评级（）轻工制造行业周报：地产链持续回暖，家居板块预期Beta收益

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报告名称 ：轻工制造行业周报：地产链持续回暖，家居板块预期Beta收益
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证券研究报告 | 行业周报
轻工制造

2022 年 04 月 19 日

花小伟

改善，中长期家居需求将得到支撑，家居板块 Beta 预期明显增强。3 月以来，全

份社融累计 12.06 万亿元，3 月社会融资规模存量为 325.64 万亿元，同比增长 10.6%。22 年 1-3 月房地产开发投资完成额累计 27765 亿元，同比增加 0.70%，

善将带动地产后周期家居板块流动性有望继续预期向好，龙头企业将率先受益，凭 借品牌、渠道优势有望持续扩大市场份额。

续回暖，近期多地疫情反复，需求端增速或将放缓。建议关注传统壁垒强、科力普 放量、九木稳步拓店的晨光文具，我们认为双减影响边际递减，公司强阿尔法突出（21 年实现营收 176.07 亿元，同比增长 34.02%，其中营业利润 17.83 亿元，同 比增长 26.55%）；行业木浆下跌，毛利逐步修复的中顺洁柔；推荐消费医疗双轮 驱动、全渠道优势明显的全棉生活龙头稳健医疗；推荐激励计划落地，深度绑定管 理层，业绩考核目标彰显长期发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份。

新型烟草：新型烟草监管政策靴子落地，关注新型烟草产业链布局价值。思摩尔发 布 21 年报，21 年实现营业收入 137.55 亿元，同比+37.4%；归母净利润 52.87 亿 元，同比增长 120.3%。国内政策：《电子烟》强制性国家标准发布，自 10 月 1 日 实施，政策不确定性出尽，长期看好电子烟行业规范化发展。本次《电子烟》国标 主要对以下几方面做出规定：1）应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于 99%（质 量分数），电子烟风味将以表现烟草风味为主，合成尼古丁、草本烟弹等受限。2）雾化添加剂白名单共 101 种，其中包含凉味剂和甜味剂，保留调制副香型的空间。

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3）雾化物中的烟碱浓度不应高于 20mg/g，烟碱总量不应高于 200mg，市场上现 存的 3%、5%烟弹将不能继续销售。建议关注研发实力突出，筑造制芯高壁垒的思 摩尔国际，核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地，订单量有望迎来拐点，恢复至上年正常水平。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放、具 备大客户专供优势、产品综合竞争力领跑的思摩尔国际。

包装：纸浆期现持续强势，包装纸局部上涨。金属包装板块，啤酒罐化率逐步提 升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关 注奥瑞金等；纸包装板块，包装纸原材料价格上行，同时提价策略有效落地，建议 关注受益 5G 换机潮、消费电子持续增长的裕同科技。复合塑料模板块，建议关注 下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录。

风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。

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内容目录

1. 轻工制造周观点 ........................................................................................................... 6 2. 板块行情回顾 ............................................................................................................... 7 2.1. 行业指数表现：上周轻工行业下跌-2.74% .......................................................... 7 2.2. 个股表现 ............................................................................................................. 9 2.3. 北上南下资金动向：上周，北上资金增持双星新材、南下资金增持晨鸣纸业 .. 10 3. 重点数据追踪 ............................................................................................................. 11

3.1. 家居：30 大中城市、100 大中城市商品房成交面积环比增加，MDI 价格、TDI 价格环比下降 ............................................................................................................ 11 3.2. 包装造纸：上周纸浆价格内部分化，铝价环比下降 .......................................... 13 3.3. 黄金珠宝：黄金价格环比上涨 ........................................................................... 17 4. 公司重要公告 ............................................................................................................. 17 5. 风险提示 .................................................................................................................... 18

