评级（）交运物流行业2021年报及2022年一季报分析：高弹性高股息稳增长三线并行，看好龙头发展

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报告名称 ：交运物流行业2021年报及2022年一季报分析：高弹性高股息稳增长三线并行，看好龙头发展
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交运物流 行业研究类模板 报告日期：2022 年 5 月 4 日 专
题
报 高弹性高股息稳增长三线并行，看好龙头发展
告──交运物流行业 2021 年报及 2022 年一季报分析

行：匡培钦执业证书编号：S1230520070003 ：021-80106013 行业评级
看好 业：kuangpeiqin @stocke.com.cn
交通运输 公
司 报告导读
研 透过交运物流行业 2021 年报及 2022 一季报业绩情况，梳理强调三大投资主线：1）高
究 弹性主线，电商快递底部反转盈利修复验证，直营制龙头核心主业健康经营下基本面如
｜
期改善，看好标的：韵达股份、圆通速递、顺丰控股。2）高股息主线，高速公路及铁
交 相关报告
运 路货运“贷款投资-建设-经营”的模式决定了经营现金流较稳健的特征，相应高分红政 1《2022 年交运物流行业投资策略：快递 物 策延续，看好标的：山东高速、招商公路、大秦铁路、宁沪高速、粤高速、深高速。3）物流底部反转高弹性，公路铁路业绩稳 流 稳增长主线，大宗物流龙头转型服务商提质增效兑现，港口量价表现稳健向好，看好标
健高股息》2021.11.28
行 的：厦门象屿、建发股份、青岛港、上港集团。

业 2《交运物流 2021 年秋季投资策略：电

｜投资要点 商 快 递 搏 弹 性 ， 公 铁 港 口 谋 稳 健 》快递：盈利修复高弹性，投资区分赛道，看好龙头发展 2021.8.11

盈利修复高弹性稳步兑现。直营制方面，产品、客户、网络结构多维优化推动产能投放 3《2021 年交运建筑行业投资策略：顺势 与盈利质量匹配度提升，带来龙头核心快递主业利润修复，同时多元版图量质双升；加 而为，全年打底低估值，逢低布局高成 盟制方面，监管引导下恶性价格战改善正式进入最本质的盈利修复阶段，全年业绩高弹
长》2020.12.8
性可期。从基本面驱动看，单量端，短期疫情扰动仅导致履约时效延后而非履约需求消
失，关注管控改善后或有的业务量明显增长；单价端，价格政策依然坚挺，关注广深等

价格洼地修复；成本端，规模效应、资产自持及资本开支趋稳依然带来优化空间。

投资区分赛道，看好龙头发展。直营制方面，看好顺丰控股主业壁垒深厚叠加新兴业态 完善带来的利润修复高弹性，公司 21Q4 及 22Q1 扣非归母净利润分别 15.01 亿元、9.12 亿元，同比分别增长 46.1%、180.4%，健康经营成效彰显。加盟制方面，看好 A 股电商 快递龙头韵达股份、圆通速递盈利修复高弹性，我们预计韵达股份/圆通速递 2022 年归 母净利润分别 27.23 亿元/32.55 亿元，对应现股价市盈率分别仅 16.5 倍/18.9 倍，估值 低位建议关注。

公路：短期疫情扰动，不改高股息防御配置价值

短期疫情对全国公路车流量形成扰动。2021 年全国高速公路车流量稳步恢复，相应 SW 高速公路板块全年归母净利润 165.11 亿元，同比增长 66.9%，较 2019 年增长 17.9%，其中 21Q4 归母净利润 22.46 亿元。进入 2022 年，3 月全国高速公路车流量同比下降 28%，其中客车和货车分别同比下降 36%和 11%，主要是深圳、上海等地多发新冠疫 情，对高速公路通行需求形成扰动，相应 SW 高速公路板块 22Q1 归母净利润 34.49 亿

皖通高速 22Q1 归母净利润同比分别稳增 5.4%、8.0%、6.3%。分红方面，高速公路属 于“贷款投资-建设-经营”模式，近年来高速公路板块盈利现金比例维持在 1.4-1.9 之 间，基于稳定的现金流能够以高分红积极回报股东。2021 年高速公路头部公司山东高 速、招商公路、粤高速 A、深高速、宁沪高速、皖通高速分红比例平均为 58%，其中山 东高速、粤高速 A 及深高速 2022-2023 年仍有较高水平的分红比例规划。

