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报告名称 ：医药：CXO行业3月月报：CXO高景气持续，投资价值凸显
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证券研究报告|行业专题
CXO行业3月月报：CXO高景气持续，投资价值凸显
华安证券医药团队：分析师谭国超（S0010521120002）
2022年4月
华安证券研究所
1、CXO板块短期业绩高增长确定，长期行业扩容可期
•从短中期来看：根据收入、利润等业绩指标，订单、固定资产和在建工程、资本开支等业绩前瞻性指标的 变化趋势：营收利润持续增长，且增速维持在高位水平；订单体量大、增速高；固定资产、在建工程和资 本开支持续快速扩张，持续释放产能；我们认为CXO企业短中期业绩高增长具备很强的确定性；
•从中长期来看：根据一级市场投融资活跃度和企业研发支出等行业景气度指标，我们认为随着ADC、CGT等创新药和新兴疗法的兴起，与之相关的CXO业务为行业带来可观的增量市场，持续保障业绩高增 长、促进行业高景气。
2、CXO板块估值目前处于历史低位，3月行情回暖进入价值区间
•在估值方面，受国际关系和短期投融资扰动，CXO板块估值目前处于历史低位，具备性价比。目前主要 CXO公司的PE（TTM）已经普遍下调到100X以下，近期随着2021年年报陆续发布，市场预期逐渐好转，行情出现回暖迹象。
3、投融资数据存在月度间波动，3月份创新药领域投融资事件依然活跃
•投融资数据层面：月度间波动较大，市场担忧投融资环境恶化影响CXO公司的新签订单规模和增速。我 们认为，一级市场的投融资数据的月度间波动属于正常现象，一季度为淡季，处于低位区间，3月份创新 药领域投融资事件依然活跃，共有34个项目完成融资，覆盖种子轮到IPO的整个一级市场投融资阶段。
4、行业高景气持续，重点关注高性价比投资机会
•一方面，CXO头部企业持续承接全球订单，开拓海外市场，营收保持快速增长趋势，市场估值逐渐进入 合理区间，我们建议关注药明康德、康龙化成以及凯莱英和博腾股份；
•另一方面，具有比较优势和自身特色的高成长性公司将会逐渐深度融入全球新药研发体系，迎来自身发 展的宝贵机遇期，预计经营业绩会在未来持续呈现高速增长的趋势，具有投资价值，推荐百诚医药、阳 光诺和等。
| 投资建议：CXO高景气度仍将持续，重点关注高性价比公司 |
| • | CXO行业高景气度仍将持续：通过对国内外研发热度相关指标（资金面和管线层面）的跟踪，我们认为目前全球和 |
| 国内的新药研发仍然继续保持活跃，由于全球产业链逐渐向国内转移，叠加国内需求快速增长，预计CXO行业高景 气度仍将持续。 |
| • | 重点关注高性价比投资机会：一方面，CXO头部企业持续承接全球订单，开拓海外市场，营收保持快速增长趋势， |
| 市场估值逐渐进入合理区间，我们建议关注药明康德、康龙化成以及凯莱英和博腾股份；另一方面，具有比较优势 和自身特色的高成长性公司将会逐渐深度融入全球新药研发体系，迎来自身发展的宝贵机遇期，预计经营业绩会在 未来持续呈现高速增长的趋势，具有投资价值，推荐百诚医药、阳光诺和等。 |
| 市值 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | 对应PE |
| （亿元） | 2021A/E | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A/E | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A/E | 2022E | 2023E | 2024E |
| 2022/4/8 |
| 603259 | 药明康德 | 3072 | 50.97 | 82.05 | 99.33 | 127.65 | 72.19% | 60.97% | 21.06% | 28.51% | 37.84 | 37.83 | 31.24 | 24.31 |
| 300759 | 康龙化成 | 840 | 16.61 | 22.10 | 29.68 | 40.32 | 41.68% | 33.06% | 34.30% | 35.83% | 67.54 | 40.03 | 29.80 | 21.94 |
| 002821 | 凯莱英 | 859 | 10.69 | 24.95 | 27.07 | 32.80 | 48.08% | 133.30% | 8.49% | 21.20% | 107.02 | 35.44 | 32.66 | 26.95 |
| 300363 | 博腾股份 | 474 | 5.24 | 13.36 | 15.38 | 19.14 | 61.49% | 154.97% | 15.12% | 24.49% | 92.95 | 35.48 | 30.82 | 24.76 |
| 301096 | 百诚医药 | 81 | 1.11 | 2.04 | 3.14 | 4.51 | 93.52% | 83.78% | 53.92% | 43.63% | 83.65 | 41.06 | 26.61 | 18.55 |
| 688621 | 阳光诺和 | 74 | 1.05 | 1.53 | 2.15 | 2.95 | 45.71% | 40.52% | 39.80% | 37.21% | 92.07 | 50.85 | 36.15 | 26.40 |
| 603127 | 昭衍新药 | 361 | 5.57 | 7.47 | 9.70 | 12.28 | 76.96% | 33.99% | 29.82% | 26.65% | 78.94 | 52.22 | 40.22 | 31.76 |
| 688265 | 南模生物 | 37 | 0.73 | 1.00 | 1.28 | / | 58.70% | 36.99% | 28.00% | / | 75.87 | 53.42 | 38.72 | / |
| 300725 | 药石科技 | 171 | 4.83 | 4.03 | 5.66 | / | 162.12% | -16.54% | 40.50% | / | 35.37 | 42.39 | 30.17 | / |
| 资料来源：Wind一致预测、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
✓ 行情与业绩回顾
