评级（买入）银行业周报：“稳增长”政策待加码，银行股表现料分化

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报告名称 ：银行业周报：“稳增长”政策待加码，银行股表现料分化
评级 ：买入
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2022 年 3 月 13 日

行业研究

“稳增长”政策待加码，银行股表现料分化

——银行业周报（2022.3.7 – 2022.3.13）

房企再度出现风险事件等因素拖累，本周银行指数下跌 4.6%，跑输沪深 300

指数 0.38pct。年初以来，银行指数下跌 1.1%，但跑赢沪深 300 指数 11.72pct，体现了较强防御属性；同时，板块内部分化明显，优质区域性银行 表现较强势，如成都银行（+20.8%）、江苏银行（+13.9%）、南京银行

分析师：王一峰

执业证书编号：S0930519050002

（+13.1%）、常熟银行（+10.7%）、杭州银行（+9.6%）等；国有行表现相 010-57378038

对平稳，累计涨幅 1.9%；股份行则相对偏弱，累计跌幅 3.7%。 wangyf@ebscn.com

2 月金融数据低于市场预期，“稳增长”需要聚焦需求侧。上周五人行发布 2 分析师：董文欣

月份金融数据，数据表现低于市场预期，主要为：① 总量上，2 月新增人民币 010-57378035

贷款 1.23 万亿，表现略偏弱；新增社融 1.19 万亿，同比少增 5315 亿，显著 低于 2.2 万亿的市场预期；② 结构上，春节效应下，2 月居民中长期贷款新增-459 亿，为近 15 年来首次出现负增长，反映出住房销售持续下滑背景下，按揭 需求低迷。叠加居民的就业、收入和预期发生恶化，消费类信用扩张缓慢，居 民端出现了阶段性的资产负债表塌陷。③ 票据贴现利率在 2 月末再度触及“零 利率”，反映出有效信贷需求不足。而“对公短贷+票据贴现+非银贷款+SCP”的多增除反映出月末“冲量”严重外，还可能存在虚增金融机构资产负债表的 空转或套利的空间。总体看，2 月金融数据表现不佳，除季节性因素外，总需 求不足是重要原因，后续各类“稳增长”举措推出，需要更多聚焦“需求 侧”，尤其是房地产领域的稳定尤为重要，需要在“因城施策”原则下进行需 求端刺激。

五大行齐发公告稳定预期，苏浙区域银行经营稳健。3 月 10 日，五大行齐发公 告表示其前两月经营稳定，业务增长领域聚焦普惠金融、绿色发展、科技创新 和高端制造业，信贷资源更多向长三角、珠三角、成渝经济圈等发达地区倾 斜。今年 1~2 月，大型银行各项经营指标稳中有进，存贷款等业务增长优于去 年同期。同时，3 月 9 日，常熟银行发布 1~2 月经营业绩，数据显示该行前两 月新增人民币贷款约 95 亿，较 1Q21 已多增约 17 亿，预估 1Q22 末贷款增速 达到 27%；2022 年 1-2 月营收与盈利增速分别为 27.9%和 25.6%，由此推测 常熟银行净息差大体稳定。前两月银行业的经营形势，基本印证了我们前期判 断，即大型银行发挥“稳增长”的“头雁”作用以及苏浙经济发达区域的地方 法人银行“亲周期”下的高增长，但开年以来股份制银行可能正在遭受贷款增 长难和息差挤压大的双重窘境。

银行股投资逻辑与建议：在“稳增长”和“宽信用”预期下，银行板块开年来 走势较强，2 月下旬以来，受俄乌局势及市场对“宽信用”可持续性存在分歧 等因素影响，板块震荡调整。3 月 5 日政府工作报告明确了 5.5%左右的 GDP 增速目标，明确提出“加大稳健的货币政策实施力度”、“扩大新增贷款规 模”。2 月金融数据大幅不及预期，后续政策刺激强度有望加码，以疏通“稳 信用--稳投资--稳增长”传导链条。房地产和基建是稳信贷的压舱石，预计将是 政策发力的重要方向。银行股行情有望伴随整个“稳增长”进程。重点推荐江 浙等优质区域城农商行稳健经营主线，继续推荐南京、常熟、江苏、杭州银 行。理由如下：1）江浙地区经济活力强、基建投入力度大、城镇化正加速推 进，地方优质法人银行信贷投放“供需两旺”、经营业绩确定性更强。2）杭 州、南京等有可转债的银行，资本补充诉求强，业绩有望持续释放。

