评级（增持）电力设备行业点评报告：海外动力电池企业2021年年报点评：业绩同比稳增，盈利水平有所提升

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报告名称 ：电力设备行业点评报告：海外动力电池企业2021年年报点评：业绩同比稳增，盈利水平有所提升
评级 ：增持
行业：

营业利润率 5.96%。公司预计 2022 年收入将达到 1164 亿元，同比+8%，
若扣除 2021 年一次性收入影响，预计收入+14%。 行业走势

◼三星 SDI：2021 年业绩稳定增长，2022 年预计增速趋缓。2021 年收入 约 821 亿元，同比+20%；营业利润 65 亿，同比+59%。2021 年 Q4 营收 约 231.3 亿元，同环比+17.4%/+10.9%；营业利润约 16.1 亿元，同环比 +8.0%/-28.9%；净利润约 23.7 亿元，同环比+14.5%/-6.9%。公司预计 在 2022 年 Q1 销售收入同比提升，盈利能力也将有所提高。2022 年将 继续扩大高附加值 Gen.5 电池的供应，同时公司继续开发下一代 Gen.6 平台，扩大匈牙利第二工厂，并确保在美国发展新基地。未来公司将专 注于通过使用高镍正极材料和硅负极材料提供最大的能量密度，并计划

◼SKI：2021 年营收高增但盈利亏损扩大，2022 年 Q4 预计扭亏为盈。2021 年电池板块营收 184.2 亿元，同比+90.92%；营业利润-41.4 亿元，亏 损同比+60.16%。2021 年 Q4 动力电池营收 64.64 亿元，同环比 +114.5%/+30.6% ； 营 业 利 润 达 -18.78 亿 元 ， 亏 损 同 环 比 +184.48%/+213.88%，主要由于美国工厂一期、匈牙利工厂二期运营成 本，及研发和一次性支出增加所致。出于客户需求强劲，公司预计 2022 年电池销量达 363.64 亿元，到 2022 年 Q4 税前利润转正。产能方面，公司计划 2022 年底产能 77GWh，2025 年将电池年产量提升至 220GWh。

◼松下：2021 年营收稳增，盈利大幅提升，大圆柱产能建设加速，2022 年预计增速趋缓。2021 年动力电池营收 364.3 亿元，同比+34.2%；营 业利润 11.4 亿元，同比大增 275.8%。2021Q4 公司能源部门营收 121.4

《销量超市场预期，各大车企全 面开花》
2022-04-18 《车企准备复工电动车酝酿反 转，欧洲户用光储需求爆发》2022-04-17 《特斯拉及造车新势力年报：四 季度交付持续新高，全年业绩亮 眼，行业高景气度延续》

89GWh。2022 年，公司宣布在日本和歌山新增 10GWh 电池工厂，主要生 产 4680 大圆柱电池供给特斯拉，预计 23 年底 24 年初完成验证并量产。

◼投资建议：电动车估值已回落至底部，2022 年高景气度延续，中国电 池企业正在崛起，2022 年整体弹性更大，龙头业绩我们预计维持 80-100%高增，继续全面看多电动车龙头，第一条主线看好 2022 年盈利 修复的电池环节，长期格局好，叠加储能加持，推荐龙头宁德时代、亿 纬锂能、比亚迪，关注欣旺达、蔚蓝锂芯，第二条主线为电池技术升级，高镍三元（推荐容百科技、华友钴业、中伟股份、当升科技）、结构件（推荐科达利）、锰铁锂（推荐德方纳米，铁锂环节关注富临精工、龙 蟠科技）、添加剂（推荐天奈科技）；第三条为持续紧缺的龙头：隔膜（推 荐恩捷股份、星源材质）、负极（推荐璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、电解液（推荐天赐材料、新宙邦）、铜箔（推荐诺德股份、关注嘉元科技）；第四条：锂紧缺和价格超预期，关注赣锋锂业、天齐 锂业、永兴材料、融捷股份、盐湖股份、西藏矿业、天华超净等。

