评级（持有）建材：大国重材系列六：三步分解，千亿防水

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报告名称 ：建材：大国重材系列六：三步分解，千亿防水
评级 ：持有
行业：

大国重材系列六

三步分解，千亿防水

2022 年 05 月 04 日

行业深度报告/建材

目 录

1 国内防水市场空间：分步测算，千亿稳增 ................................................................................................................. 3 1.1 房产新建：贡献增量，近年承压 .................................................................................................................................................... 3 1.2 旧房修缮：存量大空间 ..................................................................................................................................................................... 5 1.3 基建：以高铁、城轨、地下管廊为主体 ...................................................................................................................................... 11 1.4 市场规模综合分析 ........................................................................................................................................................................... 15 2 投资建议 .............................................................................................................................................................. 16 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18

1国内防水市场空间：分步测算，千亿稳增

防水工程造价占比仍然偏低。我国防水工程造价占比一直偏低，约为 1-2%，一般工程多为 1-1.5%，中高端项目部分可达 1.5-2%，与发达国家 6%以上的水平 仍有较大差距（含施工）。房屋木结构与商混结构、新建住宅与工商业屋面的比例，空气湿度等天气差异，屋面系统与单一材料等产品结构，以及人工成本不同，都是 形成国内外差异的重要原因。我们或许从住户满意度调查和样本漏水率调查数据 中，更能找到防水造价占比过低、未来需要提高的佐证。

表 1：全国新建房屋防水工程造价情况

资料来源：造价通，民生证券研究院

本文综合测算地产、基建各领域防水规模，我们的结论是，1）2022-2023 年 防水市场规模约为 1500-1600 亿元，2）伴随防水“新规”的推进与落地，低成 本投入带来高维护成本的矛盾逐渐凸显，防水造价占比有望继续上行，3）房建领 域维修大于新建交汇点出现，存量翻新贡献度提升。同时，我们认为防水市场没有 达到稳态，本文不讨论供给端的集中度提升，但从需求保持增长、产品结构变化来 说，多样化市场机会的孕育，可能才刚刚打开。

表 2：防水行业市场测算（单位：亿元）

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我们测算，2020-2023 年新建房屋防水规模为 545、522、508、559 亿元，呈现小幅波动。新建地产的防水场景包括屋面、地下室、厨卫等，其中地下室、屋 面防水投入较大。本文为测算方便，我们在新建房屋的情景中，将房屋新开工面积 与地下室、屋顶对应，房屋竣工面积与厨卫对应，利用新开工、竣工面积作为新建 地产防水规模测算基准，测算对象包含住宅、办公楼、商业经营用房。

（1）我们假设开工端防水需求占比 85%，竣工端占比为 15%（竣工此处定 义为后端装修防水）。

（2）房屋新开工面积：短期地产继续承压，伴随因城施策推进，2022 年开 工端需求有望月度环比改善，同时新建保障房有望对冲下行压力，但全年角度仍谨 慎判断为下滑，判断 2023 全年景气有所回升。

（3）房屋竣工面积：为保证 2020 年以来的期房交付，我们判断 2022 年地 产链资金回暖后，竣工端需求有望企稳回升，但下半年至明年可能仍要继续反映地 产下行周期，因此 2022-2023 年竣工数据我们谨慎判断为连续下滑。

（4）我们假设 2022-2023 年新建房屋防水造价占比为 1.2%、1.22%。

（5）参考 2020 下半年全国省会城市住宅建安工程造价指标，多层住宅建安 价格在 1250-2914 元/m2，小高层住宅为 1482-3142 元/m2，高层住宅为 1885-3327 元/m2，我们预计 2022 年新建建筑建安造价平均水平为 2500 元/m2，并且 2023 年建安成本继续提升至 2600 元/m2。

