评级（增持）有色金属周观点：工业金属全球共振去库，镍价扰动能源金属板块回调

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报告名称 ：有色金属周观点：工业金属全球共振去库，镍价扰动能源金属板块回调
评级 ：增持
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证券研究报告 | 行业周报
2022 年 03 月 13 日

有色金属
周观点：工业金属全球共振去库，镍价扰动能源金属板块回调

贵金属：政治冲突&“滞涨”推升黄金价格，股市下行增强黄金配置热情。黄金：①避险情 绪： 周内欧美各国与俄罗斯在经济贸易等多方面制裁措施频出，加剧市场经济不确定性。周中乌克兰总统表示考虑做出一些妥协结束战争，贵金属、原油价格短线重挫。当前俄乌冲 突谈判仍面临较多困难，市场仍会继续交易地缘政治冲突下黄金的配置价值，全球股市下修 进一步增强黄金吸引力；②通胀预期：周内公布的美国通胀数据料显示 2 月 CPI 同比上涨

行业走势

7.9％，为近 40 年来最高涨幅。市场对经济“滞胀”的担忧加剧。在俄乌战事引发疑虑后，

放，本周铜杆开工率环增 4.2%至 66.26%，内外贸现货升贴水价格同步大幅上涨。反馈国
内终端需求仍有支撑，前期累库较高核心受到高铜价下游提货放缓影响。下周美联储加息落 作者

地后，高通胀背景下铜价有望继续稳步上修。（2）铝：①库存方面：本周三大交易所去库 3.54 至 112.76 万吨，其中 LME 库存去库 3.82 万吨。国内社库累库 1.95 至 115.68 万吨，累库速率延续下行；②供给方面：本周电解铝复产约 20 万吨至 3882 万吨，仍有 93 万吨产 能尚待恢复。我们预计 3 月内国内减产产能或将基本恢复，对应开工产能逐步回升至 3950 万吨水平，以现有复工节奏看，预计 3 月电解铝产量将趋近于 302 万吨，同比基本持平；

③需求方面：周内铝价呈现过山车行情，在行业“买涨不买跌”规律下，下游客户采购尚未

修复。而本轮铝价上行因素涵盖俄乌问题导致原铝供给预期扰动，在冲突结果尚未明晰下铝

价走势仍明显受风险事件影响。基本面上，周内铝型材、板带箔企业开工率均小幅回升，较

符合季节性规律，但价格下滑仍影响下游客户提货意愿。随着三月下旬临近，在铝价略有降

温情况下，下游开工意愿将逐渐显现，中游补库预期有望兑现，叠加海外铝溢价环境下，国

内铝需求有望呈现有效恢复情景。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、

金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业。能源金属：镍价扰动能源金属板块回调，需求前景向好不变。（1）锂：周内电池级碳酸锂上 涨 1 万元/吨至 51.75 万元/吨，价格增速略显放缓；2 月国内新能源车产销分别完成 36.8 万 辆/33.4 万辆，同比增长 2.0 倍和 1.8 倍，需求前景向好，电池级碳酸锂盈利空间周内上涨 0.78 万元/吨至 29.96 万元/吨；（2）镍：周一 LME 镍上演史诗级逼空行情，镍价自 3 万美 金上涨至最高 10 万美金，LME 封板暂停交易，并最终决定取消 5.5 万以上成交价格的有效 性，所有头寸按照原始交易价或 2022 年 3 月 7 日收盘价 5.03 万结算。随着事件落地，SHFE 镍开盘连续跌停最终解封于 18.7 万/吨价格，回归上涨前价格水平，风险事件基本落地。现 货市场，内外价差致镍进口亏损 4 万元/吨以上，MHP、高冰镍等镍原料进口均受影响，加

剧供给端紧张局势。随着镍价企稳，镍企套保头寸亏损减少，市场经营重回正常，复产补库 需求有望回升；（3）钴：国内电解钴环增 1.36%至 56.65 万元/吨，硫酸钴周涨 3.0%至 12.2

分析师王琪
执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理刘思蒙
执业证书编号：S0680120010017 邮箱：liusimeng@gszq.com
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2、《有色金属：周观点：乌俄局势扰动工业金属市场，能源金属价格涨势不减》2022-02-27
3、《有色金属：周观点：需求预期推升工业金属风险偏 好，钴锂价格续创新高》2022-02-20

