评级（持有）证券行业一季度报告：22Q1行业数据回顾与展望

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报告名称 ：证券行业一季度报告：22Q1行业数据回顾与展望
评级 ：持有
行业：

证券研究报告：行业报告|非银金融行业
2022 年 4 月 18 日

强于大市|维持

22Q1 行业数据回顾与展望

核心观点：

沪深300

利润 1911 亿元，分别同比增长 12.03%和 21.32%，这也是证券行业连续三 年营收净利双双上涨。截至 2021 年末，证券行业总资产为 10.59 万亿元，净资产为 2.57 万亿元，较上年末分别增加 19.07%、11.34%。投行业务方 面：科创板、创业板首发上市家数占全年 IPO 家数的 75.05%，融资金额占 全年 IPO 融资总额的 65.48%，显示两板在股权融资市场的地位进一步提 升。财富管理方面：截至 2021 年末，证券行业为客户开立 A 股资金账户数 为 2.98 亿个，同比+14.89%，客户交易结算资金期末余额（含信用）1.90 万亿元，较上年末+14.66%，客户基础不断扩大。代理销售金融产品净收入 206.90 亿元，同比+53.96%，收入占经纪业务收入比例也增加至 13.39%，提升了 3.02pct。资管业务方面，2021 年末，证券行业资产管理业务规模 为 10.88 万亿元，同比+3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大 幅增长 112.52%达到 3.28 万亿元。全年实现资管业务净收入 317.86 亿元，

【券商行业深度】证券行业回顾暨2022 年年度展望—多业务驱动业绩向好 市

收入+公允价值变动统计口径）2021 年较 2020 年同比-3.1%，受益于场外 衍生品的快速发展，在 2021 年 Q4 市场行情冲击下，上市券商抵御波动、平滑收益的能力增强，并未出现巨额亏损。

【券商个股首次覆盖报告】兴业证券（601377.SH）首次覆盖报告—大资管 业务值得期待，盈利提升能力亮眼

元业务的开展而业绩向好，短期市场承压不会阻碍行业蓬勃发展。财富管 理业务是券商未来业绩增长的重要突破口，甚至可以重估券商行业价值。长期来看，居民资金持续入市的趋势不变，对券商来说更重要的是如何将

（20220128） 初期获取的客源转化为留存在自身的财富资源进行后续的全流程财富管理 服务，从前期激烈的价格战转变为后期自身拥有议价权与护城河的角色转 化。这会对各家券商的主动管理以及投研能力提出更高要求。

⚫行业方面展望及业绩前瞻：预计 2022 年券商行业基于悲观/中性/乐 观核心假设前提下的全行业营业收入分别为 5207/5879/6629 亿元，预计实

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

现净利润 1979/2232/2652 亿元。基于中性假设前提下，2022 年营业收入 同比增速 17%，净利润同比增速 17%。受市场及外围不利因素扰动影响下，上市券商一季报可能出现马太效应下的强者恒强局面，大型综合券商抵御 风险的能力较较为依赖单一业务作为主要收入来源的中小券商更强。 ⚫推荐标的：1）龙头券商：华泰证券*、中金公司*。推荐理由：受益于 国家打造航母级券商政策导向，同时抵御风险能力、获得稳定收益能力更 强；2）具有财富管理特色并参控优质公募基金的券商：广发证券、兴业证 券（*：暂未深度覆盖）
⚫风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交 额大幅下滑、市场整体下行风险。

目录

1 回顾 2021 年：券商行业盈利能力得到证明 .................................................................................................... 6

2 头部券商业绩集中度不断提升，场外衍生品助力平滑自营波动 .................................................................... 7

3 行业方面展望及业绩前瞻： ............................................................................................................................. 8

4 证券行业 2022 年 Q1 相关数据追踪 ............................................................................................................... 15

