存款。

要求严格执行存款利率和计结息管理有关规定，整

2020-03 《中国人民银行关于加强存款利率 管理的通知》

改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款“创 新"产品，同时将结构性存款保底收益率纳入自律

管理范围

2020-06 引导部分国有大行、股份行压降结 构性存款

进一步规范结构性存款，要求部分银行在年底前 逐步压降至年初的 2/3

银行不得通过非自营网络平台开展定期和定活两

2021-01 《关于规范商业银行通过互联网开 展个人存款业务有关事项的通知》

便存款业务；银行自营的网络存款严格遵守利率 定价自律机制及结息规则，不得不当营销；地方银 行的互联网存款业务要立足于服务所在区域客户

2021-06 存款定价自律机制工作会议

调整存款利率报价方式，由原先“基准利率上浮一 定百分比”调整为“基准利率+ 上浮点数”。

鼓励中小行降低存款利率上限 10bps，且将银行降

2022-04 鼓励中小行降低存款利率上限

低存款利率的行为纳入到 MPA 考核，加点比较少 的银行考核中获得的加分更多。

资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所

1.2 子行业观点

1、银行：跟踪政策落地成效，关注业绩强势银行。

1）行业逻辑：2022 年板块核心逻辑在于，政策组合拳下从宽货币往宽信用传导，带来

的经济预期修复，进而估值提升。而社融数据显示当前银行融资供给虽较为积极，但结 构上需求仍弱。3 月社融信贷总量超预期，但结构上依旧以短贷+票据冲量为主，投放意 愿是较为积极的，但需求仍需观察。4 月以来票据利率继续低位运行，叠加疫情影响，

因此，实体需求是否回暖仍在观察期。但对银行行业而言：

A、未来稳增长发力的实际情况、地产相关政策的放松预期等因素都对板块情绪形成正 向催化。如：地产政策对银行板块的影响体现在：（I）房企债务风险上升，相关政策托 底的力度将直接影响银行的资产质量；（II）年初以来房市成交持续低迷，2-3 月 30 大中 城市商品房成交面积基本每周同比增速都在-30%~-50%之间。不少地区需求端政策正

逐步放宽，未来房市成交能否有起色，将影响银行信贷需求。

B、此外，美联储开启加息，全球利率环境或有上行压力，市场或受到震荡。但由于利

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率上行预期利好银行的息差和业绩，且银行板块估值较低（仅 0.61x），从历史上看类似 环境下，银行往往能获得相对收益。

C、4 月起银行即将进入一季报密集发布期，银行的经营、业绩表现分化都比较大，优质 银行的优异业绩表现有望催化行情。

2）个股建议重点关注:
A、宁波银行：管理层落地+业绩稳定高增长，地产业务占比低、风险低，中长期成长性优势

突出。

B、受益于基建稳增长，且业绩增速有望排在上市银行前列、可转债转股意愿较强的优质中

小行：成都、南京、杭州银行等。

C、低估值、业绩边际改善的银行：邮储、常熟银行等。

D、受益于地产政策放松预期，以及稳增长、稳就业、政策见效后，优质零售银行有望迎来

估值修复的机会：招商、平安银行等。

2、券商：政策维稳呵护市场，板块具有较强的投资性价比

1）短期来看，政策释放积极信号，有望催化市场情绪：金融稳定委员会会议提振市场 信心，包括货币政策、房地产等方面都有明显定调。中国结算称自 2022 年 4 月起将股 票类业务最低结算备付金缴纳比例自 18%调降至 16%，有望释放部分资金，相当于券 商“定向降准”。资产端释放出“流动性”，于券商乃至资本市场均形成一定利好。

2）中长期来看：当前宏观经济仍有一定压力，在今年“稳增长”的目标下，货币政策 仍有望宽松，可关注 LPR 数据，叠加资本市场改革下政策支持，券商中长期仍有较好的 发展空间。

