评级（买入）农林牧渔：猪价下探叠加原料成本上行，双重压力加剧亏损

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报告名称 ：农林牧渔：猪价下探叠加原料成本上行，双重压力加剧亏损
评级 ：买入
行业：

猪价下探叠加原料成本上行，双重压力加剧 亏损

核心观点：

农林牧渔行业
推荐(维持评级)

米、小麦、大豆、豆粕无一例外。反映到养殖产业链上看，饲料价格上涨压

力显著，进而带动整体养殖成本上行。在猪价低位、成本上涨的双重夹击下，

亏损幅度只会更严重，而亏损带来更大幅度的现金流消耗，加速产能去化。

以来，黄羽鸡价格震荡上行，月度均价呈现稳步上行走势，整体价格处于高

方面，我们分为两类，一是“小而美”猪企建议关注唐人神、天康生物、傲

农生物等；二是“龙头”猪企建议关注牧原股份、温氏股份、新希望等。

表：核心组合表现

资料来源：Wind，中国银河证券研究部整理

www.chinastock.com.cn证券研究报告

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行业周报/农林牧渔行业

目录

一、最新观点：猪价下探叠加原料成本上行，双重压力加剧亏损 ........................................... 2（一）核心观点 ................................................................................... 2（二）核心组合 ................................................................................... 3 二、板块表现回顾：农业板块跑赢沪深 300 指数 0.28 个百分点 ............................................ 3（一）本周板块表现 ............................................................................... 3（二）行业标的表现 ............................................................................... 4 三、行业价格跟踪 .................................................................................. 4（一）生猪板块数据跟踪 ........................................................................... 7（二）肉鸡板块数据跟踪 ........................................................................... 8（三）种植板块数据跟踪 ........................................................................... 9 四、行业动态跟踪 ................................................................................. 13 五、风险提示 ..................................................................................... 16

行业研究报告/农林牧渔行业

一、最新观点：猪价下探叠加原料成本上行，双重压力加

剧亏损

（一）核心观点

1）本周猪价再度下探，养殖深度亏损加剧
根据新闻数据整理，22 年 3 月 11 日我国 22 省市生猪均价为 12.25 元/kg，环比上周-2.62%；猪价自 21 年 10 月一次探底以来，持续反弹至 11 月末，期间反弹幅度达 67%。12 月初开启持 续下行走势。利润层面，21 年 11-12 月自繁自养月均养殖利润为正，而 22 年 1 月又由正转负，且农历春节后整体跌势持续，1、2 月行业亏损幅度达 249 元/头、438 元/头。3 月 11 日我国自 繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-517.85 元/头、-193.50 元/头，持续保持深度亏损状态。我

们预计该趋势仍将持续。

另外，受俄乌战争影响，相关农产品在 2 月以来呈现加速上涨的态势，玉米、小麦、大豆、

豆粕无一例外。反映到养殖产业链上看，饲料价格上涨压力显著，进而带动整体养殖成本上行。

在猪价低位、成本上涨的双重夹击下，亏损幅度只会更严重，而亏损带来更大幅度的现金流消

耗，加速产能去化。

从我们的价格跟踪指标来看，仔猪、母猪价格呈现震荡下探过程中。根据新闻整理，3 月 11 日仔猪、二元母猪价格为 25.57 元/kg、32.74 元/kg，环比-1.16%、-0.18%。体重方面，涌益 数据显示 2 月生猪出栏均重约为 116.38kg，环比 1 月-2.85%，已低于 21 年 10 月一次探底时期。

结合生猪价格来看，四者同步处于震荡下探过程中，基本符合我们的预期。

在投资角度，首先二次探底之前我们均认为是优质的布局时机，我们再次重申布局就在当

下。其次，从估值角度来说，当前养殖个股头均市值处于历史相对低位（不剔除其他业务看头

均市值范围在 1970-7262 元/头），可把握时机。最后，用周期思维与预期思维看待生猪养殖

板块投资，布局就在当下。

2）本周黄羽鸡、白羽鸡价格双双反弹
根据新牧网数据，22 年 3 月 10 日，快大鸡、中速鸡价格为 6.28 元/kg、6.72 元/kg，环比 上周+6.62%、+0.75%。21 年 11 月以来，黄羽鸡价格震荡上行，月度均价呈现稳步上行走势，整体价格处于高位，其中春节期间黄鸡全国均价突破 8 元，价格强势。进入 3 月以来，快大鸡 跌幅较大。从上游产能角度来看，我们维持 22H2 拐点的观点，建议持续关注立华股份等。

白羽鸡方面，本周白羽肉鸡、肉鸡苗环比上行。22 年 3 月 10 日主产区白羽肉鸡、肉鸡苗 价格分别为 7.81 元/kg、1.11 元/羽，环比上周+6.11%、+18.09%。由于白羽鸡需求替代效应已