图表目录

图表 1 券商近年营收情况................................................................... 6 图表 2 行业营收及增速 .................................................................... 7 图表 3 券商行业营收结构 .................................................................. 7 图表 4 2021 年营收 Top5 及三年 CR5（百万元） ............................................... 7 图表 5 2021 年归母净利润 Top5 及三年 CR5（百万元） ......................................... 7 图表 6 部分上市券商自营业务收入及增速（百万元） .......................................... 8 图表 7 部分上市券商衍生金融资产及增速（百万元） ........................................... 8 图表 8 券商行业 PE 与 PB 仍处低位 .......................................................... 9 图表 9 券商板块 2022 年盈利预测（亿元，%） ................................................ 9 图表 10 券商板块核心业务假设（亿元，%） .................................................. 10 图表 11 广发证券盈利预测（百万元人民币） ................................................ 12 图表 12 兴业证券盈利预测（单位：百万元人民币） .......................................... 14 图表 13 股票市场交易额................................................................... 16 图表 14 新增投资者数量 .................................................................. 16 图表 15 沪股通累计净买入 ................................................................ 16 图表 16 深股通累计净买入 ................................................................ 16 图表 17 目前基金投顾试点获批券商已达到 27 家 ............................................. 16 图表 18 月度股权融资规模情况 ............................................................ 16 图表 19 月度债券承销规模情况 ............................................................ 16 图表 20 月度新股发行数量统计 ............................................................ 17 图表 21 月度债券承销规模情况 ............................................................ 17 图表 22 两融余额情况 .................................................................... 17 图表 23 融券/融资比 ..................................................................... 17 图表 24 股票质押数统计................................................................... 17 图表 25 股票质押市值统计 ................................................................ 17 图表 26 券商集合理财发行数量 ............................................................ 18 图表 27 券商集合理财发行份额（亿份） .................................................... 18 图表 28 券商集合理财数量占比 ............................................................ 18 图表 29 券商集合理财累计资产净值占比 .................................................... 18 图表 30 券商资管规模 .................................................................... 18 图表 31 券商集合资管及定向资管增速 ...................................................... 18 图表 32 公募基金管理规模 ................................................................ 19 图表 33 私募基金管理规模 ................................................................ 19 图表 34 公募基金份额及净值 .............................................................. 19 图表 35 私募基金规模结构 ................................................................ 19

图表 36 上证综指走势及涨跌幅 ............................................................. 19

图表 37 中证全债指数走势及涨跌幅 ......................................................... 19

图表 38 场外衍生品名义存续本金 ........................................................... 20

1回顾 2021 年：券商行业盈利能力得到证明

根据中证协 2021 年度证券公司经营数据，全行业 140 家证券公司实现营业收入 5024 亿 元，实现净利润 1911 亿元，分别同比增长 12.03%和 21.32%，这也是证券行业连续三年营收 净利双双上涨。截至 2021 年末，证券行业总资产为 10.59 万亿元，净资产为 2.57 万亿元，较上年末分别增加 19.07%、11.34%。

投行业务方面：科创板、创业板首发上市家数占全年 IPO 家数的 75.05%，融资金额占 全年 IPO 融资总额的 65.48%，显示两板在股权融资市场的地位进一步提升。

财富管理方面：截至 2021 年末，证券行业为客户开立 A 股资金账户数为 2.98 亿个，同 比+14.89%，客户交易结算资金期末余额（含信用）1.90 万亿元，较上年末+14.66%，客户基 础不断扩大。代理销售金融产品净收入 206.90 亿元，同比+53.96%，收入占经纪业务收入比 例也增加至 13.39%，提升了 3.02pct。

资管业务方面，2021 年末，证券行业资产管理业务规模为 10.88 万亿元，同比+3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长 112.52%达到 3.3 万亿元。全年实现资管业 务净收入 317.7 亿元，同比增长 6.10%。

按资本投入划分业务类型看，轻资本方面：主要以财富管理+投行业务+资管业务为代表 的轻资本收入在 2021 年获得更优的营收表现，2021 年全行业轻资本业务营收 2563 亿元，十年 CAGR15.4%，财富管理主要受益于市场交投活跃、基金投顾拉动代销金融产品收入增长 等；投行业务在资本市场深化改革、推进全面注册制的大背景下，券商作为上市服务商优先 受益；资管业务伴随着资管新规实施、大集合产品公募化转型及主动管理业务的推动下也获 得了不俗的增速，十年 CAGR 31.6%。

重资本方面：重资本业务（主要包括自营投资和利息收入）营业收入 1800 亿元，同比-2.3%。业绩承压主要原因为 2021 年市场行情多为结构性行情，单向投资机会较难把握。但 是券商 2021 年大力发展场外衍生品业务，极大程度上平滑了投资收益的波动。行业营收结 构方面，经纪业务及自营业务仍为收入两大支柱，其他业务占比不断提高。

数据来源：中证协，中邮证券研究所

中信证券 海通证券 中金公司 中信建投 广发证券

3行业方面展望及业绩前瞻：

我们认为 2022 年券商板块值得持续关注：券商受益于政策利好和多元业务的开展而业 绩向好，短期市场承压不会阻碍行业蓬勃发展。财富管理业务是券商未来业绩增长的重要突 破口，甚至可以重估券商行业价值。长期来看，居民资金持续入市的趋势不变，对券商来说 更重要的是如何将初期获取的客源转化为留存在自身的财富资源进行后续的全流程财富管 理服务，从前期激烈的价格战转变为后期自身拥有议价权与护城河的角色转化。这会对各家 券商的主动管理以及投研能力提出更高要求。

