评级（持有）医药生物行业周报：新冠抗原检测市场已经放开，全产业链寻找确定性投资机会
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股票简称 ：
报告名称 ：医药生物行业周报：新冠抗原检测市场已经放开，全产业链寻找确定性投资机会
评级 ：持有
行业：
| 行 | 医药生物 | 医药生物 | ||||
| 业 | 新冠抗原检测市场已经放开，全产业链寻找确定性 | |||||
| 研 | ||||||
| 究 | ||||||
| 2022 年 03 月 13 日 | 投资机会 | |||||
| 投资评级：看好（维持） | ||||||
| ——行业周报 | ||||||
| 行 | 行业走势图 | 蔡明子（分析师） | 司乐致（联系人） | 吴明华（联系人） | ||
| caimingzi@kysec.cn | silezhi@kysec.cn | wuminghua@kysec.cn | ||||
| 40% | 医药生物 | 沪深300 | ||||
| 证书编号：S0790520070001 | 证书编号：S0790121120016 | 证书编号：S0790122020010 | ||||
| ⚫一周观点：新冠病毒防控形势发生改变，抗原检测将成补充手段 | ||||||
| 31% | ||||||
| 23% | 2022 年 3 月 11 日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组决定 | |||||
| 业 | ||||||
| 14% | ||||||
| 周 | 6% | 在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，公布了《新冠病毒抗原检测应用方 | ||||
| 报 | -3% | 案（试行）》方案。今年 2 月以来，新冠疫情在国内多个地区集中出现，新增病 | ||||
| -11% | ||||||
| -20% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 例较多，使得城市疫情防控工作难度加大。集中大规模核酸筛查所消耗医疗资源 | |||
| 较大，部分地区作为核心新冠核酸检测机构的医院也涉疫情，核酸分子诊断承载 | ||||||
| 数据来源：聚源 | 能力严重不足。抗原检测因其快速便捷等优点，可以加快封控地区的居民大规模 | |||||
筛查速度，降低政府疫情防控成本，缩短相关疫情区域的隔离时间。因此抗原检
相关研究报告 测在国内具有潜在的蓝海空间，尽管新冠检测的主流手段和金标准仍会是核酸检 测，但不可否认抗原检测作为核酸检测方式的补充意义重大。
| 开 | 《行业点评报告-新冠抗原检测市场 | ⚫一周观点：抗原检测方式逐步推行，相关试剂盒及上下游产业链将直接受益 |
| 已经放开，检测试剂盒全产业链将会 | ||
| 目前，国内共批准 5 家新冠抗原快速检测 POC 专业版试剂盒产品，需要由专业 | ||
| 受益》-2022.3.12 | ||
| 人员进行操作。可在药店、网络销售平台等渠道购买的家用自测版产品目前还没 | ||
| 《行业周报-关注低估值、业绩有改善 | 有产品获批，新政策出台有望加速家用版审批速度。已获批厂家有望取得先发优 | |
| 预期的行业和标的》-2022.3.6 | 势，率先取得营收放量。此外，在上游原材料端：（1）掌握生物试剂上下游技术 | |
| 源 | 《行业周报-辅助生殖纳入医保，IVF | 并积极向生物试剂下游终端产品延伸，产品种类齐全，精耕重组蛋白、抗体等细 |
| 证 | 分领域的公司将直接受益。（2）生产抗原检测取样管的高分子耗材生产厂家，特 | |
| 渗透率有望提升》-2022.2.27 | ||
| 券 | ||
| 别是依托高分子耗材生产线技术和模具开发优势的厂商需求量将会推动产能进 | ||
| 证 | ||
| 一步释放。在抗原检测试剂盒的零售终端，具备门店分布广泛特征的药店龙头公 | ||
| 券 | ||
| 司，因其规模效应有望带来更大的利润空间。 | ||
| 研 | ||
| 究 | ⚫一周观点：辉瑞新冠小分子药物 MPP 授权名单有望加速落地，坚定看好新冠 | |
| 报 | ||
| 药物产业链 | ||
| 告 | ||
| 1 月份默沙东通过 MPP（日内瓦药品专利池组织）授权 27 家企业生产新冠口服 |
药 Molnupiravir 的权益，被授权企业可以在 105 个中低收入国家（不包括中国）销售 Molnupiravir 的仿制药。辉瑞已经通过 MPP 组织授权 95 个国家生产 Paxlovid 仿制药，考虑到 95 个 MPP 成员国人口已超过全球总人口的一半，市场需求较 大，其最终授权名单有望加速落地。考虑到 Paxlovid 良好的治疗效果，预计 Paxlovid 授权名单落地后，相关的仿制药企业和上游产业链有望迎来很大的需 求。中国拥有成熟基础化工体系及医药制造全产业链的布局，具有更低的上游原 材料成本、更稳定、可持续供应的能力。我们坚定看好新冠药物全产业链的投资 机会及长期发展。
⚫推荐及受益标的
推荐标的：义翘神州、昌红科技、益丰药房、老百姓（以上排名不分先后）。受益标的：诺唯赞、百普赛斯、菲鹏生物、九安医疗、东方生物、安旭生物、万 孚生物、可孚医疗、热景生物、乐普医疗、亚辉龙、明德生物、基蛋生物、奥泰 生物、鱼跃医疗、一心堂、大参林、健之佳、华海药业、九洲药业、博瑞医药、金城医药、海辰药业。
⚫风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15
行业周报
目录
1、一周观点：新冠抗原检测市场已经放开，全产业链寻找确定性投资机会 ..................................................................... 3 1.1、新冠病毒防控形势发生改变，抗原检测将成补充手段 .................................................................................................. 3 1.1.1、新冠抗原检测市场已经放开，全产业链寻找确定性投资机会 ................................................................... 3 1.1.2、无锡市加快推进家庭自测产品上市工作 ....................................................................................................... 4 1.1.3、 2022 年初三部委联合建议在国际航运疫情防控中使用抗原检测方式 ...................................................... 4 1.2、抗原检测方式逐步推行，相关试剂盒上下游产业链将直接受益 .......................................................................... 