被弱化，行业盈利能力呈下行趋势，但终端消费品的波动较小，通过发展食品深加工进行产

业链得延伸，可以带动盈利能力的提升。因此我们看好行业向 C 端延伸的机会，建议长期关

注圣农发展的食品端发展潜力。

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（二）核心组合

表 1：核心组合本周表现

资料来源：Wind，中国银河证券研究部整理

二、板块表现回顾：农业板块跑赢沪深 300 指数 0.28 个百 分点

（一）本周板块表现

本周（2022.03.04-03.11），农林牧渔板块整体下跌 3.95%，同期上证指数下跌 4.00%、沪 深 300 下跌 4.22%。对比农林牧渔各子行业，表现前列的三个板块是农业综合、渔业和农产品 加工，分别+1.06%、+0.74%、-1.76%。个股方面表现居前的大部分为生猪养殖企业。

图 1：本周农林牧渔板块跑赢沪深 300 有 0.28 个百分点

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 3：本周农林牧渔板块涨幅前五个股/%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：按原申万行业分类）

图2：本周农林牧渔板块各子行业涨跌幅情况/%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：按原申万行业分类）

图4：本周农林牧渔板块跌幅前五个股/%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：按原申万行业分类）

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（二）行业标的表现
表 2：跟踪标的涨跌幅跟踪（截至 2022.03.11）

资料来源：Wind, 中国银河证券研究院

三、行业价格跟踪
表 3：重要农产品价格一览表（截至 2022.03.11）

生猪相关指标

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白羽肉鸡相关指标

黄羽鸡相关指标

种植产业链相关指标

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资料来源：农业部等, 中国银河证券研究院整理

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（一）生猪板块数据跟踪

图 5：22 个省市生猪、仔猪平均价格(元/kg)

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

图 7：21 年 1-9 月我国生猪出栏 4.92 亿，同比+36%

资料来源：农业部，中国政府网，中国银河证券研究院

图 9：生猪期货主力合约 LH2205 收盘价（元/吨）

资料来源：大连商品交易所，中国银河证券研究院

图 6：全国二元母猪平均价格(元/公斤）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图8：22年1月能繁母猪数存栏4290万头

