评级（增持）建筑装饰行业周报：“适度超前”迈向“全面加强”，基建稳增长再获强动力

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：建筑装饰行业周报：“适度超前”迈向“全面加强”，基建稳增长再获强动力
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 行业周报
2022 年 05 月 03 日

建筑装饰
“适度超前”迈向“全面加强”，基建稳增长再获强动力

【本周核心观点】中央财经委与政治局会议定调全面加强基建，基建定位从“托底经济的工具”上升至国家发展与国家安全的战略新高度，行业短期及 中长期空间有望进一步打开，预计各部委将加紧出台配套措施，基建政策将 继续加力。另一方面，当前疫情对招投标、施工节奏造成扰动，预计待疫情 受控后，地方政府工作重心回到“稳增长”，订单有望加速释放，建筑企业 也将加快赶工，促下半年行业景气度加速回升。在政策继续加力、行业基本 面加速上行趋势下，稳增长主线有望持续强化，继续重点推荐：1）低估值 建筑央企中国建筑（21 年与 22Q1 业绩持续超预期，基建+地产稳增长核心 受益，中海地产优质龙头亟待重估，PE4.7X）、中国中铁（PE5.6X）、中 国交建（核心受益基建 REITs 推广，PE8.3X）、中国铁建（PE4.1X）、中 国电建（PE11X）等；2）高成长地方国企山东路桥（PE6.0X）、四川路桥（PE7.1X）；3）基建设计龙头华设集团（PE8X）、苏交科（PE18X）。此 外，在前期疫情冲击下，部分高成长优质龙头估值已极具吸引力，重点推荐 营收业绩持续快速扩张的建筑支护设备龙头华铁应急（PE15X）、微电网龙 头安科瑞（PE17X）、配电网 EPCO 龙头苏文电能（PE14X）、以及供热节

行业走势

作者

能改造龙头瑞纳智能（PE15X）。分析师何亚轩

执业证书编号：S0680518030004

中央定调“全面加强基建”，基建上升至战略新高度，政策加力空间打开。邮箱：heyaxuan@gszq.com

上周中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化 分析师程龙戈

基础设施体系，对保障国家安全，畅通国内大循环，促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展，都具备重大意义。4 月 29 日政治局会议再提：“发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础 设施建设。”从中央近期表述上看，当前已对基础设施建设战略定位做出 重要调整，从“托底经济的工具”上升至国家发展与国家安全的新高度，基 建短期及中长期发展空间进一步打开。当前我国经济面临需求收缩、供给不 足、预期转弱的“三重压力”，近期疫情扩散又形成进一步冲击，经济下行 压力增大。面对目前形势，政治局会议提出“要加大宏观政策调节力度，扎 实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标。要加快落实已经确定的 政策，要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度。”可以看出中央稳增 长决心坚决，预计在重要会议定调“全面加强基础设施建设”统一思想后，各部委、地方政府将加紧出台落实政策，促基建政策进一步加码，强化稳增

执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强
执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师杨涛
执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com

相关研究

开门红》2022-05-03

2、《建筑装饰：REITs 对建筑企业的影响和重塑—以高

长投资。速公路项目为例》2022-04-25

政策要求强化资金、资源等要素保障，重点关注融资平台政策边际变化。中央财经委与政治局会议还强调要强化基建支撑保障，政策支持有望加码并

3、《建筑装饰：多角度看稳增长主线持续性》2022-04-24

落到实处，指出要建立重大基础设施建设协调机制，统筹协调，强化用地、用海、用能等资源要素保障。资金方面，要求拓宽基建长期资金筹措渠道（预 计为 REITs，政策性金融等工具），加大财政投入，更好集中保障国家重大 基建的资金需求。需要重点注意的是，对比此前两次政治局会议，本次会议 并未提及“落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处臵机制”，结合 近期央行 23 条金融举措要求“保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目 抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施”，融资平台政策大概率开始松 动。融资平台是基建最重要资金来源之一（我们测算约占 40%-50%），2018 年开始受到地方政府债务监管严格限制，如若边际放松，有望疏通基建宽信

