评级（持有）电气设备行业深度报告：短期冲击带来布局机会，需求长期向好趋势不改

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报告名称 ：电气设备行业深度报告：短期冲击带来布局机会，需求长期向好趋势不改
评级 ：持有
行业：

liuqiang@kysec.cn
行业走势图 证书编号：S0790520010001

⚫多重因素扰动不改新能源车向上趋势

有限，不会对 2022 年销售情况形成扭转，也不会动摇新能源汽车发展的长期向 好趋势。

⚫新能源车市中期有望恢复原料供需平衡、长期看渗透率仍将持续提升 中期看，保供稳价的上层设计持续推进，新增供给有望有序释放，原材料价格有 望维稳回落，上游成本压力下降将带动车企提价步伐趋缓，抑制对下游需求的侵 蚀；随着新能源车销量增大，平台成本下降，分摊到车的成本，起到一定的抵消 效果，控制新能源车的成本上涨，保持性价比，逐步恢复市场平衡。

长期看，补贴完全退坡后，新能源车与燃油车的竞争将完全变为产品力的竞争，智能化驱动的新能源车产品力持续提高有望带动新车渗透率持续爬升，主要客户 群涵盖都市白领首购用户、家庭增购用户等，用户挖掘空间仍大；从保有量看，国内目前 3.07 亿汽车保有量中，新能源车只占不到 3%，剩余的换购用户将会是 更大的客户来源，市场空间广阔。

⚫风险提示：上游成本压力持续高企、客户接受度低于预期、疫情影响超预期

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13

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目录

1、新能源车需求持续高涨，逆势而上持续放量 .................................................................................................................... 3 2、新能源车产销格局的扰动：终端提价、疫情蔓延与缺芯瓶颈 ......................................................................................... 4 3、新能源车短期产销面临压力，但不会动摇向好趋势......................................................................................................... 7 4、新能源车市展望：中期原料供应有望恢复平衡、长期渗透率持续提升 ....................................................................... 11 5、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 11

图表目录

图 1： 2022 年开年以来新能源车需求延续强劲增长态势 ....................................................................................................... 3 图 2：新能源乘用车销量逆势而上，头部车企与新势力车企增速亮眼 ................................................................................ 3 图 3：锂盐价格维持高位对中下游成本产生持续压力 ........................................................................................................... 4 图 4：钴盐价格已接近翻番，三元正极成本攀升 ................................................................................................................... 4 图 5： 2022 年 3 月疫情再度蔓延，确诊数急剧上升，带来额外扰动 ................................................................................... 7

表 1： 2-3 月车企提价潮中，6-12 万元价格带的中低端车型提价比例明显更高 ................................................................. 5 表 2：上游原料成本压力持续下，下游车企提价频率也在提高 ............................................................................................ 6 表 4：疫情对位于上海的整车和汽零企业的生产与供应链周转均带来一定冲击 ................................................................ 7 表 5：在政策支持下，疫情地区的核心车企及汽零企业复产在望 ........................................................................................ 8 表 6：在小型车、紧凑型车与中型车的同价位代表车型中，新能源车均具有经济性优势 ................................................ 9 表 7：中高端车型中，新能源车在尺寸、加速性能、多媒体配置、智能化配置等方面均有优势，强化驾乘体验 ...... 10 表 8：从 2022 年新能源车新款车型看，长续航、智能化进程进一步推进，产品力持续优化推动需求向上 ................ 10 表 9：电动车产业链核心标的具备配置价值（数据截至 2022 年 4 月 18 日收盘） .......................................................... 11

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1、新能源车需求持续高涨，逆势而上持续放量

2022 年至今，国内新能源车需求持续高涨，一季度，国内新能源乘用车累计销量 119 万辆，同比+145.40%，渗透率为 21.88%；其中，3 月新能源乘用车销量 45.5 万辆，同比+122.40%，环比增长 63.10%，渗透率达到 25.08%，需求持续高涨。

2022 年 Q1 后半程受疫情蔓延发酵、上游原材料成本高企、地缘政治冲突抬升燃油 价格、产业链缺芯等因素影响，国内汽车供需两端均受到一定冲击，总销量增长乏 力，据乘联会数据，2022 年 Q1 国内乘用车销量为 543.9 万辆，同比+8.3%；3 月销 量为 181.4 万辆，同比-1.6%。受益于政策支持、新车型迭代提升产品力、销售渠道 与客户充分沟通等因素，新能源乘用车销量则逆势而上，头部新能源车企与新势力 销量增长依旧亮眼。1-3 月，比亚迪累计销量为 28.63 万辆，累计同比+422.97%；特 斯拉国内累计销量为 14.17 万辆，累计同比 145.40%；广汽埃安累计销量 4.71 万辆，累计同比+167.85%；小鹏汽车累计销量为 3.46 万辆，累计同比+159.00%；理想汽车 累计销量为 3.17 万辆，累计同比+152.10%。蔚来汽车累计销量为 25,768 辆，累计同 比+28.50%。