（6）规模测算方法：新开工/竣工面积加权×平均建安造价×防水造价占比。

表 3：全国新建地产防水市场规模测算（亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院测算

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图 1：2012-2021 年全国房屋新开工面积

资料来源：wind，民生证券研究院

1.2旧房修缮：存量大空间

图 2：2012-2021 年全国房屋竣工面积

资料来源：wind，民生证券研究院

我们将防水存量市场拆分为：“小修”市场（局部补漏和小范围翻新），及“大 修”市场（整体修缮）。

1.2.1小修：日常修缮逐步走向台前

房屋修缮需求逐步走向台前。我国建筑工程渗漏率居高不下，虽然《房屋建筑 工程质量保修办法》规定渗漏期为 5 年，但据中国建筑防水协会调查，国内 65% 的新建房屋投入使用 1-2 年内都会出现不同程度的渗漏、需要进行补漏，而 6-8 年需进行小范围翻新。

建成期较短的建筑，住户主要选择补漏或小范围翻新。建筑修缮内容包括外墙 翻新、屋面改造、地下室维修、电梯井抗渗、混凝土结构加固、卫生间翻新、屋面 防水防腐等，改造范围广泛。若漏水点较小或裂缝较短，可采取区域性修补措施，而漏水较大或裂缝较多，则采取整屋修补。一般情况下，裂缝补漏会使用密封剂产 品，小范围翻新则需要使用涂料、卷材、沥青毡布等产品。对建成期低于 20 年的 建筑，大范围翻修较为少见（例如屋顶、地下室防水拆除重装）。

表 4：我国房屋漏水率居高不下

全国 28 个城市、850 个社区的 2849 栋楼房，有 2716 个出现不同

住户渗漏率达 37.48%

资料来源：《北京市老旧小区综合改造技术经济指标》（2017），民生证券研究院

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我们测算，在整体渗漏率为 40%的情况下，2022-2023 年修缮市场防水规 模约 662、691 亿元，现实中可能存在未及时维修、维修标准低等问题。我们在 存量房修缮的情景中，将新开工面积与地下室对应，将屋顶、屋内修缮与竣工面积 对应，我们的测算仅考虑小范围堵漏/翻新。

（1）假设住户仅在遇到漏水问题时进行防水修补，漏水部位需要修缮一次；

（2）假设建筑修缮周期为 5 年，并假设漏水概率，按 10-40%情景讨论；

（3）假设屋面、墙体等外露部位的补漏成本是新建房屋防水成本的 2 倍，地 下室为 6 倍；

（4）按照 2014 年样本统计数据显示，屋面渗漏率高达 95.33%，地下建筑 渗漏率达 57.51%，屋面渗漏率约为地下建筑的 1.6 倍。假设屋面权重是 0.6，地 下权重为 0.4。

表 5：小修市场规模测算（亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院测算

1.2.2大修：旧改催化需求，城市更新接力

棚改尾声，旧改接力。棚改显著放缓，由 2018 年的 626 万套，降至 2019 年 的 216 万套，同比下降 49.52%。2019 年全国加速老旧小区改造，预计 2025 年 前完成 71 万个老旧小区改造，总计 40 亿平方米，2021 年计划新开工改造城镇 老旧小区 5.39 万个，实际为 5.6 万个（来源：住建部）。

旧改主要催生屋面的防水翻新需求。老旧小区的构造中，地下车库、地下室偏 少，因此我们判断旧改的防水需求集中在屋面。例如《北京市老旧小区综合改造技 术经济指标》（2017）中，社区旧改有 4 类土建工程涉及防水，主要为屋面、电梯 等场景。

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表 6：北京市老旧小区改造涉及的防水项目

资料来源：《北京市老旧小区综合改造技术经济指标》（2017），民生证券研究院

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表 7：大修市场规模测算（亿元）-以修缮率达 60%为例

资料来源：wind，民生证券研究院测算

除“棚改”“旧改”外，“保障房”与“城市更新”有望继续接力修缮空间。根 据我们在专题报告《保障房加码，关注节能建材、钢结构、装配式》中的测算，2022 年保障性租赁住房约 240 万套，假设 50%新建的情况下，对房屋新开工面积有 4% 的拉动作用。此外，城市更新涉及范围更广、市场化程度更高，除居民住宅，还包 括工业厂房、商业设施、市政工程等。

