评级（增持）有色金属：政治局会议提振信心 看好有色金属需求
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：有色金属：政治局会议提振信心 看好有色金属需求
评级 ：增持
行业：
| 证券研究报告 | 行业周报 |
有色金属
2022 年 05 月 03 日
| 有色金属 | 政治局会议提振信心看好有色 |
| 优于大市（维持） | 金属需求 |
| 证 券分析师 | |
| 李 骥 | |
| 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn | 投资要点： |
政 治局会议提振信心看 好有色金属需求4 月 29 日，中共中央政治局召开会议。
| 联 系人 | 会议要求加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期 |
| 张 崇欣 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn | 目标，保持经济运行在合理区间。会议适时提振市场信心，稳增长政策加速落地或 进一步拉动基建及制造业等领域相关金属需求。 |
陈 潇榕
| 邮箱：chenxr＠tebon.com.cn | 工 业金属 铜 ：国内消费显著转好内 外比价明显修复国内铜社会库存环比下降 1.67 万吨 | ||||
| 市 场表现 | 至 11.06 万吨，去库节奏进一步加速。下游方面来看，精铜制杆周度开工率持续修 复至 60%以上，江浙皖地区多数铜杆企业已恢复正常生产，电线电缆订单待进一 | ||||
| 步好转。总体来看，国内精铜下游消费复苏迹象显著，国内基本面环比走强，内外 比价持续修复，4 月 29 日现货进口已转为盈利，疫情加速恢复下，国内需求预计 进入加速启动阶段。 铝 ：电解铝利润回落下 游消费待疫情进一步好转4 月 28 日，国内电解铝社会库 存环比去库 3.4 万吨至 98.7 万吨，一定程度受节前下游备货所致，整体来看下游 铝板带及型材开工率未见进一步上升。供应方面受铝价阶段性回落影响，电解铝利 | ||||
| -24% 2021-05 -31% | 2021-09 | 2022-01 | |||
润回落至 3000 元/吨以下，绝对值仍处于相对高位，国内铝厂复产节奏持续，基本
| 相 关研究 | 面拐点仍待疫情加速恢复后消费进一步发力。 |
| 1.《铜铝需求边际好转待疫后消费 进一步复苏》，2022.4.25 2.《驰宏锌锗（600497.SH）：业绩大 幅增长，资产减值落地，22 年轻装 上阵》，2022.4.23 3.《国内降准支持稳增长海外持续 高通胀》，2022.4.18 4.《国内疫情影响加剧稳增长政策 或加快发力》，2022.4.11 5.《国内疫情扰动叠加海外通胀高位 金属价格高位震荡》，2022.4.4 | 锌 ：国内外库存续降成 本支撑逻辑持续演绎4 月 29 日 LME 精锌库存环比去库 0.79 万吨至 9.54 万吨，其中欧洲地区维持 375 吨水平；国内社会精锌库存去库 0.65 万吨至 27.71 万吨，下游方面压铸合金开工率环比小幅修复，镀锌受终端及 物流影响生产仍受限。 海外方面来看，比利时、德国、法国等国 4 月底电价仍维持 200EUR/MWh 以上， 成本支撑逻辑持续演绎，同时欧洲精锌现货升水持续维持高位，现货紧缺状况未解， 锌价预计仍维持偏强运行。 贵 金属 黄 金：短期关注美联储 5 月加息幅度美联储 5 月议息会议渐进，上周金价出现 一定回落，ETF 持仓短期有所下降，短期内关注本周加息幅度是否超预期，长期来 |
看通胀未解决背景下，黄金仍有长期配置价值。
投 资建议：稳增长相关政策或加速落地，基建提振及地产企稳将进一步拉动铜、铝
及锌工业金属下游需求；叠加海外供应端扰动或仍持续，有色金属基本面或将持续
向好，建议关注：驰宏锌锗，明泰铝业，云铝股份，赤峰黄金，山东黄金。
风 险提示：海外地缘政治风险；供给超预期增加；需求不及预期。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业周报有色金属
内容目录
- 核心观点：政治局会议提振信心看好有色金属需求............................................... 4 2. 工业金属 ............................................................................................................ 5 2.1. 铜：国内消费显著转好内外比价明显修复 .................................................... 5 2.2. 铝：电解铝利润回落下游消费待疫情进一步好转 .......................................... 5 2.3. 锌：国内外库存续降成本支撑逻辑持续演绎 ................................................. 6 3. 贵金属................................................................................................................ 7 3.1. 黄金：短期关注美联储 5 月加息幅度 ............................................................ 7 4. 相关数据 ............................................................................................................ 7 4.1. 个股表现..................................................................................................... 7 4.2. 金属价格&库存............................................................................................ 8 5. 投资建议 ............................................................................................................ 9 6. 风险提示 ............................................................................................................ 9
