评级（增持）化妆品行业跟踪报告：经营数据+38节成绩喜人，看好具备研发、营销、产品优势的合规美妆龙头

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报告名称 ：化妆品行业跟踪报告：经营数据+38节成绩喜人，看好具备研发、营销、产品优势的合规美妆龙头
评级 ：增持
行业：

品监督管理条例》新规正式实施，随后，国家市场监管总局与国家药品
监管局相继发布多条配套法规。《条例》的重点包括：①原料与产品方
面：a.分类：按照风险程度对化妆品、化妆品原料实行分类管理；b.注
册/备案管理：特殊化妆品、风险程度较高的化妆品新原料实行注册管 陈雯
理，普通化妆品、其他化妆品新原料实行备案管理；c.功效宣称：化妆 执业证书编号：S0270519060001 品的功效宣称应当有充分的科学依据，化妆品注册人、备案人对化妆品 电话：18665372087 的质量安全和功效宣称负责。②生产经营方面：a.生产：从事化妆品生 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 产活动，应当向所在地省、自治区、直辖市人民政府药品监督管理部门 研究助理:
李滢 提出申请；委托加工的，则受托生产化妆品的企业对生产活动负责；b. 电话：15521202580 管理制度：化妆品注册人、备案人、受托生产企业应当建立化妆品生产 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 质量管理体系。③监督管理：a.国家建立不良反应检测制度；b.监管部
门建立化妆品生产经营者信用档案。我们认为，对于头部化妆品企业而
言，其自身具备条件，可完成注册备案以及功效宣称测评，相应成本减
轻，且原料与产品的合规性强、原有的生产流程和管理规范，受条例影
响的程度低；而对于中小企业而言，条例的发布或将带来注册备案、功
效宣称测评、建立规范化的管理和生产制度等方面的成本与时间压力，

利好强研发、强管理的合规龙头企业。

⚫需求侧：颜值时代下，美妆消费火热，中长期仍看好行业的发展。受疫 情影响，国内实体经济受冲击，消费出现疲软，化妆品零售额增速亦出 现放缓。但随着防疫更加精准有效以及“稳增长”政策的加持，国内消 费有望重回正常区间。中长期来看，颜值时代下，美妆渗透率（低龄化、男性消费）及美妆消费频次（从“可选”变“必选”）提升驱动美妆市 场向好的大逻辑仍然不变。

⚫投资建议：经历前期调整后，目前部分优质美妆公司的估值已落入合理 区间。随着化妆品监管措施的实施，行业有望在短期阵痛后迎来健康发 展，建议积极关注具备研发、营销、产品等优势的合规美妆龙头企业。

⚫风险因素：疫情反复风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不达预期风险、淘数据统计有误及统计不全风险（若与公司官方数据不一致，则以官方 口径为准）。

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正文目录

1 近况：美妆上市公司经营数据亮眼，38 节成绩喜人 .................................................. 4 2 供给侧：法规密集发布，监管趋严促行业进一步规范化 ........................................... 6 3 需求侧：颜值时代下，仍然看好美妆行业中长期的发展 ........................................... 8 4 估值情况 ........................................................................................................................... 8 5 投资建议 ........................................................................................................................... 9 6 风险因素 ........................................................................................................................... 9

图表 1：化妆品上市公司 1-2 月经营数据 ..................................................................... 4 图表 2：重点美妆品牌天猫旗舰店 38 节销售情况 ...................................................... 4 图表 3：国内上市公司美妆品牌天猫旗舰店 2022 年 1-2 月销售情况 ....................... 5 图表 4：化妆品行业法规密集发布 ................................................................................ 6 图表 5：中国化妆品市场规模及同比增速 .................................................................... 8 图表 6：限额以上企业化妆品同比增速与社零同比增速 ............................................ 8 图表 7：化妆品品牌端上市公司估值一览表 ................................................................ 8

1 近况：美妆上市公司经营数据亮眼，38 节成绩喜人

部分美妆上市公司公告2022年1-2月主要经营数据，收入均实现高增。其中，珀莱 雅营收同比+30%，归母净利润同比+35%；华熙生物营收+55%，功能性护肤品板块增 长强劲；鲁商发展化妆品板块收入+146.7%。

珀莱雅、丸美、薇诺娜等品牌38节成绩喜人。从38节数据来看，珀莱雅主品牌珀莱 雅天猫GMV同比+200%以上，抖音GMV同比+100%以上，早C晚A套组、双抗精华、红宝 石精华、源力精华、羽感防晒等多款明星产品销售成绩亮眼，彩棠品牌GMV同比 +400%以上。据淘数据显示，华熙生物旗下功能性护肤品品牌成绩喜人，润百颜/夸 迪/米蓓尔/BM肌活天猫官方旗舰店GMV分别同比+1%/+187%/+747%/+525%；另外，丸 美/薇诺娜/佰草集分别同比+20%/+25%/+23%。