万元/吨，镍价本周动荡异常，钴盐下游采购趋于谨慎。受到原料成本上涨和补贴退坡影响，A00 级新能源市场增速承压，车企内部资源或向利润更高的车型倾斜，三元电池有望迎新发 展机遇。随着镍价回归理性，锂价增速趋缓，下游压力有所缓解，或释放部分压制需求，利 好产业链长期良性发展。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。

重点标的

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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内容目录

一、周观点：工业金属全球共振去库，镍价扰动能源金属板块回调 ............................................................... 4 二、周度数据跟踪 ......................................................................................................................................... 5 2.1 股票周度涨跌：鹏欣资源、赤峰黄金、鑫铂股份涨幅分居前三 ............................................................. 5 2.2 价格及库存变动：贵金属普涨，基本金属普跌，能源金属上涨；交易所金属库存品种间分化 .................. 5 三、工业金属全球共振去库，镍价扰动能源金属板块回调 ................................................................................ 7 3.1 黄金：政治冲突&“滞涨”推升黄金价格，股市下行增强黄金配置热情 ..................................................... 7 3.2 工业金属：价格降温激发下游补库需求，铜铝全球库存共振去化 ........................................................10 3.2.1 铜：铜价下跌消费回暖，基本面价值重估铜价有望延续上行 ......................................................10 3.2.2 铝：铝价波动短期影响下游提货节奏，旺季将临铝加工景气回升 ...............................................11 3.3 能源金属：镍价扰动能源金属板块回调，需求前景向好不变 ................................................................14 3.3.1 锂板块：新能源车加速渗透，锂盐价格持续上行，锂盐厂盈利空间增大 .....................................14 3.3.2 电池级镍盐：LME 镍上演史诗级逼空行情，SHFE 镍价企稳企业经营重归正轨 .............................17 3.3.3 钴原料及钴盐：镍价大幅波动影响下游钴盐采购热情，中间品原料持续偏紧 ...............................17 风险提示 .....................................................................................................................................................19

图表目录

图表 1：本周鹏欣资源领涨 ............................................................................................................................ 5 图表 2：本周宁波富邦领跌 ............................................................................................................................ 5 图表 3：周内基本金属内外盘普跌 .................................................................................................................. 6 图表 4：美联储扩表放缓 ............................................................................................................................... 8 图表 5：美国隔夜逆回购规模维持高位（剔除极值） ....................................................................................... 8 图表 6：美国有担保隔夜利率已跌穿有效联邦基金利率 .................................................................................... 8 图表 7：周内美十债利率上涨至 2%................................................................................................................ 8 图表 8：2 月美国新增非农就业人数上调至 67.8 万人 ....................................................................................... 8 图表 9：周内美元实际利率升 2BP 至-0.94%（%） ......................................................................................... 9 图表 10：金银比周内小幅降至 76.30 .............................................................................................................. 9 图表 11：周内隐含通胀上涨 2BP 至 2.94% ..................................................................................................... 9 图表 12：铜金比小幅降至 5.13 ...................................................................................................................... 9 图表 13：美元指数周内升至 99.13 ................................................................................................................. 9 图表 14：SPDR 黄金 ETF 持仓规模增 9.87 吨至 1064.15 吨 .............................................................................. 9 图表 15：三大交易所较上周去库 0.2 万吨至 30.56 万吨 ..................................................................................10 图表 16：全球铜表观库存较上周去库 0.2 万吨至 62.5 吨 ................................................................................10 图表 17：本周铜粗炼费上涨 0.46 美元/干吨至 66.96 美元/吨 ..........................................................................11 图表 18：预计国内 2 月电解铜产量环比降 0.3%至 82.02 吨（万吨） ..............................................................11 图表 19：本周铜杆加工费与上周持平于 660 元/吨..........................................................................................11 图表 20：12 月国内铜材产量降至 208 万吨（万吨） ......................................................................................11 图表 21：本周国内电解铝社库累库 1.95 万吨至 115.68 万吨 ...........................................................................12 图表 22：本周三大交易所去库 3.54 万吨至 112.76 万吨 .................................................................................12 图表 23：国内电解铝企业 2 月开工率回落至 75.87% .....................................................................................12 图表 24：2 月电解铝产量环降 8.5%至 292.7 万吨 ..........................................................................................12 图表 25：至本周五外购电力电解铝利润降低 1389 元/吨至 5000 元/吨 .............................................................13 图表 26：至本周五自备电厂电解铝利润下跌 1604 元/吨至 3689 元/吨 .............................................................13