◼风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。

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内容目录

1. 海外电池企业 2021 年全年业绩同比稳增，盈利水平有所提升 ........................................................ 3 2. LG 新能源：2021 年扭亏为盈，市占率同比微降，2022 年预计增速趋缓 ....................................... 5 3. 三星 SDI：2021 年业绩稳定增长，2022 年预计增速趋缓 ................................................................. 7 4. SKI：2021 年营收高增但盈利亏损扩大，2022 年 Q4 预计扭亏为盈 ................................................ 9 5. 松下：2021 年营收稳增，盈利大幅提升，大圆柱产能建设加速，2022 年预计增速趋缓 .......... 12 6. 投资建议 ................................................................................................................................................ 13 7. 风险提示 ................................................................................................................................................ 14

图表目录

图 1：海外电池企业经营情况 .................................................................................................................... 3 图 2：2021 年全球主要电池厂商装机量（GWh）占比（%） ................................................................... 5 图 3：2020 年全球主要电池厂商装机量（GWh）占比（%） ................................................................... 5 图 4：LG 新能源营收（亿元人民币）及增速（%） ................................................................................. 5 图 5：LG 新能源营业利润（亿元人民币）及增速（%） ......................................................................... 5 图 6：LG 新能源分季度装机量（GWh） ..................................................................................................... 6 图 7：LG 新能源产能规划（GWh） ............................................................................................................. 6 图 8：LG 新能源电池板块资本开支（亿元人民币） ............................................................................... 7 图 9：LG 新能源与 CATL 研发费用对比（亿元人民币） ......................................................................... 7 图 10：三星 SDI 电池板块营收情况（亿元人民币） .............................................................................. 8 图 11：三星 SDI 电池板块利润情况（亿元人民币） .............................................................................. 8 图 12：三星 SDI 动力电池营收及营业利润（亿元人民币） .................................................................. 8 图 13：三星 SDI 储能电池营收及营业利润（亿元人民币） .................................................................. 8 图 14：三星 SDI 消费电池营收及营业利润（亿元人民币） .................................................................. 8 图 15：三星 SDI 消费电池营业利润率（%） ............................................................................................ 8 图 16：三星 SDI 产能规划（GWh） ............................................................................................................ 9 图 17：SKI 电池板块 2021 年 Q4 营收和利润情况（亿元人民币） ....................................................... 9 图 18：SKI 电池基地布局和进展（GWh） ............................................................................................... 10 图 19：SKI 电池基地投建进度 ................................................................................................................. 11 图 20：SKI 电池基地布局和进展 ............................................................................................................. 11 图 21：SKI 隔膜基地产能规划及进展（亿平方米） ............................................................................. 11 图 22：SKI 隔膜基地投建进度 ................................................................................................................. 11 图 23：SKI 隔膜基地产能规划及进展 ..................................................................................................... 11 图 24：松下动力电池板块营收和利润情况（亿元人民币） ................................................................ 12 图 25：松下产能分布及规划（GWh） ...................................................................................................... 13

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1. 海外电池企业 2021 年全年业绩同比稳增，盈利水平有所提升

海外电池企业 2021 年全年业绩同比稳增，盈利水平有所提升。2021 年全年，LG 新 能源收入同比+36%；三星 SDI 电池板块营业收入同比+20%；SKI 电池板块营业收入同比 +91%，快速增长；松下动力电池营业收入同比+34%，海外电池厂商营收整体平稳增长。盈利方面，2021 年全年，LG 新能源营业利润 55 亿元人民币，扭亏为盈；三星 SDI 营业 利润 65 亿元人民币，同比+59%；SKI 营业利润-41.4 亿元人民币，亏损同比扩大 60.16%；松下营业利润 11 亿元人民币，同比大增 275.8%。2021 年 Q4，LG 新能源收入同环比 +7.1%/+10.2%；三星 SDI 电池板块营业收入同环比+17.4%/+10.9%，增速稳定；SKI 电池 板块营业收入同环比+114.5%/+30.6%，快速增长；松下能源部门（动力电池重组后的新 部门）营业收入同比+66.8%，海外电池厂商营收整体平稳。盈利方面，2021 年 Q4，LG 新能源营业利润率 2%，同环比+12pct/-4pct；三星 SDI 营业利润率 7%，同环比-1pct/-0.4pct；SKI 营业利润率-29%，同环比-7pct/-17pct；松下营业利润率 9%，同环 比+12pct/+11pct，稳步提升。由于海外材料价格调整周期长，原材料涨价并未对这些公 司产生明显影响。从各公司规划看，LG 新能源、三星 SDI、SKI、松下都将加速产能扩产，提高 25 年扩产规模，特别是加大对美国市场的布局。

