评级（增持）环保行业跟踪周报：中央财经委会议强调低碳和环境体系建设&REITs扩募，水务固废资产优先受益

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报告名称 ：环保行业跟踪周报：中央财经委会议强调低碳和环境体系建设&REITs扩募，水务固废资产优先受益
评级 ：增持
行业：

洪城环境，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。建议关注：九丰能

源，金宏气体，旺能环境，三峰环境，海螺创业，首创环保
◼基建稳增长政策+REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营 资产价值重估。1）2022 年 4 月中央财经委员会第十一次会议强调减碳和 基建，2022 专项债发行前置 M1-2 生态环保支出占比 4.16%，较 2021 年全 年的 3.94%提升 0.22pct，生态环保战略地位提升。2）基础设施 REITs 扩 募规则出炉，宏观层面，利于形成投融资良性循环，助力经济稳增长；微观

层面，环保领域水务和固废资产优先受益，优质运营资产价值迎重估。基 建稳增长发力+REITs 工具支持，传统基建关注水务&固废稳增长板块：1）水务：推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺 2022-2023 年现金分红比 例≥50%，股息率 6.4%(2022/4/30)，有安全边际;【中国水务】，建议关注【首 创环保】。2）垃圾焚烧：推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周 期，现金流改善迎价值回归，股息率 7.5%(2022/4/30)；【绿色动力】。3）燃 气管道价值凸显，建议关注【天壕环境】。新型基建关注再生资源&氢能& 新能源板块：1）再生资源：推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】；酒糟资源化【路德环境】。2）氢能：建议关注上游制氢【九丰能源】；3）新能源：推荐固废+锂电新材料【伟明 环保】；建议关注大气治理+绿电【龙净环保】。

◼碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期 上行 CCER 短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能 源装备及可再生能源替代。2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管 理&减排设备应用。3）后端循环利用：推动垃圾分类、危废等再生资源回 用。4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等 CCER 项目发展。

我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交 易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上 行， CCER 需求释放审批有望重启，我们预期近期 CCER 稀缺价格向上。◼稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成 长逻辑 2.0：A）稳增长+新工具+新领域组合发力。政策+：双碳，基建投入 加强；模式+：REITs 回报率提升；空间+：第二成长曲线。B）市场化驱动 现金流价值进一步凸显：ccer 绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等增强回报 确定性，现金流改善。2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长 性，模式与现金流改善估值提升。3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs：垃圾焚烧【绿色动力】、水+管网【首创环保】【洪城环境】、供水提价+直饮 水【中国水务】。B）新赛道：再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废 资源化【高能环境】、酒槽资源化【路德环境】、电池回用【天奇股份】、再

生塑料【英科再生】【三联虹普】；氢能：【九丰能源】；高冰镍：【伟明环保】。◼最新研究：高能环境资源化高增不改，前端产能扩张&布局深度资源化；天奇股份锂电循环高增趋势不改，产能落地&渠道扩张；三联虹普景气高 企，22Q1 订单高增储备充足；洪城环境业绩亮眼污水量价齐升，结构改善 盈利&现金流提升；伟明环保国源&盛运并表业绩稳增，固废+新材料拓展 势头强劲；基建稳增长政策+REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优 质运营资产价值重估；瀚蓝环境 22Q1 固废净利高增 69%，股东增持坚定 信心；深圳燃气积极改善城燃压力，综合能源布局成效显现；仕净科技光 伏&水泥快速拓展，成本上行压制毛利率；英科再生业绩稳健增长，封闭生 产疫情可控；中再资环补贴调整短期扰动，股东整合龙头优势固化；伟明 环保固废成长动力充足，新能源领域从高冰镍到正极材料纵深布局。

◼风险提示：政策推广不及预期, 利率超预期上升, 财政支出低于预期

行业走势

相关研究
《基建稳增长政策+REITs 融资 工具支持，关注环保板块发力及

优质运营资产价值重估》
2022-04-29 《社会资本投资指引利好有机 物技术&沼气发电板块，持续推 荐成长型&低估值标的(勘误 版)》
2022-04-24 《社会资本投资指引利好有机 物技术&沼气发电板块，持续推 荐成长型&低估值标的》
2022-04-24

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行业跟踪周报

内容目录

1. 最新观点： .......................................................................................................................................... 5 1.1. REITs 扩募利于形成投融资良性循环，环保领域水务和固废资产优先受益 ...................... 5 1.2. 近期热点新闻及观点................................................................................................................. 5 2. 行情回顾（2022/4/25-2022/4/29） ..................................................................................................... 6 2.1. 板块表现..................................................................................................................................... 6 2.2. 股票表现..................................................................................................................................... 7 3. 最新研究 .............................................................................................................................................. 8

3.1. 高能环境 2021 年年报&2022 年一季报点评：资源化高增不改，前端产能扩张&布局深 度资源化............................................................................................................................................. 8 3.2. 天奇股份 2021 年报 2022 一季报点评：锂电循环高增趋势不改，产能落地&渠道扩张 . 9 3.3. 三联虹普 2021 年年报&22 年一季报点评：景气高企，22Q1 订单高增储备充足........... 10

3.4. 洪城环境 2021 年年报&2022 一季报点评：业绩亮眼污水量价齐升，结构改善盈利&现 金流提升........................................................................................................................................... 11 3.5. 伟明环保 2022 年一季报点评：国源&盛运并表业绩稳增，固废+新材料拓展势头强劲 12 3.6. 基建稳增长政策+REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估 . 13 3.7. 瀚蓝环境 2022 年一季报点评：固废净利高增 69%，股东增持坚定信心 ........................ 14

3.8. 深圳燃气 2021 年年报&22 年一季报点评：积极改善城燃压力，综合能源布局成效显现 ........................................................................................................................................................... 15

3.9. 仕净科技 2021 年年报&22 年一季报点评：光伏&水泥快速拓展，成本上行压制毛利率 ........................................................................................................................................................... 16 3.10. 英科再生 2022 年一季报点评：业绩稳健增长，封闭生产疫情可控............................... 17

3.11. 中再资环 2021 年年报&22 年一季报点评：补贴调整短期扰动，股东整合龙头优势固 化....................................................................................................................................................... 18

3.12. 伟明环保 2021 年年报点评：固废成长动能充足，新能源领域从高冰镍到正极材料纵 深布局............................................................................................................................................... 20 3.13. 谱尼测试 2021 年年报点评：业绩略超预期，成长提速迎戴维斯双击机会................... 21 3.14. 路德环境 2021 年年报&22 年一季报点评：酒糟资源化发力，现金流改善 .................. 22 3.15. 天奇股份：战略合作星恒电源，回收渠道再扩张............................................................. 23 3.16. 英科再生 2021 年年报点评：扣非高增 79%，量价齐升盈利增强 .................................. 24 3.17. 福龙马 2021 年年报点评：环服盈利持续增强，装备成本承压....................................... 25 3.18. 英科再生：拟扩 10 万吨多品类再生塑料项目，成长空间打开....................................... 26 3.19. 碧桂园服务 2021 年年报点评：业绩高增 50.2%，品牌拓展&收并购强劲 .................... 27 3.20. 百川畅银 2021 年年报点评：国补谨慎确认，盈利能力稳定........................................... 28 3.21. 北控城市资源 2021 年业绩公告点评：真实业绩高增 55.7%，环服盈利持续改善 ....... 29 3.22. 宇通重工 2021 年年报点评：归母高增 33.55%，龙头优势强化 ..................................... 30 3.23. 瀚蓝环境 2021 年年报点评：固废收入高增 62.62%，燃气承压有望顺价 ..................... 31

3.24. 绿色动力 2021 年年报点评：2021 年归母净利润高增 39%，经营现金流净额同增 124%大幅改善 ................................................................................................................................. 32 4. 行业新闻 ............................................................................................................................................ 34 4.1. 国务院关于 2021 年度环境状况和环境保护目标完成情况的报告..................................... 34 4.2.中央财经委员会第十一次会议：加强污水和垃圾收集处理体系建设............................... 34 4.3. 《水泥工业大气污染物超低排放标准》发布....................................................................... 35

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4.4. 补短板促提升强支撑提水平江苏出台生态环境基础设施建设规划........................... 35 4.5.国家发改委印发《支持宁夏建设黄河流域生态保护和高质量发展先行区实施方案》... 35 4.6.山东印发《关于贯彻山东省生活垃圾管理条例的实施意见》........................................... 36 4.7.天津：关于加强我市 2022 年固体废物与化学品环境监管工作的通知............................. 36

4.8.推动江苏通过财政杠杆推动减污降碳，将碳排放强度作为资金调节因子，设立碳减排 指标................................................................................................................................................... 36 4.9. 海南生态环境系统积极服务保障自贸港建设目前共完成 1581 个建设项目环评审批... 37 4.10. 《制鞋行业挥发性有机废气治理工程技术规范》团体标准（征求意见稿）................. 37 5. 公司公告 ............................................................................................................................................ 38 6. 下周大事提醒 .................................................................................................................................... 46 7. 往期研究 ............................................................................................................................................ 46 7.1. 往期研究：公司深度............................................................................................................... 46 7.2. 往期研究：行业专题............................................................................................................... 47 8. 风险提示 ............................................................................................................................................ 47

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图表目录

图 1： 2022/4/25-2022/4/29 各行业指数涨跌幅比较 .......................................................................... 6 图 2： 2022/4/25-2022/4/29 环保行业涨幅前十标的 .......................................................................... 7 图 3： 2022/4/25-2022/4/29 环保行业跌幅前十标的 .......................................................................... 7

表 1：公司公告..................................................................................................................................... 38 表 2：下周大事提醒............................................................................................................................. 46

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1. 最新观点：

1.1. REITs 扩募利于形成投融资良性循环，环保领域水务和固废资产优先受 益

2022 年 4 月 15 日，沪深交易所分别就公募 REITs 新购入基础设施项目的业务指引 公开征求意见。意见稿明确了公募 REITs 新购入基础设施项目及相关的扩募、信息披露、决策和审批等具体安排。扩募要求购入项目类型原则上与当前持有类型基本一致，发行 时间原则上在原 REIT 运作满 12 个月后，且运作稳健，经营状况良好，扩募实施流程 较首次发行相对简化。宏观层面：REITs 扩募利于形成投融资良性循环，助力经济稳增 长。截至 2022 年 4 月 27 日，沪深 12 支 REITs 发行规模共 458 亿元。近年来美国 REITs 年度扩募规模达 300-500 亿美元，约占年度市场融资总额的 30%~50%，是 REITs 规模 增长的主要途径。我国扩募规则的出台将完善市场制度，有利于已上市优质运营主体依

托市场机制增发份额收购资产，更好形成投融资良性循环，在宏观层面助力经济稳增长

目标。微观层面：环保领域水务和固废资产优先受益，优质运营资产价值迎重估。首批 上市的富国首创水务 REIT 和中航首钢生物质 REIT 底层资产分别为水务和固废项目，扩募要求新购入项目与原有类型一致，水务和固废项目有望优先受益，1）加快资产周 转率&促新项目投资：将项目置入 REITs 有利于原始权益方盘活存量资产，加速新项目 投资和存量收并购；2）高股息高成长的运营资产迎价值重估：富国首创 REIT 和中航首 钢生物质 REIT 自成立以来涨幅分别为 48%、27%，溢价率分别为 47%、43% (2022/4/30)，资金的青睐彰显对于优质运营资产、现金流价值的认可。从 PB 来看，水务 REITs 项目 PB 估值为 1.47，较原运营方首创环保的 PB 估值 1.23 高 20% (2022/4/30)，从市价/分 红来看，对水务项目分派现金流的估值水平是首创环保的 2.2 倍(2022/4/30)。随着 REITs 扩募，将带动行业内具备高股息兼具成长性的优质运营资产的价值重估，进而提振板块

估值。

基建稳增长发力+REITs 工具支持，传统基建关注水务&固废稳增长板块：1）水务：推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺 2022-2023 年现金分红比例≥50%，股息率 6.4%(2022/4/30)，有安全边际;【中国水务】，建议关注【首创环保】。2）垃圾焚烧：推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，股息率 7.5%(2022/4/30)；【绿色动力】。3）燃气管道价值凸显，建议关注【天壕环境】。新型基 建关注再生资源&氢能&新能源板块：1）再生资源：推荐危废资源化【高能环境】；动 力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】；酒糟资源化【路德环境】。2）氢能：建议关注上游制氢【九丰能源】；3）新能源：推荐固废+锂电新材料【伟明环保】；建议 关注大气治理+绿电【龙净环保】。

1.2. 近期热点新闻及观点

中央财经委员会第十一次会议重提减碳和基建，重点关注交通/水利/能源/环境治理，

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生态环保战略地位提升。1）2021 年 3 月，中央财经委员会第九次会议强调碳达峰、碳 中和。提出以能源绿色低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生 产方式、生活方式、空间格局。2）2021 年 8 月，中央财经委员会第十次会议提出加强 农村基础设施和公共服务体系建设，改善农村人居环境。3）本次 2022 年 4 月的中央财 经委员会第十一次会议强调基础设施是经济社会发展的重要支撑，对加快减碳和基建均