请仔细阅读本报告末页声明

用最主要堵点之一，将明显改善基建融资。

从政策支持方向上看，新老基建有望共同发力稳增长（附相关受益标的梳 理）。1）传统基建方面，财经委会议强调加强交通、能源、水利等网络基

础设施：交通方面加快国家综合立体交通网；能源方面发展分布式智能电网、绿色能源基地、油气管网；水利方面加快构建国家水网主骨架等。2）新基

建方面，要求加强信息科技物流等产业升级基础设施建设，推进重大科技基 础设施布局。3）城市建设方面，强调加强城市基础设施建设，推进城市群

交通一体化，地下管廊、防洪排涝、污水及垃圾防灾减灾、公卫应急、智能

基础设施等。此外还强调加强农村基础设施建设。相关基建重要细分领域受 益标的如图表 4 列示。

4 月 PMI 显示疫情冲击全面显现，建筑业 PMI 下行但仍维持扩张，基建景 气相对较高。2022 年 4 月制造业 PMI 为 47.4%（前值 49.5%）；非制造业 PMI 为 41.9%（前值 48.4%），制造业和非制造业 PMI 均大幅回落，显示 疫情冲击已全面显现。建筑业 4 月 PMI52.7%，较前值回落 5.4 个 pct，仍 处于扩张区间，预计主要因：1）PMI 为环比景气分析，4 月随着温度回升，部分北方寒冷地区项目开工增加；2）基建行业在稳增长政策护航下景气度 较高，土木工程建筑业 PMI 为 61.0%，连续两个月位于高位景气区间。但 考虑到疫情影响，预计建筑业 4 月施工同比增速较 3 月会明显放缓。建筑 业 PMI 新订单指数为 45.3%，跌至荣枯线以下，表明 4 月受疫情等因素影 响行业需求释放（招投标放缓），新签订单较 3 月出现萎缩。展望下半年，

预计随着疫情受控，地方政府工作重心回到“稳增长”，积压项目将加快释

放，建筑企业签单加速，同时物流情况改善后，原材料供应更加及时，建筑

企业加速赶工，行业景气度有望持续回升。

Q1 基金对建筑持仓持续提升，中国建筑等央企获基金大举增配。2022Q1 末基金（主动型+指数型）重仓持股中对建筑板块持仓占比为 1.06%，较去 年 Q4 末明显提升 0.37 个 pct。其中：1）主动型基金（含普通股票型、偏 股混合型和灵活配臵型基金）对建筑板块持仓占比为 0.89%，较 Q4 末提升 0.29 个 pct。重点持仓个股方面，主动型基金净增持前三分别为中国建筑（32 亿）、中国交建（7 亿）、中国中铁（7 亿），稳增长主线与低估值市场风

格带动下，主动型基金增持主要集中在央企板块；主动型基金净减持前三分 别为鸿路钢构（11 亿）、中国电建（10 亿）、中材国际（4 亿），主要为 装配式、碳中和相关标的。截至 Q1 末建筑主动持仓中央企/钢结构/专业工 程是最主要持仓细分板块，占比分别为 42%/24%/18%。2）指数型基金（含 被动指数型基金和增强指数型基金）对建筑板块持仓占比为 1.70%，较 Q4 末明显提升 0.62 个 pct。重点持仓个股方面，指数型基金主要增持八大央企 +龙头地方国企，其中中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建增持较多，分别净增持 16/5/3/2 亿元。当前经济下行压力持续加大背景下，稳增长系

列政策不断出台，建筑央国企作为行业龙头核心受益，机构认可度不断增强，

且估值仍处历史底部区域，配臵性价比高，后续有望继续获机构增配。

华夏中交 REITs 项目上市，关注基建 REITs 对建筑行业重要影响。华夏中 交高速公路 REITs 于 4 月 28 日上市交易，成为建筑上市公司发行基建 REITs 第一单，具有里程碑意义。上周我们外发行业专题报告《REITs 对建筑企 业的影响和重塑—以高速公路项目为例》，详细分析了基建 REITs 对建筑 企业的四方面影响：1）优化资产负债表，提升再融资能力；2）促进优质 存量运营资产价值重估；3）加速资金周转，提升再投资能力；4）重构商

