评级（）医药行业周报：如何看投融资波动对CXO影响？

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：医药行业周报：如何看投融资波动对CXO影响？
评级 ：持有
行业：

医药生物行业 行业策略报告模板 报告日期：2022 年 5 月 3 日

如何看投融资波动对 CXO 影响?

──医药行业周报 20220503

报告导读

本周医药板块有所调整，估值性价比已凸显，进入中长期布局窗口期。我

们也发现本土 CXO 商业模式也从单一业务为主不断变成多业务驱动，投融

资短期波动对本土 CXO 订单和业绩影响较小，看好本土 CXO 进入多业务 公司推荐

驱动新阶段下延续高增长趋势。

投资要点

本周思考：如何看待投融资波动对 CXO 订单影响？

投融资波动正常，投融资在研发投入中占比较低。我们在《CXO：高频投融资 数据背后密码！20220228》中通过数据分析阐述了 2020 年创新药投融资

幅排名第 10。从成交额看，成交额上看，医药行业本周成交额为 4984 亿元，

估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 24 倍，环比下跌 1.8pct。医药行业 相对沪深 300 的估值溢价率为 118%，较上周环比下降 13.2pct，低于四年来中 枢水平（182.0%）。据 Wind 中信医药分类看，本周医药流通涨幅最大为 1.4%，其次为中药饮片上涨 0.5%。下跌较多的为医疗器械（下跌 3.9%）、生物医药（下跌 2.9%）、化学原料药（下跌 2.6%）。根据浙商医药重点公司分类板块 来看，医疗服务（上涨 5.3%）和仿制药（上涨 1.7%）板块领涨，创新药企（下 跌 2.8%）、医疗器械（下跌 1.8%）和特色原料药企业（下跌 1.4%）跌幅较大。个股来看，恒瑞医药因 2021 年报和 2022 一季报业绩下滑而下跌 11%，这也拉 动创新药板块下跌较多。医疗器械板块则是透景生命（下跌 11.7%）和贝瑞基 因（下跌 10.1%）下跌较多。迪安诊断和金域医学因 2022Q1 业绩超预期表现 出色，分别上涨 16.3%和 15.9%，拉动医疗服务板块涨幅居前。华东医药因 2022Q1 医美板块业绩超预期股价表现较好股价大涨，拉动仿制药板块上涨。

医药生物行业周报

我们持续看好高估值性价比下、中长期产业升级逻辑清晰的医药制造板块及消 费属性板块，如 CXO、原料药、制药上游、消费（疫苗/中药）等公司。

2022 年医药投资策略：握制造、迎创新
我们建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，才能够产业链思维看待上 游、制造环节的投资机会，创新药械在过渡期内持续优胜劣汰，我们认为 2022 年医药应当坚持“握制造、迎创新”的投资策略。

具体而言，建议关注：
1）制造板块：API、CDMO 等细分领域，推荐健友股份、普洛药业、药明康 德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、普利制药等。

2）上游：制药装备、试剂、耗材等领域，推荐森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技等、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等，关注海 尔生物等。

3）创新：国际化能力的器械、药品公司，推荐南微医学、微创医疗等，关注 佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。