•行情走势：3月行情逐渐回暖，主要CXO公司估值进入价值区间•历史业绩：营收利润持续增长，且增速维持在高位水平
✓ 业绩驱动因素/前瞻性指标
•订单体量大、增速高
•固定资产、在建工程和资本开支持续快速扩张，持续释放产能✓ 行业景气度指标
| • | 国内研发热度指标维持上升趋势 | 华安证券研究所 |
| • | 全球研发热度指标保持在历史高位水平 |
| 敬请参阅末页重要声明及评级说明 |
| | | 证券研究报告 | 6 |
| | | 华安研究• 拓展投资价值 |
| 行情与业绩回顾 | |
| 业绩驱动因素/前瞻性指标 |
| 行业景气度指标 |
| 投资建议与风险提示 |
| 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 行情回顾：CXO板块表现可圈可点 |
| • | 从医药细分板块指数表现来看：近一年医药生物领域出现明显的大盘走弱的趋势，大部分细分板块的指数都出现了不 |
| 同程度的下跌，而CRO指数的行情走势则在医药生物大盘走弱的背景下维持增长趋势，2022年3月CRO指数上涨9.51%，在各细分板块中排名第一，表现优异。 |
医药生物领域相关指数3月区间涨跌幅情况
| 2022年3月 | 近一年（2021/3/31-2022/3-31） |
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
-10.00%
-20.00%
-30.00% | |
| 资料来源：Wind、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 行情回顾：CXO公司3月行情逐渐回暖 |
| • | 国内CXO个股表现来看：近一年CXO公司股价普遍下跌的大背景下，今年3月份大部分CXO公司行情出现扭转，有17 |
| 家CXO公司股价在3月份实现正增长，个股涨幅排在前三的分别是博腾股份（+20.3%）、诺泰生物（+20.1%）和博济 医药（+17.3%），整体出现回暖趋势。 |
| • | 海外CXO个股表现来看：海外主要CXO公司3月普遍维持了近一年的行情向好趋势，CXO板块仍被投资者看好。 |
| 国内CXO公司股价3月区间涨跌幅情况 | 海外CXO公司股价3月区间涨跌幅情况 |
| 2022年3月 | 近一年（2021/3/31-2022/3-31） | 2022年3月 | 近一年（2021/3/31-2022/3-31） |
| 100% | | | | |
| | | | |
| | | | |
| | | | |
| | | | |
| | | | |
| | | | |
| | | | |
| | | | |
| | | | |
| | | | | | |
| | | | | | |
| 行情回顾：主要CXO公司估值进入价值区间 |
| • | 重点CXO公司的性价比开始显现：在估值方面，受国际关系和短期投融资扰动，CXO板块估值目前处于历史低位，已 |
| 进入价值区间，具备性价比。近期影响事件包括：CXO公司被列入美国实体清单、UVL清单，市场担忧本土CXO公司 海外订单遇阻；另外SEC发布退市风险清单，将部分中概股列入“预摘牌”名单，其中包含生物科技公司，引发市场 对生物科技板块融资通畅性的担忧。中美贸易冲突层面的确存在较大不确定性风险，但重点本土CXO企业在全球市场 已处于头部地位，与国际大型MNC药企合作不断深化，目前也正在积极加强供应链安全建设，在最大程度上弱化这一 风险 |
| • | 目前主要CXO公司的PE已经大幅下调到100X以下，近期随着2021年年报陆续发布，市场预期逐渐好转，行情出现回暖 |
| 迹象。 | 主要CXO公司近一年PE（TTM）变化情况 |
| 药明康德 | 康龙化成 | 博腾股份 | 凯莱英 | 药明生物 | 泰格医药 | 美迪西 | 百诚医药 | 阳光诺和 |
350
150
100
50
0
300
250
200
2021/3/31 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 |
| 资料来源：Wind、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 业绩表现：2022年重点CXO公司经营预期保持强劲增长势头 |
| • | 经营业绩保持强劲增长势头：进入2022年，CXO公司的经营业绩仍然呈现高速增长的趋势，多项业绩均创历史新高。 |
| 根据药明康德、凯莱英和泰格医药近期披露的公告信息，药明康德和凯莱英1-3月收入预计同比分别增长65%-68%和 150%；药明康德和泰格医药1-2月订单同比分别增长65%和65%以上；药明康德预计2022年全年实现收入同比增长65%-70%，CXO行业经营业绩的高增长仍然具有显著的确定性。 |
CXO个股2022年1-2月经营数据
|
| 公司名称 | 2022年1-3月收入预计同比增速 2022年1-2月收入同比增速预期 2022年1-2月订单同比增速预期 | 2022年收入同比增速预期 |
| 药明康德 | 71.18% | 65% | 65% | 65%-70%
(378亿元-389亿元) |
| (85亿元) |
| 凯莱英 | 150%+ | 130%+ |
| (20亿元+) |
| 泰格医药 | 100%+ | 65%+ |
| 资料来源：公司公告、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 业绩表现：营收利润持续增长，且增速维持在高位水平 |
| • | 经营业绩持续高速增长：结合2021年已经发布年报或业绩预告的数据进行测算，主要CXO公司2021年营业收入达到 |
| 582.52亿元，同比增长38.55%；归母净利润达到137.21亿元，同比增长56.37%，继续保持高速增长趋势。 |
| A股CXO公司营业收入情况（亿元） | A股CXO公司归母净利润情况（亿元） |
| 百诚医药 | 和元生物 | 美迪西 | 康龙化成 | 百诚医药 | 和元生物 | 美迪西 | 康龙化成 |
| 700 | 泰格医药 | 阳光诺和 | 南模生物 | 博腾股份 | 120% | 泰格医药 | 阳光诺和 | 南模生物 | 博腾股份 |
| 昭衍新药 | 药明康德 | 诺泰生物 | 凯莱英 |
| 昭衍新药 | 药明康德 | 诺泰生物 | 凯莱英 |
| 600 | 2012 | 成都先导 | 2015 | 普洛药业 | 皓元医药 | 同比增速 | | 160 | 成都先导 | 普洛药业 | 皓元医药 | 同比增速 | 180% |