铁路：货运龙头供需具备韧性，客运龙头静待疫情修复看中长期空间

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行业专题报告

货运方面，具备相对韧性。3 月大秦线日均运量 125.39 万吨，同比增长 8.0%，环比增 长 13.3%，日均运量回升至 125 亿吨以上，年内首月正增长，4 月中旬大秦线天津蓟州 发生脱轨事件并导致行车中断，一日后已迅速恢复通车；此外，春季修 4 月 21 日在部 分路段开工，5 月 1 日全面开展。短期偶发事件出清后，全年基建发力预期推动，我们 预计 2022 年大秦线运量仍能进一步恢复至 4.3-4.4 亿吨。大秦铁路 2021 年归母净利润 121.81 亿元，同比增长 13.1%；22Q1 归母净利润 29.67 亿元，同比下降 18.1%。短期偶 发事件不改中长期稳增逻辑，运量具备“三层安全垫”支撑叠加 20 年至 22 年绝对金额 股息承诺（对应当前收盘价股息率 7.2%，低估值高股息具备稳健配置价值。

客运方面，静待疫情修复。2021 年，京沪高铁本线列车运送旅客 3529.1 万人次，同比 增长 27.1%，跨线车运营里程 7250.4 万列公里，同比增长 4.8%，京福安徽 2021 年运营 里程 2941.8 万列公里，同比增长 24.4%；相应实现归母净利润 48.16 亿元，同比增长 49.1%，其中 21Q4 归母净利润 4.69 亿元。2022 年一二季度长三角及首都疫情形势仍 有扰动，京沪高铁 22Q1 归母净利润 2.20 亿元，同比下降 31.6%。但 4 月 29 日中共中 央政治局会议已强调要最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，后续短期关注疫情 管控措施，疫情后中长期待需求修复完成后，京沪高铁运量及运价仍有弹性空间。

港口：疫情影响出清后预计量价向好，关注低估值龙头表现

疫情影响出清后预计量价向好。2021 年，全国沿海港口货物吞吐量同比增长 5.2%至 99.73 亿吨，其中外贸货物吞吐量同比增长 4.6%至 41.88 亿吨；集装箱吞吐量同比增长 6.4%至 2.49 亿标箱。22Q1 全国沿海吞吐量同比增长 1.8%至 24.15 亿吨，其中外贸货物 吞吐量同比下降 3.5%至 9.99 亿吨；集装箱货物吞吐量同比增长 2.5%至 5983 万标箱。4 月疫情扰动，上中旬八大枢纽港口累计集装箱吞吐量同比减少 2.6%，其中外贸增长 0.3%，内贸减少 10.7%。展望后续，疫情影响出清后，制造业复工叠加供应链打通，港 口吞吐或恢复稳健增长，此外叠加集装箱费率优化，或有望带来一定业绩弹性。

关注低估值港口龙头青岛港、上港集团：

1）青岛港方面，2021 年集装箱吞吐量完成 2371 万标准箱，同比增长 7.8%，干散杂货 吞吐量 2.1 亿吨，同比增长 3.3%，液体散货吞吐量达 1.1 亿吨，同比增长 3.7%；相应 2021 年归母净利润 39.64 亿元，同比增长 3.2%。22Q1 青岛港货物吞吐量 1.47 亿吨，同比增长 3.3%，集装箱吞吐量 590 万标箱，同比增长 6.3%；相应 22Q1 归母净利润 11.42 亿元，同比增长 4.8%。考虑公司未来量增价好，我们预计公司 22-24 年归母净利润 CAGR 达 11.4%，对应 PEG 仅 0.62 倍。

2）上港集团方面，2021 年母港货物吞吐量 5.39 亿吨，同比增长 5.7%，其中集装箱吞 吐量 4703.3 万标准箱，同比增长 8.1%，连续十二年保持世界首位；相应 2021 年归母 净利润 146.82 亿元，同比增长 76.74%。22Q1 上海港总货物吞吐量 1.70 亿吨，同比增 长 2.2%；外贸货物吞吐量 1.05 亿吨，同比增长 4.6%；集装箱吞吐量 1226.2 万标准箱，同比增长 8.1%，吞吐量整体稳健增长；相应 22Q1 归母净利润 54.94 亿元，同比增长 86.0%。疫情下韧性仍在，据上海市交通委预计，4 月上海港集装箱日均吞吐量预计 10 万标准箱左右，可充分满足货主的运输需求；此外，预计 4 月水水中转完成 199 万标准 箱，占全港吞吐量比例 65%。我们判断疫情修复后，业务多元仍然具备业绩韧性。