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图表 27：预焙阳极单吨净利周内下跌 95 元/吨至 1081 元/吨 ..........................................................................13 图表 28：铝棒加工费周内上涨 166.7 元/吨至 406.7 元/吨 ...............................................................................14 图表 29：铝板带箔加工费周内下跌 1640 元/吨至 5080 元/吨 ..........................................................................14 图表 30：2 月铝板带箔开工率下滑至 1.24%，铝棒开工率下滑至 38.16% ........................................................14 图表 31：2 月铝棒产量环比减少 10.3%，铝板产量环比减少 3.2% ..................................................................14 图表 32：电池级碳酸锂价格周内涨 1 万元/吨至 51.75 万吨 .............................................................................15 图表 33：电池级氢氧化锂周内上涨 3 万元/吨至 48.53 万元/吨 ........................................................................15 图表 34：锂辉石价格周涨 20 美元/吨至 2735 美元/吨（CFR，不含税） ...........................................................15 图表 35：电池级碳酸锂盈利空间持续增加 .....................................................................................................15 图表 36：碳酸锂库存周度降 59 吨至 4840 吨 .................................................................................................16 图表 37：氢氧化锂库存周降 13 吨至 728 吨 ...................................................................................................16 图表 38：国内 2 月新能源车产量环降 18.6%至 36.8 万辆 ...............................................................................16 图表 39：国内 2 月新能源车销量环降 22.6%至 33.4 万辆 ...............................................................................16 图表 40：2 月国内动力电池产量环增 7.1%至 31.8GWh ..................................................................................17 图表 41：2 月国内磷铁占比 63.1%，三元占比 36.6% ....................................................................................17 图表 42：现货端硫酸镍相较镍铁价周涨 3.01 万元/吨至 7.84 万元/吨 ..............................................................17 图表 43：硫酸镍相较金属镍价周涨 0.32 万元/吨至 1.01 万元/吨 .....................................................................17 图表 44：钴中间品价格涨 4.95%至 34.0 美元/磅 ...........................................................................................18 图表 45：MB 钴报价涨 4.95%至 38.2 美元/磅 ................................................................................................18 图表 46：钴折扣系数持平于 89%..................................................................................................................18 图表 47：国内金属钴价格周涨 2.6 %至 57.6 万元/吨 .....................................................................................18 图表 48：国内外钴价差周内跌 1.64 万元/吨至 3.42 万元/吨 ............................................................................18 图表 49：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内跌 19.5%至 5.29 万元/吨 .......................................................19 图表 50：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润降 10.9%至 5.8 万元/吨 ...............................................................19

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一、周观点：工业金属全球共振去库，镍价扰动能源金属板块 回调

贵金属：政治冲突&“滞涨”推升黄金价格，股市下行增强黄金配置热情。黄金：①避

险情绪：周内欧美各国与俄罗斯在经济贸易等多方面制裁措施频出，加剧市场经济不确

定性。周中乌克兰总统表示考虑做出一些妥协结束战争，贵金属、原油价格短线重挫。

当前俄乌冲突谈判仍面临较多困难，市场仍会继续交易地缘政治冲突下黄金的配置价值，全球股市下修进一步增强黄金吸引力；②通胀预期：周内公布的美国通胀数据料显示 2 月 CPI 同比上涨 7.9％，为近 40 年来最高涨幅。市场对经济“滞胀”的担忧加剧。在俄 乌战事引发疑虑后，强劲的通胀数据巩固市场对美联储在 3 月 16 日会议上加息的预期，

下周美国可能宣布的的疫情后首次加息方案对市场情绪引导十分关键。总的来看，黄金

仍是当前对冲政治风险、通货膨胀以及潜在的全球经济下行压力最有效的资产之一。基本金属：价格降温激发下游补库需求，铜铝全球库存共振去化。（1）铜：①宏观方面，

美国 2 月 CPI 同比上涨 7.9％，为近 40 年来最高涨幅，巩固下周美联储加息 25BP 的预

期；国内 2 月社融规模较预期值腰斩，房地产继续拖累国内流动性下行，地缘政治不确 定性下，全球经济“滞胀”担忧加剧；②供给方面，冶炼端当前 TC 现货价格已略高于 65 美元/吨长单价格，硫酸销售均价在 550 元/吨附近，冶炼厂单吨盈利水平接近 1300 元，处于历史中高水平；③需求&库存方面，全球铜库存（国内社库（含 SHFE）+保税 +LME+COMEX 交易所）为 62.46 万吨，较上周去库 0.2 万吨。其中国内社会库存减少 1.33 万吨，LME 库存增加 0.44 万吨。本周铜价大跌后消费需求明显释放，本周铜杆开 工率环增 4.2%至 66.26%，内外贸现货升贴水价格同步大幅上涨。反馈国内终端需求仍

