评级（增持）汽车行业点评报告：新势力跟踪系列：特斯拉2022Q1单车净利超1万美元，盈利不断加速

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报告名称 ：汽车行业点评报告：新势力跟踪系列：特斯拉2022Q1单车净利超1万美元，盈利不断加速
评级 ：增持
行业：

同环比分别为+87.30%/+5.60%，汽车销售收入 161.93 亿美元，同环比分 别为+86.02%/+5.57%。2022Q1 能源收入 6.16 亿美元，同环比分别 +24.70%/-10.47%。2）利润方面，2022Q1 公司实现归母净利润 33.18 亿 美元，同环比分别+657.53%/+42.96%，归母净利率 17.69%。

◼2022Q1 业绩超市场预期，单车净利突破 1 万美元。交付维度，特斯拉 全球交付量不断增长。2022Q1 特斯拉全球实现交付 310048 辆，同环比 分别+67.71%/+0.45%。毛利率方面，2022Q1 公司整体毛利率 29.11%，同环比分别+7.79/+1.76pct；其中汽车销售毛利率分别为32.60%/38.92%，同环比分别为+6.78/+2.29pct。2022Q1 毛利率持续提升主要系：1）上海 工厂低成本出货量占比提升；2）特斯拉 4680 电池规模化应用降本效果 显著；3)一季度涨价有效向下游传导成本压力。规模效应作用下，特斯 拉单车毛利持续增长；费用不断摊销降低，单车净利突破 1 万美元。2022Q1 特斯拉单车均价 5.44 万美元，同环比分别+6.96%/+3.55%；单车 毛利 1.76 万美元，同环比分别+46.98%/+12.14%，保持 2020Q4 以来的 持续增长并创下新高。随销量提升单车费用摊销不断下降，单车净利润 随之持续增加，2022Q1 为 1.07 万美元，首次突破 1 万美元。现金流充 裕，造血能力旺盛。2022Q1 特斯拉经营活动产生的现金流量净额为 39.95 亿美元，同环比分别+143.45%/-12.87%；期末现金及现金等价物余 额为 180.40 亿美元，同环比分别+1.79%/-0.57%。

◼产能不断扩建，全球交付持续提升，飞轮加速。特斯拉目前全球已完全 投产的工厂包括上海以及加利福尼亚两大工厂，合计规划产能超 105 万

行业走势

相关研究
《4 月第一周累计批发环比-45%，看好自主崛起》
2022-04-16 《新能源 3 月月报：新能源汽车 渗透率超 25%》
2022-04-14 《3 月新能源依然靓丽，油车低 于预期》

厂——美国德克萨斯州超级工厂开工投产，仅 Model Y 规划年产能达 50 万辆，并预计在 2023 年正式生产 Cybertruck、电动卡车 Semi、电动超 跑 Roadster 2，并为北美东部地区生产 Model 3。2022 年全球交付预计 突破 150 万辆，保持持续高速增长。未来随新增产能投产落地以及全新 产品上市，全球交付有望保持持续高增长。

◼2022 年国内新能源汽车渗透率有望达 25%，持续高速发展。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，国内新能源汽车 市场渗透率提升有望不断加速。我们预计，2022 年国内新能源汽车批发 销量为 555 万辆，同比+68.4%，对应渗透率为 24.8%；交强险零售销量 505 万辆，同比+74.6%，零售口径渗透率突破 25%，达 25.21%。

◼投资建议：短期疫情带来波动，长期看好汽车板块逻辑依然成立。2022 年 8 大金股：整车【理想汽车+比亚迪+小鹏汽车+长城汽车】，零部件【拓普集团（特斯拉产业链核心标的）+德赛西威+华阳集团+伯特利】。其次，整车【广汽集团+吉利汽车+长安汽车+蔚来汽车+上汽集团+小康 股份+江淮汽车】等，零部件【爱柯迪+旭升股份（特斯拉产业链核心标 的）+炬光科技+福耀玻璃+中国汽研+华域汽车】，关注【星宇股份+继峰 股份+均胜电子】。