提出要求，生态环保战略地位提升。①减碳方面，提出能源领域要发展分布式智能电网，

建设一批新型绿色低碳能源基地，加快完善油气管网。②生态环保方面，针对城市和农

村分别提出环境治理能力的建设要求：城市要加强城市防洪排涝、污水和垃圾收集处理 体系建设；农村要加强农村污水和垃圾收集处理设施建设。4）2022 年专项债发行前置，生态环保占比增加，战略地位凸显。2022M1-2 生态环保支出占专项债 4.16%，较 2021 年的 3.94%提升 0.22pct。

2. 行情回顾（2022/4/25-2022/4/29）

2.1. 板块表现

2022/4/25-2022/4/29 环保及公用事业指数下跌 4.54%，表现弱于大盘。本周上证综 指下跌 1.29%，深圳成指下跌 0.27%，创业板指上涨 0.98%，沪深 300 指数上涨 0.07%，中信环保及公用事业指数下跌 4.54%。

图1：2022/4/25-2022/4/29 各行业指数涨跌幅比较

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2.2. 股票表现

2022/4/25-2022/4/29 涨幅前十标的为：苏交科 10.99%，绿城水务 9.4%，东方环宇

7.33%，易世达 5.89%，兴蓉环境 5.27%，天壕环境 4.68%，旺能环境 4.27%，景津环保

3.97%，中国海诚 3.97%，华测检测 3.85%。

图2：2022/4/25-2022/4/29 环保行业涨幅前十标的

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3. 最新研究

3.1. 高能环境 2021 年年报&2022 年一季报点评：资源化高增不改，前端产 能扩张&布局深度资源化

事件：2021 年公司实现营收 78.27 亿元，同增 14.65%；归母净利润 7.26 亿元，同 增 32.03%；扣非归母净利润 6.88 亿元，同增 26.85%；加权平均 ROE 同降 0.01pct 至 14.24%；2022 年一季度公司实现营收 15.66 亿元，同增 23.84%；归母净利润 1.7 亿元，同增 42.85%；扣非归母净利润 1.7 亿元，同增 39.42%；加权平均 ROE 同增 0.56pct 至 3.05%。

剔除部分子公司减值影响，2021 年公司业绩高增表现亮眼。2021 年公司实现营收 78.27 亿元，同增 14.65%；归母净利润 7.26 亿元，同增 32.03%；扣非归母 6.88 亿元，同增 26.85%，符合我们预期。公司在 2021 年对于贵州宏达进行集中减值计提，包含贵 州宏达商誉减值损失 0.28 亿元及部分信用减值损失。剔除部分子公司带来的减值损失 影响，公司 2021 年业绩表现亮眼，减值充分计提轻装上阵。

2022 年一季度高增趋势不改，现金流表现良好。2022 年一季度公司实现营收 15.66 亿元，同增 23.84%；归母净利润 1.7 亿元，同增 42.85%；扣非归母 1.7 亿元，同增 39.42%，符合我们预期。2022 年一季度公司经营活动现金流净额 3.03 亿元，同比增加 150.41%，顺利收回 2021 年末销售回款，并收回部分以前年度支付的保证金。

运营占比持续提升，资源化业务高增。公司固危废资源化、固危废无害化和生活垃 圾处理为运营类业务。2021 年运营业务收入/毛利占比达 62%/55%，同比分别提升 31pct/ 11pct。随资源化业务持续高增，运营占比提升，业绩稳定增长盈利质量提升。资源化业 务 迎 高 增 ， 2021 年 固 危 废 资 源 化 业 务 实 现 营 收 / 毛 利 34.94/4.77 亿 元 ， 同 比 +155.70%/+32.9%；毛利率-12.62pct 至 13.65%，主要系公司当期采购的原材料总量较大，单位价值较高，一定程度上压缩毛利空间所致。

资源化产能快速扩张，完善深度资源化。1）截至 2021 年 12 月 31 日，公司在手资 源化项目规模超 100 万吨/年。公告在建项目包括重庆耀辉（10 万吨/年）、贵州项目一期（35 万吨/年）、江西鑫科（31 万吨/年）、金昌项目（10 万吨/年）、嘉天禾（3 万吨/年医 用废塑料+4 万吨/年医用废玻璃），资源化规模快速扩张。2）完善深度资源化布局，江 西鑫科新建 10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，布局铜、锡、铅等金属及稀贵 金属的深度资源化。鑫盛源与正弦波，产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池

级硫酸钴镍，实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化，

规模与盈利能力有望迎双升。

盈利预测与投资评级：我们维持 2022-2023 年归母净利润 10.0/13.1 亿元，预计 2024 年归母净利润 17.0 亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应 2022-2024

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年 EPS 分别为 0.78/1.02/1.32 元，2022-2024 年 PE 18.0/13.8/10.6 倍（估值日 2022/04/28），维持“买入”评级。

风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

3.2. 天奇股份 2021 年报 2022 一季报点评：锂电循环高增趋势不改，产能落 地&渠道扩张

事件：2021 年实现营收 37.79 亿元，同增 5.2%；归母净利润 1.51 亿元，同增 146.8%；扣非归母 0.88 亿元，同比增长 1819.8%，符合我们的预期。2022 年一季度实现营收 9.44 亿元，同增 30.0%；归母净利润 0.89 亿元，同增 121.2%；扣非归母 0.78 亿元，同增 112.7%。符合我们预期。

金泰阁持续高增，2022 年一季报接近预告上限。锂电循环核心子公司金泰阁持续 高增，2021 年金泰阁实现营收 9.88 亿元，同增 143.9%，实现净利润 2.24 亿元，同增 655.7%，表现优异。2022 年一季度维持高增趋势，公司 2022 年一季度实现归母净利润 0.89 亿元，同增 121.2%；扣非归母 0.78 亿元，同增 112.7%，扣非归母接近业绩预告上 限 0.8 亿元。

锂电循环业务收入高增盈利能力提升。2021 年锂电循环业务营收高增 214.1%至 8.96 亿元，毛利率 35.68%，同增 13.24pct。金泰阁全年满产，产出碳酸锂 1792 吨，锂 平均回收率 85%行业领先。截至 2021 年 12 月 31 日，金泰阁拥有废三元锂电池处置产 能 2 万吨/年，对应产品产能为碳酸锂 2000 吨/年与钴镍锰 3500 金吨/年。金泰阁于 2021 年下半年启动技改扩产项目，项目投产后，金泰阁将形成废三元锂电池处置产能 5 万吨 /年，对应产品产能为碳酸锂 5000 吨/年与钴镍锰 12000 金吨/年。

装备制造业务利润率承压，静待盈利恢复。2021 年公司智能装备营收同增 2.69%至 15.70 亿元，毛利率 16.54%，同减 3.19pct；循环装备营收同增 12.88%至 4.53 亿元，毛 利率 17.72%，同增 2.44pct；重工机械营收同减 31.25%至 7.52 亿元，毛利率 9.56%，同 减 7.59pct。装备业务毛利率原材料成本上行普遍承压，公司通过内部精细化管理，上调 销售价格，锁定采购价格等方式稳定毛利水平，装备业务盈利恢复可期。

锂电循环长坡厚雪，公司产能快速扩张&渠道加速布局。锂电循环十五年复增 18%，长坡厚雪 2035 年空间近 3000 亿。金泰阁 2022 年下半年产能扩张至 5 万吨废三元电池；15 万吨废磷酸铁锂电池项目一期 5 万吨预计于 2023 年 3 月建设完毕。龙南经开区项目 将落地以废旧锂电池原料为主导，形成三元前驱体 3 万吨/年和电池级碳酸锂 1.2 万吨/ 年的项目。产能快速扩产同时积极布局回收渠道，落地合作包括整车企业（一汽集团）、互联网+电商（京东科技）、轻型车锂电龙头（星恒电源），保障项目产能利用率。

盈利预测与投资评级：我们维持 2022-2023 年归母净利润 3.49/5.58 亿元，预计 2024

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年归母净利润 6.53 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 0.92/1.47/1.72 元。当前市值对 应 2022-2024 年 PE 13.6/8.5/7.2 倍。维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销售不及预期，项目进度不及预期，竞争加剧

3.3. 三联虹普 2021 年年报&22 年一季报点评：景气高企，22Q1 订单高增储 备充足

事件：2021 年公司实现营收 8.40 亿元，同减 4.00%，归母净利润 1.91 亿元，同增 13.26%，符合我们的预期。2022Q1 实现营收 2.14 亿元，同增 23.27%，归母净利润 0.59 亿元，同增 15.31%。

原生聚合物收入稳健增长，再生板块受疫情影响波动。1）新材料及合成材料：实 现收入 4.79 亿元，同增 17.49%，占主营收入的 57.01%；毛利率 38.08%，同降 6.29pct。2）再生材料及可降解材料：实现收入 3.01 亿元，同减 25.66%，主要系 2020 年受疫情 影响，主要以境外市场为主的再生板块受到阶段性影响，叠加订单交付周期一般在 1~2 年故对 2021 年收入产生影响，毛利率 40.65%，同升 19.61pct，主要受益于再生 rPET 工 艺解决方案竞争力和经营质量提高。3）工业 AI 集成应用：实现收入 0.50 亿元，同增 2.47%，毛利率 73.00%，同升 2.1pct。在手订单总额连续三年增长，截至 2021 年底累计 在手订单总额突破 39.24 亿元。

2022Q1 订单爆发超 10.8 亿元，景气高企。2022Q1 公司业绩增长复合预期，新签单 累计超 10.8 亿元。其中 1）聚酰胺板块：台化新材 4.9 亿元锦纶 6/66 一体化项目及三宁 化工 0.7 亿元高品质差别化锦纶 6-FDY 纺丝项目。2）原生聚酯板块：控股子公司 Polymetrix AG 与兴业塑化、重庆万凯及百宏聚纤签署累计 2.6 亿元的食品级聚酯瓶片-SSP 项目。3）再生聚酯板块：控股子公司 Polymetrix AG 与 C-PET 及 FE-PET 签署累计 2.62 亿元食品级再生 rPET 项目合同，截至 22Q1 再生板块新签合同额已经打破 2021 全 年新增合同额水平，佐证行业加速发展趋势。

技术驱动型企业，尼龙领域具备大量的技术储备和解决方案。公司长期从事成纤聚 合物领域关键核心技术装备研发，品牌优势及客户资源突出。伴随着聚酰胺 6 及 66 原 材料的国产化及成本边际下降，消费升级带动高端纺服需求及汽车行业的快速发展，聚 酰胺 6/66 持续迎来稳健增长，尤其聚酰胺 66 有望打破己二腈技术垄断，迎来行业快速 放量。

聚酯瓶片回收全球领先，有望复制原生领域优势及份额。公司全资子公司 Polymetrix 是全球固相聚合（SSP）技术引领者，在原生聚酯（vPET）领域国际市占率达 90%，产 品满足可口可乐、雀巢、达能等企业食品级包装材料安全要求，在再生聚酯（rPET）领 域实现超净技术，真正实现聚酯同等级回用的闭环循环，全球市占率达 40%，公司有望 在再生聚酯行业快速发展过程中充分发挥其核心技术及渠道优势，复制原生领域市场份

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额，实现循环再生板块的快速扩张。

盈利预测与投资评级：公司在手订单充裕，业绩将稳步释放，同时海外业务占比较

高，受疫情影响波动小，我们维持 2022-2023 年归母净利润为 2.49 亿元和 3.20 亿元，预

计 2024 年归母净利润为 4.15 亿元，对应当前市值 PE 分别为 18X、14X 和 11X，维持

“买入”评级。

风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧

3.4. 洪城环境 2021 年年报&2022 一季报点评：业绩亮眼污水量价齐升，结 构改善盈利&现金流提升

事件：2021 年公司实现营收 81.74 亿元，同增 23.83%；归母净利润 8.20 亿元，

同增 23.52%；扣非归母净利润 7.89 亿元，同增 28.25%；加权平均 ROE 同比+1.14pct

至 14.59%；向全体股东每 10 股派发现金股利 5 元人民币（含税）。2022 年一季度公

司实现营收 18.09 亿元，同减 12.74%；归母净利润 2.42 亿元，同增 11.73%；扣非归

母净利润 2.40 亿元，同增 18.18%；加权平均 ROE 同比+0.12pct 至 4.03%。

业绩亮眼，结构改善盈利能力提升。2021 年公司实现营收/归母 81.74/8.20 亿元，同 比+23.83%/+23.52%，扣非归母同比+28.25%，略超我们的预期。2022 年 Q1 公司实现营 收/归母 18.09/2.42 亿元，同比-12.74%/+11.73%，扣非归母同比+18.18%，超过我们的预 期。2022 年第一季度，公司毛利率/净利率分别为 25.52%/14.21%，毛利率/净利率同比提 升 4.10pct/2.49pct，毛利率/净利率较 2021 年提升 2.49pct/1.31pct。项目逐步投运，运营