有支撑，前期累库较高核心受到高铜价下游提货放缓影响。下周美联储加息落地后，高 通胀背景下铜价有望继续稳步上修。（2）铝：①库存方面：本周三大交易所去库 3.54 至 112.76 万吨，其中 LME 库存去库 3.82 万吨。国内社库累库 1.95 至 115.68 万吨，累库 速率延续下行；②供给方面：本周电解铝复产约 20 万吨至 3882 万吨，仍有 93 万吨产 能尚待恢复。我们预计 3 月内国内减产产能或将基本恢复，对应开工产能逐步回升至 3950 万吨水平；③需求方面：周内铝价呈现过山车行情，在行业“买涨不买跌”规律下，

下游客户采购尚未修复。而本轮铝价上行因素涵盖俄乌问题导致原铝供给预期扰动，在

冲突结果尚未明晰下铝价走势仍明显受风险事件影响。基本面上，周内铝型材、板带箔

企业开工率均小幅回升，较符合季节性规律，但价格下滑仍影响下游客户提货意愿。随

着三月下旬临近，在铝价略有降温情况下，下游开工意愿将逐渐显现，中游补库预期有

望兑现，叠加海外铝溢价环境下，国内铝需求有望呈现有效恢复情景。建议关注：洛阳

钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、

中国铝业、云铝股份、天山铝业。

能源金属：镍价扰动能源金属板块回调，需求前景向好不变。（1）锂：周内电池级碳酸 锂上涨 1 万元/吨至 51.75 万元/吨，价格增速略显放缓；2 月国内新能源车产销分别完 成 36.8 万辆/33.4 万辆，同比增长 2.0 倍和 1.8 倍，需求前景向好，电池级碳酸锂盈利 空间周内上涨 0.78 万元/吨至 29.96 万元/吨；（2）镍：周一 LME 镍上演史诗级逼空行 情，镍价自 3 万美金上涨至最高 10 万美金，LME 封板暂停交易，并最终决定取消 5.5 万 以上成交价格的有效性，所有头寸按照原始交易价或 2022 年 3 月 7 日收盘价 5.03 万结 算。随着事件落地，SHFE 镍开盘连续跌停最终解封于 18.7 万/吨价格，回归上涨前价格 水平，风险事件基本落地。现货市场，内外价差致镍进口亏损 4 万元/吨以上，MHP、高

冰镍等镍原料进口均受影响，加剧供给端紧张局势。随着镍价企稳，镍企套保头寸亏损 减少，市场经营重回正常，复产补库需求有望回升；（3）钴：国内电解钴环增 1.36%至 56.65 万元/吨，硫酸钴周涨 3.0%至 12.2 万元/吨，镍价本周动荡异常，钴盐下游采购趋 于谨慎。受到原料成本上涨和补贴退坡影响，A00 级新能源市场增速承压，车企内部资

源或向利润更高的车型倾斜，三元电池有望迎新发展机遇。随着镍价回归理性，锂价增

速趋缓，下游压力有所缓解，或释放部分压制需求，利好产业链长期良性发展。建议关

注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅

化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁。

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二、周度数据跟踪

2.1 股票周度涨跌：鹏欣资源、赤峰黄金、鑫铂股份涨幅分居前三

⚫股票价格：本周有色板块涨少跌多，鹏欣资源领涨，周涨幅达 10.23%，宁波富邦领 跌，周跌幅达 19.93%。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2.2 价格及库存变动：贵金属普涨，基本金属普跌，能源金属上涨；交易所 金属库存品种间分化

⚫贵金属价格：周内贵金属价格普涨，SHFE 黄金领涨。黄金方面，SHFE 黄金周涨 2.57%至 404.8 元/克，COMEX 黄金涨 0.88%至 1,992.3 美元/盎司；白银方面，SHFE 白银周涨 1.64%至 5145.0 元/千克，COMEX 白银上涨 1.11%至 26.1 美元/盎 司。