图1：2022 年开年以来新能源车需求延续强劲增长态势

数据来源：中汽协、开源证券研究所

图2：新能源乘用车销量逆势而上，头部车企与新势力车企增速亮眼

数据来源：乘联会、开源证券研究所

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2、新能源车产销格局的扰动：终端提价、疫情蔓延与缺芯瓶颈

2022 年开年以来，上游原材料供需紧平衡的格局持续发酵，上游开采生产能力相对 于高涨的下游需求而言有所不足，叠加市场主体短期行为扰动等因素，动力电池原 料价格延续高速上扬的趋势，3 月 17 日电池级碳酸锂市场综合报价在 48-52.2 万元/ 吨，而在 2021 年初碳酸锂价格仅为 5 万元/吨；与此同时，钴价也从 2021 年初不到 30 万元/吨上涨至 56.8 万元/吨，涨幅明显。上游价格压力经过较长时间的传导已经 体现在下游销售终端，2022 年初以及 3 月，自主品牌、新势力和合资品牌新能源车 型均有几千至几万元不等的提价，6-12 万元价格带的中低端车型提价比例明显高于 主流车型，其中比亚迪、上汽通用五菱、哪吒的多款相应车型累计提价比例达到 6%-16%。我们认为上游成本拉动的提价潮至少会从两个方面冲击新能源汽车需求：（1）提价或导致部分中低端车型用户延缓购车进程，通常中低端车型用户价格敏感度更

高，且由于中低端车型价格基数较低，提价比例相对更高，对其目标用户购车意愿 存在冲击；（2）上游材料成本压力持续背景下，车企提价频率提高，可能进一步挤出 部分购车需求。

自 2022 年 3 月以来，疫情先后在华南、东北和华东地区蔓延，对新能源汽车的产销 格局形成冲击，我们认为至少体现在如下三个方面：（1）防疫政策下车企生产端受到 抑制：如特斯拉上海工厂在上海市进入分阶段封锁策略以来持续停产，导致 3 月销 量不及预期、交车时间延长；理想常州工厂停产 2 天（现已恢复生产）；（2）疫情 防控下供应链周转水平下降：首先是车企上游汽零部件的生产受限，且运输情况受

到防疫政策制约，中国汽零部件生产重镇江浙沪地区首当其冲，博世、蒂森克虏伯、

安波福等汽零企业生产活动已经受到明显冲击；上游汽零部件的生产受限不仅延长 周转期间，甚至于直接造成下游车企的停产，4 月 9 日，蔚来汽车在其官方 APP 上 宣布已暂停整车生产，本次停产正是源于其上游汽零供应伙伴（主要位于沪吉地区）

在疫情蔓延之下的停产行为；其次是车企下游整车物流速度减缓，进一步延长客户 提车周期；（3）线下客流与新渠道拓展受影响：车企线下客流在疫情蔓延的背景下几 乎都受到不同程度的影响，线下看车、预约试驾的场景压制明显，新渠道拓展难以进

行，这一冲击对于仍处在高速发展阶段、经销渠道规模化和规范化尚未完成的新势

力企业更为明显。

此外，始于 2020 年下半年的“缺芯”瓶颈仍未充分打开，且新能源汽车对于芯片数

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量的需求通常高于燃油车。在总体芯片供应较为紧缺的背景下，各车企均面临着不

同程度的芯片供给约束。

表1：2-3 月车企提价潮中，6-12 万元价格带的中低端车型提价比例明显更高

数据来源：乘联会、开源证券研究所

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表2：上游原料成本压力持续下，下游车企提价频率也在提高

数据来源：高工锂电、开源证券研究所

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图5：2022 年 3 月疫情再度蔓延，确诊数急剧上升，带来额外扰动

新增确诊

数据来源：Wind、开源证券研究所

表4：疫情对位于上海的整车和汽零企业的生产与供应链周转均带来一定冲击

资料来源：各公司公告、开源证券研究所

3、新能源车短期产销面临压力，但不会动摇向好趋势

在提价、疫情和缺芯的背景下，市场对于新能源车产销格局演变的疑虑与分歧有所 扩大，我们认为尽管提价潮和疫情客观上确实对新能源车产销构成冲击，但更倾向 于作为短期因素为新能源车市产生扰动，总体不会扭转新能源车产销向上的趋势。

