评级（）快递行业专题报告：3月价格依旧坚挺，龙头份额持续提升
发布时间： 2022年04月20日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：快递行业专题报告：3月价格依旧坚挺，龙头份额持续提升
评级 ：持有
行业：
物流Ⅱ行业 行业研究类模板
报告日期：2022 年 4 月 19 日
专
题 3 月价格依旧坚挺，龙头份额持续提升
──快递行业专题报告
| 行 | ：匡培钦执业证书编号：S1230520070003 | 行业评级 | |||
| ：021-80106013 | |||||
| 业 | |||||
| ：kuangpeiqin@stocke.com.cn | 物流Ⅱ | 看好 | |||
| 公 | 相关报告 | ||||
| 报告导读 | |||||
| 司 | |||||
| 研 | |||||
| 2022 年 3 月全国快递单量合计同比减少 3.1%，韵达、圆通、申通单量分别同 | |||||
| 究 | |||||
| 比增长 4.4%、5.1%、8.8%，龙头在疫情影响下仍有韧性。单价方面，3 月行业 | |||||
| ｜ | |||||
| 票单价 9.58 元，环比+0.07 元，继续关注 4 月淡季价格走势以及广深等价格洼 | |||||
| 物 | |||||
| 地修复。行业政策持续护航，看好单量、单价、单票成本三维度驱动下板块龙 | |||||
| 流 | 1《快递行业专题报告：1-2 月单量维持 | ||||
| 头盈利修复。 | |||||
| 行 | 投资要点 | 高增，剔除春节影响价格依旧坚挺》 | |||
| 2022.03.20 | |||||
| 业 | |||||
| | 核心：3 月行业价格依旧坚挺，后续关注局部价格洼地修复 | 2《快递行业专题报告：1 月行业单价环 | |||
| ｜ | |||||
| 行业方面，2022 年 3 月票单价 9.58 元，环比+0.07 元。其中，对于重点产粮区 | |||||
| 比+0.75 元，量价有望持续超预期》 | |||||
| 的价格风向标，义乌 3 月票单价 3.07 元，环比持平；广州 3 月票单价 7.32 元， | |||||
| 2022.02.22 | |||||
| 环比-0.17 元。 | |||||
| 3《快递行业专题报告：2021 年全年行业 | |||||
| 公司方面，2022 年 3 月，韵达票单价 2.59 元，环比+0.25 元；圆通票单价 2.48 | |||||
| 单量同比+30%，关注 22 年盈利修复》 | |||||
| 元，环比-0.18 元；申通票单价 2.56 元，环比-0.03 元。 | |||||
| 2022.01.20 | |||||
| 核心分析：我们分析 1 月份是春节价格高位，2 月份价格是春节后的正常回归， | |||||
| 4《快递行业专题报告：旺季提价如期传 | |||||
| 3 月行业单价进一步环比提升 0.07 元，验证价格依然坚挺。此外，各家公司票 | |||||
| 单价环比分化我们判断主要是基数以及淡季货重结构差异影响。监管推动价格 | 导，板块即将进入盈利修复本质层次》 | ||||
| 回归良性态势，我们判断后续淡季价格有望继续坚挺、且临时成本能较为顺畅 | 2021.12.21 | ||||
| 向前传导，后续关注广深等价格洼地修复。 | |||||
| 5《快递行业专题报告：义乌票单价环比 | |||||
| | 疫情主要影响履约时效而非履约需求 | 同比双升，通达系单量创历史新高》 | |||
| 受局部疫情影响 3 月行业单量同比减少 3.1%。2022 年 3 月，受局部疫情影响 | 2021.11.21 | ||||
| 行业快递单量 85.41 亿件，同比减少 3.1%；22Q1 合计单量同比仍增长 10.5%。 | |||||
| 6《快递行业专题报告：派费传导通畅， | |||||
| 我们分析，疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求： | 9 月行业票单价环比+0.41 元》2021.10.20 | ||||
| 1）需求端：疫情期间线下消费渠道受制，催化消费向线上转移。复盘 2020 年 | 7《快递行业专题报告：行业累计单量已 | ||||
| 疫情期间，我国实体网购渗透率由 2 月份 21.5%提升至 4 月份 24.1%。2022 年 | 超 19 全年，韵达 6-8 月单价环比连续维 | ||||
| 3 月累计实体网购渗透率 23.2%，环比提升 1.2pts，同比提升 1.3pts。 | |||||
| 增》2021.9.21 | |||||
| 2）揽收端：对于疫情封控区的 B 端仓库及分拣中心，发件确实存在积压；此 | |||||
| 8《快递行业专题报道：龙头价格拐点进 | |||||
| 外叠加快件消杀及通行证照各方面需求，我们分析干线运输主要是时效受到影 | |||||
| 响。 | 一步验证，关注政策推进催化》2021.8.21 | ||||
| 9《快递行业专题报告：快递单价企稳， | |||||
| 3）派送端，最后一公里运力短缺，同样导致快件积压，但快递属于生活物资保 | |||||
| 障企业，我们判断在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善，届时包裹量 | 关注龙头价值修复》2021.7.20 | ||||
| 或有较明显反弹。 | 10《快递行业专题报告：5 月单价降幅持 | ||||
| | 通达系龙头份额维持提升，疫情影响下 3 月单量逆势同比正增 | 续改善，韵达日均单量突破 5000 万票》 | |||
| 通达系龙头逆势延续增长。2022 年 3 月份，顺丰单量 8.03 亿件，市占率同比- | 2021.6.20 | ||||
| 0.53pts 至 9.40%；韵达单量 15.82 亿件，市占率同比+1.33pts 至 18.52%；圆通 | |||||
| 单量 14.17 亿件，市占率同比+1.30pts 至 16.59%；申通单量 9.87 亿件，市占率 | 报告撰写人：匡培钦 | ||||
| 同比+1.27pts 至 11.56%。3 月韵达、圆通、申通单量同比增速分别+4.4%、+5.1%、 | |||||
| +8.8%；22Q1 韵达、圆通、申通单量同比增速分别+19.6%、+18.1%、+26.2%。 | 联系人： | 冯思齐 | |||
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快递行业月度专题
份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8 来看，2022 年 3 月累计 CR8 为 84.9%，环比下降 0.4pts，较上年同期仍提升 4.4pts；若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看，2022 年 3 月 A 股快递累 计 CR4 为 54.3%，环比提升 1.0pts，同比提升 2.5pts，单量仍呈现向龙头集中 趋势。