图表 3：周内贵金属价格普涨，SHFE 黄金领涨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

吨，SHFE 铜跌 1.02%至 72150 元/吨。铝内外盘跌 6.51%/9.39%至 22035 元/吨，

3480 美元/吨，LME 镍周内暂停交易，SHFE 镍先涨后跌落于 222190 元/吨，周涨幅

达 18.7%。

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图表 3：周内基本金属内外盘普跌

资料来源：Wind，国盛证券研究所

周工业级碳酸锂价格上涨 1.53%至 49.75 万元/吨，电池级碳酸锂价格涨 1.98%至 51.75 万元/吨，电池级氢氧化锂上涨 6.64%至 48.19 万元/吨，微粉级氢氧化锂价 格上涨 6.59%至 48.53 万元/吨；钴产品方面，本周硫酸钴价格上涨 0.88%至 11.45 万元/吨，电解钴涨 3.99%至 57.30 万元/吨；镍产品方面，本周硫酸镍涨 19.32%至 52500 元/吨，高镍铁涨 5.37%至 1570 元/吨，电解镍大幅上涨 33.35%至 25.51 万 元/吨。

图表 5：本周动力电池材料普涨，电解镍领涨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

存涨 0.31 万吨至 34.83 万吨，LME 铝去库 3.82 万吨至 75.60 万吨；COMEX 铝去库 0.027 万吨至 2.33 万吨；铜方面，SHFE 铜去库 0.63 万吨至 16.17 万吨，LME 铜库 存累库 0.44 万吨至 7.42 万吨；镍方面，SHFE 镍累库 0.10 万吨至 0.65 万吨，LME 镍去库 0.14 万吨至 7.57 万吨。

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图表 6：本周交易所部分基本金属库存分化，国内累库效应明显

资料来源：Wind，国盛证券研究所

三、工业金属全球共振去库，镍价扰动能源金属板块回调

3.1 黄金：政治冲突&“滞涨”推升黄金价格，股市下行增强黄金配置热情

黄金：①避险情绪：周内欧美各国与俄罗斯在经济贸易等多方面制裁措施频出，加剧市 场经济不确定性。周中乌克兰总统表示考虑做出一些妥协结束战争，贵金属、原油价格 短线重挫。当前俄乌冲突谈判仍面临较多困难，市场仍会继续交易地缘政治冲突下黄金 的配置价值，全球股市下修进一步增强黄金吸引力；②通胀预期：周内公布的美国通胀 数据料显示 2 月 CPI 同比上涨 7.9％，为近 40 年来最高涨幅。市场对经济“滞胀”的担 忧加剧。在俄乌战事引发疑虑后，强劲的通胀数据巩固市场对美联储在 3 月 16 日会议 上加息的预期，下周美国可能宣布的的疫情后首次加息方案对市场情绪引导十分关键。总的来看，黄金仍是当前对冲政治风险、通货膨胀以及潜在的全球经济下行压力最有效 的资产之一。

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图表 4：美联储扩表放缓

资料来源：Wind，国盛证券研究所

美国:隔夜逆回购规模（十亿美元）

美国:超额存款准备金利率（%）
美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率（%）美国:联邦利率:有效联邦基金利率（%）

美国十年期国债收益率（%）

美元实际利率（TIPS：10年）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

铜金比

7.00

4.00

3.00

2.00

6.00

5.00

2018-09 2019-09 2020-09 2021-09

资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.2 工业金属：价格降温激发下游补库需求，铜铝全球库存共振去化

3.2.1 铜：铜价下跌消费回暖，基本面价值重估铜价有望延续上行

①价格&库存数据：截至本周五，沪铜价格周内下跌 1.02%至 72,150.0 元/吨，LME 铜 下跌 4.71%至 10101.0 美元/吨；沪伦比由 6.88 上升至 7.14。全球铜库存（国内社库（含 SHFE）+保税+LME+COMEX 交易所）为 62.46 万吨，较上周去库 0.2 万吨。其中国内社 会库存减少 1.33 万吨，保税区增加 0.70 万吨，LME 库存增加 0.44 万吨，COMEX 铜减 少 0.01 万吨，上期所库存减少 0.63 万吨。②宏观方面，美国 2 月 CPI 同比上涨 7.9％，

