评级（增持）光伏设备21年报及22Q1总结：22Q1业绩同比+51.5%，关注具备技术升级且竞争格局优化的环节

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报告名称 ：光伏设备21年报及22Q1总结：22Q1业绩同比+51.5%，关注具备技术升级且竞争格局优化的环节
评级 ：增持
行业：

机械设备
2022 年 05 月 04 日

高增速主要受益于：1）“双碳”政策驱动及光伏平价背景下，下游扩产积极性不

光伏设备上市公司合计存货 256.8 亿元，同比+61%，合同负债（预收账款）合计

及光伏平价推进，光伏行业下游需求确定性和成长性较高，同时受技术升级、大 宗涨价及行业竞争加剧的背景下，光伏设备公司α属性逐渐显现。关注技术迭代 背景下，设备置换与升级概念较强的标的【奥特维】【帝尔激光】【迈为股份】【金 辰股份】【捷佳伟创】【京山轻机】；关注需求旺盛背景下，竞争格局优势显著标的【石英股份】；关注产品及业务拓展性较强的标的【晶盛机电】【高测股份】【天宜 上佳】【金博股份】。

风 险提示：经济增速不及预期，现金流风险，行业竞争环境恶化。

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内容目录

1. 受益于下游扩产与技术升级，光伏设备公司 2021 及 22Q1 收入、业绩高增.............. 4 2. 资产规模提升，疫情及订单高增催生备货需求短期影响现金流 ................................ 7 3. 具备技术升级概念的光伏设备公司毛利率持续提升 ................................................. 8 4. 费用及减值管控能力持续提升，行业平局 ROE 整体上移 ........................................ 9 5. 风险提示 ............................................................................................................12
   
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   图表目录
   图 1：2021 年光伏设备公司合计收入 497.6 亿元，同比+71.3% .................................. 4 图 2：2021 年光伏设备公司合计归母净利润 87.7 亿元，同比+93.7% .......................... 4 图 3：22Q1 年光伏设备上市公司合计存货 295.2 亿元，持续提升 ............................... 6 图 4：22Q1 年光伏设备上市公司合同负债（预收账款）合计为 179.1 亿元，持续提升 . 6 图 5：2022Q1 光伏设备上市公司资产规模达 1309 亿元，同比+47.2%........................ 7 图 6：2022Q1 光伏设备上市公司资产负债率达 51.6%，同比+4.8pp ........................... 7 图 7：2022Q1 光伏设备上市公司应收账款达 136.8 亿元，同比+38.6% ....................... 7 图 8：2022Q1 光伏设备经营性现金流净额达-1.1 亿元，同比-122.8% ......................... 7 图 9：2022Q1 光伏设备上市公司毛利率达 24.9%，同比-9.3pp .................................. 9 图 10：2022Q1 光伏设备上市公司营业成本同比+133% ............................................. 9 图 11：2022Q1 光伏设备销售费用率 1.4%，同比-1.0pp............................................. 9 图 12：2022Q1 光伏设备管理费用率（含研发）6.8%，同比-3.3pp............................. 9 图 13：2022Q1 光伏设备期间费用率合计为 8.7%，同比-4.9pp .................................10 图 14：2022Q1 光伏设备财务费用率 0.5%，同比-0.6pp ...........................................10 图 15：2022Q1 光伏设备公司减值 0.35 亿元，收入占比-0.2%...................................10 图 16：2021 年光伏设备行业净利率 17.6%，同比+2.0pp ..........................................10 图 17：2021 年光伏设备上市公司整体 ROE 达 14.8%，同比+3.1pp ..........................12
   表 1：硅料、硅片、电池、组件等 15 家光伏设备及材料上市公司 ............................... 4 表 2：2021 及 22Q1 光伏设备公司收入详细情况........................................................ 5 表 3：2021 及 22Q1 光伏设备公司归母净利润详细情况.............................................. 5 表 4：2021 及 22Q1 光伏设备公司存货及合同负债详细情况 ....................................... 6 表 5：2022Q1 光伏设备公司资产及杠杆率详细情况 ................................................... 7 表 6：2022Q1 光伏设备公司应收账款及经营活动现金流详细情况 ............................... 8 表 7：2021 及 22Q1 光伏设备公司毛利率详细情况 .................................................... 9 表 8：2021 及 22Q1 光伏设备公司期间费用率详细情况.............................................10 表 9：2021 及 22Q1 光伏设备公司资产减值损失详细情况 ......................................... 11 表 10：2021 及 22Q1 光伏设备公司净利率详细情况 ................................................. 11 表 11：2021 年光伏设备上市公司 ROE 杜邦分拆......................................................12
   
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   1. 受益于下游扩产与技术升级，光伏设备公司 2021 及 22Q1 收入、业绩高增