投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展
政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。继 2021 年 9 月《浙江省快递业促进条例》立法后，2022 年 1 月 7 日，国家邮政局就《快递 市场管理办法（修订草案）》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我 们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国 性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序与服务质量；“三重点”在于禁止低于 成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人 员合法权益。监管立法提升至全国层面修复局部价格洼地，将多方位保障盈利 回归良性，行业价值修复有望超预期。2022 年 3 月，《浙江省快递业促进条例》正式实施，将进一步贯彻落实不得低于成本提供快递服务的要求。
快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格 战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。去年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。事 实上，龙头业绩已开始验证板块盈利修复，中通快递 21Q4 单票归母净利润环
| 证 | 比+0.08 元触底回升，圆通速递初步测算 22 年 1-2 月归母净利润 5.45 亿元，同 | |||
| 比+186.4%。 | ||||
| 券 | ||||
| 研 | 投资区分赛道，看好龙头发展。加盟制方面，看好价值确定性修复渐入佳境的 | |||
| 究 | 韵达股份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营 | |||
| 系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。 | ||||
| 报 | ||||
| 告 | | 风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。 | ||
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快递行业月度专题
正文目录
- 驱动：实体网购表观有所低估，实质增长仍在 ........................................................................ 5 2. 行业：Q1 单量 242.26 亿件，合计同比增长 10.5% ................................................................ 6
2.1. 单量：Q1 单量同比增长 10.5%，疫情影响下仍有韧性 ........................................................................................... 6
2.2. 单价：3 月行业票单价环比维持增长，全年同比正增可期 ..................................................................................... 8
3. A 股标的：看好龙头盈利修复 ................................................................................................ 10
3.1. 单量：3 月通达系单量同比逆势正增 ....................................................................................................................... 10
3.2. 单价：环比分化主要是基数及淡季货重结构原因，关注 4 月价格走势 .............................................................. 11
4. 投资策略：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展 ...................................................................... 13 5. 风险提示 ................................................................................................................................ 15
图表目录
图 1：2022 年 3 月累计实体网购零售额 2.53 万亿元 .............................................................................................................. 5 图 2：2022 年 3 月累计实体网购渗透率 23.2% ........................................................................................................................ 5 图 3：限额以上社零可线上化占比达 56.7%（2022 年 1-3 月） ............................................................................................. 5 图 4：快递件量相对实体网购有超额增长 ................................................................................................................................ 5 图 5：快递单包裹货值情况（元/件） ....................................................................................................................................... 