为近 40 年来最高涨幅，巩固下周美联储加息 25BP 的预期；国内 2 月社融规模较预期值

腰斩，房地产继续拖累国内流动性下行，地缘政治不确定性下，全球经济“滞胀”担忧 加剧；③供给方面，力拓蒙古 OT 矿或因其终止与俄罗斯企业的所有商业关系影响建设 进程，该矿规划 2023 年投产 56 万吨，此前从俄罗斯购买燃料和其他商品；冶炼端当前 TC 现货价格已略高于 65 美元/吨长单价格，硫酸销售均价在 550 元/吨附近，冶炼厂单 吨盈利水平接近 1300 元，处于历史中高水平；④需求方面，本周铜价大跌后消费需求 明显释放，本周铜杆开工率环增 4.2%至 66.26%，内外贸现货升贴水价格同步大幅上涨。

反馈国内终端需求仍有支撑，前期累库较高核心受到高铜价下游提货放缓影响。周内国

内铜社库环比减少 1.33 万吨，节后第五周国内库存首次出现下滑，较往年提前 2 周去 库；春节前后 SHFE 铜库存增 12 万吨至 16 万吨，无论是累库量还是库存绝对量都处于

相对低位，释放基本面积极信号。下周美联储加息落地后，高通胀背景下铜价有望继续

稳步上修。

（2）全球铜库存及加工费跟踪
截至本周五，全球铜库存（国内社库（含 SHFE）+保税+LME+COMEX 交易所）为 62.46 万吨，较上周去库 0.2 万吨。其中国内社会库存减少 1.33 万吨，保税区增加 0.70 万吨，LME 库存增加 0.44 万吨，COMEX 铜减少 0.01 万吨，上期所库存减少 0.63 万吨，

节后第五周全球库存首次出现去化。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

本周现货 TC 上涨至 66.96 美元/吨。当前铜矿供给端矛盾并不突出，现货 TC 周内涨 0.46 美元/吨至 66.96 美元/吨。2 月 SMM 中国电解铜产量为 82.02 万吨，环比微增 0.3%，同比微降 0.2%，南方大型冶炼厂的检修影响超 4 万吨令产量大幅不及预期。本周铜杆 加工费 660 元/吨，与上周持平。下游线缆交货积极性不高，房地产订单偏弱，整体采购

较为清淡。

P.10 请仔细阅读本报告末页声明

图表 17：本周铜粗炼费上涨 0.46 美元/干吨至 66.96 美元/吨

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 19：本周铜杆加工费与上周持平于 660 元/吨

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

图表 18：预计国内 2 月电解铜产量环比降 0.3%至 82.02 吨（万吨）

资料来源：SMM，国盛证券研究所

图表 20：12 月国内铜材产量降至 208 万吨（万吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：1、2 月产量数据取 1~2 月均 值

3.2.2 铝：铝价波动短期影响下游提货节奏，旺季将临铝加工景气回升

①价格方面：本周铝价先升后降，沪铝周内下跌 6.51%至 22,035.0 元/吨，LME 铝下跌 9.39%至 3,480.0 美元/吨，海外铝仍维持溢价水平；②库存方面：本周三大交易所去库 3.54 万吨至 112.76 万吨，其中 LME 库存单周去库 3.82 万吨至 75.60 万吨，SHFE 库存 单周累库 0.31 万吨至 34.83 万吨。根据百川盈孚，本周国内社库累库 1.95 万吨至 115.68 万吨，社库比去年同期减少 12.35 万吨且累库速率延续下行；③成本方面：周内氧化铝、

动力煤、预焙阳极等原料价格基本稳定，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内盈利下 滑 1,331 元/吨至 3,962 元/吨，主因铝价下滑导致；④供给方面：根据百川盈孚统计，本周电解铝复产约 20 万吨至 3882 万吨，仍有 93 万吨产能尚待恢复。我们预计 3 月内 国内减产产能或将基本恢复，对应开工产能逐步回升至 3950 万吨水平，以现有复工节 奏看，预计 3 月电解铝产量将趋近于 302 万吨，同比基本持平；⑤需求方面：周内铝价