风险提示：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动；金融让利实体超预期。

执业证书编号：S0930521090001

dongwx@ebscn.com

联系人：蔡霆夆

caitingfeng1@ebscn.com

资料来源：Wind

从银行经营视角看政府工作报告——银行业周 报（2022.2.28 – 2022.3.6）

政策面迎多重利好，情绪面受较强扰动——银 行业周报（2022.2.21 – 2022.2.27）

房地产与基建“双稳”诉求推动银行股上行——银行业周报（2022.2.14 – 2022.2.20）

“宽信用”信号更加明确，北向资金大举增配 银行——银行业周报（2022.2.7 – 2022.2.11）

基本面有支撑，“宽信用”仍在途，继续看好 银 行 板 块 — — 银 行 业 周 报 （ 2022.1.24 – 2022.2.6）

上市银行 2022 年开年经营形势如何？——银行 业周报（2022.1.17 – 2022.1.23）

9 家上市银行业绩快报传递哪些信息？——银 行业周报（2022.1.10 – 2022.1.16）

继续看好银行板块强势表现——银行业周报（2022.1.4 – 2022.1.7）

1、行业走势与板块估值

1.1、市场行情回顾

A 股：本周银行指数下跌 4.6%，沪深 300 指数下跌 4.2%，银行指数跑输沪深 300 指数 0.38pct。分行业来看，俄乌局势影响市场风险偏好,各行业板块全面 收跌，其中电力设备及新能源（-1.0%）、医药（-1.9%）录得较好的相对收 益，银行板块排名第 17/30。个股表现上，本周 A 股上市银行收益表现欠佳，除兰州银行（+7.4%），其余上市银行较上周均有不同程度下跌。

H 股：银行板块本周下跌 2.4%，恒生中国企业指数下跌 8.1%，银行指数跑赢 恒生中国企业指数 5.74pct。分行业来看，本周港股仅电力设备及新能源（+3.9%）录得正收益，银行板块排名第 4/29。个股表现上，中原银行（ +3.7% ） 、 晋 商 银 行 （ +3.7% ） 、 渤 海 银 行 （ +3.0% ） 、 中 银 香 港（+1.5%）、恒生银行（+0.9%）等涨幅居前。

图 1： A 股、H 股银行板块行情回顾与对比

资料来源：Wind，光大证券研究所

图 2：本周 A 股上市银行涨幅

资料来源：Wind，光大证券研究所 ，单位：%

表 1：A、H 股银行板块本周涨幅前十个股

资料来源：Wind，光大证券研究所整理，收盘价时间为 2022 年 3 月 11 日

1.2、板块估值

截至 3 月 11 日，A 股银行板块整体 PB 为 0.62 倍（较上周-3.4%）、H 股银行 板块整体 PB 为 0.48 倍（较上周-3.3%）。结合 PB 估值的历史情况来看，当 前 A 股银行板块和 H 股银行板块整体 PB 均处于近年低位。分银行类型来看，A 股银行 PB 估值由高到低依次为：城商行 0.81 倍（较上周-4.5%）、股份行 0.70 倍（较上周-5.7%）、农商行 0.66 倍（较上周-3.2%）、国有行 0.57 倍（较上周-2.2%）。

图 3：A 股各类银行 PB 周度变化

资料来源：Wind，光大证券研究所

资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至 2022 年 3 月 11 日

图 6：A 股上市银行个股行情表现

资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至 2022 年 3 月 11 日

2、资金动向

成交量与成交金额：银行板块本周成交量 134.53 亿股，成交量占全部 A 股的 3.07%，各行业板块中排名 14/30；成交金额 1037.08 亿元，成交金额占全部 A 股的 1.91%，各行业板块中排名 18/30。

北向资金：北向资金本周累计净流出 363.20 亿元（合计买入 2792.16 亿元，合计卖出 3155.36 亿元）。从持仓总市值变化看，北向资金持有各行业板块市 值均呈现不同程度下降，银行板块排名第 30/30；持仓比例变化上，当前对 A 股银行板块持仓比例为 8.28%，较上周减少 0.20pct。个股方面，成都银行、邮储银行等增持较多。