4 1.3、五款新冠抗原检测产品国内获批，先发优势助力企业业绩释放 .......................................................................... 5 1.4、抗原检测试剂盒全产业链将直接受益 ..................................................................................................................... 6 2、多家医药企业 1-2 月业绩增速较快，收入大幅增长 ......................................................................................................... 7 3、 NMPA 辉瑞新冠小分子药物 MPP 授权名单有望加速落地，坚定看好新冠药物产业链 ............................................... 7 4、政策推进医保保障力度，着眼分级诊疗和优化就医秩序 ................................................................................................. 8 5、看好估值合理、基本面向好标的未来成长性 .................................................................................................................... 8 6、本周医药生物同比下跌 2.07%，医疗服务板块跌幅最小 ............................................................................................... 11 6.1、医药生物板块行情：本周医药生物同比下跌 2.07%，表现强于上证 1.93 个 pct .............................................. 11 6.2、子板块行情：医药商业板块跌幅最小，下跌 0.07% ............................................................................................ 11 6.3、医药市盈率行情：医药生物估值 30.64 倍，对全部 A 股溢价率为 143.22% ..................................................... 12 7、近期深度报告 ...................................................................................................................................................................... 12 8、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 13
图表目录
图 1：近一周全国与部分地区新冠确诊形势严峻 .................................................................................... 错误!未定义书签。图 2：新冠抗原检测操作步骤较为容易 .................................................................................................... 错误!未定义书签。图 3：本周医药生物同比下跌 2.07%，表现强于上证 1.93 个 pct .......................................................... 错误!未定义书签。图 4：医药商业板块跌幅最小，下跌 0.07% ............................................................................................. 错误!未定义书签。图 5：医药生物估值 30.64 倍，对全部 A 股溢价率为 143.22% ............................................................. 错误!未定义书签。
表 1：国内新冠抗原检测产品获批逐步推进 ............................................................................................ 错误!未定义书签。表 2：多家上市公司海外新冠抗原检测产品获批 .................................................................................... 错误!未定义书签。表 3：多家企业业绩增速快，业绩表现喜人 ............................................................................................ 错误!未定义书签。
表 4：沪深股医疗服务 2021-2023 年平均 PE 分别为 45.7/38.9/26.6 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 1.8/0.8/1.0 倍错
误!未定义书签。
表 5：港股医疗服务 2021-2023 年平均 PE 分别为 30.1/20.9/28.2 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 0.5/0.7/0.7 倍 .... 错
误!未定义书签。
表 6：沪深股医药商业 2021-2023 年平均 PE 分别为 15.8/12.7/10.3 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 1.3/0.6/0.5 倍错
误!未定义书签。
表 7：港股医药商业板块 2021-2023 年平均 PE 分别为 7.5/5.1/4.6 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 0.4/0.3/0.4 倍 .. 错
误!未定义书签。
表 8：沪深股中药 2021-2023 年平均 PE 分别为 20.4/20.7/16.4 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 0.6/0.6/0.8 倍错 误 !