呈现过山车行情，在行业“买涨不买跌”规律下，下游客户采购尚未修复。而本轮铝价

上行因素涵盖俄乌问题导致原铝供给预期扰动，在冲突结果尚未明晰下铝价走势仍明显

受风险事件影响。基本面上，周内铝型材、板带箔企业开工率均小幅回升，较符合季节

性规律，但价格下滑仍影响下游客户提货意愿。随着三月下旬临近，在铝价略有降温情

况下，下游开工意愿将逐渐显现，中游补库预期有望兑现，叠加海外铝溢价环境下，国

内铝需求有望呈现有效恢复情景。

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（2）库存情况周度变化
海外电解铝库存再度下滑，国内社库步入累库期：本周三大交易所去库 3.54 万吨至 112.76 万吨，其中 LME 库存单周去库 3.82 万吨至 75.60 万吨，SHFE 库存单周累库 0.31 万吨至 34.83 万吨。根据百川盈孚，本周国内社库累库 1.95 万吨至 115.68 万吨，社库 比去年同期减少 12.35 万吨，整体弱于往年节后累库力度。

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

（3）产业开工率及运营情况
2 月电解铝产量环降 8.5%至 320.04 万吨，降幅与往年同期基本一致。国内 2 月电解 铝生产 292.7 万吨，较去年同期同比下降 2.7%，环比下降 8.5%，以往三年假期平均环 比回落幅度为 8.74%，基本与往年同期一致。企业开工率水平降至 75.87%，过去三年 春节月份企业开工率平均水平为 78.2%，今年较以往开工水平略低，主因冬奥会限产影

响。

图表 23：国内电解铝企业 2 月开工率回落至 75.87%

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

图表 24：2 月电解铝产量环降 8.5%至 292.7 万吨

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

周内动力煤价格（期货结算价：活跃合约）自 838.2 元/吨降至 818 元/吨水平，对应自 备电厂单吨电解铝电力成本减少 111 元/吨至 5740 元/吨；同期氧化铝单吨价下跌 19 元 /吨至 5049 元/吨。长江现货铝价跌 1570 元/吨至 21880 元/吨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内下跌 1604 元/吨至 3689 元/吨，电解铝厂盈利能力下降。

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图表 25：至本周五外购电力电解铝利润降低 1389 元/吨至 5000 元/吨

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所

图表 26：至本周五自备电厂电解铝利润下跌 1604 元/吨至 3689 元/吨

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所注：电价以 0.4 元/kwh 测算

图表 27：预焙阳极单吨净利周内下跌 95 元/吨至 1081 元/吨

资料来源：Wind，百川盈孚，国盛证券研究所

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（4）铝材生产加工情况
铝棒加工费上涨，铝板带箔加工费下降。铝棒加工费周内上涨 166.7 元/吨至 406.7 元/ 吨，铝板带箔加工费周内下跌 1640 元/吨至 5080 元/吨。

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

3.3 能源金属：镍价扰动能源金属板块回调，需求前景向好不变

3.3.1 锂板块：新能源车加速渗透，锂盐价格持续上行，锂盐厂盈利空间增大

新能源车加速渗透，供需缺口短期无法补齐，碳酸锂价格突破 50 万元。周内电池 级碳酸锂上涨 1 万元/吨至 51.75 万元/吨，电池级氢氧化锂上涨 3 万元/吨至 48.53 万元/吨，周内现货市场表现强势；①供给方面，本周国内碳酸锂产量较上周微降至 4076 吨，环比-0.27%，供不应求小幅缓解，但 2-3 月企业补库需求仍在，供需缺口

短期无法补齐，且市场现货流通有限，因此价格或将继续上行。②需求方面：新能 源车：根据中汽协数据，2022 年 2 月国内新能源车产销分别完成 36.8 万辆/33.4 万 辆，同比增长 2.0 倍和 1.8 倍，1-2 月累计产销量分别完成 82 万辆和 76.5 万辆，同 比分别增长 1.6 倍和 1.5 倍，渗透率达到 17.9%。动力电池：根据 CAEV 数据，2022 年 2 月，国内动力电池产量达 31.8GWh，同增 236.2%，环增 7.1%。其中，磷酸铁

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锂动力电池产量达 20.1GWh，占比 63.1%，环增 6.7%。三元动力电池产量达 11.6GWh，占比 36.6%，环增 7.6%。③库存方面：当下现货流通量较少，碳酸锂库 存周度微降 59 吨至 4840 吨，氢氧化锂库存周度微降 13 吨至 728 吨。④成本方面，锂辉石周内价格微涨 20 美元/吨至 2735 美元/吨水平（CFR，不含税），锂精矿价格 增速有所趋缓，碳酸锂价格突破下电池级碳酸锂盈利空间周内上涨 0.78 万元/吨至 29.96 万元/吨，电池级氢氧化锂盈利空间周内上涨 2.56 万元/吨至 28.34 万元/吨。另外从资源端角度看，至 2023 年上游资源项目基本确定，新能源新基建超前投资

