评级（）新能源汽车行业系列点评二十五：疫情短期扰动 新势力长期向上
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报告名称 ：新能源汽车行业系列点评二十五：疫情短期扰动 新势力长期向上
评级 ：增持
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证券研究报告|行业点评报告
2022 年 05 月 03 日
疫情短期扰动新势力长期向上
| 新能源汽车行业系列点评二十五 |
4 月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：蔚来 5,074 辆，同比-28.6%，环比-49.2%；
小鹏 9,002 辆，同比 74.9%，环比-41.6%；
理想 4,167 辆，同比-24.8%，环比-62.2%；
极氪 2,174 辆，环比+21.1%；
广汽埃安 10,212 辆，同比+22.9%，环比-49.2%；哪吒 8,813 辆，同比+119.5%，环比-26.7%；
零跑 9,087 辆，同比+228.1%，环比-9.7%。
分析与判断:
►疫情导致行业短期承压 新兴车企后来居上
防疫政策加码，新能源车企销量下滑。受疫情影响，中 汽协预计 4 月全口径狭义乘用车销量环比降幅约 15%。新势 力销量普遍下滑更为明显，我们判断主要原因为：
1. 疫情导致的阶段性停产所带来的供应链供给能力不 足影响了新势力车企的产能；
2. 吉林、上海以及周边地区自 3 月下旬到 4 月上旬陆 续进入静默管理，为物流运输带来了阻碍；
3. 由于原材料价格上涨，3 月各大车企宣布涨价，导 致部分订单前置到涨价之前，带来对 4 月交付量的 影响；
4 月18 日，上海市发布《上海市工业企业复工复产疫情 防控指引（第一版）》，要求在控制风险的前提下逐步恢复企 业复工复产。在公布的第一批名单中，与汽车产业相关企业 超过 200 余家，占比约三分之一。据上海市经信委公告，截 至 4 月 30 日，上海首批重点企业白名单已有 80%逐步实现 复工复产，上汽集团各整车厂和特斯拉都实现了整车批量生 产。同时，上海经信委又推出了第二批 1188 家复工白名单 企业。随着疫情好转，全行业供应链，物流和生产将逐步恢 复，我们预计 5 月车企产能将迎来恢复性增长。叠加各大车 企积压的在手订单，中期新能源车销量依旧向好。
新兴车厂快速放量，蔚来理想迎挑战。据各车企公布的 交付量数据来看，蔚来和理想销量下滑尤为明显，销量分别
| 评级及分析师信息 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 行业评级：推荐 | ||||||||||||||||||||||||||||
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| 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 | ||||||||||||||||||||||||||||
为 5,074 辆和 4,167 辆，同比分别为-28.6%和-24.8%。蔚 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
来、理想产品价格较高且生产销售与供应链重心集中于江浙
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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| 证券研究报告|行业点评报告 | |
沪地区，因此受到此次疫情影响相对最大。小鹏、广汽埃
安、零跑和哪吒的生产销售重点地域离疫情中心较远，受到
影响相对较小，零跑、哪吒和小鹏同比增幅分别达到
228.1%、119.5%和 74.9%，位居增速榜前三。
► 多元保供将成趋势 中小供应商迎来机遇
供应商多元化或将成为疫情常态化情况下的保障要素。
在本次疫情缓解后，各家车企应考虑建立各自的备选供应商
体系，将更多的中小供应商纳入备选，为自身的供应保障提
供多重保险。有实力的企业或将减少对单一供应商的依赖，
降低零部件供应的集中度，以减少外部不可控因素对企业生
产造成的影响和提升抗风险能力。
► 电动化步入从 1 到 N 智能化开启下半场竞争
新势力三强在电动化主导的上半场竞争中占得先机。今
年多款新车将开启交付，步入从 1 到 N拓展阶段：
1）蔚来今年将推出 3 款新品，ET7、ET5 两款轿车以
及 ES7（中大型 SUV）。ET7 已于 3 月 28 日开启
交付，起售价 44.8 万元面向高端纯电轿车市场，4
月共计交付 693 台。ET5 预计 9 月开启交付，电池
租用方案下补贴前起售价 25.8 万元，承载蔚来品牌
力的同时加速下沉，带来新的走量产品。ES7 定位
于中大型高端 5 座 SUV 市场，计划于 Q3 开启交
付。三款车在智能化配置上均为同级别领先水平。
此外，现有“866”预计将于 5 月改款上市。
2）小鹏旗舰级 SUV 小鹏 G9 于 2021 年底亮相广州，
定位高于 P7，将补齐品牌中大型 SUV 产品的空
缺。G9 智能化配置再度升级，为搭载 XPILOT 4.0
功能的首款量产车，今年 Q3 有望交付。
3）理想 L9 原定于 4 月 16 日发布，我们判断因疫情原
因推迟，价格区间为 45-50 万元。L9 在智能化、动
力及尺寸均有所提升。该产品定位为理想的高端产
品，将对标奔驰 GLS 和宝马 X7。将为理想带来产
品定位和毛利向上的空间。
► 电动加速+智能开启 重塑百年产业格局
全球新能源汽车产业整体呈现“电动加速+智能开启”
双重特征，万亿级市场开启，传统车企积极转型，造车新势
力、科技互联网企业（华为、百度、小米、大疆等）加速入
局，共促产业繁荣发展。
（1）整车层面：在行业快速扩容过程中，以蔚来等为
代表的头部新势力品牌充分运用互联网思维、精选赛道现实
现突围。百度、小米等新入局者虽车型推出时间较晚，但届
时完备产业链有望构筑后发优势，自主品牌迎来历史级机
遇；
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（2）零部件层面：伴随电动智能化发展，整零关系重
塑，自主零部件供应商国产替代空间广阔，部分具备较强技
术研发能力的零部件企业有望依托中国市场通过全球化配套
顺势崛起为全球细分行业龙头。同时华为、大疆等科技企业
的入局也将加速行业格局的重塑，我国整车产业地位与零部
件产业地位严重失衡的局面有望得以缓解。
投资建议：
今年新势力重磅新品加速推出，产品力持续驱动需求增
长。自今年 Q2 起蔚来/小鹏/理想陆续将迎来全新产品周