在生产方面，尽管疫情客观对于国内生产活动产生影响，但目前来看对新能源车生 产的影响不会太大：

（1）本轮疫情区域水平分化明显且车企保供存在侧重：对于生产、销售的扰动集中 在上海、东北地区。而比亚迪、长安、长城、五菱、广汽埃安等内资车企以及部分新 势力车企的生产基地主要集中在华中、华南和华北地区，目前疫情对于主流车企生 产端影响有限；新能源汽车的结构复杂度低于传统燃油汽车，零部件相对更少，“牵 一发而动全身”的负面效应相对更低；且车企保供存在侧重，景气度更高、市场反馈 更好的新能源汽车有望得到合资车企平台以及上游汽零供应商更多的保供资源，确 保生产的合理进行；

（2）生产与供应链周转瓶颈在上层政策引导和疫情受控下同样有望逐步打开，缓解 疫情对生产端的扰动，同时车企自身积极推进复工复产进程：工信部派出上海前方 工作组，与上海市有关部门一道推动重点工业企业稳定生产和复工复产，保障产业

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链供应链运转顺畅。4 月 5 日，工信部党组成员王江平召开视频会议，研究建立产业 链供应链诉求应急协调机制，设立工业和信息化领域保运转重点企业“白名单”，集 中资源优先保障集成电路、汽车制造、装备制造、生物医药等重点行业 666 家重点 企业复工复产。深入产业链龙头企业，通过点对点、一对一、短平快的方式，及时协 调解决关键原材料库存告警等影响稳定生产的急迫问题。4 月 16 日，上海经信委发 布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》。指引明确，各区政府和街镇、园区要积极支持企业复工复产，指导企业“一企一策”，切实做好疫情防控工作。

同时在复产政策推进与区域疫情缓解的背景下各车企也在纷纷积极安排复产，据路 透社报道，特斯拉上海工厂在停产三周后成功获批，准备于下 4 月 18 日恢复生产。4 月 11 日，吉林省工信厅厅长孙简表示，中国一汽已全面启动复工，同时首批 47 家 零部件企业正有序复工，中国一汽红旗蔚山工厂总装三线经过一段时间的筹备，已 经实现单班复产，而一汽大众、一汽解放、一汽丰田等工厂也将陆续复工复产；4 月 14 日，蔚来汽车表示，目前供应链略有恢复，合肥生产基地正逐步恢复生产，后续 生产计划有赖于供应链恢复情况；上汽集团旗下各企业也正在对复工复产准备情况 进行排摸，拟于 4 月 18 日开始启动复工复产压力测试。

（3）车企持续努力与客户沟通稳定预期：随着疫情平稳，车企有望加速消化前期的 积压订单，在 2022 年持续放量。

表5：在政策支持下，疫情地区的核心车企及汽零企业复产在望

已全面启动复工，同时首批 47 家零部件企业正有序复工，中国一

产，而一汽大众、一汽解放、一汽丰田等工厂也将陆续复工复产

资料来源：工信部、各公司资讯、开源证券研究所

在客户需求方面，不同车型定位对应的客户群体有所差异，其需求和认知水平同样 有着较大的分化，且新能源车迭代升级、购买政策、替代效应等同样影响客户需求。

因此，我们认为：

（1）市场客户对于提价的态度和反应有所区别：提价的需求冲击效应对于中低端车 型最明显，短期中低端车型订单的削弱料将难以避免；主流车型和高端车型用户价 格敏感度相对更低，车企整体提价幅度也较为理性，12-20 万元价格带的主流车型 2022 年以来的提价比例基本位于 1%-5%之间，整体并不显著；部分用户对于新能源 车关注度高，了解涨价和交付周期延长的前因后果，接受度更高；对于混动车型的客 户而言，其购买动因本身就在于混动车经济省油的特性，几千元的提价幅度影响有 限；