2 / 10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业周报有色金属
图表目录
图 1：铜终端消费结构 ............................................................................................. 4 图 2：铝终端消费结构 ............................................................................................. 4 图 3：锌初端消费结构 ............................................................................................. 4 图 4：镀锌终端消费结构 .......................................................................................... 4 图 5：铜国内社会库存（万吨） ................................................................................ 5 图 6：铜 LME 库存及注销仓单（吨）........................................................................ 5 图 7：铝 LME 库存及注销仓单（吨）........................................................................ 5 图 8：电解铝国内社会库存（万吨） ......................................................................... 5 图 9：电解铝日度利润水平（元）............................................................................. 5 图 10：氧化铝指数 .................................................................................................. 5 图 11：电解铝出口利润（美元/吨） .......................................................................... 6 图 12：铝材出口利润（美元/吨） ............................................................................. 6 图 13：国内精锌社会库存（万吨） ........................................................................... 6 图 14：精锌 LME 分地区库存（吨） ......................................................................... 6 图 15：黄金 ETF 持仓(金衡盎司) .............................................................................. 7 图 16：白银 ETF 持仓(盎司)..................................................................................... 7 图 17：美债实际收益率（%）&COMEX金 ............................................................... 7 图 18：上周涨幅前 10 股票 ...................................................................................... 7 图 19：上周跌幅前 10 股票 ...................................................................................... 7
表 1：金属价格&库存............................................................................................... 8
3 / 10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业周报有色金属
1. 核心观点：政治局会议提振信心看好有色金属需求
4 月 29 日，中共中央政治局召开会议。会议要求加大宏观政策调节力度，扎 实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。会议适时提振市场信心，稳增长政策加速落地或进一步拉动基建及制造业等领域 相关金属需求。