图 1：海外电池企业经营情况

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

注：韩国企业 LG 新能源、三星 SDI、SKI 全文相关数据均使用 2019 年平均汇率 165 韩元：1 元人民币；日本企业松下全文相关数据均使用 2019 年平均汇率 16 日元：1 元人民币

LG 新能源：2021 全年扭亏为盈，市占率同比微降，2022 年预计增速趋缓。2021 年 收入约 1008 亿元人民币，同比+36%；营业利润 55 亿元人民币，扭亏为盈。公司 2021Q4 收入约 265 亿元人民币，同环比+7.1%/+10.2%；营业利润约 4.5 亿元人民币，同环比 +49%/-70%。根据 SNE 数据，公司 2021 年全球动力电池装机市占率为 20%，同比下降 3pct，仍排名第二。我们预计公司 2021 年末产能共计 165GWh，公司近期宣布将和通用设立两 家新的合资电池厂，在亚利桑那州筹建新的 11GWh 圆柱产能，并和 Stellantis 在加拿大 合资建设电池厂。我们预计 2025 年公司总产能将超过 425GWh。公司预计 2022 年 Q1 实 现营收 263 亿元人民币，同环比+2.1%/-2.2%；营业利润 15.7 亿元人民币，同环比-24.1%/+242%，营业利润率 5.96%。公司预计 2022 年收入将达到 1164 亿元人民币，同 比+8%，若扣除 2021 年一次性收入影响，预计收入+14%。

三星 SDI：2021 年业绩稳定增长，2022 年预计增速趋缓。2021 全年收入约 821 亿元 人民币，同比+20%；营业利润 65 亿元人民币，同比+59%。2021 年 Q4 营收约 231.3 亿元

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人民币，同环比+17.4%/+10.9%；营业利润约 16.1 亿元人民币，同环比+8.0%/-28.9%；净利润约 23.7 亿元人民币，同环比+14.5%/-6.9%。公司预计在 2022 年 Q1 销售收入同比 提升，盈利能力也将有所提高。2022 年将继续扩大高附加值 Gen.5 电池的供应，同时公 司继续开发下一代 Gen.6 平台，扩大匈牙利第二工厂，并确保在美国发展新基地。未来 公司将专注于通过使用高镍正极材料和硅负极材料提供最大的能量密度，并计划采用无 钴正极材料，以锰替代钴以降低材料成本。

SKI：2021 年营收高增但盈利亏损扩大，2022 年 Q4 预计扭亏为盈。2021 年电池板 块全年营收 184.2 亿元人民币，同比+90.92%；营业利润-41.4 亿元人民币，亏损同比 +60.16%。2021 年 Q4 动力电池营收 64.64 亿元人民币，同环比+114.5%/+30.6%，主要得 益于盐城和惠州工厂产能利用率提高；营业利润达-18.78 亿元人民币，亏损同环比 +184.48%/+213.88%，主要由于美国工厂一期、匈牙利工厂二期运营产生的成本，以及研 发和一次性支出增加所致。出于客户需求强劲，公司预计 2022 年电池销量达 363.64 亿 元人民币，到 2022 年 Q4 税前利润转正。产能方面，公司计划 2022 年底产能 77GWh，2025 年将电池年产量提升至 220GWh。同时公司将与福特在美国、土耳其建设合资电池厂，计 划在肯塔西州和田纳西州分别建设产能为 86GWh 和 43GWh 的电池生产基地，并在安卡拉 建设高镍 NMC 电池工厂，目标年产能达 35-40GWh。SKI 子公司 SK On 正开发磷酸铁锂电 池，并向 Solid Power 投资 3000 万美元发展固态电池，预计 2025 年上市。在中游环节 布局上，公司目前隔膜产能为 13.6 亿平方米，计划到 2023 年增至 20.8 亿平方米，2025 年增至 40.2 亿平方米。