未定义书签。
表 9：港股中药板块 2021-2023 年平均 PE 分别为 3.8/6.5/5.0 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 0.2/0.4/0.2 倍错误!未
定义书签。
表 10：财务摘要和估值指标 ...................................................................................................................... 错误!未定义书签。
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行业周报
1、一周观点：新冠抗原检测市场已经放开，全产业链寻找确
定性投资机会
1.1、新冠病毒防控形势发生改变，抗原检测将成补充手段
2022 年 2 月以来，新冠疫情在我国大陆多个地区集中出现，此次疫情出现所涉 城市较广，新增病例较多，同时以奥密克戎为主新冠病毒传染性强、致死率低的特 点，使得城市疫情防控工作难度进一步加大，集中大规模核酸筛查所消耗的医疗资 源较大，部分地区作为核心新冠核酸检测机构的医院也涉疫情，核酸分子诊断承载 能力严重不足，多重因素叠加使得抗原自测的优势凸显，抗原自测可以加快封控地 区的居民大规模筛查速度，降低政府疫情防控成本，缩短相关疫情区域的隔离时间，做到更高效的科学精准防控，因此抗原检测作为核酸检测方式的补充意义重大，并 且政府部门正在逐步推进抗原检测方式的落地。
图1：近一周全国与部分地区新冠确诊形势严峻
数据来源：Wind、开源证券研究所
1.1.1、新冠抗原检测市场已经放开，全产业链寻找确定性投资机会
2022 年 3 月 11 日国务院新冠联防联控综合组下发《关于印发新冠病毒抗原检测 应用方案（试行）的通知》，为进一步优化新冠检测策略、服务疫情防控需要，将在 核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。
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试用人群：
（1）到基层医疗卫生机构就诊，伴有呼吸道、发热等症状且出现症状 5 天以内 的人员。a.针对抗原检测阳性人员，基层医疗卫生机构应当立即向辖区疾控部门报告。b.针对抗原检测阴性人员，基层医疗卫生机构应当予以对症治疗、嘱其居家观察，自 就诊当日起连续 5 天每天进行一次抗原检测。c.基层医疗卫生机构配备抗原检测试剂 纳入集中招标采购，可通过省级集中招采，不断降低检测试剂价格，减轻检测费用负
担。
（2）隔离观察人员，包括居家隔离观察、密接和次密接、入境隔离观察、封控 区和管控区内的人员。由相关管理部门（如社区、村镇、隔离点等)做好组织管理。在隔离观察期按照现行的有关防控方案要求开展核酸检测，并在前 5 天每天进行一 次抗原自测。
（3）有抗原自我检测需求的社区居民。社区居民有自我检测需求的，可通过零 售药店、网络销售平台等渠道,自行购买抗原检测试剂进行自测。
1.1.2、无锡市加快推进家庭自测产品上市工作
2022 年 3 月 9 日无锡市市场监督管理局公告《市市场监管局召开无锡市家庭自 主核酸/抗原检测产品开发座谈会》，称无锡市市场监管局筛查并召集正在从事该类试 剂注册申报或研发的企业召开了座谈会，明确提出，全面了解全市家庭自主核酸/抗 原检测试剂生产和研发情况，全力解决企业在产品注册申报方面遇到的困难和问题，助推我市家庭自主核酸/抗原检测产品快速上市。
1.1.3、2022 年初三部委联合建议在国际航运疫情防控中使用抗原检测方式
2022 年 1 月 28 日，国家三部委联合发布《关于做好国际航行船舶船员新冠肺炎 疫情远端防控的公告》，公告指出船舶在驶离境外最后一港口前 48 小时内，所有在 船船员应进行新冠病毒检测，新冠病毒检测应优先使用核酸检测，在不具备核酸检
测的条件下，可选用抗原等其他快速检测方式，选用新冠病毒快速检测应使用获得
中华人民共和国或境外有关国家和地区药品监督管理部门批准的新冠病毒快速检测
产品，该公告标志着新冠抗原等快速检测获准特殊使用。
1.2、抗原检测方式逐步推行，相关试剂盒上下游产业链将直接受益
未来国内将全面推进“抗原筛查、核酸诊断”的监测模式，在核酸检测基础上增
加抗原检测作为补充，与现行的核酸检测方式相比，抗原检测具备无需专业人员、场 地及仪器、出结果速度快（15min）等优势，同时看抗原检测有助于为新冠检测分级、分流，避免统一采用核酸造成的医疗资源浪费，并缓解集中检测需求场景下的检验
资源紧张。虽然抗原检测在特异性、灵敏度方面虽因方法学差异较分子检测略有差
距，但可通过重复检测等方式弥补，因此其在国内具有潜在的蓝海空间，除此之外新
冠检测的主流手段和金标准仍会是核酸检测。
新型冠状病毒的 N 蛋白、E 蛋白和 S 蛋白等抗原，可作为免疫原。依据双抗夹 心原理，样本滴加在样本垫上，通过液相层析依次通过结合垫，NC 膜上的检测线（T 线）和质控线（C 线）。结合垫内含有标记的抗原特异性抗体，可以与样本中的抗原（病毒蛋白）发生结合，当液流到达检测线（T 线）时，固定在这条线上的第二种抗 原特异性抗体再次与抗原结合，将会呈现阳性结果。质控线（C 线）包被质控抗体，可以结合样本垫中的质控抗原，用于判断层析过程是否顺利。
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图2：新冠抗原检测操作步骤较为容易
资料来源：艾维可（Avioq）公司官网
1.3、五款新冠抗原检测产品国内获批，先发优势助力企业业绩释放
新冠抗原检测产品大致分为 POC 专业版和家用自测版。截至目前，国内共批准 5 家新冠抗原快速检测 POC 专业版试剂盒产品，需要由专业人员进行操作。可以在 药店、网络销售平台等渠道购买的家用自测版产品领域还没有产品获批，新政策出 台或许有加速推进的可能。随着国内疫情形势逐渐严峻，具有先发优势的公司业绩 将在国内防控抗原检测需求放大中释放，从目前上市公司来看万孚生物、华大基因 和诺唯赞将直接受益。
表1：国内新冠抗原检测产品获批逐步推进
| 公司 | 注册证编号 | 产品名称 | 获批时间 | 应用场景 | 检测成本 |
| 广州万孚生物技术股份有限 | 国械注准 | 新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试 | 2022/3/12 | 主要在医疗机 | 综合成本低于 |