图 5：城市更新、棚改与旧改防水需求场景交替

资料来源：民生证券研究院整理

1.2.3屋顶光伏：新需求增速有望加快

我们在专题报告《BIPV 风口提速，建筑节能不是空谈》中分析了 BIPV/BAPV 风口提速，吸引建筑、光伏、建材、家电行业龙头从各自擅长的角度切入。防水角 度，工商业屋面对防水有较高要求，漏水可能会导致生产流程中断、电气设备进水 短路等问题，精密仪器更为敏感。防水龙头加速进入光伏建筑领域，防水龙头不仅 精于主业，同时，常年与地产企业、工商业户主、建筑施工方以及设计院保持长期 合作关系，下游客户资源同样丰富。当前进展较快的防水龙头包括东方雨虹、凯伦 股份、科顺股份。

我们测算 BAPV 带来防水需求约 90 亿元/年（改造角度）。全国工业屋顶存

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量面积约 30 亿平以上，未来 10 年假设改造比例为 30%，对应年均改造需求位

0.9 亿平米；光伏对年限的要求（25 年）目前与 TPO 高分子防水卷材较为匹配，

平均材料成本 40-50 元/平米，考虑人工后成本提至 100 元以上。则对应年新增

防水需求约 90 亿元，并且跟随 BAPV 趋势有望加快增长。

表 8：防水企业合作开发光伏领域（不完全统计）

目 EPC 工程的设计、施工，雨虹负责光伏发电项目屋项防水设计方案并提供防水材料

资料来源：wind，民生证券研究院

表 9. 屋顶光伏项目一览（部分）

光伏组件安装共计 8 个厂部的 16 个车间厂房屋面上，使用屋面建

排二氧化碳 4.15 万吨，年平均节能收益为 1750.59 万元。

江苏如皋市发布《关

式光伏开发项目的实

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施意见》

建设 17.8MW 的工商业屋顶光伏项目。该物流园项目将成为绍兴市

资料来源：wind，民生证券研究院

表 10：高分子防水卷材细分对比

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资料来源：《高分子防水卷材的应用及发展》，民生证券研究院

1.3基建：以高铁、城轨、地下管廊为主体

稳增长目标坚定，高度重视基建扩大投资，防水材料作为重要的基础材料，2022-2023 年有望跟随基建总量明显增长，我们预计基建年均防水规模超过 200 亿元。2022 年 4 月 29 日，中共中央政治局召开会议，提及全面加强基础设施建 设，同时支持各地从当地实际出发完善房地产政策、支持刚性和改善性住房需求。4 月 26 日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强 基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚 实基础。

传统基建方面关注：①交通、能源、水利等网络型基础设施建设；②加快建设 国家综合立体交通网主骨架；③加快构建国家水网主骨架和大动脉。有序推进地下 综合管廊建设，加强城市防洪排涝、污水和垃圾收集处理体系建设；④推进城市群 交通一体化，发展市域（郊）铁路和城市轨道交通；⑤完善农村交通运输体系，加 快城乡冷链物流设施建设，实施规模化供水工程。

1.3.1铁路运输：高铁为主力

我们测算，高铁防水市场在 2019 年达到峰值，约 73 亿元，2022-2023 年 高铁防水规模约为 42、40 亿元，与高铁营运里程强相关。为控制沉降、节约耕地 及提高技术标准，高铁建造采用以桥梁代路的建造方法，桥梁平均占比高达 70%，远高于传统铁路。根据 2010 年京沪高铁招标文件，全长 1318 千米，80.5%为桥 梁，防水工程总额为 20 亿元。《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出，2035 年全国目标建成 7 万公里高铁，未来平均每年新建成高铁 2180 公里，在 2022 年 基建发力的背景下，预期高铁里程建设数前高后低。