大宗物流：龙头转型服务商延链条、拓品类，提质增效逻辑兑现

2021 年大宗商品价格处于高景气周期（总指数/钢铁/能源/有色/农产/矿产同比分别 +28.8%/+38.2%/+51.1%/+35.1%/+18.1%/+37.0%），我国大宗商品供应链龙头整体受益于 服务模式、客户结构、货量规模、价格红利等因素，实现业绩高增长。进入 2022 年一 季度，大宗商品价格分化加剧（总指数 /钢铁/能源 /有色 /农产 /矿产同比分别 +14.6%/40.4%/45.3%/9.3%/1.6%/-13.0%），龙头公司优势更加凸显，业绩稳健增长。

1）厦门象屿方面，2021 年归母净利润 21.60 亿元，同比增长 66.2%；22Q1 归母净利润

行业专题报告

正文目录

1. 快递：盈利修复高弹性，投资区分赛道，看好龙头发展 .......................................................... 4 2. 公路：短期疫情扰动，不改高股息防御配置价值 ..................................................................... 6 3. 铁路：货运龙头供需具备韧性，客运龙头静待疫情修复看中长期量价空间 ............................. 7 4. 港口：疫情影响出清后预计量价向好，关注低估值龙头表现 ................................................... 8 5. 大宗物流：龙头转型服务商延链条、拓品类，提质增效逻辑兑现 .......................................... 10 6. 风险提示 ................................................................................................................................ 12
   图表目录
   图 1：行业快递业务量短期受到疫情影响 ................................................................................................................................ 4 图 2：行业快递票单价当前已经企稳 ........................................................................................................................................ 4 图 3：顺丰控股扣非盈利能力稳步恢复 .................................................................................................................................... 5 图 4：高速公路车流量受到疫情影响有所下滑 ........................................................................................................................ 6 图 5：SW 高速公路板块 22Q1 营收同比下降 0.5% ................................................................................................................. 6 图 6：SW 高速公路板块 22Q1 归母净利润同比下降 12.3% ................................................................................................... 6 图 7：SW 高速公路板块现金盈利比率稳健 ............................................................................................................................. 7 图 8：大秦线 22Q1 货运量同比下降 3.4% ................................................................................................................................ 8 图 9：大秦铁路 22Q1 归母净利润同比下降 18.1% .................................................................................................................. 8 图 10：全国铁路客运量 22Q1 同比下降 13.5% ........................................................................................................................ 8 图 11：京沪高铁 22Q1 归母净利润同比下降 31.6% ................................................................................................................ 8 图 12：4 月中旬，沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比-5.2% .................................................................................................. 9 图 13：4 月中旬，沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比-4.9% .......................................................................................... 9 图 14：青岛港 22Q1 归母净利润同比增长 4.8% .................................................................................................................... 10 图 15：上港集团 22Q1 归母净利润同比增长 86.0% .............................................................................................................. 10 图 16：我国大宗商品价格指数 22Q1 涨跌互现 ..................................................................................................................... 10 图 17：厦门象屿 22Q1 归母净利润同比增长 31.8% .............................................................................................................. 11 图 18：建发股份 22Q1 归母净利润同比增长 29.8% .............................................................................................................. 11
   表 1：A 股电商快递公司 2021 年及 2022 年一季度经营情况................................................................................................. 4 表 2：A 股高速公路板块头部公司近 5 年股利支付情况及分红政策 ..................................................................................... 7 表 3：A 股港口公司 2021 年及 2022 年一季度利润情况（金额单位：亿元） ..................................................................... 9 附表：重点公司盈利预测及估值情况 ...................................................................................................................................... 11