◼风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。

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行业点评报告

1. 2022Q1 业绩超市场预期，单车净利突破 1 万美元
   交付维度，特斯拉全球交付量不断增长。2022Q1 特斯拉全球实现交付 310048 辆，同环比分别+67.71%/+0.45%；其中 Model 3/Y 交付 295234 辆，同环比分别+61.51%/-0.53%，Model S/X 交付 14724 辆，同环比分别+625.32%/+25.14%。其中租赁车辆 12167 辆，占比 3.93%。其中中国市场销售（交强险口径）108893 辆，同环比分别+57.37%/-6.31%，占总交付比例为 35.12%，同环比分别-2.31/-2.53pct。
   图1：特斯拉分车型全球交付量/万辆
   
   数据来源：公司季报，东吴证券研究所
   图2：特斯拉分地区交付量/万辆
   
   数据来源：公司季报，东吴证券研究所
   业绩维度，随交付增加，规模效应作用下营收和利润增速更快。1）营收方面 2022Q1 特斯拉实现营业总收入 187.56 亿美元，同环比分别为+80.54%/+5.85%；其中汽车销售 总额 168.81 亿美元，同环比分别为+87.30%/+5.60%，汽车销售业务收入 161.93 亿美元，同环比分别为+86.02%/+5.57%，汽车租赁业务收入 6.68 亿美元，同环比分别为 +124.92%/+6.37%。2022Q1 能源收入 6.16 亿美元，同环比分别+24.70%/-10.47%；服务 及其他收入 12.79 亿美元，同环比+43.23%/+20.21%。2）利润方面，2022Q1 公司实现归 母净利润 33.18 亿美元，同环比分别+657.53%/+42.96%，归母净利率 17.69%，同环比 +13.47/+4.59pct。
   图3：特斯拉分业务营业收入/亿美元
   
   数据来源：公司季报，东吴证券研究所
   图4：特斯拉分业务毛利率变化
   
   数据来源：公司季报，东吴证券研究所
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   行业点评报告
   
   汽车业务以及公司整体毛利率持续提升，盈利能力不断改善。毛利率方面，2022Q1 公司整体毛利率 29.11%，同环比分别+7.79/+1.76pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为 32.60%/38.92%，同比分别为+6.78/-7.21pct，环比分别为+2.29/+1.98pct；能源业务毛利率-11.69%，同环比分别+8.76/-4.28pct，服务及其他业务毛利率-0.55%，同环比分别+7.18/-2.05pct。2022Q1 毛利率持续提升主要系：1）上海工厂低成本出货量占比提升；2）特 斯拉 4680 电池规模化应用降本效果显著；3)一季度涨价有效向下游传导成本压力。
   费用率不断下降，费用指标管控良好。公司 2022Q1 实现研发费用投入 8.65 亿美元，同环比+29.88%/+16.89%，销售、行政和一般管理费用 9.92 亿美元，同环比-6.06%/-33.60%。
   研发费用率 4.61%，同环比-1.80/+0.44pct；销售、行政和一般费用率 5.29%，同环比分 别-4.88%/-3.14%。
   图5：特斯拉核心费用率不断下降
   
   数据来源：公司季报，东吴证券研究所
   图6：特斯拉核心费用投入变化/亿美元
   
   数据来源：公司季报，东吴证券研究所
   规模效应作用下，特斯拉单车毛利持续增长；费用不断摊销降低，单车净利突破 1 万美元。2022Q1 特斯拉单车平均销售收入 5.44 万美元，同环比分别+6.96%/+3.55%；单 车毛利 1.76 万美元，同环比分别+46.98%/+12.14%，保持 2020Q4 以来的持续增长并创 下新高。2022Q1 单车研发费用投入 0.28 万美元，单车销售、行政及一般费用投入 0.32 万美元，分别同比-22.55%/-43.99%，随销量提升单车费用摊销不断下降，单车净利润随 之持续增加，由 2020Q1 的 0.02 万美元至 2022Q1 增加至 1.07 万美元，首次突破 1 万美 元，2022Q1 单车净利润同环比分别为+352%/+42%。
   图7：特斯拉单车收入及单车毛利变化/万美元
   图8：特斯拉单车费用以及净利变化/万美元
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   数据来源：公司季报，东吴证券研究所
   