3）板块估值具备性价比：当前板块估值为 1.42xPB，近 10 年来估值分位数水平仅为 10% 左右，具有较强的投资性价比，建议重视配臵机会。

建议关注：1）业绩支撑的头部券商华泰证券、国泰君安、中信证券和中金公司 H。 2）长期及弹性角度仍看好财富管理核心标的广发证券、东方证券、兴业证券；

3、保险：寿险长期配臵价值凸显，重视财险板块的收益机会

1）当前寿险板块是长期价值配臵的极好时点：目前寿险板块极低的估值对应了资产及 负债端极差的基本面，但无论资产端的暴雷或是负债端的保单销售承压、代理人大幅脱 落，最差的阶段均已过去。当前资产端是短期向上的催化剂、机构加仓是推动力、负债 端改善则是超额收益，具体看：
A、资产端的改善是目前寿险板块向上的主要推动力，主要在于房地产风险的持续释放 以及长端利率的抬升；
B、基金持仓角度，目前保险股已处于十年的低配阶段，机构加仓将会推动股价抬升；C、负债端当前尚未看到改善，但最差的阶段已经过去：近期行业发布代理人数据信息，21 年底行业代理人数量 641.9 万人，同比下降 23.8%，行业不断压实代理人。2022 年 全年前低后高具备确定性，如后期负债端改善超预期，将会使得估值有更大的上行空间。

2）产险板块的基本面拐点向上将持续得到验证，同时估值同样极具吸引力：产险板块 在经历了 2020-2021 年的信保业务暴雷、车险综改加剧竞争以及农险巨灾等多因素压制 之后，2022 年将迎来极高确定性的拐点向上，财险龙头 ROE 预计将逐步上行，竞争优 势凸显，包括：

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A、车险保费恢复增长及利润率提升，其中中国财险发布 22 年首两月保费数据，车险双

位数增长得到验证；
B、农险等综合成本率将大概率改善，车险竞争外溢效应将弱化，非车险竞争预计将有

所缓解；
C、 ROE 长期向上，估值极具吸引力；

个股建议关注：寿险板块关注房地产风险释放收益相对显著的中国平安以及寿险改革持

续推动的中国太保；财险板块关注行业龙头中国财险。

1.3 本周主要公告

银行：

【南京银行】
1）2021 年公司营业收入 409.25 亿元，同比增长 18.74%；归母净利润 158.57 亿元，同比增长 21.04%；不良率 0.91%，与 9 月持平；
2）利润分配方案：现金分红，每股派送现金股利 0.4754 元，共派发 47.57 亿元红利。【杭州银行】2021 年公司营业收入 293.61 亿元，同比增长 18.36%；归母净利润 92.61 亿元，同比增长 29.77%；不良率 0.86%，环比 9 月下降 0.04pc。

【关联交易】
1）平安银行：董事会同意与壹账通签订《产品及服务提供协议》等三项协议，预计三年 累计关联交易上限总额为 105.92 亿元。

2）民生银行：董事会同意民生电商与本集团发生各项非授信类关联交易，预算总金额人 民币 26.47 亿元。

【债券发行完毕】
1）民生银行：2022 年度第一期金融债券发行完毕，票面利率 2.95%，发行金额 200 亿 元，期限 3 年。

2）中国银行：减记型无固定期限资本债券发行完毕，前 5 年票面利率为 3.65%，发行 金额 300 亿元。

3）工商银行：公司 2022 年二级资本债券（第二期）发行完毕。分为两个品种：品种一 发行规模 450 亿元，票面利率 3.50%，期限 10 年；品种二发行规模 50 亿元，票面利率 3.74%，期限 15 年。