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   行业专题报告
   1. 快递：盈利修复高弹性，投资区分赛道，看好龙头发展
      盈利修复高弹性稳步兑现。直营制方面，产品、客户、网络结构多维优化推动产能投 放与盈利质量匹配度提升，带来龙头核心快递主业利润修复，同时多元版图量质双升；加 盟制方面，监管引导下恶性价格战改善正式进入最本质的盈利修复阶段，全年业绩高弹性 可期。从基本面驱动看，单量端，短期疫情扰动仅导致履约时效延后而非履约需求消失，关注管控改善后或有的业务量明显增长；单价端，价格政策依然坚挺，关注广深等价格洼 地修复；成本端，规模效应、资产自持及资本开支趋稳依然带来优化空间。

      图 1：行业快递业务量短期受到疫情影响																						图 2：行业快递票单价当前已经企稳
      120 100 80 60 40 20 0																					140%	16 14 12 10 8 6 4 2 0
      																					120%
      																					100%
      																					80%
      																					60%
      																					40%
      																					20%
      																					0%
      																					-20%
      																					-40%
      2019.01		2019.03	2019.05	2019.07	2019.09	2019.11	2020.01	2020.03	2020.05	2020.07	2020.09	2020.11	2021.01	2021.03	2021.05	2021.07	2021.09	2021.11	2022.01	2022.03	2019.01		2019.03	2019.05	2019.07	2019.09	2019.11	2020.01	2020.03	2020.05	2020.07	2020.09	2020.11	2021.01	2021.03	2021.05	2021.07	2021.09	2021.11	2022.01	2022.03
      快递业务量(亿件)											同比变动(右轴)										快递票单价(元)
      资料来源：Wind，浙商证券研究所																						资料来源：Wind，浙商证券研究所

      投资区分赛道，看好龙头发展。直营制方面，看好顺丰控股主业壁垒深厚叠加新兴业 态完善带来的利润修复高弹性，公司 21Q4 及 22Q1 扣非归母净利润分别 15.01 亿元、9.12 亿元，同比分别增长 46.1%、180.4%，健康经营成效彰显。加盟制方面，看好 A 股电商 快递龙头韵达股份、圆通速递盈利修复高弹性，我们预计韵达股份/圆通速递 2022 年归母 净利润分别 27.23 亿元/32.55 亿元，对应现股价市盈率分别仅 16.5 倍/18.9 倍，估值低位 建议关注。
      表 1：A 股电商快递公司 2021 年及 2022 年一季度经营情况

      韵达股份

      圆通速递

      申通快递

      2021 年
      单量（亿件）	184.02	165.43	110.76
      YOY	30.1%	30.8%	25.6%
      单价	2.14	2.26	2.22
      YOY	-4.3%	-0.4%	-5.5%
      扣非归母净利润(亿元)	14.02	20.66	-9.43
      YOY	15.9%	34.2%	-2943.8%
      综合单票扣非归母净利润(元)	0.08	0.12	-0.09

      21Q4
      单量（亿件）	54.35	49.01	34.4
      YOY	19.7%	12.7%	20.0%
      单价	2.30	2.46	2.34
      YOY	1.9%	10.8%	0.6%
      扣非归母净利润(亿元)	6.96	11.80	-6.31
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      YOY		95.9%	258.3%	行业专题报告
      				-3245.2%
      综合单票扣非归母净利润(元)		0.13	0.24	-0.18
      同比变动(元)		0.05	0.16	-0.19

      22Q1
      单量（亿件）	43.1	37.13	26.99
      YOY	19.6%	18.1%	26.2%
      单价	2.53	2.61	2.58
      YOY	15.0%	10.7%	5.8%
      扣非归母净利润(亿元)	4.00	8.21	0.93
      YOY	122.4%	141.9%	198.0%
      综合单票扣非归母净利润(元)	0.09	0.22	0.03
      同比变动(元)	0.04	0.11	0.07

      资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所
      备注：综合单票扣非归母净利润数据用公司全口径利润除以快递业务单量得到；圆通速递由于还有部分航空货代业务，单票扣非
      归母净利润数据横向与其他电商快递公司并不可比
      图 3：顺丰控股扣非盈利能力稳步恢复

      30	-9.89-11.34	17.49		24.71		5%
      25				15.01		4%
      20
      						3%
      15		6.57	10.38 8.10	10.22 9.12		2%
      10						1%
      5		21Q2	21Q3	21Q4	22Q1
      						0%
      0
      						-1%
      -5
      						-2%
      -10
      -15						-3%
      	21Q1
      		归母净利润(亿元)			扣非归母净利润(亿元)
      		归母净利率			扣非归母净利率

