评级（增持）商贸零售行业双周报暨一季报前瞻：3月社零受疫情影响下滑3.5%，一季度龙头经营韧性依旧突出

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报告名称 ：商贸零售行业双周报暨一季报前瞻：3月社零受疫情影响下滑3.5%，一季度龙头经营韧性依旧突出
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年04月20日

商贸零售行业双周报暨一季报前瞻 超 配

3 月社零受疫情影响下滑 3.5%，一季度龙头经营韧性依旧突出

公司具备经营韧性；且相关上市公司主要以电商销售模式为主，3 月受到疫 情冲击影响相对较小；建议关注基于品牌力+大单品+多渠道灵活布局不断夯 实竞争优势的龙头企业，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份等；2）医美：医美行业处于渗透率快速提升阶段，终端需求旺盛，伴随行业法 规进一步规范加速小企业和非合规产品出清，为龙头企业创造健康发展土 壤，重点推荐爱美客、华熙生物等。3）商超百货：短期疫情防控升级下，消费者囤货及宅家场景推动生鲜等必需品类需求提升，同时叠加 CPI 上行预 期利好商超同店表现；长期来看，随着社区团购等模式冲击减弱，商超板块 回归对供应链等核心竞争优势的重视；伴随商超企业自身经营调整到位，板 块有望迎来经营修复，建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等；

一季报前瞻：根据对美妆、医美、黄金珠宝、电商运营和商超百货行业 的景气度，以及重点上市公司经营情况的跟踪及分析。我们预计美妆及

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市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

望取得远好于行业平均的增长水平；黄金珠宝板块虽然 3 月受疫情影响 整体 Q1 表现预计呈现前高后低，但头部品牌依靠加速开店依旧呈现一 定经营韧性。商超板块预计在疫情下的宅家生鲜消费需求提升，以及自 身调整下，实现一定经营修复性增长。

社零数据：3 月社零增速受疫情影响有所下滑。Q1 社零总额 108659 亿元，

《商贸零售行业 2022 年 4 月投资策略-关注强供应链商超龙头，医美行业规范化利好上游龙头》 ——2022-04-06
《商贸零售行业双周报（22 年 03 期）-社零增速整体回升，关注 疫情下商超同店表现》 ——2022-03-16
《商贸零售行业快评-聚焦“两会”生育政策论题，关注母婴行 业细分赛道发展机遇》 ——2022-03-14
《业绩分化趋势延续，关注绩优细分龙头》 ——2022-03-04《国信证券-零售双周报 2022 年 02 期：关注黄金珠宝板块，短 期景气良好及长期集中度提升》 ——2022-02-17

同比+3.3%，扣除价格因素，同比实际+1.3%。其中 3 月份，在疫情影响下，社零总额同比下降 3.5%。1）按零售业态分，Q1 超市、便利店、专业店和专 卖店零售额同比分别增长 3.2%、10.1%、6.6%、 10.3%和 1.0%，百货店同比 下降 3.3%；网上零售额同比增长 6.6%，渗透率提升 1.2pct 至 23.2%；2）必 选品类增长稳健，3 月同比增速分别为：粮油食品+12.5%、饮料+12.6%、烟 酒+7.2%、日用品类-0.8%、文化办公用品+9.8%、中西药品+11.9%；分别环 比 1-2 月增速+4.6、+1.2、-6.4、-11.5、-1.3、+4.4pct；3）可选品类整 体表现低迷，3 月份同比增速分别为：化妆品-6.3%、服装-12.7%、黄金珠宝-17.9%，分别环比 1-2 月-13.3、-17.5、-37.4pct。

风险提示：疫情反复；线下展店不及预期；新品推出不及预期

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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内容目录

投资建议 ...................................................................... 4 一季报前瞻：龙头公司业绩具备较强韧性 .......................................... 4 社零数据跟踪：3 月受疫情影响有所承压 ...........................................5 免责声明 ...................................................................... 9

图表目录

图1： 社会消费品零售总额同比变化情况（%） ................................................. 5 图2： 实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%） ......................................... 6 图3： 实物商品网上零售额分品类同比情况（%） ............................................... 6 图4： 限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%） ..................................... 6 图5： 限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%） ..................................... 6 图6： 限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况（%） ..................................... 7 图7： 限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况（%） ..................................... 7

表1： 重点公司 22 年一季报业绩前瞻 ......................................................... 5

投资建议

维持板块“超配”评级，受疫情影响，短期消费受到一定压制，但是头部企业通 过良好的产品力打造、多渠道灵活布局、渠道前期的良好铺陈、供应链优势发挥 进一步夯实行业地位，我们建议积极关注具备基本面支撑的细分龙头：