业模式，促进基建资产管理平台形成。以中国交建为例，公司是我国最大的 高速公路建设、投资商，截止 21 年底控股投入运营高速公路为 27 条，累 计投资金额达 1851 亿元，预计短期可发行 REITs 项目 8 个，合计总投资 751 亿元。我们测算华夏中交项目/短期可发行项目/全部公路项目 REITs 后

P.2 请仔细阅读本报告末页声明

可降低公司资产负债率 0.2/1.8/4.6 个 pct，可盘活资金 9/193/480 亿元，如果按照 20%资本金计算，可带动新项目投资 45/965/2400 亿元。此外依

托公司专业的高速公路投资运营能力，在手运营项目价值有望重估，借助 REITs 打造基础设施资产管理平台潜力大。我们重点看好：1）当前拥有较 多运营资产可发行 REITs，在某一领域投资运营具备较强专业能力的建筑企 业，重点推荐中国交建，关注中国电建、四川路桥；2）借助 REITs 重构商 业模式，提升资金周转效率，提高 ROE，突破资产负债表限制的施工龙头

企业，重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建等。

投资建议：在当前政策继续加力、行业基本面加速上行趋势下，稳增长主线 有望持续强化，继续重点推荐：1）低估值建筑央企中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建、中国电建等；2）高成长地方国企山东路桥、四川路 桥；3）基建设计龙头华设集团、苏交科。此外，在前期疫情冲击下，部分

高成长优质龙头估值已极具吸引力，重点推荐营收业绩持续快速扩张的建筑 支护设备龙头华铁应急、微电网龙头安科瑞、配电网 EPCO 龙头苏文电能、

以及供热节能改造龙头瑞纳智能。

风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，

原材料价格大幅上涨风险等。

重点标的

资料来源：Wind，国盛证券研究所，中国电建 EPS 数据取自 Wind 一致预期

P.3 请仔细阅读本报告末页声明

内容目录

本周核心观点 ......................................................................................................................................................... 5 行业周度行情回顾................................................................................................................................................... 5 行业动态分析 ......................................................................................................................................................... 7 投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15

图表目录

图表 1：建筑装饰行业行情及整体估值情况 .............................................................................................................. 6 图表 2：建筑行业子板块周度涨跌幅 ........................................................................................................................ 6 图表 3：周度个股涨跌幅前五 .................................................................................................................................. 6 图表 4：财经委会议提及基建重要细分领域与相关公司 ............................................................................................. 7 图表 5：政治局会议（2022.4.29/2021. 12.6/2021.4.30）对比 .................................................................................. 8 图表 6：建筑业 PMI ............................................................................................................................................... 9 图表 7：主动型基金持仓中建筑板块占比 ............................................................................................................... 10 图表 8：主动型基金建筑持仓中各细分板块占比 ..................................................................................................... 10 图表 9：主动型基金对建筑个股持仓市值占比 ........................................................................................................ 11 图表 10：指数型基金持仓中建筑板块占比 ............................................................................................................. 11 图表 11：指数型基金对建筑个股持仓市值占比 ...................................................................................................... 11 图表 12：主动+指数型基金持仓中建筑板块占比 .................................................................................................... 12 图表 13：部分拥有运营资产建筑公司情况 ............................................................................................................. 12 图表 14：现有基建 REITs 基本情况 ....................................................................................................................... 13 图表 15：各高速公路 REITs 盘活资金规模测算（亿元） ......................................................................................... 13 图表 16：建筑行业重点公司估值表 ....................................................................................................................... 14

