评级（）银行：TLAC非资本债发行迎规范，银行主动负债多元化

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报告名称 ：银行：TLAC非资本债发行迎规范，银行主动负债多元化
评级 ：增持
行业：

TLAC 非资本债发行迎规范，银行主动负债多元化

事件概述:4 月 29 日，央行、银保监会联合印发《关于全球系统 重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》。

分析与判断:

► TLAC 新规配套政策落地，规范非资本债发行
2021 年 10 月《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（TLAC 新规）落地，除了接轨国际对 G-SIBs 提出更高损失吸 收能力要求外，还明确了 TLAC 合格工具的类别，既包括普通 股、优先股、永续债、二级资本债券等资本工具，也包括非资 本 TLAC 债务工具。此次《通知》即配套政策，对其中的非资 本 TLAC 债务工具相关要求做进一步明确，主要从定义、偿付 顺序、损失吸收方式、信息披露、发行定价、登记托管等方 面，明确了 TLAC 非资本债的发行管理规定，为 G-SIBs 的发行 搭建政策框架、提供依据。

► 非资本债搭建了在一般负债和资本工具之间的损失吸 收层
从定义来看，TLAC 非资本债是指 G-SIBs 为满足 TLAC 要求发行 的、具有吸收损失功能、不属于商业银行资本的金融债券。具 备损失吸收能力要求非资本债应含减记或转股条款，在 G-SIBs 处置阶段，二级资本工具全部减记/转股后，监管可强制 非资本债全部或部分减记/转股。相应的偿付顺序上，TLAC 非 资本债也优于各类资本工具，但在除外负债之后（即不属于 TLAC 的一般债务，如存款、无法减计转股的一般负债等），因 此相当于搭建了存款和资本工具之间的损失吸收层。

从国际经验来看，各国为满足 TLAC 要求，一般也是引入新的 债务层级，如美、英、日通过控股公司发行高级债（控股公司 高级债的清偿顺序在银行子公司普通债务之后，天然具有次级 性）；欧盟在非控股公司架构下，主要发行非优先高级债（2017 年在传统破产债权等级序列中增加非优先高级债，清偿 134669

顺序劣后于优先高级债，并立法明确相关损失吸收机制）。

► 国际非资本债发行常态化，是中长期稳定资金来源 从发行体量来看，TLAC 非资本债是 G-SIBs 的常规负债工具。参照国际经验，FSB 在《TLAC 标准的技术实施审查报告》（2019-06）中估计，2018 年 TLAC 总发行量 3600 亿美元中包 括 360 亿美元的附属一级资本工具、240 亿美元二级资本工 具、520 亿美元非优先高级债、以及 2480 亿美元高级无担保 债，可以看到 TLAC 非资本债务工具发行已占据主导位置。期 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1

限来看，TLAC 债券以 5 年及以上中长期品种为主，如花旗银行

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TLAC 债券发行期限集中在 4-9 年，部分在 10 年以上，法国农 业信贷银行发行期限以 5-10 年期为主 1。因此，发行 TLAC 债券 在满足达标要求的同时，也是银行进行主动负债管理、调整负 债期限结构的重要工具，已成为 G-SIBs 重要的中长期稳定资 金来源。此外 2 ，从德银的非优先高级债投资者来看，主要包 括资管公司和养老金(47%)、零售客户(18%)、银行(12%)、政 府和机构(16%)、保险公司(3%)和其他机构投资者(4%)。从发 行成本看，与同币种的二级资本和其他一级资本工具相比，TLAC 工具票面利率较低。

► 拓展主动负债品种，促进 G-SIBs 资金来源多元化 对于行业的影响来说，此次《通知》提及政策覆盖范围既包括 境内被认定为 G-SIBs 的工农中建四大行，也包括境外 G-SIBs 被认定为处置实体的境内附属公司。四大行作为全球系统重要 性银行为满足 TLAC 监管要求，在资本补充以及非资本债的发 行诉求上也相应提升，未来是非资本债的主要发行方。另一方 面，政策在拓展银行主动负债品种、促进银行主动负债管理的 同时，也有助于进一步完善债券市场收益率曲线，促进多层次 资本市场发展。

投资建议：
TLAC 非资本债监管框架出炉，总体有助于提高 G-SIBs 风险抵 御能力、增强金融体系稳健性，对于其他类型银行也有一定引 导作用。具体监管细则待进一步明确，如风险权重的计量，以 及投资者资质和同业监管等。

行业来看，近期疫情多发冲击下稳经济诉求和力度加码，政策 重点聚焦小微以及疫情影响较大的消费民生等结构性行业和领 域，持续引导银行加大信贷投放。银行一季报也已落地，业绩 相对稳健、资产质量指标仍有改善，板块防御属性凸显，叠加 股息率处历史高位，投资性价比仍较高。个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，平安，兴业，常熟银行等。

风险提示
1）经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；
2）个别银行的重大经营风险等。

1资料来源：1）《Review of the Technical Implementation of the Total Loss-Absorbing Capacity (TLAC) Standard》（FSB）；2）《G-SIBs 总损失 吸收能力达标分析》，周权，《中国金融》2022 年第 2 期。

2资料来源：《欧洲系统重要性银行应对 TLAC 要求的策略及启示》，熊启跃。
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19626187/21/2019028 16:59

刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金 融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证 券研究所。

李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和 行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

华西证券研究所：

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