图表1：化妆品上市公司1-2月经营数据

实现营收约 6.3 亿元（同比+30%），归母净利润约 0.6 亿元左右（同比+35%）。

舰店 GMV 同比+200%以上、 抖音 GMV 同比+100%以上。

资料来源：iFind、万联证券研究所

图表2：重点美妆品牌天猫旗舰店38节销售情况

资料来源：淘数据、万联证券研究所

注：（1）淘数据存在统计有误及统计不全风险，本表数据仅供参考，若与公司官方数据不一致，则以公司官方口径为准。

（2）珀莱雅品牌天猫旗舰店GMV同比采用官方口径数据，其余均来自淘数据。

（3）2022年38节活动时间为2022年3月4-8日，2021年38节活动时间为2021年3月5日-8日。

图表3：国内上市公司美妆品牌天猫旗舰店2022年1-2月销售情况

资料来源：淘数据、万联证券研究所

注：淘数据存在统计有误及统计不全风险，本表数据仅供参考，若与公司官方数据不一致，则以公司官方口径为准。

2 供给侧：法规密集发布，监管趋严促行业进一步规范化

多项法规密集发布，监管趋严促行业进一步规范化，利好强研发、强管理的合规头 部企业。2021年1月1日，国务院发布的《化妆品监督管理条例》新规正式实施，随 后，国家市场监管总局与国家药品监管局相继发布多条配套法规。《条例》的重点 包括：

①原料与产品方面：a.分类：按照风险程度对化妆品、化妆品原料实行分类管理；b.注册/备案管理：特殊化妆品、风险程度较高的化妆品新原料实行注册管理，普 通化妆品、其他化妆品新原料实行备案管理；c.功效宣称：化妆品的功效宣称应当 有充分的科学依据，化妆品注册人、备案人对化妆品的质量安全和功效宣称负责。

②生产经营方面：a.生产：从事化妆品生产活动，应当向所在地省、自治区、直辖 市人民政府药品监督管理部门提出申请；委托加工的，则受托生产化妆品的企业对 生产活动负责；b.管理制度：化妆品注册人、备案人、受托生产企业应当建立化妆 品生产质量管理体系。

③监督管理：a.国家建立不良反应检测制度；b.监管部门建立化妆品生产经营者信 用档案。我们认为，对于头部化妆品企业而言，其自身具备条件，可完成注册备案 以及功效宣称测评，相应成本减轻，且原料与产品的合规性强、原有的生产流程和 管理规范，受条例影响的程度低；而对于中小企业而言，条例的发布或将带来注册 备案、功效宣称测评、建立规范化的管理和生产制度等方面的成本与时间压力，利 好强研发、强管理的合规龙头企业。

图表4：化妆品行业法规密集发布

料的化妆品。

化妆品功效宣称评价规范

1、化妆品的功效宣称应当有充分的科学依据，化妆品注册人、备案

品安全评估资料。

确保化妆品的最小销售单元有标签，标签应当符合相关法律、行政法

定标注儿童化妆品标志。

（设质量安全负责人）、设备管理、产品检验及留样等管理制度。

化妆品生产经营者是化妆品安全第一责任人，应当配合负责药品监督

料。

资料来源：国务院、国家市场监管局、国家药监局、万联证券研究所

3 需求侧：颜值时代下，仍然看好美妆行业中长期的发展

近期化妆品增速有所放缓，但依然保持相对较快的水平。2020年以来，疫情影响线 下消费场景，美妆消费品牌商加码线上渠道，但疫情期间化妆品零售额同比依然维 持正增长。根据Euromonitor的数据显示，2020年中国化妆品市场规模达到5199亿 元，同比增长7.2%，预计未来仍将保持10%以上增速。从统计局的口径来看，近年来 限额以上企业化妆品零售额月度同比增速几乎全盘跑赢社零增速，受实体经济冲 击，国内消费出现疲软，化妆品零售额增速亦从2021年3月开始一路放缓，但仍然保 持相对社零同比较快的水平。

短期波动无虞，仍看好美妆行业中长期的发展。我们认为，尽管近期化妆品零售额 增速出现放缓，但这主要由于疫情对实体经济的冲击，使得短时间内消费疲软。随 着防疫更加精准有效以及“稳增长”政策的加持，国内消费有望重回正常区间。中 长期来看，颜值时代下，美妆渗透率（低龄化、男性消费）及美妆消费频次（从“可选”变“必选”）提升驱动美妆市场向好的大逻辑仍然不变。

资料来源：Euromonitor、万联证券研究所
4 估值情况

资料来源：iFind、万联证券研究所

经过前期调整，目前化妆品行业整体估值落入合理区间，大部分品牌端的美妆上市 公司2022年PE为30-60倍。

图表7：化妆品品牌端上市公司估值一览表

资料来源：iFind、万联证券研究所

注：数据截止2022年3月11日收盘，2021-2022E的EPS采用同花顺一致预测，华熙生物2021年EPS取自年报。

5 投资建议

近期部分美妆龙头1-2月经营数据表现亮眼，38大促成绩喜人。从供给侧来看，《化 妆品监督管理条例》自2021年实施以来，多部门颁发配套法规，监管趋严背景下中 小企业承压，强研发、强管理的合规龙头企业进一步抢夺市场。从需求侧来看，颜 值时代下美妆同比增速持续跑赢社零同比，美妆渗透率及美妆消费频次提升将继续 驱动美妆市场向好。从估值来看，经过前段时间的调整，目前美妆龙头已落入合理 的估值区间。随着监管措施的实施，行业有望在短期阵痛后迎来健康发展。建议积 极关注具备研发、营销、产品等优势的合规美妆龙头企业。

6 风险因素

疫情反复风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不达预期风险、淘数据统计有误及统 计不全风险（若与公司官方数据不一致，则以官方口径为准）。

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强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

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