| 公司 | 20203400830 | 剂盒（胶体金法） | |||
| 深圳华大因源医药科技有限 | 国械注准 | 新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试 | 2022/3/12 | 构使用，需要 | 核酸检测，对 |
| 公司 | 20203400940 | 场地和设备要 | |||
| 剂盒（荧光免疫层析法） | 应由经专业培 | ||||
| 北京金沃夫生物工程科技有 | 国械注准 | 新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试 | 2022/3/12 | 训的人员在确 | 求低，尤其适 |
| 限公司 | 20203400831 | 保生物安全和 | 合缺乏硬件条 | ||
| 剂盒（乳胶法） | |||||
| 件的基层医疗 | |||||
| 北京华科泰生物技术股份有 | 国械注准 | 新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试 | 2022/3/11 | 满足使用条件 | |
| 的环境下使 | 机构普及，但 | ||||
| 限公司 | 20203400308 | 剂盒（荧光免疫层析法） | |||
| 取样的防护要 | |||||
| 南京诺唯赞医疗科技有限公 | 国械注准 | 新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试 | 2022/3/12 | 用。 | |
| 求高 | |||||
| 司 | 20223400346 | 剂盒(胶体金法) |
资料来源：国家药品监督管理局、英诺特招股说明书、开源证券研究所
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行业周报
从海外获批情况来看，国产新冠抗原检测试剂盒在海外的陆续获证，例如明德生 物医用、自检两款试剂盒已获得马来西亚、越南、奥地利、德国、英国等十多个国家 的认证，随着国外新冠防疫方式的变化，抗原检测方式也逐步得到认可和普及，抗原 检测需求逐步扩大，与此同时国外上市的试剂盒有望在政策引导下加快在国内上市。
抗原检测具有需求波动性较大、成本相对核酸检测较低、检测结果公布快等特 点，其在海外应用场景主要为新冠变异病毒致死率不高、疫苗接种率达到一定程度 且疫情严重的区域，最终开放抗原检测需要政府财政买单，采购给群众免费发放，从 而降低感染率。
表2：多家上市公司海外新冠抗原检测产品获批
| 公司 | 获批国家 | 产品名称 |
| 乐普医疗 | 欧盟 CE 准入 | 新冠抗原（SARS-COV-2）检测试剂盒（胶体金免疫层析法） |
| 华大基因 | 欧盟 CE 准入 | 新型冠状病毒抗原检测试剂盒（胶体金法） |
| 华大基因 | 沙特阿拉伯 SFDA | 新型冠状病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）（专业版） |
| 圣湘生物 | 欧盟 CE 准入、希腊、德国白名单 | 新型冠状病毒（SARS-CoV-2）快速抗原检测试剂（胶体金法） |
| 万孚生物 | 欧盟 CE 准入 | 新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒（免疫层析法） |
马来西亚 MDA、越南 MOH 认证、奥地
利 BASG、德国 BfArM、捷克 MZCR、波
| 明德生物 | 黑 FMZ、波兰 MZ、意大利 MDS、爱沙 | 新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒（胶体金法）（医用版） |
| 尼亚 SM、瑞士 FOPH、英国 MHRA、孟 |
加拉 MOHFW、卢森堡 MSAN、保加利亚
MH 等
欧盟 CE 准入、马来西亚 MDA、英国
| 明德生物 | MHRA、爱沙尼亚 SM、芬兰 STM、奥地 | 新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒（胶体金法）（自测版） |
利 BASG、波黑 FMZ 等
| 基蛋生物 | 欧盟 CE 准入 | 新型冠状病毒（SARS-CoV-2）抗原检测试剂盒 |
| 九安医疗 | 美国 FDA 批准 | 新型冠状病毒（SARS-CoV-2）抗原家用自测 OTC 试剂盒（胶体金免 |
| 疫层析法） | ||
| 迈克生物 | 澳大利亚 TGA | 新型冠状病毒抗原试剂盒（胶体金法） |
| 亚辉龙 | 欧盟 CE 准入 | 新型冠状病毒（SARS-CoV-2）抗原检测试剂盒（胶体金免疫层析法） |
资料来源：Wind、开源证券研究所
1.4、抗原检测试剂盒全产业链将直接受益
抗原检测方式的推行将直接利好抗原检测试剂盒全产业链，从抗原试剂盒的组 成到流通，具体所涉包括抗原试剂原材料、抽提管、包材和 OTC 药房等。
从新冠抗原检测上游原材料生产厂家来看，以下公司将直接受益（1）掌握生物 试剂上下游技术并积极向生物试剂下游终端产品延伸的诺唯赞和菲鹏生物；（2）生 物试剂种类齐全并拓展 CRO 业务的义翘神州；（3）精耕重组蛋白细分领域的百普赛 斯。
从抗原检测病毒管（抽提管）的高分子耗材生产厂家来看：依托高分子耗材生产 线技术和模具开发优势的厂商需求量增加将会推动产能进一步释放，同时由于抗原 检测本身检测准确率（假阴性等）的局限性，较高产品质量的抽提管生产将进一步提 升准确度，因此已经获得国内外 IVD 厂商认可的上游供应商将会直接受益，推荐标 的：昌红科技。
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行业周报
从零售药店终端来看：“对于社区居民有自我检测需求的，可通过零售药店、网
络销售平台等渠道，自行购买抗原检测试剂进行自测。”零售药店龙头有望受益。线
下零售药店龙头销售抗原检测试剂盒较中小药店更具优势，主要体现在广泛的门店
布局能够实现更多销量，门店经营的规模效应有望带来更大的利润空间。推荐标的：
益丰药房、老百姓；受益标的：一心堂、大参林、健之佳。
2、多家医药企业 1-2 月业绩增速较快，收入大幅增长