松下：2021 年营收稳增，盈利大幅提升，大圆柱产能建设加速，2022 年预计增速 趋缓。2021 年动力电池营收 364.3 亿元人民币，同比+34.2%；营业利润 11.4 亿元人民 币，同比大增 275.8%。2021 年 Q4 公司能源部门（动力电池重组后的新部门）营收 121.4 亿元人民币，同比+66.8%；营业利润 11.4 亿元人民币，扭亏为盈，电动车需求高增及日 元贬值抵消了疫情及原材料价格上涨的影响。装机电量方面，公司 2021 年装机量 36.1GWh，全球市占率 12%，仅次于宁德时代和 LG 新能源。产能方面，美国工厂扩充已完成，产能 达到 39GWh，2021 年底公司全球动力电池产能约 89GWh。2022 年，公司宣布在日本和歌 山新增 10GWh 电池工厂，主要生产 4680 大圆柱电池以供给特斯拉，预计 2023 年底至 2024 年初完成验证并量产。此外，公司在大连、无锡的电池工厂也有扩产规划，在挪威还有 新建工厂计划，预计到 2025 年公司全球电池产能将达 199GWh。客户方面，除特斯拉外，公司近期与美国电动汽车公司 Canoo 达成合作，预计于 2023 财年开始供货。此外还拓展 了福特、丰田等多家知名车企为稳定客户，逐渐摆脱对特斯拉的单一依赖。

装机量：LG 新能源与宁德双龙头格局稳定，松下位列第三。根据 SNE 数据，2021 年全球装机量头部集中度高，全球装机量 296.8GWh，其中宁德时代 96.7GWh，占比 33%，位居第一；LG 新能源 65.1GWh，占比 22%；松下 36.1GWh，占比 12%；SKI16.7GWh，占比 6%；三星 SDI13.2GWh，占比 4%。

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图 2：2021 年全球主要电池厂商装机量（GWh）占比（%） 图 3：2020 年全球主要电池厂商装机量（GWh）占比（%）

数据来源：SNE，东吴证券研究所

数据来源：SNE，东吴证券研究所

2. LG 新能源：2021 年扭亏为盈，市占率同比微降，2022 年预计

增速趋缓

2021 年 Q4 营收同比增长，全年实现扭亏为盈。2021 年 Q4 公司收入约 265 亿元人民 币，同环比+7.1%/+10.2%；营业利润约为 4.5 亿元人民币，受汽车半导体供应短缺影响，同环比+49%/-70%。2021 年收入约 1008 亿元人民币，同比+36%，营业利润 55 亿元人民 币，扭亏为盈。

图 4：LG 新能源营收（亿元人民币）及增速（%）

图 5：LG 新能源营业利润（亿元人民币）及增速（%）

注：2021 年 Q2、2021 年 Q3 数据扣除 SKI 专利费及通用

召回损失等一次性损益因素

2021 年 LG 新能源动力电池市占率全球第二，韩国厂商市场份额除 SKI 同比提升外，

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其他均下降。根据 SNE 数据，LG 新能源 2021 年在全球的市场份额为 20%，对应 65.1GWh 装机量，韩国三家电池企业LG新能源、三星SDI、SKI全年装机量分别为65.1GWh、13.2GWh、16.7GWh，市占率分别为 20%、4%、6%，相对 2020 年同比-3pct/-2pct+1pct。