截至 4 月 12 日，券商行业 PE 16.25x/PB 1.43x，处于近三年 35.5%/63.6%分位。存在 很大的业绩与估值错配空间，配置性价比逐渐凸显。考虑到近期市场持续下行，券商作为股 市“旗手”，上涨逻辑除了业绩获得更好表现的预期外，还有提振市场信心，拉升大盘点位 的另一层面功能。

预计 2022 年券商行业基于悲观/中性/乐观核心假设前提下的全行业营业收入分别为 5081/5619/6238 亿元，预计实现净利润 1931/2529/2807 亿元。基于中性假设前提下， 2022 年营业收入同比增速 16%，净利润同比增速 14%。

资料来源：Wind，中邮证券研究所

上市券商全年及一季度业绩前瞻：预计 2022 年券商行业基于悲观/中性/乐观核心假 设 前 提 下 的 全 行 业 营 业 收 入 分 别 为 5207/5879/6629 亿 元 ， 预 计 实 现 净 利 润 1979/2232/2652 亿元。基于中性假设前提下，2022 年营业收入同比增速 17%，净利润同 比增速 17%。受市场及外围不利因素扰动影响下，上市券商一季报可能出现马太效应下的 强者恒强局面，大型综合券商抵御风险的能力较较为依赖单一业务作为主要收入来源的 中小券商更强。

数据来源:Wind，中邮证券研究所预测

数据来源:Wind，中邮证券研究所预测

推荐标的：1）龙头券商：华泰证券*、中金公司*。推荐理由：受益于国家打造航母 级券商政策导向，同时抵御风险能力、获得稳定收益能力更强；2）具有财富管理特色并 参控优质公募基金的券商：广发证券、兴业证券（*：暂未深度覆盖）

广发证券推荐逻辑：财富管理与资产管理双轮驱动，投行业务恢复可期 1）公司 A+H 股两地上市，为老牌综合大型券商。

广发证券是国内首批综合类证券公司。公司无实际控股人，三大股东多年稳定持有。持续均衡、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障，确保公司长期 保持市场化的运行机制，有利于实现公司的持续健康发展。

2）财富管理效果凸显，机构业务逐渐扩容。

公司经纪业务收入连续三年取得双位数增长，其中代销金融产品收入在近年高基数 增速下，2021 年仍有 85%的增速，凸显了财富管理转型的效果。公司经纪业务机构客户占 比亦逐年提升，有望成为公司业绩的“稳定剂”。

3）资产管理业务转型进行时，一参一控基金公司均为龙头。

公司积极推动大集合产品转型，资管规模大幅增长。同时公司控股广发基金，参股易 方达基金，大资管业务发展前景广阔。易方达基金和广发基金非货公募基金月均规模在

2021 年分别位列市场 1/2 名，处于行业龙头地位，为公司贡献可观收入。

4）盈利预测与投资建议：
我们预计广发证券 2022-2024 年分别实现总营业收入 391/447/515 亿元；分别实现 归母净利润 129/151/178 亿元，分别同比变动 19.2%/16.6%/17.8%；对应 ROE 水平分别为 11.7%/12.7%/13.9%。考虑到公司属于行业内头部公司，综合实力较强，同时参控基金公 司均排头部，投行业务有望加速回暖。我们给予广发证券 2022 年目标 PB 1.6x，对应股 价 22.39 元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

成长能力

获利能力

数据来源: Wind，公司年报，中邮证券研究所预测

兴业证券推荐逻辑：业绩突破新高，大资管业务表现亮眼

1）归母净利润突破新高，营业收入结构特征明显
公司在 2021 年报告期内实现营业收入 189.7 亿元，同比增长 7.92%；归属于上市公 司股东的净利润 47.43 亿元，同比增长 18.48%，创造了公司业绩新高。ROE 12.02%，同 比增长 0.93pct。营收构成方面，2021 年公司投行/经纪/自营/资管/基金管理/利息等主 要业务营业收入分别为 12.42/35.61/37.27/2.42/47.12/17.24 亿元，营收占比分别为 7%/19%/20%/1%/25%/9%，收入结构特征明显：经纪、自营和基金管理业务营收占比贡献突 出。

