评级（中性）纺织服装行业月度报告：社零增速放缓，静待消费复苏

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：纺织服装行业月度报告：社零增速放缓，静待消费复苏
评级 ：中性
行业：

证券研究报告 行业月度报告 纺织服装
社零增速放缓，静待消费复苏

纺织服饰-2.22 -14.96 -13.53

沪深 300 -1.68 -12.60 -18.10

邹 建军 分 析师

执业证书编号：S0530521080001

zoujianjun@hnchasing.com 0731-84403452

蔡 凌寒 研 究助理

回暖，我们认为消费需求只是短期被压制而并没有消失，看好疫情后 的消费复苏，建议关注中高端辅料龙头伟星股份（002003.SZ）、优质 运动鞋履制造龙头华利集团（300979.SZ）、高尔夫服饰龙头比音勒芬（002832.SZ）、牧高笛（603908.SH）、罗莱生活（002293.SZ）、富 安娜（002327.SZ）。

cailinghan@hnchasing.com 市场行情回顾：2022 年 3 月 18 日至 4 月 18 日，上证综指下跌 0.61%，

相关报告 沪深 300 下跌 1.68%，纺织服装（申万）指数下跌 2.22%，在申万 31

1《纺织服装行业 3 月月度报告：短期疫情影 响终端消费，长期逻辑不改》 2022-03-17 2 《纺织服装行业 1 月月度报告：消费整体偏 疲软，关注上游优质制造龙头》 2022-01-21 3 《纺织服装行业 12 月月度报告：消费增速 放缓，棉花需求减弱》 2021-12-20
4 《纺织服装行业 2021 年 11 月月度报告：三

季报落地，寒冬影响下看好四季度业绩弹性》

2021-11-09

个一级行业中位列第 20 位。二级行业中纺织制造（申万）指数下跌 3.36%，服装家纺（申万）指数下跌 1.24%。

行业数据跟踪：1）服装家纺：2022 年 3 月社会消费品零售总额为 3.42 万亿元，同比减少 3.5%，其中服装鞋帽类商品零售额为 960 亿元，同 比减少 12.7%，估计主要由于国内部分地区疫情严重，封控措施加强 导致；出口方面，3 月，服装类当月出口金额为 102.24 亿美元，同比 增长 10.9%；纺织类当月出口金额为 118.25 亿美元，同比增长 22.40%，估计主要由上游原材料价格上涨带动。2）纺织制造：截至 2022 年 04 月 18 日，中国棉花价格 328 指数 22562 元/吨，环比减少 121 元，同 比增加 6984 元。截至 2022 年 04 月 14 日，Cotlook A 价格指数为 159.90 美分/磅，环比增加 22.30 美分，同比增加 70.80 美分，棉价波动上涨，

主要系美联储上调联邦基金利率及俄乌局势紧张等因素影响。

风 险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，终端消费不及预期。

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内容目录

1 投资建议 .................................................................................................................. 3 2 市场行情回顾 ........................................................................................................... 3 2.1 市场表现 .................................................................................................................................................. 3

2.2 估值情况 .................................................................................................................................................. 4

3 行业数据跟踪 ........................................................................................................... 6 3.1 服装家纺 .................................................................................................................................................. 6

3.2 纺织制造 .................................................................................................................................................. 9 4 公司公告 ................................................................................................................ 10 5 风险提示 ................................................................................................................ 15

图表目录

图 1：2022 年 4 月申万一级行业涨跌幅 ........................................................................ 4 图 2：2022 年 4 月纺织服装（申万）行业涨幅前十名 ................................................... 4 图 3：2022 年 4 月纺织服装（申万）行业跌幅前十名 ................................................... 4 图 4：申万一级行业估值情况....................................................................................... 5 图 5：纺织服装、全部 A 股、沪深 300 历史估值 .......................................................... 5 图 6：社会消费品零售总额累计、当月同比（%） ........................................................ 6 图 7：服装鞋帽针纺织品类零售总额当月、累计同比（%） .......................................... 6 图 8：网上商品和服务和实物商品网上零售额累计同比 ................................................ 7 图 9：吃、用、穿类网上商品零售额累计同比 .............................................................. 7 图 10：各纺织品类销售额当月同比 .............................................................................. 7 图 11：各纺织品类销售量当月同比 .............................................................................. 8 图 12：各纺织品类销售均价当月同比 .......................................................................... 8 图 13：纺织类、服装类出口金额当月同比 ................................................................... 9 图 14：中国棉花价格 328 指数（元/吨） ...................................................................... 9 图 15：Cotlook A 价格指数（美分/磅） ........................................................................ 9 图 16：2022 年 2 月国内棉花商业库存（万吨）.......................................................... 10 图 17：2022 年 2 月国内棉花工业库存（万吨）.......................................................... 10