（2）政府支持政策延续+油价高企的当下背景使得新能源车性价比仍高，保障需求 空间：当前限牌城市牌照价格高昂，补贴、免购置税、送牌、不限行等上层政策支持

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使得新能源车购置、使用成本更具竞争力，在当前燃油价格持续走高的大背景下，纯 电车型更低的使用成本以及混动车型的节油效应显得更具吸引力，对中端燃油车形 成一定的替代效应；同时车企终端销售渠道在提价的同时通过金融政策优惠等手段 对客户予以补偿，同样在一定程度上对冲提价对需求的负面影响。通常，小型车（A0 级）、紧凑型车（A 级）的目标群体会更为看重购车性价比以及使用的经济性，而中 型车（B 级）销售往往由家庭首购/复购或都市白领首购驱动，其同样会关注新能源 汽车相对于燃油车型的性价比进行决策。因此，我们基于 3 年 60000 公里的标准，测算了对应车型级别同价位代表车型的单位使用成本，结果显示新能源汽车在油价 高企、政策支持延续的前提下，具有更低的单位使用成本，即更好的经济性。测算 基准是充电电价为 0.56 元/度（家用电价），但即便假设电价为部分充电站点的 1.5 元 /度，新能源车仍具有更好的经济性。

表6：在小型车、紧凑型车与中型车的同价位代表车型中，新能源车均具有经济性优势

数据来源：汽车之家、开源证券研究所（单位：元，电价假设为 0.56-1.5 元/KWh、92 汽油价格假设为 8 元/L，假设无出险情况。）

（3）电动化+智能化推动的产品力提升进一步增强了新能源车吸引力：在头部自主 品牌和造车新势力的带动下，近年新能源车科技与消费属性有所增强，产品力成为 需求的重要决定因素，新能源汽车由于电气架构的特殊性等因素，更适用于智能化 方案，产品力相比于同价位的燃油车型具有一定优势，对于提高在中高端车型（其 目标用户通常更强调乘用体验）中的渗透率起到有力的支撑，我们对比了中高端 SUV、高端轿车中的新能源与燃油爆款车型的相关参数，发现新能源车在空间、加速性能 等驾乘体验以及智能化配置上具有优势，产品力明显，有利于提高乘用体验优势。同 时随着新能源车智能化与高端化进程的持续推进，2022 年新能源车高压快充、超长 续航和激光雷达车型相继推出，各大车企产品线持续扩充。智能化硬件配置升级的“军备竞赛”已然开启，产品力的持续提升有望进一步打开主流和高端车型增强新 能源车吸引力，打开需求空间。

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表7：中高端车型中，新能源车在尺寸、加速性能、多媒体配置、智能化配置等方面均有优势，强化驾乘体验

资料来源：汽车之家、开源证券研究所

表8：从 2022 年新能源车新款车型看，长续航、智能化进程进一步推进，产品力持续优化推动需求向上

超远距高精度激光雷达 1 个、摄像头

感器 12 个

资料来源：各公司官网、开源证券研究所

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总体看来，我们认为新能源车需求高速增长的格局并没有逆转，当前扰动因素更多 针对车企供应链，由于客户下单机制的时滞等因素，当前车企销售仍具有一定的缓 冲边际，订单水平仍处于较强的状态；尽管消费者看涨态度可能导致一定的需求前 置、历史订单逐步消化完毕叠加涨价效应的逐步体现，4-5 月行业订单可能会环比下 降，但预计主要体现在中低端车型中，总体下降幅度有限，下半年需求仍不会低于预 期，订单总需求存在支撑。

4、新能源车市展望：中期原料供应有望恢复平衡、长期渗透率

持续提升

中期看，保供稳价的上层设计持续推进，新增供给有望有序释放，原材料价格有望企 稳回落，上游成本压力下降将带动车企提价步伐趋缓，抑制对下游需求的侵蚀；随 着新能源车销量增大，平台成本下降，分摊到车的成本，起到一定的抵消效果，控制 新能源车的成本上涨，保持性价比，逐步恢复市场平衡。

长期来看，政策完全退坡后，新能源实现和燃油车的充分竞争，这时候新能源的电池 技术、可靠性、装备提升、便利性、使用感受相比于燃油车的水平更重要，因此市场 最终还是产品的竞争。新能源车产品力持续提高有望带动新车渗透率持续爬升，主 要客户群涵盖都市白领首购用户、家庭增购用户等，用户挖掘空间仍大；保有量方 面，国内目前 3.07 亿汽车保有量中，新能源车只占不到 3%，剩余的换购用户将会是 更大的客户来源，随着新能源车使用便利性提升、技术创新迭代、智能化水平提升和 厂家品牌营销、用户沉淀、产品可靠性稳定性不断验证、保值率提升，消费者对新能 源的认知度和接受度在不断提升，未来的需求发展潜力仍大。

表9：电动车产业链核心标的具备配置价值（数据截至 2022 年 4 月 18 日收盘）

数据来源：Wind、开源证券研究所注：标*公司的盈利预测采用 Wind 一致预测

5、风险提示

上游成本压力持续高企、客户接受度低于预期、疫情影响供应链超预期

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