| 2013 | 2014 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 100% | 140 | | 160% |
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 |
| 500 | 80% | 140% |
| 120 |
| 400 | 60% | 100 | 120% |
| 100% |
| 80 |
| 300 | 40% | 80% |
| 60 |
| 200 | 60% |
| 20% | 40 | 40% |
| 100 |
| 20 | 20% |
| 0 | 0% | 0 | 0% |
| -20 |
| -20% |
| 资料来源：Wind、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 业绩表现：营收利润持续增长，且增速维持在高位水平 |
| • | 与A股CXO公司类似，港股CXO的经营业绩也持续保持高速增长趋势。2021年港股主要CXO公司营业收入达到 |
| 524.10亿元，同比增长51.63%；归母净利润达到112.08亿元，同比增长88.06%。 |
| 港股CXO公司营业收入情况（亿元） | 港股CXO公司归母净利润情况（亿元） |
| 泰格医药 | 方达控股 | 维亚生物 | 泰格医药 | 方达控股 | 维亚生物 |
| 600 | 药明生物 | 金斯瑞生物科技 | 康龙化成 | 60% | | | 药明生物 | 2015 | 金斯瑞生物科技 | 康龙化成 | | 140% |
| 药明康德 | 同比增速 | 160 | | | |
| 500 | 50% | | | 药明康德 | | | | | 120% |
| 140 | 2012 | | 2019 | 2020 | 2021 |
| 120 |
| 100% |
| 400 | 40% | 100 | 2013 | 2014 | 2016 | 2017 | 2018 | 80% |
| 80 |
| 300 | 30% | 60% |
| 60 |
| 40% |
| 200 | 20% | 40 |
| 20% |
| 20 |
| 100 | 10% | 0% |
| 0 |
| -20 | -20% |
| 0 | 0% |
| -40 | -40% |
| 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
| 资料来源：Wind、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| | | 证券研究报告 | 13 |
| | | 华安研究• 拓展投资价值 |
| 行情与业绩回顾 | |
| 业绩驱动因素/前瞻性指标 |
| 行业景气度指标 |
| 投资建议与风险提示 |
| 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 订单体量大、增速高 |
| • | 订单增长为营收增长提供确定性：2021年CXO公司的新签订单和在手订单体量相当可观，维持较高增速，订单作为 |
| 体现公司竞争力的核心指标，为长期持续发展增加确定性。值得注意的是，部分公司受新冠事件催化，大笔新冠订 |
| 单 | 截至2021年末部分CXO公司新签订单/在手订单情况 |
| 股票代码 | 公司名称 | 新签订单 | 在手订单 | 备注 |
| 301096.SZ | 百诚医药 | 8.08亿元 | 8.93亿元 |
| 药物发现与药学研究服务报告期内新签订单10.44亿元，同比增长69.13%。其中，药物发现新签订 |
| 688238.SH | 美迪西 | 24.52亿元 | / | 单6.82亿元，同比增长76.59%；药学研究新签订单3.62亿元，同比增长56.66%；临床前研究业务新 |
| 签订单14.09亿元，同比增长104.24% |
| 300347.SZ | 泰格医药 | 96.45亿元 |
| 688621.SH | 阳光诺和 | 9.29亿元 | 15.68亿元 |
| 制剂CDMO业 |
| 务0.71亿元，基 | 2021年度，公司获得小分子创新药相关的合同定制研发生产(CDMO)服务订单金额合计2.17亿美元， |
| 300363.SZ | 博腾生物 | 因细胞治疗 | / | 订单履行时间为2021年度-2022年度。2022年2月，公司累计收到美国某大型制药公司的合同定制研 |
| CDMO业务约 | 发生产服务(CDMO)订单，订单金额合计6.81亿美元，订单履行时间为2022年度。 |
| 1.3亿元 |
| 603127.SH | 昭衍新药 | 28亿元 | 29亿元 |
| 002821.SZ | 凯莱英 | / | 18.98亿美元 | 临床研究及现场管理服务在手订单超3亿元人民币，生物大分子CDMO在手订单达到1.3亿元人民 |
| 币，2021年11月29日与某制药公司签订约27.20亿元人民币的合同，供货时间为2022年。 |
| 1521.HK | 方达控股 | / | 2.42亿美元 |
| 1873.HK | 维亚生物 | / | CRO业务9.65亿元 |
| 2269.HK | 药明生物 | / | 135.97亿美元 | 其中未完成服务订单由66.29百万美元增长19.9%至79.46亿美元，而未完成潜在里程碑付款订单由 |
| 46.95亿美元增长20.4%至56.51亿美元。 |
| 1548.HK | 金斯瑞生物科技 | / | 生物制剂开发服务1.97亿美元 |
| 资料来源：公司公告、华安证券研究所，注：包含已发布2021年报或业绩预告企业 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 固定资产、在建工程和资本开支持续快速扩张，释放产能 |
| • | 固定资产稳步增长：随着前期扩张的产能逐渐投入使用，A股CXO公司的固定资产金额也呈现出稳步增长的趋势。 |
| 2021年已披露年报的A股CXO公司的固定资产金额达到203.66亿元，同比增长31.99%。 |
A股CXO公司固定资产情况（亿元）
| 250 | 百诚医药 | 和元生物 | 美迪西 | 康龙化成 | 泰格医药 | 阳光诺和 | 140% |