资料来源：农业部，中国政府网，中国银河证券研究院

图10：全国猪粮比价、猪料比价

资料来源：中国政府网，中国银河证券研究院

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图 11：生猪、仔猪养殖利润及出售毛利（元/头）

资料来源：博亚和讯，中国银河证券研究院

图 13：猪肉与牛肉、鸡肉、羊肉比价

资料来源：农业部，中国银河证券研究院

（二）肉鸡板块数据跟踪

图 16：白羽肉鸡、白条鸡、肉鸡苗主产区平均价格

资料来源：博亚和讯，中国银河证券研究院

图12：生猪定点屠宰企业屠宰量及环比、同比增速

资料来源：商务部，中国银河证券研究院

图14：月度饲料产量及同比变化

资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院

图17：白羽肉鸡孵化场利润、毛鸡养殖利润（元/羽）

资料来源：博亚和讯，中国银河证券研究院

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图 18：各类黄羽鸡价格及全国均价

资料来源：新牧网，中国银河证券研究院

（三）种植板块数据跟踪

图 19：国内玉米现货价 图20：黄玉米期货收盘价

资料来源：农业部，中国银河证券研究院

图 21：CBOT 玉米期货收盘价

资料来源：CBOT，中国银河证券研究院

资料来源：大商所，中国银河证券研究院

图22：玉米进口平均单价、进口数量

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

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图 23：早稻、中晚稻、粳稻现货价均价

资料来源：农业部，中国银河证券研究院

图 25：大豆现货价格

资料来源：农业部，中国银河证券研究院

图 27：CBOT 大豆期货价格

资料来源：CBOT，中国银河证券研究院

图24：早稻、中晚稻、粳稻最低收购价

资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院

图26：黄大豆、豆粕、豆油期货价格

资料来源：大连商品交易所，中国银河证券研究院

图28：CBOT豆粕期货价格

资料来源：CBOT，中国银河证券研究院

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图 29：CBOT 豆油期货价格

资料来源：CBOT，中国银河证券研究院

图 31：大连豆粕国内和进口现货价

资料来源：农业部，中国银河证券研究院

图 33：大连国产和进口大豆压榨利润

资料来源：农业部，中国银河证券研究院

图 30：大连大豆国内和进口现货价

资料来源：农业部，中国银河证券研究院

图 32：大连豆油国内和进口现货价

资料来源：农业部，中国银河证券研究院

图 34：大连国产和进口大豆压榨利润为零时的豆粕成本

资料来源：农业部，中国银河证券研究院

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图 35：大豆进口平均单价（美元/吨）

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

图 37：巴西糖配额内、外进口估算价与柳糖现价差价以 及进口糖利润空间

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 39：食糖进口数量当月值、累计值及累计同比

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

图36：白砂糖现货期货价、原糖国际现货价和期货价

资料来源：农业部，广西糖网，郑商所，NYBOT，中国银河证券研 究院

图38：食糖进口金额当月值、累计值及累计同比

资料来源海关总署，中国银河证券研究院

图 40：全国合计销糖率（%）

资料来源：中国糖业协会，中国银河证券研究院

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四、行业动态跟踪

【中央财政预拨 16 亿元支持小麦防灾稳产等田管措施】

为贯彻落实党中央、国务院关于加强夏粮小麦田间管理工作的重要部署，财政部、农业农 村部及时摸底小麦苗情，分析预测极端天气情况，研判重大农作物病虫害灾情发生趋势，制定 资金分配方案，于 3 月 8 日预拨农业生产和水利救灾资金 16 亿元。

据介绍，救灾资金中安排河北、山西、山东等 5 省晚播冬小麦促弱转壮稳产措施补助资金 7.73 亿元；安排江苏、安徽、河南等 11 个小麦主产省(区)应对防范极端天气促小麦稳产补助 资金 4.27 亿元；安排河北、山西、江苏等 15 个省(区)重大农作物病虫害防治补助资金 4 亿元。重点支持相关省(区)做好小麦促壮稳产、防灾增产及重大农作物病虫害防治等工作，为促进夏 粮稳产增产提供有力支撑，全力保障守牢国家粮食安全底线。

资料来源：http://www.moa.gov.cn/xw/zwdt/202203/t20220310_6391505.htm

【农业农村部在河南召开生猪企业座谈会】

3 月 3 日，农业农村部在河南省焦作市召开生猪企业座谈会，分析研判生猪生产和价格走 势，就稳定生猪生产听取养殖、育种、饲料、屠宰加工等企业以及地方农业农村部门的意见建 议。农业农村部副部长马有祥出席会议并讲话。

会议认为，春节后猪肉进入消费淡季，能繁母猪存栏量尽管已回调到绿色合理区域，但生 猪出栏仍惯性增长，生猪价格处于下行通道，加之大宗饲料原料价格持续上涨，猪粮比价已进 入过度下跌一级预警区间，今后两个月价格下行压力仍然较大。

会议强调，要深入贯彻党中央、国务院决策部署和中央一号文件精神，采取切实有效措施 稳定生猪生产。强化监测预警，持续跟踪监测生猪和能繁母猪月度存栏信息，加强信息发布，科学引导生产。落实落细长效性支持政策，稳定行业预期。落实生猪产能调控方案，压实属地 责任，根据形势变化适时研究出台地方临时补贴救助措施，加强与冻猪肉储备调节政策协同，形成合力。抓好非洲猪瘟常态化防控，加强检疫、调运、屠宰等环节监管，统筹推进基层动物 防疫体系建设。加强指导服务，推广节本增效实用技术，帮助养殖场户减少亏损。

资料来源： http://www.moa.gov.cn/xw/zwdt/202203/t20220304_6390510.htm

【温氏股份:2022 年 2 月份主产品销售情况简报】

一、2022 年 2 月份鸡产品销售情况

1、温氏食品集团股份有限公司（以下简称“公司”）2022 年 2 月销售肉鸡 5,621.65 万只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入 17.29 亿元，毛鸡销售均价 14.63 元/公斤，环比变动分别为-37.67%、-34.38%、4.65%，同比变动分别为-6.47%、-3.73%、-1.22%。

行业研究报告/农林牧渔行业

2022 年 2 月，公司肉鸡销量及收入环比下降，主要是 2 月份适逢春节后消费转入淡季，

且销售天数较少，肉鸡销量较少所致。

2、公司 2022 年 2 月销售白羽鸡苗 2,259.94 万只。

二、2022 年 2 月份猪产品销售情况

公司 2022 年 2 月销售肉猪 106.90 万头（含毛猪和鲜品），收入 15.75 亿元，毛猪销售均 价 12.55 元/公斤，环比变动分别为-29.02%、-36.26%、-10.93%，同比变动分别为 114.36%、-6.19%、-55.87%。主要指标变化因素如下：