   
   数据来源：公司季报，东吴证券研究所
   现金流充裕，造血能力旺盛。2022Q1 特斯拉经营活动产生的现金流量净额为 39.95 亿美元，同环比分别+143.45%/-12.87%；期末现金及现金等价物余额为 180.40 亿美元，同环比分别+1.79%/-0.57%。当前现金流依然充裕，经营性现金流量净额有效保持，造血 能力旺盛。
   图9：特斯拉现金流表现/亿美元
   
   数据来源：公司季报，东吴证券研究所
2. 产能不断扩建，全球交付持续提升，飞轮加速
   全球 5 大生产基地，当前披露合计规划产能超 105 万辆，未来柏林/德州有望贡献 更大增量。特斯拉目前全球已完全投产的工厂包括上海以及加利福尼亚两大工厂，合计 规划产能超 105 万辆。2022 年 3 月，特斯拉柏林工厂正式开工投产，主要用于生产 Model Y，公司预计年产量将达到 50 万辆；2022 年 4 月，特斯拉全球最大工厂——美国德克 萨斯州超级工厂开工投产，仅 Model Y 规划年产能达 50 万辆，并预计在 2023 年正式生 产 Cybertruck、电动卡车 Semi、电动超跑 Roadster 2，并为北美东部地区生产 Model 3。
   图10：特斯拉全球工厂对应车型以及产能规划
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   数据来源：公司季报，东吴证券研究所
   2022 年全球交付预计突破 150 万辆，保持持续高速增长。根据特斯拉 2022Q1 业绩 交流会指引，2022 年全年特斯拉交付预计将保持 50%~60%的增速，有望突破 150 万辆，未来随新增产能投产落地以及全新产品上市，全球交付有望保持持续高增长。
3. 2022 年国内新能源汽车渗透率有望达 25%，持续高速发展
   2022 年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到 555 万辆，对应渗透率 24.8%。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，国内新能源汽车市场渗 透率提升有望不断加速。我们预计，2022 年国内乘用车整体产批量分别为 2228/2238 万 辆，分别同比+6.5%/+6.3%，其中新能源汽车批发销量为 555 万辆，同比+68.4%，批发 口径新能源汽车渗透率为 24.8%；交强险零售销量 2003 万辆，同比-0.9%，其中新能源 汽车零售销量 505 万辆，同比+74.6%，零售口径渗透率突破 25%，达 25.21%。
   图11：2022 年国内乘用车市场产批零售预测
   
   数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所
4. 投资建议
   短期疫情带来波动，长期看好汽车板块逻辑依然成立。2022 年 8 大金股：整车【理
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   想汽车+比亚迪+小鹏汽车+长城汽车】，零部件【拓普集团（特斯拉产业链核心标的）+ 德赛西威+华阳集团+伯特利】。其次，整车【广汽集团+吉利汽车+长安汽车+蔚来汽车+ 上汽集团+小康股份+江淮汽车】等，零部件【爱柯迪+旭升股份（特斯拉产业链核心标 的）+炬光科技+福耀玻璃+中国汽研+华域汽车】，关注【星宇股份+继峰股份+均胜电子】。
5. 风险提示

芯片短缺影响超预期。整体乘用车市场芯片短缺对生产端产生影响，可能会对市场

下游终端销量产生不利影响。

乘用车价格战超出预期。乘用车市场竞争加剧，价格战超预期可能对企业利润造成

不利影响。

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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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