南向资金：南向资金本周累计净流入 149.61 亿港元（合计买入 1105.42 亿港 元，合计卖出 955.81 亿港元）。从持仓总市值变化看，仅电力设备及新能源板 块获得净流入，银行板块排名第 28/29；持仓比例变化上，当前对 H 股银行板 块持仓比例为 20.99%，较上周增加 0.75pct。个股方面，民生银行、工商银行 增持较多。

图 7：A 股银行板块成交金额与占比

资料来源：Wind，光大证券研究所；时间截至 2022 年 3 月 11 日

图 8：北向资金对 A 股银行板块持仓比例较上周减少 0.20pct

资料来源：Wind，光大证券研究所；时间截至 2022 年 3 月 11 日

3、行业动态及上市银行要闻

本周，人民银行发布公告称向中央财政上缴超过 1 万亿结存利润，着力稳定宏 观经济大盘；周五 2022 年 2 月份金融数据发布，社融整体表现显著弱于市场 预期。

上市银行方面，五大行集体发布公告称 2022 年 1-2 月主要经营指标稳中有 进，业务经营实现良好开局；平安银行发布 2021 年度报告，杭州银行发布 2021 年业绩快报；常熟银行发布 2022 年 1-2 月主要经营情况。

表 2：行业动态及上市银行要闻（2022.3.7-3.13）

资料来源：公司公告， Wind，光大证券研究所

4、近期重点报告及核心观点
2 月社融为何显著低于预期？——2022 年 2 月份金融数据点评

（报告发布日期：2022 年 3 月 12 日）

2022 年 3 月 11 日，央行公布了 2022 年 2 月份的金融统计数据：（1）M2 同 比增长 9.2%，增速较 2022 年 1 月末下降 0.6 个百分点；（2）M1 同比增长 4.7%，增速较 2022 年 1 月末提升 6.6 个百分点；（3）新增人民币贷款 1.23 万 亿，同比少增 1258 亿，同比增速 11.4%；（4）社会融资规模新增 1.19 万亿，同比少增 5315 亿，同比增速为 10.2 %，较 2022 年 1 月末下降 0.3 个百分 点。

春节效应使得 2 月份信贷投放“前低后高”，预估国有大行发挥“头雁效 应”，中小银行较为疲软。预计政策性银行和国有大行继续发挥“头雁效 应”，中小银行银行信贷投放依然偏弱，江浙地区优质城农商行信贷投放景气 度较高，非江浙地区城农商行基本延续了 2021 年 11 月份以来的疲软情况。

信贷投放结构持续表现不佳，对公短贷+票据融资+非银贷款大幅增长。尽管 1 月份新增信贷近 4 万亿，但结构表现不佳，如对公短贷+票据新增近 1.2 万亿，同比多增超过 7000 亿。从 2 月份情况看，信贷结构问题依然突出，主要表现 为：一是信贷虚增规模较大。二是对公中长期贷款具有较强的政策驱动效应，市场化需求较弱。三是按揭需求走弱态势进一步加深，定价仍有大幅下行空 间。

表内融资和未贴现票据萎缩导致 2 月新增社融显著低于预期。一方面，非银贷 款高增导致表内融资大幅萎缩。2 月份社融口径新增人民币贷款为 9084 亿，同 比少增 4329 亿。而非银贷款新增 1790 亿，同比多增 1610 亿。另一方面，未 贴现票据大幅负增长。2 月份未贴现票据新增规模为-4228 亿，同比多减 4867 亿。究其原因：一是 2 月份表内票据贴现规模较大，对表外承兑形成消耗。二 是有效需求不足背景下，企业开票意愿较弱。因此，这也能够解释 2 月份为何 再度出现票据“零利率”行情，供求矛盾的加大是主要原因。

春节效应导致居民存款向企业存款迁徙。2 月份居民存款新增-2923 亿，同比 少增 3.55 万亿，企业存款新增 1389 亿，同比多增 2.56 万亿。事实上，居民 与企业存款“跷跷板效应”符合春节规律，即今年春节位于 2 月 1 日，工资奖 金在 1 月份发放，会导致 1 月份企业存款向居民存款迁徙，以及股份制银行和 城商行存款向国有大行和农村金融机构迁徙，而 2 月份随着居民陆续返程工 作，也会造成居民存款向企业端的回流。