【注册资本变更】
1）兰州银行：注册资本由 51.26 亿元增至 56.96 亿元。
2）青岛银行：注册资本由 45.10 亿元增至 58.20 亿元。

【江苏银行】
1）2021 年公司营业收入 637.71 亿元，同比增长 22.58%；归母净利润 196.94 亿元，同比增长 30.72%；不良率 1.08%，环比 9 月末下降 0.04pc；
2）利润分配方案：现金分红，每 10 股派发 4.00 元，共派发 59.08 亿元红利。【重庆银行】公开发行 130 亿可转换公司债券将于 4 月 14 日起上市流通。

【宁波银行】银保监局已核准庄灵君先生行长的任职资格。

【沪农商行】张作学先生辞去公司董事等职务。

非银：

【债券发行完毕】
1）东北证券：2022 年度第四期短期融资券发行完毕，票面利率 2.45%，发行金额 10 亿元，期限 106 天。

2）中国银河：2022 年度第五期短期融资券发行完毕，总额 30 亿元，利率 2.33%，期 限 91 天。

3）招商证券：2022 年度第二期短期融资券发行完毕，总额 30 亿元，利率 2.34%，期

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限 121 天。

【融资券兑付完成】
1）中国银河：2022 年第一期短期融资券兑付完成，票面利率为 2.50%，发行规模 40 亿元，期限 90 天。

2）华安证券：2021 年度第三期短期融资券兑付完成，总额 10 亿元，利率 2.69%，期 限 150 天。

【股东持股比例变更】
1）中银证券：股东江铜股份和江铜财务目前持股 1.58 亿股，占总股本 5.68%，拟减持 不超过 1.11 亿股，占总股本 4%。

2）华安证券：股东安徽国控目前持股 11.81 亿股，占总股本 25.16%，拟减持不超过 0.50 亿股，占总股本 1.06%。

3）天风证券：股权质押后，当代集团持有的本公司股份累计质押数量为 0.35 亿股，占 其持股数量的比例为 100%，占公司总股本的比例为 0.40%。

【浙商证券】
1）中国证监会核准公司向社会公开发行面值总额 70 亿元可转换公司债券，期限 6 年。2）聘任吴思铭先生担任公司副总裁。

【东北证券】2021 年公司营业收入 74.78 亿元，同比增长 13.14%，归母净利润 16.24 亿元，同比增长 21.80%.

【长城证券】2021 年公司营业收入 77.57 亿元，同比增长 12.93%；归母净利润 17.66 亿元，同比增长 17.58%。

【国联证券】非公开发行 4.54 亿限售股将于 4 月 15 日起上市流通。

【中信证券】董事会同意公司使用超过 80 亿元（含 80 亿元）的暂时闲臵 A 股配股募集

资金开展现金管理，自董事会审议通过之日起一年内该项资金额度可循环滚动使用。

【天风证券】近日决定撤销汉川广场路证券营业部及南昌绿地中心证券营业部。【国金证券】2022 年度第四期短期融资券发行完毕，票面利率 2.65%，发行金额 10 亿 元，期限 365 天。

【财达证券】2021 年公司营业收入 25.24 亿元，同比增长 23.15%，归母净利润 6.80 亿 元，同比增长 27.93%。

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附：周度数据跟踪

图表 5：本周金融板块表现（%）

图表 7：资金市场利率近期趋势

10年期国债收益率

图表 8：3 个月期同业存单发行利率走势（分评级）

图表 9：股票日均成交金额和两融余额（亿元）

图表 10：股权融资和债券融资规模（亿元）

图表 11：银行转债距离强制转股价空间

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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图表 12：各类银行同业存单发行情况

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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图表 15：银行板块部分个股估值情况

资料来源：Wind，国盛证券研究所

注：历史分位根据历史每日股价，按频率计算结果，如宁波银行 PB 历史分位数为 70.3%，意味着当前估值高于 70.3%的历史水平。

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图表 16：券商板块及部分个股估值情况

图表 17：保险股 P/EV 估值情况

风险提示

1、房地产企业风险集中暴露，进一步带动宏观经济下行；2、资本市场改革推进不及预期；
3、保险公司保障型产品销售不及预期。

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免责声明

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本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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