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表 11：高铁防水规模测算（亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院测算

图 6：中国高铁、快铁、城铁年度通车里程（公里）

资料来源：铁路建设规划公众号，民生证券研究院

1.3.2轨道交通：预计市场规模 20 亿元

地铁是轨道交通最重要的组成部分。2020 年全国在建轨道交通达到 6797 公 里。轨道交通形式多元化，可分为地铁、轻轨、有轨电车、磁悬浮、市域快轨等：其中，地铁为其中最重要组成部分，占比达到 83.3%；市域快轨、有轨电车占比分

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别为 9.6%、6.3%。

资料来源：wind，民生证券研究院

资料来源：wind，民生证券研究院

以地铁为例，我们测算地铁修建带来每年约 20 亿元防水市场增量。地铁防水 工程包括地下、屋面、桥梁、细部结构防水工程，地下工程防水采用结构自防水与 柔性外包防水相结合。

（1）假设国内地铁建造主要使用盾构法，多使用卷材作为防水材料；

（2）假设全国每年新开工 30 条地铁线路，站间平均间隔 1.5km，地下线路 平均长 25km；区间总长度 20%采用明挖法或矿山法，80%使用盾构法（数据来 源：《城市轨道交通防水技术与市场展望》），每座车站使用 2 万平方米的卷材、每 公里隧道区间使用 6 万平方米卷材、每条地铁线路屋面使用 1.2 万平方米卷材；

（3）假设防水工程均价为 75 元/m2；

（4）假设地铁防水施工相对于防水材料的溢价为 1.5-2 倍；

（5）每年车站和区间防水总面积超过 1800 万平方米。

表 12：城市轨交线路不同土建工法防水材料用量（单位：万平米）

资料来源：《城市轨道交通防水技术与市场展望》，民生证券研究院测算

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图 9：中国城市轨道交通投资完成额规模（亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院

1.3.3地下管廊：重磅发力市场，超过 100 亿元

城市地下综合管廊，包括人工煤气、天然气、液化石油气、排水、城市集中供 热、供水等管道建设，受地下属性影响，防水工程属于刚需。2019-2020 年我国 城市新建地下综合管廊长度 2226.14、2690.68 公里，县城分别为 376.84、468.84 公里，2019-2020 年合计为 2603、3160 公里。《2022 年政府工作报告》首次提 及“继续推进地下综合管廊建设”，“稳增长”发力背景下管道投资再迎拐点，我们 假设 2022-2023 年在全面基建拉动下，管廊新增长度有望显著提升，乐观估计年 均新建总量超过 5000 公里。根据中国建筑防水协会数据，地下管廊防水工程参考 价为 74 元/m2，每公里防水材料单耗约 3 万平米。

我们测算，新建地下管廊对应带来防水需求约 111 亿元（仅为新建，不含存 量修缮）。

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市（绿色屋面种植等）等应用场景。

综合以上考虑，我们判断基建年均防水规模超过 200 亿元。根据我们的测算，基建防水在总规模占比接近 15%。

1.4市场规模综合分析

根据防水协会统计，2021 年 839 家规模以上（主营业务收入在 2000 万元以 上）防水企业主营收入累计 1261.59 亿元，同比+13.2%。中性假设规上企业占比 80%，据此推测防水总规模约 1577 亿元。

根据我们的综合测算，2021 年防水市场规模约 1350 亿元。落在上述 1266-1577 亿元的空间内，我们的测算结论，一定程度具备合理性、可参考性。

我们测算 2022-2023 年防水市场规模约为 1491、1561 亿元，保持稳定增 长。

图 12：规模以上防水企业营收（亿元）

资料来源：中国建筑防水协会，民生证券研究院

图 13：规模以上防水企业数量（个）

资料来源：中国建筑防水协会，民生证券研究院

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2投资建议

地产下行一度带来防水空间的担忧，包括旧改市场短期潜力大但难以持续，经 过我们的拆解，修缮与城市更新、基建市场均有看点，以及工商业屋顶光伏新需求 有望跟随趋势加快增长。