基建方面，主要增长点或在交运、水利与城市管网建设、县城补短板及新基 建领域。其中交运亮点或在城际轨交和高铁建设，将进一步拉动铝、铜等金属需 求；水利及城市管网项目或将提振锌及铝等相关金属需求。此外，新基建方面 5G 基站等相关项目建设将对铜加工材消费形成有力支撑。
地产方面，会议明确“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性 和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管”，后续因城施策、加大保障性租赁 住房供给等政策或将进一步落地，带动地产销售端及供应端逐步企稳，提振铝、铜等相关金属需求。
| 图 1：铜终端消费结构 | 图 2：铝终端消费结构 | ||||||||||||||
| 其他, 10.8% | 交通, 11.0% | 包装, 12%其他, 3% | |||||||||||||
| 电子, 9.2% | 建筑, 9.2% | 耐用消费品, 9% | 建筑, 29% | ||||||||||||
| 家电, 15.0% | 电力, 44.8% | 机械设备, 8% | 交通, 22% | ||||||||||||
| 电力电子, 17% | |||||||||||||||
| 建筑 | 交通 | 电力电子 | |||||||||||||
| 交通 | 建筑 | 电力 | 家电 | 电子 | 其他 | 机械设备 | |||||||||
| 耐用消费品 | 包装 | 其他 | |||||||||||||
| 资料来源：SMM、德邦研究所 | 资料来源：SMM、德邦研究所 | ||||||||||||||
| 图 3：锌初端消费结构 | 图 4：镀锌终端消费结构 | ||||||||||||||
| 黄铜, 9% | 其他, 4% | 其他, 13% | 其他 | ||||||||||||
| 氧化锌, 12% | 家电, 15% | ||||||||||||||
| 汽车, 22% | 地产基建, 50% | ||||||||||||||
| 锌合金, 15% | 镀锌, 60% | ||||||||||||||
| 镀锌 | 锌合金 | 氧化锌 | 黄铜 | 其他 | 地产基建 | 汽车 | 家电 | ||||||||
| 资料来源：钢联、德邦研究所 | 资料来源：钢联、德邦研究所 | ||||||||||||||
4 / 10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业周报有色金属 2. 工业金属
2.1. 铜：国内消费显著转好内外比价明显修复
国内铜社会库存环比下降 1.67 万吨至 11.06 万吨，去库节奏进一步加速。下 游方面来看，精铜制杆周度开工率持续修复至 60%以上，江浙皖地区多数铜杆企 业已恢复正常生产，电线电缆方订单待进一步好转。总体来看，国内精铜下游消
费复苏迹象显著，国内基本面环比走强，内外比价持续修复，4 月 29 日现货进口 已转为盈利，疫情加速恢复下，国内需求预计进入加速启动阶段。
| 图 5：铜国内社会库存（万吨） | 图 6：铜 LME 库存及注销仓单（吨） | ||||||
| 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 | 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 | ||||||
| 总库存 | 注销仓单 | ||||||
| 各地总库存 | 江苏 | ||||||
| 上海 | 广东 | 资料来源：LME、德邦研究所 | |||||
| 资料来源：SMM、德邦研究所 | |||||||
2.2. 铝：电解铝利润回落下游消费待疫情进一步好转
4 月 28 日，国内电解铝社会库存环比去库 3.4 万吨至 98.7 万吨，一定程度 受节前下游备货所致，整体来看下游铝板带及型材开工率未见进一步上升。供应 方面受铝价阶段性回落影响，电解铝利润回落至 3000 元/吨以下，绝对值仍处于 相对高位，国内铝厂复产节奏持续，基本面拐点仍待疫情加速恢复后消费进一步 发力。
| 图 7：铝 LME 库存及注销仓单（吨） | 图 8：电解铝国内社会库存（万吨） |
| 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 |
| LME总库存 | 注销仓单 |
资料来源：LME、德邦研究所
| 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 | |
资料来源：SMM、德邦研究所
| 图 9：电解铝日度利润水平（元） | 图 10：氧化铝指数 |
5 / 10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业周报有色金属
| 8000.0 | 25000.0 | 4500 4000 3500 3000 2500 2000 | 600 | |||||
| 500 | ||||||||
| 6000.0 | 20000.0 | |||||||
| 400 | ||||||||
| 4000.0 2000.0 0.0 | 15000.0 10000.0 | 300 | ||||||
| 200 | ||||||||
| -2000.0 | 5000.0 | |||||||
| -4000.0 | 0.0 | SMM氧化铝指数-平均价(元/吨) | ||||||
| 电解铝平均日度利润（左轴） | 电解铝日度平均完全成本 | |||||||
| 澳洲氧化铝FOB-平均价(美元/吨) 右轴 | ||||||||
| 资料来源：SMM、德邦研究所 图 11：电解铝出口利润（美元/吨） | 资料来源：SMM、德邦研究所 图 12：铝材出口利润（美元/吨） | |||||||
| 0 | 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 | |||||||