| 南模生物 | 博腾股份 | 昭衍新药 | 药明康德 | 诺泰生物 | 凯莱英 |
| 成都先导 | 普洛药业 | 皓元医药 | 同比增速 |
| 120% |
| 200 |
100%
40%
| 50 | 2020 | 2021 | 20% |
| 0 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 0% |
| 资料来源：Wind、华安证券研究所，注：包含已发布2021年报或业绩预告企业 | 华安证券研究所 |
| 敬请参阅末页重要声明及评级说明 |
| 固定资产、在建工程和资本开支持续快速扩张，释放产能 |
| • | 产能建设持续高速扩张：CXO行业承接的订单量快速增长，原有产能日益紧张，为缓解产能紧张状况，提高自身服 |
| 务能力，更好地把握目前难得的发展机遇期，国内CXO公司近年来持续加大产能扩张力度。2021年已披露年报的A 股CXO公司在建工程金额达到99.88亿元，同比增长87.82%；资本开支金额达到136.62亿元，同比增长88.61%，均保 持高速增长趋势。 |
| A股CXO公司在建工程情况（亿元） | A股CXO公司资本开支（亿元） |
| 百诚医药 | 和元生物 | 美迪西 | 康龙化成 | 百诚医药 | 和元生物 | 美迪西 | 康龙化成 |
| 120 | 泰格医药 | 阳光诺和 | 南模生物 | 博腾股份 | 100% | 160 | 泰格医药 | 阳光诺和 | 南模生物 | 博腾股份 | 120% |
| 昭衍新药 | 药明康德 | 诺泰生物 | 凯莱英 | 昭衍新药 | 药明康德 | 诺泰生物 | 凯莱英 |
| 100 | 成都先导 | 普洛药业 | 皓元医药 | 同比增速 | 80% | 140 | 成都先导 | 普洛药业 | 皓元医药 | 同比增速 | 100% |
| 80 | 60% | 120 | 80% |
| 100 |
| 60 | 40% | 60% |
| 80 |
| 40 | 20% | 60 | 40% |
| 0% | 40 |
| 20 | -20% | 20 | 20% |
| 0 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | -40% | 0 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0% |
| 资料来源：Wind、华安证券研究所，注：包含已发布2021年报或业绩预告企业 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 固定资产、在建工程和资本开支持续快速扩张，释放产能 |
| • | 与A股CXO公司类似，港股CXO公司目前也处于产能的快速扩张期。2021年港股CXO的固定资产净值达到448.47亿元， |
| 同比增长52.87%；2020年披露的资本性支出金额为120.79亿元，同比增长58.75%。 |
| 港股CXO公司固定资产情况（亿元） | 港股CXO公司资本开支情况（亿元） |
| 泰格医药 | 方达控股 | 维亚生物 | 泰格医药 | 方达控股 | 维亚生物 |
| 500 | 药明生物 | 金斯瑞生物科技 | 康龙化成 | 70% | 140 | 药明生物 | 金斯瑞生物科技 | 康龙化成 | 120% |
| 450 | 药明康德 | 同比增速 | 60% | 120 | 药明康德 | 同比增速 | 100% |
| 400 |
| 350 | 50% | 100 | 80% |
| 300 | 40% | 80 | 60% |
| 250 |
| 200 | 30% | 60 | 40% |
| 150 | 20% | 40 | 20% |
| 100 | 10% | 20 | 0% |
| 50 |
| 0 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0% | 0 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | -20% |
| 资料来源：Wind、华安证券研究所，注：包含已发布2021年报或业绩预告企业 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| | | 证券研究报告 | 18 |
| | | 华安研究• 拓展投资价值 |
| 行情与业绩回顾 | |
| 业绩驱动因素/前瞻性指标 |
| 行业景气度指标 |
| 投资建议与风险提示 |
| 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| CXO行业景气度指标框架：研发热度及上游资金面驱动 |
| • | 随着全球药物研发产业链逐渐向国内转移的趋势越来越明显，国内CXO行业受益于全球医药服务外包产业链转移带来 |
| 的订单增长，叠加国内新药研发热度以及医药研发外包渗透率提升，国内CXO行业正迎来快速发展的历史机遇期，CXO行业的景气程度仍将继续保持。 |
| • | 国内研发热度指标维持上升趋势。通过跟踪国内医药一级市场投融资情况、国内biotech公司的研发投入和IND新药审 |
| 批情况可以发现，目前国内医药行业研发支出依然维持上升趋势。 |
| • | 全球研发热度指标保持在历史高位水平。通过跟踪美国PE/VC机构在医疗健康领域的投资情况、全球TOP10跨国药企 |
| 的研发投入和美国FDA新药获批情况可以发现，目前全球医药行业研发支出能够维持历史高位水平。 |
CXO行业景气度
| 全球研发热度 | 一级市场资金池 | 国内研发热度 |
| 美国PE/VC医疗领域投融资情况 | 国内医药行业一级市场投融资情况 |
| 全球TOP10跨国药企研发投入 | 国内biotech公司和药企研发投入 |
| 研发投入资金池 |
| 研发管线 |
| 美国FDA新药获批情况 | 国内新药审批情况 |
| 资料来源：wind、华安证券研究所 | 华安证券研究所 |
| 敬请参阅末页重要声明及评级说明 |
| 国内市场：回顾2021，医药行业一级市场投融资依然活跃 |
| • | 从各年度数据来看，2021年国内医药行业一级市场继续创新高。 |
| • | 投资金额持续增长：国内医药行业一级市场2021年投融资金额达到2507亿元，接近2018年和2019年的总和，同比增长 |
| 14.89%，连续两年投资金额突破2000亿元 。 |