6 图 6：2022 年 3 月行业快递单量 85.41 亿件 ............................................................................................................................ 6 图 7：2022 年 3 月行业快递单量累计同比增加 10.47% .......................................................................................................... 6 图 8：2022 年 3 月同城、异地、国际快递单量及占比 ........................................................................................................... 7 图 9：同城、异地、国际快递单量同比增速 ............................................................................................................................ 7 图 10：2022 年 3 月东部、中部、西部快递单量及占比 ......................................................................................................... 7 图 11：东部、中部、西部快递单量同比增速 .......................................................................................................................... 7 图 12：2022 年 3 月快递累计 CR8 指数 84.9% ......................................................................................................................... 8 图 13：2022 年 3 月快递累计 CR4 指数 54.3%（自行测算） ................................................................................................. 8 图 14：2022 年 3 月行业票单价 9.70 元 .................................................................................................................................... 8 图 15：行业单月票单价环比差价情况 ...................................................................................................................................... 8 图 16：同城、异地、国际快递单月票单价情况 ...................................................................................................................... 9 图 17：同城、异地、国际快递单月票单价环比差价情况 ...................................................................................................... 9 图 18：东部、中部、西部快递单月票单价情况 ...................................................................................................................... 9 图 19：东部、中部、西部快递单月票单价环比差价情况 ...................................................................................................... 9 图 20：义乌票单价 2022 年 3 月环比持平 .............................................................................................................................. 10 图 21：广州票单价 2022 年 3 月环比-0.17 元 ......................................................................................................................... 10 图 22：A 股快递标的单月单量市占率情况 ............................................................................................................................ 10 图 23：A 股快递标的单月单量同比增速情况 ........................................................................................................................ 11 图 24：A 股快递标的单月票单价情况（单位：元） ............................................................................................................ 11 图 25：A 股快递标的单月票单价环比增速情况 .................................................................................................................... 12 图 26：规模、成本、价格相互作用 ........................................................................................................................................ 13http://research.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
