评级（持有）行业周观点（2022年10周）：农林牧渔行业：猪肉震荡走跌，继续推荐生猪养殖板块

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报告名称 ：行业周观点（2022年10周）：农林牧渔行业：猪肉震荡走跌，继续推荐生猪养殖板块
评级 ：持有
行业：

1、牧原发布 2022 年 1-2 月份生猪销售简报
事件：3 月 8 日，牧原股份发布公司 2022 年 1-2 月份生猪销售简报，2022 年 1-2 月公司共销售生猪 783.1 万头，销售收入 101.62 亿元，其中商品猪销 售均价 12.38 元/公斤。

重点推荐：
【重点推荐】温氏股份、大北农、隆平高科、海大集团、生物股份
【建议关注】天康生物、正邦科技、中宠股份、佩蒂股份、科前生物
风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。

目录

1. 核心观点：猪肉震荡走跌，继续推荐生猪养殖板块 ...................................................................................................................... 3 2. 重点子行业情况跟踪及推荐标的 ...................................................................................................................................................... 3 3. 市场表现：本周市场表现不佳 .......................................................................................................................................................... 5 4. 行业&重点公司追踪............................................................................................................................................................................ 6 5. 风险提示............................................................................................................................................................................................... 6 6. 附录：行业重点价格跟踪 .................................................................................................................................................................. 7 相关报告汇总 .............................................................................................................................................................................................. 11

插图目录

图 1:农林牧渔子行业涨跌幅 ....................................................................................................................................................................... 5 图 2:农林牧渔子行业市盈率 ....................................................................................................................................................................... 5 图 3:农林牧渔行业公司涨跌幅 ................................................................................................................................................................... 5 图 4:生猪存栏量（万头）及环比 ............................................................................................................................................................... 7 图 5:能繁母猪存栏量（万头）及环比 ....................................................................................................................................................... 7 图 6:能繁母猪价格（元/公斤） .................................................................................................................................................................. 7 图 7:仔猪价格（元/公斤） .......................................................................................................................................................................... 7 图 8:生猪价格（元/公斤） .......................................................................................................................................................................... 7 图 9:猪肉价格（元/公斤） .......................................................................................................................................................................... 7 图 10:国内玉米价格（元/公斤） ................................................................................................................................................................ 8 图 11:国内豆粕价格（元/公斤） ................................................................................................................................................................ 8 图 12:育肥料价格（元/公斤） .................................................................................................................................................................... 8 图 13:猪粮比价 ............................................................................................................................................................................................. 8 图 14:自繁自养利润（元/头） .................................................................................................................................................................... 8 图 15:外购仔猪利润（元/头） .................................................................................................................................................................... 8 图 16:肉鸡苗价格（元/羽） ........................................................................................................................................................................ 9 图 17:白羽肉鸡价格（元/公斤） ................................................................................................................................................................ 9 图 18:白条鸡价格（元/公斤） .................................................................................................................................................................... 9 图 19:肉种蛋价格（元/羽） ........................................................................................................................................................................ 9 图 20:肉鸡料价格（元/公斤） .................................................................................................................................................................... 9 图 21:肉鸡成本（元/500 克） .................................................................................................................................................................... 9 图 22:毛鸡利润（元/羽） ..........................................................................................................................................................................10 图 23:白羽肉鸡利润（元/羽） ..................................................................................................................................................................10

1. 核心观点：猪肉震荡走跌，继续推荐生猪养殖板块

本周五全国外三元生猪出栏均价 12.33 元/公斤，较上周五下跌 1.36%。本周五全国 15 公斤外三元仔猪出栏 均价 25.30 元/公斤，较上周五下跌 3.98%。本周猪价再度震荡走跌，但北方地区以上涨为主。因收储对养殖 户信心有一定提振，目前养殖户出栏情绪下降，导致局部地区收猪难度有一定增加。不过因市场普遍看好下 半年行情，企业参与收储竞价的积极性偏低，有消息称 3 月 10 日中央第二批储备冻猪肉收储出现流拍，具 体情况不明。预计在收储影响下，短期猪价有望适度回涨，但是月度均价环比继续下跌的概率依旧偏高。我

们认为，节后猪价迅速开启了二轮探底，目前猪价仍在底部徘徊，且有进一步下探的可能，再叠加当前大宗 农产品全面涨价带来的饲料大幅涨价，导致养殖成本居高不下，持续亏损将进一步促进行业主动去产能步伐，这将进一步强化我们对 22 年开启下一轮周期上涨的预期。从周期维度看，产业现金流压力较大，亏损带来 持续产能去化的趋势性和确定性较强。从企业维度看，建议重点关注企业产能布局、出栏规划和降本增效阶

段性成果。当前时点，我们持续重点推荐生猪养殖板块。我们认为，现阶段周期拐点预期逐步提升，板块虽

然已有较大涨幅，但从头均市值维度仍处于底部区间。持续推荐关注成本控制具备明显优势的养殖头部企业，其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出栏成长确定性的二线和小而美标的，重点推荐温氏股份、天