4）其他：消费属性、医疗服务、创新配套产业公司，推荐泰格医药、昭衍新 药、智飞生物、万泰生物、康希诺、济川药业，关注康泰生物、爱尔眼科、通 策医疗、片仔癀等。

风险提示
行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

表 1：盈利预测与估值

人

资料来源：Wind，浙商证券研究所；注：除维亚生物、方达控股、微创医疗股价为 HKD 外其余

为 RMB，除方达控股、微创医疗 EPS 为百万美元外，其余为百万人民币。

医药生物行业周报

正文目录

1. 本周思考：如何看待投融资波动对 CXO 订单影响？.......................................................................5 2. 本周表现：略有下跌，板块估值性价比凸显......................................................................................7 3. 本周行情回顾..........................................................................................................................................8
   3.1. 医药行业行情：略有下跌，板块估值性价比凸显.....................................................................................................8
   3.2. 医药子行业：年报和一季报业绩驱动为主.................................................................................................................9
   3.3. 陆港通&港股通：中药和医疗器械板块受青睐........................................................................................................11
   3.4. 限售解禁&股权质押情况追踪....................................................................................................................................12
   4. 风险提示................................................................................................................................................13
   图表目录
   图 1： 2020 年全球 Biotech 投融资年化研发投入占比仅 14%.................................................................................................5 图 2： 2021.1-2022.03 全球医疗健康投融资（亿美元）..........................................................................................................5 图 3： 2021 年全球 top14 MNC 研发投入合计达 1290 亿美元................................................................................................ 6 图 4： 2021 年本土头部 24 家药企研发投入 493 亿................................................................................................................. 6 图 5： 本周医药板块（中信分类）和沪深 300 走势................................................................................................................ 8 图 6： 2022 年以来医药板块（中信分类）和沪深 300 走势................................................................................................... 8 图 7： 本周各大行业涨跌幅（上：上周涨幅；下：2022 年至今涨幅）............................................................................... 8 图 8： 2015 年以来医药行业成交额及其占 A 股市场总成交额比例.......................................................................................9 图 9： 2010 年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况....................................................................................................... 9 图 10： 本周医药子板块涨跌幅（中信）................................................................................................................................ 10 图 11： 本周医药子板块涨跌幅（浙商医药）.........................................................................................................................10 图 12： 2010 年以来医药子行业估值变化情况....................................................................................................................... 10 图 13： 2017-2022.4.29 医药北上金额及占总北上资金比例.................................................................................................. 11 图 14： 2017-2022.4.29 医药股北上资金布局子行业.............................................................................................................. 11 图 15： 2022.4.25-4.29 陆港通医药股持股市值变动前后 5 名............................................................................................... 11 图 16： 2022.4.25-4.29 陆港通医药股持股市值前 10 名......................................................................................................... 11 图 17： 2022.4.25-4.29 港股通医药股持股市值变动前后 5 名...............................................................................................12 图 18： 2022.4.25-4.29 港股通医药股持股市值前 10 名.........................................................................................................12 图 19： 2022.4.25-4.29 陆港通医药股持股占比前 10.............................................................................................................. 12 图 20： 2022.4.25-4.29 港股通医药股持股占比前 10.............................................................................................................. 12
   表 1： 盈利预测与估值................................................................................................................................................................ 2 表 2： 2022 年 4 月 18 日至 2022 年 5 月 20 日医药公司解禁限售股情况........................................................................... 12 表 3： 本周医药公司前三大股东股票质押比例变动.............................................................................................................. 13

   http://research.stocke.com.cn

   4/14

   请务必阅读正文之后的免责条款部分

   
   
   医药生物行业周报
   1. 本周思考：如何看投融资波动对 CXO 订单影响？
      投融资波动正常，投融资在研发投入中占比较低。2021 年 9 月以来，市场普遍 关心全球医疗健康尤其是生物医药行业投融资向下波动的风险，以及对 CXO 订单影 响。我们在《CXO：高频投融资数据背后密码！20220228》中通过数据分析阐述了 2020 年创新药投融资（PE/VC）转化为研发投入仅占全球生物医药研发投入的 13.81%（top14 研发投入占比高达 60%，其他 top 级别 MNC 占比 10%，IPO/上市后再融资 占比 16%）。
      本土 CXO 订单&业绩并未受到投融资波动影响。作为参考，再来分析下本土 CXO 订单或者业务增速情况也可以发现本土 CXO 订单依然很好：药明康德 2022Q1 药物发现业务收入增速高达 46.6%，泰格医药 2022 年 1-2 月新签订单增速超过 65%，康龙化成实验室服务收入增速达 38.67%，昭衍新药 2022Q1 新签订单超 10 亿（YOY65%），不管是 CXO 龙头新签订单数据还是业务增速均保持高增长趋势。
      图 1：2020 年全球 Biotech 投融资年化研发投入占比仅 14%
      