快递行业月度专题
表 1：2021 年以来快递行业相关监管政策梳理 ..................................................................................................................... 14 表 2：2022 年 3 月各快递企业数据简析 ................................................................................................................................. 15 表 3：A 股重点公司估值表 ........................................................................................................................ 错误!未定义书签。http://research.stocke.com.cn 4/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
快递行业月度专题- 驱动：实体网购表观有所低估，实质增长仍在
2022 年 3 月实体网购零售额累计同比增长 8.8%。2022 年 1-3 月，实体网购零售额
8885.90 亿元，累计同比增长 8.8%；累计实体网购渗透率 23.2%，环比提升 1.2pts，同比
提升 1.3pts，或部分受到疫情催化。我们认为，由于国家统计局实体网购统计口径原因，
部分直播带货属于新兴网购营销模式，规模较小的企业及个体户可能因统计偏差及误差
等原因未被计入口径，导致实体网购零售额或有低估，上游网购驱动实质仍在。
图 1：2022 年 3 月累计实体网购零售额 2.53 万亿元
实物商品网上零售额:当月值（亿元）
实物商品网上零售额:累计同比（右轴）
资料来源：Wind，浙商证券研究所15000 35% 10000 30% 25% 20% 5000 15% 10% 0 5% 0% 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
图 2：2022 年 3 月累计实体网购渗透率 23.2%
累计实体网购渗透率（%）
资料来源：Wind，浙商证券研究所30
25
20
15
10
5
02020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
实体网购渗透率长期仍有 24.0pts 增长空间。我们以 2022 年 3 月限额以上社零结构 来看，剔除油品、建材、汽车等不可线上化消费品类，其余可线上化品类合计占比 56.7%。假设可线上化零售消费品线上消费率长期达到 80%，结合 56.7%的可线上化品类占比，测 算实体网购渗透率可达 45.4%，相较 2022 年 3 月 23.3%的实体网购渗透率水平仍有 22.1pts 空间。图 3：限额以上社零可线上化占比达 56.7%（2022 年 1-3 月） 图 4：快递件量相对实体网购有超额增长 社零总额累计同比 实体网购零售累计同比 建材 规上快递单量累计同比 可线上化 油品 1.1% 130% 14.1% 80% 汽车 30% 28.1% 56.7% -20% 18.03 18.07 18.11 19.03 19.07 19.11 20.03 20.07 20.11 21.03 21.07 21.11 22.03 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 5/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
快递行业月度专题
图 5：快递单包裹货值情况（元/件）
资料来源：Wind，浙商证券研究所180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
801-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 2020 2021 2022
备注：快递单包裹货值=实物商品网上零售额/规模以上快递业务量 - 行业：Q1 单量 242.26 亿件，合计同比增长 10.5%
2.1. 单量：Q1 单量同比增长 10.5%，疫情影响下仍有韧性
总体来看：2022 年 3 月，行业快递单量 85.41 亿件，同比减少 3.1%。1-3 月合计单量
242.26 亿件，同比增长 10.5%。且我国电商网购驱动仍在，叠加快递下沉（区域下沉及单
位货值下沉）、快递出海稳步推进，我们认为行业快递单量未来 2 年有望继续维持相对高
增长。
图 6：2022 年 3 月行业快递单量 85.41 亿件
资料来源：Wind，浙商证券研究所120
100
80
60
40
20
0当月单量（亿件） 单量同比增速（%） 140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
图 7：2022 年 3 月行业快递单量累计同比增加 10.47%
单量累计同比增速
资料来源：Wind，浙商证券研究所140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
分类型来看：2022 年 3 月，同城、异地、国际快递单量分别 10.63 亿件、73.41 亿件、1.37 亿件，同比分别-4.93%、-2.08%、-32.66%。2022 年 1-3 月合计同城、异地、国际快 递单量同比分别+5.64%、+12.03%、-19.12%。我们判断国际快递单量同比下降主要系个 别企业口径调整影响所致。http://research.stocke.com.cn 6/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
图 8：2022 年 3 月同城、异地、国际快递单量及占比快递行业月度专题
图 9：同城、异地、国际快递单量同比增速国际件, 同城件, 同城快递 异地快递 国际快递 1.37 , 10.63 , 200%
150%
100%
50%
0%
-50%2% 12% 异地件,
73.41 ,
86%2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：单量单位为亿件
资料来源：Wind，浙商证券研究所
