评级（增持）物流：3月快递数据点评：疫情影响下量价符合预期，行业进入复苏期

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报告名称 ：物流：3月快递数据点评：疫情影响下量价符合预期，行业进入复苏期
评级 ：增持
行业：

业务收入完成 818.5 亿元，同比下降 4.2%。一季度，全国快递服务企

+3%），中下旬电商快递受疫情冲击明显，但头部企业表现仍优于行 业；（2）顺丰 3 月受到余杭中转场关闭以及全国部分网点停摆影响，此外产品结构调整也带来基数影响；（3）展望未来，4 月初行业同比

仍负增（参考清明假期行业同比-12.8%），但是政策面强调物流保供

和复工复产，同时我们观察快递分拨中心吞吐量指数连续回升，预计

行业进入复苏期，需求回补，增速逐渐回升。

价格：各家单价同比降幅均收窄，韵达单价环比改善超预期。3 月行业 单价同比下降 1.1%，同比降幅保持收窄趋势。3 月份各快递企业价格

情况：顺丰同比+2.24%，环比+0.52%（升 0.08 元）；圆通同比+6.59%，环比-7.69%（降 0.20 元）；韵达同比+18.26%，环比+10.68%（升 0.25 元）；申通同比+8.00%，环比-0.41%（降 0.01 元）。（1）圆通：3 月单价环比回落，我们认为主要由于轻小件占比提升影响，同时淡季 来临价格略有波动；（2）韵达：3 月单价环比提升 0.25 元，价格改善

超预期，我们认为或由于总部对加盟商价格政策收紧、货重环比提升，以及 2 月价格基数相对较低影响。（3）申通：价格表现基本稳定。（4）顺丰：产品结构持续优化，3 月单价环比回升。短期的疫情叠加淡季价 格波动属正常现象，我们认为当前行业价格稳定趋势仍在，同时各产

粮区的价格逐渐趋于平衡，价格生态更为合理。

主要“产粮区”：件量增速分化明显，华南地区表现优于大盘。（1）义 乌：3 月件量增速-15.5%；单价 3.1 元，同比+12.1%（+0.33 元），环比基本持平。（2）广州：3 月件量增速+12.8%；单价 7.3 元，同比-10.5%（-0.86 元），环比-2.23%（-0.17 元）。（3）揭阳：3 月件量 增速+11.4%；单价 3.7 元，同比-27.0%（-1.35 元），环比-3.9%（-0.15 元）。义乌短期需求增速弱于大盘，3 月终端价格有略微调整，快递与

电商均衡发展，快递高质量发展主线不变；华南地区（除深圳）受疫 情影响较小，件量增速优于大盘，关注后续华南价格洼地填补。

从市场份额来看，3 月龙头市占率稳中有升。3 月份，四家快递公司业 务量市场份额分别为：顺丰 9.40%（环比+0.17pts），韵达 18.52%（环 比+0.93pts），申通 11.56%（环比+1.09pts），圆通 16.59%（环比 +2.60pts）。总体来看，3 月各家市场份额均环比提升，其中圆通市占 率提升较为明显，我们认为主要是各家竞争策略差异化所致。

投资建议：3 月快递行业受疫情影响严重，4 月快递物流行业持续复苏，物流保供政策持续发力，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。A 股我们重点推荐：圆通速递：坚定推行高质量发展，服务及精细化

管理持续提升，随着价格中枢上移，业绩弹性较大。韵达股份：公司

份额紧追龙头中通，单价企稳，享受业绩修复红利。美股看好中通快 递：份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优 势，其盈利水平持续领先同行。同时推荐综合物流龙头顺丰控股：短

期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，中长期受 益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，配臵价值较高。

■风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。

1. 快递行业数据跟踪
   疫情扰动行业增速转负，行业价格同比降幅继续收窄。（1）需求端：3 月全国快递服务企业 业务量完成 85.4 亿件，同比下降 3.1%。受 3 月中下旬大陆疫情影响，部分城市封闭管控、道路通行不畅，行业需求增速转负。（2）价格端：3 月行业单价同比下降 1.1%，同比降幅 保持收窄趋势；相比 1-2 月下滑 4.6%，疫情叠加淡季价格波动正常，稳定趋势仍在。
   图 1：快递业务量及增速
   