我们的统计样本包括了光伏设备 15 家上市公司，覆盖硅料、硅片、电池、组件全产业链。光伏电池的制作过程根据产品不同，可大致分为硅料、硅片、电

池、组件四个环节。为详细探讨光伏设备 21年报及 22年一季报业绩表现全貌，我们挑选了来自四个环节，15 家光伏设备的上市公司，包括天宜上佳、金博股 份、晶盛机电、高测股份、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维、金辰股份、

京山轻机、上机数控、石英股份、双良节能、京运通、美畅股份。

表 1：硅料、硅片、电池、组件等 15 家光伏设备及材料上市公司

资料来源：wind，德邦研究所

2021 年光伏设备上市公司合计收入 497.6 亿元，同比+71.3%，合计归母净 利润 87.7 亿元，同比+93.7%。受益于光伏平价推进，下游装机景气度持续提升，2021 年及 2022 年 Q1光伏设备公司收入及业绩持续高增。2021年，光伏设备类 公司共计实现销售收入 497.6 亿元，同比+71.3%。其中上机数控、金博股份、高 测 股 份 、 双 良 节 能、 奥 特 维 收 入 增 速 位 列 行 业 前 五 ， 增速 分别为 262.5%/213.7%/110.0%/84.9%/78.9%；合计实现归母净利润 87.7 亿元，同比 +93.7%，其中上机数控、金博股份、高测股份、京山轻机、奥特维利润增速位 列行业前五，增速分别为 222.1%/197.3%/193.4%/171.0%/138.6%。

2022Q1，光伏设备上市公司合计收入 180.3 亿元，同比+104.3%，合计归 母净利润 26.4 亿元，同比+51.5%。2022Q1，光伏设备上市公司合计收入 180.3 亿元，同比+104.3%，其中双良节能、上机数控、天宜上佳、金博股份、晶盛机 电收入增速位列行业前五，增速分别为 299.5%/252.6%/130.3%/125.8%/114.0%；合计归母净利润 26.4 亿元，同比+51.5%，其中双良节能、天宜上佳、高测股份、金 博 股 份 、 奥 特 维 利 润 增 速 位 列 行 业 前 五 ， 增 速 分 别 为 340.8%/233.8%/173.3%/162.5%/109.5%。

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资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所

表 2：2021 及 22Q1 光伏设备公司收入详细情况

资料来源：wind，德邦研究所

表 3：2021 及 22Q1 光伏设备公司归母净利润详细情况

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资料来源：wind，德邦研究所

业绩主要受订单驱动，合同负债/存货持续增长有望保障 2022 年后续收入及 业绩高增。光伏设备公司收入及业绩主要受订单驱动，除硅片、热场、金刚线等

材料业务订单到收入转化周期在一个季度以内外，光伏专机设备订单到收入转化

周期普遍在 6-12 月左右。考虑下游扩产及新技术迭代带来的设备置换和升级，目前主要光伏设备上市公司合同负债/存货等显示新签订单及在手订单的指标保 持高增。2021 年光伏设备上市公司合计存货 256.8 亿元，同比+61%，合同负债（预收账款）合计为 168.6 亿元，同比+60%。22Q1年光伏设备上市公司合计存 货 295.2 亿元，合同负债（预收账款）合计为 179.1 亿元，各公司存货及合同负 债总额持续增加，可间接证明各家公司在手订单持续增长，有望保障公司后续收

入、业绩增长。

资料来源：wind，德邦研究所

资料来源：wind，德邦研究所

表 4：2021 及 22Q1 光伏设备公司存货及合同负债详细情况

资料来源：wind，德邦研究所

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2. 资产规模提升，疫情及订单高增催生备货需求短期影响 现金流

2022Q1 行业资产规模大幅提升，资产负债率略有提升。2022Q1，光伏设 备上市公司总体资产规模达 1309 亿元，同比+47.2%；2022Q1，光伏设备上市 公司整体资产负债率达 51.6%，同比+4.8pp。

表 5：2022Q1 光伏设备公司资产及杠杆率详细情况

资料来源：wind，德邦研究所

受疫情导致各家提前备货影响，经营性现金流有所下降。2022Q1，光伏设 备上市公司应收账款达 136.8 亿元，同比+38.6%。2022Q1，光伏设备经营性现 金流净额达-1.1 亿元，同比-122.8%。我们认为随着各家公司在手订单高速增长，以及一季度全国各地疫情的反弹，大量光伏设备公司存在提前备货，以保障生产

及交付的现象，受此影响，光伏设备上市公司经营现金流有所下降。随着后续疫 情的控制及各家公司应收款回款，我们认为行业现金流有望逐渐改善。

图 7：2022Q1 光伏设备上市公司应收账款达 136.8 亿元，同比 图 8：2022Q1 光伏设备经营性现金流净额达-1.1 亿元，同比-

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表 6：2022Q1 光伏设备公司应收账款及经营活动现金流详细情况

资料来源：wind，德邦研究所

3. 具备技术升级概念的光伏设备公司毛利率持续提升

专机设备公司受益于技术迭代，毛利率有所提升，材料类公司受成本上涨及

光伏平价影响，毛利率有所下降。2021 年，光伏设备上市公司整体毛利率达 31.6%，同比-1.7pp，2022Q1光伏设备上市公司毛利率达24.9%，同比-9.3pp。