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图表目录

图 1：上周轻工行业下跌-2.74%....................................................................................... 7 图 2：上周轻工子版块家居下跌-0.02% ............................................................................ 8 图 3：本周个股涨幅前十 .................................................................................................. 9 图 4：本周个股跌幅前十 ................................................................................................ 10 图 5：土地购置面积累计值及同比（万平方米，%） ..................................................... 11 图 6：房地产开发投资完成额累计值及同比（亿元，%） .............................................. 11 图 7：房屋住宅新开工面积累计值及同比（万平方米，%） .......................................... 12 图 8：房屋住宅竣工面积累计值及同比（万平方米，%） .............................................. 12 图 9：商品房销售面积累计值及同比（万平方米，%） ................................................. 12 图 10：10 大中城市商品房成交面积当月值及同比（万平方米，%） ............................ 12 图 11：30 大中城市商品房成交面积当月值及同比（万平方米，%） ............................ 12 图 12：100 大中城市商品房成交面积当月值及同比（万平方米，%） .......................... 12 图 13：TDI、MDI 现货价（元/吨） ................................................................................ 13 图 14：木浆价格变化 ..................................................................................................... 13 图 15：废纸价格变化 ..................................................................................................... 13 图 16：双铜纸及其与成本的价差 ................................................................................... 14 图 17：双胶纸及其与成本的价差 ................................................................................... 14 图 18：生活用纸及其与成本的价差................................................................................ 14 图 19：白卡纸及其与成本的价差 ................................................................................... 14 图 20：箱板纸及其与成本的价差 ................................................................................... 14 图 21：瓦楞纸及其与成本的价差 ................................................................................... 14 图 22：白板纸及其与成本的价差 ................................................................................... 15 图 23：铝现货结算价（单位：美元/吨） ....................................................................... 15 图 24：青岛港、保定港、常熟港木浆库存 ..................................................................... 15 图 25：铜版纸库存 ......................................................................................................... 16 图 26：双胶纸库存 ......................................................................................................... 16 图 27：白卡纸库存 ......................................................................................................... 16 图 28：生活用纸库存 ..................................................................................................... 16 图 29：废黄板纸库存 ..................................................................................................... 16 图 30：白板纸库存 ......................................................................................................... 16 图 31：箱板纸库存 ......................................................................................................... 16 图 32：瓦楞纸库存 ......................................................................................................... 16

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图 33：伦敦现货黄金结算价（单位：美元/盎司） ......................................................... 17

表 1：行业板块近期表现 .................................................................................................. 8 表 2：轻工子版块近期表现 .............................................................................................. 9 表 3：轻工制造行业北向资金持股前 20 变化一览 .......................................................... 10 表 4：轻工制造行业南向资金持股变化一览 ................................................................... 11

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1. 轻工制造周观点

大家居：稳增长背景下，地产链边际改善，驱动地产后周期板块估值上修。

国内稳增长预期不变，地产是国内经济支柱产业，地产链景气度有所回升，地 边际持续改善，中长期家居需求将得到支撑，家居板块 Beta 预期明显增强。3 月 以来，全国部分城市如秦皇岛、哈尔滨、衢州、郑州等放开限售、限购要求。22 年 1-3 月份社融累计 12.06 万亿元，3 月单月社会融资规模存量为 325.64 万亿元，同比增长 10.6%。22 年 1-3 月房地产开发投资完成额累计 27765 亿元，同比增加 0.70%，3 月 10 大、30 大中城市商品房成交面积分别为 541.01 万平方米、969.89 万平方米，同比下降-48.50%、-47.33%，22 年 1-3 月住宅房屋竣工面积累计 12323 万平方米，同比减少-11.3%，22 年 1-3 月住宅房屋新开工面积累计 21558 万平方 米，同比减少-20.3%。当前房地产销售虽然仍在下降，但随着多地适度放开限购限 售、降低公积金使用门槛等政策，部分地区房地产销售降幅有所收窄。随着房地产

长效机制持续完善，全国房地产销售下行态势有望得到缓解。各地在“因城施策”的政策指引下，纷纷出台"稳楼市"政策，下调首套首付比例，提高公积金贷款额度，需求侧限制减弱，区域调控有望自下而上改善房地产整体基本面态势，地产链逐渐

改善将带动地产后周期家居板块流动性有望继续预期向好，龙头企业将率先受益，

凭借品牌、渠道优势有望持续扩大市场份额。

建议关注配套品矩阵完备、整装大家居模式跑通、厨衣龙头地位巩固的定制龙

头欧派家居，公司积极探索及推进“定制装修一体化”的大家居新模式，渠道模式

再创新，牢牢掌控品牌流量入口与营销主动权；看好高中端品牌矩阵完善、橱衣木

多品类同步推进、整家定制战略升级、整装新渠道加速拓展的索菲亚；引入京东战

略投资者、搭建整装供应链互联网平台、整装业务前瞻布局的尚品宅配，公司与京 东合作的线下体验店于 21 年 11 月 21 日开业，为消费者提供产品展示、一体化设 计等优质服务；看好大宗优势凸显、“多品牌多品类”战略稳步推进、融合享受品 类与渠道红利的志邦家居（根据 21 年业绩快报，公司 21 年实现营收 51.53 亿元，同比增长 34.17%，其中营业利润 5.52 亿元，同比增长 26.50%）、关注厨柜业务 稳健增长，衣柜木门渠道持续开拓的金牌厨柜、零售渠道升级、渠道拓展推进、零 售客单值提升的皮阿诺；推荐引入战投赋能 Ekornes 成长，“三新”营销改革促零 售增长，恒大应收款风险逐步释放，财务成本持续优化的曲美家居。