图 6：LG 新能源分季度装机量（GWh）

数据来源：SNE，东吴证券研究所

2022 年目标增长平稳，2022 年 Q1 业绩符合预期。由于芯片供应紧张及汽车召回影 响公司电池装机量，公司预计 2022 年收入将达到 1164 亿元人民币，同比+8%，若扣除 2021 年一次性收入影响，预计收入+14%。我们预计 LG2022 年产品结构将分化，增量更 多来自给配套特斯拉的 21700 圆柱电池及在美国市场配套通用的软包电池。公司预计 2022 年 Q1 实现营收 263 亿元人民币，同环比+2.1%/-2.2%；营业利润 15.7 亿元人民币，同环比-24.1%/+242%，营业利润率 5.96%，符合市场预期。

远期产能规划庞大，2025 年有望超 425GWh。我们预计 LG 新能源 2021 年末产能共 计 165GWh，其中动力电池 145GWh，储能电池 10GWh，消费电池 10GWh。公司近期宣布将 和通用设立两家新的合资电池厂，在亚利桑那州筹建新的 11GWh 圆柱产能，并和 Stellantis 在加拿大合资建设电池厂，产能扩张再提速。公司预计 2025 年北美产能超 160GWh，中国产能超 110GWh，欧洲产能超 100GWh。我们预计 2025 年公司总产能将达到 425GWh。

图 7：LG 新能源产能规划（GWh）

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所

资本开支保持环比上升，2022 年预计同比提升 58%。公司 2021 年 Q4 资本开支约 94 亿元人民币，同比+517%，资本开支连续四个季度环比增长；公司预计 2022 年资本开支 升至 382 亿元人民币，同比+58%，主要用于通用合资工厂、美国密歇根工厂及中国工厂 建设。

研发费用率环比微降。2021 年 Q4LG 新能源研发费用约 10.8 亿元，研发费用率为 4.1%，环比-0.9%。

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

数据来源：公司公告，东吴证券研究所
注：宁德时代 2021 年 Q4 研发费用尚未公布

3. 三星 SDI：2021 年业绩稳定增长，2022 年预计增速趋缓

电池业务营收 2021 年 Q4 同环比均上升。三星 SDI 电池业务 2021 全年收入约 821 亿元人民币，同比+20%。2021 年 Q4 营收约 188.3 亿元人民币，同环比+18.2%/+13.4%。电池板块营业利润约 7.3 亿元人民币，同环比+2.7%/-40.4%，营业利润率 3.9%，同环比-0.6pct/-3.5pct。

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

2021 年 Q4 动力电池利润略有下降。2021 年 Q4 动力电池营业收入约 71.6 亿元人民 币，同环比+4.9%/+13.3%；营业利润 0.6 亿元人民币，营业利润率 0.9%，环比-2.1pct。

2021 年 Q4 储能电池利润上升。2021 年 Q4 储能电池营业收入约 33.7 亿元人民币，同环比+54.5%/+81.0%；营业利润 1.5 亿元人民币，营业利润率 4.6%，环比+7.6pct。

图 12：三星 SDI 动力电池营收及营业利润（亿元人民币） 图 13：三星 SDI 储能电池营收及营业利润（亿元人民币）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

2021 年 Q4 消费电池利润下降。2021 年 Q4 消费电池营业收入约 83.1 亿元人民币，同环比+19.8%/-1.5%；营业利润 5.1 亿元人民币，营业利润率 6.1%，环比-6.8pct。

图 14：三星 SDI 消费电池营收及营业利润（亿元人民币） 图 15：三星 SDI 消费电池营业利润率（%）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

大众明确方形电池路线，叠加新车型落地及欧洲市场爆发，2021 年动力需求持续 高增长。大众“电池日”公布电池技术方案，提出电池标准化、CTP 等路线，向方形电 池技术路线倾斜。大众作为公司的主要客户，公司预计受益于大众电池技术的切换，与

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LG 新能源等形成差异化竞争，且叠加欧洲车型纯电平台新车型大量落地，碳排考核下的 电动车爆发，公司 2021 年净利润几乎是 2020 年的两倍，主要受益于大众新车型的落地 及欧洲市场的爆发，其中欧洲市场贡献一半以上需求。