P.4 请仔细阅读本报告末页声明

本周核心观点

中央财经委与政治局会议定调全面加强基建，基建定位从“托底经济的工具”上升至国

家发展与国家安全的战略新高度，行业短期及中长期空间有望进一步打开，预计各部委

将加紧出台配套措施，基建政策将继续加力。另一方面，当前疫情对招投标、施工节奏

造成扰动，预计待疫情受控后，地方政府工作重心回到“稳增长”，订单有望加速释放，

建筑企业也将加快赶工，促下半年行业景气度加速回升。在政策继续加力、行业基本面 加速上行趋势下，稳增长主线有望持续强化，继续重点推荐：1）低估值建筑央企中国 建筑（21 年与 22Q1 业绩持续超预期，基建+地产稳增长核心受益，中海地产优质龙头 亟待重估，PE4.7X）、中国中铁（PE5.6X）、中国交建（核心受益基建 REITs 推广，PE8.3X）、中国铁建（PE4.1X）、中国电建（PE11X）等；2）高成长地方国企山东路桥（PE6.0X）、四川路桥（PE7.1X）；3）基建设计龙头华设集团（PE8X）、苏交科（PE18X）。此外，在

前期疫情冲击下，部分高成长优质龙头估值已极具吸引力，重点推荐营收业绩持续快速 扩张的建筑支护设备龙头华铁应急（PE15X）、微电网龙头安科瑞（PE17X）、配电网 EPCO 龙头苏文电能（PE14X）、以及供热节能改造龙头瑞纳智能（PE15X）。

行业周度行情回顾

上周 28 个 A 股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为建筑装饰（4.09%），电气设备（2.37%），建筑材料（1.06%）；涨跌幅后三的分别为纺织服装（-9.90%），农林牧渔（-7.08%），轻工制造（-5.72%）。建筑板块上涨 4.09%，周涨幅排在申万一级行业指 数第 1 名，相较上证综指/沪深 300 指数/创业板指收益率分别为 5.39%/4.02%/3.11%。分子板块看，涨跌幅前三分别为地方国企（11.24%），建筑央企（8.10%），设计咨询（3.53%）；涨跌幅后三分别为装饰（-6.97%），园林 PPP（-4.56%），建筑智能（-3.82%）。个股方面，涨幅前三的分别为建艺集团（26.53%），山东路桥（22.95%），安徽建工（20.31%）；跌幅前三的分别为*ST 美尚（-22.94%），奇信股份（-22.49%），美芝股 份（-19.20%）。

P.5 请仔细阅读本报告末页声明

图表 1：建筑装饰行业行情及整体估值情况

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 2：建筑行业子板块周度涨跌幅

行业动态分析

中央定调“全面加强基建”，基建上升至战略新高度，政策加力空间打开。上周中央财 经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，对保障 国家安全，畅通国内大循环，促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展，都具 备重大意义。4 月 29 日政治局会议再提：“发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。”从中央近期表述上看，当前已对基础设施建设 战略定位做出重要调整，从“托底经济的工具”上升至国家发展与国家安全的新高度，基建短期及中长期发展空间进一步打开。当前我国经济面临需求收缩、供给不足、预期 转弱的“三重压力”，近期疫情扩散又形成进一步冲击，经济下行压力增大。面对目前 形势，政治局会议提出“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济 社会发展预期目标。要加快落实已经确定的政策，要抓紧谋划增量政策工具，加大相机 调控力度。”可以看出中央稳增长决心坚决，预计在重要会议定调“全面加强基础设施 建设”统一思想后，各部委、地方政府将加紧出台落实政策，促基建政策进一步加码，强化稳增长投资。

政策要求强化资金、资源等要素保障，重点关注融资平台政策边际变化。中央财经委与 政治局会议还强调要强化基建支撑保障，政策支持有望加码并落到实处，指出要建立重 大基础设施建设协调机制，统筹协调，强化用地、用海、用能等资源要素保障。资金方 面，要求拓宽基建长期资金筹措渠道（预计为 REITs，政策性金融等工具），加大财政投 入，更好集中保障国家重大基建的资金需求。需要重点注意的是，对比此前两次政治局 会议，本次会议并未提及“落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处臵机制”，结 合近期央行 23 条金融举措要求“保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压 贷或停贷，保障在建项目顺利实施”，融资平台政策大概率开始松动。融资平台是基建 最重要资金来源之一（我们测算约占 40%-50%），2018 年开始受到地方政府债务监管 严格限制，如若边际放松，有望疏通基建宽信用最主要堵点之一，将明显改善基建融资。