3 月初，随着 2022 年一季度部分经营数据的公布，医药板块多家公司呈现出业 绩快速增长、收入与净利润同比齐升的趋势。其中，2022 年 1-2 月，惠泰医疗、华 熙生物分别实现营收 1.56 亿元、6.4 亿元，同比增速分别达到 70%、55%，营收提速 增长明显；2022 年第一季度，药明康德预计实现营收 82-83 亿元，同比增速 65%-68%，有望在营收基数较大的情况下维持高速增长；泰格医药新签订单较大增长，同 比增速超过 65%，营业收入同比增长超过 100%；片仔癀、济川药业、美年健康 2022 年 1-2 月营收同比增速稳定，分别为 16%、12%、17%；九州通 2022 年 1-2 月预计实 现净利润 4.71-4.96 亿元，同比增速在 12%-18%区间；佐力药业 2022 年第一季度预 计实现净利润 6700-7100 万元区间，同比增速 53%-62%。
表3：多家企业业绩增速快，业绩表现喜人
| 时间 | 公司 | 营业收入(百万元) | 同比增速 | 净利润(百万元) | 同比增速 |
| 2022 年 1-2 月 | 片仔癀 | 1600 | 16% | 600 | 20% |
| 2022 年 1-2 月 | 济川药业 | 1700 | 12% | 470 | 35% |
| 2022 年一季度 | 药明康德 | 8168-8316 | 65%-68% | -- | -- |
| 2022 年 1-2 月 | 华熙生物 | 640 | 55% | -- | -- |
| 2022 年 1-2 月 | 惠泰医疗 | 156 | 70% | -- | -- |
| 2022 年 1-2 月 | 九州通 | -- | -- | 471-496 | 12%-18% |
| 2022 年一季度 | 佐力药业 | -- | -- | 67-71 | 53%-62% |
| 2022 年 1-2 月 | 泰格医药 | 2022 年 1 至 2 月新签订单同比增长超过 65%，营业收入同比增长超过 100% | |||
| 2022 年 1-2 月 | 美年健康 | 2022 年 1 至 2 月，公司营业收入同比增长 17%，其中到检人数同比增长 5%，客单价同 | |||
| 比增长 12% | |||||
资料来源：公司公告、开源证券研究所
3、NMPA 辉瑞新冠小分子药物 MPP 授权名单有望加速落地，
坚定看好新冠药物产业链
1 月 20 日，日内瓦药品专利池（MPP）组织通过官网宣布，全球 27 家仿制药企 业获授权，生产默沙东新冠口服药物 Molnupiravir 或原料药，被授权企业可以在 105 个中低收入国家（不包括中国）销售 Molnupiravir 的仿制药。Molnupiravir 是全球首 个获批用于治疗成人轻度至中度 COVID-19 的口服抗病毒药物。此次授权基于 MPP 与默沙东在 2021 年 10 月签署的自愿许可协议。
此次获得授权的 27 家企业分布在全球 11 个国家和地区，包括孟加拉国、中国、印度、韩国等。其中，5 家企业生产原料药，13 家企业生产原料药与药物，9 家企业 生产药物。获授权的 5 家中国企业分别为复星医药、博瑞医药、朗华制药、龙泽制 药、迪赛诺医药。
| 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 | 7 / 15 |
行业周报
2021 年 11 月，辉瑞已经通过 MPP 组织授权 95 个国家生产 Paxlovid 仿制药。考 虑到 95 个 MPP 成员国人口已超过全球总人口的一半，市场需求较大，其最终授权 名单有望加速落地。
考虑到 Paxlovid 良好的治疗效果，预计 Paxlovid 授权名单落地后，相关的仿制 药企业和上游产业链有望迎来很大的需求。中国拥有成熟基础化工体系及医药制造 全产业链的布局，具有更低的上游原材料成本、更稳定、可持续供应的能力。我们坚 定看好新冠药物全产业链的投资机会及长期发展。
4、政策推进医保保障力度，着眼分级诊疗和优化就医秩序
2022 年 3 月 5 日，李克强总理代表国务院发布《2021 年政府工作报告》（下称《报告》）提到：基本养老、基本医疗、社会救助等保障力度加大，促进人民生活水 平稳步提高。医药板块将持续受益于政策利好，向高质量发展迈进。
医疗保障方面，《报告》称将更多常见病等门诊费用纳入医保报销范围，住院费 用跨省直接结算率达到 60%；居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准 分别再提高 30 元和 5 元；推动基本医保省级统筹，推进药品和高值医用耗材集中带 量采购，确保生产供应；深化医保支付方式改革，加强医保基金监管，完善跨省异地 就医直接结算办法，实现全国医保用药范围基本统一。《报告》持续关注中医药领域，支持中医药振兴发展，推进中医药综合改革。
医疗建设方面，《报告》强调严格药品疫苗监管，坚持预防为主，深入推进健康 中国行动，逐步提高心脑血管病、癌症等疾病防治服务保障水平，加强罕见病用药保 障；健全疾病预防控制网络，抓好公共卫生队伍建设，提高重大疫情监测预警、流调 溯源和应急处置能力。此外，《报告》指出，将深化公立医院改革，规范医疗机构收 费和服务，继续帮扶因疫情遇困的医疗机构，并着眼推动分级诊疗和优化就医秩序，加快建设国家、省级区域医疗中心，推动优质医疗资源向市县延伸。
5、看好估值合理、基本面向好标的未来成长性
（1）沪深股医疗服务板块 2021-2023 年平均 PE 分别为 45.7/38.9/26.6 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 1.8/0.8/1.0 倍。
表4：沪深股医疗服务 2021-2023 年平均 PE 分别为 45.7/38.9/26.6 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 1.8/0.8/1.0 倍
| 证券代码 | 证券简称 | PE | PEG | ||||
| 2021E | 2022E | 2023E | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 沪深医疗服务平均 | 45.7 | 38.9 | 26.6 | 1.8 | 0.8 | 1.0 | |
| 300143.SZ | 盈康生命 | 53.8 | 28.8 | 21.2 | 7.7 | 0.3 | 0.6 |