短期龙头继续提高市占率。以 1350 亿元为分母测算（我们对 2021 年的估计 值），2021 年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份市占率合计 20%上下，行业集中度 仍然偏低。

需求端我们看好①修缮空间持续提升，②全面基建释放潜力，③新规带动行业 扩容，新规大幅提高防水设计年限，新规年限大幅提高、质量标准提升，叠加 2021-2022 年地产需求下行、沥青持续高价，集中度提升预计加快。此外，我们测算，新规严格执行的情况下，提高防水行业空间 39%。（详见《专题报告：防水新规缤 纷期盼，提质扩容就在当下》）

我们长期看好防水板块，防水核心标的包括【东方雨虹】【科顺股份】【凯伦股 份】【北新建材】【伟星新材】，重点标的包括【三棵树】【苏博特】【亚士创能】。

表 13：防水行业重点关注个股

资料来源：Wind, 民生证券研究院预测
（注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期）

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3风险提示
1）地产政策落实不及预期。地产政策的总基调是“房住不炒”，地产支持政策 的执行力度是关键，尽管因城施策加快，但推进的节奏与效果仍存在不确定性。

2）原材料价格波动不及预期。国际油价受地缘摩擦影响，不确定性因素加大，防水原材料沥青、乳液等存在持续涨价的风险。

3）测算存在误差。我们测算 2022-2023 年防水行业市场空间约 1500 亿元，其中 2022-2023 年新开工数据、竣工数据为假设值，可能存在部分误差。

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插图目录

图 1：2012-2021 年全国房屋新开工面积 ........................................................................................................................................... 5 图 2：2012-2021 年全国房屋竣工面积 ............................................................................................................................................... 5 图 3：2019 年棚改明显放缓 ................................................................................................................................................................... 7 图 4：2019 年旧改加速兴起 ................................................................................................................................................................... 7 图 5：城市更新、棚改与旧改防水需求场景交替 ................................................................................................................................ 8 图 6：中国高铁、快铁、城铁年度通车里程（公里） ...................................................................................................................... 12 图 7：2020 年全国在建轨道交通分布 ................................................................................................................................................ 13 图 8：中国城市轨道交通投资完成额规模（亿元） .......................................................................................................................... 13 图 9：中国城市轨道交通投资完成额规模（亿元） .......................................................................................................................... 14 图 10：地下综合管廊应用 ..................................................................................................................................................................... 14 图 11：中国城市管线长度分布（公里） ............................................................................................................................................ 14 图 12：规模以上防水企业营收（亿元） ............................................................................................................................................ 15 图 13：规模以上防水企业数量（个） ................................................................................................................................................ 15

表格目录

重点公司盈利预测、估值与评级 ............................................................................................................................................................ 1 表 1：全国新建房屋防水工程造价情况 ................................................................................................................................................. 3 表 2：防水行业市场测算（单位：亿元） ............................................................................................................................................ 3 表 3：全国新建地产防水市场规模测算（亿元） ................................................................................................................................ 4 表 4：我国房屋漏水率居高不下 ............................................................................................................................................................. 5 表 5：小修市场规模测算（亿元） ......................................................................................................................................................... 6 表 6：北京市老旧小区改造涉及的防水项目 ........................................................................................................................................ 7 表 7：大修市场规模测算（亿元）-以修缮率达 60%为例 ................................................................................................................ 8 表 8：防水企业合作开发光伏领域（不完全统计） ............................................................................................................................ 9 表 9. 屋顶光伏项目一览（部分） .......................................................................................................................................................... 9 表 10：高分子防水卷材细分对比 ......................................................................................................................................................... 10 表 11：高铁防水规模测算（亿元）..................................................................................................................................................... 12 表 12：城市轨交线路不同土建工法防水材料用量（单位：万平米） .......................................................................................... 13 表 13：防水行业重点关注个股 ............................................................................................................................................................. 16

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