| • | 投资案例数量迅速增加：国内医药行业一级市场2021年投资案例数量大幅增加，同比增长37.38%，不仅反映出医药行 |
| 业一级市场投资的持续活跃，也反映出具有融资能力的医药企业数量迅速上升。 |
| 国内医药行业一级市场投资金额（亿元） | 国内医药行业一级市场投资案例数量 |
| 国内医药行业一级市场投资金额（亿元） | 同比增速 | 国内医药行业一级市场投资案例数量 | 同比增速 |
| 3,000 | 2182 | 2507 | 200% | 1,600 | 1074 1066 | 1279 1267 | 1072 1014 | 1393 | 120% |
| 2,500 | 150% | 1,400 | 100% |
| 1,200 | 80% |
| 2,000 | 100% | 1,000 | 60% |
| 1,500 | 1267 1295 1264 | 800 | 40% |
| 1,000 | 138 194 174 187 | 370 | 1012 999 | 50% | 600 | 234 | 276 | 260 | 342 | 545 | 20% |
| 500 | 0% | 400 | 0% |
| 200 | -20% |
| 0 | 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 | -50% | 0 | 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 | -40% |
| 资料来源：清科研究中心、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 国内市场：医药行业一级市场投融资月度间波动较大 |
| • | 进入2022年之后，投资金额和投资案例数量相对2021年年末出现一定程度的回落。 |
| • | 投资金额今年一季度相较于去年年末有所回落：2022年3月实现投资金额110亿元，与去年9、10月份金额相当。 |
| • | 投资案例数3月份开始回升：2022年1-3月投资案例数量相比2021年9-12月有一定程度地回落，考虑到春节期间投资活跃 |
| 程度有所降低，回落属于正常波动。2022年3月投资案例数量已经呈现回暖趋势，环比增速为97.37%。 |
| 国内医药行业一级市场投资金额月度数据 | 国内医药行业一级市场投资案例月度数据 |
| 半年以来国内医药行业一级市场投资金额（亿元） | 环比增速 | 半年以来国内医药行业一级市场投资案例数量 | 环比增速 |
| 350 | 200% | 140 | 132 | 120% |
| 300 | 117 | 113 | 293 | 280 | 79 | 111 | 110 | 150% | 120 | 76 | 113 | 116 | 63 | 38 | 75 | 100% |
| 80% |
| 250 | 100 |
| 100% | 60% |
| 200 | 50% | 80 | 40% |
| 150 | 60 | 20% |
| 100 | 0% | 40 | 0% |
| -20% |
| 50 | -50% | 20 |
| -40% |
| 0 | 2021/09 | 2021/10 | 2021/11 | 2021/12 | 2022/01 | 2022/02 | 2022/03 | -100% | 0 | 2021/09 | 2021/10 | 2021/11 | 2021/12 | 2022/01 | 2022/02 | 2022/03 | -60% |
| 资料来源：清科研究中心、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 国内市场：3月份创新药领域完成34个投融资项目 |
| • | 创新药领域3月投融资活跃度不减：2022年3月创新药投融资仍然保持活跃，共有34个项目完成融资，覆盖种子轮到IPO |
| 成立时间 |
|
| 吉诺卫 | PreA轮 | 近亿元人民币 | 2022/3/1 | 上海 | 致力于研发呼吸道传染病创新型疫苗拉术，以及恶性肿瘤预防和治疗创新疫苗 | 2021/9/7 |
| 技术与之配套新药产品 |
| 蓝马医疗 | PreA轮 | 数千万美元 | 2022/3/1 | 江苏苏州 专注于开发以TILs疗法为核心的细胞免疫治疗产品 | 2020/12/16 |
| 华毅乐健 | A轮 | 数亿元人民币 | 2022/3/2 | 江苏苏州 基因治疗药物研发 | 2019/10/14 |
| 吉美瑞生 | B轮 | 超亿元人民币 | 2022/3/3 | 江苏苏州 聚焦于前体细胞器官再生 | 2015/7/28 |
| 应世生物 | B轮 | 5000万美元 | 2022/3/4 | 江苏南京 针对多种实体瘤的未满足临床需求，以疾病生物学为创新源头，致力于打造“最佳联合治疗药物研发策略” | 2020/3/24 |
| 荃信生物 | C轮 | 数亿元人民币 | 2022/3/7 | 江苏泰州 自免及过敏相关疾病 | 2015/6/16 |
| 拓领博泰 | A轮 | 超亿元人民币 | 2022/3/9 | 北京 | 基于全球领先的Toll样受体免疫调控技术，专注于研发自身免疫疾病的创新药 | 2020/4/9 |
| 物 |
| 金唯科生物 PreA轮 | 超亿元人民币 | 2022/3/9 | 四川成都 致力于眼科疾病、神经肌肉疾病、遗传代谢疾病等的AAV基因治疗新药研发 | 2017/12/22 |
| 卡提医学 | A+轮 | 超7000万元人民 | 2022/3/9 | 江苏南京 实体瘤CAR-T细胞疗法 | 2017/7/5 |
| 币 |
| 凯地医疗 | A+轮 | 近亿元人民币 | 2022/3/10 江苏南京 利用先进合成生物学技术平台开发实体肿瘤临床未满足需求的一类细胞新药 | 2020/11/5 |
| 资料来源： “凯莱英药闻”公众号、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
2022年3月创新药领域投融资活动汇总（续）
|
| 公司名 | 融资轮次 融资金额 | 融资时间 所属地 | 主营业务 | 成立时间 |
| 青岛海济生物 A轮 | 数千万元人民币 2022/3/11 山东青岛 重点进行抗肿瘤、抗病毒、免疫调节等创新药的开发 | 2019/7/26 |