| 002044.SZ | 美年健康 | 80.4 | 40.2 | 26.8 | -1.8 | 0.4 | 0.5 |
| 600763.SH | 通策医疗 | 61.6 | 46.3 | 35.3 | 1.2 | 1.4 | 1.1 |
| 300015.SZ | 爱尔眼科 | 75.3 | 57.2 | 44.1 | 2.1 | 1.8 | 1.5 |
| 603882.SH | 金域医学 | 17.6 | 19.2 | 18.1 | 0.4 | -2.3 | 2.8 |
| 603108.SH | 润达医疗 | 16.8 | 12.9 | 10.5 | 0.6 | 0.4 | 0.5 |
| 300244.SZ | 迪安诊断 | 14.5 | 14.5 | 12.8 | 0.2 | -69.1 | 0.9 |
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：除美年健康、盈康生命，其余公司 PE/PEG 预测参考 Wind 一致预期；收盘价日期 2022 年 3 月 11 日；平均值剔除极大值
| 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 | 8 / 15 |
行业周报
（2）港股医疗服务板块 2021-2023 年平均 PE 分别为 30.1/20.9/28.2 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 0.5/0.7/0.7 倍。
表5：港股医疗服务 2021-2023 年平均 PE 分别为 30.1/20.9/28.2 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 0.5/0.7/0.7 倍
| 证券代码 | 证券简称 | PE | PEG | ||||
| 2021E | 2022E | 2023E | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 港股医疗服务平均 | 30.1 | 20.9 | 28.2 | 0.5 | 0.7 | 0.7 | |
| 0286.HK | 爱帝宫 | 22.2 | 13.3 | 8.5 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 6078.HK | 海吉亚医疗 | 48.4 | 33.2 | 27.7 | 0.4 | 0.7 | 1.4 |
| 1951.HK | 锦欣生殖 | 43.6 | 24.4 | 19.1 | 1.1 | 0.3 | 0.7 |
| 6618.HK | 京东健康 | (871.9) | 327.2 | 108.2 | (8.8) | 0.9 | 0.5 |
| 0241.HK | 阿里健康 | (166.1) | (272.9) | 189.0 | 0.9 | (7.0) | 0.8 |
| 2359.HK | 药明康德 | 48.8 | 34.2 | 27.1 | 0.7 | 0.8 | 1.0 |
| 1515.HK | 华润医疗 | 9.8 | 8.6 | 7.6 | 0.2 | 0.6 | 0.6 |
| 1833.HK | 平安好医生 | (12.6) | (17.2) | (32.5) | 0.2 | (0.6) | (0.7) |
| 2666.HK | 环球医疗 | 3.9 | 3.4 | 2.9 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 6127.HK | 昭衍新药 | 34.1 | 29.6 | 24.7 | 0.5 | 2.0 | 1.2 |
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：除爱帝宫、锦欣生殖、海吉亚医疗，其余公司 PE/PEG 预测参考 Wind 一致预期；收盘价日期 2022 年 3 月 11 日；平均值剔除极大
值
（3）沪深股医药商业板块 2021-2023 年平均 PE 分别为 15.8/12.7/10.3 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 1.3/0.6/0.5 倍。
表6：沪深股医药商业 2021-2023 年平均 PE 分别为 15.8/12.7/10.3 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 1.3/0.6/0.5 倍
| 证券代码 | 证券简称 | PE | PEG | ||||
| 2021E | 2022E | 2023E | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 沪深医药商业平均 | 15.8 | 12.7 | 10.3 | 1.3 | 0.6 | 0.5 | |
| 603883.SH | 老百姓 | 25.4 | 19.9 | 15.7 | 2.1 | 0.7 | 0.6 |
| 600998.SH | 九州通 | 7.9 | 6.7 | 5.7 | 3.5 | 0.4 | 0.3 |
| 301015.SZ | 百洋医药 | 38.7 | 29.9 | 24.3 | 0.7 | 1.0 | 1.1 |
| 603939.SH | 益丰药房 | 35.6 | 27.2 | 21.3 | 1.4 | 0.9 | 0.8 |
| 603233.SH | 大参林 | 24.1 | 19.1 | 15.2 | 4.9 | 0.7 | 0.6 |
| 301017.SZ | 漱玉平民 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 002727.SZ | 一心堂 | 16.7 | 13.5 | 11.0 | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
| 605266.SH | 健之佳 | 16.3 | 13.2 | 10.5 | 0.9 | 0.6 | 0.4 |
| 600511.SH | 国药股份 | 12.2 | 10.7 | 9.3 | 0.5 | 0.8 | 0.6 |