康生物、大北农等。

2. 重点子行业情况跟踪及推荐标的

生猪养殖：本周五全国外三元生猪出栏均价 12.33 元/公斤，较上周五下跌 1.36%。本周五全国 15 公斤外三 元仔猪出栏均价 25.30 元/公斤，较上周五下跌 3.98%。本周猪价再度震荡走跌，但北方地区以上涨为主。因 收储对养殖户信心有一定提振，目前养殖户出栏情绪下降，导致局部地区收猪难度有一定增加。不过因市场 普遍看好下半年行情，企业参与收储竞价的积极性偏低，有消息称 3 月 10 日中央第二批储备冻猪肉收储出 现流拍，具体情况不明。预计在收储影响下，短期猪价有望适度回涨，但是月度均价环比继续下跌的概率依 旧偏高。我们认为，节后猪价迅速开启了二轮探底，目前猪价仍在底部徘徊，且有进一步下探的可能，再叠

加当前大宗农产品全面涨价带来的饲料大幅涨价，导致养殖成本居高不下，持续亏损将进一步促进行业主动 去产能步伐，这将进一步强化我们对 22 年开启下一轮周期上涨的预期。从周期维度看，产业现金流压力较 大，亏损带来持续产能去化的趋势性和确定性较强。从企业维度看，建议重点关注企业产能布局、出栏规划

和降本增效阶段性成果。当前时点，我们持续重点推荐生猪养殖板块。我们认为，现阶段周期拐点预期逐步 提升，板块虽然已有较大涨幅，但从头均市值维度仍处于底部区间。持续推荐关注成本控制具备明显优势的

养殖头部企业，其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出栏成长确定性的二线和小而美标的，重点推

荐温氏股份、天康生物、大北农等。

饲料动保：本周五国内玉米均价 2778.53 元/吨，较上周五上涨 0.98%；豆粕均价 4510-4800 4860-5000 元/ 吨，较上周五上涨 200-350 元/吨。本周玉米价格震荡偏弱。3 月 10 日今年第一次饲料稻谷定向拍卖结果出 炉，投放量 100 万吨。据市场消息，本次拍卖起拍价为 1500 元/吨，均价 1538 元/吨左右，成交率 100%。根据稻谷拍定向卖成交价，加上各种费用及掺兑粗略估算，以北港为基点，流向终端的成本将低于当前玉米 市场价格，短期将给市场形成一定的心理压力。3 月份随着气温逐步回升，春耕准备将逐步展开，国内主产 区玉米种植户售粮积极性有望逐步提高。但饲料生产企业及贸易商、深加工企业节后新一轮备货需求将逐步

增加，饲用直接需求环比也将适度增长。同时，主产区玉米库存也在进一步下降，而俄乌局势对国内进口原 料市场的影响依旧存在，小麦价格明显上涨也将推高玉米价格的上涨，预计 3 月份主产区及全国玉米月度均 价环比将继续上涨。豆粕方面，继美国农业部月度供需报告下调南美大豆产量及出口预估后，加之南美许多

大豆主产区高温干旱破坏大豆作物单产潜力，巴西商品供应公司及阿根廷罗萨里奥谷物交易所均下调本国的 大豆产量预测数据，提振了美豆出口并保持强劲态势。目前到港大豆数量偏低，油厂停机等现象较多，大豆 压榨量连续下滑后豆粕库存偏低，且继续下降为价格抗跌提供支撑。近日油厂排队提货的车辆较多，油厂挺 粕意愿仍比较强劲。随着后期大豆到港数量增多以及国储进口大豆拍卖流入市场，大豆供应紧张局势将会有 所缓解，但现货需求强劲、低库存、高基差等因素仍限制价格下调幅度，预计继续保持高位震荡运行走势。我们认为，在当前大宗农产品涨价的背景下，饲料龙头企业成本优势将进一步凸显，持续推进饲料龙头海大 集团。动保方面建议持续关注非瘟疫苗进展及随养殖行情边际改善迎来估值修复机会，重点推荐动保龙头生 物股份。

种植种业：3 月 2 日，最高人民法院发布了《关于进一步加强涉种子刑事审判工作的指导意见》。《意见》共 计八条，从加强涉种子刑事审判工作总体要求、明确相关法律适用、健全完善工作机制三个方面作出具体规 定。本次《意见》的出台，是最高人民法院进一步贯彻落实中央关于种业振兴决策部署的重要举措，为全面 净化种业市场，维护国家种源安全，加快种业振兴提供有力刑事司法保障。国务院总理李克强 3 月 5 日在政 府工作报告中提出，大力抓好农业生产，促进乡村全面振兴。完善和强化农业支持政策，接续推进脱贫地区 发展，促进农业丰收、农民增收。其中特别强调了要加强粮食等重要农产品稳产保供，加快推进种业振兴，加强农业科技攻关和推广应用。我们认为，随着粮食安全和种业振兴逐步成为我国农业政策的重要着力点，我国种业发展有望迎来新机遇。建议关注种植业景气提升以及种业振兴带来的生物育种领域的持续催化，建 议关注生物育种领域具备技术优势的大北农、隆平高科，其他涉及标的包括苏垦农发，登海种业，荃银高科 等。