| 宜联生物 | B轮 | 7000万美元 | 2022/3/13 江苏苏州 ADC领域 | 2020/7/8 |
| 碧傲竞生物 | 种子轮 | 数千万元人民币 2022/3/13 四川成都 唯一可实现兼有“大片段DNA插入”以及“精准插入“的基因编辑技术平台，全球最一流的免乳腺生物反应器研发和生产平台 | 2021/6/11 |
| 字道生物 | A+轮 | 4000万美元 | 2022/3/13 上海 | 基于蛋白构象调节的药物研发 | 2013/12/5 |
| 跃赛生物 | Pre-A轮 | 近2亿元人民币 | 2022/3/14 上海 | 多能干细胞药物 | 2021/6/8 |
| 英派药业 | D1轮 | 未披露 | 2022/3/14 江苏南京 靶向抗癌创新药 | 2009/6/10 |
| 新领医药 | PreA轮 | 近亿元人民币 | 2022/3/17 广东深圳 创新型透皮制剂 | 2019/10/23 |
| 康威生物 | A轮 | 近2亿元人民币 | 2022/3/18 广东广州 致力于新一类新药的研发，包括抗癌药和不孕症创新药 | 2018/6/22 |
| 瑞奥生物 | PreA轮 | 数千万元人民币 20223/19 | 江苏苏州 新型肿瘤靶向药物 | 2019/1/24 |
| 齐禾生科 | 种子轮 | 1.3亿元人民币 | 2022/3/21 江苏苏州 基因编辑技术 | 2021/9/15 |
| 首药控股 | IPO | 14.83亿元人民币 2022/3/23 北京 | 小分子创新药公司，研发管线涵盖非小细胞肺癌、淋巴瘤、肝细胞癌、胰腺癌、
甲状腺癌、卵巢癌、白血病等肿瘤适应症，以及2型糖尿病等其他重要疾病领域 2016/4/19 |
| 舶望制药 | A轮 | 超4亿元人民币 | 2022/3/23 上海 | siRNA药物 | 2021/4/9 |
| 资料来源： “凯莱英药闻”公众号、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
2022年3月创新药领域投融资活动汇总（续）
| 公司名称 | 融资阶段 | 融资金额 | 融资时间 | 所属地 | 主营业务 | 成立时间 |
| 星眸生物 | PreA轮 | 数千万元人民币 2022/3/24 | 安徽合肥 | 眼科基因治疗药物 | 2019/8/1 |
| 奥瑞药业 | PreA轮 | 近亿元人民币 | 2022/3/25 | 江苏南京 | 聚焦研发小分子靶向蛋白降解剂（PROTAC和分子胶）类新型抗癌药物 | 2021/12/28 |
| 若弋生物 | 天使轮 | 近五千万元人民 | 2022/3/25 | 上海 | 核心技术平台为基于锌指蛋白（Zinc FingerProteins,ZFPs)的药物递送技术，核心在研产品为针对神经肌肉失调类适应症的重组蛋白质药物 2018/1/8 |
| 币 |
| 熙源安健 | 天使轮 | 亿元人民币 | 2022/3/28 | 上海 | 聚焦于疼痛领域有明确人类遗传学和病理学机制的靶标 | 2021/6/28 |
| 深信生物 | B轮 | 12亿美元 | 2022/3/28 | 广东深圳 | 基于mRNA技术及LNP递送技术，从事预防性和治疗性新型疫苗及药物开 | 2019/11/7 |
| 发 |
| 昕传生物 | 种子轮 | 近亿元人民币 | 2022/3/28 | 北京 | 通用现货型免疫细胞治疗技术 | 2022/3/28 |
| 湃隆生物 | A轮 | 1750万美元 | 2022/3/29 | 上海 | 创新CDK疗法 | 2019/3/26 |
| 中因科技 | A轮 | 亿元人民币 | 2022/3/30 | 北京 | 从事遗传性眼病临床基因诊断和基因治疗药物研发 | 2016/1/18 |
| 丹诺医药 | D轮 | 2.64亿元人民币 | 2022/3/30 | 江苏苏州 | 主要布局在细菌感染和菌群失调相关疾病领域 | 2013/2/25 |
| 艾凯利元 | A+轮 | 超2亿元人民币 | 2022/3/30 | 江苏苏州 | 通用现货型细胞治疗药物 | 2021/3/3 |
| 科辉智药 | PreA+轮 | 过1亿元人民币 | 2022/3/31 | 广东深圳 | 神经、自身免疫和肿瘤药物 | 2018/9/27 |
| 瑞科生物 | IPO | 7.65亿港元 | 2022/3/31 | 江苏泰州 | HPV疫苗、新冠肺炎疫苗、带状疱疹，成人结核病、流感及手足口病等 | 2012/5/18 |
| 资料来源： “凯莱英药闻”公众号、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 国内市场：国内药企研发投入稳步增长 |
| • | 制药企业研发支出持续增长：A股制药板块的企业多年来持续增强研发支出，整体的研发支出同比增速近十年均保持在 |
| 10%以上，2021Q3研发支出合计金额249亿元，仍然保持增长势头，体现CXO行业需求增长的持续性。 |
| • | Biotech公司研发支出快速增长：近5年随着生物科技领域的跨越式发展，其研发支出也实现了快速增长，2021Q3A+H股 |
| biotech公司研发支出合计165亿元，预计2021年全年研发支出金额将继续刷新记录。 |
| A股化学制药企业研发支出情况 | A+H股biotech公司研发支出情况 |
| A股制药企业研发支出（亿元） | 同比增速 | 内地及港股biotech公司研发支出（亿元） | 同比增速 |
| 400 | 322 | 356 | 45% | 250 | 203 | 180% |
| 350 | 40% | 160% |
| 300 | 56 | 72 | 85 | 105 | 131 | 181 | 257 | 2019 | 249 | 35% | 200 | 20 | 52 | 100 | 140 | 2020 | 165 | 140% |
| 250 | 30% | 150 | 120% |
| 25% |
| 200 | 100% |
| 20% |
| 150 | 100 | 80% |
| 15% |
| 60% |
| 100 |
| 10% |
| 50 |
| 40% |
| 50 |
| 5% |
| 0 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2020 2021Q3 | 0% | 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2021Q3 | 20% |