分区域来看： 2022 年 3 月东部、中部、西部快递单量分别 65.88 亿件、12.98 亿件、6.55 亿件，同比分别-5.54%、+6.27、+5.28%。剔除春节错期后，2022 年 1-3 月合计东部、中部、西部快递单量同比分别+9.48%、+17.42%、+7.52%。图 10：2022 年 3 月东部、中部、西部快递单量及占比 图 11：东部、中部、西部快递单量同比增速 中部, 西部, 东部, 200% 东部 中部 西部 12.98 , 6.55 , 8% 15% 150% 100% 50% 65.88 , 77% 0% -50% 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：单量单位为亿件
资料来源：Wind，浙商证券研究所
格局来看：以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8 来看，2022 年 3 月累 计 CR8 为 84.9%，环比上月下降 0.4pts，较上年同期提升 4.4pts；若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看，2022 年 3 月 A 股快递累计 CR4 为 54.3%，较上年同期提升 2.5pts，单量呈现向龙头集中趋势。http://research.stocke.com.cn 7/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
图 12：2022 年 3 月快递累计 CR8 指数 84.9%快递行业月度专题
图 13：2022 年 3 月快递累计 CR4 指数 54.3%（自行测算）88%
86%
84%
82%
80%
78%
76%60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03 2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 2020.12 2021.03 2021.06 2021.09 2021.12 2022.03 累计CR8 累计CR4
资料来源：Wind，浙商证券研究所
备注：为国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8
资料来源：Wind，浙商证券研究所
备注：为顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率总和；自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块
2.2. 单价：3 月行业票单价环比维持增长，全年同比正增可期
总体来看：2022 年 3 月单月行业票单价 9.58 元，环比增长 0.07 元。整体看，伴随行 业监管推进，我们对 2022 年行业价格仍然保持乐观态度，全年单价同比正增可期。
图 14：2022 年 3 月行业票单价 9.70 元
单月票单价（元/票）
资料来源：Wind，浙商证券研究所12
11
11
10
10
9
9
82020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
图 15：行业单月票单价环比差价情况
综合
资料来源：Wind，浙商证券研究所2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.02020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
分类型来看：2022 年 3 月，同城、异地、国际快递单月票单价分别 5.46 元、5.41 元、66.36 元，环比分别 0.24 元、0.04 元、18.01 元。http://research.stocke.com.cn 8/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
快递行业月度专题
图 16：同城、异地、国际快递单月票单价情况
资料来源：Wind，浙商证券研究所8
7
7
6
6
5同城快递 异地快递 国际快递（右轴） 80
60
40
20
02020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
图 17：同城、异地、国际快递单月票单价环比差价情况
资料来源：Wind，浙商证券研究所1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0同城快递 异地快递 国际快递（右轴） 40
20
0
-20
-402020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
备注：数据单位为元 备注：数据单位为元
分区域来看： 2022 年 3 月，东部、中部、西部快递单月票单价分别 9.63 元、8.20 元、
11.87 元，环比分别 0.15 元、-0.16 元、-0.52 元。
图 18：东部、中部、西部快递单月票单价情况
资料来源：Wind，浙商证券研究所15
14
13
12
11
10
9
8东部 中部 西部 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
图 19：东部、中部、西部快递单月票单价环比差价情况
资料来源：Wind，浙商证券研究所2
1
0
-1
-2
-3
-4东部 中部 西部 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03
备注：数据单位为元 备注：数据单位为元
重点产粮区来看：
1）义乌：2022 年 3 月快递票单价 3.07 元，环比持平，同比+0.33 元。
2）广州：2022 年 3 月快递票单价 7.32 元，环比-0.17 元，同比-0.86 元。
快递价格修复仍有时间及区域双维空间。时间维度，《浙江省快递业促进条例》自 2021
年 4 月草案发布以来，下半年义乌地区快递价格三季度开始持续修复，2022 年有望享受
完整年度的同比修复红利。区域维度，从数据端情况看浙江省外其他主要快递产粮区仍未
充分享受到价格修复红利，后续遏制快递恶性竞争的立法规制上升至全国层面，有望同时
带动除浙江省外其他主要产粮区（如广州、深圳、潮汕地区等）价格持续修复。http://research.stocke.com.cn 9/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
图 20：义乌票单价 2022 年 3 月环比持平快递行业月度专题
图 21：广州票单价 2022 年 3 月环比-0.17 元3.5
3.2
2.9
2.63.07 9
8
7
67.32
义乌
广州资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 - A 股标的：看好龙头盈利修复
3.1. 单量：3 月通达系单量同比逆势正增