   资料来源：Wind，安信证券研究中心
   图 3：快递行业单价及增速
   图 2：快递业务收入及增速
   
   资料来源：Wind，安信证券研究中心
   
   资料来源：Wind，安信证券研究中心

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   行业动态分析/物流

2. 重点城市数据跟踪
   从主要“产粮区”来看，件量增速分化明显，华南地区表现优于大盘。（1）义乌：3 月件量增 速-15.5%；单价 3.1 元，同比+12.1%（+0.33 元），环比基本持平。（2）广州：3 月件量 增速+12.8%；单价 7.3 元，同比-10.5%（-0.86 元），环比-2.23%（-0.17 元）。（3）揭阳：3 月件量增速+11.4%；单价 3.7 元，同比-27.0%（-1.35 元），环比-3.9%（-0.15 元）。义 乌短期需求增速弱于大盘，3 月终端价格有略微调整，快递与电商均衡发展，快递高质量发
   展主线不变；华南地区（除深圳）受疫情影响较小，件量增速优于大盘，关注后续华南价格 洼地填补。
   表 1：3 月份快递业务量 TOP9 城市的相关数据（排名不分先后）

   城市	快递业务量（万件）	快递业务收入（万元）	单价（元）	业务量同比	单价同比	价格环比
   北京市	15,513.00	236,182.30	15.22	-21.04%	11.66%	8.59%
   东莞市	21,613.80	229,486.40	10.62	-4.44%	-1.74%	8.54%
   广州市	93,521.20	684,876.50	7.32	12.81%	-10.49%	-2.23%
   杭州市	28,423.10	255,541.60	8.99	-8.25%	-16.22%	-16.96%
   金华（义乌）市	83,442.00	256,508.30	3.07	-15.47%	12.09%	0.13%
   上海市	25,312.60	1,545,487.70	61.06	-22.73%	40.55%	24.25%
   深圳市	41,534.30	442,077.50	10.64	-17.66%	-3.81%	22.87%
   苏州市	18,315.30	192,939.80	10.53	0.49%	-5.18%	-1.00%
   揭阳市	32,984.70	120,648.60	3.66	11.38%	-27.01%	-3.87%

   资料来源：国家邮政局，安信证券研究中心
   图 4：义乌快递价格及增速
   
   资料来源：Wind，安信证券研究中心
   图 5：广州快递价格及增速
   
   资料来源：Wind，安信证券研究中心
3. 快递上市企业数据跟踪

2022 年 3 月，顺丰完成速运物流业务量 8.03 亿票，同比下降 7.91%；单票收入为 15.52 元，同比增长 2.24%。韵达完成业务量 15.82 亿票，同比增长 4.35%；快递服务单票收入 2.59 元，同比增长 18.26%。圆通完成业务量 14.17 亿票，同比增长 5.06%；快递产品单票收入 2.40 元，同比增长 6.59%。申通完成业务量 9.87 亿票，同比增长 8.76%；快递服务单票收 入 2.43 元，同比增长 8.00%。

图 6：顺丰快递业务量及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 8：韵达快递业务量及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 10：申通快递业务量及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 7：顺丰单票收入及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 9：韵达单票收入及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 11：申通单票收入及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 12：圆通快递业务量及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 13：圆通单票收入及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

从市场份额来看， 3 月龙头市占率稳中有升。3 月份，四家快递公司业务量市场份额分别为：顺丰 9.40%（环比+0.17pts），韵达 18.52%（环比+0.93pts），申通 11.56%（环比+1.09pts），圆通 16.59%（环比+2.60pts）。总体来看，3 月各家市场份额均环比提升，其中圆通市占率 提升较为明显，我们认为主要是各家竞争策略差异化所致。

图 14：四家上市快递企业市场份额（2020.01-2022.03）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

行业评级体系

收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明

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