期，智能化配置进一步升级。从今年新势力渠道建设及产能
投放力度来看，我们认为新品周期有望驱动新势力今年销量
快速提升。电动智能变革推动整车商业模式大变革，科技属
性和消费属性将愈发凸显，驱动估值重构。受益标的【小鹏
汽车 H、理想汽车 H】。电动智能重塑产业秩序，坚定看多
零部件。新势力及传统车企供给端质变持续推进，上半场电
动化趋势已定，下半场智能化竞争开启，智能驾驶和智能座
舱齐加速，电动智能重塑产业秩序。业绩快速增长+新定点
催化，推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度
（增量部件）选择标的，双维共振最佳。
1、客户维度：
新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周
期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增
长曲线变得更为陡峭。推荐特斯拉+新势力产业链：【拓普集
团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标
的【旭升股份】。
2、产品维度：
智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不
断增加智能电动化配置，期望实现品牌向上：优选声学-
【上声电子】、智能驾驶-【德赛西威*、伯特利、经纬恒润-
W】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、一体化压铸-【文灿股份】、智
能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、内饰-【新泉股份】、平台
型-【拓普集团】。双碳压力叠加电动车减重对续航提升的驱
动，汽车轻量化空间广阔，推荐【文灿股份、爱柯迪、拓普
集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。
风险提示
新车型销量不及预期；积分、碳排放等法规未能严格实
施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；芯片短缺
影响。
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盈利预测与估值
| 002594.SZ | 比亚迪 | 243.00 | 增持 | EPS（元） | P/E | ||||||
| 1.06 | 2.56 | 4.56 | 6.16 | 229.2 | 94.9 | 53.3 | 39.4 | ||||
| 601633.SH | 长城汽车 | 24.82 | 买入 | 0.73 | 1.09 | 1.69 | 2.17 | 34.0 | 22.8 | 14.7 | 11.4 |
| 000625.SZ | 长安汽车 | 10.47 | 买入 | 0.47 | 0.91 | 1.07 | 1.34 | 22.3 | 11.5 | 9.8 | 7.8 |
| 601238.SH | 广汽集团 | 12.24 | 买入 | 0.72 | 0.95 | 1.12 | 1.21 | 17.0 | 12.9 | 10.9 | 10.1 |
| 600104.SH | 上汽集团 | 15.95 | 买入 | 2.12 | 2.30 | 2.83 | 3.47 | 7.5 | 6.9 | 5.6 | 4.6 |
| 601689.SH | 拓普集团 | 52.57 | 买入 | 0.93 | 1.57 | 2.17 | 3.05 | 56.53 | 33.48 | 24.23 | 17.24 |
| 603179.SH | 新泉股份 | 25.00 | 买入 | 0.75 | 1.13 | 1.48 | 1.85 | 33.33 | 22.12 | 16.89 | 13.51 |
| 002126.SZ | 银轮股份 | 7.73 | 买入 | 0.28 | 0.49 | 0.67 | 0.90 | 27.61 | 15.82 | 11.49 | 8.58 |
| 603348.SH | 文灿股份 | 38.81 | 买入 | 0.38 | 1.51 | 2.44 | 3.36 | 102.13 | 25.70 | 15.91 | 11.55 |
| 002920.SZ | 德赛西威 | 119.53 | 买入 | 1.51 | 2.32 | 3.17 | 4.12 | 79.16 | 51.52 | 37.71 | 29.01 |
| 603596.SH | 伯特利 | 57.55 | 买入 | 1.24 | 1.78 | 2.39 | 3.26 | 46.41 | 32.33 | 24.08 | 17.65 |
| 688533.SH | 上声电子 | 42.84 | 买入 | 0.41 | 1.02 | 1.75 | 2.44 | 104.49 | 42.00 | 24.48 | 17.56 |
| 688326.SH | 经纬恒润-W | 93.12 | 买入 | 1.62 | 1.84 | 2.94 | 4.28 | 57.5 | 50.6 | 31.7 | 21.8 |
| 605128.SH | 上海沿浦 | 22.68 | 买入 | 0.88 | 1.55 | 2.16 | - | 25.77 | 14.63 | 10.50 | - |
| 600660.SH | 福耀玻璃 | 35.55 | 买入 | 1.23 | 1.76 | 2.17 | 2.58 | 28.90 | 20.20 | 16.38 | 13.78 |
| 600933.SH | 爱柯迪 | 10.67 | 买入 | 0.36 | 0.66 | 0.92 | 1.12 | 29.64 | 16.17 | 11.60 | 9.53 |
| 300258.SZ | 精锻科技 | 8.19 | 买入 | 0.36 | 0.51 | 0.68 | 0.85 | 22.52 | 16.20 | 12.12 | 9.63 |
| 603997.SH | 继峰股份 | 7.28 | 买入 | 0.12 | 0.47 | 0.73 | 0.96 | 60.67 | 15.49 | 9.97 | 7.58 |
| 300680.SZ | 隆盛科技 | 18.40 | 买入 | 0.48 | 1.05 | 1.68 | 2.25 | 38.33 | 17.52 | 10.95 | 8.18 |
资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至 2022/4/29），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖
表 1 重点新能源车企 4 月及年度累计交付量（辆；%）
| 车 企 | 4 月 （辆） | 月 度同比（ %） | 月 度环比（ %） | 1-4 月（辆） | 1-4 月同比（ %） | 1-4 月环比（ %） |
| 广汽埃安 | 10,212 | 22.90% | -49.18% | 55,086 | 112.21% | -0.21% |
| 零跑 | 9,087 | 228.05% | -9.66% | 30,666 | 418.97% | 44.76% |
| 小鹏 | 9,002 | 74.90% | -41.60% | 43,563 | 135.64% | -16.49% |
| 哪吒 | 8,813 | 119.50% | -26.72% | 38,965 | 240.07% | 8.40% |
| 蔚来 | 5,074 | -28.56% | -49.18% | 30,842 | 13.55% | -13.52% |
| 理想 极氪 | 4,167 2,174 | -24.77% - | -62.23% 21.11% | 35,883 10,415 | 98.05% - | -15.20% |
| - |
资料来源：各公司官网，华西证券研究所
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| 证券研究报告|行业点评报告 | |||||||||
| 图 1 广汽埃安交付量及增速（辆；%） | 图 2 零跑汽车交付量及增速（辆；%） | ||||||||
| 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - | 200% | 12000 | 1000% | ||||||
| 160% | 10000 | 800% | |||||||
| 120% | 8000 | 600% | |||||||
| 80% | 6000 | 400% | |||||||
| 4000 | |||||||||
| 40% | 2000 | 200% | |||||||
| 0% | 0 | 0% | |||||||
| 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | ||||||||
| 2021 | 2022 | 2022同比 | 2021 | 2022 | 2022同比 | ||||
资料来源：广汽埃安官网，华西证券研究所
图 3 小鹏汽车交付量及增速（辆；%）
资料来源：零跑汽车官网，华西证券研究所
图 4 哪吒汽车交付量及增速（辆；%）
| 18000 | 1400% | 14,000 | 2000% | ||||||||||
| 16000 | 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% | 12,000 | 1800% 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% | ||||||||||
| 14000 | |||||||||||||
| 10,000 | |||||||||||||
| 12000 | |||||||||||||
| 8,000 | |||||||||||||
| 10000 | |||||||||||||
| 6,000 | |||||||||||||
| 8000 | |||||||||||||
| 6000 | 4,000 | ||||||||||||
| 4000 | 2,000 | ||||||||||||
| 2000 | - | ||||||||||||
| 0 | |||||||||||||
| 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | |||||||||||||
| 2022同比 | |||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022 | 2021同比 | 2022同比 | 2020 | 2021 | 2022 | 2021同比 | |||||
资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所
图 5 蔚来汽车交付量及增速（辆；%）
资料来源：哪吒汽车官网，华西证券研究所
图 6 理想汽车交付量及增速（辆；%）
| 12000 | 800% | 16000 | 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% | |||||||||
| 10000 | 700% | 14000 | ||||||||||
| 600% | 12000 | |||||||||||
| 8000 | 500% | 10000 | ||||||||||
| 6000 | 400% | |||||||||||
| 8000 | ||||||||||||
| 300% | ||||||||||||
| 4000 | 6000 | |||||||||||
| 200% | ||||||||||||
| 2000 | 100% | 4000 | ||||||||||
| 0% | 2000 | |||||||||||
| 0 | -100% | 0 | ||||||||||
| 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | |||||||||||
| 2022同比 | ||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022 | 2021同比 | 2022同比 | 2020 | 2021 | 2022 | 2021同比 | ||||
资料来源：蔚来汽车官网，华西证券研究所
资料来源：理想汽车官网，华西证券研究所
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分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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华西证券免责声明
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本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。
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