从 3 月份市占率看，韵达>圆通>申通>顺丰。2022 年 3 月份，顺丰单量 8.03 亿件，市占率同比-0.53pts 至 9.40%；韵达单量 15.82 亿件，市占率同比+1.33pts 至 18.52%；圆 通单量 14.17 亿件，市占率同比+1.30pts 至 16.59%；申通单量 9.87 亿件，市占率同比 +1.27pts 至 11.56%。
图 22：A 股快递标的单月单量市占率情况
资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%顺丰 韵达 圆通 申通 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08 2020.09 2020.10 2020.11 2020.12 2021.01 2021.02 2021.03 2021.04 2021.05 2021.06 2021.07 2021.08 2021.09 2021.10 2021.11 2021.12 2022.01 2022.02 2022.03
备注：自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块
从 1-3 月合计增速看，申通>韵达>圆通>顺丰。2022 年 3 月份，顺丰单量同比-7.9%；韵达单量同比+4.4%，圆通单量同比+5.11%，申通单量同比+8.8%。2022 年 1-3 月合计，顺丰单量同比-1.5%；韵达单量同比+19.6%，圆通单量同比+18.1%，申通单量同比+26.2%。http://research.stocke.com.cn 10/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
快递行业月度专题
图 23：A 股快递标的单月单量同比增速情况
资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所160% 140% 120% 100% 80%
60%
40%
20%
0%
-20%顺丰 韵达 圆通 申通 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08 2020.09 2020.10 2020.11 2020.12 2021.01 2021.02 2021.03 2021.04 2021.05 2021.06 2021.07 2021.08 2021.09 2021.10 2021.11 2021.12 2022.01 2022.02 2022.03
备注：自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块
3.2. 单价：环比分化主要是基数及淡季货重结构原因，关注 4 月价格走 势
3 月份票单价环比增幅，韵达>顺丰>申通>圆通。2022 年 2 月份，顺丰票单价 15.52 元，环比+0.52%；韵达票单价 2.59 元（剔除结算口径影响后 2.59 元），环比+10.68%（剔 除结算口径影响后+10.68%）；圆通票单价 2.48 元（剔除结算口径影响后 2.40 元），环比-6.77%（剔除结算口径影响后-7.69%）；申通票单价 2.43 元（剔除结算口径影响后 2.44 元），环比-1.16%（剔除结算口径影响后-0.41%）。我们判断各家单价环比分化主要是基数及淡 季货重结构原因，建议继续关注 4 月淡季单价走势。
图 24：A 股快递标的单月票单价情况（单位：元）
资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所3.2 韵达 圆通 申通 顺丰（右轴） 20 3.0 19 19 2.8 18 2.6 18 2.4 17 17 2.2 16 2.0 16 1.8 15 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08 2020.09 2020.10 2020.11 2020.12 2021.01 2021.02 2021.03 2021.04 2021.05 2021.06 2021.07 2021.08 2021.09 2021.10 2021.11 2021.12 2022.01 2022.02 2022.03
备注：自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块http://research.stocke.com.cn 11/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
快递行业月度专题
图 25：A 股快递标的单月票单价环比增速情况
资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%-15%-20%-25%顺丰 韵达 圆通 申通 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08 2020.09 2020.10 2020.11 2020.12 2021.01 2021.02 2021.03 2021.04 2021.05 2021.06 2021.07 2021.08 2021.09 2021.10 2021.11 2021.12 2022.01 2022.02 2022.03
备注：自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块http://research.stocke.com.cn 12/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
快递行业月度专题 - 投资策略：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展
政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。继 2021 年 9 月《浙 江省快递业促进条例》立法后，2022 年 1 月 7 日，国家邮政局就《快递市场管理办法（修 订草案）》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序 与服务质量；“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递 信息现象、保障快递从业人员合法权益。监管立法提升至全国层面，将多方位保障盈利回 归良性，行业价值修复有望超预期。2022 年 3 月，《浙江省快递业促进条例》正式实施，将进一步贯彻落实不得低于成本提供快递服务的要求。
快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后 的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。去 年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。事实上，龙头业绩已开始验证板块盈利 修复，中通快递 21Q4 单票归母净利润环比+0.08 元触底回升，圆通速递初步测算 22 年 1-2 月归母净利润 5.45 亿元，同比+186.4%。