      资料来源：Evaluate Pharma，Wind，动脉网，浙商证券研究所
      图 2：2021.1-2022.03 全球医疗健康投融资（亿美元）
      
      资料来源：动脉网，浙商证券研究所
      从以上数据可以看出：单纯通过全球医疗健康/生物医药行业投融资趋势很难判 断 CXO 订单趋势。同时我们也看到 2021 年全球 top14 MNC 研发投入创历史新高至 1290 亿美元（同比增长 8.09%），2011-2021 年连续 11 年 top14 MNC 均保持研发投 入增长趋势，2021 年全球研发投入占比从 2020 年 60.27%提升至 60.84%（研发投入 总额按照 EvaluatePharma 报告中统计的 2020 和 2021 年分别为 1980 和 2120 亿美元计 算）。本土创新药企业研发投入增速也保持高增长趋势，我们看好全球创新药研发投 入保持增速势头以及 CXO 订单仍有望保持较高增长水平。
      此外，我们也发现本土 CXO 商业模式也从单一业务为主不断变成多业务驱动，而且对于生物药 CRO/CDMO，CGT CRO/CDMO 以及多肽和寡核苷酸 CDMO 布局逐 步进入兑现期。在全球生物医药行业大分子和小分子药物研发持续稳步推进基本盘下，新业务研发投入的持续增加也有望驱动 CXO 企业快速完成多业务模式的协同发展。看好本土 CXO 进入多业务驱动新阶段下延续高增长趋势。

      http://research.stocke.com.cn

      5/14

      请务必阅读正文之后的免责条款部分

      
      
      医药生物行业周报
      图 3：2021 年全球 top14 MNC 研发投入合计达 1290 亿美元
      
      资料来源：Wind，各公司年报，浙商证券研究所
      图 4：2021 年本土头部 24 家药企研发投入 493 亿
      资料来源：Wind，浙商证券研究所

      http://research.stocke.com.cn

      6/14

      请务必阅读正文之后的免责条款部分

      
      
      医药生物行业周报
   2. 本周表现：略有下跌，板块估值性价比凸显

本周医药板块下跌 0.93%，跑输沪深 300 指数 1.01 个百分点，在所有行业中涨幅排 名第 10。从成交额看，成交额上看，医药行业本周成交额为 4984 亿元，占全部 A 股总 成交额比例为 11.2%，较上周环比提升 0.2pct，较 2018 年以来的中枢水平高 2.9pct，成交 额仍处于历史较高水平。从估值看，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 24 倍，环比下跌 1.8pct。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 118%，较上周环比下 降 13.2pct，低于四年来中枢水平（182.0%）。

据Wind中信医药分类看，本周医药流通涨幅最大为1.4%，其次为中药饮片上涨 0.5%。下跌较多的为医疗器械（下跌 3.9%）、生物医药（下跌 2.9%）、化学原料药（下跌 2.6%）。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，医疗服务（上涨 5.3%）和仿制药（上涨 1.7%）板块领涨，创新药企（下跌 2.8%）、医疗器械（下跌 1.8%）和特色原料药企业（下跌 1.4%）跌幅较大。个股来看，恒瑞医药因 2021 年报和 2022 一季报业绩下滑而下跌 11%，这也 拉动创新药板块下跌较多。医疗器械板块则是透景生命（下跌 11.7%）和贝瑞基因（下跌 10.1%）下跌较多。迪安诊断和金域医学因 2022Q1 业绩超预期表现出色，分别上涨 16.3% 和 15.9%，拉动医疗服务板块涨幅居前。华东医药因 2022Q1 医美板块业绩超预期股价表 现较好股价大涨，拉动仿制药板块上涨。我们持续看好高估值性价比下、中长期产业升 级逻辑清晰的医药制造板块及消费属性板块，如 CXO、原料药、制药上游、消费（疫苗/ 中药）等公司。