      资料来源：Wind，浙商证券研究所

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      行业专题报告
   2. 公路：短期疫情扰动，不改高股息防御配置价值

短期疫情对全国公路车流量形成扰动。2021 年全国高速公路车流量稳步恢复，相应 SW 高速公路板块全年归母净利润 165.11 亿元，同比增长 66.9%，较 2019 年增长 17.9%，其中 21Q4 归母净利润 22.46 亿元。进入 2022 年，3 月全国高速公路车流量同比下降 28%，其中客车和货车分别同比下降 36%和 11%，主要是深圳、上海等地多发新冠疫情，对高 速公路通行需求形成扰动，相应 SW 高速公路板块 22Q1 归母净利润 34.49 亿元，同比下 降 12.3%。当前基本面已有边际改善，4 月 20 日-28 日，全国高速公路货车通行量（交通 部）已累计增长 5.2%，4 月 28 日货车通行量达 745.91 万辆。

图 4：高速公路车流量受到疫情影响有所下滑

资料来源：交通运输部，浙商证券研究所

龙头高股息防御配置价值不改。业绩方面，龙头表现整体稳健，山东高速、粤高速 A、皖通高速 22Q1 归母净利润同比分别稳增 5.4%、8.0%、6.3%。分红方面，高速公路属于“贷款投资-建设-经营”模式，近年来高速公路板块盈利现金比例维持在 1.4-1.9 之间，基 于稳定的现金流能够以高分红积极回报股东。2021 年高速公路头部公司山东高速、招商 公路、粤高速 A、深高速、宁沪高速、皖通高速分红比例平均为 58%，其中山东高速、粤 高速 A 及深高速 2022-2023 年仍有较高水平的分红比例规划。

行业专题报告

图 7：SW 高速公路板块现金盈利比率稳健

资料来源：Wind，浙商证券研究所

表 2：A 股高速公路板块头部公司近 5 年股利支付情况及分红政策

资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所

3. 铁路：货运龙头供需具备韧性，客运龙头静待疫情修复看中

长期量价空间

货运方面，具备相对韧性。3 月大秦线日均运量 125.39 万吨，同比增长 8.0%，环比 增长 13.3%，日均运量回升至 125 亿吨以上，年内首月正增长，4 月中旬大秦线天津蓟州 发生脱轨事件并导致行车中断，一日后已迅速恢复通车；此外，春季修 4 月 21 日在部分 路段开工，5 月 1 日全面开展。短期偶发事件出清后，全年基建发力预期推动，我们预计 2022 年大秦线运量仍能进一步恢复至 4.3-4.4 亿吨。大秦铁路 2021 年归母净利润 121.81 亿元，同比增长 13.1%；22Q1 归母净利润 29.67 亿元，同比下降 18.1%。短期偶发事件不 改中长期稳增逻辑，运量具备“三层安全垫”支撑叠加 20 年至 22 年绝对金额股息承诺（对应当前收盘价股息率 7.2%，低估值高股息具备稳健配置价值。

客运方面，静待疫情修复。2021 年，京沪高铁本线列车运送旅客 3529.1 万人次，同 比增长 27.1%，跨线车运营里程 7250.4 万列公里，同比增长 4.8%，京福安徽 2021 年运营 里程2941.8万列公里，同比增长24.4%；相应实现归母净利润48.16亿元，同比增长49.1%，其中 21Q4 归母净利润 4.69 亿元。2022 年一二季度长三角及首都疫情形势仍有扰动，京 沪高铁 22Q1 归母净利润 2.20 亿元，同比下降 31.6%。但 4 月 29 日中共中央政治局会议 已强调要最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，后续短期关注疫情管控措施，疫情后 中长期待需求修复完成后，京沪高铁运量及运价仍有弹性空间。

4. 港口：疫情影响出清后预计量价向好，关注低估值龙头表现

疫情影响出清后预计量价向好。2021 年，全国沿海港口货物吞吐量同比增长 5.2%至 99.73 亿吨，其中外贸货物吞吐量同比增长 4.6%至 41.88 亿吨；集装箱吞吐量同比增长 6.4%至 2.49 亿标箱。22Q1 全国沿海吞吐量同比增长 1.8%至 24.15 亿吨，其中外贸货物吞 吐量同比下降 3.5%至 9.99 亿吨；集装箱货物吞吐量同比增长 2.5%至 5983 万标箱。4 月 疫情扰动，上中旬八大枢纽港口累计集装箱吞吐量同比减少 2.6%，其中外贸增长 0.3%，内贸减少 10.7%。展望后续，疫情影响出清后，制造业复工叠加供应链打通，港口吞吐或 恢复稳健增长，此外叠加集装箱费率优化，或有望带来一定业绩弹性。