占比提升，盈利能力提升趋势明显。

污水业务营收毛利大增，运营毛利占比达 63%。1)供水业务：2021 年实现营收/毛 利 9.16/4.37 亿元，同比+9.39%/+8.83%；毛利率-0.24pct 至 47.67%；公司供水 3.79 亿方（+8.54%），平均水价 2.42 元/吨（+0.79%），水价市场化改革推进量价齐升。2)污水业 务 ： 2021 年 实 现 营 收 / 毛 利 16.40/6.50 亿 元 ， 同 比 +48.89%/+55.02% ， 毛 利 率 +1.57pct 至 39.63%；公司污水处理量 9.69 亿方（+21.75%），平均水价 1.69 元/吨（+22.29%），我们预计 2022 年核心增长动力在于污水提标带来的量价齐升。3)燃气业 务 ： 2021 年 实 现 营 收 / 毛 利 21.68/5.41 亿 元 ， 同 比 +14.46%/+13.65% ， 毛 利 率 -0.17pct 至 24.97%。4）给排水管道工程：2021 年实现营收/毛利 33.34/2.99 亿元，同比 +25.60%/+7.72%，毛利率-1.49pct 至 8.98%。2021 年公司运营毛利占比达 63%，同增 3pct。

我们预计随着公司水务项目逐步投运&固废资产并表，运营利润占比有望继续上升。

经营性净现金流稳增，自由现金流首次转正。2021 年经营性净现金流 13.81 亿元，同增 0.66%。2021 年公司企业自由现金流 1.24 亿元，自由现金流 2018 年以来首次转正。

2022 年第一季度经营性净现金流 2.78 亿元，同比增长 111.04%，维持良好趋势。

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盈利预测与投资评级：公司固废资产已成功注入并表，形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，打造新成长极。南昌市管网投资空间超 200 亿，控 股股东积极参与公司有望受益。我们维持 2022-2023 年归母净利润 11.0/12.8 亿元，预 计 2024 年归母净利润 14.4 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.05/1.23/1.39 元。当前市值对应2022-2024 年 PE 7.4/6.3/5.6 倍，公司 2022-2023 年承诺分红不低于 50%，当前股息率（TTM）6.4%，有安全边际。维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期

3.5. 伟明环保 2022 年一季报点评：国源&盛运并表业绩稳增，固废+新材料 拓展势头强劲

事件：2022Q1 公司实现营收 10.37 亿元，同增 37.73%；归母净利润 4.59 亿元，同 增 25.08%；扣非归母净利润 4.45 亿元，同增 30.78%；加权平均 ROE 同降 0.70pct 至 5.77%。

并入国源&盛运 2022Q1 归母同增 25%，生活垃圾入库量同增 48%至 214.68 万吨。2022Q1 公司营收和归母净利润增长主要系新项目运营、收购的国源环保、盛运环保并 表、以及按新会计准则确认试运行期项目收入和成本所致。2022Q1 毛利率 52.94%，同 降 5.90pct，归母净利率 44.30%，同降 4.48pct。1）垃圾处置规模：2022Q1 实现垃圾入 库量 223.30 万吨，同增 46.33%，其中生活垃圾入库量 214.68 万吨，同增 48.07%。2）发电效率：2022Q1完成发电量7.74亿度，同增37.87%，上网电量6.34亿度，同增37.25%，吨发电量 361 度/吨，吨上网电量 295 度/吨。

固废拓展成果丰厚，2022Q1 垃圾焚烧新增 1000 吨/日。2022Q1，1）垃圾焚烧：新 增平泉 400 吨/日垃圾焚烧项目、永安 600 吨/日垃圾焚烧 EPCO 工程。2）餐厨：签署永 强 600 吨/日厨余处置项目。3）设备、EPC 及服务：新增谷城县垃圾处理设备和安装项 目，中标金额 1.21 亿元。4）垃圾转运：中标瓯海区 0.49 亿元项目。公司在增量市场上 竞争力强劲。

2022Q1 经营性现金流净额同比大增 162.58%，回款持续好转。2022Q1， 1）经营 性现金流净额 4.53 亿元，同增 162.58%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所 致；2）投资性现金流净额-14.45 亿元，同减 232.87%，主要为在建投入支出增加及收购 盛运环保所致；3）筹资性现金流净额 13.59 亿元，同增 890.50%，主要为取得贷款增加 所致。

固废主业成长&盈利领先，携手青山从高冰镍到正极材料纵深布局。公司固废主业 高成长&高盈利，2021 年底垃圾焚烧已投运 2.84 万吨/日，存 79%增长空间，2021 年运 营毛利率 67%领先同业。得益于 1）成本端：设备自产，成本管控能力强，2020 年底已 投运项目吨投资较同业均值低 22%，运营期折旧摊销低；2)收益端：2020/2021 年新中

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标项目平均处理费 91/95 元/吨，较行业均值高 19%/6%。2016-2021 年吨上网电量复增 3%达 316 度/吨。公司携手青山导入资源&技术切入新能源赛道，1）规划于印尼青山园 区建设年产 4 万吨高冰镍项目；2）计划与盛屯、青山共同开发高冰镍精炼、高镍三元 前驱体、高镍正极材料生产及相关配套项目，建设年产 20 万吨高镍三元正极材料。

盈利预测与投资评级：固废主业成长动能充足，布局锂电新材料打造第二成长曲线，根据公司项目最新建设进展，我们维持 2022-2024 年归母净利润预测 19.38/24.36/32.72 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 16/13/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期，合作方青山平仓风险，政策风险，行业竞争加剧。

3.6. 基建稳增长政策+REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营 资产价值重估

中央财经委员会第十一次会议重提减碳和基建，重点关注交通/水利/能源/环境治理，生态环保战略地位提升。1）2021 年 3 月，中央财经委员会第九次会议强调碳达峰、碳 中和。提出以能源绿色低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生 产方式、生活方式、空间格局。2）2021 年 8 月，中央财经委员会第十次会议提出加强 农村基础设施和公共服务体系建设，改善农村人居环境。3）本次 2022 年 4 月的中央财 经委员会第十一次会议强调基础设施是经济社会发展的重要支撑，对加快减碳和基建均

提出要求，生态环保战略地位提升。①减碳方面，提出能源领域要发展分布式智能电网，

建设一批新型绿色低碳能源基地，加快完善油气管网。②生态环保方面，针对城市和农

村分别提出环境治理能力的建设要求：城市要加强城市防洪排涝、污水和垃圾收集处理 体系建设；农村要加强农村污水和垃圾收集处理设施建设。4）2022 年专项债发行前置，生态环保占比增加，战略地位凸显。2022M1-2 生态环保支出占专项债 4.16%，较 2021 年的 3.94%提升 0.22pct。

基础设施 REITs 扩募规则出炉，市场扩容在即。2022 年 4 月 15 日，沪深交易所分 别就公募 REITs 新购入基础设施项目的业务指引公开征求意见。意见稿明确了公募 REITs 新购入基础设施项目及相关的扩募、信息披露、决策和审批等具体安排。扩募要 求购入项目类型原则上与当前持有类型基本一致，发行时间原则上在原 REIT 运作满 12 个月后，且运作稳健，经营状况良好，扩募实施流程较首次发行相对简化。

宏观层面：REITs 扩募利于形成投融资良性循环，助力经济稳增长。截至 2022 年 4 月 27 日，沪深 12 支 REITs 发行规模共 458 亿元。近年来美国 REITs 年度扩募规模达 300-500 亿美元，约占年度市场融资总额的 30%~50%，是 REITs 规模增长的主要途径。我国扩募规则的出台将完善市场制度，有利于已上市优质运营主体依托市场机制增发份

额收购资产，更好形成投融资良性循环，在宏观层面助力经济稳增长目标。

微观层面：环保领域水务和固废资产优先受益，优质运营资产价值迎重估。首批上

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市的富国首创水务 REIT 和中航首钢生物质 REIT 底层资产分别为水务和固废项目，扩 募要求新购入项目与原有类型一致，水务和固废项目有望优先受益，1）加快资产周转 率&促新项目投资：将项目置入 REITs 有利于原始权益方盘活存量资产，加速新项目投 资和存量收并购；2）高股息高成长的运营资产迎价值重估：富国首创 REIT 和中航首钢 生物质 REIT 自成立以来涨幅分别为 50%、26%，溢价率分别为 49%、42%(2022/4/27)，资金的青睐彰显对于优质运营资产、现金流价值的认可。从 PB 来看，水务 REITs 项目 PB 估值为 1.49，较原运营方首创环保的 PB 估值 1.21 高 23%(2022/4/27)，从市价/分红 来看，对水务项目分派现金流的估值水平是首创环保的 2.3 倍(2022/4/27)。随着 REITs 扩募，将带动行业内具备高股息兼具成长性的优质运营资产的价值重估，进而提振板块

估值。

投资建议：基建稳增长发力+REITs 工具支持，传统基建关注水务&固废稳增长板 块：1）水务：推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺 2022-2023 年现金分红比例≥50%，股息率 6.6%(2022/4/27)，有安全边际;【中国水务】，建议关注【首创环保】。2）垃圾焚烧：推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，股息率 7.6%(2022/4/27)；【绿色动力】。3）燃气管道价值凸显，建议关注【天壕环境】。新型基建关注再生资源&氢能&新能源板块：1）再生资源：推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】；酒糟资源化【路德环境】。2）氢能：建议关注上游制氢【九丰能源】；3）新能源：推荐固废+锂电新材料【伟明环保】；建议 关注大气治理+绿电【龙净环保】。

风险提示：政策进展不及预期，项目建设不及预期，扩募申报不及预期。

3.7. 瀚蓝环境 2022 年一季报点评：固废净利高增 69%，股东增持坚定信心

事件：2022 年一季度公司实现营业收入 27.27 亿元，同比增长 32.04%；归母净利润 1.59 亿元，同比减少 34.3%。

固废净利润高增约 69%，燃气购销差价扭亏转盈在即。1）固废板块：收入同增 38.42% 至 15.13 亿元，净利润高增 69%至 2.48 亿元，主要受益于垃圾焚烧新项目投产、环卫收 入增加、项目产能利用率及吨上网持续上行，2022Q1 公司吨垃圾上网提升至 330 度。2）能源板块：收入同增 35.83%至 8.28 亿元，主要系天然气销量增加、销售均价提升所 致。由于国际气价上行&配气限价政策，2022Q1 能源业务亏损约 1.6 亿元。公司已积极 推进顺价&气源供应多样化，3 月中下旬起工业客户部分气量、气价均有所提升，预计 4 月天然气购、销差价倒挂情况得到扭转。3）排水板块：收入同增 42.92%至 1.47 亿元，主要是补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益，污水管网运营收入增加所影

响。

“大固废”战略稳步推行，未投运垃圾焚烧项目规模占比 25%。截至 2022 年 3 月

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底，公司生活垃圾焚烧发电在手项目规模 34,150 吨/日（不含参股项目），其中已投产规 模 25,550 吨/日，试运营规模 500 吨/日，在建规模 3,350 吨/日，筹建规模 1,450 吨/日，未建规模 3,300 吨/日。

剔除会计政策影响，经营性现金流净额约为 1 亿元。1）2022Q1 公司经营活动现金 流净额同降 123.56%至-1.12 亿元，主要系能源业务 Q1 同比亏损、应收账款回款未有明 显改善和执行解释第 14 号及相关列报规定所致。如剔除解释第 14 号的影响，经营活动 现金流净额约为 1 亿元；2）投资活动现金流净额-8.86 亿元，同增 6.75%；3）筹资活动 现金流净额 7.42 亿元，同增 21.36%。

费控良好，期间费用率下降 2.54pct 至 11.43%。其中，销售、管理、研发、财务费 用率分别下降 0.24pct、下降 0.95pct、下降 0.64pct、下降 0.71pct 至 1.03%、5.13%、0.79%、4.49%。

控股股东增持，彰显长期发展信心。公司控股股东母公司南海控股计划在未来 6 个 月内增持公司股票总计不低于 600 万股且不超过 1000 万股。截至 4 月 28 日，南海控股 已累计增持 313.47 万股，占总股本的 0.38%。

固废产业园具备先发优势对标“无废城市”，降本增效实现异地复制。十四五期间 国家推进 100 个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区—南海 固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势和先发优势。综合产业园可通过

能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平

等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。

盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续 拓展提升盈利规模，燃气业务有望顺价迎来恢复式增长。我们维持 2022-2024 年归母净 利润预测 13.72/16.36/18.96 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 11/9/8 倍，维持“买 入”评级。

风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。

3.8. 深圳燃气 2021 年年报&22 年一季报点评：积极改善城燃压力，综合能 源布局成效显现

事件：2021 年公司实现营收 214.15 亿元，同增 42.62%；归母净利润 13.54 亿元，同增 2.46%，低于我们的预期；2022Q1 实现营收 67.86 亿元，同增 55.92%；归母净利润 2.27 亿元，同减 21.04%。

并购斯威克&气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。2021 年公司收入 高增系天然气销量增加及收购斯威克所贡献。2021 年 9 月斯威克纳入合并报表，9-12 月 收入 17.34 亿元，净利润 1.90 亿元，剥离斯威克贡献，2021 年公司营收 196.80 亿元，

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同增 31.07%。2021 年公司毛利率同降 6pct 至 19.78%，主要系 2021 年全球天然气消费 量高增，供应紧缩推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所致。分业务来看，1）城市燃气板块：收入 130.52 亿元，同增 24.73%，毛利率同降 7.18pct 至 21.47%；2）燃气资源板块：收入 34.73 亿元，同增 35.51%，毛利率同降 8.14pct 至 3.71%。3）综合 能源板块：收入 25.07 亿元，同增 309.59%，毛利率同升 6.35pct 至 16.17%。4）智慧服 务板块：收入 20.71 亿元，同增 82.74%，毛利率同升 2.23pct 至 42.12%。