| 603368.SH | 柳药股份 | 9.4 | 7.9 | 6.6 | (8.7) | 0.4 | 0.3 |
| 601607.SH | 上海医药 | 10.0 | 9.3 | 8.0 | 0.4 | 1.4 | 0.5 |
| 000028.SZ | 国药一致 | 9.1 | 7.9 | 6.6 | 1.0 | 0.5 | 0.4 |
| 301126.SZ | C 达嘉 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：除老百姓、益丰药房、九州通，其余公司 PE/PEG 预测参考 Wind 一致预期；收盘价日期 2022 年 3 月 11 日
（4）港股医药商业板块 2021-2023 年平均 PE 分别为 7.5/5.1/4.6 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 0.4/0.3/0.4 倍。
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行业周报
表7：港股医药商业板块 2021-2023 年平均 PE 分别为 7.5/5.1/4.6 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 0.4/0.3/0.4 倍
| 证券代码 | 证券简称 | PE | PEG | ||||
| 2021E | 2022E | 2023E | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 港股医药商业平均 | 7.5 | 5.1 | 4.6 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | |
| 1099.HK | 国药控股 | 5.7 | 5.1 | 4.4 | 0.5 | 0.4 | 0.3 |
| 2607.HK | 上海医药 | 9.3 | 5.1 | 4.7 | 0.3 | 0.3 | 0.5 |
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：收盘价日期 2022 年 3 月 11 日，公司盈利预测和估值数据来自 Wind 一致预期
（5）沪深股中药板块 2021-2023 年平均 PE 分别为 20.4/20.7/16.4 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 0.6/0.6/0.8 倍。
表8：沪深股中药 2021-2023 年平均 PE 分别为 20.4/20.7/16.4 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 0.6/0.6/0.8 倍
| 证券代码 | 证券简称 | PE | PEG | ||||
| 2021E | 2022E | 2023E | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 沪深中药平均 | 20.4 | 20.7 | 16.4 | 0.6 | 0.6 | 0.8 | |
| 002390.SZ | 信邦制药 | 41.9 | 33.4 | 26.9 | 0.7 | 1.3 | 1.1 |
| 002603.SZ | 以岭药业 | 26.7 | 22.3 | 18.9 | 0.7 | 1.1 | 1.1 |
| 600285.SH | 羚锐制药 | 19.3 | 16.4 | 13.0 | 1.0 | 0.9 | 0.5 |
| 600535.SH | 天士力 | 16.5 | 17.5 | 15.3 | 0.9 | (3.0) | 1.1 |
| 603896.SH | 寿仙谷 | 40.4 | 31.0 | 23.8 | 1.2 | 1.0 | 0.8 |
| 000423.SZ | 东阿阿胶 | 50.7 | 21.9 | 16.4 | 0.1 | 0.2 | 0.5 |
| 000538.SZ | 云南白药 | 25.6 | 19.3 | 17.0 | (1.0) | 0.6 | 1.2 |
| 000650.SZ | 仁和药业 | 14.8 | 12.5 | 10.6 | 0.5 | 0.7 | 0.6 |
| 000989.SZ | 九芝堂 | 25.4 | 17.7 | 13.8 | 1.2 | 0.4 | 0.5 |
| 000999.SZ | 华润三九 | 17.6 | 15.0 | 13.1 | 0.7 | 0.9 | 0.9 |
| 002287.SZ | 奇正藏药 | 0.0 | 27.7 | 24.5 | 0.0 | 0.0 | 1.8 |
| 002317.SZ | 众生药业 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 002873.SZ | 新天药业 | 36.2 | 26.8 | 19.4 | 1.0 | 0.8 | 0.5 |
| 600085.SH | 同仁堂 | 46.9 | 39.5 | 33.5 | 2.0 | 2.1 | 1.9 |
| 600129.SH | 太极集团 | (46.0) | 25.9 | 17.2 | 0.1 | 0.1 | 0.3 |
| 600211.SH | 西藏药业 | 21.0 | 19.0 | 16.9 | 1.2 | 0.1 | 1.4 |
| 600329.SH | 中新药业 | 22.7 | 18.4 | 14.9 | 0.7 | 0.8 | 0.6 |
| 600332.SH | 白云山 | 13.9 | 12.2 | 0.0 | 0.8 | 0.9 | 0.0 |
| 600422.SH | 昆药集团 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 600436.SH | 片仔癀 | 0.0 | 63.5 | 51.2 | 0.0 | 0.0 | 2.1 |
| 600557.SH | 康缘药业 | 0.0 | 17.7 | 14.8 | 0.0 | 0.5 | 0.7 |
| 600750.SH | 江中药业 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 600976.SH | 健民集团 | 27.2 | 20.7 | 16.3 | 0.2 | 0.7 | 0.6 |