白羽肉鸡养殖：本周五全国白羽肉鸡毛鸡均价 4.02 元/斤，较上周五上涨 3.08%。本周五全国白羽肉鸡苗均 价 1.08 元/羽，较上周五下跌 3.07%。本周毛鸡价格震荡偏强。近期适重可出栏毛鸡数量较少，供给面对肉 鸡价格有一定支撑。但终端市场消费需求缓慢恢复，屠企新增采购需求一般。预计短期肉鸡价格或适度回调。本周鸡苗价格偏弱运行。目前孵化企业出苗量继续恢复，近期养殖户补栏情绪稍有好转。预计短期鸡苗价格 或持续偏强运行，进入中旬中后段逐步回调的概率较大。我们认为，从 21 年白羽鸡祖代及父母代产能来看，白鸡养殖端供需格局全面改善仍待时日，预计 22 年白鸡价格有望出现温和上涨。长期来看，通过对标海外 龙头企业发展经验并结合我国下游消费市场发展，我们认为白羽肉鸡企业食品端转型已成为行业发展的重要 趋势，未来有望提升利润，弱化周期影响。建议关注在产业链一体化和食品端发展具备领先优势的白羽肉鸡 养殖龙头企业，坚定看好龙头企业食品端品牌力成长。

宠物：3 月 10 日，京东集团发布了 2021 年第四季度及全年业绩。宠物业务作为京东零售发展最快的新兴品 类之一，继续保持高速增长态势，在 2021 年全年实现了高于行业平均水平 3 倍的高增长速度，成为宠物行 业的“领跑者”。围绕消费者的新需求、新场景，2021 年京东宠物助力多个细分品类、新锐品牌和超多爆品“出圈走红”，同时孵化了超过 50 个第一梯队新品牌。2021 年，京东宠物实现“安心养宠”战略落地并持 续迭代，上线了行业首批互联网宠物医院，制定了主粮推优标准解决行业痛点，助推趋势品类与新锐品牌发 展，实现全渠道小时达最快 29 分钟上门，联合上海市政度实施“盒以为家”公益活动等等，取得了极大的 发展成果。我们认为，随着我国宠物消费市场持续发展，各种新兴业态快速发展壮大，未来市场空间广阔，国产品牌成长大有可为。我们持续看好宠物消费刚需品类宠物食品和宠物医疗子行业的发展，关注宠物食品 国产品牌塑造，推荐关注国内占比持续提升的宠物食品龙头中宠股份和佩蒂股份。

【重点推荐】温氏股份、大北农、隆平高科、海大集团、生物股份

【建议关注】天康生物、正邦科技、中宠股份、佩蒂股份、科前生物

风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。

3. 市场表现：本周市场表现不佳
本周农林牧渔各子行业中，周涨跌幅依次为：渔业1.84%、农产品加工-2.86%、畜禽养殖-3.46%、种植业-4.25%、

饲料-5.35%、动物保健-8.25%。

图 1:农林牧渔子行业涨跌幅

周涨幅（%）

4. 行业&重点公司追踪

1、牧原发布 2022 年 1-2 月份生猪销售简报
事件：3 月 8 日，牧原股份发布公司 2022 年 1-2 月份生猪销售简报，2022 年 1-2 月公司共销售生猪 783.1 万头，销售收入 101.62 亿元，其中商品猪销售均价 12.38 元/公斤。

点评：从销量来看，公司在前期产能快速扩张的基础上，实现了出栏高速增长，1-2 月出栏量同比增长了 60.24%，稳居行业第一水平。从猪价层面来看，在经历去年 Q4 的反弹后，现阶段猪价又开启了二轮探底，再次进入全行业亏损阶段。我们认为，公司的成本优势能够在这一阶段得到充分彰显。目前公司完全成本约 在 15 元/公斤左右，其中现金成本约为 13 元/公斤，能够尽量减轻亏损和现金流压力。公司正持续开展降本 增效措施，22 年完全成本目标将锚定 13 元/公斤，叠加公司充分的母猪产能储备，蓄势下一轮周期开启。

5. 风险提示

畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。

6. 附录：行业重点价格跟踪

生猪市场

3000
2500 2000 2000
1500 1000

1000
500 0

0
-500-1000

-1000
-2000

家禽市场

农林牧渔行业：猪肉震荡走跌，继续推荐生猪养殖板块P11

相关报告汇总

资料来源：东兴证券研究所

分析师简介
程诗月
美国马里兰大学金融学硕士，2017 年加入东兴证券从事农林牧渔行业研究，重点覆盖畜禽养殖、饲料 动保、宠物食品等细分子行业。

研究助理简介
孟林
北京外国语大学硕士，本科毕业于苏州大学金融学。2020 年 8 月加入东兴证券研究所，从事农林牧渔 行业研究。

分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。

风险提示
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农林牧渔行业：猪肉震荡走跌，继续推荐生猪养殖板块P13

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本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格 的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。

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行业评级体系

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

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