软体板块推荐内、外销持续崛起、门店数量扩张的软体龙头敏华控股；建议关

注布局整屋定制，渠道下沉加快，产能逐渐释放，品类融合和店效提升的顾家家居，公司深睡垫领航版入选 2022 家居产业数字化营销趋势发布会“2021 年度百件生 活好物”，进一步体现公司技术实力并夯实品牌口碑；建议关注内销渗透率提升，

外销订单与产能释放，盈利能力拐点向上的梦百合；推荐线上渠道销量高速增长，线下大商战略积极拓店的喜临门，公司推出 21 年股权激励计划，（以 20 年为基数）对应 22-24 年营收增长率分别不低于 66%、108%、160%，净利润增长率不低于 128%、195%、285%，深度绑定核心员工，彰显业绩增长信心；供应链内部垂直 一体化，深度绑定高成长性客户的匠心家居。

五金瓷砖木门板块看好扩品类、耕渠道的红利持续兑现的建筑五金龙头坚朗五

金，建议关注工程持续放量、产能有序投放的江山欧派，推荐全国布局、零售发力、

业绩、经营拐点的东鹏控股等，建议关注业绩向上、低估值明显、品类稳步扩张的

海鸥住工等。

电工照明板块建议关注渠道品牌领先，成本影响无虞，品类渠道的拓展空间充 分的公牛集团（21 年公司实现营业收入 123.85 亿元，同比增长 23.22%；实现归 母净利润 27.80 亿元，同比增长 20.18%；扣非归母净利润 26.32 亿元，同比增长 18.48%。）；建议关注线上商照维持稳健增长，线下零售拐点确定，照明空间的市 占率进一步提升的欧普照明。

快消品：文具国潮个护崛起，电商促销需求放量。

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22 年 1-3 月文化办公用品零售额累计 944 亿元，3 月文化办公用品零售额累 计 356 亿元，同比增长 9.8%，需求端持续回暖，但近期受多地疫情反复影响，需 求端增速或将放缓。建议关注传统壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店的晨光文具，我们认为双减影响边际递减，公司强阿尔法突出，公司 21 年实现营收 176.07 亿 元，同比增长 34.02%，其中营业利润 17.83 亿元，同比增长 26.55%；行业木浆 下跌，毛利逐步修复的中顺洁柔；推荐消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的全棉

生活龙头稳健医疗；推荐激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显长期

发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份。

新型烟草：《电子烟》强制性国家标准发布，关注新型烟草产业链布局价值

思摩尔发布 21 年报，21 年实现营业收入 137.55 亿元，同比+37.4%；归母净 利润 52.87 亿元，同比增长 120.3%。国内政策：《电子烟》强制性国家标准发布，自 10 月 1 日实施，政策不确定性出尽，长期看好电子烟行业规范化发展。本次《电 子烟》国标主要对以下几方面做出规定：1）应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应 低于 99%（质量分数），电子烟风味将以表现烟草风味为主，合成尼古丁、草本烟 弹等受限。2）雾化添加剂白名单共 101 种，其中包含凉味剂和甜味剂，保留调制 副香型的空间。3）雾化物中的烟碱浓度不应高于 20mg/g，烟碱总量不应高于 200mg，市场上现存的 3%、5%烟弹将不能继续销售。建议关注研发实力突出，筑 造制芯高壁垒的思摩尔国际，核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地，订

单量有望迎来拐点，恢复至上年正常水平。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、

产能有序投放、具备大客户专供优势、产品综合竞争力领跑的思摩尔国际。

包装：纸浆期现持续强势，包装纸局部上涨。

金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望

改善，带动产能利用率大幅提升，建议关注奥瑞金等；纸包装板块，包装纸原材 料价格上行，同时提价策略有效落地，建议关注受益 5G 换机潮、消费电子持续增 长的裕同科技。复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶

酪成长赛道深度绑定的上海艾录。

2. 板块行情回顾

2.1. 行业指数表现：上周轻工行业下跌-2.74%

上周，权益市场共7个行业上涨，23个行业下跌。其中，轻工行业下跌-2.74%，

沪深 300 下跌-0.99%，落后大盘-1.74 个百分点，在 30 个中信一级行业中居第 14

位。

图 1：上周轻工行业下跌-2.74%

周涨跌幅(%)

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表 1：行业板块近期表现

资料来源：Wind，德邦研究所

注：行业根据中信证券行业分类

上周，轻工子板块中，家居、文娱轻工、包装印刷、造纸、其他轻工周涨跌幅

分别为-0.02%、-2.02%、-4.93%、-3.24%、-5.44%，年初至今涨跌幅分别为-20.48%、

-21.17%、-26.73%、-14.18%、-16.27%。

图 2：上周轻工子版块家居下跌-0.02%

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图 4：本周个股跌幅前十

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截至 2022 年 4 月 15 日，南下资金持轻工行业个股比例前五分别为晨鸣纸业 (38.95%)、敏华控股(23.32%)、红星美凯龙(22.4%)、华宝国际(16.78%)、思摩尔 国际(9.41%)；从近一周持仓变化看，南下资金增持轻工行业个股比例前五分别为 晨鸣纸业(0.52%)、中烟香港(0.03%)、理文造纸(0.03%)、蓝月亮集团(0.02%)、玖 龙纸业(0.02%)；从近一年持仓变化看，南下资金增持轻工行业个股比例前五分别 为华宝国际(3.88%)、思摩尔国际(1.61%)、蓝月亮集团(0.73%)、红星美凯龙 (0.45%)、恒安国际(0.39%)。

表 4：轻工制造行业南向资金持股变化一览

资料来源：Wind，德邦研究所

3. 重点数据追踪

3.1. 家居：30 大中城市、100 大中城市商品房成交面积环比增加，MDI 价格、TDI 价格环比下降

地产数据：截至 2022 年 4 月 15 日，今年购置土地面积 1-3 月累计 1339 万 平方米，同比-41.8%，1-3 月房地产开发投资完成额累计 27765 亿元，同比 0.7%，3 月房屋住宅新开工面积累计 21558 万平方米，同比-20.3%，3 月房屋住宅竣工 面积累计 12323 万平方米，同比-11.3%，3 月商品房销售面积累计 31046 万平方 米，同比-13.8%，3月十大城市商品房当月成交面积541.01万平方米，环比12.78%，同比-48.5%，3 月 30大中城市商品房当月成交面积969.89 万平方米，环比 35.66%，同比-47.33%，3 月 100 大中城市商品房当月成交面积 1036.96 万平方米，环比 86.64%，同比-59.41%。

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30大中城市:商品房成交面积:当月值（左轴）30大中城市:商品房成交面积:当月同比（右轴）

100大中城市:成交土地占地面积:住宅类用地:当月值（左 轴）
100大中城市:成交土地占地面积:住宅类用地:当月同比（右

资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所

截至 2022 年 4 月 15 日，TDI 现货价为 17900 元/吨，周环比-5.29%，MDI 现货价为 18300 元/吨，周环比-3.43%。

图 13：TDI、MDI 现货价（元/吨）

资料来源：Wind，德邦研究所

3.2. 包装造纸：上周纸浆价格内部分化，铝价环比下降

纸浆价格：截至 2022 年 4 月 15 日，上周针叶浆、阔叶浆、化机浆价格分别 为 7125.18 元/吨、6011.36 元/吨、5483.33 元/吨，同比 1.71%/-0.55%/0.92%；废黄板纸、费书页纸、废纯报纸价格分别为 2347 元/吨、2560 元/吨、3030 元/吨，同比 0.21%/1.27%/1.85%；双铜纸、双胶纸价格分别为 5680 元/吨、6237.5 元/ 吨，同比 0%/0%；生活用纸价格分别为 7008.33 元/吨，同比-0.36%；白卡纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸价格分别为 6450 元/吨、4867 元/吨、3812.5 元/吨、5067.5 元/吨，同比 1.02%/0.16%/0.16%/0%；LME 铝价格为美元/吨，周环比-3.24%。

