评级（持有）新能源汽车：无惧原材料价格波动，特斯拉Q1盈利再创新高

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报告名称 ：新能源汽车：无惧原材料价格波动，特斯拉Q1盈利再创新高
评级 ：持有
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特斯拉发布2022年一季度财报。1Q22实现营业收入187.56亿美元，同比增长81%，

营收方面，1Q22 汽车业务营收 168.61 亿美元，同比增长 87%，环比增长 6%，销售占比为 89.9%；1Q22 单车均价 5.44 万美元，同比增长 11.7%，环比增长 5.1%，单车收入增长主要由于：1）高价车型销售占比提升；2）原材料价格大

通过更加灵活的定价策略使得利润控制在一个合理且相对较高的水平；未来 4680 电池的量产也将进一步降低生产成本。

净利方面，1Q22 盈利 33.18 亿美元，同比增长 658%，环比增长 43%，继续创 下单季度净利新高；净利率 17.7%，同比增加 15.5pct，环比增加 4.6pct。Q1 研 发费用 8.65 亿美元，环比增长 17%，营销和行政管理费用 9.9 亿美元，环比下 降 34%；一季度监管积分收入达到 6.8 亿美元，同比+31%，环比+116%；同时 0.48 亿美元 CEO 奖励带来非现金 SBC 费用增加。整体来看，一季度期间费用

大幅缩减，成本管控卓有成效，伴随软件相关业务的加速增长，公司利润有望再

上台阶。

现金流方面，1Q22 经营性现金流净额 40 亿美元，同比增长 143%，环比下降 13%；自由现金流 22.3 亿美元，同比增长 660%；现金储备充足，一季度现金及 现金等价物 175 亿美元。随着汽车销量进入高速增长的阶段，公司现金流改善明

显，财务费用得到有效控制。

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其中 Model 3/Y 交付量达到 29.5 万辆，同比增长 61.5%，环比微降 0.5%。全球平均库存天数为 3 天，降至季度新低水平。分地区来看，预计 1Q22 美国/中国/欧洲市场销量分别达到 13/11/6 万辆。美国工厂方面，弗里蒙特工厂设计产能达到 60 万辆，未来还有继续扩大产能的潜力；德州奥斯丁工 厂开始生产 Model Y，目前处于爬坡中，之后还将进行 Cybertruck 的生产工作。中国工厂方面，设 计产能超过 45 万辆，工厂由于疫情影响关闭数周时间，目前已恢复部分生产。欧洲工厂方面，柏林 工厂于 2022 年 3 月开始生产。一季度公司交付的新车中近一半搭载铁锂电池，德州和柏林工厂的车 型都将搭载 2170 或 4680（CTC）电池。公司预计 22 年全球交付量增速在 50%以上，即实现 150

万台左右的交付规模。

自动驾驶加速推进，储能产品供不应求。自动驾驶方面，FSD 测试版开发在 2022 年连续进行 7 次 软件更新，公司目标是在 2022 年年底前向所有美国 FSD 客户发布 FSD 测试版。储能方面，1Q22 储能装机 846MWh，同比增长 90%，环比下降 13%，由于需求仍远高于产能，增长受到供应的限制；公司正在建设专门的 Megapack 工厂以满足不断增长的需求。特斯拉在电池等关键零部件、自动驾

驶、软件等方面的持续升级能力是获得产品溢价和消费者粘性的重要因素，新的盈利模式一旦成熟，

公司的盈利能力有望获得较大提升。

投资建议：22 年一季度特斯拉净利润创新高，在电动车车型增多、竞争加剧的情况下依然保有较强

的客户黏性，并依靠产销的持续提升、优质产品持续输出和升级、成本的不断优化，克服原材料上

涨的不利影响，维持稳定的盈利能力；同时在电池和自动驾驶部分都展现出行业领先的创新性和布

局。关注特斯拉产品持续放量带来的产业链机会，强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份、汇川

技术，推荐璞泰来、新宙邦、卧龙电驱、福耀玻璃、华域汽车，关注天赐材料、星源材质、恩捷股

份、三花智控。

风险提示：1）政策力度不及预期的风险：如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变，导致政策出台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场整体规模；2）电动车自燃事故带来的消费

者信任风险：消费者对电动车安全性的关注度日益提升，若自燃事件得不到有效遏制，或将引发消 费者的信任危机，给产品销量带来负面影响；3）技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术

快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收

能力将低于预期。

资料来源: 公司财报、平安证券研究所

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