| 0% |
| 2016 |
| 资料来源：Wind、华安证券研究所（注：A股化学制药企业采用申银万国行业中化学制药板块公司）敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 国内市场：新药IND受理数量持续增加 |
| • | 新药IND受理数量能够体现当前市场药物研发的相对体量，受理数量的持续提升表明新药研发仍然火热，有望进一步带 |
| 动CXO公司订单快速增长。跟踪CDE受理的1类新药IND项目数量变化，2021年全年无论是化药还是生物药受理数量相比 2020年都大幅增加，分季度来看，2021年4个季度的1类新药IND受理数量均实现环比上升。 |
CDE中1类新药IND受理情况
|
| 国产化学药1类IND | 国产生物药1类IND | 同比增速 | 85 | 116 | 140% |
| 250 |
| 200 | 52 | 63 | 120% |
| 100% |
| 150 |
| 80% |
| 100 | 36 | 55 | 50 | 60% |
| 40% |
| 50 | 19 | 57 | 68 | 63 | 83 | 88 | 89 | 102 |
| 20% |
| 42 |
| 0 | 2020Q1 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q4 | 0% |
| 资料来源：CDE、Wind、华安证券研究所 | 华安证券研究所 |
| 敬请参阅末页重要声明及评级说明 |
| 海外市场：美国一级市场投融资维持高位 |
| • | 医疗领域投资规模高速增长：美国VC机构在医疗领域的投资金额近三年来始终维持高速增长的趋势，2021年投资金额 |
| 已经达到378.92亿美元，同比增长41.32%，这体现出医疗领域仍然倍受投资机构的青睐，融资能力也得以不断提升。 |
| • | 医疗领域投资案例数量持续上升：美国VC机构自2016年起在医疗领域的投资案例数就始终保持上升趋势，2021年投资 |
| 案例数为1198件，同比增长14.97%。 |
| 美国VC机构医疗领域投资金额（亿美元） | 美国VC机构医疗领域投资案例数量 |
| 美国VC机构医疗健康领域投资金额（亿美元） | 同比增速 | 美国VC机构医疗健康领域投资案例数量 | 同比增速 |
| 400 | 378.42 | 70% | 1,400 | 328 | 424 429 438 497 499 531 589 657 715 691 | 827 877 | 958 | 1198 | 35% |
| 350 | 267.78 | 60% | 1,200 | 30% |
| 1042 |
| 50% |
| 300 | 25% |
| 1,000 |
| 40% |
| 250 | 197.79
172.26 | 800 | 20% |
| 30% |
| 15% |
| 200 |
| 20% | 600 |
| 150 | 10% |
107.81 125.18
84.40 101.28
45.46 57.17 50.93 51.65 47.44 49.42 52.30 62.14 |
| 10% |
| 100 | 400 | 5% |
| 0% |
| 50 | 200 | 0% |
| -10% |
| 0 | -20% | 0 | -5% |
| |
| 资料来源：NVCA、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 海外市场：全球头部跨国药企研发投入持续增长 |
| • | 全球头部跨国药企近年来营业收入和研发投入持续增加为CXO行业增长提供支撑。 |
| • | 营收增长带动研发投入增加：由于全球TOP10跨国药企的营业收入近年来持续保持增长的势头，2021年营业收入总和 |
| 为5907亿美元，同比增长13.55%，为研发投入的持续增长奠定了基础。TOP10跨国药企继续加强研发投入力度，2021年 研发投入突破1000亿美元，为CXO服务提供了可观的资金池。 |
| • | TOP10跨国药企按收入规模排序：罗氏、诺华、艾伯维、强生、百时美施贵宝、默沙东、赛诺菲、葛兰素史克、拜耳 |
| 、辉瑞。 |
| 全球TOP10跨国药企营业收入情况（亿美元） | 全球TOP10跨国药企研发投入情况（亿美元） |
| 全球TOP10跨国药企营业收入（亿美元） | 同比增速 | 全球TOP10跨国药企研发投入（亿美元） | 同比增速 |
| 7,000 | 3989 | 4476 4606 4615 4606 4357 4221 4306 4483 4686 4874 5202 | 5907 | 15% | 1,200 | 596 | 699 663 670 667 667 675 716 773 831 826 | 981 1037 | 20% |
| 6,000 | 10% | 1,000 | 15% |
| 5,000 | 5% | 800 | 10% |
| 4,000 | 600 | 5% |
| 3,000 | 0% |
| 400 | 0% |
| 2,000 |
| 1,000 | -5% | 200 | -5% |
| 0 | 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 | -10% | 0 | 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 | -10% |
| 资料来源：Wind、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 海外市场：FDA新药获批情况持续向好 |
| • | 新药获批数量处于历史高位：从2017年起美国FDA每年的新药获批数量始终保持在46个以上，体现出近年来新药研发的 |
| 成果丰硕，而获批数量维持高位也会加强药企继续推进新药研发的动力和信心，从而为CXO行业带来增量需求。 |
| • | 新开展的临床I期项目数量继续增长：2021年新开展的临床项目数量达到1816个，已从2020年的疫情影响中恢复过来，再 |
| 创新高。 |
| 美国FDA新药获批情况 | 美国新开展的临床I期项目情况 |
| FDA获批新药数量 | 美国新开展的临床I期项目数量 |