区分公司看，晶盛机电、迈为股份、奥特维、帝尔激光等主要业务为光伏专机设 备的公司，受益于下游大尺寸升级技术迭代，2020 年下半年及 2021 年各公司订 单均以大尺寸新产品为主，新产品毛利率更高，随着订单向收入转化，各公司毛 利率有明显增加。此外考虑到各家公司在手大尺寸新单尚未确认完，以及 2022 年及之后，高效电池发电技术的升级及 N型硅片渗透率提升，有望再次推动设备 更新迭代，各公司毛利率有望持续提升。反观以硅片环节材料及耗材为主的公司，由于大宗及原材料涨价，而自身产品供给环节竞争加剧及顺应下游降本需求，售

价有所下降，除石英股份外，耗材及材料类公司毛利率整体略有下降。而石英股 份依托高纯石英砂的稀缺性，供给格局相对优化，毛利率持续增长。

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图 9：2022Q1 光伏设备上市公司毛利率达 24.9%，同比-9.3pp

毛利率

40%

20% 15% 10% 5% 0%

图 10：2022Q1 光伏设备上市公司营业成本同比+133%

资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所

表 7：2021 及 22Q1 光伏设备公司毛利率详细情况

资料来源：wind，德邦研究所

4. 费用及减值管控能力持续提升，行业平局 ROE 整体上 移

精细化管理持续提升费用管控能力，减值损失收入占比维持低位。2021 年，光伏设备上市公司期间费用率合计为 12.2%，同比-2.7pp，2022Q1 光伏设备上 市公司期间费用率合计为 8.7%，同比-4.9pp。各家公司费用管控能力持续提升。

减值方面，2021年光伏设备上市公司减值损失合计3.47亿元，收入占比-0.7%，同比-0.5pp；2022Q1，光伏设备上市公司减值损失合计 0.35 亿元，收入占比 0.2%，同比持平。

图 11：2022Q1 光伏设备销售费用率 1.4%，同比-1.0pp

图 12：2022Q1 光伏设备管理费用率（含研发）6.8%，同比-3.3pp

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销售费用率

6.0%

管理费用率（含研发费用）

14.0%

4.0%
2.0%
0.0%

期间费用率合计

5.0%

财务费用率

2.5%

资产减值损失占比

-5.0%

资料来源：wind，德邦研究所

行业净利率

25.0%

10.0%

5.0%

0.0%

资料来源：wind，德邦研究所

表 8：2021 及 22Q1 光伏设备公司期间费用率详细情况

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资料来源：wind，德邦研究所

表 9：2021 及 22Q1 光伏设备公司资产减值损失详细情况

资料来源：wind，德邦研究所

2021 年光伏设备上市公司净利率 17.6%，同比+2.0pp；2022Q1 光伏设备

上市公司净利率 14.6%，同比-5.1pp。受益于行业费用管控能力持续提升及减值

损失维持低位，22Q1 光伏设备上市公司净利率降幅远低于毛利率。2021 年光伏

设备上市公司净利率 17.6%，同比+2.0pp；2022Q1 光伏设备上市公司净利率

14.6%，同比-5.1pp。

表 10：2021 及 22Q1 光伏设备公司净利率详细情况

资料来源：wind，德邦研究所

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2021 年光伏设备上市公司整体 ROE 达 14.8%，同比+3.1pp。2021 年光伏 设备上市公司整体 ROE 达 14.8%，同比+3.1pp。分公司看，上机数控、金博股 份、奥特维、晶盛机电、美畅股份分列行业前五，2021 年 ROE 分别为 33.9%、31.5%、29.7%、28.4%、20.4%。从 ROE 提升幅度来看，晶盛机电、金博股份、上机数控、奥特维、高测股份提升最快，提升幅度分别为10.8pp、9.9pp、9.6pp、9.5pp、7.6pp。

图 17：2021 年光伏设备上市公司整体 ROE 达 14.8%，同比+3.1pp

ROE

16.0%

2.0%

0.0%

资料来源：wind，德邦研究所

表 11：2021 年光伏设备上市公司 ROE 杜邦分拆

资料来源：wind，德邦研究所

5. 风险提示

经济增速不及预期：机械板块处于制造业的中游，受经济景气度影响严重，如果经济增速不及预期，将导致整体机械板块系统性风险的发生。

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现金流风险：如果经营活动现金流净流出有扩大的趋势，则将导致公司实际 现金流的吃紧，对于公司整体经营造成较大影响；

行业竞争环境恶化：不管是先进制造业，还是在传统周期产业，行业内部健 康的竞争格局是企业盈利的基础。若行业出现恶性竞争，通过过度打压价格等方 式抢占市场份额，将导致行业整体及公司自身盈利能力的恶化，对企业带来负面 影响。

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信息披露

分析师与研究助理简介

倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南 京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富 第三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

法律声明

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