评级（增持）食品饮料：淡季平稳动销，格局略有变化—安徽白酒草根调研反馈

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：食品饮料：淡季平稳动销，格局略有变化—安徽白酒草根调研反馈
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 行业点评
2022 年 03 月 13 日

食品饮料
淡季平稳动销，格局略有变化—安徽白酒草根调研反馈

前言：本周我们走访了合肥、淮北、六安的白酒终端门店，实地调研目前 安徽省内白酒动销情况，并结合春节前走访情况，做以对比分析，以下为 本次调研的具体情况。

徽酒市场简介：白酒产销大省，消费升级明显。安徽省历来为白酒产销大

行业走势

渠道调研反馈：1）古井贡酒：今年春节期间古井动销状况良好，截止 2
月上旬，基本完成春节回款目标，同比 2021 年提升明显，终端动销良性，
库存压力不大。分产品来看，古 8 及以上产品保持较快增长，其中古 8 维 作者

持往年水平，古 16 和古 20 增速较快。2）口子窖：根据渠道调研反馈，截止目前打款进度良好，终端动销较为旺盛。从产品结构来看，受益于公 司对高端产品渠道的精耕细作，兼香 518、口子窖 10 年和口子窖 20 年三 款高端单品在公司营收中的占比快速增长，带动公司势能持续增长。3）迎驾贡酒：经销商春节期间的销售额相比去年有大幅上涨，其中不少经销 商库存清零，出现再次补货的现象，其中洞藏系列表现亮眼，在省内销售

分析师符蓉
执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com

相关研究

额占到 50%。03-06

终端调研反馈：动销整体正常，本土品牌表现强势。草根调研反馈，当前 2、《贵州茅台（600519.SH）：如何看待茅台的估值溢

白酒行业进入淡季，整体动销较春节期间呈现明显下滑。目前省内消费升 价？》2022-02-28

级趋势明显，白酒主流价格带持续升级中：淮北市区（皖北）婚宴主流用 酒以口子 10 年居多，乡镇也从口子 5 年朝 6 年和小池窖迭代；合肥市区（皖中）主流用酒也展现出从古 8 朝古 16 转变的趋势。从价格方面来看，高端酒终端价盘小幅下滑，古 20 成交价较春节期间下滑 30 元/瓶，主要 系送礼、宴请等消费场景的弱化。低端酒价格体系相对稳定，终端动销良 好，多数产品的出厂日期在 2021 年 11 月之后，亦能见到 2022 年 1 月之 后的新货。

投资建议：短期来看，疫情反复、成本高企对消费品公司的动销和业绩有 所压力，但中国经济稳增长预期下，看好消费的回暖态势。白酒方面，高 端酒近期出现显著回调，我们将其推荐排序提前，核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，并维持地产酒板块性推荐，洋河股份、口 子窖、迎驾贡酒。大众品需求回暖，成本端阶段性承压，看好后续业绩弹 性释放，核心推荐：日辰股份、涪陵榨菜、千禾味业、天味食品、青岛啤 酒、燕京啤酒。

风险提示：省内消费升级不及预期、疫情反复风险、样本选择误差。

3、《食品饮料：复盘美国 1980s：消费品“牛市”的思 考与映射》2022-02-27

请仔细阅读本报告末页声明

内容目录

前言 ...................................................................................................................................................................... 3 1、安徽白酒市场：白酒产销大省，消费升级明显 ..................................................................................................... 3 2、渠道草根调研情况 ............................................................................................................................................. 5 2.1 古井经销商：回款进度良性，产品高端化进程明显 ....................................................................................... 5 2.2 口子窖经销商：回款指标正常，改革加速推进 .............................................................................................. 5 2.3 迎驾贡酒经销商：一季度回款亮眼，洞藏系列全面发力 ................................................................................ 6 3、终端草根调研反馈 ............................................................................................................................................. 6 4、风险提示 .......................................................................................................................................................... 8

图表目录

图表 1：安徽白酒市场竞争格局（出厂口径，2021E） .............................................................................................. 3 图表 2：2018 年安徽白酒产量位居第六 ................................................................................................................... 3 图表 3：安徽省内价格带分布 .................................................................................................................................. 3 图表 4：安徽居民人均可支配收入及增速 ................................................................................................................. 4 图表 5：合肥市场主流产品及价格变化 .................................................................................................................... 4 图表 6：古 20 收入规模预计（亿元） ...................................................................................................................... 4 图表 7：口子窖产品均价明显高于古井贡和迎驾贡酒 ................................................................................................ 4 图表 8：2018-2021Q3 迎驾贡酒毛利率与净利率 ...................................................................................................... 5 图表 9：2018-2021Q3 迎驾贡酒营收 ....................................................................................................................... 5 图表 10：合肥市场主要产品终端成交价变化情况（元） ........................................................................................... 7

P.2 请仔细阅读本报告末页声明

前言

本周我们走访了合肥、淮北、六安的白酒终端门店，实地调研目前安徽省内白酒动销情

况，并结合春节前走访情况，做以对比分析，以下为本次调研反馈。

1、安徽白酒市场：白酒产销大省，消费升级明显

白酒产销大省，饮酒氛围浓郁。在白酒产量上，2018 年全省白酒产量达 43.13 万千升，位 居全国第六，占全国白酒产量的 5%左右，省内规模以上酒企 112 家，其中年产能达到 1 万吨以上的达 58 家。销量上，根据天猫线上酒水消费报告显示，安徽省在白酒线上消费

量上排名仅次于四川省，位居全国第二位。我们估计，当前安徽省白酒市场出厂口径容 量在 350 亿元左右，省内饮酒氛围浓郁，消费频次高。

次高端以下价格带集中混战，整体呈现“一超两强”局面。安徽市场 800 元以上高端价位带 基本被茅台、五粮液、泸州老窖三家全国性名酒企所垄断，其中茅台、五粮液两家各占 15 亿 左右。300-600 元价格带过去被洋河和剑南春等省外品牌瓜分，目前省内龙头古井贡和口子 窖在该价格带双双发力，古 16/20 于 2021 年快速放量，当前在该价格带一家独大。300 元

以下中低端价格带占徽酒市场总体规模七成以上，内斗极其严重，几乎达到了“一县一酒”

的程度。既有老牌古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒，也有高炉家、金种子系列等，另外还有一

些在局部市场有较大影响力的品牌，如皖酒系列、宣酒系列等。综合来看，古井贡酒在省内 酒企竞争中仍处于领先地位，我们预计 2021 年市占率将上升至 1/4 左右。

资料来源：wind、酒业家、云酒头条、国盛证券研究所

资料来源：中商情报网、国盛证券研究所

图表 3：安徽省内价格带分布

资料来源：渠道调研、国盛证券研究所

P.3 请仔细阅读本报告末页声明

省内消费升级趋势明显，主流价格带升至 300 元以上。2021 年，安徽白酒市场消费升级趋 势加速，由合肥市场引领，乡镇宴席及送礼产品全面向古 8、口子 10 年，洞 9 等产品切 换，同时商务消费价格带向 500 元以上价位带扩张，主流价位带从 100-200 元向 300 元 以上价位带转移。在此趋势下，安徽地产酒纷纷推出定位 500 元或者更高的主力大单品，以

拉升品牌势能，充分享受省内消费升级的红利。

图表 4：安徽居民人均可支配收入及增速

安徽:全体居民人均可支配收入（元）

图表 5：合肥市场主流产品及价格变化

古 20 发力，率先摆脱红海竞争。古 20 自 2018 年上市以来，在 3 年内迅速发展为 20 亿大单品，助力古井贡在省内次高端市占率稳固提升。未来，安徽省内次高端有望在古 16 和古 20 两大单品的带动下，以较为稳定的格局不断受益于省内大众白酒消费升级，古井贡和口子窖有望垄断安徽省次高端价格带。

口子窖推出“兼香 518”，实现次高端价格带全覆盖。公司新增初夏、仲秋和兼香 518 卡 位口子 6 年、口子 10 年、口子 20 年、口子 30 年之间的价格带。并且加强了对口子 10 年/20 年的考核力度，口子 10 年/20 年恢复至较快增速。未来随着战略大单品“兼香 518”的持续放量，公司产品结构有望持续优化，助力省内市场份额的恢复。

图表 6：古 20 收入规模预计（亿元）

古20规模预计（亿元）

加大营销费用投入，加强消费者记忆。2020 年公司销售费用同比增长 38.0%，其中广告 费用上升至 3.8 亿元，同比增长 32.2%，主要系公司转变过去思路，加大高空品牌宣传

费用投放，如口子窖亮相央视“品牌强国工程”，进一步加强品牌在消费者心目中的印象。

另外，在渠道费用上，公司在维护以往终端资源优势的基础上加大了对新开发、团购渠

道的费用投入，加强与终端消费者之间的沟通，采用多渠道多范围的策略不断助推公司

产品高端化的进程。

2.3 迎驾贡酒经销商：一季度回款亮眼，洞藏系列全面发力

动销整体良好，回款规模快速上涨。根据我们的经销商调研结果，经销商春节期间的销

售额相比去年有大幅上涨，其中不少经销商库存清零，出现再次补货的现象。部分经销 商的回款规模和进度也超出预期，约占全年计划的 35%。分产品来看，洞藏系列表现亮 眼，我们预计洞藏系列在省内的销售额占到 50%左右，其中洞 6 和洞 9 占比 8 成以上。

六安合肥为样本市场，未来有望实现复制。18 年以来，迎驾贡酒加大了对洞藏系列的投

入，洞藏取得了销量上的突飞猛进。在中高端价格带价格带，受益于古井与口子窖的投 入减少，洞藏 6/9 异军突起，市占率由 4%上涨至 8%，未来有望突破 10%；在次高端 价位带，洞 16/20 也在逐步发力。未来迎驾在省内将聚焦于样板市场的复制，依靠洞藏

系列的不断放量，公司势能有望不断提升。

泛区域化进程加快，省外提供新动力。2021 年起公司着手洞藏在江苏、上海两大先行市 场布局。根据经销商调研结果，洞藏 6 年、9 年主打省外流通渠道，洞藏 16 年、20 年

处于市场培育阶段，目前以送酒的形式为主。受益于江苏、上海等省外重点市场居民消 费能力强的优势，洞藏系列导入过程中未形成如省内消费者向中端洞藏 6/9 年完全倾斜 的局面，中端产品与次高端产品洞藏 16/20 年协同发展。未来随着公司对省外原有网点

的升级完成，省外市场有望为公司营收提供新的增长极。

3、终端草根调研反馈

本周我们走访了合肥、淮北、六安三地总计 28 家烟酒店，就产品成交价、近期白酒终

端动销情况、各品牌竞争态势与终端进行了沟通和更新。

动销整体正常，本土品牌表现强势。草根调研反馈，当前白酒行业进入淡季，整体动销

较春节期间呈现明显下滑。目前省内消费升级趋势明显，白酒主流价格带持续升级中：淮北市区（皖北）婚宴主流用酒以口子 10 年居多，乡镇也从口子 5 年朝 6 年和小池窖 迭代；合肥市区（皖中）主流用酒也展现出从古 8 向古 16 转变的趋势。

从价格方面来看，茅五泸高端酒成交价依旧坚挺，除五粮液实际成交价相比春节期间略 有 50 元下降，其余两者终端价保持不变；剑南春终端成交价由春节期间的 460 元下滑 至 440 元左右。省内酒企高端产品终端价盘均有一定下滑，其中古 20 和洞藏 20 下滑较 为明显，古 20 从春节期间的 580-600 元下滑至 550 元左右，洞藏 20 年由 1 月份的 550 元下滑至 500 元以内，主要原因系送礼、宴请等场景的需求下降，消费者在自饮场景的 占比提升；从陈列和推广力度来看，1）合肥：古井在终端门店中陈列领先，渠道的推

力和陈列的货架仍优于其他竞品，迎驾贡酒终端陈列相比春节期间明显提升，春节期间 10 家终端门店中仅有 3 家对洞藏进行陈列，但在此次草根调研中，全部门店均对洞藏进 行陈列，洋河在合肥市场上推力较安徽地产酒存在明显差距。2）淮北：为口子窖大本

营市场，在陈列和渠道推力上相比其他竞品具备优势，多家门店拥有专柜。另外，迎驾 贡酒已完成当地渠道的渗透工作，在此次调研的 10 家门店中除口子窖专营店均有洞藏

P.6 请仔细阅读本报告末页声明

铺货。3）六安：为迎驾贡酒大本营市场，洞藏在渠道推力和陈列上强于竞品；从库存 方面来看，由于白酒行业进入淡季，目前门店库存较低。其中高端酒货龄较老，多数为 2021 年中秋节前的货，低端酒货龄较新，部分为 2021 年中秋后存货，亦能见 2022 年 1 月新货。

高端酒：五粮液价盘有所下行，茅台国窖不变。1）茅台：飞天茅台终端成交价仍为 2950 元，但春节期间需提前订货的现象基本消失。2）五粮液：草根调研反馈，普五终端实际 成交价约 1050 元，环比春节期间小幅下降，生产日期多数为 2021 年 10-12 月期间。3）国窖 1573：终端成交价在 950-980 元左右，华东地区并非国窖强势区域，货龄较旧，代表性不强。4）高端酱酒：动销情况一般，货龄较旧，部分门店产品生产日期为 2021 年之前，存在一定库存压力。

次高端：终端价盘小幅下滑，洞藏势能迎来提升。1）古 16、古 20：古 16/20 在终端 陈列和渠道推力上较竞品存一定优势，在该价位带消费者认可度明显高于省内其他次高端 产品。从价盘来看，两者成交价分别为 360 元/550 元，其中古 20 终端价较春节期间下 滑 30 元/瓶，下降幅度较大，主要系送礼、宴请等消费场景的弱化。从货龄来看，终端 陈列产品出厂日期基本为 2021 年 9-10 月左右。2）口 20、仲秋：口 20 终端成交价为 360 元，与古 16 保持一致，在陈列和终端推力上略弱于古井。仲秋终端成交价在 330 元左右，总体动销一般。3）洋河：洋河 M3 水晶版和 M6+成交价分别为 550 元和 800 元左右，终端 铺货数量较少，动销弱于省内龙头酒企古井贡和口子窖，部分门店存在促销甩卖的情况。4）洞藏 20、洞藏 16：洞 16 目前终端成交价在 360 元左右，洞 20 为 470 元，较春节期间（550

元）下滑较为明显。铺货面积较春节期间有明显改善，根据草根调研情况，此次调研的门店 均有洞藏高端酒的铺货。5）剑南春：剑南春终端成交价 438 元左右，环比春节期间小幅下

滑。

中低档酒：终端动销良好，价盘保持稳定。1）古井：古 5 终端成交价在 115 元左右，古 8 终端成交价约 215 元，这两款单品运作模式已经成熟，价格体系相对稳定。另外，两款单品 动销较快，终端陈列日期普遍在 2021 年 12 月之后。2）口子窖：口 6/小池窖/初夏成交价分 别为 130 元/130 元/225 元，价盘较为稳固。从货龄来看，多数产品出场日期为 2022 年 1 月，货龄较新，终端动销情况良好。3）迎驾贡酒：洞藏 6/9 年终端成交价分别为 130 元/240 元，较春节期间变化不大。另外，多数产品出厂日期为 2021 年 10-11 月期间。

图表 10：合肥市场主要产品终端成交价变化情况（元）

终端成交价

P.7 请仔细阅读本报告末页声明

资料来源：渠道调研、国盛证券研究所

4、风险提示

省内消费升级不及预期，如果安徽省内主流白酒价格带朝 300 以上升级的过程不及预期，

将会次高端价位带产品的放量。

疫情反复风险，疫情局部反复将影响白酒动销，进而影响判断。

样本选择或存在误差，草根调研中随机选择的终端门店或存在代表性误差，其反馈或存

在误差。

P.8 请仔细阅读本报告末页声明

免责声明

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明

国盛证券研究所

邮箱：gsresearch@gszq.com

P.9 请仔细阅读本报告末页声明