评级（持有）商贸零售行业：疫情拖累3月社零表现，关注具有较大复苏弹性的板块
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报告名称 ：商贸零售行业：疫情拖累3月社零表现，关注具有较大复苏弹性的板块
评级 ：持有
行业：
| 行 | 2022 年 4 月 20 日 | ||||||||||
| 业 | |||||||||||
| 研 | |||||||||||
| 究 | |||||||||||
| 东 | 商贸零售行业：疫情拖累3月社零表现， | ||||||||||
| 看好/维持 | |||||||||||
| 关注具有较大复苏弹性的板块 | |||||||||||
| 商贸零售 | 行业报告 | ||||||||||
| 兴 | ——2022 年 3 月社零数据跟踪 | 未来 3-6 个月行业大事: | |||||||||
| 证 | |||||||||||
| 全国多地疫情严重拖累社零表现。2022 年 3 月社会消费品零售总额同比-3.5%， | |||||||||||
| 券 | |||||||||||
| 增速环比 2022 年 1-2 月份下降了 10.2pct.，继 20 年 8 月份以来首次转负数， | |||||||||||
| 股 | 2022-05-16 4 月社会消费品零售总额发布 | ||||||||||
| 全国多地爆发疫情严重抑制消费需求释放，带来社零数据的较弱表现。其中必 | |||||||||||
| 份 | |||||||||||
| 选消费相对坚挺，主要源于疫情下的生活必需品囤货需求，粮油食品类和饮料 | |||||||||||
| 有 | 类分别同比+12.5%和+12.6%，增速分别环比上升了 4.6 和 1.2pct.，日用品类 | 行业基本资料 | 占比% | ||||||||
| 限 | 同比-0.8%，增速环比下降 11.5pct.。可选消费受疫情影响严重，整体表现疲软。 | 股票家数 | 106 | 2.05% | |||||||
| 公 | |||||||||||
| 核心可选消费品类均呈现负增长，关注疫后复苏弹性较大的板块。3 月化妆品 | |||||||||||
| 行业市值(亿元) | 7779.6 | 0.9% | |||||||||
| 司 | |||||||||||
| 类同比-6.3%，增速环比 1-2 月下降 13.3pct.；金银珠宝品类同比-17.9%，增速 | 流通市值(亿元) | 6732.22 | 1.04% | ||||||||
| 证 | |||||||||||
| 环比下降 37.4pct.；餐饮收入同比-16.4%，其中限额以上餐饮收入同比-15.6%， | |||||||||||
| 行业平均市盈率 | 116.72 | / | |||||||||
| 券 | |||||||||||
| 增速分别环比下降 25.3pct.和 25.7pct.。上海、吉林、河北等多地较严重疫情阻 | |||||||||||
| 研 | 行业指数走势图 | ||||||||||
| 碍了线下消费的实现，受物流运输停摆影响，线上消费也受到较大程度的压制， | |||||||||||
| 究 | 叠加疫情下居民可支配收入和消费信心的下降，核心可选消费品类均呈现负增 | 沪深300 | 商贸零售 | ||||||||
| 10% 0% -10% | |||||||||||
| 报 | 长态势。但考虑到上海新增病例数已过峰值，吉林等地已经得到较好控制，全 | ||||||||||
| 告 | 国疫情不会在短期内完全好转，但存在边际改善空间。3·8 大促薇诺娜、珀莱 | ||||||||||
| 雅、夸迪等多个头部国货品牌均取得较好表现，美妆消费需求仍较为强劲；餐 | |||||||||||
| 饮、珠宝等消费形体对线下消费场景依赖度较高，若疫情好转则有较大的复苏 | |||||||||||
| 空间，重点关注餐饮、珠宝、免税等疫后复苏弹性较大的可选消费板块。 | |||||||||||
| -20% | |||||||||||
| 疫情下线上消费的拉动作用更为显著，但长期看零售渠道的整体格局进入稳态 | |||||||||||
| 4/19 | 7/2 | 9/10 | 11/30 | 2/16 | |||||||
| 趋势不变。22 年 Q1 全国网上零售额同比+6.6%，其中实物商品网上零售额同比 | |||||||||||
| 资料来源：wind、东兴证券研究所 | |||||||||||
| +8.8%，略高于整体社零 3.3%的增速水平，疫情之下对消费的拉动作用更为显著。 | |||||||||||
| 线下渠道中便利店和专业店 Q1 限额以上零售额分别同比+10.1%和+6.6%，表现 | 分析师：王紫 | ||||||||||
| 相对较好。22 年 Q1 网上零售额占社会消费品零售总额的 23.2%，略低于 2021 | 010-66554104 | wangzi@dxzq.net.cn | |||||||||
| 年全年水平。我们认为，长期看随着线上渠道红利见顶，线上线下零售渠道整 | 执业证书编号: | S1480520050002 | |||||||||
| 研究助理：魏宇萌 | |||||||||||
| 体格局已进入稳态的趋势不变。 | |||||||||||
| 投资策略：全国多地疫情严重拖累 3 月社零表现。我们认为，当前国内疫情形 | 010-66555446 | weiy m@dxzq.net.cn | |||||||||
| 势仍然严峻，消费形势仍存在受疫情影响产生一定波动的可能。短期随着疫情 | 执业证书编号: | S1480120070031 | |||||||||
| 防控常态化，关注疫情影响边际改善下复苏弹性较大的免税、餐饮、酒店、黄 | 研究助理：刘雪晴 | ||||||||||
| 金珠宝等可选消费板块；中长期来看，共同富裕背景下中等收入群体比重扩大， | 010-66554026 | liuxq@dxzq.net.cn | |||||||||
| 执业证书编号: | S1480120080007 | ||||||||||
| 有望推动可选消费边际需求提升，具备高品质的中高端可选消费更具增长潜力。 | |||||||||||
风险提示：全国多地疫情形势趋严，经济复苏不及预期，超预期政策。
行业重点公司盈利预测与评级
| 简称 | EPS(元) | PE | PB | 评级 | |||||
| 20A 21A/E 22E | 20A 21A/E 22E | ||||||||
| 中国中免 | 3.14 | 4.90 | 6.82 | 50.88 | 36.89 | 26.54 | 15.83 强烈推荐 | ||
| 贝泰妮 | 1.51 | 2.12 | 2.82 | 98.68 | 86.75 | 65.11 | 55.22 强烈推荐 | ||
| 珀莱雅 | 2.37 | 2.91 | 3.65 | 67.30 | 64.42 | 51.46 | 15.79 | 推荐 啊 | |
| 老凤祥 | 3.03 | 3.47 | 3.93 | 13.87 | 12.33 | 10.89 | 2.81 | 推荐 | |
| 上海家化 | 0.64 | 0.97 | 1.21 | 53.69 | 34.71 | 27.80 | 3.51 | 推荐 | |
| 周大生 | 1.40 | 1.18 | 1.41 | 9.66 | 11.49 | 9.59 | 1.78 | 推荐 | |
资料来源：wind、东兴证券研究所
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| P2 | 东兴证券行业报告 | |
| 商贸零售行业：疫情拖累 3 月社零表现，关注具有较大复苏弹性的板块 | ||
图1：社会消费品零售总额增速
社会消费品零售总额:当月同比 40
| 30 20 （%） 10 0 -10 -20 |
-30
资料来源：国家统计局，东兴证券研究所
图2：实物商品网上零售额增速
社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:当月值：同比
| 30% 25% 20%（%） 15% 10% 5% |
0%
资料来源：国家统计局，东兴证券研究所
图3：社零商品零售收入增速 图4：社零餐饮收入增速
社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 40
| 30 20 | ||
| （%） | 10 0 | |
| -10 -20 | ||
-30
资料来源：国家统计局，东兴证券研究所
图5：限额以上金银珠宝类增速
| 120 100 80 60 （%）0 -20-40 | 零售额:金银珠宝类:当月同比 |
-60
资料来源：国家统计局，东兴证券研究所
社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比
| （%） | 100 | |
| 80 | ||
| 60 | ||
| 40 | ||
| 20 | ||
| 0 | ||
| -20 | ||
| -40 |
-60
资料来源：国家统计局，东兴证券研究所
图6：限额以上化妆品类增速
| 50 40 30 20 （%） 10 0 -10 | 零售额:化妆品类:当月同比 |
-20
资料来源：国家统计局，东兴证券研究所
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| 东兴证券行业报告 | P3 | |
| 疫情拖累 3 月社零表现，关注具有较大复苏弹性的板块 | ||
表1：限额以上企业零售额-分品类增速
| 品 类 | 2021.11 | 当 月 同 比 | 2022.03 | 2021.11 | 当 月 环 比 | 2022.03 | ||
| 2021.12 | 2022.02 | 2021.12 | 2022.02 | |||||
| 商品零售 4.8% | 2.3% | 6.5% | -2.1% | 0.6% | 0.6% | - | - | ||||
| 限额以上商品零售 4.5% | 1.7% | 9.1% | -1.4% | 17.5% | 3.7% | - | - | ||||
| 粮油、食品类 14.8% | 11.3% | 7.9% | 12.5% | 9.7% | 7.2% | - | - | ||||
| 饮料类 15.5% | 12.6% | 11.4% | 12.6% | 16.0% | -4.6% | - | - | ||||
| 烟酒类 13.3% | 7.0% | 13.6% | 7.2% | 11.1% | 23.6% | - | - | ||||
| -2.3% | 4.8% | -12.7% | 20.9% | 0.2% | - | - | ||||
| 化妆品类 8.2% | 2.5% | 7.0% | -6.3% | 84.2% | -40.3% | - | - | ||||
| 金银珠宝类 5.7% | -0.2% | 19.5% | -17.9% | 9.3% | 7.0% | - | - | ||||
| 日用品类 8.6% | 18.8% | 10.7% | -0.8% | 33.9% | -1.9% | - | - | ||||
| -6.0% | 12.7% | -4.3% | 50.3% | -15.6% | - | - | ||||
| 中西药品类 9.3% | 9.4% | 7.5% | 11.9% | 13.1% | 9.9% | - | - | ||||
| 文化办公用品类 18.1% | 7.4% | 11.1% | 9.8% | 53.1% | -15.9% | - | - | ||||
| 家具类 6.1% | -3.1% | -6.0% | -8.8% | 12.1% | 5.4% | - | - | ||||
| 通讯器材类 0.3% | 0.3% | 4.8% | 3.1% | 30.7% | -31.9% | - | - | ||||
| 石油及制品类 25.9% | 16.6% | 25.6% | 10.5% | -3.2% | 4.9% | - | - | ||||
| -7.4% | 3.9% | -7.5% | 11.2% | 23.1% | - | - | ||||
| 7.5% | 6.2% | 0.4% | 12.4% | 9.0% | - | - |
资料来源：国家统计局，东兴证券研究所
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| P4 | 东兴证券行业报告 | |
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资料来源：东兴证券研究所
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| 东兴证券行业报告 | P5 | |
| 疫情拖累 3 月社零表现，关注具有较大复苏弹性的板块 | ||
分析师简介
王紫
对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士。2018 年 5 月加入东兴证券研究所，一年港股消费及策略研究经验，目前全面负责商贸零售与社会服务行业研究。2020 年度 Wind 金牌分析 师“餐饮旅游行业第三名”、《财经》研究今榜“最佳选股分析师”，2021 年度 Wind 金牌分析师“餐饮旅游 行业第二名”。
研究助理简介
魏宇萌
中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020 年 7 月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研 究助理，主要负责化妆品、免税、电商、传统零售、珠宝等研究方向。
刘雪晴
中央财经大学经济学硕士。2020 年 8 月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主 要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
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| P6 | 东兴证券行业报告 | |
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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