| 70 | | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | |
| | | 证券研究报告 | 30 |
| | | 华安研究• 拓展投资价值 |
| 行情与业绩回顾 | |
| 业绩驱动因素/前瞻性指标 |
| 行业景气度指标 |
| 投资建议与风险提示 |
| 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 投资建议：CXO高景气度仍将持续，重点关注高性价比公司 |
| • | CXO行业高景气度仍将持续：通过对国内外研发热度相关指标（资金面和管线层面）的跟踪，我们认为目前全球和 |
| 国内的新药研发仍然继续保持活跃，由于全球产业链逐渐向国内转移，叠加国内需求快速增长，预计CXO行业高景 气度仍将持续。 |
| • | 重点关注高性价比投资机会：一方面，CXO头部企业持续承接全球订单，开拓海外市场，营收保持快速增长趋势， |
| 市场估值逐渐进入合理区间，我们建议关注药明康德、康龙化成以及凯莱英和博腾股份；另一方面，具有比较优势 和自身特色的高成长性公司将会逐渐深度融入全球新药研发体系，迎来自身发展的宝贵机遇期，预计经营业绩会在 未来持续呈现高速增长的趋势，具有投资价值，推荐关注百诚医药、阳光诺和等。 |
| 市值 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | 对应PE |
| （亿元） | 2021A/E | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A/E | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A/E | 2022E | 2023E | 2024E |
| 2022/4/8 |
| 603259 | 药明康德 | 3072 | 50.97 | 82.05 | 99.33 | 127.65 | 72.19% | 60.97% | 21.06% | 28.51% | 37.84 | 37.83 | 31.24 | 24.31 |
| 300759 | 康龙化成 | 840 | 16.61 | 22.10 | 29.68 | 40.32 | 41.68% | 33.06% | 34.30% | 35.83% | 67.54 | 40.03 | 29.80 | 21.94 |
| 002821 | 凯莱英 | 859 | 10.69 | 24.95 | 27.07 | 32.80 | 48.08% | 133.30% | 8.49% | 21.20% | 107.02 | 35.44 | 32.66 | 26.95 |
| 300363 | 博腾股份 | 474 | 5.24 | 13.36 | 15.38 | 19.14 | 61.49% | 154.97% | 15.12% | 24.49% | 92.95 | 35.48 | 30.82 | 24.76 |
| 301096 | 百诚医药 | 81 | 1.11 | 2.04 | 3.14 | 4.51 | 93.52% | 83.78% | 53.92% | 43.63% | 83.65 | 41.06 | 26.61 | 18.55 |
| 688621 | 阳光诺和 | 74 | 1.05 | 1.53 | 2.15 | 2.95 | 45.71% | 40.52% | 39.80% | 37.21% | 92.07 | 50.85 | 36.15 | 26.40 |
| 603127 | 昭衍新药 | 361 | 5.57 | 7.47 | 9.70 | 12.28 | 76.96% | 33.99% | 29.82% | 26.65% | 78.94 | 52.22 | 40.22 | 31.76 |
| 688265 | 南模生物 | 37 | 0.73 | 1.00 | 1.28 | / | 58.70% | 36.99% | 28.00% | / | 75.87 | 53.42 | 38.72 | / |
| 300725 | 药石科技 | 171 | 4.83 | 4.03 | 5.66 | / | 162.12% | -16.54% | 40.50% | / | 35.37 | 42.39 | 30.17 | / |
| 资料来源：Wind一致预测、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 | 华安证券研究所 |
| 风险提示 | |
| • | 创新药研发不及预期的风险； | 华安证券研究所 |
| • | 新冠疫情带来的不确定性风险； |
| • | 国际汇率变动风险; |
| • | 国家关系与贸易冲突风险； |
| • | 技术人才紧缺和人才流失的风险。 |
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重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，
本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息
和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或
影响，特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对
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考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
行业评级体系
增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上；
中性：未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持：未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;
公司评级体系
买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。
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