趋势下供需缺口或将持续放大，资源端企业有望持续收益。

图表 32：电池级碳酸锂价格周内涨 1 万元/吨至 51.75 万吨

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

图表 33：电池级氢氧化锂周内上涨 3 万元/吨至 48.53 万元/吨

电池级氢氧化锂（粗颗粒）

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

（1）锂辉石精矿成本及冶炼厂盈利空间

原材料价格上行放缓，锂盐厂盈利空间持续好转。锂辉石（Li2O 5%min）本周到港 价周涨 20 美元/吨至 2735 美元/吨，电池级碳酸锂盈利空间上涨至 29.96 万元/吨，电池级氢氧化锂盈利空间周内上升至 28.34 万元/吨。

2,750
2,250
1,750
1,250
750
250

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所

（2）锂盐工厂库存周度变化
下游厂家节后复产，库存预计持续消减。碳酸锂库存周度降 59 吨至 4840 吨；本周 主流高镍企业补库需求明显，氢氧化锂库存周降 13 吨至 728 吨。下游正极厂商节 后复工，仍有明显的补库需求，预计锂盐库存将持续回落，低库存刺激下预计节后 价格稳步增长，炼厂利润增速较为稳健。

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图表 36：碳酸锂库存周度降 59 吨至 4840 吨

图表 37：氢氧化锂库存周降 13 吨至 728 吨

（3）下游新能源车&动力电池需求跟踪

2 月新能源车产销维持高景气，环比强于往年同期，动力电池环增 7.1%。①新能源 车：根据中汽协数据，2022 年 2 月国内新能源车产销分别完成 36.8 万辆/33.4 万 辆，同比增长 2.0 倍和 1.8 倍，1-2 月累计产销量分别完成 82 万辆和 76.5 万辆，同 比分别增长 1.6 倍和 1.5 倍，渗透率达到 17.9%。根据 CAEV 数据，2022 年 2 月，国内动力电池产量达 31.8GWh，同增 236.2%，环增 7.1%。其中，磷酸铁锂动力电 池产量达 20.1GWh，占比 63.1%，环增 6.7%。三元动力电池产量达 11.6GWh，占 比 36.6%，环增 7.6%。

图表 38：国内 2 月新能源车产量环降 18.6%至 36.8 万辆

资料来源：中汽协，国盛证券研究所

图表 39：国内 2 月新能源车销量环降 22.6%至 33.4 万辆

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资料来源：中汽协，国盛证券研究所

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.3.3 钴原料及钴盐：镍价大幅波动影响下游钴盐采购热情，中间品原料持续偏紧

钴原料及钴盐：①价格方面：截至周五，国内电解钴环增 1.36%至 56.65 万元/吨，硫酸 钴周涨 3.0%至 12.2 万元/吨；MB 钴价涨 4.95%至 38.2 美元/磅；钴中间品 CIF 报价涨 4.95%至 34.0 美元/磅，折扣系数持平于 89%；②供应方面，南非船期仍不稳定性，钴

中间品价格稳步上行，原料端干扰仍存。叠加海外钴价不断上行，电钴市场库存偏紧，国内看涨情绪高涨；③需求&库存方面，镍价本周动荡异常，钴盐下游采购趋于谨慎。受

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到原料成本上涨和补贴退坡影响，A00 级新能源市场增速承压，车企内部资源或向利润 更高的车型倾斜，三元电池有望迎新发展机遇。随着镍价回归理性，锂价增速趋缓，下 游压力有所缓解，或释放部分压制需求，利好产业链长期良性发展。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 48：国内外钴价差周内跌 1.64 万元/吨至 3.42 万元/吨

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资料来源：Wind，国盛证券研究所

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图表 49：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内跌 19.5%至 5.29 万 元/吨

硫酸钴减钴中间品价差（万元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

风险提示

图表 50：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润降 10.9%至 5.8 万元/吨

四氧化三钴减钴中间品价差（万元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

全球经济复苏不及预期风险：全球经济复苏不及预期将影响金属品消费水平，进而影响 金属价格超预期变动；

全球疫情发展超预期风险：全球疫情变化将影响终端消费水平及矿产资源开采运输，进 而影响全球金属供需关系，使金属价格超预期波动；

地缘政治风险：多类金属品核心供给地域上较为集中，若供给国突发政治变动，可能影 响金属资源供给，进而影响金属价格。

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