1、2022 年 2 月，公司肉猪收入环比下降，主要是 2 月份销售天数较少，肉猪出栏量较少，

以及受国内生猪市场行情变化的影响，肉猪销售均价环比下降所致。

2、2022 年 2 月，公司肉猪销量同比上升，主要原因是公司投苗增加和生产成绩提高。

3、2022 年 2 月，公司肉猪销售均价同比下降，主要是受国内生猪市场行情变化的影响。

资料来源：公司公告。

【唐人神:2022 年 2 月生猪销售简报】

一、生猪销售情况

唐人神集团股份有限公司（以下简称“公司”）2022 年 2 月生猪销量 12.24 万头（其中商 品猪 11.41 万头，仔猪 0.83 万头），2021 年 2 月生猪销量 15.13 万头（其中商品猪 3.71 万头，仔猪 11.42 万头），同比下降 19.10%，环比下降 6.13%；销售收入合计 16,502 万元，同比下 降 47.86%，环比下降 16.95%。

2022 年 1-2 月累计生猪销量 25.28 万头，（其中商品猪 24.34 万头，仔猪 0.94 万头），2021 年 1-2 月生猪销量 31.52 万头（其中商品猪 6.97 万头，仔猪 24.55 万头），同比下降 19.80%；销售收入 36,372 万元，同比下降 43.50%。

上述数据未经审计，与定期报告披露的数据之间可能存在差异，因此上述数据仅作为阶段

性数据供投资者参考。

二、原因说明

2022 年 1-2 月公司生猪销量同比下降的主要原因：仔猪销量大幅减少及根据生猪周期价

格变化有序安排生产和销售。

资料来源：公司公告

【傲农生物:2022 年 2 月养殖业务主要经营数据公告】

福建傲农生物科技集团股份有限公司（以下简称“公司”）现将 2022 年 2 月养殖业务主

要经营数据披露如下：

行业研究报告/农林牧渔行业

2022 年 2 月，公司生猪销售量 30.53 万头，销售量环比下降 19.83%，同比增长 104.94%。

2022 年 2 月末，公司生猪存栏 183.28 万头，较 2021 年 2 月末增长 56.88%，较 2021 年 12 月末增长 2.25%。

2022 年 1-2 月，公司累计销售生猪 68.62 万头，销售量同比增长 122.83%。

资料来源：公司公告

【牧原股份:2022 年 1-2 月份生猪销售简报】

2022 年 1-2 月份销售情况简报

2022 年 1-2 月份，公司销售生猪 783.1 万头（其中仔猪销售 28.2 万头），销售收入 101.62 亿元。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪 103.82 万头。

2022 年 1-2 月份，公司商品猪销售均价 12.38 元/公斤，比 2021 年 12 月份下降 16.07%。

2022 年 1-2 月份，商品猪价格整体呈现下降趋势。

上述销售数据未经审计，与定期报告披露的数据之间可能存在差异，因此上述数据仅作为

阶段性数据供投资者参考。

资料来源：公司公告

【金新农:2022 年 2 月生猪销售简报】

2022 年 2 月生猪销量合计 6.75 万头，销售收入合计 8,577.40 万元，生猪销售均价 13.40 元/公斤（剔除仔猪、种猪影响后商品猪均价为 12.57 元/公斤），生猪销量、销售收入和销售 均价环比变动分别为-4.38%、-12.73%和-3.69%，同比变动分别为 42.13%、-38.65%和-70.46%。

2022 年 2 月，公司仔猪、种猪、商品猪的销售均重分别为 10.35 公斤/头、53.71 公斤/头、128.31 公斤/头。

2022 年 1-2 月，公司累计销售生猪 13.81 万头，累计销售收入 18,405.86 万元，分别比去 年同期增长-3.96%、-55.78%。

上述销售数据均未包含公司参股公司销售数据；上述数据未经审计，与定期报告披露的数

据可能存在差异，因此上述数据仅作为阶段性数据供投资者参考。

资料来源：公司公告

【新希望:2022 年 2 月生猪销售情况简报】

公司 2022 年 2 月销售生猪 97.73 万头，环比变动-24.39%，同比变动 40.05%；收入为 11.03 亿元，环比变动-32.66%，同比变动-45.88%；商品猪销售均价 11.39 元/公斤，环比变动-12.79%，

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同比变动-61.23%。生猪销售数量同比上升较大的主要原因是产能正常释放，2021 年中期相比 2020 年中期的仔猪投放力度明显增大。生猪销售收入环比下降较大，及其和商品猪销售均价 同比下降较大的主要原因是市场行情导致猪价下行。

资料来源：公司公告

五、风险提示
1) 动物疫情的风险；
2）生猪出栏不达预期的风险；
3）原材料价格波动的风险；
4）政策变化的风险；
5）猪价波动的风险；
6）自然灾害的风险等。

行业研究报告/农林牧渔行业

分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去

不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，2018 年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。六年证券行业研 究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第 一名、金牛奖农业第一名、IAMAC 农业第三名、Wind 金牌分析师农业第一名团队成员。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系

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