2）市场交投活跃大背景下，经纪&两融业务发展符合预期
2021 年我国股票市场极度活跃，日均股票成交额突破万亿已成常态。公司经纪&两融 业务发展符合增长预期。公司全年交易额 9.13 万亿元，同比+21.1%。经纪业务中，代理 买卖证券业务收入 22.6 亿元，同比+16.7%；交易单元席位收入 10.25 亿元，同比+32.3%。受益于财富管理转型推动，代销金融产品业务收入 6.64 亿元，同比+45.3%。两融业务收 入也随市场交易活跃有所增长，2021 年公司融资融券利息收入达 21.64 亿元，同比+28.7%。

3）基金管理业务收入成为公司大资管业绩重要抓手
报告期内，大资管业务中，公司基金管理业务收入 61.3 亿元，同比高增 46%，主要 受益于其控股的兴证全球基金高速发展。截至报告期末，兴证全球基金资产管理总规模 6730 亿元，较上年末+27%，其中公募基金规模 5901 亿元，较上年末增长 30%。其全资私 募基金兴证资本也持续提升市场竞争能力，截至报告期末，兴证资本管理基金规模 65 亿 元，位列证券公司私募子公司私募基金月均规模前 20 位。

4）盈利预测与投资建议
考虑到公司为行业前中部成长性较高的公司，我们微调预测兴业证券 2022-2024 年 分别实现归母净利润 61.73/70.11/76.25 亿元，EPS 分别为 0.76/0.93/1.07 元。当前市 值对应 P/B 为 1.15/1.05/0.97 元/股。维持公司“推荐”评级。

数据来源: Wind，公司年报，中邮证券研究所预测

4 证券行业 2022 年 Q1 相关数据追踪

4.1 经纪业务
经纪业务方面，一季度两市日均股票成交额 10073 亿元，环比+6.8%，日均换手率 2.63%，环比-0.4%。市场在外围不利因素影响下仍保持万亿规模，且较上年有所增长。沪深港通方面，截至 3 月 31 日，沪股通累计买入金额 8308 亿元，较去年同期+26%；深股通累计买入金额 7795 亿元，较去年同期+21%，国外资金持续入场看好中国市场投资机会。2022 年 2 月，我国新增投 资者数量 141.5 万人，环比增长+6.8%，截至 2022 年 2 月底，我国共有超过 2 亿投资者,也是历 史上首次突破 2 亿，人数不断突破新高。

4.2 投行业务
投行业务方面，一季度股权融资家数 202 家，规模 4198 亿元，较去年一季度同比 8.1%，其 中 IPO 融资规模 1799 亿元,较去年一季度同比+129.6%。一季度主板、创业板、科创板、北证上 市公司数分别为 16/36/27/7 家，创业板上市公司最多，北交所上市公司逐渐增多。债券承销规 模稳中有增，一季度债券融资规模 149519.9 亿元，较去年一季度同比+4.8%。

4.3 信用业务
信用业务方面，截至 3 月 31 日，两融余额 16728 亿元，其中融资余额 15807 亿元，融券余 额 922 亿元，较去年一季度末分别+4.7%/-36.4%。融券/融资比率 5.51%，同比-3.26pct。

股票质押规模呈持续收缩态势，截至 4 月 1 日，市场质押股数 4155 亿股，较去年一季度末 减少 515 亿股；市场质押股数占总股本比例 5.52%，较去年一季度末减少 1.02pct；市场质押市 值为 36106 亿元，较去年一季度末减少 5127 亿元。

4.4 资管业务
券商资管业务方面，新发行数量与份额持续下降。截至 3 月 31 日，券商新发行集合理财产 品数量 547 只，较去年一季度减少 511 只；发行份额 74.3 亿份，较去年一季度减少 128.4 亿份，其中股票型+混合型基金发行份额 13.89 亿份，较去年一季度减少 42.1 亿份。产品结构方面，债 券型基金的数量和资产净值占比最高。公募基金方面,截至 2022 年 3 月末，全市场公募基金管理 资产规模 25.59 万亿元，较去年一季度末同比+18.27%；公募基金共计 9404 只，同比+21.4%；公 募基金管理人 160 家，较年初增加 1 家。私募基金方面，截至 2021 年 2 月末，全市场私募基金 管理资产净值 20.37 万亿元，环比增长 0.4%；私募基金共计 12.8 万只，环比增长 0.8%。

4.5 自营业务
自营业务方面，3 月份权益市场下跌，债券市场稳步上涨。受外围因素扰动及国内疫情影响，上证综指单月-6.1%，沪深 300 单月-7.8%。中证全债指数单月+0.08%。自营业务收入或有所波 动。衍生品业务持续发展，截至 2022 年 1 月数据（延期两个月发布），场外衍生品存续名义本金 20757 亿元，较年初增长 58%。

资料来源：金融界，中邮证券研究所

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