新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。2021 年公司天然气销量 44.01 亿方，同增 14.05%，代输量 8.11 亿方，同增 117%。管道天然气：2021 年管道 气销量 40.24 亿方，同增 22.01%。a.深圳：城燃销量 10.40 亿方，同增 10.51%；电厂销 量 13.24 亿方，同增 21.36%。b.非深圳：深圳外地区城燃销量 16.60 亿方，同增 31.27%。

海气陆气双管齐下，积极应对气源压力。1）加签长协，现货为辅。a.公司拥有 1 座 8 万方的 LNG 储罐，1 座 5 万吨级 LNG 码头，年周转能力 80 万吨，建立 7 天的城镇 燃气应急储备气源。b.2021 年 7 月签订 12 年广东大鹏 LNG 代加工权益相关的进口 LNG 合同，采购气量 27 万吨/年；c.2021 年 10 月与碧辟（中国）签订 10 年天然气采 购合同，合同气量：2023-2024 年 22.5 万吨/年，2025-2032 年 30 万吨/年。d.拥有 2 座 8 万立方米的 LPG 储罐，年周转能力 96 万吨。2）与中石油签订稳产期年供应量 40 亿方的采购协议提升气源自主性。此外，政策推动天然气上下游价格联动机制，上游 气源压力实现向下游实现顺价。

并表斯威克落地光伏电站，推进综合能源和智慧服务布局。1）光伏领域：并购斯 威克&光伏电站。2021 年 9 月公司控股斯威克进入光伏胶膜行业，此外并购 210MW 光 伏地面电站，投资开发 3 个屋顶分布式光伏项目。2）热电联供领域：推进电厂配套供 热管网建设、扩大热电联产规模。3）氢能领域：推动氢能应用研发和技术储备。

盈利预测与投资评级：考虑国际天然气气价仍居高位，成本压力较大，我们将公司 2022-2023 年归母净利润预测从 18.90/20.59 亿元下调至 14.11/17.58 亿元，预计 2024 年 归母净利润为 20.67 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 13/10/9 倍，维持“买入”评 级。

风险提示：天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单

不确定性。

3.9. 仕净科技 2021 年年报&22 年一季报点评：光伏&水泥快速拓展，成本 上行压制毛利率

事件：2021 年公司实现营业收入 7.95 亿元，同增 18.89%；归母净利润 0.58 亿元，同减 5.24%；扣非 0.46 亿元，同减 22.36%，低于我们的预期。2022 年一季度公司实现 营业收入 2.88 亿元，同增 174.31%；归母净利润 0.13 亿元，同增 46.33%；扣非归母净

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利润 0.07 亿元，同减 13.86%。

泛半导体板块延续高占比，水泥板块发展迅速，成本上行影响毛利率。受宏观经济 环境波动、疫情反复、原材料价格上涨等影响，2021 年公司综合毛利率同降 3.45pct 至 27.41%。分行业来看：1）泛半导体板块景气持续：收入 5.92 亿元，同增 13.86%，占总 收入的 74.47%，毛利率 29.81%，同降 3.06pct，光伏制程治理设备仍然为公司主要的收 入来源，在光伏行业高景气下快速增长，2022Q1 公司收入实现成倍增长主要系光伏板 块订单陆续确认收入所贡献。2）水泥板块发展迅猛：收入 0.81 亿元，同增 173.44%，占总收入的 10.20%，迅速提升为公司第二大收入来源，毛利率 19.21%，同降 13.18pct。3）新增碳素板块：收入 0.38 亿元，为 2021 年新增业务。4）其他行业：钢铁、精细化 工、汽车制造等板块分别实现收入 0.23/0.07/0.08 亿元，占公司总收入的 2.95%、0.84%、1.01%。

采购款&工薪费用支出增多，现金流压力较大。1）2021 年公司经营活动现金流净 额-2.1 亿元，同减 915.64%，主要系公司订单快速增长，支付采购款项和工薪费用增加 所致；2）投资活动现金流净额-0.19 亿元，同减 103.89%；3）筹资活动现金流净额 3.2 亿元，同增 4554.97%，主要来自公司上市募集资金净额 1.42 亿元及银行贷款。

光伏制程污染防控设备龙头，单位体量价值有望提升成长加速。公司凭品牌、技术、

成本优势巩固光伏制程治理设备龙头地位，未来有望将废气设备的优势复制至综合配套 系统，2021 年公司接连中标 2 亿元/3.1 亿元综合配套设备大单验证模式转变，综合配套 设备系统单 GW 体量价值可达 5000-6000 万，较废气设备投资额有 5~11 倍提升空间。

水泥超低排放改造迎机遇，中建材合作稳步推进。水泥行业超低排放改造释放末端 治理需求，2019 年公司与中建材签订 76 亿元战略合作协议，截至 2021 年底，已履行合 同金额为 1.21 亿元，水泥新签单有望加速。

盈利预测与投资评级：新能源革命驱动光伏产能扩张释放制程治理需求，公司为光 伏制程污染防控设备龙头，一体化&新领域拓展助力成长。我们维持公司 2022-2023 年 公司归母净利润 1.20/1.86 亿元，预计 2024 年归母净利润为 2.70 亿元，对应 PE 为 25、16、11 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧光伏胶膜订单不确定性。

3.10. 英科再生 2022 年一季报点评：业绩稳健增长，封闭生产疫情可控

事件：2022 年第一季度公司实现营业收入 5.04 亿元，同增 21.61%；归母净利润 0.49 亿元，同增 14.51%。

营收业绩稳定增长，封闭生产疫情可控。2022Q1 公司实现营业收入、净利润的稳 健增长，主要来自于公司持续加大新渠道敷设、新产品开发力度从而实现良好的产品销

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售。在新冠疫情反复，供应链紧张等负面因素影响下，公司维持各大生产基地有序运行，保持“零感染”的安全记录，公司上海基地 242 名员工进行封闭式生产，生产状况稳定，内销采取线上与线下结合方式推广，受疫情影响有限。同时公司海外生产基地严格采取

多项防疫措施，日常生产经营均处于正常运转状态。

经营性现金流同降 34.06%至 0.58 亿元。1）2022Q1 公司经营活动现金流下降主要 系支付其他与经营活动有关现金和支付工资薪金增加所致；2）投资活动现金流净额-1.17 亿元，同减 139.86%；3）筹资活动现金流净额 0.82 亿元，同增 928.47%。

费控良好，期间费用率下降 4.11pct 至 17.31%。其中，销售、管理、研发、财务费 用率分别下降 4.87pct、上升 0.42pct、上升 0.31pct、上升 0.02pct 至 5.27%、6.52%、4.89%、0.63%。

在建项目稳步推进，PET 项目投产在即。主要在建拟建项目进度：1）马来西亚 5 万吨/年 PET 项目：按计划完成模块调试，部分产品开始陆续接单、销售中；2）越南英 科 PS 深加工项目：陆续进行厂房基建、设备调试、人员招聘等工作。3）10 万吨/年多 品类再生塑料项目：拟花费 2 亿元购置马来西亚土地储备新增产能，计划新增 10 万吨/ 年 PET/PP/PE 多品类再生塑料项目。4）国内年产 100 万片高端铁艺制品项目：该项目 预计 5 月开工，10 月建设并投运。海外及国内项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。

纵横拓展扩充品类，已取得 GRS、FDA 等资质。公司计划在 PS/PET 优势领域的基 础上纵向拓展 PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生 领域。公司已取得 GRS、FDA 等资质认证，品类扩充与资质的逐步落地，有助于公司丰 富产品种类，实现来料协同，完善再生塑料领域的布局，扩大经营范围，打开长期成长

空间。

限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。1）2019 年全球废塑料回收率约 35%，提升空间大。2）禁废令驱动全球供应链改革，向东 南亚市场转移。3）再生塑料较原生减碳 30％~80％。4）再生 PET 最低含量标准保障刚 性需求。美国加州规定 2022 年起 PET 瓶中再生塑料含量 15%，欧盟明确到 2025 年 PET 容器中再生塑料比例不少于 25％，2030 年不少于 30％，各大企业自愿做出承诺。

盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，我们维持公司 2022-2024 年归母净利润预测 3.01/3.79/4.62 亿元，对应 PE 为 25/20/16 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

3.11. 中再资环 2021 年年报&22 年一季报点评：补贴调整短期扰动，股东整

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合龙头优势固化

事件：2021 年公司实现营业收入 34.69 亿元，调整后同减 1.25%；归母净利润 3.09 亿元，调整后同减 29.37%。2022 年一季度实现营业收入 7.11 亿元，调整后同减 8.63%；归母净利润 0.16 亿元，调整后同减 85.44%。

拆解补贴下调影响收入，新增合并亿能公司。2021 年公司收购亿能公司 100%股权 完善废弃家电回收网络。2021 年公司盈利下滑主要系 1）废电拆解基金补贴标准下调影 响补贴收入，多数品种下调幅度在 30%以上；2）原材料采购价格上涨。分业务来看，1）废电拆解：2021 年收入 25.38 亿元，同减 5.83%，毛利率 27.68%，同降 8.16pct。2）工业固废：2021 年收入 9.28 亿元，同增 13.47%，毛利率 15.75%，同降 5.9pct。2022Q1 盈利仍受补贴标准调整影响（新标准自 2021 年 4 月 1 日起施行），此外新冠疫情反复，公司废电拆解量、固废处置量有所减少。

补贴回笼，经营性现金流大幅改善。2021 年公司 1）经营活动现金流净额 3.79 亿 元，同增 79.06%，主要系收到的废电拆解基金补贴款增加所致；2）投资活动现金流净 额-0.84 亿元，同减 32.35%；3）筹资活动现金流净额 1.51 亿元，同增 2307.54%。

补贴调整行业出清，龙头优势固化份额提升。我们认为短期内补贴标准调整有望向 回收端顺价，长期将有效改善补贴基金资金缺口情况加快补贴发放速度。补贴调整&环 保监管趋严趋势下，行业落后产能面临进一步出清，公司有望凭借强大的回收渠道网络

带来的成本优势，将补贴调整部分顺价至回收端，同时提高拆解物的高值化综合利用水 平，实现拆解份额及盈利能力的双升。2020 年 11 月发改委联合供销总社发布的废旧家 电拆解提质增效专项行动中指出将供销系统拆解能力提升 50%，市场份额提升至 35%，截至 2021 年公司废电拆解产能规模达 3188 万台，年拆解量首次突破 2,000 万台，占纳 入废电补贴企业总拆解量的 20%以上，公司凭借资金&资金&渠道优势拆解规模&份额 提升空间大。

股东整合治理完善，集团经营能力提升可期。2022 年 3 月公司实控人供销集团已 完成对公司控股股东中再生的增资，持有中再生股权比例由 38%变为 60%，公司二股东 中再资源成为控股股东中再生的全资子公司。随着公司股东结构的逐步完善，后续有望

推动激励机制及优质资产整合，集团经营能力提升可期。

计划非定向发行股票募集资金不超过 9.48 亿元，助力废电拆解项目改造升级扩建。截至 2022 年 4 月发行方案已取得供销总社批准，申请材料已获得中国证监会受理，尚 需取得中国证监会的核准后方可实施。

盈利预测与投资评级：考虑基金补贴标准的调整、疫情影响及成本上行，我们将公 司 2022-2023 年归母净利润预测自 4.63/5.82 亿元下调至 3.56/4.41 亿元，预计 2024 年归 母净利润为 5.45 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 17/14/11 倍，维持“买入”评 级。

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风险提示：产能利用率提升不达预期，补贴基金发放不达预期，政策落地不达预期，

行业竞争加剧。

3.12. 伟明环保 2021 年年报点评：固废成长动能充足，新能源领域从高冰镍 到正极材料纵深布局

事件：2021 年公司实现营收 41.85 亿元，同增 34.00%；归母净利润 15.35 亿元，同 增 22.13%；加权平均 ROE 同降 1.11pct 至 24.91%。

归母同增 22%至 15.35 亿元，项目运营维持高盈利毛利率同增 3.2pct 至 66.55%。2021 年营收和归母提升主要系项目运营、设备收入增加及对在建 PPP 项目确认建造收 入，毛利率 47.74%（- 6.37pct），净利率 36.75%（-3.45pct），主要系建造收入的利润率 较低。分业务来看，1）项目运营：营收 15.81 亿元（+21.18%），毛利率 66.55%（+3.20pct）；2）餐厨处置：营收 1.33 亿元（+160.18%），毛利率 55.54%（+5.08pct）；3）设备、EPC 及服务：营收 23.32 亿元（+38.02%），毛利率 34.69%（-14.12pct）；4）垃圾清运：营收 0.87 亿元（+31.79%），毛利率 11.52%（+10.31pct）。

2021 年底在筹建/已建 79%保障高成长，运营提效吨上网同增 3%至 316 度/吨。2021 年新增中标&并购合计 1.16 万吨/日，2021 年底公司在手产能达 5.07 万吨/日，其 中投运约 2.84 万吨/日，在建和筹建约 2.23 万吨/日，在筹建/已建为 79%保障未来成长 性。2021 年生活垃圾入库量同增 28%至 664 万吨，上网电量同增 32%至 21 亿度，吨上 网同增 3%至 316 度/吨。公司计划 2022 年垃圾入库量 1000 万吨（+51%），上网电量 29 亿度（+38%），2022 年处于投产大年，我们预计将延续高成长态势。