| -200 -400 | 2021-04-19 2021-05-10 2021-05-26 2021-06-11 2021-06-30 2021-07-16 2021-08-03 2021-08-19 2021-09-07 2021-09-27 2021-10-20 2021-11-05 2021-11-23 2021-12-09 2021-12-29 2022-01-17 2022-02-09 2022-02-25 2022-03-15 2022-03-31 2022-04-22 | |||||||
| -600 -800 -1000 -1200 | ||||||||
| 2021-04-19 2021-05-10 2021-05-26 2021-06-11 2021-06-30 2021-07-16 2021-08-03 2021-08-19 2021-09-07 2021-09-27 2021-10-20 2021-11-05 2021-11-23 2021-12-09 2021-12-29 2022-01-17 2022-02-09 2022-02-25 2022-03-15 2022-03-31 2022-04-22 | ||||||||
| 资料来源：SMM、德邦研究所 | 资料来源：SMM、德邦研究所 | |||||||
2.3. 锌：国内外库存续降成本支撑逻辑持续演绎
4 月 29 日 LME 精锌库存环比去库 0.79 万吨至 9.54 万吨，其中欧洲地区维 持 375 吨水平；国内社会精锌库存去库 0.65 万吨至 27.71 万吨，下游方面压铸合 金开工率环比小幅修复，镀锌受终端及物流影响生产仍受限。
海外方面来看，比利时、德国、法国等国 4 月底电价仍维持 200EUR/MWh 以 上，成本支撑逻辑持续演绎，同时欧洲精锌现货升水持续维持高位，现货紧缺状
况未解，锌价预计仍维持偏强运行。
| 图 13：国内精锌社会库存（万吨） | 图 14：精锌 LME 分地区库存（吨） |
| 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 | |
| 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 | ||||||||||||||||
| 2017-01-03 | 2017-05-03 | 2017-09-03 | 2018-01-03 | 2018-05-03 | 2018-09-03 | 2019-01-03 | 2019-05-03 | 2019-09-03 | 2020-01-03 | 2020-05-03 | 2020-09-03 | 2021-01-03 | 2021-05-03 | 2021-09-03 | 2022-01-03 | |
| LME锌:库存:合计:全球 | LME锌:库存:合计:亚洲 | |||||||||||||||
LME锌:库存:合计:北美洲 LME锌:库存:合计:欧洲
6 / 10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业周报有色金属
资料来源：SMM、德邦研究所（此处统计上海、天津等七地库存）
3. 贵金属
资料来源：LME、德邦研究所
3.1. 黄金：短期关注美联储 5 月加息幅度
美联储 5 月议息会议渐进，上周金价出现一定回落，ETF 持仓短期有所下降，短期内关注本周加息幅度是否超预期，长期来看通胀未解决背景下，黄金仍有长 期配置价值。
| 图 15：黄金 ETF持仓(金衡盎司) | 图 16：白银 ETF持仓(盎司) |
| 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 |
资料来源：wind、德邦研究所
| 800000000 600000000 400000000 200000000 0 |
资料来源：wind、德邦研究所
图 17：美债实际收益率（%）&COMEX 金
| 1.5 1 0.5 | 2,500.00 2,000.00 1,500.00 |
0
| -0.5 | 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 | 1,000.00 | |
| -1 | 500.00 | ||
| -1.5 | 0.00 | ||
| 期货收盘价:COMEX黄金(美元/盎司) 右轴 |
资料来源：wind、德邦研究所
4. 相关数据
4.1. 个股表现
| 图 18：上周涨幅前 10 股票 | 图 19：上周跌幅前 10 股票 |
7 / 10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业周报有色金属
| 20% 15% 10% 5% 0% |
| 0% -5% -10%-15%-20%-25% |
行业周报有色金属 5. 投资建议
稳增长相关政策或加速落地，基建提振及地产企稳将进一步拉动铜、铝及锌 工业金属下游需求；叠加海外供应端扰动或仍持续，有色金属基本面或将持续向 好，建议关注：驰宏锌锗，明泰铝业，云铝股份，赤峰黄金，山东黄金。
6. 风险提示
海外地缘政治风险；
供给超预期增加；
需求不及预期。
9 / 10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业周报有色金属
信息披露
分析师与研究助理简介
李骥，德邦证券化工行业首席分析师&周期组执行组长，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队 2017 年获 新财富最佳分析师评比有色金属类第 3 名、水晶球第 4 名。2018 年加入民生证券，任化工行业首席分析师，研究扎实，推票能力强，佣金增速迅猛，2021 年 2 月加盟德邦证券。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。
根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
10 / 10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
浏览量：914