我们建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，才能够产业链思维看待上游、制造环节的投资机会，创新药械在过渡期内持续优胜劣汰，我们认为 2022 年医药应当坚 持“握制造、迎创新”的投资策略。

具体而言，建议关注：

1）制造板块：API、CDMO 等细分领域，推荐健友股份、普洛药业、药明康德、凯 莱英、九洲药业、博腾股份、普利制药等。

2）上游：制药装备、试剂、耗材等领域，推荐森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉 丁、键凯科技等、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等，关注海尔生物等。

3）创新：国际化能力的器械、药品公司，推荐南微医学、微创医疗等，关注佰仁医 疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。

4）其他：消费属性、医疗服务、创新配套产业公司，推荐泰格医药、昭衍新药、智 飞生物、万泰生物、康希诺、济川药业，关注康泰生物、爱尔眼科、通策医疗、片仔癀

等。

医药生物行业周报

3. 本周行情回顾

3.1. 医药行业行情：略有下跌，板块估值性价比凸显

本周医药板块下跌 0.93%，跑输沪深 300 指数 1.01 个百分点，在所有行业中涨幅排

名第 10。

图 5：本周医药板块（中信分类）和沪深 300 走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 6：2022 年以来医药板块（中信分类）和沪深 300 走势

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 7：本周各大行业涨跌幅（上：上周涨幅；下：2022 年至今涨幅）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

医药生物行业周报

成交额环比提升。成交额上看，医药行业本周成交额为 4984 亿元，占全部 A 股总成 交额比例为 11.2%，较上周环比提升 0.2pct，较 2018 年以来的中枢水平高 2.9pct，成交额 仍处于历史较高水平。

图 8：2015 年以来医药行业成交额及其占 A 股市场总成交额比例

资料来源：Wind，浙商证券研究所

估值回落，持续低于历史中枢。截至 2022 年 4 月 29 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 24 倍，环比下跌 1.8pct。医药行业相对沪深 300 的估值溢 价率为 118%，较上周环比下降 13.2pct，低于四年来中枢水平（182.0%）。

我们认为，基于过去 3-4 年医药板块政策导向产业的结构化升级，产业分化加速，从 时间维度上，医改已经进入明显的深水区。就整体行业发展方向而言，医药行业明显处

于新旧动能更替、供给侧改革的关键阶段，但长期景气的逻辑和基础未变。全球新冠疫 情短期是扰动，长期是催化剂。我们认为，2022 年医药投资策略即“握制造、迎创新”，继续看好特色原料药、生产外包、制药上游、创新药械等板块。

图 9：2010 年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况

资料来源：Wind，浙商证券研究所

3.2. 医药子行业：年报和一季报业绩驱动为主

据Wind中信医药分类看，本周医药流通涨幅最大为1.4%，其次为中药饮片上涨 0.5%。下跌较多的为医疗器械（下跌 3.9%）、生物医药（下跌 2.9%）、化学原料药（下跌 2.6%）。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，医疗服务（上涨 5.3%）和仿制药（上涨 1.7%）板块领涨，创新药企（下跌 2.8%）、医疗器械（下跌 1.8%）和特色原料药企业（下跌 1.4%）

医药生物行业周报

跌幅较大。个股来看，恒瑞医药因 2021 年报和 2022 一季报业绩下滑而下跌 11%，这也 拉动创新药板块下跌较多。医疗器械板块则是透景生命（下跌 11.7%）和贝瑞基因（下跌 10.1%）下跌较多。迪安诊断和金域医学因 2022Q1 业绩超预期表现出色，分别上涨 16.3% 和 15.9%，拉动医疗服务板块涨幅居前。华东医药因 2022Q1 医美板块业绩超预期股价表 现较好股价大涨，拉动仿制药板块上涨。

图 10：本周医药子板块涨跌幅（中信）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 11：本周医药子板块涨跌幅（浙商医药）