行业专题报告

图12：4 月中旬，沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比-5.2%

沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比：当旬（%）

资料来源：中国港口协会，浙商证券研究所

图13：4 月中旬，沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比-4.9%

其中：外贸货物吞吐量同比：当旬（%）20%
10%
0%

-20%

资料来源：中国港口协会，浙商证券研究所

表 3：A 股港口公司 2021 年及 2022 年一季度利润情况（金额单位：亿元）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

关注低估值港口龙头青岛港、上港集团：

1）青岛港方面，2021 年集装箱吞吐量完成 2371 万标准箱，同比增长 7.8%，干散杂 货吞吐量 2.1 亿吨，同比增长 3.3%，液体散货吞吐量达 1.1 亿吨，同比增长 3.7%；相应 2021 年归母净利润 39.64 亿元，同比增长 3.2%。22Q1 青岛港货物吞吐量 1.47 亿吨，同 比增长 3.3%，集装箱吞吐量 590 万标箱，同比增长 6.3%；相应 22Q1 归母净利润 11.42 亿元，同比增长 4.8%。考虑公司未来量增价好，我们预计公司 22-24 年归母净利润 CAGR 达 11.4%，对应 PEG 仅 0.62 倍。

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2）上港集团方面，2021 年母港货物吞吐量完成 5.39 亿吨，同比增长 5.7%，其中集 装箱吞吐量完成 4703.3 万标准箱，同比增长 8.1%，连续十二年保持世界首位；相应 2021 年归母净利润 146.82 亿元，同比增长 76.74%。22Q1 上海港总货物吞吐量 1.70 亿吨，同 比增长 2.2%；外贸货物吞吐量 1.05 亿吨，同比增长 4.6%；集装箱吞吐量 1226.2 万标准 箱，同比增长 8.1%，吞吐量整体稳健增长；相应 22Q1 归母净利润 54.94 亿元，同比增长 86.0%。疫情下韧性仍在，据上海市交通委预计，4 月上海港集装箱日均吞吐量预计 10 万 标准箱左右，可充分满足货主的运输需求；此外，预计 4 月水水中转完成 199 万标准箱，占全港吞吐量比例 65%。我们判断疫情修复后，业务多元仍然具备业绩韧性。

5. 大宗物流：龙头转型服务商延链条、拓品类，提质增效逻辑

兑现

2021 年大宗商品价格处于高景气周期（总指数/钢铁/能源/有色/农产/矿产同比分别 +28.8%/+38.2%/+51.1%/+35.1%/+18.1%/+37.0%），我国大宗商品供应链龙头整体受益于服 务模式、客户结构、货量规模、价格红利等因素，实现业绩高增长。进入 2022 年一季度，大 宗 商 品 价 格 分 化 加 剧 （ 总 指 数 / 钢 铁 / 能 源 / 有 色 / 农 产 / 矿 产 同 比 分 别 +14.6%/40.4%/45.3%/9.3%/1.6%/-13.0%），龙头公司优势更加凸显，业绩稳健增长。

图 16：我国大宗商品价格指数 22Q1 涨跌互现

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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1）厦门象屿方面，2021 年归母净利润 21.60 亿元，同比增长 66.2%；22Q1 归母净利 润 4.66 亿元，同比增长 31.8%。新一期股权激励赋能叠加稳定股息分红，看好公司业绩 稳健增长带来的攻守兼备特性。

2）建发股份方面，2021 年归母净利润 60.98 亿元，同比增长 35.4%；22Q1 归母净利 润 10.08 亿元，同比+29.8%。公司供应链及房地产双主业协同，低估值稳增长标的建议关 注。

资料来源：Wind，浙商证券研究所

附表：重点公司盈利预测及估值情况

资料来源：Wind，浙商证券研究所

资料来源：Wind，浙商证券研究所

备注：盈利预测为浙商交运团队预测值

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6. 风险提示

新冠疫情持续扰动；

物流需求低于预期；

客运需求低于预期。

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股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对

比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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