| 603567.SH | 珍宝岛 | 22.1 | 19.0 | 16.0 | 0.8 | 1.2 | 0.8 |
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：除信邦制药、以岭药业、天士力、羚锐制药，其余公司 PE/PEG 预测参考 Wind 一致预期；收盘价日期 2022 年 3 月 11 日（6）港股中药板块 2021-2023 年平均 PE 分别为 3.8/6.5/5.0 倍，2021-2023 年平 均 PEG 分别为 0.2/0.4/0.2 倍。
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行业周报
表9：港股中药板块 2021-2023 年平均 PE 分别为 3.8/6.5/5.0 倍，2021-2023 年平均 PEG 分别为 0.2/0.4/0.2 倍
| 证券代码 | 证券简称 | PE | PEG | ||||
| 2021E | 2022E | 2023E | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 港股中药平均 | 3.8 | 6.5 | 5.0 | 0.2 | 0.4 | 0.2 | |
| 0570.HK | 中国中药 | 7.4 | 6.1 | 5.0 | 0.3 | 0.3 | 0.2 |
| 0874.HK | 白云山 | 7.7 | 6.7 | 0.4 | 0.5 | ||
| 1666.HK | 同仁堂科技 | -- | -- | -- | -- | -- | -- |
| 3613.HK | 同仁堂国药 | -- | 13.1 | -- | -- | 1.0 | -- |
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：收盘价日期 2022 年 3 月 11 日，公司盈利预测和估值数据来自 Wind 一致预期
我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，应拉长
时间维度去衡量公司成长性。
6、本周医药生物同比下跌 2.07%，医疗服务板块跌幅最小
6.1、医药生物板块行情：本周医药生物同比下跌 2.07%，表现强于上证 1.93 个 pct
2022 年 3 月 7 日至 3 月 11 日，本周上证综指下跌 4%，报 3309.75，中小板下跌 4.64%,报 8484.51，创业板下跌 3.03%，报 2665.46。医药生物同比下跌 2.07%，报 9854.38，表现强于上证 1.93 个 pct，强于中小板 2.57 个 pct，强于创业板 0.96 个 pct。
图3：本周医药生物同比下跌 2.07%，表现强于上证 1.93 个 pct
| 0.00% | 2022-03-07 | 2022-03-08 | 2022-03-09 | 2022-03-10 | 2022-03-11 |
| -2.00% |
-4.00%
-6.00%
-8.00%
-10.00%
| 上证综指 | 中小板指 | 创业板指 | 医药生物 |
数据来源：Wind、开源证券研究所
6.2、子板块行情：医药商业板块跌幅最小，下跌 0.07%
2022 年 3 月 7 日至 3 月 11 日，本周医药商业板块跌幅最小，下跌 0.07%；医疗 器械板块下跌 0.08%，化学制药板块下跌 2.2%，中药板块下跌 2.21%，生物制品板 块下跌 3.14%；医疗服务板块下跌 3.35%。
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行业周报
图4：医药商业板块跌幅最小，下跌 0.07%
| 0% -1% -2% -3% | ||||||||||||
行业周报
的医疗机构才能使用的限制，终端渠道大幅增加。同时，增加耳部血流及神经障碍适 应症的报销范围。据公司公告，截止 2021 年前三季度，银杏叶提取物注射液在等级 医院有近 49%的医院未覆盖，基层医疗机构更是有近 80%的医院未覆盖，预计随着 覆盖终端医院的增加，银杏叶提取物注射液有望保持增长。
（3）1.1 类新药爱地那非商业化开启，为公司业绩贡献又一增长点
公司近期公告，1.1 类新药获批上市，并于 2022 年 1 月 18 日开启商业化阶段，预计公司有望凭借较强的销售能力快速放量，为公司增长带来新的增长点，并持续 改善公司产品结构，提升盈利能力。
（4）风险提示
银杏叶提取物注射液医保谈判降价风险、新产品销售不及预期，减持风险等。
表10：财务摘要和估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入(百万元) | 4,288 | 4,339 | 5,055 | 6,420 | 8,002 |
| YOY(%) | 7.7 | 1.2 | 16.5 | 27.0 | 24.6 |
| 归母净利润(百万元) | 285 | 442 | 554 | 729 | 958 |
| YOY(%) | 6.5 | 54.9 | 25.3 | 31.5 | 31.4 |
| 毛利率(%) | 60.9 | 66.0 | 69.2 | 73.3 | 76.1 |
| 净利率(%) | 6.7 | 10.2 | 11.0 | 11.4 | 12.0 |
| ROE(%) | 25.6 | 12.4 | 14.1 | 15.8 | 17.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.63 | 0.98 | 1.23 | 1.62 | 2.13 |
| P/E(倍) | 40.5 | 26.1 | 20.8 | 15.8 | 12.1 |
| P/B(倍) | 10.3 | 3.2 | 2.9 | 2.5 | 2.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
8、风险提示
行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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