从政策支持方向上看，新老基建有望共同发力稳增长（附相关受益标的梳理）。1）传统 基建方面，财经委会议强调加强交通、能源、水利等网络基础设施：交通方面加快国家 综合立体交通网；能源方面发展分布式智能电网、绿色能源基地、油气管网；水利方面 加快构建国家水网主骨架等。2）新基建方面，要求加强信息科技物流等产业升级基础 设施建设，推进重大科技基础设施布局。3）城市建设方面，强调加强城市基础设施建 设，推进城市群交通一体化，地下管廊、防洪排涝、污水及垃圾防灾减灾、公卫应急、智能基础设施等。此外还强调加强农村基础设施建设。相关基建重要细分领域受益标的 如图表 4 列示。

图表 4：财经委会议提及基建重要细分领域与相关公司

资料来源：中国政府网，国盛证券研究所

P.7 请仔细阅读本报告末页声明

图表 5：政治局会议（2022.4.29/2021. 12.6/2021.4.30）对比

资料来源：中国政府网，国盛证券研究所宏观研究团队

P.8 请仔细阅读本报告末页声明

4 月 PMI 显示疫情冲击全面显现，建筑业 PMI 下行但仍维持扩张，基建景气相对较高。2022 年 4 月制造业 PMI 为 47.4%（前值 49.5%）；非制造业 PMI 为 41.9%（前值 48.4%），制造业和非制造业 PMI 均大幅回落，显示疫情冲击已全面显现。建筑业 4 月 PMI52.7%，较前值回落 5.4 个 pct，仍处于扩张区间，预计主要因：1）PMI 为环比景气分析，4 月 随着温度回升，部分北方寒冷地区项目开工增加；2）基建行业在稳增长政策护航下景 气度较高，土木工程建筑业 PMI 为 61.0%，连续两个月位于高位景气区间。但考虑到疫 情影响，预计建筑业 4 月施工同比增速较 3 月会明显放缓。建筑业 PMI 新订单指数为 45.3%，跌至荣枯线以下，表明 4 月受疫情等因素影响行业需求释放（招投标放缓），新签订单较 3 月出现萎缩。展望下半年，预计随着疫情受控，地方政府工作重心回到“稳

增长”，积压项目将加快释放，建筑企业签单加速，同时物流情况改善后，原材料供应

更加及时，建筑企业加速赶工，行业景气度有望持续回升。

图表 6：建筑业 PMI

资料来源：国家统计局，国盛证券研究所

Q1 基金对建筑持仓持续提升，中国建筑等央企获基金大举增配。2022Q1 末基金（主 动型+指数型）重仓持股中对建筑板块持仓占比为 1.06%，较去年 Q4 末明显提升 0.37 个 pct。其中：1）主动型基金（含普通股票型、偏股混合型和灵活配臵型基金）对建筑 板块持仓占比为 0.89%，较 Q4 末提升 0.29 个 pct。重点持仓个股方面，主动型基金净 增持前三分别为中国建筑（32 亿）、中国交建（7 亿）、中国中铁（7 亿），稳增长主线与

低估值市场风格带动下，主动型基金增持主要集中在央企板块；主动型基金净减持前三 分别为鸿路钢构（11 亿）、中国电建（10 亿）、中材国际（4 亿），主要为装配式、碳中 和相关标的。截至 Q1 末建筑主动持仓中央企/钢结构/专业工程是最主要持仓细分板块，占比分别为 42%/24%/18%。2）指数型基金（含被动指数型基金和增强指数型基金）