携手盛屯&青山投资年产 20 万吨高镍三元正极材料，推进锂电新材料纵深布局。2021 年公司携手青山切入新能源，规划印尼年产 4 万吨高冰镍项目建设；2022 年 4 月 24 日，公司与盛屯、青山签署合作协议，在温州市共同开发高冰镍精炼、高镍三元前驱 体、高镍正极材料生产及相关配套项目，建设年产 20 万吨高镍三元正极材料。从高冰 镍到正极材料的规划逐步落地，体现公司在锂电新材料纵深发展的决心。

经营性现金流净额同增 25.35%至 11.94 亿元，持续改善。2021 年公司经营性现金 流净额提升主要系销售商品收到的现金增加所致；投资性现金流净额-21.2 亿元（+2.20%）；筹资性现金流净额 8.05 亿元（-41.43%）。

固废主业成长&盈利领先，携手青山开拓新能源。公司固废主业高成长&高盈利，2021 年底垃圾焚烧已投运 2.84 万吨/日，存 79%增长空间，2021 年运营毛利率 67%领 先同业。得益于 a）成本端：设备自产，成本管控能力强，2020 年底已投运项目吨投资 较同业均值低 22%，运营期折旧摊销低；b)收益端：2020/2021 年新中标项目平均处理 费 91/95 元/吨，较行业均值高 19%/6%。2016-2021 年吨上网电量复增 3%达 316 度/ 吨。公司联手青山导入资源&技术切入新能源赛道，打开成长空间。

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盈利预测与投资评级：根据建设进度，我们将 2022-2023 年归母预测从 20.10/25.58 下调至 19.38/24.36 亿元，预计 2024 年归母 32.72 亿元， EPS 为 1.49/1.87/2.51 元，对应 当前 15/12/9 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期，合作方青山平仓风险，政策风险，行业竞争加剧

3.13. 谱尼测试 2021 年年报点评：业绩略超预期，成长提速迎戴维斯双击机 会

事件：2022 年 4 月 22 日公司披露年报。2021 年公司实现营业收入 20.07 亿元，同比+40.70%；实现归母净利润 2.20 亿元，同比+34.54%，略超此前业绩快报 2.18 亿 元；实现扣非归母净利润 1.90 亿元，同比+38.87%。

业绩略超预期，受益产能爬坡成长提速。2021 年公司实现收入 20.07 亿元，同比 +40.70%；归母净利润 2.20 亿元，同比+34.54%。2016-2021 年 CAGR 分别为 20%、17%，受益于上市后产能瓶颈缓解，公司业绩增长提速。2021 年底公司固定资产 9.41 亿元，同比+111%，环比+18%，主要系上海、武汉实验基地转固和新采购大量设备。 2021 年公司分业务看：（1）生命科学与健康环保：实现营收 17.2 亿元，同比+45.8%，其中 ①食品与环境板块：传统业务，受益产能瓶颈缓解；②医学检测：核酸检测需求提升；③CRO/CDMO：新兴业务，随实验室产能爬坡业绩高速增长。（2）商品质量鉴定：实现 营收 1.9 亿元，同比+18.4%。（3）安全保障：实现营收 0.45 亿元，同比+16.5%。（4）电子与安规：实现营收 0.41 亿元，同比+2.0%。

控费能力优化，利润率提升潜力较大。2021 年公司综合毛利率 46.16%，同比-2.70pct；归母净利润率 10.98%，同比-0.50pct；期间费用率为 33.9%，同比-2.4pct，其中管理/研 发/销售/财务费用率分别为 10.7%/7.5%/15.7%/0.0%，同比-0.9pct/+0.6pct/-1.9pct/-0.1pct，费控能力优化。2021 年公司人均创收 27.5 万元，同比+26.6%。随着公司业绩增长提速，员工增长及资本开支放缓，公司人均产值及净利率有望稳步提升。

第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头。第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2020 年我国第三方检测市场规模为 1918 亿元，同比+13%，2013-2020 年 CAGR 19%，行业 增速为 GDP 增速 2 倍以上。2020 年谱尼测试国内份额仅 0.4%，龙头份额提升空间 足够大。检测黄金赛道牛股频出，海外检测龙头 SGS、Eurofins、Intertek、BV 长期跑 赢大盘，2011-2021 年估值中枢为 30 倍，相较外资龙头收入增速个位数，内资龙头基 于优异成长性应具有溢价。

看好未来三年业绩增速 30%，迎戴维斯双击机会。我们看好 2021-2024 年公司净 利润 CAGR 约 30%，较公司 2016-2020 年净利润 CAGR 13%明显提速，成长性居行 业前列，有望迎戴维斯双击机会：①实验室产能扩充，前期压制业绩增长因素消除，上

海、武汉等大型实验室产能爬坡。②高速增长的细分赛道机会；③并购增厚业绩；④员

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工、折旧等固定成本增速放缓，盈利能力上行。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 2.89（维持）/3.78（维持）/4.88 亿元，对应 PE 分别为 36.45 /27.86 /21.61 倍，维持“增持”评级。。

风险提示：疫情反复影响正常经营；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及预

期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响。

3.14. 路德环境 2021 年年报&22 年一季报点评：酒糟资源化发力，现金流改 善

事件：2021 年公司实现营收 3.82 亿元，同增 52.56%，归母净利润 0.76 亿元，同增 58.23%，符合我们的预期；2022 年 Q1 实现营收 0.57 亿元，同增 15.41%，归母净利润 384.22 万元，同减 54.18%。

酒糟资源化发力强劲占比提升至 30%，传统泥浆稳步推进。2021 年公司营收业绩 高增主要系白酒糟饲料业务发力强劲，传统河湖泥浆业务稳步增长所致，1）白酒糟饲 料业务增长动力充足，2021 年酒糟饲料收入 1.14 亿元，同增 114.49%；收入占比同升 8.59pct 至 29.76%，毛利率 29.43%，同升 5.87pct，公司酒糟饲料产品经过长时间技术改 进&产品升级，进入市场快速渗透期，2021 年酒糟饲料销量达 5.75 万吨，同增 108.16%，产销率高达 100.22%。2) 河湖淤泥服务稳步增长，2021 年河湖淤泥收入 2.15 亿元，同 增 70.96%，毛利率 39.52%，同降 9.56pct，主要系新增广东省中山市小隐涌项目和惠州 市金山新城水环境综合整治等项目所贡献。3）工程泥浆服务进入稳定运营期，2021 年 工程泥浆收入 0.46 亿元，同减 34.14%，毛利率 47.86%，同降 5.76pct。

2022Q1 业绩承压，疫情负面影响工程进度&研发费用上行。2022Q1 公司业绩下滑 主要原因：1）疫情负面影响工程进度：受疫情反复影响，传统淤泥泥浆项目存在进场受 阻、验收结算推迟等情况；2）研发费用上行。公司推进氨法制碱碱渣治理技术及装备应 用&提升酒糟饲料产品性能，2022Q1 研发费用率同升 4.3pct 至 8.46%；3）资产处置收 益减少。

应收账款回笼带动经营性现金流持续改善。2021 年公司经营活动现金流净额 0.45 亿元，同增 90.46%，2022Q1 经营性现金流净额 0.14 亿元，同增 230.61%，公司持续加 强应收账款回款改善现金流水平。

酒糟资源化龙头扩产在即，技术&渠道&产品优势巩固地位。1）深耕研发专利丰富，技术产业化已见成效。2）区域卡位&渠道绑定，占据产业先发优势。a.储备稀缺土地资 源;b.上游直采酒糟，签署长协保障来料;c.下游客户遍布全国，进入大客户供应商名录稳 定合作。3）高性价比&功能价值，饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。公司产品较 常用饲料原料玉米、豆粕等较强竞价比优势，产品价格和市场渗透率提升空间较大，考

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虑成本上升等因素公司自 2022 年 3 月 1 日起将所有产品出厂价格上调 100 元/吨。4）规划饲料产能 30 万吨超 4 倍扩张，典型项目盈利能力强。公司计划 2023 年实现酒糟饲 料产能 30 万吨，较 2021 年产能实现 4 倍以上扩张，典型项目满产净利率达 21.75%，ROE 37%。其他香型白酒、昆虫蛋白等有机糟渣利用有望打开成长空间。

盈利预测与投资评级：考虑新冠疫情反复带来的延缓工程进度等影响，我们将 2022-2023 年公司归母净利润自 1.05/1.71 亿元下调至 0.81/1.42 亿元，预计 2024 年归母净利 润为 1.89 亿元，对应 20、12、9 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：河湖淤泥订单不及预期，原材料价格波动风险，项目扩产低于预期。

3.15. 天奇股份：战略合作星恒电源，回收渠道再扩张

事件：天奇股份与星恒电源签署《战略合作协议》，双方拟在废旧动力电池及电池

废料回收再生利用领域内开展合作，共同打造废旧动力电池回收再生利用闭环产业链。

强强联合，打造回收体系深入材料再生。天奇股份锂电循环利用技术、规模优势突 出。星恒电源为轻型车锂电池全球龙头。此次天奇股份与星恒电源双方战略合作包含 1）共同打造废旧动力电池回收体系：星源电源具备健全的全国销售网络系统及分销商网点

布局，为废电池回收提供有力渠道支撑。双方将在废电池回收体系上展开深入合作，星 恒负责废旧电池有序回收，天奇股份负责规范处理；2）深入电池材料循环再生合作，打 造电池循环产业闭环：在共建废旧电池回收体系基础上，依托天奇股份于电池材料再生

领域的产能与布局，在废旧动力电池回收加工、废旧动力电池分拣处理、梯次利用以及 回收材料处理等方面开展深入合作，将共同打造电池循环产业闭环。3）探索其他业务 合作。

星恒电源全球轻型车锂电龙头，产能快速扩张深化布局回收。1）星恒电源轻型车 锂电池龙头地位突出，根据第一电动数据，星恒电源 2020 年、2021 年销售量分别为 4.95GWh、5.03GWh，2018-2021 年连续四年轻型车锂电池销量全球第一。2）星恒电源 产能积极扩产保障回收量，拥有苏州、滁州、盐城三大生产基地，2022 年产能达 20GWh，2020 年以来产能连续翻番。3）星恒电源积极布局回收业务， 2021 年 7 月成立星恒新 材料科技，提升锂电资源利用率。小动力电池报废周期短报废量大，星恒电源销售网络

和分销商布局完备，销售同时开展逆向物流回收。

量化测算：星恒电源 2024 年可再生碳酸锂 1614 吨，截止 2021 年底累计可再生碳 酸锂 6290 吨，成为天奇股份锂电回收业务渠道重要补充。

A 我们预计 2024 年可回收电池 5.42GWh，可再生碳酸锂 1614 吨。假设如下：1）2022 年星恒电源销售电池 6.29GWh（同增 25%）；2）轻型车锂电池退役年限较短，使 用年限 2-4 年，年限内每年退役 1/3。我们预计 2024 年可回收电池 5.42GWh，参考锰酸

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锂电池含锂量及 85%锂回收率，预计可再生碳酸锂 1614 吨，预计占天奇股份 2024 年规 划产能的 9.5%。

B 我们预计截止 2021 年底累计装机电池 21 GWh，可再生碳酸锂 6290 吨。假设如 下：1）单位电池组带电量：2021 年公司装机 500 万组，装机量 5.03GWh，单组带电量 约1.01KWh。参考公司截止2021年装机2100万组，我们预计累计装机规模达21.13GWh，参考锰酸锂电池含锂量及 85%锂回收率，预计可再生碳酸锂 6290 吨。星恒产能快速扩 张，回收量快速增长。

盈利预测与投资评级：战略合作星恒电源有望提升公司回收渠道优势，回收渠道拓 展保障扩产项目产能利用率。我们维持公司 2021-2023 年归母净利润 1.55/3.49/5.58 亿 元，2021-2023 年 EPS 为 0.41/0.92/1.47 元/股，当前对应 PE 为 40x/18x/11x，维持“买 入”评级。

风险提示：新能源车辆销售不及预期，项目进度不及预期，竞争加剧

3.16. 英科再生 2021 年年报点评：扣非高增 79%，量价齐升盈利增强

事件：公司发布 2021 年年度报告，实现营收 19.9 亿元，同增 17.14%；归母净利润 2.4 亿元，同增 10.35%。扣非 2.24 亿元，同增 79.11%，符合我们的预期。

塑料制品收入贡献超 80%，产品拓展量价提升。剔除 2020 年一次性防护面罩眼罩 后主营业务收入同增 32.66%，收入高增主要系各版块业务均通过扩大市场份额，提高 产品价格等实现量价齐升。塑料制品收入贡献超 80%，其中成品框收入 11.21 亿元，同 增 25.90%，线条收入 4.62 亿元，同增 34.71%。2021 年公司积极开拓 3D 格栅板、压花 墙板等新产品，加大装修建材、家居装饰渠道铺设，加强海外零售店开发频率，直播、