投资区分赛道，看好龙头发展。加盟制方面，看好价值确定性修复渐入佳境的韵达股 份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关 注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。
图 26：规模、成本、价格相互作用
资料来源：浙商证券研究所http://research.stocke.com.cn 13/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
快递行业月度专题
表 1：2021 年以来快递行业相关监管政策梳理
浙江省政府审议通过《浙江省快递业促进条例（草案）》，规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；电时间 事件 2021.3 义乌邮政管理局发布《关于维护行业平稳有序推进行业高质量发展的实施意见》，要求维护市场秩序、科学制定增速 标准,以及保护合法权益、不得随意降低派费标准 2021.4 习近平总书记广西考察提出要完善多渠道灵活就业的社会保障制度，维护好卡车司机、快递小哥、外卖配送员等的合 法权益 2021.4 马军胜局长上海调研强调切实保障快递小哥合法权益，稳定末端网点有序运行 2021.4 浙江义乌邮政管理局开始整治百世快递及极兔速递的“低价倾销行为”，主要措施为停运部分分拨中心
2021.4 子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务；平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限
制其他快递经营者进入
国家邮政局在浙江义乌召开寄递企业座谈会，听取了义乌邮政管理局关于市场秩序整治工作情况汇报以及有关寄递企2021.6 湖南省邮政管理局就进一步规范快递市场秩序、整顿无序低价竞争等问题进行了部署 2021.6 马军胜局长就规范快递市场秩序、保障小哥合法权益问题与义乌一线从业者深入座谈，再次强调切实保障快递小哥合 法权益 2021.6 宁波市邮管局约谈快递企业，要求被约谈企业下达的指标数不得高于 30%增速，各品牌要统一派费标准，义乌、广东 件的派费不得低于 1 元并不得低于 2 年前的派费标准 2021.7 七部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，提出要制定《快递末端派费核算指引》和《快递 员劳动定额标准》，建立行业工资集体协商机制，引导电商平台和快递企业加强协同，进一步明确企业总部管理责任 2021.7 江苏省邮政管理局召开快递市场秩序整治暨快递服务质量提升联席会，提出要稳定思想，规范市场秩序、抵制低价竞 争 2021.7 市场监管总局发布《价格违法行为行政处罚规定（修订征求意见稿）》，界定低价倾销行为及相应的处罚标准 2021.7 八部门联合印发《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》，以出行、外卖、即时配送、同城货运等行 业平台企业为重点，指出各地要放开灵活就业人员在就业地参加基本养老、医保的户籍限制 2021.9 《浙江省快递业促进条例》经浙江省第 13 届人民代表大会常务委员会第 31 次会议通过，自 2022 年 3 月 1 日起施行 2021.12 马军胜局长主持召开快递企业电话座谈会，强调要坚持稳中求进总基调，更加注重发展质效、更加注重结构优化、更 加注重补短板强弱项，推动邮政快递业高质量发展 2022.1 国家邮政局就《快递市场管理办法（修订草案）》开始公开征求意见，以促进快递业高质量发展为主线，坚持问题导 向，从而适应快递市场监督管理工作实际，更加有效规范市场主体经营行为，促进快递业持续健康发展 2022.2 浙江局党组书记、局长魏遵红带队赴义乌调研，提出要进一步加强重点区域的快递市场监督管理，持续抓好突出问题 治理，维护好公平竞争市场秩序
2022.3 业的意见建议，局党组成员、副局长陈凯指出，维护好义乌快递市场的公平竞争环境，对于进一步促进行业高质量发
展、维护从业人员合法权益、提升治理效能具有重要意义
资料来源：网络公开资料，浙商证券研究所2022.4 中共中央国务院印发《关于加快建设全国统一大市场的意见》，依法查处不正当竞争行为。对市场主体、消费者反映强 烈的重点行业和领域，加强全链条竞争监管执法，以公正监管保障公平竞争 http://research.stocke.com.cn 14/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分
快递行业月度专题
表 2：2022 年 3 月各快递企业数据简析
资料来源：公司公告，国家邮政局，浙商证券研究所行业 韵达股份 圆通速递 申通快递 顺丰控股 当月单量（亿件） 85.41 15.82 14.17 9.87 8.03 累计同比 -3.1% 4.4% 5.1% 8.8% -7.9% 当月市占率 - 18.5% 16.6% 11.6% 9.4% 当月票单价（元） 9.58 2.59 2.48 2.56 15.52 环比增减（元） 0.08 0.25 -0.18 -0.03 0.08
备注：自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块
表 3：A 股重点公司估值表
资料来源：Wind，浙商证券研究所证代码 证券简称 评级 市值 归母净利润(亿元) PE PB 证代码 证券简称 评级 2022/4/19 22E 23E TTM 22E 23E LF 002120.SZ 韵达股份 买入 493 27.44 40.39 42.33 17.98 12.22 3.27 600233.SH 圆通速递 买入 565 27.17 36.44 27.00 20.79 15.50 3.19 002352.SZ 顺丰控股 增持 2524 75.87 96.81 59.13 33.27 26.08 3.06 002468.SZ 申通快递 - 129 3.81 5.49 - 33.76 23.45 1.64
备注：市值金额单位为亿元人民币；韵达股份、顺丰控股及圆通速递采用浙商交运盈利预测外，申通快递为万得一致预期 - 风险提示
- 驱动：实体网购表观有所低估，实质增长仍在
政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。
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快递行业月度专题
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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