1）美妆：消费整体大环境承压，行业在面临监管趋严、流量见顶挑战下，整体分化趋 势加速显现，头部品牌公司具备较强经营韧性；尽管 3 月出现疫情反复，但相关上市 公司主要以电商销售模式为主，整体来看，业务受到冲击程度较小；建议关注基于品 牌力+大单品+多渠道灵活布局不断夯实竞争优势的龙头企业，重点推荐贝泰妮、珀莱 雅、鲁商发展、上海家化、水羊股份等；

2）医美：医美行业处于渗透率快速提升阶段，终端需求旺盛，伴随行业法规进一步规 范加速小企业和非合规产品出清，为龙头企业创造健康发展土壤，重点推荐爱美客、华熙生物等。

3）商超百货：短期疫情防控升级下，消费者囤货及宅家场景推动生鲜等必需品类 需求提升，同时叠加 CPI 上行预期利好商超同店表现；长期来看，随着社区团购 等模式冲击减弱，商超板块回归对供应链等核心竞争优势的重视；伴随商超企业 自身经营调整到位，商超板块有望迎来经营修复，建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等；

一季报前瞻：龙头公司业绩具备较强韧性

根据对美妆、医美、黄金珠宝、电商运营和商超百货行业的景气度跟踪、重点上 市公司经营情况的跟踪及分析以及相关公司业绩预告，我们对重点覆盖的相关公 司 2022 年一季度业绩进行前瞻分析，具体情况如下表所示。

整体来看，我们预计美妆及医美板块在整体消费大环境承压、疫情反复影响线下 渠道等多重环境因素影响下，行业呈现加速分化趋势，头部企业增速依旧稳健，不断围绕产品、渠道及营销方向塑造自身竞争力的龙头企业进一步展现出经营韧 性；黄金珠宝行业 3 月受疫情反弹影响较大，头部公司通过加速渠道开拓进一步 提升市占率水平；商超板块由于近期疫情反复下必选消费品的囤积需求、CPI 上 行预期助力同店表现良好，整体预计呈现一定环比复苏趋势。

表1：重点公司 22 年一季报业绩前瞻

资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理

社零数据跟踪：3 月受疫情影响有所承压

受疫情影响社零 3 月有所下滑：22 年一季度，社零总额 108659 亿元，同比+3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比+3.6%。扣除价格因素，第一季度社零总额 同比实际+1.3%。其中，3 月份，社零总额 34233 亿元，同比-3.5%，主要受疫情 反弹影响。其中，除汽车以外的消费品零售额同比-3.0%。扣除价格因素，3 月社 零总额同比实际下降 6.04%。

图1：社会消费品零售总额同比变化情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

按零售业态分，线下业态在 3 月份受到疫情冲击影响下整体一季度仍实现一定程 度增长，而线上业态受疫情催化继续增长，渗透率提升。具体来看，一季度超市、便利店、专业店和专卖店零售额分别同比增长 3.2%、10.1%、6.6%、10.3%和 1.0%，百货店同比下降 3.3%；网上零售方面，一季度全国网上零售额同比增长 6.6%。其 中，实物商品网上零售额同比增长 8.8%，占社会消费品零售总额的比重为 23.2%，环比 1-2 月份渗透率增长 1.2pct；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类 商品分别增长 13.5%、0.9%和 10.6%。

图2：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图3：实物商品网上零售额分品类同比情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

必选品类增长稳健。主要品类一季度同比增速分别为：粮油食品+9.3%、饮料 +11.8%、烟酒+11.8%、日用品类+6.6%、文化办公用品+10.6%、中西药品+9.1%。其中 3 月同比增速分别为：粮油食品+12.5%、饮料+12.6%、烟酒+7.2%、日用品类-0.8%、文化办公用品+9.8%、中西药品+11.9%。，分别环比 1-2 月增速+4.6、+1.2、-6.4、-11.5、-1.3、+4.4pct，增速表现出现分化。

图4：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图5：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

3 月份可选品类增速回落明显，其中线下销售为主的黄金珠宝等受影响更加突出。一季度，主要可选品类同比增速分别为：化妆品+1.8%、服装-0.9%、黄金珠宝+7.6%；耐用消费品方面，第一季度家电类/家具类分别同比+5.9%/-7.1%。

其中 3 月份，主要可选品类同比增速分别为：化妆品-6.3%、服装-12.7%、黄金珠 宝-17.9%，分别环比 1-2 月-13.3、-17.5、-37.4pct，受疫情影响，以线下销售 为主的黄金珠宝所受影响明显，电商占比较高的化妆品下滑幅度相对较小；耐用

消费品方面，3 月家电类/家具类分别同比-4.3%/-8.8%,分别环比 12 月增速-17.0、

-2.8pct。

图6：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图7：限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况（%）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

附表：重点公司盈利预测及估值

资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测
注：潮宏基、老凤祥、家家悦、天虹股份为 wind 一致预测，周大福货币单位为港元，其中贝泰妮、爱美客、华熙生物、丽人丽妆、天虹股份 2021 年数 据为实际值，其余公司为预测值

免责声明

分析师声明

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国信证券投资评级

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