P.9 请仔细阅读本报告末页声明

对建筑板块持仓占比为 1.70%，较 Q4 末明显提升 0.62 个 pct。重点持仓个股方面，指 数型基金主要增持八大央企+龙头地方国企，其中中国建筑、中国中铁、中国交建、中 国铁建增持较多，分别净增持 16/5/3/2 亿元。当前经济下行压力持续加大背景下，稳增

长系列政策不断出台，建筑央国企作为行业龙头核心受益，机构认可度不断增强，且估

值仍处历史底部区域，配臵性价比高，后续有望继续获机构增配。

图表 7：主动型基金持仓中建筑板块占比

1.2%

0.2%

0.0%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 8：主动型基金建筑持仓中各细分板块占比

P.10 请仔细阅读本报告末页声明

图表 12：主动+指数型基金持仓中建筑板块占比

3.0%

2.0%

0.0%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

华夏中交 REITs 项目上市，关注基建 REITs 对建筑行业重要影响。华夏中交高速公路 REITs 于 4 月 28 日上市交易，成为建筑上市公司发行基建 REITs 第一单，具有里程碑意 义。上周我们外发行业专题报告《REITs 对建筑企业的影响和重塑—以高速公路项目为 例》，详细分析了基建 REITs 对建筑企业的四方面影响：1）优化资产负债表，提升再融 资能力；2）促进优质存量运营资产价值重估；3）加速资金周转，提升再投资能力；4）

重构商业模式，促进基建资产管理平台形成。以中国交建为例，公司是我国最大的高速 公路建设、投资商，截止 21 年底控股投入运营高速公路为 27 条，累计投资金额达 1851 亿元，预计短期可发行 REITs 项目 8 个，合计总投资 751 亿元。我们测算华夏中交项目 /短期可发行项目/全部公路项目 REITs 后可降低公司资产负债率 0.2/1.8/4.6 个 pct，可 盘活资金 9/193/480 亿元，如果按照 20%资本金计算，可带动新项目投资 45/965/2400

亿元。此外依托公司专业的高速公路投资运营能力，在手运营项目价值有望重估，借助 REITs 打造基础设施资产管理平台潜力大。我们重点看好：1）当前拥有较多运营资产可 发行 REITs，在某一领域投资运营具备较强专业能力的建筑企业，重点推荐中国交建，关注中国电建、四川路桥；2）借助 REITs 重构商业模式，提升资金周转效率，提高 ROE，

突破资产负债表限制的施工龙头企业，重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建等。

图表 13：部分拥有运营资产建筑公司情况

1）能源：2021 年底，公司控股并网装机 463.3

年。3）高速公路累计控股运营里程 1007.3 公

P.12 请仔细阅读本报告末页声明

里。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

图表 14：现有基建 REITs 基本情况

资料来源：各基建 REITs 公告，国盛证券研究所

图表 15：各高速公路 REITs 盘活资金规模测算（亿元）

P.13 请仔细阅读本报告末页声明

资料来源：各 REITs 基金招募说明书，国盛证券研究所

投资建议

在当前政策继续加力、行业基本面加速上行趋势下，稳增长主线有望持续强化，继续重 点推荐：1）低估值建筑央企中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建、中国电建等；2）高成长地方国企山东路桥、四川路桥；3）基建设计龙头华设集团、苏交科。此外，在前期疫情冲击下，部分高成长优质龙头估值已极具吸引力，重点推荐营收业绩持续快 速扩张的建筑支护设备龙头华铁应急、微电网龙头安科瑞、配电网 EPCO 龙头苏文电能、以及供热节能改造龙头瑞纳智能。

图表 16：建筑行业重点公司估值表

资料来源：Wind，国盛证券研究所，股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价，精工钢构、中国中冶、中国电建、富煌钢构、中工国际、北方国际、中钢国际 EPS 数据使用 Wind 一致预期数据，中国建筑国际股价及 EPS 单位为“港元”

风险提示

稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风

险等。

P.15 请仔细阅读本报告末页声明

免责声明

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明

国盛证券研究所

邮箱：gsresearch@gszq.com

P.16 请仔细阅读本报告末页声明