同业存单利率会继续上行吗？——流动性周报（2022.02.28-2022.03.06） （报告发布日期：2022 年 3 月 6 日）

年初以来，NCD 利率经历了“1 月降、2 月升”的走势。受多重因素影响，未 来 NCD 利率仍将可能呈现缓慢震荡向 MLF 收敛的趋势。3 月份存在降息时间 窗口，利率中枢将出现阶段性下移，有助于抑制 NCD 利率涨幅。

银行存贷比上行和基金场内流动性承压是造成 NCD 利率反弹的主要原因。1 月 中上旬 NCD 利率大幅下行，主要是央行连续降准降息、农历年底资金集中拨 付，使得年初流动性较为充裕，贷款投放相对滞后也减缓了存贷比压力。自 1 月下旬开始，NCD 利率开始触底反弹，主要由于：

①贷款投放冲量存贷比逐步恶化。1 月下旬信贷投放冲量，存贷比、资负比开 始恶化。截至 1 月末，金融机构一般性存贷款增速差为 2.2%，虽然较 2021 年 12 月下降 1.1 个百分点，但增量存贷比仍达到 104%。客观增加了市场化资金 补充的需要；②今年春节返乡潮较去年大，资金机构间分布不平衡加剧。今年“春节效应”大于去年，春节前夕工资奖金集中支付，资金跟随人员从城市银 行向县域金融机构迁徙，造成资金在不同机构间分布的不平衡加剧，提高了春 节期间的备付率水平。正月十五过后，随着陆续返工，过剩流动性被央行回 收，NCD 价格也将受到季节性效应和机构分布不平衡的影响。③NCD 利率显 著低于 MLF 利率激发了发行需求。银行司库在 NCD 利率处于低位之际适度发 力，能够储备长期资金，也有助于改善存贷条线资金平衡。

最后，年初随着 A 股市场持续调整，新发基金规模明显缩量，存量基金面临赎 回压力，导致场内流动性承压，也不排除部分基金被迫在二级市场上抛售国 债、NCD 等优质资产，也可能造成 NCD 利率承压。数据显示：1 月份非法人 产品持有 NCD 规模下降 1965 亿，创 2020 年 6 月以来单月最大降幅。

货币创造机制改变将造成 NSFR 指标压力，推动中长期 NCD 供给逐步加大。截至 3 月 4 日，已有约 350 家机构披露了 2022 年 NCD 备案额度，合计规模为 21.31 万亿，较 2021 年增加 2.57 万亿，提升幅度为 13.71%。

根据信用派生原理，一般存款≈一般贷款+银行自营资金配置企业债+非标融 资。在非标融资仍处于压降情况下，一般存款增速会持续低于一般贷款增速，进而导致存贷板块资金来源与运用不匹配程度加深。测算结果显示：2021 年末 银行 NSFR 为 105%，较 21Q1 下降 1.4 个百分点，安全边际收窄且机构不平 衡加深。

在 2021 年银行 NSFR 已有所承压、信贷投放开始发力情况下，要实现 2022 年 NSFR 的止跌企稳，需要司库进一步加大 NCD 发行力度，后续 NCD 利率存在 向 MLF 利率收敛的压力。但若央行在 3 月份降息，利率中枢将出现下移并对 NCD 利率形成压制。

一般存款成本率会对 NCD 利率形成约束。司库发行 NCD 主要考虑的是头寸、流动性指标和成本。“保安全、保达标”始终是司库的“底线思维”，在流动 性安全基础上，则需要适度兼顾成本。目前整体货币金融环境趋于友好，银行 日间平头寸和保 NSFR 指标达标难度并不大，在 NCD 发行报价过程中往往随行 就市，无意于大幅提升利率水平。目前，上市银行平均存款成本率约 1.7%，低 于 1Y-国股 NCD 利率约 80-90bp，在让利实体经济导向下，贷款利率有下行空 间。而为维持银行 NIM 的稳定，监管部门针对银行中长端存款成本的管控政策 不断升级。在此情况下，银行信贷收益率和存款成本率有望出现“双降”格 局，负债端一般存款成本率与 NCD 利差将有所扩大，约束 NCD 利率上行空 间。

5、风险提示

1、经济下行压力持续加大可能拖累银行基本面，区域性风险因素也可能进一步 累积；

2、短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量；

3、金融发展与实体经济共荣共生，2022 年政策引导金融系统继续向实体经济 让 利 ， 如 果 让 利 程 度 大 幅 超 市 场 预 期 ， 可 能 对 银 行 股 价 有 负 面 影 响 。

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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