资料来源：Wind，浙商证券研究所（以上为浙商医药重点公司汇总）

估值：医疗服务下降，化学制剂提升。本周中药饮片估值下降最多（下降 28.98pct），主要是 2021 年报 ST 康美实现盈利，以往剔除其负值现在纳入统计。医疗服务、生物医 药和医疗器械分别下降 3.17、2.77 和 2.67pct。化学制剂和医药流通估值分别提升 2.74 和 1.83pct。目前估值排名前三的板块为医疗服务、化学原料药和中成药，市盈率分别为 45 倍、31 倍、24 倍。

图 12：2010 年以来医药子行业估值变化情况

资料来源：Wind，浙商证券研究所

我们认为，从长期来看很多标的基本面优质、长期逻辑充分，其此前较高的估值在

当前剧烈调整中易落入合理区间，带来投资机遇。回调下建议积极布局。我们仍然建议 重点关注具有中国优势、具备市场化、国际化竞争力的板块，具体而言，包括：

1、谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药械企业；

2、通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；

3、订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产&研发外包企业；

医药生物行业周报

4、产品升级、国产替代突破的科研服务上游公司。

3.3. 陆港通&港股通：中药和医疗器械板块受青睐

截至 2022 年 4 月 29 日，陆港通医药行业投资 16165.50 亿元，医药持股占陆港通总

资金的 10.4%，医药北上资金环比净增加 21.99 亿元，其中中药、医疗器械流入最多，化

学制药流出最多。我们认为，陆港通资金流向反映的是包括海外投资者在内的机构对医

药各子板块的不同景气度预期，我们关注到 2021Q3 以来医药行业子板块估值切换明显，

集采常态化、抗疫常态化下，我们建议关注估值性价比、国际竞争力的领域和个股。

图 13：2017-2022.4.29 医药北上金额及占总北上资金比例

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 14：2017-2022.4.29 医药股北上资金布局子行业

资料来源：Wind，浙商证券研究所

具体持仓标的上，2022 年 4 月 25 日至 4 月 29 日陆港通医药标的市值增长前 5 名分 别为云南白药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、金域医学，市值下降前 5 名分别为恒 瑞医药、泰格医药、复星医药、智飞生物和东阿阿胶。港股通医药标的市值变动前 5 名 分别为药明生物、复星医药、金斯瑞生物科技、阿里健康和药明康德，后 5 名分别为白 云山、锦欣生殖、石药集团、维亚生物和四环医药。

图 15：2022.4.25-4.29 陆港通医药股持股市值变动前后 5 名

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 16：2022.4.25-4.29 陆港通医药股持股市值前 10 名

资料来源：Wind，浙商证券研究所

医药生物行业周报

图 17：2022.4.25-4.29 港股通医药股持股市值变动前后 5 名

资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 19：2022.4.25-4.29 陆港通医药股持股占比前 10

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 18：2022.4.25-4.29 港股通医药股持股市值前 10 名

资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 20：2022.4.25-4.29 港股通医药股持股占比前 10

资料来源：Wind，浙商证券研究所

3.4. 限售解禁&股权质押情况追踪

近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：关注基本面因素外可能影响股价流动 性和交易配置的因素。2022 年 4 月 18 日至 2022 年 5 月 20 日，共有 28 家医药上市公司 发生或即将发生限售股解禁，其中亚辉龙、诺泰生物、睿昂基因等公司涉及解禁股份占 流通股本比例较高。在股权质押方面，双林生物、九州通、贝达药业等公司第一大股东 股权质押比例有所上升，辰欣药业、华大基因和舒泰神等公司第一大股东股权质押比例 下降。

表 2：2022 年 4 月 18 日至 2022 年 5 月 20 日医药公司解禁限售股情况

资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所

表 3：本周医药公司前三大股东股票质押比例变动

资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所

4. 风险提示

行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

医药生物行业周报

股票投资评级说明：

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资

者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本

公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风

险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层
上海总部邮政编码：200127
上海总部电话：(8621)80108518
上海总部传真：(8621)80106010
浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn