评级（增持）快递行业2022年3月经营数据点评：疫情反复导致防控升级，快递经营受短期负面冲击

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报告名称 ：快递行业2022年3月经营数据点评：疫情反复导致防控升级，快递经营受短期负面冲击
评级 ：增持
行业：

2022 年 4 月 20 日

行业研究

疫情反复导致防控升级，快递经营受短期负面冲击

——快递行业 2022 年 3 月经营数据点评

◆2022 年 3 月快递行业受疫情冲击出现负增长。2022 年 3 月，全国快递服务企 业业务量完成 85.4 亿件，同比下降 3.1%，同比上年同期增速（47.4%）由正转 负，环比 2022 年 1-2 月增速（19.6%）由正转负；业务收入完成 818.5 亿元，同比下降 4.2%，同比上年同期增速（27.7%）由正转负，环比 2022 年 1-2 月 增速（13.8%）由正转负；单票收入约 9.58 元，同比上年同期下降 1.1%，环比

增持（维持）

分析师：程新星
执业证书编号：S0930518120002

2022 年 1-2 月同期下降 4.5%。2022 年前三月，快递行业 CR8 指数为 84.9，同 021-52523841

比上年同期提高 4.4，环比 2022 年 1-2 月下降 0.4。整体来看，由于国内疫情反 复，部分地区防控措施升级对快递公司的经营业务带来负面冲击。不过从快递包 裹的绝对数量上看，22 年 3 月全行业业务量仍大幅高于 2020 年 3 月水平。 ◆2022 年 3 月金华（义乌）地区、广州市快递业务平均单票收入环比下降。2022 年 3 月，浙江省快递业务平均单票收入约 5.32 元，较 22 年 1-2 月减少 0.45 元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约 3.07 元，较 22 年 1-2 月减少 0.16 元；广东省快递业务平均单票收入约 7.83 元，较 22 年 1-2 月减少 0.12 元，广 州市快递业务平均单票收入约 7.32 元，较 22 年 1-2 月减少 0.16 元。

◆2022 年 3 月实物网购社零占比环比提升。2022 年 3 月，全国社零总额同比下 降 3.5%，较 22 年 1-2 月增速（6.7%）由正转负；实物商品网上零售额同比增 长 2.7%，较 22 年 1-2 月增速（13.6%）减少 10.9pct；实物网购社零占比（实 物商品网上零售额/全国社零总额）为 26.0%，同比增加 1.57pct。整体来看，由于国内疫情反复，社零出现负增长，同时疫情防控下部分线下消费需求转移至 线上，实物网购社零占比无论同比、环比均实现上涨。考虑由于部分地区防控措 施升级导致物流效率下降，国内疫情反复对快递行业的整体冲击偏负面。不过随 着未来国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将随之恢复。

◆2022 年 3 月通达系快递公司收入增速环比下降。2022 年 3 月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量增速分别为-7.9%、4.4%、5.1%、8.8%；2022 年 3 月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为 15.52 元、2.59 元、2.40 元（调整后）、2.43 元（调整后），较 22 年 1-2 月分别变化-1.15、+0.10、-0.30、-0.13 元，同比分别变化-0.22、+0.40、+0.15、+0.18 元。整体来看，春节后由 于疫情影响，通达系快递公司量价均受到小幅冲击，不过通达系公司业务量都保 持了正增长，而且市场份额也进一步提升。2022 年 3 月，顺丰、韵达、圆通、

chengxx@ebscn.com

资料来源：Wind

国内疫情反复，航空需求大幅下跌——航空机场 行业 2022 年 3 月经营数据点评（2022-04-17）

国内疫情仍有反复，客运需求短期承压——交通 运输行业周报 20220403（2022-04-04）

盈利能力逐步回升，配置机会开始显现——顺丰 控股（002352.SZ）2021 年报点评（2022-03-31）

“春节不打烊”释放产能，通达系公司量价齐升——快递行业 2022 年 1-2 月经营数据点评

申通快递业务收入增速分别为-5.9%、23.4%、15.7%、24.0%，较 22 年 1-2 月（2022-03-20）

增速大幅下跌（分别为 7.2%、47.8%、41.1%、39.7%）。

◆投资建议：国内疫情反复，快递公司所受负面冲击有限；《浙江省快递业促进 条例》2022 年 3 月 1 日起施行，行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公

22 年政府工作报告发布，客运物流企业有望受 益——交通运输行业周报 20220306
（2022-03-06）

司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评

级，推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份，建议关注中通快递（H）和申通快递。 ◆风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快 递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大

通达系快递收入保持较高增速，单票收入环比微 降——快递行业 2021 年 12 月经营数据点评（2022-01-20）

幅下滑。 行业价格持续回归合理水平，21 年 Q4 净利润

重点公司盈利预测与估值表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-19

大幅增长——圆通速递（600233.SH）2021 年 业绩预增点评（2022-01-11）

通达系提价效果明显，单票收入环比大幅上涨——快递行业 2021 年 11 月经营数据点评
（2021-12-19）

柳暗花明，拨云见日——交通运输行业 2022 年 投资策略（2021-11-15）

1、2022 年 3 月快递行业受疫情冲击出现负

增长

2022 年 3 月，全国快递服务企业业务量完成 85.4 亿件，同比下降 3.1%，同比上年同期增速（47.4%）由正转负，环比 2022 年 1-2 月增速（19.6%）由 正转负；业务收入完成 818.5 亿元，同比下降 4.2%，同比上年同期增速（27.7%）由正转负，环比 2022 年 1-2 月增速（13.8%）由正转负；单票收入约 9.58 元，同比上年同期下降 1.1%，环比 2022 年 1-2 月同期下降 4.5%。2022 年前三月，快递行业 CR8 指数为 84.9，同比上年同期提高 4.4，环比 2022 年 1-2 月下降 0.4。

2022 年第一季度，全国快递服务企业业务量累计完成 242.3 亿件，同比增 长 10.5%；业务收入累计完成 2392.8 亿元，同比增长 6.9%。其中，同城业务 量累计完成 29.2 亿件，同比增长 5.6%；异地业务量累计完成 208.8 亿件，同比 增长 12.0%；国际/港澳台业务量累计完成 4.3 亿件，同比下降 19.1%。

整体来看，由于国内疫情反复，部分地区防控措施升级对快递公司的经营业 务带来负面冲击。不过从快递包裹的绝对数量上看，22 年 3 月全行业业务量仍 大幅高于 2020 年 3 月水平。

图 3：2022 年前 3 月快递行业 CR8 指数环比下降

资料来源：wind，光大证券研究所测算，每年 1 月、2 月数据合并统计，快递服务品牌集

中度指数为当年各月累计值

图 4：2022 年 3 月全行业单票收入低于 22 年 1-2 月水平（单位：元/件）

15

8

资料来源：wind，光大证券研究所测算

观察快递业务核心区域经营情况：2022 年 3 月，浙江省快递业务平均单票 收入约 5.32 元，较 22 年 1-2 月减少 0.45 元，金华（义乌）地区快递业务平均 单票收入约 3.07 元，较 22 年 1-2 月减少 0.16 元；广东省快递业务平均单票收 入约 7.83 元，较 22 年 1-2 月减少 0.12 元，广州市快递业务平均单票收入约 7.32 元，较 22 年 1-2 月减少 0.16 元。

图 5：金华（义乌）地区快递行业 22 年 3 月平均单票收入环比下 降

图 6：广州地区快递行业 22 年 3 月平均单票收入环比下降

资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所

2022 年 3 月，全国社零总额同比下降 3.5%，较 22 年 1-2 月增速（6.7%）由正转负；实物商品网上零售额同比增长 2.7%，较 22 年 1-2 月增速（13.6%）减少 10.9pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为 26.0%，同比增加 1.57pct。

整体来看，由于国内疫情反复，消费受到较大冲击，社零出现负增长，同时 疫情防控下部分线下消费需求转移至线上，实物网购社零占比无论同比、环比均 实现上涨。考虑由于部分地区防控措施升级导致物流效率下降，国内疫情反复对 快递行业的整体冲击偏负面。不过随着未来国内疫情防控效果逐步显现，快递行 业供需也将随之恢复。

图 7：22 年 3 月实物商品网上零售额增速环比下降

资料来源：wind，光大证券研究所，每年 1 月、2 月数据合并统计

图 8：22 年 3 月实物网购社零占比环比提升

40%

5%

资料来源：wind，光大证券研究所，每年 1 月、2 月数据合并统计，实物网购社零占比= 实物商品网上零售额/全国社零总额

2、2022 年 3 月通达系快递公司收入增速环

比下降

2022 年 3 月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量增速分别为-7.9%、4.4%、5.1%、8.8%，其中韵达、圆通、申通增速高于行业平均增速（-3.1%）；顺丰、韵达、圆通、申通当月市场份额分别约为 9.4%、18.5%、16.6%、11.6%，较 22 年 1-2 月分别变化-1.0、+1.1、+2.0、+0.6pct，同比分别变化-0.5、+1.3、+1.3、+1.3pct。

图 9：2022 年 3 月韵达、圆通、申通业务量增速高于行业平均增 速

图 10：2022 年 3 月通达系快递公司市场占比环比上升

2022 年 3 月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为 15.52 元、2.59 元、2.40 元（调整后）、2.43 元（调整后），较 22 年 1-2 月分别变化-1.15、+0.10、-0.30、-0.13 元，同比分别变化-0.22、+0.40、+0.15、+0.18 元。整体 来看，春节后由于疫情影响，通达系快递公司量价均受到小幅冲击，不过通达系 公司业务量都保持了正增长，而且市场份额也进一步提升。

图 11：2022 年 3 月通达系公司平均单票收入同比保持正增长

图 12：2022 年 3 月通达系公司平均单票收入环比互有涨跌（单 位：元/件）

综合以上量价因素，2022 年 3 月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入

增速分别为-5.9%、23.4%、15.7%、24.0%，较 22 年 1-2 月增速大幅下跌（分

别为 7.2%、47.8%、41.1%、39.7%），同比分别变化-19.3、-10.5、-26.0、+7.1pct。

3、投资建议

国内疫情反复，快递公司所受负面冲击有限；《浙江省快递业促进条例》2022 年 3 月 1 日起施行，行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰 控股、圆通速递和韵达股份，建议关注中通快递（H）和申通快递。

4、风险分析

1、宏观经济下行导致快递需求下行。快递需求与居民消费能力密切相关，宏观经济下行将导致居民消费能力下降，进而导致居民网购需求下降以及快递需 求下降，对上市公司业绩带来负面冲击。

2、电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降。快递行业需求增长高 度依赖电商业务的发展，如果未来电商市场增长低于市场预期，快递行业需求将 受到负面影响。

3、网购渗透率提升缓慢。网购渗透率（实物商品网上零售额/全国社零总额）与消费品类以及居民消费习惯密切相关，网购渗透率提升缓慢将导致快递需求增 速放缓，进而导致快递公司增长速度放缓。

4、快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。虽然行政手段干预市场 竞争有利于缓和目前的价格战，但一线快递公司“以价换量”的动力仍在，快递 公司单票收入降幅仍可能大于单票成本降幅。

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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