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化机浆价格（元/吨）

资料来源：卓创资讯，德邦研究所

废黄板纸价格（元/吨）
废书页纸价格（元/吨）
废纯报纸价格（元/吨）

资料来源：卓创资讯，德邦研究所

双铜纸价格（元/吨）
（双铜纸-木浆）价差（元/吨）

资料来源：卓创资讯，德邦研究所

双胶纸价格（元/吨）
（双胶纸-木浆）价差（元/吨）

资料来源：卓创资讯，德邦研究所

生活用纸价格（元/吨）

（生活用纸-木浆）价差（元/吨）

10000
8000
6000
4000
2000
0
-2000

资料来源：卓创资讯，德邦研究所

白卡纸价格（元/吨）
（白卡纸-木浆）价差（元/吨）

资料来源：卓创资讯，德邦研究所

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箱板纸价格（元/吨）
（箱板纸-废纸）价差（元/吨）

瓦楞纸价格（元/吨）
（瓦楞纸-废纸）价差（元/吨）6000
4000
2000
0
-2000

纸类库存：截至 2022 年 3 月 31 日，上周青岛港、保定港、常熟港木浆月度 库存分别为 1013 千吨、32.4 千吨、410 千吨，环比-11.53%/50%/-31.67%；铜版 纸、双胶纸月度企业库存分别为 485 千吨、641.27 千吨，环比 1.04%/2.7%；白 卡纸月度社会库存、企业库存分别为 1110 千吨、698.3 千吨，环比 9.58%/3.67%；生活用纸月度社会库存、企业库存分别为 1188 千吨、495 千吨，环比-5.11%/6.91%；废黄板纸月度库存天数为 8.1 天，环比-28%；白板纸月度社会库存、企业库存分 别为 1055 千吨、625 千吨，环比 1.71%/4.64%；箱板纸月度社会库存、企业库存 分别为 1999.18 千吨、1163.5 千吨，环比 0.98%/1.32%；瓦楞纸月度社会库存、企业库存分别为 1272.38 千吨、586.62 千吨，环比 2.32%/0.37%。

图 24：青岛港、保定港、常熟港木浆库存

保定库木浆库存（千吨）-右轴

资料来源：卓创资讯，德邦研究所

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铜版纸月度企业库存（千吨）

资料来源：卓创资讯，德邦研究所

双胶纸月度企业库存（千吨）

资料来源：卓创资讯，德邦研究所

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资料来源：卓创资讯，德邦研究所 资料来源：卓创资讯，德邦研究所

3.3. 黄金珠宝：黄金价格环比上涨

截至 2022 年 4 月 14 日，伦敦现货黄金价格为 1963.25 美元/盎司，周环比 1.6%。

图 33：伦敦现货黄金结算价（单位：美元/盎司）

伦敦现货黄金（美元/盎司）

资料来源：Wind，德邦研究所

4. 公司重要公告

【思摩尔国际】

2022 年 4 月 12 日，公司根据购回授权从市场购回总共 3,051,000 股本公司 股份，占比股东周年大会日期 2021 年 5 月 27 日之已发行股本之约 0.051%。每 股股份之最高购买价为 16.88 港元、每股股份之最低购买价为 15.70 港元及每股 股份平均购买价约为 16.35 港元。

【太阳纸业】

2021 年度报告：2021 年度，公司实现营业收入 319.97 亿元，同比增长 48.21%；实现归母净利润 29.57 亿元，同比增长 51.39%。

【公牛集团】

2021 年度报告：2021 年度，公司实现营业收入 123.85 亿元，同比增长 23.22%；实现归母净利润 27.80 亿元，同比增长 20.18%。

【劲嘉股份】

2021 年度报告：2021 年度，公司实现营业收入 50.67 亿元，同比增长 20.89%；

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实现归母净利润 10.20 亿元，同比增长 23.82%。

【居然之家】

截至 2022 年 4 月 15 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回 购公司股份 26,929,305 股，占公司当前总股本 6,529,036,899 股的 0.41%，最高 成交价为 5.25 元/股，最低成交价为 4.81 元/股，成交总金额为 135,154,662.45 元（不含交易费用），已回购成交金额占公司拟回购金额上限 50,000 万元的 27.03%。

5. 风险提示

地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。

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信息披露

分析师与研究助理简介

花小伟，德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。十年卖方大消费经验，曾任职于中国银河证 券，中信建投证券；曾率队获 2015 年轻工消费新财富最佳分析师第 5 名；2016 年轻工消费新财富第 4 名，2016 年水晶球第 2 名，金牛奖第 4 名；2017 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，保险资管（IAMAC）最受欢迎卖方轻工第 1 名；2018 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，Wind 金牌分析师第 1 名，IAMAC 第 2 名；2019 年获轻工《财经》最佳分析 师第 2 名， Wind 金牌分析师第 3 名，水晶球第 4 名，新浪金麒麟分析师第 4 名，等等。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

法律声明

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