公司开启马来西亚扩产，2023 年产能预计达 62GWh。公司计划投资 2000 亿韩元（约 合 11.46 亿元人民币人民币），扩大其马来西亚锂电池工厂的产能，这家工厂目前主要 制造圆柱形锂电池。新的生产线预计每月可以制造超过 100 万个电池，如果全为 21700 规格电池，则每年产能可达 2GWh。我们预计到 2023 年公司整体产能扩张至 62GWh，其 中以匈牙利工厂为主，以满足快速增长的动力电池需求。

图 16：三星 SDI 产能规划（GWh）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

未来展望：2022 年将继续扩大高附加值 Gen.5 电池的供应，同时公司继续开发下 一代 Gen.6 平台，扩大匈牙利第二工厂，并确保在美国发展新基地。未来公司将专注于 通过使用高镍正极材料和硅负极材料提供最大的能量密度，并计划采用无钴正极材料，以锰替代钴以降低材料成本，我们预计公司 2022 年业绩增速趋缓。

4. SKI：2021 年营收高增但盈利亏损扩大，2022 年 Q4 预计扭亏为

盈

电池收入同比高增，业务投入扩大亏损。2021 年电池板块全年营收 184.2 亿元人 民币，同比+90.92%；营业利润-41.4 亿元人民币，亏损同比扩大 60.16%。2021 年 Q4 动力电池营业收入 64.6 亿元人民币，同环比+114.5%/+30.6%，主要得益于 2021 年 Q1 投入运营地盐城和惠州工厂产能利用率提高。营业利润达-18.78 亿元人民币，亏损同环 比+184.5%/+213.9%，主要由于美国工厂一期开始运营，匈牙利工厂二期运营产生的成 本，以及研发和一次性支出增加所致。

2021 年 Q4 装机量同环比上升，2022 年公司营收目标翻倍。根据 SNE 数据，2021 年 SKI 装机量 15.9GWh，同比+106.5%，其中 2021 年 Q4 装机量 5.6GWh，同环比 +69.7%/+27.3%。2021 年 SKI 全球装机量市占率达 5.4%，同比-0.1pct，次于宁德时代、LG 新能源、比亚迪、松下，位列第五名，主要客户为现代起亚、大众、戴勒姆等。公司 预计 2022 年电池板块营业收入同比翻倍，约 363.6 亿元人民币。

图 17：SKI 电池板块 2021 年 Q4 营收和利润情况（亿元人民币）

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所

拟拆分电池业务，公司预计 2022 年电池业务扭亏为盈。公司宣布将分拆电池部门，并于 2021 年 10 月成立名为“SKBattery”的子公司，以把握时机扩大产量，满足全球 对电动车电池的强烈需求。公司预计电池部门2022年将出现交出史上首见的获利成绩，扭亏为盈。

转嫁涨价成本，专注产能，增加投资。锂价上升带动电解液价格的上涨，对 2021 年业绩产生一定程度影响，但目前公司积极同供应商谈判，致力于使拥有的资源多样化，鼓励供应商增加产能，公司涨价成本主要转移给原始设备制造商（OEM），预计供应问题 将在 2022 年下半年到 2023 年上半年改善，计划在 2022 年 Q4 实现盈亏平衡。

产能建设有序推进，产能目标提升。随着 2021 年公司中国盐城和惠州新产能的释 放，公司产能建设正有序推进，2022 年 1 月，盐湖 30GWh 动力电池二期项目启动，计划 追加投资到 161.1 亿元人民币，该基地主要聚焦服务悦达起亚。截止目前，SKI 在常州、盐城、惠州运行的三家电池厂年产能分别为 7GWh、10GWh、10GWh。美国一号工厂与欧洲 匈牙利二号工厂于 2022 年 Q1 开始投运，后续美国二号工厂将于 2023 年 Q1 实现投运，匈牙利第三工厂于 2021 年 Q3 开始施工，并于 2024 年 Q1 开始投运。同时公司将与福特 在美国、土耳其建设合资电池厂，在肯塔西州和田纳西州建设产能合计为 94GWh 的电池 生产基地，预计于 2025 年上线，并在安卡拉建设高镍 NMC 电池工厂，目标年产能达 35-40GWh，计划在 2025 年前开始运营。公司预计 2022 年底全球工厂实现 77GWh 产能，2025 年产能规划提升至 220GWh 以上。