跨境营销，从而增强客户粘性，提高客单值及市场份额。

成本管控&产品结构调整，真实盈利能力增强。考虑还原①2021 年运输成本会计记 账方式自销售费用变更至营业成本；②剔除 2020 年一次性防护面罩及眼罩业务贡献，我们计算 2021 年综合毛利率同升 3.94pct 至 29.96%。其中成品框毛利率同升 5.9pct 至 31.7%；线条毛利率同升 2.6pct 至 32.91%；粒子毛利率同升 2.61pct 至 19.41%。我们认 为与公司持续加强成本管控、不断推出新系列产品实现顺价、调整产品销售结构有关。

疫情负面影响，在建项目进度放缓。受新冠疫情负面影响，海外项目设备安装调试 进度较慢，募投项目进度亦有所延缓。公司在建拟建项目最新进度：1）马来西亚 5 万 吨/年 PET 项目：按计划完成模块调试，部分产品开始陆续接单、销售中；2）越南英 科 PS 深加工项目：陆续进行厂房基建、设备调试、人员招聘等工作。3）10 万吨/年多 品类再生塑料项目：拟花费 2 亿元购置马来西亚土地储备新增产能，计划新增 10 万吨/ 年 PET/PP/PE 多品类再生塑料项目。4）国内年产 100 万片高端铁艺制品项目：该项目

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行业跟踪周报

预计 5 月开工，10 月建设并投运。5）募投-1,150 台/年回收设备项目拟将使用日期延长 至 2023 年 12 月。海外及国内项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。

纵横拓展扩充品类，已取得 GRS、FDA 等资质。公司计划在 PS/PET 优势领域的基 础上纵向拓展 PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生 领域。公司已经取得全球回收标准（GRS）、美国食品和药物管理局（FDA）等资质认证，品类扩充与资质的逐步落地，有助于公司丰富产品种类，实现来料协同，完善再生塑料

领域的布局，扩大经营范围，打开长期成长空间。

盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，考虑到新冠疫情反复，宏观环境波动较大，原材料价格上涨等影响，我们将公司 2022-2023 年归母净利润自 3.90/5.90 亿元下调至 3.01/3.79 亿元，预计 2024 年归母净利润为 4.62 亿元，对应 PE 为 26/21/17 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

3.17. 福龙马 2021 年年报点评：环服盈利持续增强，装备成本承压

事件：公司发布 2021 年年报，实现营业收入 57.02 亿元，同增 4.75%，归母净利润 3.40 亿元，同降 23.13%，低于我们的预期；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元，股息率达 1.74%。

环服收入稳健增长，业务占比提升至 60%。受行业成本上行及竞争加剧的影响，2021 年公司综合毛利率同降 5.68pct 至 21.42%。分业务来看，1）环卫服务：收入 33.81 亿元，同增 11.68%，占主营收入的 59.72%；毛利率 23.29%，同降 2.46pct。2）环卫装 备：收入 21.14 亿元，同降 11.01%，占主营收入的 37.36%，毛利率 19.31%，同降 6.40pct。3）新增 PPP 项目建造服务：收入 1.49 亿元，毛利率 10.68%。4）新增电力销售服务：收入 0.16 亿元，毛利率 17.90%。

环服真实毛利率持续提升，新签单稳步推进。2021 年公司表观环服毛利率同降主要 系疫情税收优惠政策到期所致，考虑可比口径还原，公司真实环服毛利率持续上行，较 2019 年环服毛利率同升 3.19pct，彰显公司在环服市场中逐渐成熟稳定的运营能力。2021 年公司新增环服年化额 6.35 亿元，合同总额 29.15 亿元。截至 2021 年底，公司在履行 的环服年化合同额 37.51 亿元，合同总额 302.15 亿元，待履行的合同总额为 205.15 亿 元。2022Q1 公司新增环服项目 10 个，新增年化金额 1.52 亿元，合同总额 5.48 万元，公司环卫新签单持续稳步推进，将侧重业务&区域双向拓展，扩大服务范围。

环卫装备销量小幅增长，成本上行毛利率承压。受原材料价格上涨、产品结构变化、竞争加剧等影响，环卫装备单价及毛利率均有一定的下滑。2021 年公司环卫装备销量

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7,134 套，同增 3.15%。其中新能源装备销量 293 台，同降 16.76%。环卫装备市占率 5.91%，新能源环卫装备市占率 6.55%，均排名行业第三。环卫装备毛利率同降 6.4%至 19.31%，其中新能源环卫装备毛利率同降 13.43pct 至 20.26%。随着大宗商品价格回落 及产品下游顺价，公司装备盈利能力有望恢复到合理水平。

应收账款账期延长，经营性现金流承压同比下降。2021 年公司经营性现金流净额同 降 86.19%至 1.21 亿元，主要系环卫服务政府支付滞后和环卫装备企业账期更长导致的 应收账款变动和收到货款减少所致。

盈利预测与投资评级：考虑宏观经济&财政支付能力影响，环卫服务及装备行业放 量速度放缓，且大宗商品价格持续上行装备企业成本压力较大，我们将公司 2022-2023 年归母净利润自 5.79/6.83 亿元下调至 4.28/4.90 亿元，预计 2024 年归母净利润 5.71 亿 元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 10/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，装备销售不及预期，市场竞争加剧

3.18. 英科再生：拟扩 10 万吨多品类再生塑料项目，成长空间打开 事件：公司拟投资建设 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目。

拟投 10 万吨/年多品类再生塑料项目，资源协同、品类扩张打开成长空间。1）项目 投资：8 亿元，其中建设投资（土建及设备）7.78 亿元，流动资金 0.22 亿元，资金来源 为自有资金或其他自筹。2）项目区位：项目位于马来西亚，实施主体为马来西亚英科公 司。3）建设周期：3 年。4）项目内容：涉及塑料品类包括 PET/PP/PE，其中 PET 拟购 置清洗线（含杂瓶副线）2 条，再生增粘造粒线 1 条，片材加工线 4 条；PP/PE 拟购置 清洗线 1 条，再生造粒线 2 条，其余包括热成型机 10 台以及环保设备、空压机、冷却 塔、叉车等。该项目所需土地已签署土地购买协议，本次项目落地彰显公司从 PS/PET 扩张至 PP/PE 等多品类塑料的战略计划，PP/PE 的来料获取与 PS/PET 有较强的协同 效益，有助于完善公司在再生塑料领域的布局，扩大经营范围，提升规模效应和盈利能

力，打开未来成长空间。

海外项目有序建设，期待 PET 市场拓展及后端深加工产能释放。公司海外布局的 马来西亚 PET 及越南深加工项目有序推进，1）“5 万吨/年 PET 回收再生项目”按计划逐 步调试，相关产品已开始送样、第三方检测与认证等工作；2）越南英科 “年产 227 万箱 塑料装饰框及线材项目”基础建设稳步推进。3）公司拟花费 2 亿元购置马来西亚土地储 备后续新增产能，截至 3 月公司已与卖方签署了土地买卖协议。4）公司拟在国内投资 建设年产 100 万片高端铁艺制品项目，该项目预计 5 月开工，10 月建设并投运。海外及 国内项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。

限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。1）2019 年全球废塑料回收率约 35%，提升空间大。2）禁废令驱动全球供应链改革，向东

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南亚市场转移。3）再生塑料较原生减碳 30％~80％。4）再生 PET 最低含量标准保障刚 性需求。美国加州规定 2022 年起 PET 瓶中再生塑料含量 15%，欧盟明确到 2025 年 PET 容器中再生塑料比例不少于 25％，2030 年不少于 30％，各大企业自愿做出承诺。

公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效，新增产能投产&利用率提升 空间可期。1）回收端：2020年网点覆盖全球400余家，境外塑料回收成本优势约20%~60%。

自研回收设备协同建立回收渠道。2）再生端：再生 PS 粒子纯净度 99%可替代部分新 料，价格较新料粒子低 20-50%。3）利用端：制成品利润率较再生粒子翻倍至 30%以 上。4）回收设备、越南再生制品、PET 扩产在即增厚业绩。

盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目扩产在即有望贡献增长，我们 维持公司 2021-2023 年归母净利润 2.51/3.90/5.90 亿元，对应 29/19/12 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

3.19. 碧桂园服务 2021 年年报点评：业绩高增 50.2%，品牌拓展&收并购强 劲
事件：公司发布 2021 年全年业绩公告，实现营业总收入 290.42 亿元，同增 86.04%；归母净利润 40.33 亿元，同增 50.16%，符合我们的预期。公司拟每股派息 0.2995 元，对 应股息率 0.79%。

2021 年归母净利润高增 50.16%，城服营收 45.29 亿元实现 4 倍涨幅。2021 年公司 毛利率同降 3.24pct 至 30.73%,主要系低毛利率的城市服务比重上升，疫情社保减免政策 取消所影响。1）物管及相关服务：营收同增 65.9%至 199.31 亿元，其中物管营收同增 60.3%至 137.94 亿元，毛利率同降 4.3pct 至 30.3%；社区增值营收同增 92.2%至 33.28 亿 元，毛利率同降 4.6pct 至 60.5%；非业主增值服务营收同增 95.3%至 26.75 亿元，毛利 率同降 4.6pct 至 40.9%。2）三供一业：营收同增 38.2%至 37.29 亿元，其中物管收入同 增 62.8%至 25.08 亿元，毛利率同增 4.6pct 至 11.6%，供热收入同增 5.4%至 12.22 亿元，毛利率同增 1.8pct 至 10.4%。3）城市服务：营收同增 412.3%至 45.29 亿元，毛利率同 降 14.9pct 至 17.6%。4）商业运营服务：营收 6.54 亿元，毛利率 50.3%。

物管规模&覆盖度持续扩大第三方占比过半，品牌拓展&收并购保持强劲。2021 年 底公司物管（含三供一业）合同管理面积 15.2 亿平方米，同增 68.9%，第三方占比 57%；收费管理面积 8.5 亿平方米，同增 84.8%，第三方占比 59%,其中不含三供一业的物管收 费面积中第三方占比同增 27.4pct 至 54.8%，公司管理共 6046 个物业项目，在国内覆盖 超过 370 个城市，一二线城市收费管理面积占比 47%，城市线别均衡。2021 年新增品牌 拓展合约面积 8396 万平方米，2019-2021 年品牌拓展面积 CAGR 85%。2021 年公开招 投标中标率 50.4%，远高于行业平均。2021 年以来收购嘉宝服务、富良环球、邻里乐控

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股、中梁百悦等物管公司。

协同康洁和东飞快速布局，2021 城服新签约 134 个项目。公司成立城服集团，聚焦 市政/空间运营/产业园区/校园/医院五大核心赛道，协同满国康洁及福建东飞，全年新签 约项目 134 个，业务覆盖全国 150+城市。

大物业+大社区，物管龙头迎高速成长新格局。中国物管行业稳步增长，百强企业 市占率从 2015 年 28%提至 2021 年的 50%。公司优势：1）承接集团项目，优质口碑助 力外拓；2）管理层目标清晰，5 年战略规划高增，2020 年员工持股计划中净利润增速 考核高达 38%；3）业务结构快速优化，增长可预测性强，盈利能力领先。大力发展三 供一业、城服等新型业务，拓展速度远超同行。基础物管合同与在管面积比、基础物管 /社区增值/城服业务毛利率均位居行业前列。

盈利预测与投资评级：考虑竞争加剧及新拓城服等业务毛利率较低，我们将 2021-2023 年归母净利润自 41.31/62.68/93.42 亿元下调至 40.33/57.14/81.01 亿元，对应 PE 为 22/16/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：并购整合不及预期、物管收缴及提价受阻风险、竞争加剧

3.20. 百川畅银 2021 年年报点评：国补谨慎确认，盈利能力稳定
事件：公司发布 2021 年年报，实现营收 4.99 亿元，同减 3.74%；归母净利润 1.09 亿元，同减 12.7%；拟每 10 股派发现金红利 0.68 元（含税），对应股息率 0.14%。

补贴谨慎确认，还原后盈利能力稳定。2021 年公司毛利率达 41.03%，同降 4.21pct。沼气利用为公司主营业务，收入占比达 93.97%。公司营业收入、毛利率下滑主要系会计 记账方式变更，对于投入生产但尚未纳入补贴目录的项目当期不确认国补收入，2021 年 公司未计入的补贴金额达 2533.94 万元，将补贴收入加回后，实际营业收入达 5.25 亿元，同比微增 1.14%，毛利率为 46.10%，同升 0.87pct，盈利能力稳定。

沼气发电装机量达 188.01MW，同比增加 9.79%。截至 2021 年底，公司在河南、安徽、湖北、浙江、广东等省份（直辖市、自治区）投产运营 94 个沼气发电项目，并网 装机容量 188.01MW，较 2020 年底 171.25MW 增加 9.79%，公司营业收入增速低于装机 量增速主要系 1）并购威立雅下属 3 家公司共 19.806MW 规模 2021 年仅并表第四季度，2022 年将实现全年并表贡献增量；2）部分存量项目因沼气资源供给量减少，项目盈利 转弱存在注销现象。

经营性现金流净额同减 13.29%至 1.22 亿元。1）2021 年公司经营活动现金流净额 1.22 亿元，同减 13.29%；2）投资活动现金流净额-2.58 亿元，同减 88.29%；3）筹资活 动现金流净额 2.48 亿元，同增 1615.49%。