表 1：纺织服装（申万）三级子行业估值 ..................................................................... 6

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1投资建议

2022 年 3 月以来，全国疫情多点开花，多地采取较为严格的封控措施，线下消费受

到一定冲击，社会消费品零售总额增速放缓，同时部分地区采取封城等措施导致快递收 发困难，导致穿类网上商品销售总额增速大幅收窄。3、4 月本应是换季购买着装的高峰 时期，但终端消费短期受疫情影响有所放缓，参考 2020 年二季度解封后的消费回暖，我 们认为消费需求只是短期被压制而并没有消失，看好疫情后的消费复苏，建议关注四条

主线：

1）纺织制造：换季需求受疫情影响未完全释放，品牌端客户下单偏谨慎，制造端订 单增速有所放缓，我们预计之后随着疫情的好转和多地的解封，终端消费需求有

望得到完全释放，带动制造端订单增加，建议关注中高端辅料龙头伟星股份（002003.SZ）和优质运动鞋履制造龙头华利集团（300979.SZ）；

2）中高端服饰：中高端服饰以线下渠道为主，以高产品力构筑护城河，辅以优质服 务，老客户贡献中高端品牌 60%以上的销售额。近年来受疫情影响，品牌加速推 进会员管理制度，持续加强客户联动，带动用户黏性持续提高。比音勒芬卡位优

质细分赛道，疫情下仍实现逆势高增长，建议关注高尔夫服饰龙头比音勒芬（002832.SZ）；

3）户外运动：受冬奥会催化，户外运动景气度提升，同时由于疫情限制和防控政策 的加强，跨省旅游活动减少，城市周边的露营活动兴起，建议关注露营帐篷制造 龙头牧高笛（603908.SH）；

4）家纺：Z 世代逐渐成为消费主力军，具有悦己、打造高品质生活等消费观念，同 时疫情反复导致消费者居家时间延长，带动家纺换新频率提升，在消费升级背景 下，中高端家纺龙头有望受益，建议关注罗莱生活（002293.SZ）、富安娜（002327.SZ）。

2市场行情回顾

2.1市场表现

2022 年 3 月 18 日至 4 月 18 日，上证综指下跌 0.61%，沪深 300 下跌 1.68%，纺织 服装（申万）指数下跌 2.22%，在申万 31 个一级行业中位列第 20 位。二级行业中纺织 制造（申万）指数下跌 3.36%，服装家纺（申万）指数下跌 1.24%。

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图 1： 2022 年 4 月申万一级行业涨跌幅

资料来源：wind，财信证券

2022 年 3 月 18 日至 4 月 18 日，申万纺织服装行业 118 只股票中有 42 只上涨、2 只 零涨跌、74 只下跌。涨幅位于前五位的标的分别为牧高迪（45.89%）、健盛集团（22.06%）、浪莎股份（19.56%）、ST 柏龙（16.56%）、宏达高科（12.85%），跌幅位于前五位的标的 分别为江苏阳光（-23.27%）、中潜股份（-22.19%）、ST 拉夏（-20.45%）、莱绅通灵（-17.54%）、众望布艺（-17.38%）。

图 2： 2022 年 4 月纺织服装（申万）行业涨幅前十名 50%

45

图 3： 2022 年 4 月纺织服装（申万）行业跌幅前十名

资料来源：wind，财信证券

2.2估值情况

资料来源：wind，财信证券

截至 2022 年 04 月 18 日，纺织服装（申万）板块市盈率为 19.00 倍（TTM，中值法，

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剔除负值，下同），处于历史 0.2%分位，自 2012 年起估值中位数为 31.35 倍。全部 A 股 的市盈率为 29.66 倍，纺织服装（申万）板块对比全部 A 股折价 35.92%；沪深 300 的市 盈率为 21.32，纺织服装（申万）板块对比沪深 300 折价 10.85%。

图 4：申万一级行业估值情况

资料来源：wind，财信证券

图 5：纺织服装、全部 A 股、沪深 300 历史估值

120

100

80

60

40

20

0

资料来源：wind，财信证券

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表 1：纺织服装（申万）三级子行业估值

资料来源：wind，财信证券

3行业数据跟踪

3.1服装家纺

根据国家统计局数据，2022 年 1-3 月社会消费品零售总额 10.87 万亿元，累计同比 增长 3.3%，其中服装鞋帽类商品零售额为 3285 亿元，累计同比减少 0.9%；2022 年 3 月 社会消费品零售总额为 3.42 万亿元，同比减少 3.5%，其中服装鞋帽类商品零售额为 960 亿元，同比减少 12.7%，估计主要由于国内部分地区疫情严重，封控措施加强导致。

图 6：社会消费品零售总额累计、当月同比（%）

资料来源：国家统计局，财信证券

图 7：服装鞋帽针纺织品类零售总额当月、累计同比（%）

资料来源：国家统计局，财信证券

网上商品零售方面，2022 年 1-3 月网上商品和服务零售额累计同比增长 6.60%，实

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物商品网上零售额累计同比增长 8.80%，其中吃、用、穿类零售额累计分别同比增长

13.50%、10.60%、0.90%，穿类零售额累计同比大幅收窄，主要由于：1）3 月以来国内

疫情加重，尤其是上海等经济发达地区；2）疫情防控措施加强，多地实行封控，无法进

行收发快递导致网购困难。

图 8：网上商品和服务和实物商品网上零售额累计同比

资料来源：国家统计局，财信证券

图 9：吃、用、穿类网上商品零售额累计同比

资料来源：国家统计局，财信证券

各纺织品类线上销售方面，2022 年 2 月男装、女装、童装、运动鞋服、家纺的线上 销售额分别同比-19.67%、-18.91%、-21.83%、-8.79%%、-0.91%，各品类的销售量分别 同比-23.84%、-22.44%、-22.12%、-5.69%、-3.37%，各品类的销售均价分别同比+5.47%、+4.56%、+0.38%、-2.43%、-3.19%。家纺品类的销售量和销售额相对其他品类受影响较 小，我们估计主要是因为：1）疫情反复导致消费者居家时间延长；2）消费观念升级，

家纺产品换新频次增加。此外，男装、女装、童装等服装品类销售均价有所提升，我们

估计主要是因为：1）消费升级，消费者愿意为高品质产品支付产品溢价；2）原材料成 本上涨，带动产品价格带上移；3）中高端服装积极进行会员管理，客户粘性较高，疫情

期间在快递未停运城市可采取微信下单等形式进行消费。

图 10：各纺织品类销售额当月同比

资料来源：wind，财信证券

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图 11：各纺织品类销售量当月同比

资料来源：wind，财信证券

图 12：各纺织品类销售均价当月同比

资料来源：wind，财信证券

出口方面， 2022 年 1-3 月，服装类累计出口金额为 356.85 亿美元，同比增长 7.4%；纺织类累计出口金额为 365.66 亿美元，同比增长 15.10%；3 月，服装类当月出口金额为 102.24亿美元，同比增长10.9%；纺织类当月出口金额为118.25亿美元，同比增长22.40%，

估计主要由上游原材料价格上涨带动。

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从库存端来看，2022 年 2 月，国内纺织企业春节放假，开机率不高，部分企业择时 补库，商业库存略有下降。月底全国棉花商业库存总量约 540.84 万吨，环比下降 2.63%，同比增长 7.16%。出疆棉发运数量有所下降，据统计，2 月新疆棉花专业仓储库出疆发运 量为 14.73 万吨，环比减少 7.95 万吨，低于去年同期 20.83 万吨。

图 16：2022 年 2 月国内棉花商业库存（万吨）

资料来源：中国棉花信息网，财信证券

图 17：2022 年 2 月国内棉花工业库存（万吨）

资料来源：中国棉花信息网，财信证券

此外，2 月，中国棉花协会进行了第二次 2022 年植棉意向调查，调查结果显示：全 国植棉意向面积为 4317.6 万亩，同比减少 0.2%，降幅较上期缩小 0.2 个百分点。分区域 看，新疆意向面积同比增长 2%，增幅较上期扩大 1.4 个百分点，黄河流域和长江流域意 向面积同比下降 18.9%和 9.6%，较上期分别扩大 2.5 和 7.6 个百分点，内地棉农受比较收 益低、农资价格上涨等因素影响，植棉积极性继续下降。随着气温的逐步回升，新疆棉 区备耕工作陆续展开，棉农对种植棉花充满信心，预计植棉面积同比增加 2%，为 3757 万亩。据调查，南疆棉区春灌已基本完成，用于春播的棉种、地膜、滴灌带等商品价格 平稳，但土地流转费用较去年每亩增加400-800元不等，肥料较去年每亩增加120-150元，农药每亩增加 30-50 元，水费每亩增加 30 元左右，人工费每亩增加了 50 元。各地政府 积极组织棉农科学备耕，协调农资供应，确保棉花生产稳定进行。

4公司公告

1） 盛 泰 集团 （ 605138.SH）： 预计 2022 年第 一季 度归 母 净利 润同 比增长 42.19%-70.16%

公司发布 2022 年第一季度业绩预告，预计 2022 年第一季度实现归属于上市公司股 东的净利润为 6100 万元至 7300 万元，与上年同期相比，增长 42.19%至 70.16%；扣除非 经常性损益事项后，预计 2022 年第一季度实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为 5800 万元至 6600 万元，与上年同期相比，同比增长 33.61%至 52.04%。随着 2022 年第 一季度国民消费水平日趋回归正常，公司海外订单情况良好，国内订单持续稳步增长，且产能陆续释放,产能利用率上升明显，使得报告期内公司业绩相比去年同期有较大幅度 增长。

2）太平鸟（603877.SH）：2021 年归母净利润同比下降 4.99%
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公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 109.21 亿元，首次突破百亿元，同比增长 16.34%；实现归母净利润 6.77 亿元，同比下降 4.99%，利润下降主要受四季度

零售业绩下滑以及费用支出增加等影响。

分季度来看，受疫情影响终端消费趋缓，公司下半年营收增速显著放缓，Q4 同比下 滑 9.16%，归母净利润下半年呈负增长，Q3/Q4 同比分别减少 24.66%/69.33%，归母净利

润下滑速度快于营收主要由于销售费用的大幅增加、还有河南灾情捐赠等一次性费用支

出加大了公司成本端的压力。

分渠道来看，公司直营渠道占比较高，费用刚性导致成本压力较大，21 年加快加盟 店铺的开拓、加快关闭低效店铺，持续优化渠道结构，2021 年直营/加盟门店数量分别为 1616/3598 家，分别净拓店 62/536 家。

从费用端看，公司销售费用和管理费用同比分别增长 20.65%、23.20%，销售费用的

增加主要系销售规模增长带来薪酬、店铺费用增长，及公司加大品牌宣传投入带来广告

宣传费用增长；管理费用的增加主要系职工薪酬、管理咨询费及总部大楼折旧费用增加。

2021 年公司宣传费用支出大幅增长但并未取得预期效果，同时受疫情、天气等外部

影响影响和公司货品结构等内部影响，第四季度表现不及预期，未来公司有望吸取经验，

加强货品结构和渠道管理，加强费用管控，具备较大业绩修复空间。调整公司盈利预测，

预 计 公 司 2022-2024 年 实 现 营 业 收 入 124.15/140.29/155.14 亿 元 ， 归 母 净 利 润 8.52/9.47/10.73 亿元，EPS 分别为 1.79/1.99/2.25 元/股，给予公司 2022 年 12-14 倍 PE，对应合理价格区间 21.48-25.06 元，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：费用控制不及预期，终端销售不及预期。

3）七匹狼（002029.SZ）：2021 年归母净利润同比增长 10.65%

公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 35.14 亿元，同比增长 5.52%；归 母净利润 2.31 亿元，同比增长 10.65%。公司主要从事“七匹狼”品牌男装及针纺类产品 的设计、生产和销售，近年来，公司还经营国际轻奢品牌“Karl Lagerfeld”。2021 年，公

司围绕新的品牌战略定位不断探索创新，积极迎合消费者的需求变化，在产品、渠道和

供应链等方面发力、变革创新，全方位优化企业经营，在面对疫情带来的不利外部环境

的情况下取得了良好的经营成果。

从渠道端来看，1）线下渠道：积极布局数字化门店，线下终端引入智能货架等数字 设备，用于渠道和库存的管理，提升门店运营效率；重终端门店的升级迭代；2）线上渠

道：在持续发力传统电商的同时，公司积极拥抱直播、小程序、微商、社群等社交零售

新渠道，努力尝试线上新玩法，并根据不同平台的特征匹配适合的货品。从产品端来看，

不断围绕品牌文化和市场需求深度研发，推陈出新，进行年轻化破局。从供应链端来看，

升级交期管控，通过建立品类垂直化交期管控，根据产品周期倒推商品预投备料，实现

订单前置生产，多维度提升订单准交能力。

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4）华利集团（300979.SZ）：2021 年归母净利润同比增长 47.34%

公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 174.70 亿元，同比增长 25.40%；实现归母净利润 27.61 亿元，同比增长 47.34%，与之前公布的业绩预告和业绩快报一致，

符合预期。

分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入 37.02、44.92、44.40、48.35 亿元，同比分别增长 7.77%、28.52%、31.46%、33.46%。公司积极推进与新品牌的合作，Asics、On 和 New Balance 均在本报告期实现量产出货。同时公司积极扩张产能、推行精益生产，提高各工厂营运效率，吸引各运动品牌增加对公司订单。2021 年公司销售运动鞋 2.1 亿 双，同比增长 29.46%。分产品看，2021 年运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其 他营业收入同比分别增长 25.94%、6.16%、46.60%，营业收入占比分别为 81.35%、9.06%、9.37%，同比分别+0.35、-1.65、+1.36pct，产品结构相对稳定。

2021 年公司毛利率、净利率分别为 27.23%、15.84%，同比分别+2.41、+2.36pct，利

润率在疫情影响下仍实现较大提升，主要系公司优质大客户战略优势显著，同时公司持

续优化客户和产品结构、积极推进自动化和精益化生产，有效增强规模效应、提高生产

效率，公司盈利能力持续增强。

2021 年公司已经有 3 个新工厂投产并较快实现产能爬坡，同时公司将继续通过新建 厂房、购买厂房等方式，协助原有工厂的产能提升。预计公司 2022-2024 年营业收入分 别为 210.13/252.83/300.49 亿元，归母净利润分别为 34.94/43.34/51.91 亿元，EPS 分别为 2.99/3.71/4.45 元/股。基于公司实施的优质大客户战略，公司订单稳定增长，需求饱满，公司增长稳健、盈利能力持续提升。给予公司 2022 年 35-38 倍 PE 估值，合理价格区间 为 104.65—113.62 元，维持“推荐”评级。

风险提示：产能扩张不及预期，疫情反复影响开工率。

5）牧高笛（603908.SH）：2021 年归母净利润同比增长 70.99%

公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 9.23 亿元，同比增长 43.64%；实 现归母净利润 0.79 亿元，同比增长 70.99%。营业收入与净利润保持较好增长主要系国内

外露营市场需求增长，公司一方面通过战略规划精准落地把握市场机遇，一方面通过管

理项目落地提升经营效率。

分业务来看：1）外销（ODM/OEM）业务：实现营业收入 6.15 亿元，同比增长 28%。

主要由于：第一，公司积极跟踪与快速响应客户产品需求，提升研发能力、产品质量与

客户服务质量，2021 年专利申请 10 项，子公司衢州天野获评高新技术企业；第二，公司

持续进行信息化项目建设，实现数字化管理，通过信息化项目持续推进，实现业务流程

数字化管控，保障流程业务流程通畅、完整与系统数据准确。2）品牌运营业务：实现营 业收入 3.06 亿元，同比增长 90%。主要由于：第一，线上渠道持续发力，电商事业部通

过多露营场景呈现、流量动线布局、核心卖点聚焦等视觉优化以及露营装备品类扩充，

提升了线上流量获取能力，同时也优化了店铺的流量结构，实现线上热销款式从单一转

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向多元突破；2021 全年品牌线上渠道实现营业收入 1.09 亿元，同比增长 126.72%；第二，公司积极挖掘头部客户、开拓新客户，全年活跃客户数增长迅速，2021 年专业装备分销 及团购渠道实现营业收入 1.11 亿元，同比增长 192.19%。

6）安奈儿（002875.SZ）：2021 年营业收入同比减少 5.67%

公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 11.86 亿元，同比减少 5.67%，亏 损 302.95 万元。具体来看，公司实现主营业务收入 11.79 亿元，同比下降 6.10%，其中 线上渠道实现主营业务收入 4.29 亿元，同比下降 2.15%，线下渠道实现主营业务收入 7.50 亿元，同比下降 8.22%。

公司主营中高端童装业务，旗下拥有“ANNIL 安奈儿”童装品牌，采取自主研发设

计、生产委托加工以及直营与加盟销售相结合的经营模式。在童装产品产业链中，公司

专注于前端的产品开发设计、面辅料采购、供应链管理，以及后端的自主品牌运营、销

售渠道管理等核心业务环节。报告期内，全国疫情逐步得到控制，但国内部分地区疫情

反复，较为严重。公司线下渠道因疫情反复受到影响，线上渠道也因新兴直播渠道的冲

击而发展放缓，使得公司在 2021 年面临较大挑战。公司在计提库存商品的跌价准备时，考虑到市场环境稳定及公司未来的品牌变革和折扣提升计划，预计 2022 年销售可以带 来更大的可变现净值。但从 2022 年 2 月以来，国内多地出现新冠疫情且较为严重，公

司重点线下销售区域的消费环境受到影响，影响到公司整体预期售罄率。因此公司重新

评估预期销售情况及对存货的影响，对 2021 年末公司存货补充计提存货跌价准备。

7）伟星股份（002003.SZ）：2021 年扣非归母净利润同比增长 73.69%

公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 33.56 亿元，同比增长 34.44%；实现扣非归母净利润 4.39 亿元，同比增长 73.69%，超额完成了年度目标，基本符合预期。

分业务来看，拉链/ 钮扣营收分别同比增长 26.21%/37.95% ，营收占比分别为 41.44%/54.71%，主营业务实现较快增速，主要系公司进一步加大优质客户的市场拓展力 度，多个品牌客户接单破亿；其他服饰辅料业务营业收入同比增长 217.93%，营收占比 为 2.41%，“大辅料战略”初见成效，预计未来 3 年该业务将保持中高双位数增长，有利 于提升在现有客户中的份额。分地区来看，国内/国际地区营业收入分别同比增长 29.49%/49.87%，营收占比分别为 75.71%/24.29%，国际地区业绩取得较快增长，一方面

是海外订单回流所致，另一方面是公司辅料产品的国际竞争力不断提升，加上全球化的

布局取得一定成效，带动国际订单增多。

从利润率来看，公司毛利率/扣非后净利率分别为 38.02%/13.10%，同比-0.82/+2.96pct，

主要系会计准则调整、原材料价格和国际运费上涨所致，剔除会计准则影响，公司毛利

率为 40.27%，同比+1.43pct，盈利能力有所提升。

公司坚持大客户战略，聚焦核心客户和重点市场，积极拓展新品类，有望继续提升

在现有客户中的市场份额；同时积极拓展国际市场，国际订单较快增长，有望继续开拓

新客户。预计公司 2022-2024 年实现营业收入 38.67、44.26、49.67 亿元，归母净利润 5.54、

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6.49、7.45 亿元，EPS 分别为 0.70、0.81、0.93，给予公司 2022 年 20-23 倍 PE，对应合 理价格区间为 14.00-16.10 元，维持“推荐“评级。

风险提示：疫情反复影响终端品牌销售，国际运费上涨。

8）比音勒芬（002832.SZ）：发布 2021 年年报和 2022 年一季报

公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报，2021 年实现营业收入 27.2 亿元，同比增长 18.09%，实现归母净利润 6.25 亿元，同比增长 25.20%，主要系折扣率改善所致；2022 年一季度实现营业收入 8.1 亿元，同比增长 30.16%，实现归母净利润 2.13 亿元，同比增 长 41.29%，主要系费用率控制加强所致。

分渠道看，2021 年直营/加盟/线上营业收入分别同比增长 17.52%/18.58%/24.76%，营收占比分为为 70.37%/25.12%/4.51%，线上营业收入增速较快主要系：1）基数较低；2）

公司积极布局数字化新零售渠道，目前已在天猫、京东、唯品会开设旗舰店，并通过直

播带货、小红书种草、抖音、微信小程序等方式，充分发挥高粘性客群和高复购率的品

牌优势。从线下渠道来看，直营/加盟门店数量分别为 532/568 家，分别净拓店 46/75 家。

从利润率来看，2021 年毛利率/净利率分别为 76.69%/22.96%，同比分别+2.81/0.46pct，盈利能力提升，主要系折扣率改善；2022Q1 毛利率/净利率分别为 75.49%/26.24%，同比 分别-1.07/+2.06pct。

公司产品定位清晰、营销精准，产品具备高创新和设计能力，在线下渠道受疫情营

销较大的情况下仍实现逆势高增长，体现出高品牌力和产品力，未来可期。预计公司

2022-2024 年实现营业收入 34.00、41.82、50.18 亿元，归母净利润 8.23、10.42、13.07 亿 元，EPS 分别为 1.44、1.83、2.29 元/股，给予公司 2022 年 20-23 倍 PE，对应合理价格区 间为 28.80-33.12 元，维持“推荐“评级。

风险提示：疫情反复影响终端需求，行业竞争加剧。

9）报喜鸟（002154.SZ）：2021 年归母净利润同比增长 26.70%

公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 44.51 亿元，同比增长 17.52%，实现归母净利润 4.64 亿元，同比增长 26.70%，主要系公司主要品牌报喜鸟、哈吉斯、宝 鸟销售实现增长所致。主营业务成本 14.97 亿元，较上年同期上升 14.09%，主要系销售 增长所致；三项费用合计 20.91 亿元，三项费用较上年上升 18.26%，主要系报告期内，

为促进销售提升业绩，公司继续开拓销售渠道，并通过实施利润增长奖加强绩效激励、

加大品牌宣传推广和店铺重新装修力度提升品牌形象所致；研发费用 7,553.35 万元，较 上年增长 26.77%，主要系公司加大研发投入，加强研发人员队伍建设所致；经营活动产 生的现金流量净额 61,945.11 万元，较上年同期减少 13.84%，主要系报告期内采购备货增

加及税费和薪酬等费用支出增加所致。

报告期内，公司抓住国内新发展格局和消费升级的战略机遇，继续坚持“一主一副、

一纵一横”的发展战略，在服装细分赛道上持续深耕，坚持“成长优先、利润导向”的

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发展思路，加大绩效考核和激励机制；扩建研发中心、设立材料研究院助力产品研发；通过不断提升购物中心渠道占比、突破中部弱势市场、关闭未达预期网点，线上开设抖 音等新渠道品牌旗舰店，持续升级优化渠道结构；持续加大品牌推广力度，提升各品牌 价值和品牌形象。公司平台+品牌“1+N”组织结构的优势加速成长，实现单店业绩增长，稳步提升整体运营质量和效率，实现营业收入和盈利能力稳健增长。

5风险提示

原材料价格波动，行业竞争加剧，终端消费不及预期。

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投资评级系统说明

以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。

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