图 18：SKI 电池基地布局和进展（GWh）

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隔膜业务：下游产业萎缩，营业利润下降。2021 年度公司隔膜业务营业收入 36.36 亿元人民币，同比+27.83%；营业利润 5.42 亿元人民币，同比-28.6%。2021 年 Q4 公司 材料业务营业利润-1.95 亿元人民币，环比下降 4.38 亿元人民币，主要由于半导体供应 问题导致下游产业萎缩，以及包括新产能初始成本在内的公司一次性支出增加。公司隔 膜产能 2021 年底实现 13.6 亿平米。由于波兰和中国新产能扩建，公司预计 2022 年实 现 15.3 亿平方米产能，到 2025 年实现 40.2 亿平方米产能。

图 21：SKI 隔膜基地产能规划及进展（亿平方米）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

5. 松下：2021 年营收稳增，盈利大幅提升，大圆柱产能建设加速，

2022 年预计增速趋缓

公司 2021 年动力电池营收 363.4 亿元人民币，同比+34.2%。公司 2021 年营业利润 为 27.3 亿元人民币，同比大增 275.8%，主要系电动汽车销量增加所致。2021 年 Q4 公 司能源部门营收 121.4 亿元人民币，同比+66.8%，利润为 11.4 亿元人民币，扭亏为盈。除电动车销量增加外，日元兑美元汇率贬值也抵消了疫情及原材料价格上涨的负面影响。

图 24：松下动力电池板块营收和利润情况（亿元人民币）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

2021 年 Q4 装机电量 8.8GWh，同环比+2.33%/-8.33%，主要受疫情导致的物流不畅 及原材料价格上升影响。2021 年公司装机量 36.1GWh，全球市占率 12%，仅次于宁德时 代和 LG 新能源。截止 2022 年 2 月，公司 2022 年累计装机电量达 5.8GWh，累计同比+29%，全球市占率 11%。

美国工厂 2021 年底扩产完成达到 39GWh，日本新规划 2024 年 10GWh4680 大圆柱工 厂。产能规划方面，公司北美内华达工厂新产线已在 2021 年 8 月份开始投产，新产线 在原有产能的基础扩产 10%，2021 年底内华达工厂总产能已达到 39GWh。再算上日本和

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行业点评报告

中国的工厂，截止 2021 年底，公司电池总产能已经达到 89GWh。新增产能方面，2022 年 2 月 28 日公司宣布将在日本西部和歌山新建两条 4680 大圆柱电池产线，预计总投资 为 800 亿日元，目前规划 2024 年产能约为 10GWh，足以供给 15 万辆电动汽车。公司预 计该工厂将于 2024 年 3 月前完成生产验证并实现量产，产能将首先供给特斯拉，未来 考虑供给特斯拉以外的公司。此外，公司在美国内华达工厂的产线，我们预计 2023 年 底将达到54GWh。中国基地方面，2021年底总产能40GWh，我们预计2025年将达到77GWh。日本本土，2022 年底松下与丰田合资的日本德岛工厂也将达到 50 万辆混动车的产能水 平（根据单车平均带电 20KWh，可得 10GWh 产能）。欧洲方面，公司计划在挪威建设电池 工厂，我们预计 2025 年底产能可以达到 38GWh。结合公司上述扩产计划，我们预计到 2025 年，松下全球电池产能总计将达到 199GWh。

图 25：松下产能分布及规划（GWh）

注：灰色部分存在假设因素

行业点评报告

兴材料、融捷股份、盐湖股份、西藏矿业、天华超净等。

7. 风险提示
销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。

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