填埋气发电减排效应显著，碳交易增厚收益 102%~339%。全国碳市场启动后 CCER

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需求释放，短期稀缺价格看涨。填埋气发电度电减碳 0.00578tCO2，我们预计 30/60/100 元碳价下度电增收 0.17/0.35/0.58 元，利润端弹性达 101.77%/203.54%/339.23%。公司具 备成熟的碳资产开发团队，受益碳交易弹性最大。

行业渗透低空间大，公司经验丰富&技术领先，内延外拓促产能扩张。填埋气发电 渗透率仅 12%有待提升，有机废弃物处置打开沼气利用蓝海市场。政策&减排驱动，对 标欧洲我国沼气发电装机量有望 10 年 50 倍。公司 1）规模大：94 个沼气发电项目，并 网装机容量 188.01MW；2）技术优：单吨投资低于同业，集气率和发电效率高；3）盈 利强：毛利率高出同行平均，150t/d 小项目可盈利；4）拓展广：横向拓展餐厨、养殖粪 污、农村沼气利用打开新市场。

盈利预测与投资评级：考虑公司补贴记账方式的变更、新项目拿单节奏及存量项目 到期情况，我们将公司 2022-2023 年归母净利润自 2.34/3.02 亿元下调至 1.32/1.65 亿元，预计 2024 年归母净利润为 2.07 亿元，对应 PE 为 39/31/25 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾填埋气不足，补贴政策变动，市场竞争加剧

3.21. 北控城市资源 2021 年业绩公告点评：真实业绩高增 55.7%，环服盈利 持续改善
事件：公司发布 2021 年全年业绩公告，营收 44.5 亿港元，同增 26.43%；归母净利 润 5.02 亿港元，同增 17.62%，超出我们的预期。公司拟每股派息 3 港仙，首次分红比 例达 21.51%，对应股息率 5.7%。（按业绩公告日计算）

扣除疫情补贴后真实业绩高增 55.67%，危废修复明显。公司 2021 年扣除疫情补贴 后归母净利润达 4.77 亿港元，同比高增 55.67%，真实业绩高增主要系 1）2020 年公司 疫情补贴达 1.2 亿港元（归母净利口径），疫情优惠政策于 2021Q1 停止，全年补贴金额 仅 0.25 亿港元；2）疫情影响消除，公司危废业务产能利用率恢复式提升，处理量增长 改善明显。

环卫服务盈利能力持续改善，拿单速度恢复。公司 2021 年环服收入 34.02 亿港元，同长 20.6%，扣除疫情补贴后环卫真实毛利率 25.1%，同升 0.5pct，盈利能力持续改善。2021 年公司新增订单 23 个，新签年化额 5.4 亿港元，新签合同总额 26.73 亿港元，年底 在手合同总额 398.8 亿港元，剩余待执行合同金额 289.3 亿港元，平均服务年限长达 10 年。2021 年公司新签单主要系年底中标，我们统计 2022Q1 公司新签年化额达 2.75 亿 元，位列头部环服上市公司前列，可见公司拿单速度开始恢复。

疫情影响减弱危废收入增超 47%，长期聚焦资源化。公司 2021 年危废收入 7.10 亿 港元，同增 47.06%，受无害化单价下行及资源化销量下滑影响，危废毛利率同降 9.1pct 至 31.9%。1）无害化收入同增 57.6%至 4.44 亿港元，实际处理量高增 87%至 20.46 万 吨，平均单价同降 15.7%至 2171 港元/吨；2）资源化收入同增 32.3%至 2.66 亿港元，实

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际销售量同降 15.7%至 6.01 万吨，平均单价同增 57%至 4431 港元/吨。截至 2021 年底 公司危废处理能力达 70.97 万吨/年，其中无害化规模 43.97 万吨/年（已投运规模 35.1 万 吨/年），资源化规模达 27 万吨/年（已投运规模 25 万吨/年），未来公司将聚焦资源化延 伸危废处理发展方向。

环卫&危废齐发力，国资背景&管理优势有望提升盈利能力。1）环服&危废稳步拓 展。公司环服项目平均服务年限达 10 年，显著高于行业均值。危废业务迎恢复式增长，在建筹建项目带来新增量。2）国资背景带来资源&资金优势，助力业务拓展。大股东北 控水务为水务龙头，具备丰富渠道及项目资源集团拥有 AAA 级信用评级，资金优势明 显。3）高管团队持股绑定核心利益，管理能力突出实现较高盈利能力。2021 年公司环 服真实毛利率 25.1%，盈利能力处于行业前列。4）加强环卫机械化、智能化投入，智慧 环卫平台应用率 100%，提升精细化管理能力。

盈利预测与投资评级：我们将 2021 年归母净利润自 4.65 亿港元上调至 5.02 亿港 元，考虑环卫行业竞争加剧，将 2022-2023 年归母净利润自 6.47/7.75 亿港元下调至 5.46/6.32 亿港元，对应 2021-2023 年 PE 5/5/4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险。

3.22. 宇通重工 2021 年年报点评：归母高增 33.55%，龙头优势强化
事件：2021 年公司实现营收 37.57 亿元，同增 7.82%；归母净利润 3.93 亿元，同增 33.55%，高于我们的预期。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税），股 息率为 3.28%（按年报披露前一日计算）。

环卫装备表现亮眼，工程机械承压下滑。1）环卫装备同增 33.17%贡献主增长，成 本增加&竞争加剧影响毛利率：环卫装备收入 15.99 亿元，同增 33.17%，其中新能源环 卫设备收入 7.38 亿元，同增 18.5%，环卫装备毛利率同降 3.43pct 至 28.48%。2）环卫 服务同增 22.57%，毛利率持平：环卫服务收入 6.05 亿元，同增 22.57%，毛利率同升 0.71pct 至 24.39%。3）工程机械受地产行业下行波动较大同降 7.88%：工程机械收入 13.49 亿元，同减 7.88%，毛利率同降 1.55pct 至 29.81%，工程机械收入和利润波动主要 受国内房地产行业下行，固定资产投资放缓，大宗原材料涨价等因素影响，预计在行业

下行周期工程机械业务仍存压力，公司将积极布局新产品研发、推进产品新能源化等应

对行业冲击。

电动份额稳固第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。公司 2021 年 环卫车销量 4450 台，同增 64.15%。1）2021 年电动装备份额大增至 28.85%行业第一，存量区域优势强化。据中汽数据终端零售数据统计，2021 年公司电动装备上险数 1156 辆，同增 46.9%，市占率 28.5%，全年稳固行业第一。公司在存量区域优势强化同时加 强新领域拓展，验证公司核心竞争力。2）2021 年传统装备份额同升 1.26pct 至 2.76%，

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助力上装能力增强实现渠道拓展。据交强险数据，2021 年公司已实现 6 省市上险量市占 率超 4%，省外份额全面扩张，市占率提升明显的区域为吉林、辽宁、安徽、江西、重庆 等。公司在黑龙江、吉林、内蒙古、贵州、海南、宁夏 6 省实现传统装备纯渠道拓展，传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源，增强装备上装能力。

备货增加&支付应付账款降低现金流，二期股权激励落地。2021 年公司经营活动现 金流净额 0.84 亿元，同减 81.86%，主要系应对疫情增加备货，应付账款到期支付增加 所致。公司 2022 年股权激励计划拟向 80 人授予限制性股票数量 848 万股，占总股本 1.57%，授予价格 5.29 元/股。

环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通：公司依托集 团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产 品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖 1900+服务网点数倍于同行。3）电动 化弹性最大：新能源装备收入占装备比近半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。

盈利预测与投资评级：公司凭制造及服务优势享环卫电动化长期红利，考虑疫情影 响反复&基建投资放缓，工程机械业务面临较大的波动性及 2021 年非经较多带来的高 基数，我们将公司 2022-2023 年归母净利润从 4.54/5.69 亿元下调至 3.26/3.83 亿元，预 计 2024 年归母净利润为 4.59 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 17/14/12 倍，维 持“买入”评级。

风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，大宗商品上行

3.23. 瀚蓝环境 2021 年年报点评：固废收入高增 62.62%，燃气承压有望顺 价
事件：公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营收 117.77 亿元，同增 57.41%；归 母净利润 11.63 亿元，同增 10.01%，低于我们的预期。公司拟每 10 股派发现金红利 2.2 元（含税），股息率为 1.2%（按年报披露前一日股价计算）。

固废收入高增 62.62%，燃气承压有望顺价。2021 年公司营收高增 57.41%，主要系 固废新项目投产，天然气销量创新高、销售均价提升所致，其中固废营收 65.68 亿元，同增 62.62%，净利润 7.17 亿元，占公司净利润 60.41%，为公司主要增长点。公司净利 润增幅低于营收主要原因 1)燃气业务受国际气价上行&配气限价政策影响，下半年出现 亏损导致毛利率同降 12.33pct 至 5.36%，公司已积极推进顺价，预计自 4 月起燃气盈利 能力有望改善。2）会计政策变动，确认毛利率较低的 PPP 建造收入及成本；3）部分固 废项目盈利未达预期，计提资产减值损失约 0.81 亿元；4）去年同期享约 5000 万元的疫 情优惠补贴及绿电公司 4600 万垃圾外运补贴不再延续等影响。剔除会计政策影响，2021 年经营性现金流净额约 20 亿元。

“大固废”战略稳步推行，横纵一体化格局深度推进。截至 2021 年公司垃圾焚烧在

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手规模 34150 吨/日（不含参股项目），其中已投运规模 25,550 吨/日（2021 年投产 8300 吨/日），试运营+在建+筹建项目规模 5300 吨/日（2021 年新增规模 2100 吨/日）。公司积 极拓展固废一体化，纵向重点开拓环卫，横向打造固废产业园。

助力双碳目标，积极布局新型能源应用。1）积极开展碳资产管理，提前布局碳资 产，2021 年公司完成 96 万吨 VCS 和 7.2 万吨 CCER 交易。2）打造氢能一体化应用示 范，2022 年启动年产 2200 吨氢气项目，配合公司在建设运营 5 个加氢站（3.5 吨/日）及储备的氢能环卫车应用场景，打造制氢、加氢、用氢一体化模式。

固废产业园具备先发优势对标 “无废城市”，降本增效实现异地复制。十四五期间 哟屋昂推进 100 个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区—南海 固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势和先发优势。综合产业园可通过

能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平

等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。

盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持 续拓展提升盈利规模。考虑国际能源价格持续上行，燃气业务面临较大成本压力，我们将 2022-2023 年归母净利润自 15.30/17.61 亿元下调至 13.72/16.36 亿元，预计 2024 年归母净利润为 18.96 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 11/9/8 倍，维持“买入”评 级。

风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险

3.24. 绿色动力 2021 年年报点评：2021 年归母净利润高增 39%，经营现金 流净额同增 124%大幅改善
事件：2021 年公司实现营收 50.57 亿元，同增 122.03%；归母净利润 6.98 亿元，同 增 38.62%；加权平均 ROE 同降 2.74pct 至 11.06%。

2021 年公司归母高增 38.62%至 6.98 亿元，固废运营板块业绩稳步增长。2021 年 公司营收同增 122.03%至 50.57 亿元，主要系运营项目增加及产能爬坡，新增确认建造 收入所致；归母同增 38.62%至 6.98 亿元，受到宁河秸秆项目计提 1.84 亿元资产减值损 失的影响；毛利率同降 23.27pct 至 34.24%，归母净利率同降 8.30pct 至 13.80%，主要系 建造毛利率和净利率显著低于运营业务。1）固废运营：实现营收26.19亿元，同增21.54%，占总营收 51.79%，毛利率 59.29%，同降 0.86pct，运营板块业绩稳步提升。2）秸秆发 电：实现营收 0.10 亿元，同降 91.47%，毛利率-98.45%，主要系宁河秸杆项目自 2 月份 开始停运所致。3）BOT 项目建造：确认建造收入 24.27 亿元，占总营收的 48.00%，毛 利率 7.79%。

2021 年投运产能增加 0.75 万吨/日至 3.4 万吨/日，吨上网同增 3.97%至 316 度/吨。从投运产能来看，2021 年公司新增投运产能 7500 吨/日，连续三年实现新增产能 6000

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吨以上。截至 2021 年底，公司垃圾焚烧运营、在建、筹建产能分别为 3.4、0.48、1.6 万 吨/日，在建筹建/已建比例为 61%，在手项目可保障未来较高的成长性。从经营数据来 看，2021 年处理生活垃圾 1053.76 万吨，同增 17.43%；上网电量同增 22.10%至 33.29 亿 度，吨上网同增 3.97%至 316 度/吨创历史最优水平。

管理提效&降债减费，期间费用率同降 14.43pct 至 12.58%。2021 年公司管理、研 发、财务费用率分别下降 3.49pct、0.19pct、10.74pct 至 3.59%、0.14%、8.85%，财务费 用率下降主要是定增后负债率下降节约财务费用。

经营性现金流净额大幅增加 123.84%至 5.15 亿元。主要系运营收入增加，现金回款 改善，以及宁河秸杆项目自 2 月停运减少了燃料采购。

固废运营业务稳健增长，降债增利&量效双升。2015-2021 年公司垃圾焚烧运营产 能复增 34%，截至 2021 年底在手产能 5.5 万吨/日，投运、在建、筹建产能分别达 3.42、0.48、1.60 万吨/日，在筹建/已建的比例为 61%。公司项目集中于华东华南，区位优势 显著。公司 2021Q1-3 净利率同增 6.42pct 至 33.28%，主要系1）定增降债：2020 年定 增后负债率降至 67%， 2021 年财务费用率同降 10.74pct 至 8.85%。2）项目提效：优质 项目带动平均吨发提升，2020 年吨发同增 13%至 369 度/吨，2021 年提至 383 度/吨。

盈利预测与投资评级：根据公司 2021 年项目新开工及最新建设进展，我们将 2022-2023年的归母净利润从10.16/12.45元下调至9.55/11.03亿元，同比增长36.82%/15.49%，预计 2024 年归母净利润为 12.38 亿元，同比增长 12.27%，对应 2022-2024 年 EPS 为 0.69、0.79、0.89 元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 13、11、10 倍，维持“买入”评 级。

风险提示：项目进展不及预期，政策风险，财务风险，行业竞争加剧。

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4. 行业新闻

4.1. 国务院关于 2021 年度环境状况和环境保护目标完成情况的报告

生态环境部部长黄润秋在第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十四次 会议上做国务院关于 2021 年度环境状况和环境保护目标完成情况的报告。报告对 2021 年度生态环境作了整体评价，2021 年国民经济和社会发展计划中生态环境领 域 8 项约束性指标顺利完成。其中，全国地级及以上城市空气质量优良天数比率 好于年度目标 2.3 个百分点，PM2.5 浓度下降比例好于年度目标 13.6 个百分点，地表水Ⅰ—Ⅲ类水质断面比例好于年度目标 1.4 个百分点；单位国内生产总值二 氧化碳排放下降达到“十四五”序时进度；氮氧化物、挥发性有机物、化学需氧 量、氨氮排放总量同比分别减少 3.2%、3.2%、1.8%、3.1%，均好于年度目标。2022 年预计突出精准治污、科学治污、依法治污，以实现减污降碳协同增效为总抓手，统筹污染治理、生态保护、应对气候变化，深入打好污染防治攻坚战，积极服务“六稳”、“六保”工作，促进经济社会发展全面绿色转型。

数据来源：
http://www.npc.gov.cn/npc/c30834/202204/7235ffaa4b1547a3860e7196c80b003a.shtml

4.2. 中央财经委员会第十一次会议：加强污水和垃圾收集处理体系建设

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平 4 月 26 日主持召开中央财经委员会第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题，研究党的十九大以来中央财经委员会会议决策部署落实情况。会议指出：加强城 市防洪排涝、污水和垃圾收集处理体系建设；加强农村污水和垃圾收集处理设施 建设，以基础设施现代化促进农业农村现代化。会议指出，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、补网、强链作为建设的重点，着力提升网 络效益。加快建设国家综合立体交通网主骨架，加强沿海和内河港口航道规划建 设，优化提升全国水运设施网络。发展分布式智能电网，建设一批新型绿色低碳 能源基地，加快完善油气管网。加快构建国家水网主骨架和大动脉，推进重点水 源、灌区、蓄滞洪区建设和现代化改造。要有序推进地下综合管廊建设，加强城 市防洪排涝、污水和垃圾收集处理体系建设，加强防灾减灾基础设施建设，加强 公共卫生应急设施建设，加强智能道路、智能电源、智能公交等智慧基础设施建 设。要加强农业农村基础设施建设，完善农田水利设施，加强高标准农田建设，稳步推进建设“四好农村路”，完善农村交通运输体系，加快城乡冷链物流设施建 设，实施规模化供水工程，加强农村污水和垃圾收集处理设施建设，以基础设施 现代化促进农业农村现代化。要加强国家安全基础设施建设，加快提升应对极端 情况的能力。

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数据来源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20220428/1221348.shtml

4.3. 《水泥工业大气污染物超低排放标准》发布

《标准》将于 2022 年 7 月 20 日实施，标准规定了水泥制造企业（含独立粉 磨站）、水泥原料矿山、散装水泥中转站、水泥制品企业及其生产设施的大气污染

物超低排放限值、监测及监督管理要求。标准对水泥窑及窑尾余热利用系统污染

物最高允许排放浓度分别为，颗粒物每立方米 10 毫克，氮氧化物每立方米 100 毫 克，二氧化硫每立方米 50 毫克，汞及其化合物每立方米 0.05 毫克，氨每立方米 8 毫克等。

数据来源： https://huanbao.bjx.com.cn/news/20220429/1221776.shtml

4.4. 补短板促提升强支撑提水平江苏出台生态环境基础设施建设规划

江苏省近日出台《“十四五”生态环境基础设施建设规划》，这是全国首个省

级生态环境领域基础设施专项规划，也是江苏省委、省政府首次把生态环境基础

设施工作列入省级专项规划。《规划》提出了 4 个方面十大项工作任务，其中“补 短板”任务主要包括城镇污水收集处理、农村生活污水治理和工业废水集中处理；

“促提升”任务主要包括生活垃圾收运处置、危险废物与一般工业固体废物处置

利用以及清洁能源供应；“强支撑”主要包括自然生态保护、环境风险防控与应急

处置和生态环境监测监控；“提水平”任务主要体现在管理能力现代化。对应主要

任务，《规划》提出“十四五”时期需要重点实施城镇污水处理设施建设、工业园

区废水处理设施建设等 9 类重点工程，以专栏形式进行了明确，支撑各项目标任 务的落地落实。

数据来源：https://www.mee.gov.cn/ywdt/dfnews/202204/t20220427_976191.shtml

4.5. 国家发改委印发《支持宁夏建设黄河流域生态保护和高质量发展先行区 实施方案》

国家发展改革委印发《支持宁夏建设黄河流域生态保护和高质量发展先行区实施方 案》，方案提出，到 2025 年，先行区建设取得重要进展。全面实施水资源刚性约束制 度，水资源节约集约利用水平明显提升，单位地区生产总值用水量下降 15%以上。生态 保护修复取得显著成效，森林覆盖率达到 20%，草原综合植被盖度达到 57%，黄河干 支流水质持续改善。在确保能源安全的前提下，严格合理控制煤炭消费量增长，提高 煤炭清洁高效利用、煤电降耗减排水平，实现能耗强度下降 15.5%、可再生能源装机

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占比达到 55%，自然资源等重点领域改革稳步推进，经济社会高质量发展取得新成效，形成一批可复制、可推广经验。

数据来源：https://www.mee.gov.cn/zcwj/gwywj/202204/t20220426_976184.shtml

4.6. 山东印发《关于贯彻山东省生活垃圾管理条例的实施意见》

山东省住房和城乡建设厅等 15 部门联合印发《关于贯彻山东省生活垃圾管 理条例的实施意见》。意见提出，在全省范围内全面推行生活垃圾分类制度，到 2022 年底，3 个重点城市进一步巩固提升生活垃圾分类处理系统；其他设区城市居民小 区基本实现生活垃圾分类有效覆盖；各试点县（市、区）形成一批成熟的经验模式；其他县（市）至少有 1 个街道（乡镇）基本建成省级生活垃圾分类示范片区。到 2025 年底，建立完善的生活垃圾分类法规政策体系；各设区城市因地制宜基本建立生活 垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理系统，居民普遍形成生活垃圾分类 习惯；全省城市生活垃圾回收利用率达到 35%以上，资源化利用率达到 60%左右；全省 50%以上的县（市、区）基本建成省级生活垃圾分类示范片区。

数据来源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20220426/1220854.shtml

4.7. 天津：关于加强我市 2022 年固体废物与化学品环境监管工作的通知

天津市生态环境局发布关于加强我市 2022 年固体废物与化学品环境监管工作的通 知，通知要求以“无废城市”建设为引领，提升工业固体废物环境管理水平、以强化危 险废物、医疗废物监管为重点，严守环境风险底线、以新污染物治理为抓手，强化重金 属与化学品环境风险管理、以危险废物监管能力改革为着力点，提升现代化监管能力。

数据来源：
http://sthj.tj.gov.cn/YWGZ7406/HJGL7886/GTFWGL6110/202204/t20220424_5865393.h tml

4.8. 推动江苏通过财政杠杆推动减污降碳，将碳排放强度作为资金调节因 子，设立碳减排指标

江苏省政府日前印发《关于实施与减污降碳成效挂钩财政政策的通知》，通过 财政杠杆推动生态环境高质量发展。该政策是在原有《与污染物排放总量挂钩的 财政政策》基础上调整和优化后出台的，并根据当前污染物排放实际改善情况，将原政策中的“二氧化硫”调整为“颗粒物”。《通知》明确，2021 年度起，将各 市、县（市）排放的化学需氧量、氨氮、总氮等 7 项污染物总量作为考核挂钩标 的，将碳排放强度作为调节因子。省财政将依据挂钩标的和调节因子收取污染物 排放统筹资金。其中苏南、苏中、苏北地区分别按每吨 5000 元、4250 元、3750 元

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确定基础统筹金额。《通知》还对返还、奖励作出了明确规定，提出了“达标返还、提升奖励”的机制，要求对空气质量优良天数比率、PM2.5 年均浓度、地表水省 考以上断面优良比例（达到或优于Ⅲ类比例）、城市集中式饮用水水源地达到或优 于Ⅲ类比例、单位地区生产总值二氧化碳排放下降率五项指标达到目标任务的市、县（市），各按收取该市、县（市）统筹资金总额的 10%进行返还。

数据来源：https://www.mee.gov.cn/ywdt/dfnews/202204/t20220426_976010.shtml

4.9. 海南生态环境系统积极服务保障自贸港建设目前共完成 1581 个建设项 目环评审批

记者近日从海南省召开的“奋进自贸港、建功新时代”重大项目专场新闻发布会获 悉，自海南省建设中国特色自由贸易港政策发布以来，全省生态环境系统超前介入、主 动指导，积极服务保障重大项目建设。截至目前，全省共完成 1581 个建设项目环评审 批工作，其中 382 个项目实施告知承诺制审批，有效支撑了海南自贸港建设。海南省在 重大项目及重大基础设施建设中坚持发展与保护并进，坚持减污、降碳、扩绿、增长协 同提效。省生态环境厅副厅长、新闻发言人伍晓红介绍，依据生态环境分区管控要求，不同管控单元制定了有针对性的生态环境准入清单，设立了产业限制条件，指明了投资 方向。

数据来源：https://www.mee.gov.cn/ywdt/dfnews/202204/t20220428_976464.shtml

4.10. 《制鞋行业挥发性有机废气治理工程技术规范》团体标准（征求意见 稿）

由北京市科学技术研究院资源环境研究所牵头，联合温州中环绿邦环保科技有限公

司、北京泷涛环境科技有限公司、氿沃环保科技（上海）有限公司等单位共同起草的《制

鞋行业挥发性有机废气治理工程技术规范》团体标准已完成征求意见稿，现公开征求意 见。

数据来源：https://www.chndaqi.com/news/334511.html

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5. 公司公告

表1：公司公告

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数据来源： Choice，东吴证券研究所

6. 下周大事提醒
表2：下周大事提醒

7. 往期研究

7.1. 往期研究：公司深度
➢《伟明环保深度：固废主业成长&盈利领先，携手青山开拓新能源》2022-03-17 ➢《路德环境深度：生物科技新星，酒糟资源化龙头扩产在即》2022-03-09 ➢《三联虹普：4.9 亿元尼龙一体化大单落地，再生尼龙打通纤维级应用》2022-01-14
➢《绿色动力深度：纯运营资产稳健增长，降债增利&量效双升》 2022-01-06 ➢《中国水务深度：供水龙头持续增长，直饮水分拆消费升级再造中国水务》2021-12-23
➢《仕净科技深度：泛半导体制程配套设备龙头，一体化&多领域拓展助力成长》2021-11-30
➢《天奇股份深度：动力电池再生迎长周期高景气，汽车后市场龙头积极布局大 步入场》2021-09-20
➢《光大环境深度：垃圾焚烧龙头强者恒强，现金流&盈利改善迎价值重估》2021-09-12
➢《百川畅银深度：垃圾填埋气发电龙头，收益碳交易弹性大》2021-07-28

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➢《英科再生深度：全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海》2021-07-22
➢《高能环境深度：复制雨虹优势，造资源化龙头》2021-03-02

7.2. 往期研究：行业专题
➢《2022 年中央政府性基金其他项预算增超 3600 亿元，关注垃圾焚烧存量补贴 兑付》2022-03-27
➢《明确氢能重要战略地位，重点加强可再生能源制氢及关键核心技术》2022-03-24
➢
《电池再利用 2.0——十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源 发展》2022-03-17
➢《稳增长+新工具+新领域，环保资产投资逻辑 2.0》2022-02-16
➢《东吴证券环保行业 2022 年年度策略：双碳扣元音，律吕更循环》2022-01-28 ➢《东吴 ESG 专题研究 2——中国应用：信披&评价体系初具雏形，ESG 投资方 兴未艾》2022-01-18
➢《东吴 ESG 专题研究 1——全球视角：ESG 投资的缘起、评级体系及投资现 状》2022-01-12
➢《氢能系列研究 1——氢能源产业链分析》2022-01-03
➢《各行业受益 CCER 几何？碳价展望及受益敏感性测算》 2021-06-08 ➢《碳中和投资框架、产业映射及垃圾焚烧量化评估》2021-03-11

8. 风险提示

风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期

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免责及评级说明部分

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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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